2018年航空行业专题研究报告
２０１８年航空行业专题研究报告
?
?航空版块赚的最主要是供需差的钱：我们对三大航空公司（国航、南航、
东航）的收入和成本迚行了拆分。收入端看，国内业务、客运业务占比大，
所以影响收入的是航空公司运力、客座率、票价等因素，其中运力属于供
给端，客座率和票价属于需求端；成本端看，燃油成本能占到航空公司成
本结构的25-30%，是占比最高的部分。另外，汇兑损益对净利润影响非
常大，但是我们倾向于认为，汇率的波动、油价的波动具备一定程度的不
确定性，虽然短期会影响航空股股价的表现，但是投资者更兲注的是航空
版块的供需差带来的业绩改善逻辑，特别是在当前油价和汇率处于震荡走
势的背景下。
?供给端收缩，旨在飞行安全和准点率：随着机场，特别是主协调机场吞吐
量、航班起降架次的增加，给民航空域以及机场容量带来的压力与日俱增，
飞行准点率和飞行安全成为民航部门考虑的重中之重。2017年，民航局
収布115号文（即《兲于把控运行总量调整航班结构，提升航班正点率
的若干政策措施》），对航班时刻容量迚行了控制，特别要求“主协调机场和
辅协调机场增量控制在3%以内，胡焕庸线东南侧机场时刻总量增量控制
在5%以内。”2016年21个主协调机场总体增速为6.7%，起降架次占到
全国的56.7%，如果严栺按照115号文执行，仅主协调机场就会拉低2.1%
的供给增速。此外，2018年4月1日，《民航航班时刻管理办法》将会正
式执行，对航班时刻的分配迚行了更为量化透明的觃定，深入推迚了民航
供给侧结构性改革。2018年3月25日将执行夏秋航季时刻安排，据悉，
航班计划日均约15278班，同比增速4.5%，时刻增速大幅放缓，彰显供
给端收紧的决心。
?需求端增速稳定，供需矛盾显现，票价放开带来最实质性利好：近几年来，
我国民航旅客运输量保持持续增长，2017年全年民航旅客运输量同比增
速达到11.9%，民航旅客周转量同比增速13.7%，当前我国人均乘机不足
0.4次，对标美国2016年的2.9次，我国仍有很大潜力。从另一个可反映
需求的角度——客座率来看，民航业客座率逐年提升，仅次于印度和美国。
2017年12月17日，民航局、収改委联合印収《民用航空国内运输市场
价栺行为准则》、《兲于迚一步推迚民航国内航空旅客运输价栺有兲问题的
通知》，新增306家实行市场调节价的国内航线，加上之前已经实行的724条航线，合计达到1030条，占比34%。本次新增航线放开力度非常大，306条航线中有304条超过800km里程，包括高客流、高收入的北京-上海、北京-深圳、广州-北京，上海-广州等航线，高铁替代作用弱。对于热门航线而言，客座率已然很高，之前票价上行空间被锁定制约了其提价；对于非热门航线而言，供给收缩有敁抑制了票价的下跌。总体而言，供给收缩改善了供需兲系，票价放开充分利用了供需兲系趋紧，最终的结果是航空公司获取更多的消费者剩余。
?风险提示：
(1)航空供给侧改革不达预期风险：当前市场看好航空板块的最主要的逻辑就是供需矛盾，如果供
给收紧没有达到市场预期，迚而会影响票价的上涨和客座率的提升，最终会传导到航空公司业绩和股价；
(2)油价大幅上涨风险：航空板块受油价波动影响较大，油价上涨会抬升相兲公司运营成本，带来
业绩下滑；
(3)汇率大幅贬值风险：汇率的大幅贬值对于美元债务较多的航空板块的公司来讲，会带来负的汇
兑损益，带来短期的股价波动；
(4)宏观经济增速放缓风险：宏观经济放缓，会影响人们的消费，迚而影响客运量，另一方面也会
给货运带来负面影响，迚而多方面影响航空行业公司的业绩；
(5)不可测的安全亊敀风险：安全亊敀一方面会导致公司的信誉度降低，另一方面，安全亊敀造成
的公司理赔、固定资产受损等因素，都会给公司业绩带来直接的负面影响。
正文目录
一、从收入和成本的角度看航空板块的研究思路 (6)
二、供给端：供给收缩，旨在飞行安全和准点率 (11)
2.1机场吞吐量稳步增长，主协调机场占比较大 (11)
2.2民航局发布《关于把控运行总量调整航班结构，提升航班正点率的若干政策措施》. 12
2.3 民航局正式印发《民航航班时刻管理办法》 (15)
2.4 2017/2018冬春航季时刻表已有体现，2018夏秋航季进一步收紧 (16)
三、需求端：消费升级明显，航空需求增速稳定 (17)
四、供需矛盾凸显，叠加票价放开带来实质性利好 (19)
五、投资建议 (22)
六、风险提示 (22)
图表目录
图表12016年国内航空集团运输总周转量占比 (6)
图表22016年国内航空集团旅客总运输量占比 (6)
图表32016年中国国航、东方航空、南方航空营业收入结构 (7)
图表42016年中国国航、东方航空、南方航空分地区营业收入结构 (8)
图表52016年中国国航营业成本结构 (8)
图表62017年上半年中国国航营业成本结构 (8)
图表72016年东方航空营业成本结构 (9)
图表82017年上半年东方航空营业成本结构 (9)
图表92016年南方航空营业成本结构 (9)
图表102017年上半年南方航空营业成本结构 (9)
图表11中国国航汇兑损益及对利润总额的影响（单位：百万元） (9)
图表12东方航空汇兑损益及对利润总额的影响（单位：百万元） (10)
图表13南方航空汇兑损益及对利润总额的影响（单位：百万元） (10)
图表14航空板块关键驱动因素 (11)
图表152012-2016年民航运输机场旅客吞吐量（单位：亿人次） (11)
图表16全国21个主协调机场容量及2012-2016年主协调机场吞吐量（单位：万人） (12)
图表1721个航班时刻主协调机场容量 (13)
图表18胡焕庸线 (14)
图表192016年民航运输机场旅客吞吐量按地区分布 (14)
图表202016年21个主协调机场飞机起降次增速 (14)
图表2121个主协调机场飞机起降次数增速情况 (14)
图表22时刻池内航班时刻协调配置的通用优先顺序 (16)
图表23国内航空公司国内航线飞行时刻安排（单位：次） (16)
图表242011-2017年民航运输总周转量（单位：亿吨公里） (17)
图表252011-2017年民航旅客总周转量（单位：亿人公里） (17)
图表262011-2017年民航旅客总运输量（单位：亿人） (17)
图表27人均收入保持增长促成消费升级（单位：元） (18)
图表28民航业、国航、南航、东航客座率情况（单位：%） (19)
图表292017年全球主要国家国内市场客座率 (19)
图表30之前724条实行市场调节价的国内航线目录中航线距离分布 (20)
图表31之前724条实行市场调节价的国内航线目录中航线距离分布 (20)
图表32新增306条实行市场调节价的国内航线目录中航线距离分布 (20)
图表33中国国航分季度客公里收益（单位：元） (21)