资本市场概论文字稿

第一讲中国资本市场的现状及问题一、中国资本市场现状（大而不强，投资者屡屡受其伤害）二、中国资本市场问题一、中国资本市场现状•中国资本市场现状是：大而不强•资本市场强大的标准（一）、内在标准：1、对资本有强大、持久的吸引力，为一国经济发展提供数额巨大、源源不断资本投资，增加一国的货币供应量而不增加通货膨胀，是“资本洼地”。

有长期持久的财富效应，风险小，收益大。

2、有令人放心的交易制度和中介体系，资本运作体现“三公原则”。

上市公司质量高，融资不以“圈钱”为目的。

3、有完善的产权、契约保护制度和法制的架构。

4、有大量国际一流的金融人才。

（二）、外在标准：1、一国企业的资金来源中，直接融资比重大于或者等于间接融资。

2、资本市场市值大，超过一国GDP的若干倍。

3、在一国各行业提供的GDP总额中，金融服务一个行业提供份额超过30％。

我国资本市场目前不强大的表现（一）、内在的看：1、对资本没有强大、持久的吸引力，为一国经济发展提供的资本投入时多时少，在增加货币供应量的同时增加通货膨胀，不能形成“资本洼地”。

风险大，收益小。

2、缺乏令人放心的交易制度和中介体系，资本运作没有体现“三公原则”。

上市公司质量不高，在“圈钱”中与民争利。

3、没有完善的产权、契约保护制度和法制的架构，投资人缺乏平等的法律制度的保障；缺乏大量国际一流的金融人才。

（二）、外在的看：1、我国企业的资金来源中，直接融资比重小于间接融资。

2、资本市场市值不大。

3、在各行业提供的GDP总额中，金融服务一个行业提供的份额小我国资本市场有关数据自1990年12月19日上海证券交易所成立算起，我国证券市场刚好走过了18年的风雨历程。

截至2007年底，上市公司总数量达到1550家，总市值达32.71万亿，相当于GDP的140%，2007年我国GDP是24.6万亿元。

(至2008-4)投资者账户总数达到1.44亿户截止2008年9月19日，中国境内上市公司（A股）达1840家（含基金），沪深两证券交易所上市股票的总市值为16.5万亿元，流通市值为4.6万亿元。

2008年09月06日中央电视台通过对76万投资者的调查，得出的数据：从2007年至今，92%的股民亏损，亏损5成以上的人接近6成！自从2007年10月17日开始下跌以来，中国股市的总市值从32. 71万亿缩水为16.5万亿元；流通市值从9.09万亿元减少到4.6万亿元。

以目前1亿个证券账户计算，平均每个账户亏损4.49万元。

实际上，如果把一些长期空仓、没有交易记录的闲置账户排除掉，可能真实的平均数是10万元以上。

亿万户家庭多年积攒的财富，被股市吞噬了。

中国资本市场现状总市值损失超过16万亿，相当于30多个越南的总产值，7年的全国工资总额（按2006年计），20年的全国教育经费（同样为2006年），全国地震捐款总额的400倍，大型航母200多艘；相当于1999年到2007年创造的全部总产值，也就是说，从去年到现在中国股市8个月跌去了以往8年创造的全国GDP总和。

具体到每个投资者身上，全国有效账户不过8千万，每个投资者拥有上海深圳两个账户，投资者差不多有４千万，相当于每个投资者资金损失40万，按照2007年城镇居民人均收入计算，8个月赔掉了近30年的收入。

中国资本市场现状从指数上看，从07年最高点跌到现在，与30年代经济大萧条时期许多资本主义国家股市下跌的幅度很相似。

当时，从危机前的最高点到危机时的最低点，法国下跌了58.7%，德国是64%，英国49.3%，美国是84%，我们到目前指数下跌了70.48%，而本轮熊市从6124点跌到2008-9-18的1803点，跌幅70.48%，仅仅用了49周（2007年10月16日至2008年9月18日），是中国股市有史以来跌幅最深、跌速最快的超级大熊市。

如果市场能正常运行，大家的投资有制度性的保证，即便每年指数上升五百点，从90年代初到现在，中国股票市场的A股指数恐怕也快到一万点了，相比之下，美国90年代初也只是两千多点，因为它是正常运行，所以，现在能上升到一万多点。

这样一个过程中，企业会成长壮大，民族产业会发展壮大，国家的竞争力会增强，百姓的财富也会增长，但现在不是这样一种情况。

归根到底，还是制度性因素。

二、中国资本市场问题（一）、管理层对资本市场的认识存在巨大偏差（二）、操纵利润（三）、扩容太快，过度融资（四）、没有股市违法的高效惩罚机制（一）管理层对资本市场的认识存在巨大偏差把股市当成是一个坏孩子，只有利用、限制、改造，使一个全体社会成员分享社会发展成果的渠道变成了加剧社会不公不义的工具1、设立有利于机构投资者而不利于散户股民的股市制度；2、圈钱：为上市，假改制；只讲索取不讲回报；3、证监会和机构投资者“一家亲”（人事制度的问题：人事关系分不开）1、设立有利于机构而不利于散户的股市制度1）股权分置制度；2）新股部分上市制度，抬高股价，为新股发行攫取创业利润创造条件；3）新股发行申购制度，向机构倾斜；4）分红制度，使中国资本市场没有投资功能；（对个人投资者而言）5）区别对待不同投资人制度；国内：个人股、国有股、法人股；机构投资者、个人投资者国外：A股与H股6）大小非解禁制度，利益向国有股倾斜，使市场上的买卖搏弈变成了市场与政策的搏弈1）股权分置制度•流通股与国有股法人股成为不同的利益群体。

股市再怎么跌，流通股再怎么受损，国有股法人股总是有得赚。

当流通股东整体处于极端亏损状态时，非流通股东却毫发无伤。

•大小非作为一种特权资本获得的不仅仅是溢价收益，还有分红收益，1-2元的成本这些年下来，即便不太好的企业仅分红也已经收回成本了，再溢价若干倍卖出，平均至少也有3-5倍的暴利。

•特权：计划经济的本质表现2）新股部分上市制度，抬高股价•2006年“新老划断”IPO以来，两市共有263只新股上市。

在这263只全流通新股中，上市首日流通A股占全部A股的比重最低仅1.85%，这就是中国石油（601857）。

此外，中国银行（601988）、工商银行（601398）的上市首日流通率也仅有1.94%、2.73%；•263只新股上市首日流通率平均值约20%。

•即使在大盘指数大幅下跌6～7成，市场平均市盈率跌到18倍的情况下，新股依然按28倍的市盈率发行。

新股首日开盘价被人为操纵问题•1994年，《中华工商时报》（证券版）的主编，第一次提出了“新股首日开盘价被人为操纵”的问题。

•此后，该主编又与当时中国证监会的某位高层领导交换过意见。

这位领导说：这个问题“会里”（指证监会）不是不知道，而是现在不宜严管。

因为当时中国股市正值发育初期，培育更多的投资者加入市场是当务之急。

如果按照“国际规范”去做，虽然可以抑制“新股首日开盘价的操纵”问题，但如果一、二市场的差价消失了，一级市场的投资者就很难受到鼓励。

新股首日开盘被人为操纵•表现为“新股不败”的神话•股市再熊，新股必牛。

新股上市首日必然大涨特涨，少则几成，多则几番，一天大涨500%也不奇怪•即使如今行情萎靡不振，但神话仍然有效：即使新股第二天起开始小跌，第一天仍然大涨。

•不管上市公司资产质量如何，从来不愁新股会卖不出去。

看来，在新股上市之前有本事获得便宜筹码的人，他们在二级市场获利的权力是神圣不可侵犯。

•此亦可见上市审批权的含金量之高：新股上市必获利，而此获利是以二级市场中小股民权益受损为代价的。

中国股市的不公源头之一：高溢价发行股票危害：一是发起人股东（主要是国有股东）获得了巨额不劳而获的发行利润，社会股东一购买股票就已经遭受了巨大损失。

二是这种不劳而获的巨额发行利润直接调动起了上市公司配股、增发股票的热情。

三是这种不劳而获的巨额发行利润导致了中国股市发行上市中的腐败日益严重。

新股高溢价发行，危害巨大•中国股市，只要继续沿用“ 高溢价”融资和继续放任机构主宰新股发行，则其“刮民之市，坑民之场”的劣根性不会改变！原始股东的暴富，一级市场的暴利，国家税收的包得，证券公司的包赚和公众投资者的包赔，就是中国股市的必然！3）新股发行申购制度，向机构倾斜新股在上市前分三个步骤向券商和机构倾斜【一】在券商在发行大盘股时，以发行价配售形式，网下先给战略投资者百分之五十的额度；【二】再以新股询价方式，网下让券商和机构拿走这只新股的百分之二十的额度。

【三】2006年6月，证监会将券商每个资金帐户网上申购1万股至8万股的资金上限一下子提高到9 亿股。

券商机构申购新股上限一下提高1 0000倍。

每家券商拿出50亿至上千亿的巨资来网上申购新发行的股票。

一般投资人只能在网上申购。

新股还没上市，那些券商和机构就已经将每只新股垄断和控盘在八九成以上。

4）分红制度：中国资本市场没有投资功能•上市公司股东靠分红回收成本需要243年；在全球股市中，中国股市的分红比例最低。

•2008-8-25•证监会在征求意见稿中把原来规定的：最近3年以现金或股票方式累计分配的利润，不少于最近3年实现的年均可分配利润的20％提高到30％。

那么，按照规定，分配利润提高了10％以后，平均到每家上市公司每股分红能够达到多少钱呢？如果将A股市场作为一个整体来计算，按照05、06、07三年可实现的净利润计算，平均每年需向股东分红682.63亿元，截止至8月22日，所有A股上市公司的股本为18319.41亿股，则折合每股能够分红0.037元的红利。

而08年8月所有A股的算术平均价格为9.01元，如果依靠上市公司分红，收回目前以股价计的投资成本，需要243.5年。

显然，分红率远远不够。

资本市场依靠目前的分红，对资本的吸引力还远远还不到实体经济所能给予的回报率水平。

中国股民投入和产出的关系•2007年，上市公司圈钱8432亿元，国家收税2005亿元，证券公司收交易费5000多亿元，而上市公司全年分红总额仅1800亿元。

连缴印花税也不够。

•政府要课税、券商要收佣金，官员要收贿、原始股要溢价、“打新一族”和庄家要稳赚不赔，这些利益能从哪里来？很显然，只有中小股民不间断地掏腰包往股市贴水，大盘不断下跌，股市的资金链才不会断裂，股市才可能维持均衡。

从整体上看，中国股市是“负和游戏”。

•中国最好的上市公司分红情况：中国船舶2007年全年实现净利润29.18亿元(基本每股收益5.53元)，比上年增长990.65%。

股价132元，中国船舶2007年的分配方案为10派10元。

相当于一只13.2元的股票，每股分红1毛钱而已。

5）区别对待不同投资人制度A股与H股2000年3月，中石油以每股1.2元的价格在香港发行，发行对象是外国的机构和自然人（该股在上海证券交易所发行价格是16.7元）2000年4月7日，中石油在香港联交所挂牌。

中石油一直实行稳定的现金分红政策，给外国人带来持续可观的丰厚现金回报。