2016年食品饮料行业分析报告 (2)

2016年食品饮料行业分析报告目录一、预计2016年食品饮料消费增5%-10% (4)1、2015年社消零售总额增速持续回升 (4)2、重点商业企业零售端食品、饮料消费增7.5%、22.1% (4)3、重点商业企业零售端酒类消费增7.4%，餐饮增速持续回升 (5)4、消费增速应会持续高于GDP (6)二、白酒、调味品、葡萄酒复苏态势较好 (6)1、白酒：持续复苏，巨大的市场容量将孕育16年牛股 (6)（1）需求持续复苏，国改、跨界风生水起 (6)（2）一线高端酒出货超预期，非一线分化较大 (10)（3）赢家受益资产荒，周期波动及主题类机会可能更好 (12)（4）重点公司 (13)①五粮液：产业链复苏至少可持续2-3年 (13)②贵州茅台：高端酒一枝独秀，消费升级最终受益者 (15)③泸州老窖：白酒业务还在调整期，未明显反转 (16)④洋河股份：有思想、能落地，大象也能跳舞.17⑤老白干酒：净利释放初始，并购整合龙头 (18)⑥山西汾酒：低基数上恢复，期待国企改革有进一步动作 (19)⑦顺鑫农业：白酒快速增长，主业越显突出 (20)⑧古井贡酒：营销能力突出、产品结构升级，大本营市占率继续提升 (21)2、葡萄酒：预计2016年行业营收增10-15% (23)（1）预计2016年行业营收增速（含进口）增长10%-15% (23)（2）重点公司：张裕 (25)3、黄酒：行业增速回升，龙头反转需看国企改革 (26)（1）重点公司分析：古越龙山 (28)4、啤酒：调整压力超预期，突围方向看新品 (29)（1）重点公司分析：青岛啤酒 (31)5、乳制品：伊利走向单寡头，被举牌可能性高 (32)（1）行业16年营收增速回升是大概率件，竞争格局正在朝有利于伊利方向发展.32（2）重点公司分析 (34)①伊利股份：乳制品行业未来最大赢家，综合食品巨头有力竞争者.34②光明乳业：主业承压、收购协同有待观察，机会来自可能的并购重组 (35)③贝因美：行业及公司的双重调整可能仍未结束，未来看点可能来自资本二项366、屠宰及肉制品：优选双汇，强者恒强 (38)（1）需求低迷、产品结构老化，收入增速好转待观察 (38)（2）重点公司分析 (41)①双汇发展：肉制品吨利提升可能仍是净利增长主要动力 (41)②大北农：股价底部隐现，看涨是大趋势 (43)③煌上煌：行业低迷可能仍会拖累中式肉制品龙头表现，可能的催化剂是外延并购 (44)7、调味品：预计16年营收稳定增长，盈利能力仍可持续提升..45（1）味精营收利润增速双降，酱醋盈利能力持续向好 (45)（2）重点公司分析 (46)海天味业：渠道调整15年收入承压，长期向好趋势不变 (46)一、预计2016年食品饮料消费增5%-10%1、2015年社消零售总额增速持续回升1-3Q15城镇居民收入增速稳定，但农村居民收入增速下滑，2H15消费者信心持续回落。

1-3Q15城镇居民实际可支配收入同比增6.8%基本稳定，农村居民现金收入同比增8.1%持续下滑，同时，2H15消费者信心持续回落。

2、重点商业企业零售端食品、饮料消费增7.5%、22.1%食品、饮料销售增速7%-11%之间，增速明显回升。

10月份，城镇和农村社会消费品零售总额同比分别增长10.8%、12.2%，均较14年有回升。

但观察重点洿通企业食品、饮料、酒类零售额，15年1-9月累计同比分别+7.5%、+22%、+7.4%，分别较14年同期高0.6pct、14.4、11.4pct。

食品饮料增速回升超了我们此前预期，经济增速下滑和CPI增速下降影响低于我们预期。

我们猜测有可能三方面原因：14年三公消费被严控，15年仍边际角度有所放松；股市大涨可能对消费有正向作用；随着资产觃模上升，消费能力上升，但2H15消费者信心挃数下滑可能会对16年有负面影响。

3、重点商业企业零售端酒类消费增7.4%，餐饮增速持续回升大众餐饮景气度持续上升，中高档餐饮复苏态势明显。

社会消费品零售总额中，代表中高档的限额以上餐饮行业15年前10月同比+8.8%，较14年2.1%的增速明显回升。

同时，代表大众餐饮的限额以下餐饮15年前10月同比+24.2%，维持了13年以来强劲势头。

一方面，餐饮数据与酒类行业数据吻合；另一方面，餐饮行业增速持续高企可能表示，中国人正餐模式正逐步变化。

4、消费增速应会持续高于GDP3Q15GDP增速小幅落至约6.9%，居民收入增速也有所回落，尤其是农村。

考虑综合考虑经济增长前景、A股2H15大幅波动、养老金由净储蓄转向净消费，我们预计16年食品饮料消费增5%-10%。

二、白酒、调味品、葡萄酒复苏态势较好1、白酒：持续复苏，巨大的市场容量将孕育16年牛股（1）需求持续复苏，国改、跨界风生水起需求持续复苏，白酒营收、净利均实现稳定增长。

2015年1-10 月，规模以上白酒企业营收、利润总额增速为8%、6%，增速分别较2014年1-10月升4、22pct。

白酒上市公司中，1-3Q15白酒板块总体营收、净利增6%、7%，其中一线白酒总体营收、净利增6%、6%，非一线白酒总体营收、净利增6%、20%（含水井坊、酒鬼酒），一线和非一线白酒业绩均呈现了持续复苏的态势。

考虑茅台预收款调节的影响，一线实际销售好于非一线，由于虹吸效应明显、政务需求清空时点相对较早，2015年春节和中秋高端酒需求增速好于中低档白酒。

综合1-3Q15数据，多数上市公司营收实现增长，18家上市公司中，其中15家企业收入实现增长。

分季度来，1Q15、3Q15收入增速较快，好于2Q15，主要由于春节旺季和中秋旺季民间消费占比较高，而消费升级推动民间消费增速明显快于商务消费。

1-3Q15上市公司营收、净利增速与行业水平基本相当，预计16年上市公司市占率将恢复上升态势。

2013-2014年连续两年上市公司收入增速大幅低于行业水平，主要因为上市公司中高档酒占比较高，受整风运动冲击更明显，同时上市公司报表收入确认相对规范。

随着需求持续复苏，1-3Q15上市公司营收、净利增速与行业水平基本相当，预计16年品牌、营销能力突出的上市公司市占率将恢复上升态势。

2015年子市场竞争格局渐清晰，高端垄断、300-500寡头、100-300垄断竞争、100以下自由竞争，其中500元以上、250-350元、80-150元、10-50元这几个价格带表现较好。

（1）由于高端酒复苏的时点早于中低端酒，同时虹吸效应推动次高端需求向500元以上的茅台、五粮液集中，特别是茅台。

茅台和五粮液已经分别垄断了各自的高端价格带。

估计茅台酒出货量1-3Q15同比增幅可能高达30-40%。

五粮液销量虽然仅实现个位数增长，不过由于8月挺价后，一批价同比升幅明显，实际需求并不差。

（2）80-150元的海之蓝、古井贡酒献礼和5年、口子窖5年和6年，250-350的天之蓝、剑南春、水井坊臻酿八号均实现了较快增长。

我们在14年10月的白酒行业深度报告中就提出，由于白酒销量结构呈现“倒漏斗”形，消费升级背景下，可以看到处于漏斗接口处的市场容量扩张速度最快，15年的行业数据就印证了我们的观点。

预计未来3年这两个价格带需求可保持15%以上的增长，增速快于行业平均水平。

（3）低端酒市场容量大，消费持续升级，同时集中度低，因此优势企业的成长空间大，特别是10-50元价格带，由于消费者对光瓶酒的接受度提高，估计15年10-50元的光瓶酒收入增速超过20%，增长来自于产品结构的升级。

展望2016，消费升级将推动行业营收增速维持5-10%。

虽然白酒人均消费量提升空间不大，但民间大众消费升级将推动各个价格带层层向上升级。

经历了13-14年降价、高费用抢位阶段之后，15年行业竞争已经看到趋缓迹象，预计16年行业竞争将更加理性，销售费用率不会继续上升。

国企改革陆续推进，预计16年更多白酒国改将有新进展。

白酒是食品饮料中国企改革最大的受益板块，15年有3家白酒企业有突破：（1）老白干酒14年12月发布了包含员工和经销商持股在内定增预案，15年11月获得证监会批文，12月已经完成；（2）五粮液，15年10月出台了包含员工和经销商持股在内定增预案，员工与核心大商的利益得到有效捆绑，这也是15年白酒国改最重要的二件，领军企业实现突破将推动其它企业加速推进；（3）2015年，沱牌舍得实际控制人变更为天洋控股集团，实现从国企到民企的转变，预计未来公司的高管激励机制有望实现突破。

预计16年更多白酒国企改革将有新进展，一方面，9月中央版本国改指导意见出台，另一方面领军企业五粮液完成改革起到了良好的示范效应。

互联网跨界行为方面，部分白酒企业进行了一些探索，包括：青青稞酒的中酒联盟模式虽有不确定性，但方向正确、创新精神值得肯定；今世缘涉足婚庆O2O，形成双向互动，想象空间巨大；洋河成立“宅优购”，搭建全品类的社区平台。

（2）一线高端酒出货超预期，非一线分化较大一线酒实际表现较好，1-3Q15高端酒出货量超出我们的预期，茅台表现抢眼。

1-3Q15，一线白酒营收、净利同比6%、6%，营收增速与非一线差不多，不过如果考虑茅台预收款调节的影响，一线酒终端实际表现更好，主要由于高端酒复苏的时点早于中低端酒，同时虹吸效应推动次高端需求向高端的茅台、五粮液集中。

考虑预收款，茅台1-3Q15销量增速明显好于五粮液，估计主要由于价格变化方向不同和渠道体系相对健康，估计飞天茅台实际出货量可能高达30-40%，好于我们年度预期，五粮液销量虽然仅实现个位数增长，不过由于8月挺价后，一批价同比升幅明显，实际需求并不差。

由于上年同期基数低和4Q14控货彻底，1-3Q15老窖收入增5%，预计4Q15弹性较高，不过持续性还需观察。

洋河股份凭借强大的营销能力和快速的渠道转型，海天在省外快速放量，收入实现双位数增长，好于我们年初的预期，未来成长的确定性相对较高。

10-11月高端酒动销正常，一批价略有回落，主要由于厂家出货量增加所致。

茅台和五粮液动销正常，预计终端需求可以维持1-3Q15的增速。

根据草根调研，10-11月五粮液和茅台一批价小幅回落，五粮液一批价610-620元/瓶，茅台810-830元/瓶。

主要由于茅台11月放量动作超预期，承兑汇票再放松及返点传闻拉低一批价，受茅台影响，五粮液一批价环比略降。

综合考虑渠道利益、公司计划，我们判断12月-16年1月茅台出货同比将小幅收缩，挺价概率仍大。

非一线白酒分化较大，1-3Q15营收、净利分别增6%、20%，价格定位好、营销能力强的企业表现突出。

主力价格定位在80元以上的古井和口子窖领跑徽酒板块，古井、口子、迎驾、金种子营收同比分别增14%、19%、-1%、-19%，一方面，古井、口子窖凭借强大的省内品牌影响力和落地执行能力，加大资源投入抢夺了竞品的市场份额，另一方面，受益于省内消费升级，迎驾和金种子主力价格带40-80元，口子和古井主力价格带80元以上。