2020年中国经济走势展望
中国股市走势展望未来十年的长期趋势
中国股市走势展望未来十年的长期趋势股市作为经济的晴雨表，一直备受关注。
在过去的几十年中，中国股市发展迅猛，呈现出飞速上涨的态势，然而也伴随着巨大的波动和风险。
那么，未来十年中国股市的长期趋势又将如何展望呢？本文将基于当前的经济形势和政策环境，对中国股市的未来走势进行展望和分析。
一、政策环境的影响政策环境一直是股市的重要因素之一。
中国的政策环境在过去几年中发生了巨大的变化，深化改革和扩大开放的举措带来了更加稳定和开放的市场环境。
未来十年，中国将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大对股市的支持力度，为股市发展提供良好的政策基础。
二、经济增长的助推经济增长一直是促进股市发展的重要动力。
中国作为全球第二大经济体，具有巨大的发展潜力和市场需求。
随着国内市场不断扩大和消费升级，各行各业都将迎来新的发展机遇。
未来十年中国经济仍将保持中高速增长，为股市提供持续的助推力。
三、科技创新的崛起科技创新是未来股市的重要推动力。
中国在科技领域取得了长足的进步，人工智能、大数据、云计算等新兴科技不断涌现，并深度融入各行各业。
科技创新将引领未来经济的发展方向，为股市带来更多成长性企业和投资机会。
四、资本市场改革的深化资本市场改革是中国股市发展的关键所在。
中国正在加快推进资本市场的改革开放进程，包括提高上市公司质量、完善市场监管和执法力度等。
未来十年，中国股市将更加规范和健康，投资者信心将得到进一步提升。
五、国际化程度的提升中国股市的国际化程度将不断提升，与国际市场的联系也将越来越密切。
随着中国资本市场对外开放的加速，境内外投资者将有更多机会参与中国股市。
同时，中国企业也将更加积极地拓展海外市场，提升国际竞争力。
六、投资者结构的优化在未来十年，中国股市的投资者结构将进一步优化。
随着金融知识水平的提高和市场监管的加强，散户投资者将逐渐增加，机构投资者也将发挥更加重要的作用。
投资者结构的优化将进一步提升市场的稳定性和活跃度。
中国经济形势展望与政策建议
策建议文=黄剑辉展望2021年，中国经济虽仍有可能受到疫情扰动，但由于我国在疫情防控方面已积累较多经验，足以避免类似于欧美的二次暴发情形，在相对正常的社会环境下，内外需将会同步向好，从而推动经济继续沿着复苏路径回升，不过，在基数作用下，全年将呈现前高后低局面。
2021年下半年，随着全球逐步进入“后疫情时代”，我国将面临三大主要问题，一是对外如何修复与主要国家关系，以及如何处理重新向类似“全民免疫”国家的开放问题；二是对内如何处理好疫情期间各项政策的退出问题；三是继续推进经济结构调整重回长期可持续增长的问题。
供给端：工业生产继续加快，服务业明显回升第一，预计工业增加值同比增长8%左右。
展望2021年，预计工业生产将继续加快，考虑到上年基数较低，预计全年有望同比增长8%。
从需求来看。
夕卜需方面，2021年全球经济将会出现复苏共振，外需逐渐好转继续对出口形成支撑，相关制造业仍能保持较高景气；内需方面，基建投资在“十四五”开局之后将会发力，房地产开发投资在高施工率的带动下仍然保持韧性，消费在就业和收入好转之后将会继续反弹，内外需共振将会对工业生产形成支撑。
从政策因素来看。
“十四五”期间，国家将会加速发展现代产业体系，坚定不移建设制造强国、质量强国、网络强国、数字中国，推进产业基础高级化、产业链现代化，提高经济质量效益和核心竞争力，相关产业将会得到进一步发展。
第二，预计服务业生产指数同比增长12%左右。
预计服务业将会明显回升，服务业生产指数全年有望同比增长12%左右。
从发展环境来看。
由于疫情防控得力，2021年上半年我国仍然会是全球最安全的国家，这既利于各类线下接触型服务业的正常开展，也会导致一部分国外服务需求转向国内，进而整体推动国内服务业的回升。
从政策因素看，“十四五”期间，我国将会加快发展现代服务业。
一方面，推动生产性服务业向专业化和价值链高端延伸，另一方面，推动生活性服务业向高品质和多样化升级，加快发展健康、养老、育幼、文化、旅游、体育、家政、物业等服务业。
2024年宏观经济分析
2024年中国宏观经济走势尤其是GDP增速，深受世界经济形势影响，宏观经济结构调整，经济政策利率调整和投资机会综合分析以及政策影响
等一系列因素共同影响。
一、2024年GDP增速放缓，充分反映实体经济新一轮政策的“调节
效应”。
2024年，全年实现国内生产总值（GDP）6.7%的增长，比2024
年6.9%略有放缓，创历史最低水平。
通胀水平继续保持低位，其原因是：一是基本物价水平低，尤其是原
油和食品物价大幅下降；二是消费结构变化，服务类消费增长加快，基础
物价涨幅受到抑制；三是通货膨胀预期延续低位运行，在疲软的经济和金
融环境下，企业和消费者对未来价格变动预期不出所料地缩小了涨价空间；四是政府财政政策调整，税收减免和投资基础设施等投资项目的投入，部
分抵消了物价上涨的压力。
二、宏观经济结构调整，符合新常态下的要求。
2024年，中国经济
转型升级，结构调整加快，实现持续稳健增长。
第三产业和服务业拉动的GDP增速，和国内消费贡献率持续增长，双双超过了第一产业和第二产业，支撑了经济发展。
GDP增速稳定，就业市场稳定。
中国经济的现状及走向
中国经济的现状及未来走向1、现状1.1、经济增速回落平稳可控一连串的统计数据、经济学家的研究、企业家的感受，都指向一个基本判断——中国经济增速在一季度仍在继续回落，但回落幅度仍处于平稳、可控区间。
、“三驾马车”增速均有所回落。
今年前两月，全国固定资产投资同比增长21.5%，比去年全年回落2.3个百分点；社会消费品零售总额增长14.7%，比去年12月份回落3.4个百分点；外贸出口增长6.9%，比去年12月份回落6.5个百分点。
温家宝总理近日在广西、福建调研时指出，当前我国经济运行情况总体是好的，一些主要经济指标虽然有所回落，但仍然处在合理水平，国民经济运行继续朝着宏观调控预期方向发展。
“一季度中国经济的开局，仍然是平稳回调的态势，与人们的预期相符。
从回调的幅度来看，目前仍处于可控区间。
”国务院发展研究中心宏观经济部研究员张立群说。
受欧美债务危机和国内主动调控因素叠加影响，2011年中国经济增速从一季度的9.7%，回落到四季度的8.9%。
今年政府工作报告把往年8%左右的经济增长预期目标下调到7.5%。
中国人民大学经济学院副院长刘元春的分析更为乐观。
他认为，中国经济先行指标在一季度发生了积极变化，制造业采购经理指数PMI从1月份的50.5%回升至3月份的53.1%。
而放眼环球，美国经济复苏好于预期，欧债危机最糟糕的情况也一时得以避免。
国务院发展研究中心宏观经济部、中国国际金融有限公司都预测，一季度中国经济同比增速将在8.5%左右。
1.2、调控政策效应正在显现伴随着经济增速的平稳回落，物价涨幅也在一季度延续总体回落态势，价格调控政策措施见效。
同时，去年底以来，针对形势新变化而出台的宏观政策预调、微调的成效也开始显现。
一度快速上涨的中国居民消费价格CPI涨幅明显回落，1月份受春节提前影响虽反弹至4.5%，但2月份大幅回落至3.2%。
专家认为，虽然3月份部分食品价格有所反弹，油价上调，但受总需求回落的制约，物价涨幅总体趋落。
当前我国宏观经济形势分析与中长期趋势展望(ppt196张)
当前我国宏观经济形势分析
宋立研究员 与中长期趋势展望
报告人简历
• 宋 立，经济学博士，国家发展和改革委员会经济研究所 副所长、研究员，新世纪百千万人才工程国家级人选。 • 兼任中国社会科学院研究生院教授，中国人民大学中国经 济改革与发展研究院教授、博士研究生导师。 • 主要研究宏观经济与财政货币政策、经济发展战略与规划。 • 在国内重要学术期刊发表学术论文和研究报告数十篇，出 版学术著作和研究报告多部，多篇研究报告获得部委级领 导和国家领导人的重视和肯定性批示。 • 获得国家发展和改革委员会等省部级及中国投资学会等等 学术团体优秀研究成果奖励30多项。
• 2011年1-10月份，固定资产投资（不含农户） 241365亿元，同比增长24.9%，增速与1-9月份持 平。其中，国有及国有控股投资83938亿元，增长 12.4%。 • 从环比看，10月份固定资产投资（不含农户）增 长1.34%。比9月份有所加快。 • 分产业看，1-10月份，第一产业投资5656亿元， 同比增长28.2%；第二产业投资105605亿元，增长 26.9%；第三产业投资130104亿元，增长23.3%。 • 1-10月份，工业投资102869亿元，增长26.6%；其 中，采矿业投资8767亿元，增长18.4%；制造业投
13
GDP 19792010
人均GDP 第二产业
工业
第三产业
固定资产 社会消费 投资 品零售 21.2 15.5
9.9
8.8
11.4
疫情影响之下的中国经济走势
疫情影响之下的中国经济走势◎ 贺 军一、多种因素影响之下中国经济需要保住韧性过去几十年，中国经济遭遇多次波折，最终都能较快恢复过来，展示了中国经济的韧性。
正是这种韧性，加上正确的方向和道路，使得中国发展成为全球经济规模第二大的国家。
什么是中国经济的韧性？一般来说，成长性的经济，如以投资为主推动的经济，通常不具有韧性。
以消费为主推动的经济，具有更多的韧性。
从这个意义来看，所谓韧性，就是经济抗风险的能力。
而最抗风险的，就是人的必需品的制造和消费。
不过，要锻造经济的韧性，并非旦夕之功。
对中国经济来说，其韧性体现在多个方面——不容易打垮，有产业体系和市场体系，劳动者、企业家、国家的忍受力强，经济与社会体系能承受冲击，企业家、劳动者和社会整体上能保持奋发精神和顽强斗志。
经济韧性维系和支撑了中国发展的持续性。
但如果经济发展遇到持续的系统紧缩、经济环境持续恶化，再顽强的韧性也是会断裂的。
其影响是深刻而内在的，其恢复过程将十分艰难而漫长。
安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，在国际国内多重压力下，中国经济目前正逼近韧性的临界点。
如果现在的趋势和问题持续下去，不排除中国经济的韧性出现断裂的可能。
因此，保住经济韧性，是中国当前和今后需要面对的极为迫切的关键挑战。
中国经济的韧性面临断裂这种看法是否过于悲观？作为第三方智库机构，安邦的研究和判断建立在基于客观事实的信息链和逻辑链条上。
所谓乐观或悲观，这是客观事实导致的结果。
观察当前的中国经济和市场体系，会发现不少值得警惕的问题和风险迹象。
首先可以看看作为国内经济表征的一些基本数据。
从投资、工业、消费等多个领域的数据都能看出，中国经济下行压力增大、增速明显放缓甚至出现负增长的态势。
从投资来看，今年1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）271430亿元，同比增长6.1%。
其中，民间固定资产投资153074亿元，同比增长3.5%。
从环比看，6月份固定资产投资（不含农户）增长0.95%。
2020年国际大宗商品价格走势及2021年展望
中国经贸导刊1分析预须!I2020年国际大宗商品价格走势及2021年展望□原倩2020年，受新冠肺炎疫情、供求关系调整、全球流 动性变化、美元汇率波动以及地缘政治等因素影响，国际大宗商品价格呈“V”型走势。
2020年初，路透 /Jefferies商品研究局指数(RJ/CRB)从185.57的水平 迅速下跌.至4月21日跌至106.28的谷底后持续回 升，至12月31日达到167.83的水平，较4月谷底反 弹57.9%,较年初仍下降9.6%。
2021年以来，国际大宗 商品价格延续回升态势，至2月12日达到185.29,基 本收复2020年的“失地”,较年初上涨10.7%。
一、2020年以来大宗商品价格走势(一）国际油价基本恢复到疫情前水平2020年以来，国际油价呈先降后升走势。
受新冠 肺炎疫情席卷全球影响，年初之后，国际油价一度大幅 跳水，至4月20日，布伦特原油价格两度跌破20美元 /桶，WT丨原油价格跌至-37.63美元/桶。
此后，疫情恐 慌有所缓解，欧佩克达成减产协议及减产补偿机制，美 元指数走低，全球产业链供应链开始恢复，国际油价企 稳回升,12月3〗日，布伦特原油和W TI原油价格分别 回升至51.8美元/桶和48.52美元/桶，较4月21日19.33美元/桶和丨0.01美元/桶的低点分别上涨168%和384.7% ,较年初分别下降21.8%和20.7%。
至2020年年初水平，非耐用品、服务消费仍较为低迷，随着疫苗的广泛接种、居民自愿性出行的增加,服务消 费预计将加速反弹。
从投资看，未来一段时间美国企业投资大概率将继续扩张一是2020年美股IPO融资规模达到1770 亿美元，创历史新高;1PO首日回报率平均为41%,为 2000年以来最高水平，金融市场的良好融资作用为投 资复苏提供基础性支撑:二是2020年以来美政府出台 多项扶持企业,尤其是中小企业的政策措施，如主街贷 款、薪酬保护计划等，政策性因素有利于提振企业投资 信心。
当前中国经济形式及走势课件
❖ 4、从国际经验看，当一国制造业处于迅速发展时 期，往往也是出现大规模顺差的时期。
美国从1874—1970年的97年里，有93年顺差， 其中1888—1970，连续83年顺差。
德国从1880—2006年有统计的127年中，有74年 是顺差，其中1952—2006年连续55年均为顺差。 2004和2005年均超过1900亿美元。
一、过去五年中国经历了改革开放 以来最长的“繁荣期”
从2002年下半年开始到今年3季度，我 国经济已经经历了长达25个季度的高速增长。 经济繁荣期持续时间之长，运行之平稳，都
是改革开放以来前所未有的。
当前中国经济形式及走势课件
1997年—2007年国内生产总值增长率
14 12 10
8 6 4 2 0
❖ 最终消费61.01%，资本形成47.09%，净出 口-8.10%
❖ 最终消费、资本形成贡献率分别比2007年前 三季度提高24和15个百分点，净出口贡献率 则比去年同年下降33.6个百分点。
当前中国经济形式及走势课件
1.从季度三大需求对GDP增长的贡献 率看（%）
70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00%
教育文化娱 乐服务, 14%
杂项商品与 服务, 4%
（二）从供给上看，劳动生产率、资 本产出率和全要素生产率提高，有效
增强了供给能力。
自2003年以来，劳动力结构性转变带来 的劳动生产率提高、大规模投资带来的技术 升级换代使资本产出率提高，体制活力增强 使全要素生产率有所提高。
当前中国经济形式及走势课件
当前中国经济形式及走势课件
5.现阶段国际国内各种因素的挑战
一篇文章告诉你中国未来五年的经济走势
一篇文章告诉你中国未来五年的经济走势本文作者为中欧国际工商学院经济学与金融学副教务长许斌根据世界银行的分类，2010年开始，中国已经是一个高中等收入国家，人均国民收入达到7500美元。
中国比较幸运，抓住了世界经济黄金十五年，下一次黄金十五年也不知道是什么时候了。
2015年的中国经济，总体来说是不确定性比较大的一年。
制造业增长放缓明显，但放缓速度究竟如何难以判断；服务业有一些亮点，比如互联网创业热潮，但其对增长的贡献度尚难以评估；而在金融领域，2015年可以说是跌宕起伏的一年。
在2015年的基础上，中国未来五年的经济走势又将是如何？GDP增速：6.5%增速目标的背后2015年的中国经济在决策层次上可谓暗潮汹涌、层峦叠嶂，这使得对未来经济走势的判断存在很大的变数。
习近平总书记在“十三五”规划建议说明中明确表示，中国未来五年的经济增速不低于6.5%，对未来经济前景的判断才有了一个基点。
可以预料，今后五年保增长会占据极其重要的地位。
经济学界很多人觉得6.5%的增速有点高，2016年也许可以达到，但后面四年还要保持6.5%可能超出了中国的潜在增长能力。
未来五年，中国经济增速不低于6.5%是个硬指标增长率不能低于6.5%，这个是可以理解的，因为十八大报告中提出“2020年实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番”的目标。
要达到十年翻番，年均增长率必须达到7.18%。
2010年至2015年的年均增长率约为7.78%，所以从2015年至2020年，增速必须达到年均6.58%才能实现这个目标。
由此看来6.5%是一个硬指标，政府在这一点上很坚决，这跟它对老百姓的承诺是有关系的。
政府坚持保增长和促改革双管齐下，但这两个方面可能会互为制约。
为了保增长，促改革就可能打折扣。
供给侧改革：力度尚不明确，金融改革成突破口6.5%的GDP增长目标让原本不确定的中国政策取向基本上一锤定音，不论好坏，对中国经济前景的判断变得明确了。
2024年国内经济人民币汇率走势
2024年国内经济人民币汇率走势2024年，国内经济发展将继续保持稳定增长态势，这也将对人民币汇率产生影响。
本文将详细分析国内经济情况，探讨汇率波动的原因，并预测2024年人民币汇率的走势。
一、国内经济形势分析2023年，在多年的发展中，中国经济已经成为全球第二大经济体，全面建设小康社会取得重要进展。
然而，经济仍面临一些挑战，如结构性矛盾、外部环境变化等。
1.1 国内经济增长预计2024年，中国经济增长将保持在合理区间，稳定在6%左右。
这得益于国内需求的增长，扩大开放和改革创新的推进以及人民币国际化的深入。
1.2 外部环境影响全球经济增长乏力、贸易保护主义、地缘政治等因素将对中国出口和进口形成一定压力，可能对人民币汇率产生一定影响。
1.3 结构性改革结构性改革将是2024年国内经济中的重要议题。
通过深化改革、提高产业创新能力、促进资源配置效率等措施，将有助于增强经济韧性和竞争力。
二、人民币汇率波动原因分析人民币汇率的波动受到多种因素的影响，包括国内外经济形势、政策调整、市场预期等。
2.1 国内经济形势如果国内经济增长保持在合理区间，市场对人民币汇率将更加稳定。
然而，如果出现经济过热或通胀压力加大等情况，可能导致人民币贬值压力增加。
2.2 外部环境变化全球经济形势、关税政策以及新兴市场经济体的表现都将对人民币汇率产生影响。
如果全球经济增长放缓、贸易保护主义抬头，可能会导致人民币贬值。
2.3 货币政策调整央行的货币政策调整也会对人民币汇率产生影响。
如果央行采取紧缩政策，加息或降息等，都将直接影响人民币的价值。
三、2024年人民币汇率走势预测基于对国内经济形势和汇率波动因素的分析，我们对2024年人民币汇率的走势进行预测。
3.1 短期走势在2024年，人民币汇率可能会受到外部环境波动的影响，存在一定的贬值压力。
然而，中国坚持稳定汇率的政策立场，央行将采取必要的措施来维护人民币的稳定。
3.2 长期走势在2024年及以后，随着国内经济的稳定增长以及人民币国际化的推进，人民币汇率有望逐渐稳定。
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2020年中国经济走势展望 中国经济回升没问题，但不确定性问题很多，具体增速意义不大；认为后续“L型”，2 季度反弹比较猛，3-4 季度会有所回落；最重要的是疫情之后经济可否回到之前中枢，疫情后中美经济增速中枢均会再下台阶，原因是疫情前中美杠杆水平已较高，传统危机是利率上升引发收入下降去杠杆，本次换做疫情催化导致收入下降而已。
当前社融起来核心发力是企业端，M2 增速大幅高于M1 增速，如果居民存款不能回流，企业端发力持续性不强，且这种结构的社融对经济的拉动效果受限；。
债券参考海外经验，如果短端利率持续在 2%以下，长端利率上限不会突破 3%。国开债现在差不多正好是 3%，但不意味着调整到位，因为市场还没对疫情之后的经济常态达成共识。
美国 M2 增速从之前 5-6%升至 20%，核心仍是联储扩张，而非银行信贷扩张，M2 扩张到通胀上升中间涉及货币流通速度的问题，传导到通胀还需要一个催化，比如收入预期的改变、技术的突破等，催化是什么、什么时候出现还不知道，一旦出现，通胀会快速上升。
股市目前位置上看，后续市场震荡为主，既不会有大的趋势性上涨，也不会跌很多。低利率不意味着估值会持续提升，如日本、香港；M2 增速高于名义 GDP 增速是市场上涨的必要条件，但不意味会持续上涨，如 09 年；此外，信贷利差仍在走阔，说明资金相对理性，资金流入股市的速度会相对较慢。
中国经济过去几年的波动，2012 年以后名义 GDP 在 7%-11.5%波动，最低是 15 年，7%，最高时 17 年，11.5%，平均 9%。 之后一直下降，去年是 7.8%，这个正好处在区间下沿的水平。 年初未有疫情时，市场预期今年经济回升，如果不认为经济中枢下移，去年已经接近下沿，所以今年会回升，这是年初时候的乐观判断。出现疫情后，1 季度名义 GDP-5.3，假设把今年和明年摊成 2 年看，后续两年达到 8.6%以上才能达到 12-19 年增速的下沿。
传统的经济危机，危机前后经济增长中枢一定是下降的。 2000 年的互联网泡沫和 2008 年的金融危机，每次危机后美国金融危机下行 1%。 美国 GDP 中占比最大的是消费，每次危机后，消费的增速中枢也是往下走 1 个点。 危机可能是企业出问题，也可能是居民出问题，谁出问题，谁回到过去就更困难。2000 年前后，企业杠杆率比较高，企业出问题，之后 4 年才修复；2008 年居民出问题，现在用了 10 年时间也没回到之前的水平，居民的杠杆周期比企业更长，需要修复的时间也更长。 如果这次还是传统的危机，那不管无论央行和政府出台何种政策，经济长期还是靠私人部门的，回不到经济危机前的水平。之前一般是货币紧缩触发危机，某一个部门出问题，引发金融部门债务收缩。 资产负债表修复需要很长时间，所以经济增速回不到过去的水平。
现在市场观点认为，疫情不一样，疫情是传统的公共卫生危机，与传统金融危机的诱因是不同的，所以恢复会更快。但这个基于的假设是，当前的影响本身全部是疫情导致的，与杠杆无关。但其实疫情发生之前，美国和中国的杠杆都很高，美国的企业杠杆和居民的杠杆都是处在历史的最高水平，中国居民杠杆一直上升，美国企业杠杆有几轮周期，但现在水平高于 2000 年和 2008 年。这个两个事一直都在，只是不知道什么时间出问题，但知道会出问题。疫情只是催化器，本来中美就处在去杠杆的拐点上。
疫情导致居民和企业的收入出问题，高杠杆本身没问题，是收入跟不上的情况下出问题。传统危机，是利率上升，收入跟不上，这次是疫情导致，收入出现下滑，把过去杠杆的积累，短期激化体现。
杠杆本身来说，很难用绝对水平的高和低判断，但当预期发生改变的时候，就会导致去杠杆。疫情背后还是债务周期的问题，换了一种方式引发收入的收缩。 疫情之后，经济能不能回到疫情前的水平，我认为跟之前传统的危机是一样的。对中国的居民和对美国的企业杠杆没有永久性损害则可以回到从前，但我认为是不可能的。
过去杠杆问题是中央银行失误导致的，或者因为通胀问题，在该放松的时候没有快速放松，把债务问题搞得更糟糕。现在一方面没有通胀，也没有央行加息的问题，所以现在不存在传统情况下的央行问题。现在海外央行挺谦卑，迅速地放松了货币政策，这导致债务的后遗症不大，也不会使央行的失误导致更大的问题。但这个更多是托底，缓解债务问题，但靠货币宽松是不可能使经济回到之前的中枢水平的。比如日本，危机后一直在 0 左右的水平，但也没回到中枢水平。靠低利率无法实现经济增速的均值回复。
中国 03 年的 SARS 和 09 年金融危机后，貌似经济可以回去到过去水平，但当时无论企业还是居民部门的杠杆率都很低。当时经济可以轻松回去，因为当时没有高杠杆的问题，疫情把这些问题的杀伤力放大。
中国经济起来的驱动力现在消费已经是我国经济最大的一部分，居民消费增速和 GDP 增速高度相关，但不能讲中国的 GDP 靠消费，因为消费更多是个结果。经济好的时候消费好，消费不是经济驱动的根本，这是大头，先靠别的带动居民收入预期提升，再来拉动居民消费起来。 中国经济两个抓手：1 个地产，1 个出口。中国的可选消费与地产销售和出口的相关度是最高的，08 年之前与地产的相关度比较高，08 年之后与出口相关度比较高。地产代表了最重要的内需，出口代表外需。
地产，核心是居民是加杠杆还是去杠杆。如果去杠杆，周期肯定往下，贷款增速肯定往下走，贷款量 12 个月滚动看，也是在回落的，回落的速度比较慢。居民能不能加杠杆核心是居民收入，如果居民的收入有问题，则加杠杆有很大阻力。
CPI 中房租过去两个月负增长，房租领先居民收入 6 个月左右的时间，房租是对收入最敏感的；租金是最大的支出，对收入敏感度非常高。房租和房价的背离在历史上没出现过，现在的背离意味着收入端出现了比较大问题，可能居民有储蓄、家庭有帮忙，所以购房的韧性比较强，但租房已经出问题了。现在买房还是基于一个信念， 每次经济出问题买房肯定是对的，但最近买房已经跑不赢理财了，考虑买房的融资成本等，吸引力已经在下降了。
年初对经济相对乐观，核心是因为出口，因为当时看中美贸易战有阶段性协议，外需在阶段性复苏，中国的制造业也在升级，电子在产业链中的地位不断在提升。疫情把外需复苏的逻辑打断了，疫情结束后外需能不能回到疫情前的水平，这个核心要看海外，比如看美国企业会不会进入到一轮去杠杆的周期。美国企业过去几年利润一直在回落（总的，非仅上市公司），但杠杆率一直往上走，杠杆率上升的情况下，利润回落，这基本是危机的前兆。没有疫情的时候企业利润也没有改善，疫情后更没法改善，所以后续企业加杠杆是不可能的，除非收入预期改善。另外一个变量是中国能不能完成第一阶段的贸易协议。
这是在没有疫情的时候签的，有了疫情后会淡化目标，但进口承诺是黑纸白字写下来的，但现在看天量。 如石油进口，价格已经暴跌，量上得翻倍才能达到之前协议的数额。按照之前的协议，飞机、大豆、服务、石油和制成品是核心部分，服务不可能实现，其它有形产品， 1 季度实现了 140 亿美元，全年 1400 亿美元，占全年的 10%，按照季节性，1 季度完成美国进口的 20%-25%，后面要完成这个量是很困难的。按常态，今年进口是负增长，全年 GDP 增速即便能达到 5%的水平也是过去 10 年来最低的，09 年和 15 年最低的时候，中国的进口增速都是-10%。所以要完成对美国的承诺，要大幅减少其他国家进口，比如现在削减澳大利亚的进口，（除铁矿石外都能从其他地方进口），对其它地方，尤其资源品国家的进口下滑一定是双位数的负增长。
这块的风险在于比如到 8 月份，如果美国认为中国完不成，则特朗普可能撕掉协议，不谈了；或者实现承诺，但对其它经济体进口大幅缩减。但本次疫情中国最早企稳，这样无法使得其它国家受益，中国本身是重要的引擎，中国起来外溢到其它国家，这样的话外溢效应出问题，无法让很多人受益。
总体结论，讲中国经济回升没问题，不确定性问题很多，拍路径拍数意义不大，重要的是怎么看疫情之后的状态。我的观点是疫情后经济中枢是回不去的，中枢会再下一个台阶。
社融数据肯定是好的，前 4 个月社融肯定是超预期的。但现在社融特点是，基本靠一条腿，主要靠企业，企业加杠杆的过程。从过去社融周期看，好的社融回升，企业和居民都回升；16 年是居民加杠杆，企业去杠杆，居民购房帮助企业去杠杆，社融回升力度比较弱，这次是反过来，靠企业救居民，企业加杠杆、居民去杠杆。
历史上，居民贷款如果起不来，企业融资增速是没办法持续的。企业要持续能加杠杆核心还是收入改线，比如现在利率很低，提前借点钱，借新还旧 or 借钱套利 or 纾困不解雇员工，短期是 ok 的，但企业持续加杠杆核心还是要能赚钱。企业收入改善靠地产，地产必须要居民加杠杆意愿提升，所以不可持续。
社融对经济能否拉动，有效指标是 M1-M2 的增速差，M1 是企业存款，M2 包括了居民存款。企业加杠杆良性状态必须是 M1 增速可以起来，企业把钱给了老百姓，但老百姓一直不花钱，则导致增速差越为负，且越拉越大。06/09 和 16 年 M1 的增速都是比 M2 高。
我们判断商品价格也是，商品要有大的牛市也需要 M1 高于 M2,16 年的牛市归功于供给侧改革，但当时 15 年下半年 M1 减 M2 的增速差就转正了。 所以后续如果有比较强的复苏，需要 M1 增速高于 M2，这次是 M1 增速持续低于 M2，虽然 M1 和 M2 都在往上走。从目前的的结构上看，当前主要还是纾困，不是投资，企业流向了居民，但居民重新留回企业的少。
社融后续走势我不下结论，不能很清晰判断社融拐点，但从目前的货币结构看，不指向社融对经济有很强的带动，因为 M1 增速大幅低于M2。
债券大致的位置判断，首先要搞清楚认不认为回购利率的中枢会下移。参考海外的经验，德国日本等经历过利率和增速中枢不断下降的国家，如果其短端利率持续在 2%以下，长端利率上限不会突破 3%。短端一直在 2%以下，长期利率就最高 3%。
中国可比的是国开债，国开债现在差不多正好是 3%，我不是说调整到位了，因为市场要对这点达成共识，我觉得现在还没有，还没对经济在疫情之后的常态达成共识。