实物期权视角下矿企跨国并购价值评估研究_李国平
基于实物期权的企业并购价值评估的应用
李展媛
摘 要 ：本 文 在 实物 期 权 理 论 基 础 上 ，以企 业 并 购 中产 生 的 经 营协 同效 应 价 值 评 估 为 重 点 ，探 讨 将 实 物 期 权 理 论 模 型 运 用 到 企 业 并 购 价值评估 中的 实际问题。相对于传统企业价值评 估方法，实物期权曼 能评价 出企业并购协 同效应 的价 值 ，使企业 并购价值 评估更具有 可靠
性。
关 键 词 ：企 业 并 购 ； 实物 期 权 ；协 同 效 应
一
、
引 言
２ ０ ０ ６年 ６ 月底 ，中国建材 以 ９ ．６ １ 亿元 现金收 购当 时资产净 值不 足 ４亿元 的徐州 海螺水泥 ，这 样一场价 格悬殊 巨大 的收 购案在 业 界引 起 了不小 的争论 。诚 然 ，以传 统 的账 面价 值评 估 法 来评 价 这一 收购
价工具 。
企业 并购的战略价 值是企业完成 并购 后取 得外 部经 营资源 并合 理 利用 而产生的价值 ，企业并购 产生的协 同效应 价值是 企业 并购 的重 要 动 因。企业并购 的协同效应可 以分 为以下 三个 方面 ：第一 ，规 避进 入 壁垒 ，获取 区域 优势 ，达 到市 场上 的协 同效 应 ，扩大 市场 占有 份 额 ： 第二 ，获得生产 资源 ，降低生产 成本 ，提高研 发能 力 ，到 达生 产上 的 协同效应 ；第三 ，降低管理成 本 ，提 高管 理效率 ，降 低财务 成本 ，达 到经 营管理上 的 协 同效应 。协 同效 应 价值 可 以 通过 灵 活 生产 经 营 获 得 ，在并 购后 的灵 活生产经营 可以体现为采取 扩 张 （ 紧缩 ）投 资 、放 弃投 资 、延期投 资等方式 。在 企业并购 价值评 估 中 ，协 同效应 价值 评 估是 占据着重要 的地 位 ，如何 忽视 协 同效应 的价值 ，很可 能会 造成 目 标企 业价 值的低估 。企业并购 的协 同效 应是通 过获得 管理 柔性 和风 险 价值 实现的 ，使得企 业并购后 收益具有 巨大 的不确 定性 ，具有 期权 性 质 。并 购活动本身也 具有一定 的期权特 征 ，在时机 的选 择上 ，等待 合
基于实物期权理论的企业并购价值评估
价值两 者的总和。但是 ， 在实际的企业并购活动 中没有一个统 的模 型 ， 能为企业并 购决策提 供可 以使 用 的方 法 ， 特别是并 购期权价值的计量方法多种多样。而本文在并 购的期权价值计 算上 ，将蒙特卡罗模拟与 Ｂａｋ Ｓｈｌ 期权定价模 型相结合 ， ｌ — ｃｏ ｓ ｃ ｅ 通过多次模拟的方法 ， 使计算 出的期权价值更加合理。
基 于实物 期 权 理 论 的企 业并 购 价值 评 估
文海涛
（ 京 交 通 大 学 经 济 管理 学院 ， 京 １０ ４ ） 北 北 ０ ０ ４
【 摘 要 】 在企 业并购过程 中， 标企 业价值 的评估是并购决策 的核心 内容。文章分析 了企业并购的期权特征 ， 目 引
入 了蒙特卡罗模拟 的方法 ， 与布莱 克 一斯科 尔斯定价 模型相结 合 ， 构建 了基于 实物期权理论 的 目标 企业价值评估模 型 ， 并 以案例说 明， 以期在企业并购价值评估 的实际操作 中 析
企业并 购过程 中 ， 含 了多种 实物期权 ， ｌ 蕴 图 所示是 企业 并购过程的实物期权一 般模式 。
并 购 谈 判 阶 并购 实 施 后 经营 阶 段
放 弃
图 １ 企业并购的实物期权
对并 购方而 言 ， 期投入成 本 ， 前 获得对 目标企业 收购或延 迟收购 的权利 ， 是实施并 购所支 付的对价 ， 一支付对 价可 以 这
通 过 并 购 双 方 谈 判 获得 ， 而一 定 程 度 上 是 可 变 价 格 。 当小 于 因
并购方估计的投资价值 Ｖ时 ， 购方会 愿意支付而获得投资价 并 值 Ｖ， 否则 并购方有 权利放弃 或 中止并 购计划 ， 而避免 的支 从 出。当并购实施 后并购方拥有 对 目标企业资产 的相机处理的权 利 ， 在市场情 况 良好 的时候支付投 资成本进 行扩 张 ， 在市 或 或 场情况糟糕 的时候 收缩规模 以节省投资支 出等 。当市场情况使 得 目标公 司对 并购方来讲 已无利 可图 ， 则可 以考虑放弃 ， 出售 手中的股权以获得清理价值 ， 或转移相应资产至其他 可以产生 利润 的地 方。可见在整个并购 和整合 过程 ， 并购方拥有一 系列 的选择权 利 ，这些权利使其能够灵活处理 目标 企业的资产 ， 从 而增加其投资价值 。 上述企业并购过程 中并购方拥有的各 种期权 ，按 照 Ｔｉ — ｒｅ ｇ ｏｉ ２ ０ ） ｇ （ ０ ５ 对实 物期权 的分类 ， 以分为如下 几类 ： １ 成长期 ｓ 可 （）
论实物期权在企业并购价值评估中的应用
２ ０世纪以来 ，经济全球化正逐 步将各 国企 业从
狭小 的国 内市 场推 向全球 化 的大 市 场 ，为 了争 夺 更 大 的市场 份 额 ，并 购逐 渐成 为 企业 扩 张规 模 、 占领 市 场 份额 的最优 选择 。西 方发 达 国家 通过 企 业 并 购迅 速 发 展起 一 批 大规模 企 业 ，在 全 球范 围 内控 制 着大 量 市 场 资源 。我 国在企 业 并 购方 面 虽然 起 步较 晚 ，但 自加 入 Ｗ Ｏ后 ，面对 愈 演 愈 烈 的 全 球 市 场 竞 争 形 势 ，如 何 Ｔ 提高 我 国企 业 的行 业 集 中度 ，优 化产 业 结 构 ，形 成 一 批在 全球 范围 内具 有 竞争 力 的大 规模 企 业 已经 成 为 推 动 经济 发展 的重要 课 题 。企 业 间的 并购 活 动可 以利 用 市场 的灵 活性 ，充 分 实现 市 场 自主 配备 资 源 ，优 化 产 业结 构 ，形 成 高 行业 集 中度 的集 约 化生 产 模 式 ，通 过 规模 效用 提 高 资 源 配 置 效 率 ，推 动 我 国 的经 济 发 展 ， 提高 企业 和行业 竞 争 力 。
缺点是忽略 了企 业的未来的发展与现金 的时间价值 ， 缺乏专门的资产评估指标体系 ，注重单项资产评估价
格 。此 外 也 存 在 方 法 上 的 缺 陷 ， 比如 ，在 重 置 成 本
中，对于无法重置 的资产 ，无法确定重置成本的有关 历史数据 ，难以重置评估等。 相 对价 值估 价 法 是将 目 公 司 与类 似 的 上市 公 司 标 进行 比较 ，选用合适 的 “ 乘数 ”来评 估 目标 企业 的
（ ｃｏｌｆＥ ｏｏ ｉ ｎ ｎ ｇｍ ｎ， ｏ ｈ￣ｔ ｏｅ ｒ ｎ ｅ ｉ ， ａ ｎ１０ ４ ， ｈｎ ） Ｓｈｏ ｏ ｃｎ ｍ ｃ ａ ｄＭａ ａ ｅ ｅ ｔ Ｎ ａ ｅ ｒ ｔ Ｕ ｉ ｒ ｔ Ｈ ￣ｉ ０ ０ Ｃ ｉａ ｓ Ｆ ｓｙ ｖ ｓｙ ５
基于二项式实物期权的探矿权转让的价值评估
基于二项式实物期权的探矿权转让的价值评估雷汉云【摘要】实物期权估值(ROV)方法在不确定条件下最优投资决策的应用是一种非常有价值的方法，但由于其复杂的计算，在采矿业的实际应用一直比较缓慢。
针对传统的净现值法和实物期权法在矿业权评估的缺陷，从探矿权项目股权收购方的角度出发，通过探矿权转让协议如何作为一系列连续复合实物期权估算其价值的实例，采用二项式网格方法和风险中性概率计算探矿权中标的资产相应各期的期权价值，以期为现实的探矿权转让协议中评估更复杂的连续时间复合实物期权提供一个新的视角。
%Real options valuation (ROV) method is a very valuable method for optimal investment decisions under conditions of uncertainty, but it has been used for the practical application of the mining industry slowly because of its complex calculations. With the development of binomialgrid method, it is simplified and has been applied to daily financial evaluation and decision-making under conditions of uncertainty in recent years. We use the binomial method and risk-neutral probability to calculate each of option valu e of the assets on the acquirer’s equity interest in the project, by an example How to Transfer Agreement by prospecting complex as a series of successive instances of real options to estimate their value. Our purpose is to provide a new perspective for assessing more complex transfer agreement in continuous time compound real option.【期刊名称】《中南大学学报（社会科学版）》【年(卷),期】2014(000)006【总页数】6页(P102-107)【关键词】探矿权转让;实物期权;二项式网格方法;净现值法;风险中性概率计算;期权价值【作者】雷汉云【作者单位】新疆财经大学金融学院，新疆乌鲁木齐，830012【正文语种】中文【中图分类】F830.59随着社会对矿产资源需求的增加以及矿产资源领域投资的加大，中国的矿业权市场也迅速膨胀，矿业权的交易异常活跃，几乎每天都有大量的矿产勘查项目变更探矿权人。
浅析上市公司涉矿并购重组评估问题
浅析上市公司涉矿并购重组评估问题肖宪平摘要：上市公司涉矿并购重组评估工作的开展，不仅关乎上市公司对自身实际情况的了解和决策的制定，还关乎投资者的切身利益，因此，必须注重评估工作的开展，提高评估的合理性、客观性和专业性。
本文结合相关的理论知识和实践经验，探究上市公司涉矿并购重组评估准则，总结评估中存在的问题，并制定针对性的策略，为上市公司涉矿并购重组评估工作开展提供参考和借鉴。
关键词：上市公司;涉矿并购重组;矿业权评估;资产评估上市公司涉矿并购重组所涉及到的资金额度较大，对于评估要求较高，如果评估工作存在问题，将会导致评估结果不准确，缺乏参考价值，影响投资者的投资决策，不利于上市公司的价值提升和融资。
所以，上市公司应加强评估管理，有关行业应合理进行准则制定，政府有关部门注重评估行为的监管，提高评估的准确性和真实性，从而促进上市公司涉矿并购重组评估行业整体水平提升和规范。
一、上市公司涉矿并购重组评估准则我国对于上市公司涉矿并购重组评估，主要采取矿业权评估和资产评估的模式。
其中，矿业权评估的主管部门为国土资源部，评估准则体系包括矿业权评估基本准则、矿业权评估技术规范、矿业权评估应用指南、矿业权评估指导意见四个层次。
资产评估模式，财政部属于资产评估行业的主管部门，对于资产评估机构的资质、行为等进行审批和监督管理。
中国资产评估协会属于资产评估行业的自律性管理机构，协助财政部完成资产评估审批和监督管理工作。
通过总结，我国资产评估工作准则内容包括基本准则、评估报告、评估程序、机器设备、不动产、无形资产、企业价值、利用专家工作、采掘业企业评估、上市公司重大资产重组评估报告披露等。
其中，关于矿业评估方面的准则主要为企业价值、机器设备、不动产、采掘业企业评估等。
实践工作开展过程中，应根据上述准则进行上市公司涉矿并购重组评估，得出相应的评估结果和结论，作为上市公司涉矿并购重组问题研究的依据。
二、上市公司涉矿并购重组评估问题（一）上市公司涉矿并购重组评估缺乏统一的准则通过上述对上市公司涉矿并购重组评估准则的研究，当前的矿业权评估准则体系与价值评估准则体系存在差异，而每个独立的评估体系皆不健全，难以满足现实需求，从而导致矿业权评估和矿山企业价值评估难以做到“客观精准”，具体表现为职业标准存在差异、关键评估参数选择弹性大等方面，有些上市公司利用这些缺陷，随意操纵评估结果，从而导致社会公众对于上市公司涉矿并购重组评估结果产生质疑，难以作为实践中相关业务开展的“凭证”，弱化了评估工作的现实价值。
实物期权理论及其在资产评估中的运用
内容摘要
随着全球经济一体化和知识经济的发展，无形资产在企业价值中的地位日益 重要。然而，由于其非实物性和高风险性，无形资产的准确价值评估成为一个具 有挑战性的问题。实物期权方法为解决这一问题提供了有价值的视角。本次演示 将探讨基于实物期权的无形资产价值评估研究。
一、实物期权与无形资产价值评 估
一、实物期权与无形资产价值评估
三、研究展望
综上所述，基于实物期权的无形资产价值评估研究是一个具有挑战性但也富 有前景的领域。通过进一步的研究和实践，我们可以更好地理解和应用实物期权 方法来评估无形资产的价值，从而为企业提供更准确的价值评估服务。
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二、基于实物期权理论的互联网企业数据资产评估
基于实物期权理论的数据资产评估可以分为以下步骤： 1、确定数据资产的直接收益。这可以通过分析数据的历史收益、市场规模和 竞争情况来确定。
二、基于实物期权理论的互联网企业数据资产评估
2、确定数据资产的灵活性。这需要考虑数据资产在未来可能产生的各种可能 性，以及每种可能性的概率和对企业的影响。例如，如果一项数据可以用于多种 应用场景，那么它的灵活性就很高。
二、基于实物期权的无形资产价值评估模型
3、确定实物期权的参数：包括执行价格、到期时间、标的资产价值波动率等。 这些参数需要根据市场数据和专家意见进行估计。
二、基于实物期权的无形资产价值评估模型
4、使用适当的实物期权定价模型：常见的实物期权定价模型包括BlackScholes模型、二叉树模型等。这些模型可以用来计算实物期权的当前价值，并 将其加总到无形资产的当前价值中。
二、基于实物期权的无形资产价值评估模型
基于实物期权的无形资产价值评估模型主要包括以下步骤： 1、确定无形资产的当前价值：这通常需要考虑无形资产的未来收益流、折现 率等因素。
跨国并购中的企业价值评估
跨国并购中的企业价值评估受到中国企业国际化经营的历史局限，中国企业在海外收购过程中对目标企业的价值评估仍然与国内并购时的一样。
其结果导致许多企业对目标企业的评估发生偏差，影响了其海外并购得效果。
提出了利用平衡记分卡来综合评价目标企业的价值。
标签：海外并购价值评估平衡记分卡随着国家“走出去”战略的实施，以及国内迫于竞争压力下自身发展的需要，中国企业的海外收购兼并业务越来越多。
本文考虑到中国企业海外并购的动机与传统的企业价值评估体系之间的矛盾，将会引入平衡记分卡作为工具来评估企业的价值。
一、跨国并购中企业价值评估的方法1.企业价值评估的传统方法(1)收益法。
收益法①是基于企业未来收益的动态企业价值评估方法。
一般做法是对未来的收益及其风险进行预期，然后选择合理的贴现率，将所有未来的收益流量折合成现金。
使用收益法的两大要素是：一是确定企业的未来现金流；二是找到一个合理的贴现率，通常情况人们通常使用资本定价模型②（CAPM）或WACC（加权平均成本）③来确认要求收益率。
最后需要利用贴现率对企业现金流量进行贴现。
假设贴现率为WACC，模型如下：式中，PV表示并购后目标企业的价值；FCFt是在t时期内目标企业自有现金流量；Vi是t时刻目标企业的终结价值；WACC是计算出的加权平均资本成本。
(2)期权股价法。
期权是现代金融衍生工具之一，期权的价值主要由六个因素来决定：标的资产的当前价值、期权的执行价格、离期权到期日的时间长度、股票价格的波动情况，一般可用股票价格的方差来表示、无风险利率、期权有效期内预计的股票红利发放。
1973年，布莱克和舒尔斯在二项式期权定价模型的基础上，运用无风险完全套期保值和模拟投资组合，提出了著名的Black-Scholes 期权模型（OPM）。
它包括如下三个等式：式中，C表示期权价值；S表示标的资产的当前价格；X表示期权执行价格r表示无风险利率；e表示自然对数底；T表示离期权到期日的时间长度；N（d）表示自变量d时的标准正太分布函数。
净现值法与实物期权法在矿业权价值评估中的对比研究——以云南省临沧市坝兔铅矿为例
I
摘要
评估结果进行比较，从而证明了实物期权法可以弥补净现值法在矿业项目管理 灵活性和战略性两方面价值流失的缺陷，即产生了期权价值。但这并不意味着 传统的净现值法应该摒弃，因为基于实物期权法下的矿业权评估值是由净现值 和期权价值两部分组成的，它保证了矿业权价值的完整性。因此对于不确定性 因素较多的矿业行业来说，采用实物期权法对矿业权价值的评估的更合理、更 科学。
Abstract
production, to achieve the optimal allocation of mineral resources, mining reproduction cycle to complete implementation, and mining right circulation must be to evaluate it. Formed at home and abroad is given priority to with net present value method of mining right evaluation methods for mining industry to take proper account of the uncertainty of the discount rate selection difficulties, cash flow forecast is not accurate and can't reflect the mining right holder defects such as flexibility, thus not scientific to evaluate the value of mining right. In addition, China's mining right evaluation methods as a whole and present practice first, theory lags behind. So the application of real option theory can solve the problem of large mining right valuation uncertainty, and on the evaluation method as the theoretical basis. Based on the real option theory as the main arguments, Black-Scholes (hereinafter referred to as B-S model) model for calculating the foundation, through the net present value method and real options method to make comparison and analysis, with examples of the evaluation results under the two methods are compared, which proves that the real option method can make up for the net present value method in two aspects of mining project management flexibility and strategic value of defects, namely the option value. But this does not mean that should abandon the traditional net present value method, because based on the mining right evaluation value is under the real option method consists of two parts, net present value and option value, it ensures that the integrity of the mining right value. So for more uncertainty factors of mining industry, using the real option method of mining right value assessment more reasonable and more scientific.
企业跨国并购价值评估
艾 杰 李汉君 渤海大学管理学院 辽 宁锦 州 １ １ １ ２０３ 若为单期，则公式简单化为
ｃ ｌＲｌＣ （一 ）。， ） ＝ ／ ＋ １ ｐＣ ｌ２ ｐ （
【 文章摘要】 跨 国并购是企业实现跨越式发展和 增 强竞争能力的有效手段之一 ，对企业 各利益相关者利益的实现和维护将有着 深 远 的意 义 。然 而 ，由 于我 国企 业 在跨 国并 购方 面经验不足等原 因，使得 并购 的成功率不是很 高。因此，本文在以往 研 究的基础上 ，基 于净现值法和二项式 期 权 定价 模 型 在跨 国 企业 并 购 定价 中 的 实际运 用，提 出在跨 国并购 中对 目标企 业 的价 值 评 估应 采 用传 统 方 法 和现 代 方 法相结合 ，以提 高评 估效度和信度 ，给 并购决策是 否执行提供 依据 。 其 中，Ｓ为资产现值 ，Ｘ为期权执仃 价 格 ，Ｕ 一１ 表 示 资 产 价 值 上 升 的百 分 比 （ ） （ （＿ ） Ｕ＞ｌ １ ｄ表示 资产价值Ｆ降的百分比 ＿ （ １＞ｄ ｑ表示资产价值上升的概率 ； ＞Ｏ （ ） 示 资产 价 值 下 降 的 百 分 比 ；ｒ 无 １ 表 ｄ 为 风险利率 ，Ｒ＝１ ｒ Ｕ表示资产价值 上 ＋ ，Ｃ 净 现值 的计算公式为： 净现值 ＝未来报酬 升时期权 价值 ，ＣＤ表示 资产价值 下降时 期权价值 ，Ｐ为风险 中性概 率。 总现值 建设投资总额 期权是企业未来收益的选择权 ，不宜 采刖像净现值法这样的传统方法 评估 ，应 该用二项式定价模型这样 的期权评估方法 式 中：ＮＰ Ｖ 净现值 ，Ｃ ｏ 仞始投 进行评估 。下面我们采用案例研究的方法 资额 ，Ｃ ｔ— ｔ 现 金 流 量 ，ｒ 蛄 现率 来 展 现研 究 过 程 。 年 于未来跨国企 １并蚴价值评估问题提供 了 １ ｌ ， 有 意借 鉴 。 （ ）净现值 一 净 现 值 是 颂 投 资所 产 生 的 未 来现 金 流 的 折 现 值 与 项 目投 资 成 本 之 间的 差 值 。
《2024年矿业权市场及矿业权价值评估研究》范文
《矿业权市场及矿业权价值评估研究》篇一一、引言随着全球经济的快速发展，矿业资源作为国家经济发展的重要支柱，其市场运作和价值评估问题日益受到关注。
矿业权市场是矿业资源开发的重要环节，而矿业权价值评估则是矿业权交易的核心。
本文将就矿业权市场的现状、特点及发展趋势进行探讨，并深入分析矿业权价值评估的方法、模型及影响因素，以期为矿业权市场的健康发展提供理论支持和实践指导。
二、矿业权市场概述1. 矿业权市场定义矿业权市场是指依法对矿产资源进行勘查、开采的权利进行交易的市场。
矿业权的交易涉及政府、企业、投资者等多方利益主体，是矿产资源开发的重要环节。
2. 矿业权市场特点（1）政策性强：矿业权市场的运作受国家法律法规、政策等因素影响较大。
（2）复杂性高：矿业权交易涉及地质、法律、经济等多个领域，具有较高的复杂性。
（3）周期性明显：矿业资源的勘查、开采具有一定的周期性，导致矿业权市场的波动具有一定的规律性。
三、矿业权市场现状及发展趋势1. 矿业权市场现状目前，全球矿业权市场呈现出多元化、国际化的趋势。
各国政府纷纷放宽矿业权政策，吸引外资进入，推动本国矿业发展。
同时，随着科技的不断进步，矿业权的交易方式、管理模式等也在不断更新。
2. 矿业权市场发展趋势（1）政策导向更加明确：各国政府将进一步放宽矿业权政策，推动矿业权市场的健康发展。
（2）国际合作更加紧密：随着全球化的推进，国际间的矿业合作将更加紧密，跨国矿业公司将逐渐成为主导。
（3）科技应用更加广泛：随着科技的不断进步，矿业权的交易、管理将更加智能化、信息化。
四、矿业权价值评估研究1. 矿业权价值评估方法目前，常用的矿业权价值评估方法包括收益法、市场比较法、成本法等。
其中，收益法是最常用的方法之一，它通过预测矿产资源的未来收益来评估矿业权的价值。
2. 矿业权价值评估模型针对不同的矿产资源和市场环境，需要构建不同的矿业权价值评估模型。
常见的模型包括DCF（折现现金流）模型、NPV （净现值）模型等。