我国开放式股票型基金绩效评价
基于多因子差值模型的开放式基金评价研究
基于多因子差值模型的开放式基金评价研究赵小玥;李玉萍【摘要】文中提出了一种研究开放式基金的多因子差值绩效评价模型.首先,根据行业分类准则,拟合出中国证券市场的多因子系数,计算各行业股票的超额收益率;其次,将各基金十大重仓股的实际收益率,与行业超额收益率对比,重新构建十大重仓股,并以此作为评价基准,建立基于多因子的差值模型,用以计算实际收益率偏离基准的程度.最后,基于文中提出的评价模型,选取603只股票型开放式基金的截面数据进行实证分析,并与已有的三因子模型进行了比较.结果表明,基于多因子的差值模型可以较好的衡量基金的绩效表现,样本基金的投资组合表现较差,实际投资风格趋同,基金经理人大多缺乏控制风险的能力.【期刊名称】《西北大学学报（自然科学版）》【年(卷),期】2018(048)005【总页数】7页(P644-650)【关键词】多因子差值模型;开放式基金;绩效评价【作者】赵小玥;李玉萍【作者单位】西北工业大学管理学院,陕西西安 710129;西北工业大学管理学院,陕西西安 710129【正文语种】中文【中图分类】F830.91自从2008年金融危机以来,国际形势动荡不安,英国脱欧等黑天鹅事件频发,而我国作为全球化浪潮中的重要力量,如何应对纷繁复杂的证券金融形势是我国政府及民众关注的热点之一。
近年来随着开放式基金的飞速发展,日益成为我国证券投资领域一股不可忽视的力量,如何科学有效地对其进行绩效评价,成为学者们的研究热点。
1 绪论回顾以往的文献,国外的相关研究远远领先于我国。
自1952年Markowitz提出投资组合理论,奠定了证券市场的理论基础[1]。
Treynor指数[2]、Sharpe指数[3]、Jensen指数[4]以及CAPM模型[5]的提出,对金融领域产生了深远的影响。
其后,证券投资领域的研究由单因素静态向多因素动态模型发展。
1992年Fama与French针对美国股票市场提出了著名的Fama-French三因子模型[6],利用市场风险溢价因子、市值因子与账面市值比因子解释股票收益的变动情况。
开放式基金的绩效检验
主要是 指单位 净 资产和投 资 回报率 。我们从
每周 末公 布 的基 金 净 值 表 上 直 接 得 到单 位 净 资
从投 资 收益和 投 资风 险 的关 系 来考 虑 ， 这是 投 资 者和 管理人 员 最 为关 心 的指 标 ； 资产 质量 指 标 包 括 基金持 有 股票 的 变 现 能力 和 持 股 公 司 资 产 质 量， 着重 考查基 金公 司创造股 东价值 的能 力 ； 理 管
１基 金 绩 效 的 收 益 评 价
国外成熟 的绩效 评价体 系可 概括为 三大 系统
的评价 ， 即投 资绩效 、 资产 质量和管 理人 能力 。其
中 ， 资绩效 不仅包 括单位 净资产 和收 益率 ， 投 还包
括 比较 成熟 的夏普 指数 、 雷诺 指数 、 森指 数 以 特 詹
及 最近 比较 流 行 的 Ｖ ＡＲ风 险 度 量 方 法 ， 要 是 主
产 。投资 回报率 是 指 基金 的周 收 益率 ， 通 过样 可 本期 间 内的周收益率 计算 出平均 周 收益率 。平均 周收 益率高 的 ， 收 益情 况 就 越 好 。它们 是 单 方 其 面从 收益方 面来衡量 基 金 的绩 效 。 由于基 金是 一
收 稿 日期 ： ０ ６ ０ —０ ２ ０ — １３
Ｖｏ ． ， ． Ｉ ５ Ｎｏ ３
２０ ０ ６年 ９月
Ｓ ｐ． ０ ６ ｅ ，２ ０
开放 式 基 金 的绩 效 检 验
韩 志远
（ 浙江 工商 大学 ， 江 杭 州 ３ ０ ３ ） 浙 １０ ５
摘要 ： 从收益和风险的角 度出 运用国外成熟的 发， 平均周收益率、 特雷诺指数、 夏普指数和 詹森指数， 及最 以
ａ ｄ ｔ ｅ ｐ ｐ ｌｒＶＡＲ ， ｉｈ ｉ ａｍｅ ｈ ｄ ｏ ｓ ｅ ｓｎ ｉｋ ｏ ｏ ｔｏｉ ．Ｓ ｕ ｉｄ ａ ｄ ｓ ｂ ｔ ｎ ｉ ｔｄ ｔ ｅ ｅ ｆ ｎ ｈ ｏ ｕ ａ ｗｈ ｃ ｔ ｏ ｆ ｓ ｓ ｉ ｇ ｒｓ ｆ ｐ ｒ ｆ ｌ ｓ ａ ａ ｏ ｔ ｄ ｅ ｎ ｕ ｓａ ｔ ｅ ｈ ｆｉ ａ — ｃｅ ｃ ｎ ｈ ｅ ｕ ｔ ｆ ｅ ｔｉ ｐ ｎ ｆ ｎ ｓ ｌ ｔ ｄ ａ ｄ ｔａ ｅ ｈ ｎ ｈ ｉ ｅｏ ｅ２ ０ ｉ ｎ ｙ ａ ｄ ｔ ｅ ｒ ｓ ｌ ｏ ｒａｎ ｏ ｅ ｕ ｄ ｓｅ ｎ ｒｄ ｄ ｉ Ｓ ａ ｇ ａ ｂ ｆ ｒ ０ ３，ａ ｄ ｇ ｖ ｏ ｕ － ｓ ｃ ｉ ｎ ｎ ａ ｅ ｓ ｍｅ ｓ ｇ ｇ ｓｉ ｎ Ｏ ｔ ｅ ｄ ｖ ｌｐ ｎ ｆｔ ｅ ｆ ｎ ｎ ｏ ｒｃ ｕ ｔｙ ｏ ｉｅ ｔ ｈ ｅ ｕ ｔ ． ｅ ｔ ｓ ｔ ｈ ｅ ｅｏ ｍｅ ｔｏ ｈ ｕ ｄ ｉ ｕ ｏ ｎ ｒ ，ｃ ｍｂ ｎ ｄ ｗｉ ｔ ｅ ｒ ｓ ｌ ｏ ｈ ｓ Ｋｅ ｏ ｄ ： ｐ ｎ ｅ ｄ ｄ ｆ ｎ ；ｐ ｒｏ ｍａ ｃ ｖ ｌａ ｉ ｎ；ｅ ｉ ｃ ｌ ｅ ｅ ｒ ｈ ｙ ｗ ｒ ｓ ｏ ｅ － ｎ ｅ ｕ ｄ ｅ ｆ ｒ ｎ ｅ ｅ ａｕ ｔ ｏ ｍｐ ｒ ａ ｒ ａ ｃ ｉ ｓ
对我国基金绩效评价的新观点
Ｖ） 和资 本 资 产定 价 模 型 （ ＡＰ ） Ｃ Ｍ 的基 础上 ， 这 但
些 理 论 与 现 实 存 在 差 距 。另 外 ， 些 指 标 仅 考 虑 效 这 益 ， 有 考虑成 本 。 没
ｌ 研 究 方 法
１ １ Ｄ Ａ 模 型 ． Ｅ
文 献 ［ ］在 １ ９ 年 首 次 运 用 Ｄ Ａ （ ｔ ３ ９７ Ｅ Ｄａａ
投入指标 为基 金周收益 率 的标 准差 ， 系数 和作 为各 Ｊ ３
项 费 用 总 和 的基 金 营 运 成 本 进 行 Ｄ Ａ 绩 效 评 价 ¨ 。 Ｅ ５ ］
投 资者 更青睐 于基金 ， 不仅有利 于我 国股票 市场理性 发展 ， 而且能够 引导资 金流 向 、 优化 资本资 源的配置 。 为 了指 导散户 选择基 金 ， 各类媒 体和 学术 团体推 出基 金 排名 。一般 的排名 多是根据 收益率来 排名 ， 稍微科
效 的 还 有 Ｍ ｃ ｌ ｎ ａ ｄ Ｓ ｒｎ ， Ｂ ｗｌ ， Ｍｏ ｅ Ｍｕｌ ｎ ｔｏ ｇ ｅ ｏ ｉ ｎ ｒｙ
ａ ｄＭｏｅ ， ｎ ｈ ｉ ｎ ｒｙ ａ ｄＣ ｏ。国 内的研究 主 要有 陈 刚利用 产 出指标 为基 金 的平 均 周 收 益率 和 Ｊ ｎ ｅ ｅ ｓｎ的 ａ值 ，
—
有期初 的基 金 净 值 （ ｅｖ 、 间 的基 金 净 值 波 动 性 ｎ ｔ） 期
（ ｖ） ｗａ ｅ 、交 易 成 本 （ ｘ ｏ ｔ 、基 金 管 理 成 本 ｅ ｃｓ ） （ ｎ ｇ ｃｓ） 基金 规 模 （ｕ ｄ 、 出变 量为 期末 ｍａ ａ ｅｏ ｔ 、 ｆｎ ｍ） 输 基金净 值 （ ｅｖ 。 ｎ ｔｍ）
，
的 “ 理 性 ” 非 。
技
和 ｙ
基于DEA(C 2GS 2)模型的开放式投资基金绩效有效性分析
无 风险的资产也是不存在 的。因此在运用传统方法评 估基金业 绩 时 ，常给低 风险 的基金 以一 个较 高 的评
价 ，而给高风险 的基金以一个较低 的评价 ，评估结果
有失公允。
他非 Ｄ Ａ有效 的 Ｄ Ｅ ＭＵ，指 出使该决策单元为 Ｄ Ａ有 Ｅ
陈权 宝 。聂 锐
２ １０ ） ２ ０ ８ （ 国矿 业 大 学 管理 学 院 ， 江苏 徐 州 中
摘 要 ：针 对传 统 基 金 绩 效评 价 评 价 方 法存 在 的局 限性 ，将 Ｄ Ａ （ Ｓ ） 有 效 性 评 价 的 思 想 引入 到我 Ｅ ＣＧ 国开放 式 投 资基 金 绩 效 的评 价 中。根 据 开放 式 基金 的特 征 ，建 立 了 Ｄ Ａ （ Ｓ ） 评 价 的输 入 、输 出 Ｅ ＣＧ
第Ｊ ． 只基金的第 个投入变量对应 的投人量 表示第 Ｙ 只基金的第 ｒ 个产 出变量对应的产出量 （ ＝１２ … ， ，，
ｎ；ｉ＝ ｌ ２ … ， ｒ＝ １ ２ … ，） ＝ （ ，２ … ， ） ， ， ｍ； ，， Ｓ ， ｌ ，
Ｄ Ａ模型对基 金绩效进 行评 价方 面也进行 了 实证分 Ｅ
效 改 进 的方 向 和 程 度 。基 于 Ｄ Ａ 的基 本 原 理 ，建 立 Ｅ
如下基金业绩评估模 型。 设有 ｎ只待 评 价 基 金 （ ｎ个 决 策单 元 ， 为 即 记 Ｄ ＭＵ） 每只基金都有 ｍ个投入变量和 Ｓ 产出变量 。 ， 个
，
证券投资基金绩效 的评价是一项 综合性 的评价 ， 绩效 的高低应 由多方面 的指标来体现 ，需采用综合指 标 的评价 的方法 。与传统 评估方 法相 比 ，利用 Ｄ Ａ Ｅ
开放式基金的VAR-Sharp绩效分析
开放式基金的VAR-Sharp绩效分析作者：莫晓莲张双弦来源：《时代金融》2011年第21期【摘要】本文以10只开放式基金2007年12月21日至2010年12月21日的日基金净值和分红为数据样本。
从传统的Sharp指数和VAR修正的Sharp指数考察了这10只基金的绩效，分析结果可知VAR-Sharp指数更合理地解释了不同种类开放式基金的绩效差异。
【关键词】VAR Sharp 开放式基金绩效随着我国金融体制的逐渐完善和深化，我国证券投资基金业迅速发展。
截至2010年12月31日，42只封闭式基金资产净值1368.58亿元，占全部基金资产净值的5.43%。
739只开放式基金资产净值23815.96亿元，占全部基金资产净值的94.57%。
开放式基金已成为重要的理财工具，对开放式基金绩效的评价有重要的意义。
本文主要是VAR-Sharp指数的分析，探究开放式基金的绩效，为基金品种选择提供依据，引导社会资金流向。
一．基金绩效评价原理1.VARVAR是在给定的置信水平下目标时间段下预期的最大损失，公式如下：p(Δp≥VAR)=1-α，Δp是投资者组合P在持有期t，置信水平为α下的价值损失。
本文运用历史模拟法求得VAR。
2．Sharp指数和VAR-Sharp指数（1）Sharp指数。
Sp=[E(rp)-rf]/σp，σp是组合P的总风险，表示高于无风险资产的波动性；E(rp)是期望收益率（本文用日算数平均收益率表示）；rf是无风险利率。
指数越高，绩效表现越好。
（2）VAR-Sharp指数。
Sp=[[E(rp)-rf]/VAR ，VAR是收益向下波动的风险，Sp表示单位VAR的超额收益。
指数越高，绩效表现越好。
二．实证研究1.样本的选择本文选取10只开放式基金2007年12月21日至2010年12月21日的日基金净值和分红数据作为样本。
股票型基金：易方达上证50指数基金、富国天瑞强势混合基金、华安宏利股票基金。
我国开放式基金绩效实证研究
今 ，共有 ７ 只新股发行上市 。新股的加盟，为证券市场补充 ３ 了新鲜 的血液，给牛市 的投 资者 提供 了更多 的选择机 会。随 着基 金数量和种类 的不 断增 多，其所在证券市场 中的作用 日 渐 突 出 ， 如 何 科 学 客 观 的衡 量 和 评 价 基 金 的业 绩 已经 成 为 一
位 总 数
（ ）累计单位净值 ＝单位净值 ＋基金成立后累计单位派 ２
息 金 额
项重要研究课题 。
２ 指 标 体 系 ． 本 文选 择 了 以下 九 个 在 理 论 方 面 发 展 较 为 成 熟 的 指 标 ， 作为 因子分析中的测量指标 。它们是单位净值 、累计净值 、 平 均 收 益 率 、 收 益 率 的标 准 差 、 （ 统 风 险 ）系 数 、夏 普 系
（ ）本 文 的 研 究 样 本 选 取 了 ３ １ Ｏ只 开 放 式 基 金 ，数 据 来 源 于 搜 狐 财 经 、 国泰 安 Ｃ Ｍ Ｒ研 究 数 据 库 、酷 基 金 网 。 ＳＡ （ ）无 风 险 收 益 率 。 目前 ， 国 际上 普 遍 采 用 短 期 国债 收 ２ 益 率 作 为 无 风 险 收 益 率 ，但 我 国 国债 市 场 尚 不 完 善 。 因 此 ， 实 证 采 用 一年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 作 为 证 券 市 场 的 无 风 险 收
（ 安徽财 经大学，安徽 蚌 埠 ２ ３ ３ ） ３００
【 摘 要 】基 于大量开放式基金 的原 始数据 ，采 用因子 分析 法对开放 式基金的业绩进行 实证研 究 ，给 出开放式基金的综合 评价 ，从 而解决了由于单项评价指标过 多造成 的评价无序的 问题 。 【 键 词 】开 放 式 基 金 ；绩 效 评 价 ； 因子 分 析 关 【 图分 类 号 】Ｆ ３ ．１ 中 ８０ ９ 【 献 标 识 码 】Ａ 文 【 章 编 号 】 １０ － １ １２０ ）８ ０ ９ — ２ 文 ０ ８ １ ５（０ ８０ — １ ６ ０
基金的业绩评价与绩效分析
基金的业绩评价与绩效分析基金是一种集合投资方式，通过将投资者的资金集中起来，由专业基金经理管理，投资于股票、债券、商品等各种金融资产，以追求投资回报。
对于投资者而言，了解基金的业绩评价和绩效分析是非常重要的，可以帮助他们做出更明智的投资决策。
本文将从业绩评价和绩效分析两个方面进行探讨。
一、业绩评价基金的业绩评价是对基金过去一段时间内的投资表现进行评估和分析，投资者可以通过业绩评价来判断基金的投资能力和价值。
常见的业绩评价指标包括：1. 收益率：基金的收益率是衡量基金投资业绩的重要指标之一。
通常有年度收益率、季度收益率和月度收益率等。
投资者可以通过比较不同基金的收益率，选择表现较好的基金进行投资。
2. 风险调整收益率：由于不同基金的风险水平可能不同，仅仅通过收益率来评价基金的业绩可能不够准确。
风险调整收益率将基金的风险水平考虑在内，衡量基金的超额收益能力。
3. 夏普比率：夏普比率是一种常用的综合评价指标，通过比较基金收益与风险之间的关系来评估基金的绩效。
夏普比率越高，表示基金单位承担单位风险所获得的超额收益越高。
4. 最大回撤：最大回撤是指基金净值下跌的最大幅度，衡量基金在市场环境不利时的抗风险能力。
投资者可以通过比较基金的最大回撤来选择更为稳健的基金。
5. 基金经理业绩评价：评估基金经理的能力和绩效也是整体评价基金的重要方面。
投资者可以通过基金经理的过往业绩、管理经验等来判断其投资能力和决策水平。
二、绩效分析绩效分析是对基金业绩评价的进一步深入分析，旨在寻找基金表现的规律和潜在的投资机会。
常见的绩效分析方法包括：1. 基准比较：将基金的收益表现与市场指数进行比较，可以评判基金经理是否具备超越市场的能力。
如果基金长期跑赢了市场指数，说明基金经理的投资能力较强。
2. 回报分解：通过分解基金的回报来源，可以了解其投资策略和配置效果。
例如，分解基金的回报中来自债券、股票和期货等不同资产类别的收益，可以帮助投资者判断基金经理的投资风格和资产配置能力。
投资学专业论文题目最新参考
投资学专业论文选题第一部分1. 金融不良资产价值影响因素的实证研究———（投资学题目）2. 我国农村经济增长中的农村金融抑制研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF3. 发展中国家的金融自由化与中国金融开放———（投资学题目）5. 我国房地产金融风险及防范研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF6. 欧元对国际金融市场的影响———（投资学题目）7. 试论金融债权资产的定价理论与实务———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF8 中国宏观金融风险的统计度量与分析———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF9. 无线金融交易模型（WFTM）技术研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF10. 中国渐进改革中以租金为基础的政府金融支持行为（———（投资学题目）11认识和规范证券市场中的做市商制度———（投资学题目）12如何发挥中国投资银行在国企改革中的作用———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF13. 中国金融业务综合经营收益和风险模拟分析———（投资学题目）14. 电子金融的风险发生机理与防范策略研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF15. 金融集团监管的法律问题研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF16 证券投资中股票选择理论分析与案例研究———（投资学题目）17. 中国证券投资基金羊群行为及内部博弈研究———（投资学题目）18. 我国证券市场内幕交易管制的实证检验———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF19. 我国证券信息内幕操纵与证券监管研究———（投资学题目）20. 中国证券投资基金业绩评价实证研究———（投资学题目）第二部分1. 我国金融控股公司的风险管理研究———（投资学题目）2. 中国金融发展水平：比较与分析———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF2 论国际金融衍生交易中的法律问题———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF4. 金融投资风险评价BP神经网络模型研究及应用———（投资学题目）5. 现代金融危机的理论与实践———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF6. 基于行为金融理论下的市场有效性研究与证券价值分析———（投资学题目）7. 我国证券市场股权结构的制度安排与改革———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF8 构建和提升证券公司核心竞争力探析———（投资学题目）9. 住房抵押贷款证券化过程的风险控制研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF10. 汽车金融中的信贷资产证券化研究———（投资学题目）11. 金融控股公司风险与监管研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF12. 我国证券投资基金评价体系研究———（投资学题目）13. QDⅡ制度与我国证券市场的渐进开放———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF14. 证券投资基金产品创新设计研究———（投资学题目）15. 我国证券监管法制现状及其完善———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF16创业投资相关法律与政策调整对创业投资行业发展的影响———（投资学题目）17创业投资与高新技术产业集群的互动关系研究———（投资学题目）18当代世界政治格局演变与国际投资变动趋势研究———（投资学题目）19东南亚房地产市场发展路径及其启示———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF20 区域金融中心与区域经济发展研究———（投资学题目）第三部分1论多层次资本市场对我国创业投资发展的基础性作用———（投资学题目）2. 金融深化、资本深化与地方财政分权———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF3. 金融创新环境中的银行审慎监管机制研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF4. 证券市场操纵行为法律规制研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF5. 资产证券化中特殊目的载体法律问题研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF6如何发挥中国投资银行在国企改革中的作用———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF7全球性金融混业经营浪潮对我国投资银行业的影响———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF8全球性金融混业经营浪潮对我国投资银行业的影响———（投资学题目）9认识和规范证券市场中的做市商制度———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF10如何发挥中国投资银行在国企改革中的作用———（投资学题目）11. 银行国际化与金融发展关系的实证分析———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF12. 基于VaR技术的中国金融市场风险管理及实证研究———（投资学题目）13. 世界金融监管模式的发展及我国之借鉴———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF14. 我国商业银行金融品牌理论与实践探讨———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF15. 山东省金融资源的配置和经济分析———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF16. 我国商业银行对中小企业金融支持的路径研究———（投资学题目）17. 农村金融资源的逆向配置与政策研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF18. 中国金融资产管理公司的商业化转型问题研究———（投资学题目）19. 山东省农村金融发展对农村经济增长的作用机制：理论与实证研究———（投资学题目）20. 金融创新视角下的金融管制研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF第四部分1. 我国证券市场机构投资者价值投资行为研究———（投资学题目）2. 中国证券市场投资风险与收益研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF3. 住房抵押贷款证券化产品在我国的应用研究———（投资学题目）4. 中国证券投资基金业绩与规模关系的实证研究———（投资学题目）5. 我国开放式证券投资基金业绩评价实证研究———（投资学题目）6. 金融服务业消费者的安全保障问题研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF7. 基于资本市场的国防工业整合中的金融支撑研究———（投资学题目）8 人寿保险证券化及其在化解我国寿险业利差损问题中的应用———（投资学题目）9 证券市场委托理财合同纠纷案件处理的思考———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF10 中国证券公司盈利模式转变研究———（投资学题目）11. 人民币升值对中国银行业、证券业及外商直接投资的影响分析———（投资学题目）12. 中国金融资产管理公司发展策略研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF13. 我国农村信用社金融风险研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF14. 论我国农村金融市场的构建———（投资学题目）15. 论我国商业银行个人金融业务的发展———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF16. 我国中小企业的金融机构融资之路研究———（投资学题目）17. 构建金融网格的若干技术研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF18论城市商品住宅价格中的非价格因素———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF19论城市土地分等定级的理论与方法———（投资学题目）20论地价在建筑空间的分摊方法及实践———（投资学题目）第五部分1. 养老保险制度基础与金融工具创新———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF2. 区域金融发展与区域经济增长关系的实证研究———（投资学题目）3. 中国资本项目开放与金融深化关系的实证分析———（投资学题目）4 我国金融中介作用于经济增长的路径分析———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF5. 中国金融领域反洗钱制度分析———（投资学题目）6. 一类部分信息下证券投资最优化问题———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF7. 我国工商企业资产证券化融资方式研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF8. 信贷资产证券化法律问题研究———（投资学题目）9. 证券交易所上市费的经济分析———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF10. 中国证券公司治理结构与发展环境分析———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF11. 佣金自由化下的证券公司盈利模式分析———（投资学题目）12. 互联网对我国证券经纪业的影响———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF13 我国证券投资基金投资风格的经验分析———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF14. 中国开放式证券投资基金的风险管理———（投资学题目）15. 证券市场中的会计事务所变更研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF 16. 中国证券投资基金业绩绩效评价体系的研究———（投资学题目）17 证券投资者保护基金法律问题研究———（投资学题目）18. 资产证券化SPV法律问题研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF19 我国住房抵押贷款证券化发展问题研究———（投资学题目）20. 中国证券投资基金治理结构研究———（投资学题目）第六部分1当代世界政治格局演变与国际投资变动趋势研究———（投资学题目）2东南亚房地产市场发展路径及其启示———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF3国际直接投资的服务化倾向与我国服务业对外开放抉择———（投资学题目）4全球性金融混业经营浪潮对我国投资银行业的影响———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF5认识和规范证券市场中的做市商制度———（投资学题目）6. 房地产金融风险管理及对策研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF7开放式基金与我国商业银行发展关系研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF8我国银行业与证券业合作现状问题与发展对策———（投资学题目）9无套利思想及其在衍生证券定价中的应用———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF10 我国金融衍生市场创建若干法律问题初探———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF 11. 银行信贷资产证券化的信用风险分析———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF12. 淄博市农村合作银行证券委托业务处理系统———（投资学题目）13. 我国住房抵押贷款证券化的障碍及对策研究———（投资学题目）14. 证券业网上交易系统设计与实现———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF15. TT证券经纪业务营销策略研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF16. 衍生金融工具会计对我国银行业的影响研究———（投资学题目）17. 我国商业银行房地产金融风险及其防范———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF18. FDI与经济发展：金融市场的作用———（投资学题目）19. 国内金融控股公司业务协同与创新研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF20. 新光证券交易系统的设计与实现———（投资学题目）21 证券投资基金监管法律问题研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF22 我国证券公司融资模式研究———（投资学题目）第七部分1. 中国证券市场审计失败问题研究———（投资学题目）2. 中国证券市场投资者有限理性行为研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF3 我国商业银行不良贷款证券化研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF4 我国证券市场国际化的风险问题研究———（投资学题目）5. 抵押权证券化法律问题研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF6. 我国开放式证券投资基金市场营销分析———（投资学题目）7. 中国的A股上市公司是否成功地购买了审计意见———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF8 关于我国金融资产管理公司商业化转型的研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF9. 基于行为金融理论下的市场有效性研究与证券价值分析———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF10. 亚洲金融危机以来我国外贸出口政策的协调性研究———（投资学题目）11各国发展创业投资的经验及其对我国的启示———（投资学题目）12股权分置改革后中国股票市场的效率研———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF13加入WTO过渡期结束后我国投资银行业的影响———（投资学题目）14建立融资融券赏空机制对股市影响分———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF15境外发展创业板市场对我国资本市场体系建设的启示———（投资学题目）16开放式基金与封闭式基金的投资风险比较———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF17. 金融中介的发展与金融稳定问题研究———（投资学题目）18. 金融资源优化配置解析及对江苏的实际考察———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF19. 金融衍生工具在利率风险管理中的应用———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF20. 沪港金融中心发展的比较研究———（投资学题目）第八部分1 非正规金融在我国金融生态中的地位和作用分析———（投资学题目）2. 商业银行金融服务创新及应用研究———（投资学题目）3. 西部地区县域金融发展问题———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF4. 房地产金融风险的评价及防范对策研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF5. 房地产市场泡沫及其金融风险研究———（投资学题目）6. 中国发展金融控股公司的研究与设想———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF7 金融开放条件下的货币政策传导机制———（投资学题目）8. 汽车金融中的信贷资产证券化研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF9. “新经济”后美国财政货币政策及对金融市场的影响研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF10. 和谐金融生态体系的构建及区域金融生态的改善———（投资学题目）11. 对我国金融控股公司发展问题的探讨———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF12. 我国农村金融抑制问题研究———（投资学题目）13创业投资对推进××产业发展的实证研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF14创业投资国别比较研究——以××方面为例———（投资学题目）15创业投资企业法人治理结构对创业投资效率的影响———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF 16. 金融危机后韩国银行业重组机制对中国的启示———（投资学题目）17. 金融自由化所必须的法律规则及其实施———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF18. 我国金融发展对经济增长影响的理论分析与实证研究———（投资学题目）19 制度、制度变迁与我国金融制度变迁研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF20 连接函数（Copula）理论及其在金融中的应用———（投资学题目）第九部分1. 论我国住房抵押贷款证券化的实践与完善———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF2. 资产证券化的定价探讨和实证分析———（投资学题目）3. 资产证券化理论及我国的应用探索———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF4. 从行为金融学的角度透析我国证券市场的效率———（投资学题目）5. 我国住房抵押贷款证券化运作模式及定价方法研究———（投资学题目）6. 住房抵押贷款证券的定价方法及其在中国的应用分析———（投资学题目）7. 中国早期证券公司衰亡原因分析———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF8. 股权分置改革的法律问题研究———（投资学题目）9. 证券服务机构虚假陈述民事责任问题研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF10 对我国资产证券化法制环境的分析和立法构想———（投资学题目）11 我国证券投资者权益保护法律问题研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF12. 我国证券投资基金系统性与非系统性风险研究———（投资学题目）13. 我国证券市场中小投资者权益保护机制研究———（投资学题目）14. 我国住房抵押贷款证券化研究与实证分析———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF15. 我国证券投资基金和股票价格波动性的实证研究———（投资学题目）16. 中国证券市场最小报价单位调整的效应分析———（投资学题目）17. 数据挖掘技术在证券领域的应用———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF18. 证券欺诈犯罪若干问题研究———（投资学题目）19. 住房抵押贷款证券化模式研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF20 基于与证券投资基金比较的我国社会保障基金管理研究———（投资学题目）第十部分1. 证券投资基金监管法律制度研究———（投资学题目）2. 世界主要国家和地区与我国证券稽查执法模式比较———（投资学题目）3 资产证券化—我国的立法模式选择———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF4. 网络金融风险及其监管探析———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF5. 金融中介理论和我国全能银行的发展———（投资学题目）6. 重构我国农村金融体系研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF7. 关于建立我国中小企业政策性金融体系的思考———（投资学题目）8. 金融衍生工具监管制度研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF9. 我国金融制度变迁路径的不对称研究———（投资学题目）10. 安徽县域经济发展中的金融支持研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF11. 现代银行业金融机构市场退出法律问题刍议———（投资学题目）12. 论我国进出口政策性金融机构的立法完善———（投资学题目）13. 上海国际金融中心建设的制约因素分析———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF14. 我国商业银行金融创新研究———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF15. 我国商业银行金融衍生品的风险管理研究———（投资学题目）16. 证券公司数据采集与数据可视化———（投资学题目）URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF17. 证券投资基金风险管理研究———（投资学题目）18. 利率期限结构的混沌模型及其在利率衍生证券定价中的应用—URYEHFJSDKDLWORURISJKAYEIFOEPFUXNQXNGIRJJKUIJGHJEDCZF19. 证券市场政府监管的适度性分析———（投资学题目）XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX20 证券管制的立法目标及其实现———（投资学题目）。
我国开放式基金业绩评价研究——基于因子分析和DEA模型的实证考察
要 ：该文基 于对 国内外基金绩效评价 最新研 究成果的总结 ， 结合 因子 分析 法和运筹学 中广泛运 用的效率评价 的系统分析方 法氆∈ 包 据
络分析方法 ，构建 了一套 符合 中国国情 的开放 式基金综合评价体 系；并应 用数 学规 划的方法，重点从 收益、风险和基金 经理择 时与择 股能力 等方面 对决策单 元效率绩效的有效性 进行评价。最后 ，对其优缺点进行 了简单分析 。
４ 传统单指数模型评价 ． １ 对于证券投资基金业绩评价的单指数评价方法 ， 通常包括收益、 风
险和 风险调整收益的评价。同类指标 ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ存在一定差异 ， 排序结 果也不尽 相 同。 结合经典理论 中关 于表 １ 中各种 指标 的计算 方法 ， 计算 出样本基
金各指标数据如表 ２ 见附录 ） 。（
维普资讯
区域 与经济
我开 国
我国开放式基金业绩 评价研究
— —
基于 因子分析和 Ｄ Ａ模型的实证考察 Ｅ
陕西西安 ７ ０ ４ ； ． １０ ８ ２ 西北大学经济与管理 学院 陕西西安 ７ ０ ６ ） １０ ８
赵承黎 康 卫星 袁锋军 （ ． １ 西安理工大 学财务处
并建立开放式基金 业绩 的指标 评价体 系 ， 以使这些信息 能比较完善 ｊ 货币型 ５ ０个，债券型 ２ 个，开放式基金总份额达 ６ ５ ７ ２４亿份，资产总 力， 笔者在单因素分析和 因子分析 中选 用的评价指标 ｌ 规模达到 ８０ 亿元 ， ６７ 且规模 超过百亿的基金不断 出现 （ 至 ２０ 年 １ 地描述基金运作状 况。 截 ０６ ２ 月 ３ 日数据 。如此迅猛的发展 ， １ 已使 证券投 资基金 业成为我国证券市 如 表 １ 示 所
ｌ 在我 国 ， 开放 式投资基金的发展历史较短 。从 ２０ 年到现在 ，也 ０１ ｝ 不过 ５ 年的时间， 这在一定程度上造成了统计样本量较少的情况。 为了
我国股票型基金绩效持续性分析
利用下式可进行绩效持续性 的回归检验 ：
０．＝ａ＋ ｂ ｊ ；２ ａ１
，
（） ３
当 ｂ Ｏ 且具有统计显著性时 ， ＞ ， 说明基金绩 效具有持续性 。笔者认 为最后只需要检验 ｑ１ ｑ２ ． 和 ． 相关系数的显著性就 可以了； 而且 ， 更进一 步， 任何一个评价指标 （ 不仅詹森 指数 ） 都可 以用来检 验基金绩 效是 否
具有持续性。
、
三、 实证样本、 基准组 合和无风险利率选取 基于同类比较 的原则 ， 本文 研究样本 的选取 以开放 式股票 型基金 为主。另外 ， 考虑 到我 国于 ２ ０ ０ ５年 ４月 ８日起正式发布沪深 ３ ０指数 ， ０ 而用沪深 ３ ０ Ｏ 指数作为市场基准具有较好 的代表性 ， 同时参考 国外基金 评级一般要求基金运行三年以上 ， 以本文选取 ２０ 所 ０ ４年 ４ 月前 具有完 整数据 的开放式 股票 类基 金为研 究对 象 ， 时间 长度 为 ２ ０ ０ ４年 ４月 到 ２０ ０ ７年 ９月 。从 ２ ０ ０ １年 ９月 面世 的中国的第一 支开放式基 金华安 创 新到 ２ ０ ０ ４年 ４月的得盛小盘的发 行， 共有 ５ ０支来 自不同基金管理公司 的基金 。它们具有较好的分散性 ， 盖了各种 不 同的投 资风格 。研 究 涵 数据 以 日为单位 ， 扣除停止交易的节假 日， 每个样 本基 金都有 近 ６ ０日 ０ 的数据可资利用 。本文采用沪深 ３ ０ ０ 指数作为参 照基准投资组合 ， 主要 是 因为对于股票型开放式基金， 国债 的投 资比例较低 ， 国债收益对基金 的收益贡献不大 ， 而且投资者 关心 的是基金 的投资 回报率与 自己独 立 投资 的回报率之间的比较， 而对个体投 资者回报率最适宜 的指标 ， 莫过 于市场指数了。本文未采用 通行 的国债收益 率 ， 而采用 银行存 款一 年 定期利率 ２ ５ ％ （ 考虑税 收 因索 ）折 算成 周连 续时 间收 益率 为 ４ ，２ 不 ， ， ７ ６ ×１ — 。这是 因为 ： 先， 国城 乡居 民储蓄存 款余额 已达到 １ ８１ ０ ４ 首 中 ６ 万亿元 （ 截止 ０ ２ ６年底 ）而预计 ２ ０ 年 记账式国债 发行 规模 ６ ０ 亿 ０ ， ０７ ７０ 元 ，０ ７ ２ ０ 年末 国债余额有望增加 ８４ 亿元 。因此在 国债 和银 行存款 的 ７８ 选择上 ， 然是选择 银行利率 更具有 代表性 。本 文所需 的基金 每 日单 显 位资产净值 、 基金分红数 据等来 源于和讯 证券 网基金频道 及各基 金管 理 公 司 的 网站 。 四、 究方法与结果分析 研 首先对上述 ５ Ｏ只基金的总体业绩进 行分析 ， 益率的计算方 法采 收 用对数差分 的方法 。 即连续时问收益率
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Finance金融视线 2012年10月155我国开放式股票型基金绩效评价上海大学经济学院金融系 应梦迪摘 要：2011年和2012年上半年，A股市场和基金市场的表现都并不理想。
影响证券投资基金业绩的因素有很多，在总结国内外证券投资基金评价指标研究成果的基础上，引用因子分析模型，利用SPSS软件对我国89只开放式股票型基金在2011年～2012年7月13日之间的绩效进行因子分析，归纳出影响基金绩效的两个主因子：即风险因子和收益因子，并对各只基金计算因子得分，最后计算综合得分及排名。
结果发现，所研究的89只基金中，有40只基金的表现较其他49只基金来说较为优秀，但整体表现不理想。
关键词：开放式股票型基金 基金绩效 因子分析中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1005-5800(2012)10(a)-155-03截止到2012年8月，我国基金数量已达1050只，其中开放式基金的数量已达1025只。
在证券投资基金绩效评价方面，在许多发达国家，尤其是资本市场高度发达的美国，已有理论和实证方面的大量研究。
一个合理有效的评价体系对于我国基金市场的健康发展和投资者的有效投资都具有重要的参考意义。
但由于我国基金成立时间(20世纪90年代初)还不长，因此对基金绩效的评价并不全面。
大部分专业的研究机构多采用单一的指标来评价基金业绩。
其中最为流行的就是传统的单因素评价指标：特雷诺指数(Treynor Index, 1965)、夏普指数(Sharp Index,1966)和詹森指数(Jensen Index, 1968)。
但是基金市场的快速发展和基金数量的迅速增多需要一个能够对基金绩效进行综合评价的方法。
由于我国的开放式基金多以投资股票为主，所以本文选取我国开放式股票型基金公开的历史数据，采用主要的绩效评价指标，引用因子分析方法，对我国开放式股票型基金在2011年和2012上半年的表现进行分析和排名，以期得到在我国股票市场表现不理想的情况下基金的表现。
1 实证研究1.1 研究样本和数据计算(1) 研究对象。
本文选取2009年后至2011年前成立的89只开放式股票型基金做为研究对象，用因子分析进行实证分析，研究这89只基金从2011年1月7日到2012年7月13日期间的表现。
本文采用的数据为周数据，选取每周最后一个交易日的基金单位净值和累计单位净值进行各项计算。
除去国庆和没有数据的周数，本文共采取了77周的数据。
本文数据来源于锐思金融数据研究库(RESSET/DB)和天天基金网()。
(2) 市场基准收益率的确定。
我国开放式基金的投资对象是沪深两市的A 股可流通股票及债券。
因此，本文的市场基准按沪深两市的股票与债券的周收益率加权得到。
股票周收益率采取沪深300指数的周收益率，权重为80%，债券周收益率采取中信债券指数的周收益率，权重为20%。
因此市场基准的周收益率为：=沪深300指数周收益率*0.8+中信债券指数周收益率*0.2(3)无风险收益率的确定。
本文直接引用锐思金融数据库中的周无风险收益率。
锐思数据库是使用“三个月期中央银行票据”的票面利率,将年度化的基准利率转化为以周为单位计量的收益数据。
1.2 评价指标的选取基金的绩效评价是指根据基金公司公布的历史数据对基金在一定时间内的表现进行评价。
基金的绩效主要是从收益、风险、基金管理人的择时选股能力和基金业绩持续性等方面进行评价。
(1)基金收益评价指标。
本文选取算术平均收益率的方法来计算每只基金的平均周收益率。
公式如下：(公式1)其中，为期初净值；为期末净值；为当期分红由于单位累计净值的变化反映了基金单位净值和当期分红的变化，因此采用每周最后交易日的单位累计净值。
(2)基金风险评价指标。
本文选取方差(或标准差)、系数(Beta Coefficient)来衡量证券投资基金的风险。
证券投资基金方差的公式为：(公式2) 其中i i 在第t 系数通常根据资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model, 简称CAPM 模型)，将基金收益率与市场基准组合收益率进行回归分析得到。
回归方程为：(公式3)其中，为无风险利率；为市场基准的收益率。
系数用来衡量基金投资组合的系统性风险。
是指一只基金收益相对于市场基准指数的总体波动情况。
(3)经过风险调整后的收益。
夏普指数(Sharp Index)(公式4)其中，、分别为投资组合收益率和市场无风险收益率，为投资组合的标准差。
夏普指数衡量的是基金在承担单位总风险(包括系统风险和非系统风险)上所获得的超额报酬，是一种相对指标。
特雷诺指数(Treynor Index)(公式5)其中，、分别为投资组合收益率和市场无风险收益率；为贝塔系数，即投资组合的系统性风险。
特雷诺指数是衡量的是基金在承担单位系统性风险上所获得的超额报酬，同夏普指数一样，是一种相对指标。
詹森指数(Jensen Index)(公式6)其中，为詹森指数；、、分别为投资组合收益率、市场无风险收益率和市场组合的收益率；为贝塔系数，即投资组合的系统性风险。
Finance金融视线1562012年10月 如果詹森指数的值显著大于零，则说明证券投资基金的投资回报大于承担相同风险的市场组合收益率，说明资产管理人具有较好的管理能力，能够在其承担的风险水平上获得超额收益。
如果詹森指数的值显著小于零，则说明证券投资基金的投资回报小于承担相同风险的市场组合收益率，说明资产管理人的选股能力和预测市场走势的能力较差。
(4)其他风险调整绩效衡量方法。
信息比率(I nfor mation Ratio)，信息比率又叫估价比(Appraisal Ratio)，用来衡量超额风险所带来的超额收益。
公式为(公式7)其中：，表示基金收益率与市场组合收益率的差，表示基金收益率与市场组合收益率差的均值表示该超额收益的标准差(5)证券投资基金的择时选股能力。
衡量基金经理管理能力的两个主要方法就是“选股能力”和“择时能力”。
T-M 模型T-M 模型是由特雷诺(Treynor)和梅泽(Kay Mazuy)在1966年提出来的，用来衡量基金经理选择证券和证券买卖时间的能力。
T-M 模型认为，一个成功的基金经理能够正确预测市场走势，当他认为市场处于涨势时，他会提高投资组合的值，从而可以获得高风险的高额回报；反之，当他认为市场处于跌势时，他会降低投资组合的值以规避市场风险。
在T-M 模型中，值表示为将上式代入单因素詹森指数模型，就得到了一个与詹森指数相似的二次回归模型(T-M 模型)：(公式8)其中，、、的值由二次回归得到，为误差项。
的值代表证券投资基金与具有相同系统风险水平的投资组合收益率的差异，可以衡量基金经理的选股能力，如果的值大于零,则表明基金经理具备选股能力。
的值越大，则说明基金经理的选股能力越强。
是证券投资基金组合所承担的系统风险。
如果的值大于零，则表明基金经理具有市场时机选择能力，的值越大，则基金经理的市场时机选择能力越强。
用Eviews 软件对T-M 模型进行回归，结果是当前的89只基金中只有中欧价值发现这只基金的值的P 值小于0.05，通过了t 检验，说明89只基金中只有中欧价值发现这只基金具备选股能力，其他基金都不具备选股能力。
同时，89只基金中的P 值都大于0.05的显著水平，均未通过t 检验。
因此，在对证券投资基金业绩进行因子分析中我们排除回归结果中的值和值。
1.3 因子分析(Factor Analysis)因子分析是一种多元统计中处理降维的分析方法。
方法就是找到尽可能少的能够代表样本数据的公因子，构造一个简单的因子模型。
本文对89只基金的绩效评价就是建立因子分析模型，找到能够分别代表证券投资基金绩效的测量指标，将原始样本数据转化为各个因子的因子值，从而构建因子综合分析评价模型。
本文选取有代表性的7个评价证券投资基金绩效的评价指标作为因子分析的因子，它们分别为：(1)基金平均周收益率(X1)；(2)基金平均周收益率的标准差(X2)；(3)基金的系统风险(X3)；(4)基金的夏普指数(X4)；(5)基金的特雷诺指数(X5)；(6)基金的詹森指数(X6)； (7)信息比率(X7)。
本文采取因子分析中主成分分析方法对样本数据进行分析，根据最大方差旋转法得到旋转后的因子模型系数，然后结合实际中证券投资基金的具体问题对公因子进行恰当的解释，最后计算各项因子的得分和综合得分。
本文利用SPSS Statistic 19.0统计分析软件对样本数据进行因子分析。
首先对数据进行标准化处理，从相关系数矩阵可以看出，这7个指标之间存在较大的相关性，而KMO 检验的值为0.647>0.5,说明样本适合进行因子分析。
表1 公共因子的方差贡献率初始特征值提取平方和载入旋转平方和载入合计方差的%累积%合计方差的%累积%合计方差的%累积%14.34662.08962.089 4.34662.08962.089 3.39648.52048.5202 2.16830.97993.067 2.61830.97993.0673.11844.54893.06730.404 5.76798.83540.0450.64299.47650.0320.45299.92860.0030.04299.97170.0020.029100.00提取方法：主成分分析表2 旋转后的成分矩阵成分12X1-0.8060.575X20.964-0.185X30.798-0.223X4-0.0460.991X5-0.0060.991X60.9340.260X7-0.5510.820提取方法：主成分。
旋转法：具有Kaiser 标准化的正交旋转法。
从表中可以看出，旋转后的公共因子的意义比较明确。
第一个因子中X1(基金平均周收益率)、X2(基金平均周收益率标准差)、X3(基金系统性风险)、X6(詹森指数)有较大载荷，将其命名为风险因子；第二个因子中X4(夏普指数)、X5(特雷诺指数)、X7(信息比率)具有较大载荷，可以看作是收益因子。
表3 因子得分系数矩阵成份12X1-0.2010.115X20.2980.044X30.2390.011X40.0980.352X50.1120.357X60.3390.201X7-0.0880.232根据表3，建立因子得分模型为：F1=0.201X1+0.298X2+0.239X3+0.098X4+0.112X5+0.339X6-0.088X7Finance金融视线 2012年10月157F2=0.115X1+0.044X2+0.011X3+0.352X4+0.357X5+0.201X6+0.232X7建立综合评价得分模型为：W=-0.5213F1+0.4787F2得分模型中各个因子的权重是根据各个因子的方差贡献率占累计方差贡献率的比例来确定的。