票据市场2018年回顾与2019年展望
2018年，在金融去杠杆、经济结构调整、中美贸易摩擦、资管新规正式出台等多重因素叠加下，票据市场总体运行仍然较为平稳。2019年，世界经济增长将放缓，贸易保护主义和单边主义抬头，在国际金融市场充满不确定性、国内步入深化改革、金融回归服务实体经济和防范金融风险的背景下，随着票交所“纸电融合”工程完工、各种票据新政开始实施，各票据经营机构面临着新形势、新机遇、新挑战。
一、2018年票据市场回顾
1.票据业务量回升，承兑、贴现量增加
央行统计显示，截至11月末，企业票据融资余额比年初增加1.5万多亿，由年初3.9万亿增长至11月末的5.4万亿，占人民币贷款比例由年初的3.25%增加至4.1%。上海票交所数据显示2018年全年票据承兑签发和直贴发生额分别为18.12万亿元和9.9万亿元。截至12月28日票据承兑余额11.89万亿，票据贴现余额6.67万亿。
2.票据创新快速发展，参与主体积极开展票据创新
上海票交所于成立两周年之际推出“票付通”产品，基于B2B电商、供应链场景提供的线上票据支付服务，通过
江西财经大学九银票据研究院
支持票据签发、企业背书环节的线上处理，填补了当前线上票据支付的空白。同时，它拥有票据见证支付功能，可以确保票据支付成功和B2B平台交易最终完成互为前提条件，有效解决票据支付的道德风险和操作风险问题。同时，上海票交所发布国股银票转贴现收益率曲线，为票据市场提供了定价和估值基准，有利于提升市场透明度，激发市场活力。
招商银行、广发银行、中信银行、工商银行等为解决企业向银行申请票据直贴的效率问题，开发出了新的直贴模式，如工商银行的“工银e贴”、中信银行的“信秒贴”、招商银行“票据大管家”、广发银行的“e秒贴”等等，这些快速贴现工具的落地应用有助于激活企业账户里的未贴现票据，解决了融资难融资贵的问题。
山东临沂等地推出了服务中小企业发展的电子商业承兑汇票新举措，临沂通过区域商票的推广，商票直接将大型企业的商业信用和信贷额度共享到小微企业。小微企业持有大型出票企业的商票后，可以直接利用大型出票企业的商业信用，到授信的商业银行进行贴现；商业银行通过人民银行办理再贴现，从而达到发挥央行货币政策的传导作用，实现金融回归实体经济的本源，避免了货币在金融机构之间空转。
继央行上半年增加1500亿用于中小微企业的再贷款和再贴现后，又分别于10月末和12月末宣布增加相应的再贷款、再贴现额度1500亿元、1000亿元。央行的北京营业部，深圳、山东、上海、江西等不少央行分支机构积极落实总行要求，推出了服务中小微企业及民营企业的再贴现措施，包括单列再贴额度、增加再贴频度，提高再贴效率、优化再贴流程等，全国十一月末再贴余额比年初增加三分之一左右。
某些民间票据经纪公司发挥金融科技作用，搭建了一些具有全新科技元素的便利企业票据支付流转的票据平台，盘活了部分“沉睡”在企业电票系统里的未贴现票据，进一步激活了票据的支付和信用功能，推动了市场发展，服务了实体经济。
3.票据市场利率先升后降再稳中有降有升
2018年上半年，票据直贴加权平均利率为5.3%，同比提高50个基点。转贴现加权平均利率为4.85%，同比提高70个基点。从走势上看，一季度利率不断走高，3月末成为上半年利率高点，进入第二季度，尤其在6月中旬以后，票据利率开始出现下行。三季度开始，市场整体资金面趋于宽松，票据利率继续逐步下行，进入四季度，受到超市场预期的年内第三次降低存款准备金率1个百分点的影响，票据利率一直在低位运行，至年末利率稍有回升。上海票交所国股转贴现收益率曲线显示，截至12月21日，半年期国股银票转贴现利率3.1778%，一年期国股银票转贴现利率
3.2662%。
4.推出防范票据风险措施，整体风险得到有效控制
银保监会先后下达了一系列防范风险的文件和通知，如《关于规范银行业金融机构跨省票据业务的通知》（银保监办发〔2018〕21号），进一步规范了银行业金融机构跨省开展票据业务，鼓励银行业金融机构尽快接入人民银行电子商业汇票系统和上海票据交易所中国票据交易系统，不断提高电子票据在转贴现、买入返售（卖出回购）等票据交易业务中的占比。同时，各地银保监会分局也对辖内金融机构违规开展票据业务的情况进行了检查和处罚。2018年4月，央行联合几大部委出台了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，7月央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》并进行说明，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》并公开征求意见，加上各参与主体也积极强化票据业务的内控和风险管理，进一步规范了票据市场，积极防范监管套利。
5.票据市场基础设施进一步完善
上海票交所完成了“纸电融合工程”并于10月份顺利投产，进一步完善了全国统一票据交易市场的建立，同时各市场参与主体都适时完善了自身的票据IT系统适应了上海票交所的变化。一些大型企业集团的财务公司包括军工票据平台加快了票据平台的建设，取得了积极的进展，方便了供应链上下游各企业对票据的管理和票据支付、融资功能的发挥。民间规范的票据信息撮合平台也有新的积极发展，一定程度解决了票据流转信息不对称、支付功能不完整、交易安全缺乏保障、交易成本高等企业用票的痛点。
6.票据应用研究有了新的变化
为推动票据业务的持续健康发展，票据市场各参与主体积极开展票据的应用理论研究，取得了新的进展。2018年，票据研究机构及票据专业委员会开展了“40年中国票据市场回顾与展望的研究”，举办了中国票据论坛，对票据制度、票据信用、票据风险管理等方面进行了总结及思考，对票据IT系统、票据现有介质、票据业务金融属性、票据价格形成机制、票据产品链、参与主体经营模式、票据评级、票据经纪、票据业务法律事务处置、票据服务实体经济等十多个问题进行了认真的梳理和归类。同时还对如何打造高质
量票据市场、票据创新发展、票据资产的标准化、融资性票据、修改票据法等等问题进行了研究，为转化为应用和决策咨询作了充分论证和准备。
二、2019年经济金融形势
预计2019年世界经济增长放缓，贸易保护主义和单边主义抬头，国际金融市场充满不确定性，2019年进出口总额不可排除出现负增长。货币政策仍为中性宽松，财政政策重点在于减税降费，降低中小微企业成本负担，激活经济活力。
1.国际形势
2019年，全球经济分化加剧，整体增速或将趋缓；金融市场资金面延续趋紧，但总体有所缓解。一是美国经济强劲增长态势将有所放缓，美元加息和缩表步伐仍将持续，但收缩程度趋于缓和。二是欧洲国家内部政局不稳，债务负担过重，经济增长动能不足，货币政策退出QE逐步推进正常化。三是新兴经济体经济增长不确定性增大，货币贬值和出口受阻将对其造成严重负面影响。世界经济和货币政策分化，金融市场波动加大。
2.国内经济金融
2019年我国经济增长压力较大，增速将有所放缓。中央经济工作会议要求“进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”，强调必须坚持以供给侧结构性改革为主线不动摇，更多运用市场化、法治化手段，在“巩固、增强、提升、畅通”八个字上下功夫，表明对经济的态度是稳，同时仍要坚持高质量增长。会议提出积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，解决好民营企业和小微企业融资难、融资贵的问题，表明财政政策将进一步发力，货币政策继续维持稳健偏松。
三、2019年票据市场展望
总体而言，预计2019年票据市场形势向好，发展空间扩大，风险可控，创新步伐加快，基础设施继续推进，服务实体经济能力将进一步增强。
1.总量预计明显增长，电子票据增长速度将快于票据市场整体增长速度
票据承兑和贴现与经济增长的正相关关系已经被论证，经济增长在客观上带来了使用票据的需求，票据承兑签发和贴现自带的扩张信用的功能反过来也会促进商品、服务的流通和经济的增长。加上国家在2019年会继续支持实体经济发展，尤其会加大对中小微、民营企业及三农、先进制造业、先进服务业的支持力度，票据在这些领域的发展和增长是必然的，预计会比2018年有10%以上的签发承兑增长速度。商业电子承兑与贴现预计较2018年会增长更快。票交所“纸电融合工程”完工后，相当比例的商业银行和财务公司都已接入ECDS系统和票交所票据交易系统, ECDS系统主要负责电票贴现和贴现前业务，票据交易系统负责处理电票交易和其他贴现后业务，电票的发展速度将快于票据整体增长速度；电子票据的普及推广极大地便利了票据的流转，票据发挥支付的功能会继续扩大，对解决企业背书转让，满足企业支付清算等方面将有明显的促进作用。伴随着各大商业银行2018年许多新的直贴技术创新的落地，企业申请票据贴现流程得到简化，可以足不出户完成质押放款，以往企业有意融资但难以融资的票据会进入贴现市场，预计票据直贴总量会比2018年有一定比例的增长，特别是央行增加了对中小微、民营、三农企业票据再贴现的支持力度，这些领域的票据融资总量将会有较大
总体而言，预计2019年票据市场形势向好，发展空间扩大，风险可控，创新步伐加快，基础设施继续推进，服务实体经济能力将进一步增强。
幅度的增长。另外，随着金融科技发展及应用于产业链、供应链融资，围绕核心企业的供应链、产业链金融的发展普及，大型优质核心企业签发的电子商业承兑汇票在其产业链上下游的流通转让会变得频繁，辅以商业银行给予核心企业的授信、保贴额度，电子商业承兑汇票增长的确定性明显增强。同时带动承兑签发和直贴量明显增长。预计2019年国有股份银行直贴会有较快增长，中小银行服务中小微及民营企业的承兑会有一定幅度增长，财务公司及商业承兑汇票发展料比2018年有更好看点。
2.利率总体企稳，不排除某些时段时点有起伏变化
面对经济下行的压力，预计2019年资金面总体较为宽松，央行即可能会通过降准向市场释放流动性，也可能通过一揽子定向工具来做到“精准滴灌”，预计已经市场化的票据贴现利率在2019年总体保持平稳；但由于票据资产仍具有很强的信贷属性，受信贷规模管控的影响，预计在季末、月末等一些特殊时点仍不排除票据利率有一定的起伏变化，市场参与主体尤其是高杠杆经营、期限错配严重的机构参与转贴现、回购交易时需认真研判利率走势，防止市场风险。
3.票据业务创新会有较大变化
票据市场前沿创新业务领域的一些政策有望逐渐明朗。关于“票据资管”问题，“资管新规”明确规定金融机构不得将资产管理产品的资金直接投资于商业银行的信贷资产。目前无论是“1104制度”还是原有金融统计制度，均将已贴现票据资产纳入“各项贷款”来统计，但票据资产（贴现后票据）到底是否属于“资管新规”中商业银行信贷资产，监管机构至今仍然没有给出明确答复，预计2019年监管部门会给这个议题定调。从目前央行下发的银发[2018]299号文来看，已将票据列入债务证券，尽管统计口径和政策支持不完全是一回事，但不排除具有相关性和预期性。关于票据交易所票据资产标准化问题，预计2019年会利用资产证券化技术打破信息壁垒，消除市场割裂，同时加快研究“票据等分化”的可能性。
非银行金融机构有可能在更高层面认可投资票据资产，业内已有证券公司固定收益部成立专门小组研究票据市场和票据利率走势，一是为了承接商业银行委外资金和做商业银行票据投资的投资顾问，二是希望条件成熟时可以用券商自营资金参与票据交易。
在票据承兑、贴现一级市场，以核心企业牵头发行的供应链、产业链票据创新会有进一步发展；在银行承兑融资性票据研究和流动资金贷款的票据化领域可能会有所突破；
各方推动修改票据法的力度会有所加强，以期解决电子票据的上位法问题和融资性票据的合法性问题。服务中小微企业持有的中小银行承兑的小金额和短久期的票据融资及电子商业承兑汇票融资有望参与主体积极创造条件，取得突破。
4.风险管理有难度，防范化解风险会有新措施
信用风险暴露程度随着经济下行的压力而加大，不可避免地传染至票据市场，前期过度、粗放发展票据承兑业务的金融机构到期垫款率和商业承兑业务的企业到期违约率会有所上升；交易所票据市场流动性变化、利率变化的频率和幅度增加了市场风险；创新业务中生成的合规风险，电子票据加速发展带来的操作风险需引起重视。一些金融机构从业人员面临考核压力的加大会酿成道德风险，给各市场参与主体带来挑战，同时也提醒各参与主体需提高防范票据业务风险的意识。要进一步端正风险观、业绩观、发展观，“重盈利、轻风险”“重指标、轻管理”的问题需要在2019年的变革中进一步根除。需要进一步坚持审慎经营的理念，坚持业务发展与风险管理控制机制相适应，持续推进票据业务全流程精细化管理。
5.票据应用理论研究有望进一步繁荣
面对市场的变化和业务发展的实践，票据研究机构和票据市场参与主体，将会对票据应用理论研究加大力度，为市场可持续发展提供思路和决策依据。应会加快加紧对票据市场宏观、中观、微观层面的关注，进一步研究票据制度、票据信用、票据风险、票据生态环境、票据框架体系、票据标准化、票据税收制度、供应链票据融资、票据资产证券化、票据公允价值及等分化、票据评估评级、票据经纪、票据信息统计、票据收益率曲线、票据服务中小微及民营企业实证分析、电子商业承兑汇票、科技金融在票据领域的应用、纸电融合后票据市场参与主体的经营变化等课题，力争为中国票据市场高质量发展提供决策的理论依据和支撑。
6.基础设施将会进一步加强
票据基础设施应包括制度法规、业务系统、公共服务、支付清算、平台建设等方面，基础设施的完备是票据市场高质量发展的关键所在。2019年，相信我国票据市场的管理、监督及参与主体会就完备基础设施的方方面面进行持续建设，同时会完善企企票据支付流转和企银票据融资平台，以更好更快地为票据市场发展创造条件，特别是为票据业务支持实体经济尤其是服务中小微及民营企业发挥应有贡献！