我国众筹融资的微观机理及宏观效应_王静
众筹融资的风险与防范研究
毕业设计（论文）独创性声明本人所呈交的毕业论文是在指导教师指导下进行的工作及取得的成果。
除文中已经注明的内容外,本论文不包含其他个人已经发表或撰写过的研究成果。
对本文的研究做出重要贡献的个人和集体,均已在文中作了明确说明并表示谢意。
作者签名：日期：年月日众筹融资的风险与防范研究摘要近两年互联网金融在全球掀起一股热潮,俨然成为时下热门词语。
互联网金融是传统金融行业与互联网精神相结合的新兴领域.与传统金融相比，互联网金融开展的业务所采用媒介不同,相比传统金融业有着更高的透明度、更强的协作性和更便利的操作性。
而众筹，即大众筹资,作为新型的互联网金融模式，逐渐受到人们的关注。
众筹融资是指利用网络良好的传播性，向网络投资人募集资金的金融模式。
项目发起人通过社区平台向支持者筹集资金，以项目发布机制为起点，以市场营销机制为动力，以资金流转机制为核心，以利益回报机制为保障，以社区交流机制为协调。
作为一种新生事物，众筹融资由于准入门槛低、渠道广泛等特点,众筹融资的风险也逐步显现。
本文从众筹融资的基本情况入手,详细分析了众筹融资蕴藏着法律风险、技术风险、信用风险和管理风险。
并从法律方面、信用监控方面、技术层面、内部管理方面提出了相应的防范措施,以期能够促进我国众筹融资的健康有序发展。
关键词：众筹；众筹融资；风险；监管Study on the risk and prevention of the congregationto raise financingAbstractIn recent years the Internet financial set off a boom in the world，has becomea popular word. Internet banking is a new field of traditional financial industryand the Internet combined with the spirit。
浅谈众筹融资
浅谈众筹融资作者：冀婷来源：《科学与财富》2018年第02期摘要：众筹的出现对传统融资方式产生了巨大的冲击，对中小企业和个人带来新机遇。
众筹是种"1+1>2"的开放思维，在历经过去一段时间的发酵后，国家政策为众筹行业的头顶悬上了光环，众筹必将在未来成为互联网金融的弄潮儿。
关键词：众筹众筹融资民间资本据世界银行发布的一份全球众筹报告称，2008年全球性金融危机爆发后，很多传统的资本形成模式逐渐消失，同时衍生出对资金的强烈需求，从而促使投资者和机构开发出新的融资模式，于是众筹应运而生。
众筹被业界戏称为互联网金融第三浪，作为一种新兴的互联网金融模式，其借助互联网高效、便捷的传播特点，建立了一种新的资金筹集机制。
一、众筹的定义众筹，即大众筹资，是一个舶来词汇，翻译自国外“crowdfunding”一词。
是指用团购+预购的形式，向网友募集资金的新模式。
众筹利用互联网和SNS传播的特性，让小企业、艺术家或个人等资金需求者对公众展示他们的创意，以此争取大家的关注和支持，进而获得所需资金。
众筹顾名思义就是融资方通过众筹网站将自己的项目或者产品展示给大众，投资者根据自己的兴趣爱好、生活需求和经济实力，通过甄选值得投资的项目或者产品来进行投资，从而迅速为急需资金的筹资者获得低成本资金。
二、众筹的特征1.低门槛性：众筹对项目发起人的身份、地位、职业和年龄均没有限制，只要有创意就可以发起项目。
2.多样性：众筹项目所涉及的领域具有多样性，例如在我国点名时间上的项目类别包括科技、音乐、影视、食品、漫画、出版、游戏、摄影等，还有最新出现的房地产众筹，农产品众筹。
3.依靠大众力量：众筹项目的支持者通常是普通的草根民众，而不是风险投资人或专业投资公司。
4.注重创意：发起人必须先将自己的创意（设计图、成品、策划等）达到可展示的程度，才能通过众筹平台的审核，而不单单是简单的提出一个概念或点子。
三、众筹融资的构成主体一个众筹项目的完整运作，离不开三类角色，分别是：筹资人，众筹平台和资金支持者，其中：1.筹资人筹资人又称项目发起人，项目创建人，通常是需要解决资金问题的创意者或小微企业的创业者，但也有个别企业为了加强与用户的交流和体验，以项目发起人的身份号召公众介入产品的研发、试制和推广，在筹措资金的同时获得更好的市场宣传。
宏观经济波动、股权结构与融资偏好
第５期（总第１７４期） ２０１３年９月 财 经 论 丛
Ｃｏｌｌｅｃｔｅｄ Ｅｓｓａｙｓ ｏｎ Ｆｉｎａｎｃｅ ａｎｄ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ Ｎｏ．５（Ｇｅｎｅｒａｌ，Ｎｏ．１７４）
Ｓｅｐ．２０１３
宏观经济波动、股权结构与融资偏好 邵毅平，张昊 （浙江财经大学会计学院，浙江杭州 ３１００１８）
摘 要：从宏观经济波动和股权结构两个视角来分析判断企业的融资偏好，研究发 现，我国上市公司在内外部融资选择中基本上遵循了权衡理论的判断，而在外部融资中大 体上依据了最优融资顺序理论的推断，同时研究还发现，股权结构对上市公司融资行为具 有显著的异质性效应。 关键词：宏观经济；股权结构；融资偏好；上市公司融资行为 中图分类号：Ｆ２３０ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００４—４８９２（２０１３）０５—００８８—０７
一、
问题的提出
企业融资偏好问题是公司财务管理研究长期关注并持续研究的重要问题，自上世纪５０年代美 国学者Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ和Ｍｉｌｌｅｒ提出具有跨时代意义的ＭＭ理论以来，Ｍｙｅｒｓ ａｎｄ Ｍａｊｌｕｆ（１９８４），Ｂａｋｅｒ ａｎｄ Ｗｕｒｇｌｅｒ（２００２）在其基础上相继提出了最优融资顺序理论（Ｐｅｃｋｉｎｇ Ｏｒｄｅｒ Ｔｈｅｏｒｙ）和市场择机理论 （Ｍａｒｋｅｔ Ｔｉｍｉｎｇ Ｔｈｅｏｒｙ），为企业融资偏好的研究指引了方向。许多国外学者，如Ｐｉｎｅｇａｒ ａｎｄ Ｗｉｌ－ ｂｒｉｃｈｔ（１９８９）、Ｂａｙｌｅｓｓ ａｎｄ Ｄｉｈｚ（１９９４），Ｓｈｙａｍ（１９９９）依据上述理论对企业的融资偏好进行了大量 研究并取得了丰硕的成果，但所得出的结论不免存在以下缺陷：其一，缺乏对企业融资偏好的统一 判断，不同学者得出研究结论大相径庭，结论稳健性欠缺；其二，研究中难以克服变量内生性的干 扰，即企业的微观财务状况与资本结构特征两者相互影响、互为因果；其三，忽视了客观存在的资 本供给约束，现有的资本结构理论都假定了资本供给无约束，而公司在制定融资决策时不仅需要分 析自身财务状况，还需要判断外部资本供给状况对企业的影响，进而作出最优融资决策。我国学者 的相关研究主要集中于对企业融资偏好的判断，如陈晓和单鑫 、黄少安和张岗 、刘星、魏锋、 詹宇 、刘力军 、邵毅平和虞凤凤 等学者，由于样本选取、数据采集以及研究方法选取的不 同，所得出的研究结论存在较大差异，而差异产生的深层原因仍亟待探索。
众筹融资信息披露问题探析
众筹融资行为的营利性、涉众性、虚拟性等特征，致使融资过程中的信息失灵问题尤其突出，易造成诸多负面效应。
一、众筹融资信息失灵表现与后果（一）信息失灵的表现1．融资者与投资者信息不对称。
融资者会选择性地传递投资相关信息，对于负面的如产品瑕疵、潜在风险等信息加以掩盖或隐瞒，对融资有利的信息积极传递甚至夸大宣传。
而作为相对方的个人投资者，通常无法了解和掌握融资方的真实信息，这一不对称风险也存在于融资者与融资平台之间。
2. 领投人与跟投人信息不对称。
融资方为提升投资者信心，通常采取“领投+跟投”模式，但信息不对称，包括融资方与领投者之间信息不对称、领投人与跟投者之间的信息不对称等。
领投者能否承担起对融资者项目风险的识别和判断之职责，是否众筹融资信息披露问题探析雷华顺（华东政法大学，上海 200135）[摘要] 众筹融资过程中存在的诸多信息失灵问题，造成交易双方在判断能力、谈判能力等方面不对等，不仅违反“意思自治、平等和诚信”等基本原则，更可能因逆向选择和道德风险引发“劣币驱逐良币”效应，导致众筹市场的消亡。
市场自身无法解决信息失灵问题，需要制度克服，路径包括公权力的强制介入，对双方权利、义务和责任重新分配，实现双方地位的实质平等，或者通过冷静期、担保等制度设计达到上述目的。
[关键词] 众筹 信息失灵 克服 制度设计[中图分类号] F832 [文献标识码] A [文章编号] 1004-6623（2015）02-0049-04[作者简介] 雷华顺 （1983 — ），江西九江人，华东政法大学经济法学院博士研究生，研究方向：企业法制。
切实履行审核把关之职责，在多大程度上进行实地风险的预测和防范，是否与融资方结成利益共同体甚至恶意串通等，都无从得知，存在道德风险。
3. 融资成功后，股东与管理者之间信息不对称。
小股东难以掌握企业经营信息、营利状况，无从得知公司盈利状况，长期得不到分红，权益受侵害的案例非常普遍。
4. 投资者与平台之间信息不对称。
科研众筹与公私合作
科研众筹与公私合作
戈岐明
【期刊名称】《中国科技论坛》
【年(卷),期】2022()4
【摘要】科研众筹公私合作模式对于科研人员、政府部门以及社会公众具有多重
积极效应,但是科研众筹在中国的发展较为滞后。
制约公众参与科研众筹的因素一
方面在于其风险收益特性,缺乏经济回报,另一方面则由于科研众筹双方的信任困局。
本文从信任源与信任传递两方面,分析科研众筹信任困局产生的逻辑机理。
科研活
动的外部性保证了科研众筹与公私合作的相容性,在公私合作模式下,公共资金通过
领投人机制缓解众筹双方的信任困局,激励公众参与科研众筹。
应采用政府主导的
方式构建科研众筹平台。
科研众筹公私合作模式要取得预期效果,需不断提升平台
的社会公信力。
为此,要加强制度建设,走专业化发展道路,注重项目回报设置,做好信息披露与公开。
【总页数】10页(P27-36)
【作者】戈岐明
【作者单位】陕西国际商贸学院国际经济学院
【正文语种】中文
【中图分类】F832.5
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我国众筹融资的发展现状及风险防范
２０１５年第３期·总第２４９期【金融市场】我国众筹融资的发展现状及风险防范张文慧（新疆财经大学，新疆乌鲁木齐８３００１２）［摘 要］众筹融资作为一种科技创新型融资模式，有效缓解了中小企业及创业者的融资压力，其具有创业门槛低、便于市场调研、帮助中小企业解决资金难题、宣传推广效果好等优势；同时也存在筹资者生产压力大、创业指导作用不明显、后续资金不稳定等劣势。
基于我国众筹融资发展现状，从法律风险、非标准化风险、信息不对称风险三个方面，提出风险防范措施。
［关键词］众筹融资；中小企业；风险防范［中图分类号］Ｆ８３２ ４８ ［文献标识码］Ａ ［文章编号］２０９５－３２８３（２０１５）０３－０１２５－０３ ［作者简介］张文慧（１９８８－），女，汉族，硕士研究生，研究方向：公司金融与金融工程。
一、众筹融资模式概述（一）内涵２００９年４月美国的Ｋｉｃｋｓｔａｒｔｅｒ公司成立众募平台网站，至此众筹的概念被人所熟知，其目的是支持和激励有创新性和创意性，但是缺乏资金的项目。
众筹由发起人、支持者、平台构成，支持者通过网络平台面对富有创造力的发起人（创业者）募集他们所需要的小额资金。
随着众筹的兴起，在国内，“点名时间”、“众筹网”、“品秀在线”等产品创意式众筹平台也如雨后春笋般成长起来。
当前国家积极鼓励大学生自主创业，同时更有社会上已从事工作多年的创业者具有比较好的项目，但资金仍是制约其完成理想的障碍，而众筹融资就如雪中送炭，设计上快捷方便的支付提款，简单明了的浏览和信息获取，使之成为一种极其便捷快速的筹资手段。
众筹融资的流行，主要原因在于有效提高了生产者效率。
一般生产者会陷入两种困境，一种是设计了某个项目，在传统情况下，因为投资者不需要这个项目而浪费了设计方案；另外一种情况是有投资者看中这个项目，但是投资者不知道市场有多少消费者需要或者生产后供大于求，也会导致产品积压和浪费。
而众筹平台杜绝了这种浪费，把生产计划的决定权交给消费者，当某种产品的生产计划在网站上发布后，由对设计感兴趣的人用“投资”的方式来决定是否要完成这个产品。
我国众筹融资模式现状、问题与对策
我国众筹融资模式现状、问题与对策 许美娜;王玉珠;吴小燕;魏茜茜 【摘 要】众筹是互联网金融中的一种重要融资模式,它的出现在一定程度上迎合了当前我国金融体制下中小微企业融资难、融资贵的需求,逐渐成为一种适合于中小微企业和创业者的融资方式.我国存在商品众筹与股权众筹两种众筹融资.但是目前我国众筹融资存在监管法律不到位、融资门槛低、“羊群效应”的发生等问题,对此,应当通过明确自身融资目的、做好融资决策、增强项目的融资能力等对策对众筹融资的未来发展进行规制和完善.
【期刊名称】《金融经济（理论版）》 【年(卷),期】2016(000)007 【总页数】2页(P141-142) 【关键词】金融创新;众筹模式;监管 【作 者】许美娜;王玉珠;吴小燕;魏茜茜 【作者单位】福州外语外贸学院,福建福州350202;福州外语外贸学院,福建福州350202;福州外语外贸学院,福建福州350202;福州外语外贸学院,福建福州350202
【正文语种】中 文 众筹(Crowdfunding)一词即为大众筹资或群众筹资并非是非法的融资，现代的众筹是指通过互联网发布筹资的项目去募集资金[1]。融资一词通常是指货币的持有者和需求者之间直接或间接地进行资金融资的活动。直接的融资是指不经金融机构的媒介，直接以最后借款人的身份向最后贷款人进行融资的活动。间接融资是指通过金融机构的媒介向最后贷款人进行的融资活动。所以众筹和融资和在一起就是指向大众筹集资金进行资金融资的活动[2]。 在这个飞速发展的信息时代，金融行业衍生出了越来越多的融资工具，如众筹，使得投资方式多样化，让更多的市场参与者加入到这个圈子，以便获得更多的投资收益，对活跃经济、繁荣市场的作用也日益明显。相较于欧美一些国家众筹行业已出具规模，但我国众筹融资模式出现的比较晚，而且我国金融市场体系的不完善，在一定程度上导致了我国众筹融资的起步晚，落后欧美国家许多。众筹融资作为金融市场一股新生的力量，模式新颖、创新，受到金融市场的追捧以及投资者的青睐，但不可避免的是，它在中国难免会面临创新难的尴尬境地，众筹行业的发展也存在着阻碍。 2011年7月在北京成立了我国第一个众筹平台——点名时间，这标志着我国众筹融资模式的出现，随之而来的众筹平台有债券众筹、股权众筹、回报众筹和捐赠众筹等四大类主流平台模式。在借鉴欧美国家的经验下，我国众筹行业开始了蹒跚探索之路。一方面，我国众筹平台的数量不断增加，到目前为止我国已有一百多家众筹融资平台，例如著名的天使汇、大家投、原始会等众筹平台，而且融资规模不断扩大，积累了丰富的经验。到2014年，从有公布数据的众筹平台来看，成功融资项目有261个，筹资总额达到了5.8亿。另一方面，我国各发展类型的众筹平台发展并不均衡，其中股权众筹占众筹的很大一部分，而捐赠众筹由于其不计报酬的根本性特征导致它的平台在所有众筹平台中占的比重最小。 从大体上来看，我国众筹融资模式尚在发展阶段，虽然我国融资数额大，但各发展类型的众筹平台发展并不均衡，容易导致系统性风险，存在一定的安全隐患，不利于众筹行业的健康发展。 无论是在国内还是在国外，众筹融资在世界上都是非常盛行的，因为它为许多缺少资金的创业者，和一些资金不足以供应生产的企业提供了筹集资金的一个重要平台。他们可以通过总筹融资的一些模式去获得资金。近几年我国的众筹融资发展较快，而融资模式也出现多样化，在我国的众筹融资模式主要有四类：股权总筹、债券众筹、捐赠众筹、回报众筹。这四类是当前的主流模式，而我们也要详细的说明这四个模式的含义和特点。 (一)股权融资 股权融资在中国属于一种有风险的投资。因为它就是向大众筹资或群众筹资，然后给予出资者的出资额比例的相应的企业股份，然后根据企业的经营状况给予出资者回报。如果企业盈利，出资者可以以当初的出资比例获取相应份额的收益，要是亏损的话投资者就拿不到收益，而且当初的股份也会相应的降低价格，所以说股权众筹是一种有风险的众筹[3]。 股权众筹并不是在平台上发布项目筹集资金这么简单而已，它还有一些规范：(1)发布股权众筹之后所要筹集的金额要是没有在平台要求的期限内筹集到即为失败。(2)如果失败，必须把筹集到的资金退还给出资者，并以银行同期的利息加以支付给出资者(3)还要建立一个第三方自己托管来保护出资者的资金。股权众筹也有一些优点：(1)可以帮助刚建立的企业解决资金的困难(2)带动经济的发展(3)对于出资者的门槛也不高。 (二)债权众筹 债权众筹是出资者或资金盈余的机构把钱投资到企业或一些需要钱的项目中，以获取出资额所占比例的相应债券。这是跟股权众筹的相似之处。而它跟股权众筹的不同之处在于债券众筹可以拿回原本的出资额和相应的利息。所以债权众筹相对于股权众筹是一种较为安全的众筹模式。 (三)回报众筹 回报众筹是出资者或资金盈余的机构把钱投资到企业或一些需要钱的项目中，以获得产品或服务的一种众筹模式。回报众筹起初是为了一些有目标的创业青年而设立起来的，但现在的许多人已经把当初它的目的扭歪了，现在有些人会利用筹集资金来团购自己想要的商品，而后把商品回报给当初的那些出资者。 (四)捐赠众筹 捐赠众筹也可以叫“公益众筹”，是出资者或资金盈余的机构把钱投资到企业或一些需要钱的项目或企业，而不需要回报。由于该模式是以从事公益慈善或梦想帮助等为目的，并不涉及资金回报，相对而言比较安全，一般不存在法律障碍。捐赠众筹可以帮助很多年轻人实现他们有趣大胆的公益梦想。而且公益众筹在众筹平台上对信息披露的充分性有比较高的要求，因此可以推动公益行业的透明、规范。 (一)投资者无法得到有效保护 众所周知，在众筹融资这个行业当中，我国的投资者有着地区分散、投资数额小的显著特点。虽然有的投资者经验较丰富，能在这个行业得到好的发展，但大部分的投资者还是缺乏投资经验，自我保护意识的能力较弱，而且接触到相关的众筹融资的知识不够全面，不能作出专业判断，无法正确认识该项目是好是坏和作出相应的投资风险防范措施，导致错误的投资决策，给自己带来巨大的经济损失。再加上企业信息披露少、不完整，更让投资者掌握的信息少，不利于他们决策。因此，在现阶段我国应该尽快制定相关的法律法规，加强企业信息披露，使得投资者能得到有效的保护。 (二)法律监管不到位 一方面，由于众筹融资在我国发展较晚、起步低，我国还没有制定和出台与众筹融资监管有关的专门规范性文件，让众筹融资这个行业的发展进程更加缓慢，面临着诸多的法律风险，得不到法律的有效保护。另一方面，虽然在我国现行《公司法》中有规定“单位或个人未按照法定程序经有关部门批准，不得以发行股票、投资基金、彩票、债券、证券或者是其他债权凭证的方式向社会公众筹集资金”，但是对于众筹却没有明确的规定，使得金融等监管部门对众筹与非法集资的区别认识还不到位，就很容易陷入到“非法集资”的陷阱中去[4]。再加上我国目前缺乏如美国那样完善的社会信用体系和集体诉讼制度，因此，我国在短期内出台专门的众筹立法或监管体系，这样的可能性是非常低的。 (三)融资门槛低 众筹方式相对于其他的融资方式更加的简便快捷。很多投资者对于众筹项目的发起者并没有过多的了解。发起者本身的资本信用问题存在很大的隐患。其次，众筹项目本身通过互联网对外公布，寻找投资者，潜移默化的将个人信息也对外披露，从而很容易遭到他人抄袭。因此，众筹项目的发起人在设计之初，其设计方式就存在一定缺陷，即借助众筹平台发布虚假项目，筹集资金挪作其他用途。 (四)“羊群效应”的发生 根据外国学者的研究发现，在众筹过程中常常会出现“羊群效应”这种现象也成为“跟风现象”[5]。就跟卖一个东西一样，刚开始买的的人少，后面买的人多了，就买得快了。融资过程中也有这种现象，刚开始筹集资金很慢，到最后要筹集要筹集到目标资金了就很快。这种现象的出现很容易造成一些虚假项目被追捧，这也就是人们跟风的一种现象。发起人可以另外注册几个帐号来支持自己的项目，使更多的人看到，误导其他人跟风。然而这种盲目跟从往往会陷入骗局或失败，这是在我国融资过程中经常发现的问题。 (一)明确自身的融资目 一些项目的发起者，在面对寻找投资者时，往往只需要几十万甚至一百多万的金额时，此时的投资者往往对于此类行为抱有疑惑，他们认为，几十万元的额度为什么不向亲戚朋友筹借？甚至进行房屋抵押？此时就会对该项目进行怀疑，是否拥有所谓的获利空间。股权众筹融资的目的就是抓住能够获利的项目，面对具有创新，有想法或者个人偏好的项目进行投资。而项目的发起者恰好需要投资者，在项目的实施过程中，伴随着风险的发生，所以又希望能得到投资人的帮助以及辅导。 (二)增强项目的融资能力 任何企业、机构都是以盈利为目的。融资项目的发起者的最终目的也是获取利益。这就要求该项目的发起者能够明确自身的利益空间，并做好相对应的利益预期计划，这样的项目更能够让投资信赖，明白该项目的实力。同时，该项目在财务的支出方面能够做到进出有度，有良好的自制力与控制力。项目在执行的过程中往往会因为暂时的资金周转不灵而陷入窘境，这就要求管理者能够拥有一定的备用金。在项目出现难以支付的困难时，能够及时的进行支付。从而也能更好的让投资者放心，获得信任。 (三)完善融资监管力度 建立融资市场的准入门槛，且建立合格的投资者制度。众筹融资是当今新型的网络金融模式。在面对这种新的模式的情况下，我们不仅为此感到惊喜，同时，我们也得适当的保留。对于项目的发起者来说，要求尽可能大的披露项目信息，这样子才能广泛的被投资者熟知，从而能够更好的根据自身偏好需求选择对应的项目；对于投资者来说，应进行一定的风险教育，让投资者能够在自身条件范围内进行投资，从而减少带来不必要的损失。
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中国流通经济（2016年2月，第30卷第2期）ChinaBusinessAndMarket（February2016，Vol.30，No.2）收稿日期：2015-12-07基金项目：天津市哲学社会科学规划项目“基于金融功能视角的互联网金融发展与监管研究”（TJYY15-039）作者简介：王静（1975—），女，山东省淄博市人，天津外国语大学国际商学院副教授，经济学博士，兼任南开大学滨海开发研究院特约研究员，天津国际发展研究院研究员，主要研究方向为互联网金融、小微金融。
我国众筹融资的微观机理及宏观效应一、引言互联网金融是在互联网对金融行业逐步渗透的过程中形成的，借助互联网和移动通信技术实现资金融通、支付和信息中介功能，[1]它以外部力量推动金融业变革，不断扩展传统金融边界。[2]这种产业趋势和商业模式的变化给金融体系带来重要改变，在冲击金融业传统经营模式的同时，互联网金融以市场力量推动着金融民主化、自由化，在满足实体经济发展、推进利率市场化、信息技术革新、金融包容性增长方面都发挥着积极作用。2015年11月3日，《中共中央关于制定国民经济和
社会发展第十三个五年规划建议》发布，其中互联网金融首次被纳入国家五年规划，“规范发展互联
网金融”的建议反映出政府对互联网金融创新与发展的鼓励，“规范发展”的含义包括既要发挥其积极作用，又要防范金融风险的发生。在互联网金融模式中，众筹融资通过募资企业在互联网上发布创意，以商品、服务或股权、债权等形式作为回报，在线募集项目资金，近几年来不仅在发达国家获得快速发展，在发展中国家也颇具发展潜力。罗伯特·席勒（RobertJ.Shiller）[3]
指出，众筹融资借助技术安排可以为公众利益重塑金融业，促进金融民主化和普惠，促进财富分配的公平。对于我国而言，在互联网金融快速发展以及“大众创业，万众创新”背景下，研究众筹融资发展的微观机理、宏观效应，营造有利于其发展的生态环境并对其进行监管，对发挥众筹融资服务于
王静（天津外国语大学国际商学院，天津市300270）
摘要：众筹融资是互联网与金融发展融合的产物，需要信息和通信技术的广泛应用，构筑更快到达或接近投资者的基础设施环境；众筹融资的存在，为小微企业、初创企业提供了新的融资渠道；大众投资意识的觉醒及其金融行为的变迁，是众筹融资发展的土壤。众筹融资提高了企业或项目的资本获得可能性，丰富了个人和机构投资者的投资渠道，但同时蕴含着传统金融的共性风险和互联网金融的个性风险。我国应完善众筹融资的生态环境，采取切实措施加强对投资者的保护，创新监管设计，实现金融效率和金融安全的新平衡，促使民众分享经济发展产生的财富效应。关键词：众筹融资；互联网金融；金融监管；大众创业中图分类号：F830.3文献标识码：A文章编号：1007-8266（2016）02-0108-07
108DOI:10.14089/j.cnki.cn11-3664/f.2016.02.015全球众筹融资规模全球众筹公司融资规模增长率
200920102011201220132014
9008007006005004003002001000
180160140120100806040200
数据来源：Wind数据库。图32009—2014年全球众筹融资规模及增长率
融资规模/亿元增长率/%
实体经济的作用具有很强的现实意义。二、众筹融资发展现状及融资模式分析（一）众筹融资发展现状众筹融资并非新鲜事物，早在1713年，英国诗人亚历山大·蒲柏（AlexanderPope）即通过众筹完成了《伊利亚特》的翻译，并在完成后向每位众筹者提供一本译本作为回报。早期的众筹模式需要发起者拥有较高的声誉和广泛的信息传播途径，我们将其称为传统众筹，其活动具有赞助和预付费的性质，并主要集中在文学、艺术等创意领域。现代众筹的灵感则来自于微型金融[4]以及众包
（Crowdsourcing）[5]，但由于其采用不同的通道、过
程和目标，因而与微型金融和众包还有所不同。微型金融与微型贷款的资金来源于金融机构，而众筹则借由社会网络获得社会资本，不同的众筹融资模式可以满足不同的资金需求额度（如图1所示）。近年来，众筹融资主要通过互联网渠道进行募资，因此，施维恩巴赫（Schwienbacher）和拉腊尔德Larralde）[6]将众筹融资界定为“一个开放的、基
本通过网络的、以捐赠或获得某种形式回报/投票权利的金融资源提供，通常以支持特定目的而发起”。互联网众筹融资以2001年美国ArtistShare公司成立为标志，此后爆发式发展。特别是2008年金融危机之后，天使投资大幅缩减，众筹融资对于那些需求起步资本的企业而言变得至关重要。[7]截
至2014年底全球共有1250家众筹公司，交易额达842.90亿元人民币，同比增长40.6%和167.0%，预
期增长还将持续（如图2、图3所示）。（二）众筹融资模式及其特点、优缺点分析目前全球众筹融资模式主要分为两大类：捐赠型和投资型众筹。其商业模式可以细化为基于捐赠和回报的众筹融资模式，基于股权、债权和特许权的众筹融资模式，典型代表包括Kickstater、Angellist、Crowdcube、点名时间、天使汇、京东众筹
融资等。表1中列出了目前全球众筹融资的具体模式，并对其特点、优缺点进行了说明分析。
三、众筹融资在我国快速发展的微观机理我国互联网众筹融资始于2011年，随后进入
捐赠/特许权众筹（Kickstarter）众筹融资（债权和股权众筹）
微型金融（格莱珉银行）微型贷款
（Kiva）
资本需求量
社会网络机构低高
资金来源
注：资料来源于TheWorldBank.Crowdfunding’sPotentialfortheDevelopingWorld[R].2013；Kick⁃
starter为众筹网站的代表型企业，格莱珉银行是微
型金融发展中最为著名的银行，Kiva是微型贷款的代表机构；众筹投资中的债权和股权众筹对于资金的需求量通常高于捐赠和特许权众筹，因此，我们将其进行了区分。
图1众筹融资与微型金融、微型贷款的区别
全球众筹公司数量/家
2009201020112012201320141400
120010008006004002000
数据来源：Wind数据库。图22009—2014年全球众筹公司数量
109爆发期，截至2015年7月，我国众筹融资平台发展到224家，融资额度13.8亿元。其中股权众筹融资平台107家，占比48%；奖励众筹融资66家，占比29%；混合众筹融资47家，占比21%；捐赠众筹融资4家，占比2%。[8]众筹融资快速发展的原因在于互联网经济的发展及互联网基础设施的不断完善，并引发了金融互联网通道迁移，众筹融资成为有效连接初创企业融资需求与大众投资者投资需求的重要渠道。（一）信息和通信技术的广泛应用，构筑了更快到达或接近投资者的基础设施环境截至2015年6月，我国的网络覆盖了全国所有城市、乡镇和93.5%的行政村，固定宽带接入端口数4.07亿个，固定宽带用户数超过2亿户，移动宽带（3G/4G）用户6.74亿户，手机网民规模达5.94亿。[9]技术进步驱动网络和移动银行、融资、基金、保险、支付等方式的不断丰富，截至2015年6月，我国互联网金融产品网民渗透率达到68.1%，[10]购买过互联网理财产品的网民规模为7849万人，[11]金融业出现互联网通道迁移（ChannelMigration）趋势，从而构筑了更快到达或接近投资者的基础设施环境。（二）小微企业、初创企业融资困境的存在，促使其不断寻求融资新渠道冈柏斯（Gompers）和勒纳（Lerner）、[12]戈尔曼（Gorman）和萨尔曼（Sahlman）、[13]克鲁格曼（Kor⁃tum）和勒纳（Lerner）[14]指出，新企业的成功必须要
获取资源，而其中最为艰难的就是融资。在中国，银行体系存在“所有制歧视”与“规模歧视”，[15]小
微企业尤其是初创企业，其融资困境体现在从正规金融无法获得融资，或融资金额不能满足需求，或融资成本偏高，从而导致“金融排斥”现象的存在。而对于初创企业，从规模来看，多数属于小微企业，由于初创企业商业失败的可能性较大，所以伴随较高的投资风险，其资金多来自于天使投资、风险投资、朋友或家族融资。前两者是发达国家初创企业融资的重要途径，而对于我国而言，初创企业的初始资本多来自于朋友或家族融资。众筹融资是私人资本市场最新的融资形式，由于其可为初创公司和小企业提供大额资本，从而填补了微型金融和专业/机构投资者之间的资金提供空白区域，且私募股权和风险投资市场逐渐成熟推动众筹融资作为项目孵化器快速发展。众筹融资模式的存在，丰富了资本市场层次，有力推动了实体经济的融资需求满足。图4列示了众筹融资可以适用的企业生命阶段以及在其生命周期中的其他融资渠道的选择。（三）大众投资意识觉醒及其金融行为变迁互联网金融的发展唤醒大众投资意识，而且社会对于科技驱动的社会网络的广泛接纳，使得
众筹模式商业模式特点优点缺点捐赠基于捐赠
资金提供者捐赠资金，并不需要被投资方予以货币上的补偿
无风险
捐赠人未获得担保权益，企业家难以筹集大量实质资本
基于回报资金提供者收到感谢礼物或者获得服务或商品预购权。该模式演变为一个独立市场，公司通过预售获得大量资金
低风险，主要是违约和欺诈风险，没有真正的财务回报潜力
潜在回报率很小。没有获得证券，没有问责制。如果未能形成大规模销售的产品，多数企业家难以筹集实质资本
投资基于股权
资金提供者获得股权或是利润分享协议
具有分享企业盈利的潜力，财务回报潜力无限，可能吸引大量相关投资者
投资可能发生损失，破产情况下股权持有者求偿权居于贷款人之后，涉及众筹投资的证券法可能比较复杂
基于债权资金提供者获得债权凭证，据以获得固定收益利息和本金偿还
借贷双方事先协议确定收益率，破产时债权人求偿权优于股权持有人，担保状况利于企业家筹集资金
初创企业的高失败率使得其风险类似于股权投资，但潜在回报可能会非常高。现有现金流为正的企业可考虑这一方式，因为较之于股票发行，他们可以提供一个更优结构化的退出机会
基于特许权资金提供者获得单位信托份额，可以获得公司知识产权的特许权收益/版税收益，收益在未来发放，并且收益金额取决于公司盈利情况
潜在回报无限，但是收益率预先由利率决定，较之于股权投资和债权投资，其风险或收益介于二者之间
投资可能失败，损失风险与股权投资大致相当，但是收益比股权投资要低。如果企业决定不再继续经营有问题的知识产权，那么它会停止支付特许权收益。该模式较之于其他模式，对于投资者的吸引力不大，所以企业难以通过这种模式获得资金
表1众筹融资模式
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