第五章 金融互换 《金融工程》ppt课件

提出的。他认为，两国都能生产两种产品，且一国 在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国 均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势 较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较 优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易， 双方仍然能从中获益。
李嘉图的比较优势理论，不仅适用于国际贸易，而 且适用于所有经济活动。互换是比较优势理论在金 融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满 足以下两个条件，就可以进行互换： 1、双方对对方的资产或负债均有需求 2、双方在两种资产或负债上存在比较优势。
2014年1月，中国人民银行宣布将对银行间市场成 交的场外金融衍生品实施集中清算。同年3月，中国 外汇交易中心宣布推出利率互换的最新交易机制， 这是我国金融市场机制的又一大创新。从2014年7月 1日起，人民币利率互换交易被要求在上海清算所进 行强制集中清算，非清算会员通过代理实现集中清 算。
二、互换的理论基础 比较优势理论是英国著名经济学家大卫·李嘉图
筹资本金和利率为基础，进行货币本金的交换并结算计息。
定义包含的内容有： （1）双方达成一种协议； （2）协议双方同意按照以下情况向对方定期支付
利息：支付于事先确定的一系列等到未来日期进行 、利息按照两种货币名义本金额计算、双方所付款 项为不同货币；
（3）互换双方利息支付可以是：均为固定利率、 均为浮动利率、一方固定利率一方为浮动利率；
（一）利率互换的定义与内容
利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同 种货币的相同名义本金交换现金流。最基本的是其 中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算， 而另一方的现金流则根据固定利率计算。
标准的利率互换的主要内容包括： （1）利率互换由双方签订一份协议； （2）根据协议，双方各向对方定期支付利息，并预先 确定支付日期； （3）付息金额由相同的名义本金确定，以同种货币支 付利息； （4）互换一方是固定利率支付者，固定利率在互换之 初商定； （5）互换的另一方是浮动利率的支付者，浮动利率参 照互换期内某种特定的市场利率加以确定，双方互换 利息，不涉及本金的互换。
（二）利率互换的功能 （1）降低融资成本，出于各种原因，对于同种货币， 不同投资者在不同的金融市场的资信等级不同，因此 融资的利率也不同，存在着相对的比较优势。利率互 换可以利用这种相对比较优势进行互换以降低融资成 本； （2）资产负债管理，利率互换可以将固定利率债权债 务换成浮动利率债权债务； （3）对利率风险进行保值，对于一种货币来说，无论 是固定利率还是浮动利率的持有者，都面临着利率变 化的影响。对固定利率的债务人来说，如果利率的走 势上升，其债务负担相对较高；对于浮动利率的债务 人来说，如果利率走势上升，则成本会增大。
（4）互换初期可以没有本金交换，期末有本金交 换。
利率互换的优点
（1）风险较小 （2）对公司财务影响小 （3）成本较低 （4）手续简便
（四）有关利率互换的时间概念
交易日（t0）：互换双方达成互换协议当日； 定息日（ts）：确定下一期浮动利率的日期，互换的频 率决定互换的期次，即有多少个定息日（ts1-tsn），浮 动利率通常以LIBOR为参照利率； 生效日（te）：也就是起息日； 支付日（tp）：互换一方向另一方支付利息净差额， 同样有n个支付日； 到期日（tm）：互换交易的到期日。
练习：假定A,B两公司都想借入5年期的1000万，A想 借入浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家 公司信用等级不同，故市场向他们提供的利率也不同， 见下表，设计一个利率互换，对双方有同样的吸引力。
A公司 B公司
固定利率 10% 11.2%
浮动利率 LIBOR+0.3% LIBOR+1%
（一）货币互换的定义及内容 货币互换是指持有不同种类货币的交易双方，以商定的
四、互换的风险
互换的风险主要包括市场风险和信用风险。 （一）互换的市场风险 与互换相联系的市场风险，包括利率风险和汇率风险 。对利率互换来说，市场风险即为利率风险；对货币 互换来说，市场风险包括利率风险和汇率风险。
（二）互换的信用风险 由于互换是交易对手之间私下达成的场外协议，
因此包含着信用风险，也就是交易对手违约的风险。 当利率或汇率等市场价格的变动使得互换对交易对手 而言价值为正时，互换实际上就是该交易者的一项资 产，同时是协议另一方的负债，该交易者就面临着协 议另一方不履行互换协议的信用风险。
金融工程
（一）互换的定义 所谓互换，是指两个或两个以上当事人按照
商定的条件，在约定的期限内，交换一系列的现金 流的合约。也可以说是交易双方达成协议，在一定 的期限内转换彼此的货币种类、利率基础或其他资 产的一种交易行为。
（二）国际市场互换的产生和发展
互换起源于20世纪70年代英国的“平行贷款”。平 行贷款是指两个国家的母公司，各自在国内向对 方在境内的子公司提供“等值”的本币贷款。20世纪 70年代，由于英国国际收支恶化，便采取了外汇 管制，包括实现对向外国的投资征税等措施，一 些企业为了逃避对应的外汇管制措施，便采取了“ 平行贷款”的方法。这样，英国公司解决了因政府 管制而难以对外投资的问题，美国公司也利用英 国公司筹措英镑的便利得到了英镑借款。
平行贷款流程图
英国母公司A
美国子公司B
② 英 镑 利 息
① 英 镑 贷 款
③③ 偿偿 还还 英美 镑元 贷贷
②
①
美
美
元
元
利
贷
息
款
款款
B子公司
A子公司
背对背贷款
背对背贷款是为了解决平行贷款中的信用风险 问题而产生的。它是指两个国家的母公司相互 直接贷款，贷款货币不同但币值相等，贷款到 期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原借 款货币。
固定
A在浮动和固定利率借款方面具有绝对优势， 但A具有固定利率借款的比较优势，B具有浮 动利率借款的比较优势。因此，可安排互换。
过程：A选择以固定利率10%借款，B选择以 浮动利率LIBOR+1%借款，然后A和B签订一 份利率互换协议，A替B支付LIBOR+1%的浮 动利率利息，B替A支付11.75%的固定利率利 息。这里，B支付较高的利率利息以补偿信 用评级更高的A公司。
到2014年年底，全球利率互换和货币互换名义 本金金额进一步增长到405.286万亿美元。
国际互换市场之所以发展得如此迅速，主要原
因有三：第一，互换交易在风险管理、降低交易成 本、规避管制和创造新产品等方面都有着重要的运 用；第二，在其发展过程中，互换市场形成的一些 运作机制也在很大程度上促进了该市场的发展；第 三，监管当局的态度也为互换交易提供了合法发展 的空间。
（四）股权互换 股权互换是将某个股票指数所实现的红利及资本
利得交换为固定利率或浮动利率的协议。 （五）信用互换 信用违约互换，是一种与特定违约风险相挂钩的
信用衍生品。在信用违约互换交易中，希望规避信用 风险的一方称为信用保障购买方，向风险规避方提供 信用保护的一方称为信用保障出售方。信用保障购买 方定期向信用保障出售方支付一定的费用，被称为信 用违约互换点差。当参照资产出现合约双方约定的信 用事件时，信用保障购买方有权从信用保障出售方获 得一定的补偿。
1976.8 第一笔货币互换 荷兰的Bos Kalis Westminser银行与英国的ICI金融公司做成的 英镑与荷兰盾之间的互换。
1981年 所罗门兄弟公司促成了世界银行与国 际商业机器公司（IBM）之间2.9亿美元与西 德马克及瑞士法郎之间的一项货币互换
1981年 美国花旗银行与大陆伊利诺斯公司安 排了美元7年期债券固定利率和浮动利率的互 换。
（二）基差互换 基差互换则是指两种以不同种类的基准利率为基
础的浮动利率之间的互换。当互换双方对自己所持 有的债券有比较优势，同时还需要对方的利率负债 ，双方才可以进行基差互换。
例如，一个是基于LIBOR的浮动利率，而另一个 是基于美国短期国库券市场利率。
四、利率互换的现实意义 满足投资主体规避风险的要求 促使金融市场的国际化，拓宽金融机构的业务范围 深化金融体制改革、加快利率市场化进程 有利于发展债券市场，丰富债券市场的品种结构
三、互换的作用 1、互换双方可以利用各自的比较优势，降低筹资成 本，并防范互换各方面面临的汇率、利率变动风险。 2、互换交易可以使互换各方方便地筹集到所希望的 期限、币种及利率结构的资金。并可使互换方资产负 债相匹配，以适应其资产负债管理要求。通过互换业 务，还可以将流动性较差的债务加以转换，并使互换 方财务状况得以改善。通过互换，还可以使跨国公司 避免外汇管制及税收政策方面的限制，以充分利用跨 国公司的独特优势。
平行贷款
平行贷款是指在不同国家的两个母公司分 别在国内向对方公司在本国境内的子公司 提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定 到期日，各自归还所借货币。
平行贷款既可满足双方子公司的融资需要， 又可逃避外汇管理，但平行贷款存在信用 风险问题，这是因为平行贷款包含两个独 立的贷款协议，它们分别具有法律效力， 其权利义务不相联系，当一方出现违约时， 另一方仍不能解除履约任务。

二、利率互换的应用分析 利率互换的应用，主要是固定利率和浮动利率
之间交换的应用。 具体过程通常有：首先，互换双方利用各自的
比较优势，在相对条件比较优惠的资本市场或货币 市场各自筹集债务；其次，互换双方直接或间接将 所筹集的债务互相交换，以满足互换方各自的筹资 要求。
（一）息票互换 息票互换是最基本的固定利率与浮动利率之间的
互换双方的收益情况
付出 收回 实际利率 无掉期时利率 节约
A LIBOR+1%+10%
11.75% LIBOR-0.75%
LIBOR 0.75%
B 11.75%+LIBOR+1%
LIBOR+1% 11.75% 12% 0.25%
很多情况下，双方都协商平分筹资成本，那么 上例中的互换应如何安排？