资产证券化对货币市场的影响
资产证券化概念和基本原理
资产证券化概念和基本原理一、概念（一）资产证券化定义资产证券化，是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券（Asset-backed Securities, ABS）的过程。
它是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。
（二）资产证券化步骤资产证券化的基本过程包括资产池的组建，交易结构的安排，证券的发行，以及发行后的管理等环节，具体的流程如下：1. 组建资产池：资产证券化的发起人根据自身的融资要求，资产情况和市场条件（包括证券需求、定价和其他融资选择等），对资产证券化的目标资产和规模进行规划；2. 设立特殊目的实体（SPV）：特殊目的实体是资产证券化运作的关键主体，其目的是为了实现发行人（或原始权益人）和入池资产之间的风险隔离（破产隔离）。
SPV通过发行证券获得资金，并以此来购买基础资产，组建资产池；3. 构架和信用增级：根据市场条件和信用评级机构的意见，对资产池及其现金流进行预测分析和结构重组，以实现最优化的分割和证券设计。
在这过程中很重要的一步是利用信用增级措施来强化目标证券的现金流和信用保障，实现证券的目标信用评级和发行的最大经济效益；4. 信用评级：评级机构对交易发行的证券进行分析和评级，为投资者提供证券选择和定价的依据。
信用评级机构一般会从交易一开始或计划阶段就参与进来，在资产证券化的整个设计和发行过程提供意见和反馈，而且一般会在证券发行后一直跟踪观察交易的表现；5. 证券发售：由承销商通过公开发售或私募的形式向投资者销售证券；6. 后期管理：上面所讲的5个步骤一般都是在几个月或几个星期内（有的甚至是几天内）完成的。
特殊目的实体会聘请专门的服务商或管理人对资产进行管理，在很多情况下，发起人一般有偿作为资产服务人对资产池资产进行服务。
这些管理和服务工作包括资产现金流的收集，账户的管理，债务的偿付，交易的监督和报告。
美国次贷危机对中国资产证券化发展的影响
美国次贷危机对中国资产证券化发展的影响美国次贷危机对中国资产证券化发展的影响引导语：结合美国次贷危机，谈谈资产证券化在中国的发展。
下面是yjbys店铺为你带来的美国次贷危机对中国资产证券化发展的影响，希望对你有所帮助。
美国次贷危机又称次级房贷危机，它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资资金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。
它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。
美国“次贷危机”从2006年春季开始逐步显现，2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。
资产证券化是将那些缺乏流动性，但能够产生可预见现金收入的资产(如住房贷款、学生贷款、信用卡应收款等)出售给特定发行人，通过创设一种以该资产产生的现金流为支持的金融工具或权利凭证，进而将这些不流动的资产转换成可以在金融市场上出售和流通的证券的一种融资过程和融资方法。
起源于20世纪70年代的资产证券化,以其旺盛的生命力在全世界范围内迅猛发展,被认为是近30年来世界金融领域最重大和发展最快的金融创新。
与美国、日本等发达市场经济国家以及亚洲新兴市场经济国家相比,中国资产证券化探索较晚,还没有进入实质性发展阶段,这既与国际水平存在显著差距,也与中国巨大的资产证券化潜在市场规模不相协调。
当前,在中国全面推出资产证券化已成为社会各界共同的期待,但就中国目前现状而言,资产证券化之路可谓是任重而道远。
一、中国资产证券化的实践历程中国的资产证券化道路源于1992年海南省三亚地产的投资证券。
三亚市开发建设总公司以三亚单洲小区800土地为发行标的物,公开发行了2亿元的3年期投资证券,此为中国资产证券化尝试走出的第一步。
1996年8月,珠海为了支持珠海公路的建设,以本地车辆登记费和向非本地登记车辆收取的过路费所带来的稳定现金流为支持在国外发行了2亿美元债券,这是国内第一个完全按照国际化标准运作的离岸资产证券化案例。
1997 年7 月央行颁布《特种金融债券托管回购办法》,规定由部分非银行金融机构发行的特种金融债券,均需办理资产抵押手续,并委托中央国债登记结算公司负责相关事项。
银行信贷资产证券化问题分析
中国ⅩⅩ银行信贷资产证券化问题分析一、课题来源20世纪70年代以来，信贷资产证券化就成为了金融创新的重要手段之一，随着我国经济的迅速发展和经济发展方式的逐步转变，它已经成为了我国现代经济生活中的普遍现象，现如今，它已经不仅仅是经济发展的重要组成部分，而且成为了沟通货币市场与资本市场的关键环节。
近年来，我国的信贷资产证券化步伐逐渐加快，与其相关的业务与产品也在日趋完善。
但是与国外相比，我国还存在严重的缺陷。
对信贷资产证券化的认识还有待进一步加强。
目前我国的资产证券化管理还处于起步阶段，伴随着区域经济一体化进程的逐步加快，我国进一步加强对其的应用就势在必行。
我国资产证券化发展至今，任面临不少问题，有的是历史问题，有的是新形势下产生的新问题。
面对当前激烈的竞争环境，许多金融机构都在寻求新的盈利模式，尤其商业银行在资产证券化方面寻找到了新的突破口，信贷资产证券化，降低了融资成本，提高了资产的流动性，分散了风险，增加了服务费收入，增强了商业银行的竞争优势。
但与发达市场经济国家及亚洲新兴市场国家相比，中国资产证券化的发展远远落后。
在我国加强对信贷资产证券化尤其商业银行信贷资产证券化研究具有重要的现实意义。
基于此本文将对ⅩⅩ银行信贷资产证券化问题加以分析。
二、研究目的和意义信贷资产证券化作为一种新的金融工具，它可以有效解决银行投资资金短缺，储户存款居高不下，投资渠道有限之间的矛盾；可以使金融机构资产负债表的流动性增强，从而改善资产质量，缓解资本充足的压力；可以使资金来源更为广泛，从而提高系统的安全性；可以促进债券市场的发展，从而使资金流动更为便捷。
正是具备了这些优点信贷资产证券化才成了大多数金融机构的融资渠道选择之一，使其得以迅速发展。
与美国欧洲等具有发达金融市场的国家相比，中国对于资产证券化的研究相对较晚，对于它的理论研究始于20世纪90年代，但真正从理论走向实践则是本世纪初期。
2005年我国信贷资产证券化试点工作启动。
我国资产证券化的可行性分析
我国资产证券化的可行性分析【摘要】随着我国市场经济的高速发展，产业投资规模扩大与国内融资渠道狭窄的矛盾不断凸显，开始逐步引入资产证券化来解决筹资融资困难的问题。
本文利用资产证券化的理论基础，分析讨论证资产证券化在我国发展的可行性，并提出在我国发展的一些建议。
【关键词】资产证券化；可行性；建议一、资产证券化的基本理论（一）基本概念资产证劵化是指通过将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产通过一定的结构安排，对其风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可以出售的流通的证券的过程。
通过对某一资产或资产组合采取证券资产重组的资产运营方式（包括实体资本证券化，信贷资本证券化，证券资本证券化和现金资本证券化），从而在金融市场上重新筹资资金。
（二）资产证劵化的基本流程发起人将数笔资产捆绑组合，构造成一个资产池，然后将资产池出售给一家专门从事该项目基础资产的购买、发行资产支持证券的特殊目标机构，即spv。
该机构以购买到的资产为基础发行证券，或自行处置，或委托发起人处置资产，资产处置形成的现金回流用于向证券购买者支付证券本息。
其中还涉及到破产隔离，信用增级评级和上市发行与托管等环节。
首先，在资产证券化的过程中必须由未来的收入流可预期的一定的资产作为信用担保进而来发行证劵。
其次，资产的所有者必须将资产出售给spv，通过建立一种风险隔离机制，保持资产与发行人的独立性，资产即使其破产，也不影响支持债券的资产，即实现破产隔离。
再次，必须建立一种风险隔离机制，将该资产与spv的资产隔离开来，以避免该资产受spv破产的威胁。
真实出售的目的在于减少资产的风险，提高该资产支撑证券的信用等级，减低融资成本，同时保护投资者的利益。
二、资产证券化的技术分析资产证券化是一项极为复杂的金融管理操作，除了各类参与者的协作分工外，还需要在某些环节上处理一些关键的技术问题。
（一）信息的收集和处理首先要确保信息的真实、准确。
一笔贷款从金融机构转移给资产处理公司，再从资产处理公司转移给证券购买人，每经历一个环节有关债务人的资信状况、债务人的还款能力、贷款本身的现金流量等信息就要遭到不同程度的损失，不仅影响资产接手人对贷款价值的判断能力，而且可能导致某些利益集团“不当得益”。
投资银行知识点总结
第一章投资银行概论1、核心论：金融体系中的投资银行☐金融是现代经济的核心部门（金融的本质）☐金融的核心业务是资本市场的运作（金融学的核心是研究资本市场的运作，以及资本资产的供应和定价）☐投资银行是资本市场运作的核心当事人☐投资银行的核心工作是对资产和企业的现金流进行分析的理论和技术2、投资银行的本质☐投资银行是非银行金融机构，它不能通过发行货币或创造存款增加货币供应量，不能办理商业银行的传统业务。
☐投资银行最本源的业务主要是证券承销及证券经纪业务4、投资银行的业务特征第一：专业性。
投资银行所掌握的金融技术本身就具有一定程度的专业性第二：广泛性。
从业务品种上，投资银行业务涉及所有的金融领域第三：创新性。
投资银行的发展与金融业务创新和金融衍生工具的创新密切相连☐投资银行业人员的能力和要求强投资银行的功能：是提供金融中介服务、构造证券市场、优化资源配置、促进产业结构升级。
5、投资银行的业务范围☐1、证券承销：是指中央政府及地方政府部门发行的债券，各种企业所发行的债券和股票，外国政府与外国公司发行的证券，还包括国际金融机构发行的证券。
☐2、证券交易：投资银行在二级市场中扮演着做市商、经纪商和自营商三重角色。
☐3、证券私募发行：又叫非公开发行，是指发行公司不办理公开发行的审核程序，证券不对外销售，只向发行公司内部或少数特定对象出售的行为。
☐4、兼并与收购：在企业兼并与收购中充当顾问的角色，帮助猎手公司制定并购计划和反并购计划。
☐5、基金管理：包括投资基金及保险基金、养老基金等金融机构的基金管理。
☐6、风险投资：风险投资又称创业投资，是指新兴公司在创业初期和拓展期进行的资金融通，表现为风险大、收益高。
☐7、资产证券化：指经过投资银行把某公司的一定资产作为担保而进行的证券发行，是一种与传统债券筹资十分不同的新型融资方式。
☐8、金融创新：创立金融新产品，使融资灵活便利，控制了投资风险。
☐9、投资咨询业务：提供咨询服务，帮助其进行市场调查、法规咨询、材料汇编，确定投资方案，评估风险收益。
资产证券化
蒋玥 许婉扬 张雨露 张丹阳 吴珮绮
1.定义 信贷资产证券化是将原本不流通的金融资产转换成为可流 通资本市场证券的过程。形式：种类很多，其中抵押贷款
证券是证券化的最普遍形式。
从广义上来讲，信贷资产证券化是指以信贷资产作为基础 资产的证券化，包括住房抵押贷款、汽车贷款、消费信贷、 信用卡帐款、企业贷款等信贷资产的证券化；而开行所讲 的信贷资产证券化，是一个狭义的概念，即针对企业贷款
的资产集合进行风险结构的重组，并通过额外的现金流来 源对可预见的损失进行弥补，以降低可预见的信用风险， 提高资产支持证券的信用等级。
• 4．资产证券化的信用评级 资产支持证券的评级为投资 者提供证券选择的依据，因而构成资产证券化的又一重要 环节。评级由国际资本市场上广大投资者承认的独立私营
评级机构进行，评级考虑因素不包括由利率变动等因素导
当规模的机构投资者队伍。
• 7、向发起人支付资产购买价款
SPV从证券承销商那里获得发行现金收入，然后按事先约定的价 格向发起人支付购买基础资产的价款，此时要优先向其聘请的各专业 机构支付相关费用。
• 8、管理资产池
SPV要聘请专门的服务商来对资产池进行管理。一般地，发起人 会担任服务商，这种安排有很重要的实践意义。因为发起人已经比较 熟悉基础资产的情况，并与每个债务人建立了联系。而且，发起人一 般都有管理基础资产的专门技术和充足人力。当然，服务商也可以是 独立于发起人的第三方。这时，发起人必须把与基础资产相关的全部 文件移交给新服务商，以便新服务商掌握资产池的全部资料。
成若干相等的份额，并将每一细分的权利份额以信托受益凭证的形式
发售给投资者，每一份信托受益凭证都代表对支持资产的等额的收益 权。历史上最早发行的资产支持证券——抵押参与证和现在主流的资 产支持证券品种之一的过手证券均属于信托受益凭证。
关于进一步扩大信贷资产证券化试点
关于进一步扩大信贷资产证券化试点今年以来，我国经济增长环境异常复杂，稳增长、调结构、促改革是当前和今后经济金融工作的大局。
我国金融运行总体稳健，但金融市场配置资源的效率和工具与经济结构调整和转型升级的要求不相适应。
6月19日，国务院常务会议研究部署金融支持经济结构调整和转型升级的政策措施，明确提出要优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，更有力地支持经济转型升级，更好地服务实体经济发展。
7月2日，国务院印发《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》国办发〔2021〕67号，要求逐步推进信贷资产证券化常规化发展，盘活资金支持小微企业发展和经济结构调整。
国务院应对国际金融危机小组第七次会议对此进行了专题研究，国务院有关部门一致赞同扩大信贷资产证券化试点。
从国外金融市场发展历史和国内信贷资产证券化实践看，信贷资产证券化是金融市场发展到一定阶段的必然产品，有利于促进货币市场、信贷市场、债券市场、股票市场等市场的协调发展，有利于提高金融市场配置资源的效率。
进一步扩大信贷资产证券化试点，也是鼓励金融创新、发展多层次资本市场的重要改革举措。
2021年3月，经国务院批准，人民银行会同有关部门成立了信贷资产证券化试点工作协调小组，信贷资产证券化试点正式启动。
2021年至2021年底，共11家境内金融机构在银行间债券市场成功发行了17单、总计667.83亿元的信贷资产证券化产品。
受美国次贷危机和国际金融危机影响，2021年后，试点一度处于停滞状态。
2021年，经国务院同意继续试点，共6家金融机构发行了6单、总计228.5亿元的信贷资产证券化产品。
试点八年来，信贷资产证券化的基本制度初步建立，产品发行和交易运行稳健，发起机构和投资者范围趋于多元化，各项工作稳步开展，取得积极成效。
当前，我国金融宏观调控面临较大压力，货币信贷增长较快。
金融服务实体经济必须从深化改革、发展市场、鼓励创新入手，从国内外实践来看，金融业和金融市场发展已经到了必须加快发展信贷资产证券化的阶段。
金融市场
金融市场金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。
包括如下三层含义：一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制广义的金融市场泛指资金供求双方运用各种金融工具，通过各种形式进行的全部金融性交易活动狭义的金融市场则是一般限定在资本借贷及有价证券买卖等范围内金融市场与产品市场的差异：在金融市场上，市场参与者之间的关系已不是一种单纯的买卖关系，而是一种借贷关系或委托代理关系，是以信用为基础的资金的使用权和所有权的暂时分离或有条件的让渡；市场交易的对象是一种特殊的商品即货币资金；市场交易的场所在大部分情况下是无形的金融市场的构成要素：（一）金融市场主体：对金融市场而言，交易主体具有决定意义。
（二）金融市场客体即交易对象，也就是货币资金（三）交易价格有不同的表现形式。
借贷利率、有价证券的价格、汇率等（四）交易工具---信用工具（五）交易方式交易所方式、柜台交易方式、场外交易方式金融市场的功能：（一）聚敛功能---最基本的功能金融市场的聚敛功能是指金融市场引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的资金集合功能。
“蓄水池”（二）配置功能1.资源的配置2.财富的再分配3.风险的再分配（三）调节功能指金融市场对宏观经济的调节作用首先，金融市场具有直接调节作用：金融市场特有的引导资本形成及合理配置的机制其次，为政府实施对宏观经济活动的间接调控创造了条件（四）反映功能1. 反映微观经济运行状况的指示器2. 直接和间接的反映国家宏观经济运行状况3. 使人们可以及时了解世界经济发展变化情况。
金融市场的发展趋势：1.资产证券化资产证券化的主要特点是将原来不具有流动性的融资形式变成流动性的市场性融资。
（资产证券化的影响：对投资者来说，可以根据自己的资金额大小及偏好来进行组合投资；对金融机构来说，可以改善其资产的流动性，也是增加收入的一个新的渠道；对整个金融市场来说，将不断地推动金融市场的发展，增加市场活力。
资产证券化的风险分析
资产证券化的风险分析作者：王丽洁来源：《时代金融》2013年第24期【摘要】资产证券化已在西方国家商业银行得到广泛应用，对于金融企业分散风险、增强资产的流动性及盈利性起到了积极的作用。
但从另一方面，资产证券化因加剧了信息的不对称，又累积了新的风险，特别是美国金融危机影响的爆发，进一步证实了资产证券化会通过激励机制的扭曲产生一系列潜在的风险。
【关键词】资产证卷化风险一、资产证券化概述资产证券化作为一种创新的信用体制，它通过结构性设计和重新组合，将预期能产生稳定现金流但缺乏流动性的资产，转变为可以自由转让的证券在资本市场上进行流通，一方面实现了担保制度与证券制度的完美结合，另一方面也有效拓宽了资本的投融资渠道，提高了金融资源的配置效率，分散了金融资产的风险，成为近40年来金融领域里最重大的变革之一。
但是资产证券化在开放的金融体系中的流通，也会加速风险和危机的传播和扩散，加大系统性风险和金融危机的传染效应。
（一）定义指以特定资产组合或特定现金流为支持，将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的一种融资形式，在资产证券化过程中发行的以资产池为基础的证券就称为证券化产品。
（二）分类1.实体资产证券化：是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。
2.信贷资产证券化：是指把银行的贷款、企业的应收帐款等欠流动性但有未来现金流的信贷资产经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。
3.证券资产证券化：将证券或证券组合作为基础资产，以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。
4.现金资产证券化：是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。
（三）作用1.对于发行者来讲，转移和分散贷款风险是资产证券化的主要功能之一。
银行通过向证券化产品的投资者发行证券，将抵押贷款等基础资产的信用风险转移和分散给投资者，虽然风险在转移的过程中不可能被完全消除掉，但可以在具有不同风险偏好的投资者之间进行分担，实现最优的分配。
资产证券化中ABCP,ABN,ABS的区别和联系
资产证券化中ABCP,ABN,ABS的区别和联系小编以后能动手的绝对不BB，直接开始写。
1.CP2.CP的分类3.ABCP4.ABN5.图解ABS与ABN的联系，与ABCP的区别1. CP由于中文翻译的问题，CP翻译成“商业票据”在大陆引起了一些莫名其妙的误解。
这里解释一下。
最重要的概念中ABCP是一种商业票据（Commercial Paper, CP）。
啥叫CP呢？小编这里引用一段英文作为解释：Companies issue bonds and notes topay for specific projects, such as bigcapital investments or debt restructurings.But sometimes companies need a short-term infusion of cash to buy inventory orcover regular fluctuations in cash flow, andthey'd prefer not to have to jump throughthe hoops that banks and bond-marketregulations require.That's where 'commercial paper'comes in. These are extremely short-termnotes with maturities of nine months orless – often much less. If your investmentsinclude 'money market' funds, you maywell have some money tied up incommercial paper.这个解释的非常到位，他说明了以下几点：•1）首先CP是一种企业的短期债务（是债务，不是债券），一般美国是小于9个月（270天）的，欧洲是小于12个月（365天）的。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
收稿日期:2004-10-16
作者简介:张超英(1960-),男,山东济南人,复旦大学经济学院博士研究生。
资产证券化对货币市场的影响张超英(复旦大学 经济学院,上海 200433)
摘要:本文从四个方面表述了资产证券化对货币市场的影响:资产证券化能够缓和货币供给;资产证券化具有提高货币流通速度和降低货币市场均衡利率水平的作用;资产证券化加强了短期利率影响长期利率的实效性;
资产证券化对货币供应量这一货币政策中间目标的实效性会有一定影响。关键词:证券化;货币供给;货币市场;货币政策中图分类号:F830191 文献标识码:A 文章编号:1002-9753(2005)02-0057-09
InfluencesofAssetsSecuritizationonMoneyMarketZHANGChao-ying(SchoolofEconomics,FudanUniversity,Shanghai200433,China)
Abstract:Thispaperexplainstheinfluencesofassetssecuritizationonmoneymarketfromfouraspects:(1)assetsse2curitizationmayeasemoneysupply;(2)assetssecuritizationmayspeedupmoneycirculationanddecreaseequilibriuminterestratesinmoneymarket;(3)assetssecuritizationreinforcestheactualeffectsofshort-terminterestratesonlong-terminterestrates;(4)assetssecuritizationhassomeinfluencesonthevalidityofmoneysupplywhichistheintermediategoalofmonetarypolicies.Keywords:securitization;moneysupply;moneymarket;monetarypolicies
一、对货币供给的影响对一个具体的证券化银行而言,当资产证券所吸收的存款货币是来自于该银行时,该银行资金来源下的存款货币就随贷款资金运用的主动性减少而减少同一数额,存款货币供给收缩。当资产证券所吸收的存款货币是来自其他银行,从而带来该银行的准备金增加时,虽然这是增加该银行存款货币供给的因素,但由于其他银行的准备金会减少同一数额,这又是其他银行货币供给减少的因素,所以两种因素的共同作用对存款货币供给的影响是中性的。当资产证券是被其他银行以现金(如央行准备金、存放同业)所投资,从而其他银行或其他银行同业存款银行的准备金出现减少时,该银行的准备金就会增加同一数额,但两种因素共同作用的结果对货币供给的影响是中性的。当资产证券是被掉换(swap)给该银行自己持有时,对货币供给的影响是中性的。但当资产证券被其他银行以信贷资金所投入时,该银行持有在其他银行的“存放同业”,其他银行增加“同业存款”,银行部门内部产生货币供给增加。对银行部门而言,通过证券化将贷款与银行部门以外的流动性相交换(即不含在银行部门内持有),并满足新的贷款承诺,这样虽然进一步加大了银行部门在某个时期在经济系统中所发起的未偿资金总流量规模,但却并未由此形成银行部门本身在这一时期的资金净流量规模的相应同步放大。其道理是,证券化是将银行贷款形式的资金流量与银行部门以外的流动性相交换,使之被转换成了银行部门以外的证券形式的资金流量,
这时随银行贷款资金运用的主动性减少,会吸收货币(货币流通和货币储蓄),减少资金来源下的存款货币;另一方面,就新增资金运用而言,银行满足新的贷款承诺是以所节约的准备金和资本配置为支持的,资金来源下的存款货币随新的货款资金运用一同增加。这样,银行部门虽然增加了由其所发起的未偿资金总流量规模,但有同一数额的未偿贷款被转移到了银行系统以外,由条件不同的其他机构以证券形式来持有,且当这种其他机构持有以贷款为支持的资产证券时,它在银行的存款也就转化成了对应的资产证券。这时,
75
经济论坛 资产证券化对货币市场的影响© 1994-2006 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. http://www.cnki.netSPV是未偿贷款的循环交易中心,藉以实现银行资金运用的主动性减少,同时引致银行资金来源下的存款同步下降。这就释放了满足产出增长的新增贷款(新增资金运用)在存款货币供给余额上的压力。与需要交换的一个更大规模的总产出在此货币供给的状态下得到满足相比,证券化意味着释放储蓄以增加市场的资金供给,货币流通速度提高。银行部门可以在缓和存款货币供给规模的情况下,增加对于经济系统所发起的资金流量总规模,从而以其在信息生产上的优势作用创造信用,引导资金流向,优化和调整贷款资金运用,
保障经济增长目标的实现。这样看来,在货币供给上,虽然是“只要银行发放新贷款货币就会得到创造”,但因为可以将贷款在银行系统以外持有,
所以存款货币供给是可以得到缓和的。然而,一个相关的问题是,资产证券的偿还对货币供给的影响。在资产证券的偿还中,原始债务者(企业或家庭)在银行部门的存款货币被用于支付给投资者,资产证券被收回,这意味着货币的持有者改变,但货币总量不变。另外,原始债务者(企业或家庭)的负债随其银行存款被支付给投资
者而一同减少,且负债的减少又对应着基础资产的减少,从而平衡了资产证券的收回。从银行的行为角度看,证券化将带来存款货币供给扩张机制的观点,可能是基于准备金的供给与需求的约束关系,即法定准备金+超额准备金=借入准备金+非借入准备金。证券化降低了对于超额准备金的需求,这在总准备金供给(借入准备金+非借入准备金)给定时会使有效准备金(总准备金供给-超额准备金)上升,进而使有效
准备金可支持的活期存款额成倍上升,货币供给与这一存款组成部分同等规模地上升。但问题的另一方面是,影响超额准备金需求下降的因素同时也是影响借入准备下降的因素,银行会减少在央行的“借据”,从而也借减央行发行的总准备金。如果银行与超额准备金需求同等规模地减少借入准备金,那么银行对超额准备金需求的下降就不会使有效准备金等额上升。另外,为了控制存款货币供给,央行也可以影响非借入准备金。央行还可以通过影响法定准备金率来直接影响有效准备金下的存款货币创造。在传统上,从银行而言,虽说是资产引致负债,先有贷款而后派生出存款货币供给(银行体系的信贷总量是社会货币供应的总闸门,银行自身的信贷运作创造了社会上的所有信用货币),但这种因果关系除了要受到准备金的约束外,同时还要受到来自于资本充足的约束。在证券化被导入后,虽然通过将贷款转移在资本市场持有可以先节约准备金和资本配置,再发起新的贷款,但存款货币供给依然是受到准备金的作用机制和资本充足情况约束的。以上分析的政策意义在于,证券化有利于缓和货币供给的增长。在传统上,当银行满足所面临的一个更大的贷款需求时,它就会进一步派生存款货币供给;当银行面临经济运行的实际需要而在存量的基础上由新增贷款资金运用来优化和调整结构时,它也会进一步创造存款货币供给。但证券化会使这种情况发生变化,它可以先将一定的贷款资金运用减出银行部门,再增加新的贷款资金运用,从而缓和资金来源下的存款货币供给。二、对货币市场均衡的影响IS关系反映了利率对产出的影响,它通过产品市场均衡实现;LM关系反映了总产出对利率的影响,它通过货币市场均衡实现。由众所周知的r=1h(kY-Ms)可以看出,在一定的货币供给下,产出对利率的影响是与h和k相关的。k是货币交易需求对产出的敏感性程度,h是货币投机需求对利率的敏感性程度。Δr/ΔY=k/h>0,产出增加对r的影响在于k/h。关于证券化对货币市场均衡的影响可以进行如下分析:(1)证券化将贷款债权变换为具有流动性的资产证券,创造出新型金融产品,从而向市场提供了一种基于贷款债权的财富持有方式,扩大了可生息的流动资产范围。这成为提高持有货币机会成本的因素。当人们选购资产证券保存价值时,就会影响货币需求下降,而货币流通速度是随货币需求的下降而提高的。(2)贷款与银行系统以外的流动性相交换,这并非直接创造货币的因素。证券化贷款的供给(被转移至SPV的贷款)不能创造货币,因为贷款被转移至SPV等于贷款资金运作减少,这就引致资金来源下的存款也要对应减少,它被资产证券的发行额所吸收。资产证券的发行额是SPV提供的信用流通工具,而不是银行创造的信用流通工具,不是新增加的对于银行的存款货币债权。如果银行以所节约的有效准备金85
中国软科学2005年第2期© 1994-2006 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. http://www.cnki.net和资本为支持发起新的贷款资金运用,满足新的贷款需求(以保持一定的货币供给水平,满足Ms),那么这等于提高了一定存款货币供给规模(银行所提供的信用流通工具)所能“媒介”的交易规模。对此也可以这样看,SPV以基础资产为支持所发行的资产证券等于一种货币替代品,具有替代银行信用货币的作用。这种发行形成了一个银行系统外部的以SPV为交易中心的循环流。这样,当银行以所节约的有效准备金和资本配置为支持满足新的贷款需求(以保持一定的货币供给水平,满足Ms)时,再加上转移给银行系统以外的未偿贷款,就等于以一定的银行信用货币“媒介”了一个更大规模的产出。像住宅抵押贷款这样的长期贷款,如果是在银行表内持有至到期,那么当银行满足新增贷款需求而发起贷款时,就要有新的有效准备金和资本作为支持,并进一步创造存款货币供给(贷款资金运用增量变化所引致的活期存款增量部分会在经济循环中分解成由活期存款、定期存款、储蓄存款等所组成的存款结构或负债结构,各层次的流动性不同),而这就可能出现存款货币供给过快增长的情况。但如果将银行的长期抵押贷款债权纳入以SPV为中心的循环流,就会缓和存款货币的过快增长。图1表示了贷款资金运用减少和所对应的资金来源下的存款货币减少。其中的一个潜在含义是有益于保持恰当的M2/GDP或贷款余额/GDP,防止银行部门过渡。从美国来看,其大部分住房抵押贷款被证券化,在银行部门以外持有,也许,这起到了防止银行部门过渡的作用,对于增进经济运行的绩效也是有贡献的。 以上这些因素起到了提高货币流通速度的作用,结果使货币交易需求对于产出的弹性下降。也就是说,交易货币占产出的比例下降,交易货币需求曲线的斜率下降,即k↓,于是就影响了LM