最全的企业价值评估-文献综述
企业绩效文献综述
基于内容分析法的中国企业绩效研究现状的文献分析摘要：以《管理世界》、《南开管理评论》等10种权威管理期刊为文献来源，CNKI 期刊数据库为检索工具，检索得到了2010-2015年期间发表的181篇企业绩效研究领域的学术论文，采用内容分析法，就文献的研究数量、研究类型、研究主题、研究质量等进行了分析，描述了近5年来中国企业绩效研究的发展动态，为该领域后续研究指明了方向。
另外还分析了各期刊刊载文献的特征、文献作者所属的单位和受到基金资助的情况，对企业绩效研究论文的发表具有一定的参考价值。
关键字：企业绩效；研究现状；内容分析法引言：有效提升经营绩效从来都是企业的现实需求。
绩效可以简单地理解为成就与效果，但是对于如何定义一个企业的成就，如何评价相应的效果，学术界和企业界从来就没有完全一致的论述。
企业经营状况、企业竞争力以及经营者业绩成果都被认为是企业绩效的体现[1]。
从这个意义上来看，企业绩效被普遍认为是一种结果，具有数量和效率等属性。
企业绩效评价与管理是管理科学领域的一个前沿研究课题，不仅学术界对此密切关注，企业界也有迫切的实际需求。
由于绩效评价问题与生俱来的发散性和多学科交叉性，长期以来，来自不同领域、具有不同背景的学者们对这一问题从不同的侧面进行了研究，其中包括会计学、生产运作学、市场学、财务管理、金融学、经济学、心理学、社会学，以及人力资源管理等[2]。
分析我国在企业绩效方面的研究现状和特点，对今后的研究和实践起到一定的指导借鉴作用，具有重要的现实意义。
面对数量众多的相关文献，本文克服了过去定性研究和单一文献计量分析方法的局限，采用了能够同时体现定性研究和定量研究特征的内容分析法，对我国管理类重要学术期刊上有关企业方面的研究成果进行了汇总分析，揭示企业绩效研究的现状、问题和发展趋势，为学者和组织管理者们的工作提供了有效的支持。
1我国企业绩效的现状研究企业的绩效及其影响因素分析一直是战略管理乃至整个管理领域研究关注的重中之重。
《基于哈佛分析框架的企业财务指标分析国内外文献综述3200字》
基于哈佛分析框架的企业财务指标分析国内外文献综述1 国外研究概况19世纪初，在当时美国的经济发展和社会需求的状态下，财务分析应运而生。
在二战时期，伊尔宁（1985）认为会计因素之间是有联系和对应关系的，这种相对应的比例关系使现代财务分析初具发展雏形，为财务分析理论的出现奠定了基石。
［1］Toms(1990)一位美国的研究人员在对铁路公司的财务报表进行研究时，第一次提出了财务分析这一概念。
1925年，美国的杜邦公司创造出杜邦分析法，弥补比率分析法和趋势分析法的不足，使财务分析理论得以丰富，这种分析方法以ROE为核心指标，很快被各个行业所接受和使用，是当时上市公司主要的核算方法之一。
［2］Bemstein＆Wild(1983)对财务报表分析细分为三大部分:概况、会计和财务。
概况是分析公司所处的经营环境对于其各项活动的影响:会计则是针对目标公司的会计信息进行分析财务是在前面两项的基础之上，使用一定的方法来评判目标公司的财务和经营情况是否合理。
司时在该论文中还介绍了一种财务分析的架构，将财务和会计作为财务报表主要的解释内容。
［3］Harvard Analytical Framework即哈佛分析框架来源于美国，是哈佛大学Palepu KG，Bernard V L. Healy P N.在综合了前人的基础上在《 Business analysis and valuation》书中提出的财务分析框架，哈佛分析框架它是由点及面定量和定性相结合的一种分析方法，不仅仅是财务指标上还综合考虑战略分析、会计分析和前景分析等其他维度数据。
哈佛分析框架是站在一个企业战略的高度来分析企业所处的环境，从宏观视角下研究分析一个企业的生产经营及财务状况，同时一方面分析企业外部环境存在的机会和威胁，另一方面结合分析企业内部条件的优势和不足，以此为依据对企业未来的发展指出方向。
［4］Fridson ＆ Alvarez(2002)为了提升企业财务状况预测的精准率，增加了对股价和并购的估值的评估过程，并以此构建了新的财务分析框架。
自由现金流-文献综述
文献综述摘要企业的自身价值作为投资者的主要参考依据，投资者会根据一个企业的价值来判断该企业是否值得被投资，企业也会因为其自身价值是否充分的被投资者所认识而作出相应的公司发展策略，而自由现金流作为一种企业价值评估的理论、方法和体系，最早是由美国西北大学拉巴波特和哈佛大学詹森等学者在20世纪80年代所提出来的，它是衡量企业价值的重要指标，研究自由现金流模型评估企业价值，旨在站在投资者的角度，运用模型分析出，被评估企业是否值得投资，其企业价值是否与市场价值所契合（有无被高估或是低估）。
并通过真实的价值反映，帮助企业实现价值最大化，改善企业管理水平落后的状况，为企业作出的决策提供更加坚实的基础依据，投资者通过分析一家公司的自由现金流量来分析该公司是否有投资价值。
关键词：自由现金流企业价值FCFE FCFF目录前言 (1)一、自由现金流的定义与计算 (2)（一）自由现金流的定义 (2)（二）自由现金流的计算 (2)二、自由现金流估值模型 (3)（一）FCFE模型 (4)（二）FCFF模型 (6)（三）CFF公式的形成原理 (7)三、总结 (9)参考文献 (10)前言近年来，随着我国市场经济体制的初步建立和改革开放的推进，出现了多种所有制经济的交融发展，企业并购的数量不断增多，规模也不断扩大。
在企业并购过程中，无论是收购公司还是目标公司都要对被收购目标公司进行价值评估，从而得到自己心目中的价位，合理的价格是决定交易能否成功的关键。
与国外发达的价值评估体系相比，我国企业价值评估起步较晚。
20年代80年代末期，我国引入了资产评估的概念、原理和方法，同步引入了企业价值评估和实物资产评估。
虽然当时也引入了“企业的价值不等于企业资产价值简单加和”的观点与理论。
但在我国长期的企业价值评估实务中，这样的理念并没有得到实际执行，我国企业价值评估和实物资产评估始终混在一起，不予区分。
随着经济全球化和一体化进程的加快，资产重组以空前的规模和速度进行。
企业业绩评价方法与企业公司价值的相关性的文献综述——基于EVA和国有企业业绩评价体系比较的视角
活动 的现 金流 量 （ Ｃ Ｆ Ｏ） 、 会计 收 益 （ Ａ Ｅ ） 、 剩余 收 益 （ Ｒ Ｉ ） 、 Ｅ Ｖ Ａ ｉ 和Ｒ Ｅ Ｖ Ａ （ 修正后 的 Ｅ Ｖ Ａ ） 的价 值相 关 性 进行 了研 究 。其 研 究 结 果表明 ， 尽管 经济收益指标 （ 包括 Ｒ Ｉ 、 Ｖ Ａ、 Ｒ Ｅ Ｖ Ａ） 的 价 值 相 关 性 要强于会计 收益指标 （ 包括 Ｃ Ｆ Ｏ、 Ａ Ｅ） 的价值相关 性 ， 而 且 更 具
验证的较少 ． 大 多 数 研 究 也 仍 是 在 借 鉴 西 方 国家 价 值 评 估 理 论
的 基 础 上 所 做 的研 究 。 但 是 从 ２ ０ ０ １年 后 我 国 的学 者 开 始 尝 试 分析 Ｅ Ｖ Ａ 的实 际应 用 问题 。有 不 少 的 学者 研 究 发现 Ｅ Ｖ Ａ对 企
司 市 场 增 加 值 变 动 以 及 股 票 价 格 变动 方 面 ， 是 优于 净 资 产 收 益
率 以及 每 股 净 资 产 指 标 的 ， 但 弱 于 每 股 收 益 以 及 税 后 净 利 润 指
［ 中 图分 类 号 ］ Ｆ ２ ７ ［ 文献标识码 ］ Ａ 回顾国外关 于 Ｅ Ｖ Ａ 的 价 值 相 关 性 的 研 究 文 献 ．本 文 发 现
１ Ｅ Ｖ Ａ与公 司价 值 的相关 性相 关文 献
经济附加值 Ｅ ｃ ｏ ｎ ｏ ｍｉ ｃ Ｖ ａ ｌ ｕ ｅ Ａ ｄ ｄ ｅ ｄ ． 简称为 Ｅ Ｖ Ａ ） 是 基 于 经 济 利 润 基 础 上 的 衡 量 企 业 经 营 业 绩 的 一 种 指 标 。它 是 考 虑 了企 业 全部资金来 源的成本 ， 即 债 务 资 本 成 本 和 权 益 资 本 成 本 的 一
准 化的净收益 、 净 资 产 收益 率 、 标 准 化 的 自 由现 金 流 ） 和 企 业 价 值 （ 标准化 的 Ｍ Ｖ Ａ） 之 间 的 相 关关 系 进 行 了 研 究 ，结 果 表 明 ， Ｅ Ｖ Ａ对企业价值的解释力最强 。
企业核心竞争力的文献综述
企业核心竞争力的文献综述一、本文概述随着全球化经济的发展和市场竞争的加剧，企业核心竞争力已成为决定企业成功与否的关键因素。
本文旨在通过文献综述的方式，全面梳理和分析企业核心竞争力的相关理论、研究成果及其实践应用，以期为企业提升核心竞争力提供理论支持和实践指导。
本文将首先对企业核心竞争力的概念进行界定，明确其内涵和外延。
接着，从多个维度出发，探讨企业核心竞争力的来源、构成要素及其形成机制。
在此基础上，本文将重点分析企业核心竞争力的评价体系和测量方法，为企业进行核心竞争力评估提供科学依据。
本文将结合国内外典型案例，探讨企业核心竞争力的培育、提升和持续发展的路径与策略，为企业制定核心竞争力提升方案提供借鉴和参考。
通过本文的综述，我们期望能够为企业管理者和研究者提供一个全面、系统的企业核心竞争力理论框架和实践指南，助力企业在激烈的市场竞争中脱颖而出，实现可持续发展。
二、企业核心竞争力的理论框架企业核心竞争力的概念自提出以来，就受到了理论界和实务界的广泛关注。
对于其核心理论框架的探讨，涉及到了多个学科领域，包括战略管理、创新管理、组织行为学等。
这些理论框架试图从不同角度解析企业核心竞争力的来源、构成、发展及其对企业持续竞争优势的影响。
核心竞争力来源的理论框架主要关注企业如何形成和维持其核心竞争力。
其中，资源基础观（Resource-Based View, RBV）认为，企业拥有的独特、稀缺、不可模仿和不可替代的资源是形成核心竞争力的关键。
知识基础观（Knowledge-Based View, KBV）则强调知识、尤其是隐性知识在构建核心竞争力中的作用。
动态能力理论（Dynamic Capabilities Theory）则进一步指出，企业在面对环境变化时，通过整合、构建和重构内外部资源的能力，是形成和维持核心竞争力的关键。
核心竞争力构成的理论框架主要探讨核心竞争力的具体构成要素。
这些要素通常包括技术能力、管理能力、市场营销能力、企业文化等。
科技型企业估值文献综述
Hale Waihona Puke 在企业价值评估理论 的发展过程 中，资本价值 论 和 ＭＭ定理对企业价值评估 的发展具有重要意义 。 １ １ 资本 价值 论 ． ２ ０世纪 初 ，Ｉ ｉｇＦｓｅ 首 先提 出 了资本 价 值 理 ｒ ｎ ｉ ｒ ｖ ｈ 论 ，该理 论认 为 企业 价 值 是 企业 未来 现 金 流 的 折 现 值 。１０ ９６年 Ｆ ｈｒ 《 ｉ ｅ 在 资本与收入的性质》 一文中 ｓ 阐述了收入与资本 的关系 以及价值 的起源 问题 ，为 企业 价值 评估 理论 奠定 了基 础。１０ ９７年 Ｆ ｈｒ ｉ ｅ 在 ｓ 《 利息率 ：本质 、决 策及 其经 济现象 的关系》 中分 析 了利息率 的本质与资本价值 的关系 ，形成 了资本 价值评估框架。１３ 年 ，他在 《 ９０ 利息理论》 一书中
（ ． ｃｏｌ ｆ ｃｎｍ ｃ ｎ ｎｇｍ ｎ，Ｂ ｉｎ ｎｏ ｔ ｎＳｉｎｅ＆ Ｔｃ ｎｌ ｙＵ ｉｅｓｙ Ｂ ｉｎ ０ １２， ｈｎ ； １Ｓｈｏ ｏ ｏｏ ｉｓ ｄＭａａｅ ｅ ｔ ｅ ｉｇＩｆ ｍａｏ ｃｅｃ Ｅ ａ ｊ ｒ ｉ ｅｈ ｏ ｇ ｎｖｒｉ ， ｅｉｇ１０ ９ Ｃ ｉ ｏ ｔ ｊ ａ ２ Ｓｈｏ ｏ Ｅ ｏ ｏ ｉ ， ｅ ｉ ｎｖｒ ｔ， ｅ ｉｇ１０ ７ ， ｈｎ ） ． ｃｏｌ ｆ ｃｎ ｍｃ Ｐ ｋｎ Ｕ ｉ ｓｙ Ｂ ｉｎ ０ ８ １ Ｃ ｉａ ｓ ｇ ｅｉ ｊ Ａ ｓ ａ ｔ ｓｅｈ ｉ ｌ ｎｅ ｒ ｅ ｄｖｌｐ ｓｅｉｌ ｉ ｅｏｅ ｉｇｏ Ｃ ｉａＧ ｏ ｔ ｎ ｒｒ ｅＭ ｒｅ Ｇ Ｍ） ｔｅ ｂｔ ｃ ：Ａ ｃ ｎｃ ｔ ｐ ｓｓ ｅｅｏ ，ｅｐｃａｙｗｔ ｔ ｐｎｎ ｆ ｈ ｒｗｈＥ ｔ ｉ ａｋｔ（ Ｅ ，ｈ ｒ ｔ ａ ｅ ｒｉ ｌ ｈｈ ｎ ｅ ｓ ｐ
财务分析文献综述
财务分析文献综述一、引言财务分析是对企业财务状况和经营绩效进行评估和预测的重要手段。
通过对财务报表和相关财务数据的分析，可以帮助企业管理层、投资者和债权人等利益相关方了解企业的财务状况和经营能力，从而做出相应的决策。
本文将综述相关的财务分析文献，总结其研究方法、应用领域和取得的研究成果，以期为财务分析研究提供参考和启示。
二、财务分析方法1. 比率分析比率分析是财务分析中最常用的方法之一。
通过计算和比较财务指标之间的关系，可以评估企业的盈利能力、偿债能力、运营能力和成长能力等方面的情况。
比率分析常用的指标包括利润率、资产负债率、现金流量比率等。
2. 垂直分析和横向分析垂直分析是将财务报表中各项数据与总额进行比较，以评估各项数据在整体中的占比情况。
横向分析则是对同一项指标在不同时间段的变化进行比较，以评估企业的发展趋势和变化情况。
3. 信用评级模型信用评级模型是用于评估企业信用风险的工具。
通过对企业的财务数据和其他相关信息进行分析和建模，可以预测企业的违约概率和信用等级，为投资者和债权人提供决策依据。
三、财务分析的应用领域1. 经营决策财务分析为企业管理层提供了评估企业经营状况和制定经营策略的依据。
通过分析企业的财务数据，可以发现问题和风险，并采取相应的措施进行调整和改进。
2. 投资决策投资者通过对企业的财务分析，评估企业的盈利能力和成长潜力，从而决定是否投资或继续持有该企业的股票或债券。
3. 债权人决策债权人通过财务分析评估企业的偿债能力和风险水平，从而决定是否向企业提供贷款或债券融资。
四、财务分析研究的成果1. 财务指标的选择和解释研究者通过对各种财务指标的选择和解释，提出了一系列用于评估企业财务状况和经营能力的方法和模型，如经济附加值（EVA）、市净率（P/B）等。
2. 财务分析与企业价值关系的研究研究者通过对财务分析与企业价值之间的关系进行研究，揭示了财务分析对企业价值评估的重要性，并提出了一些改进的方法和模型。
企业ESG表现影响分析：基于企业价值、融资成本与财务绩效的文献综述
企业ESG表现影响分析：基于企业价值、融资成本与财务绩效的文献综述目录1. 内容概要 (2)1.1 研究背景及意义 (3)1.2 研究目的与问题 (5)1.3 研究方法及数据 (5)2. ESG概念及评价 (6)2.1 ESG概念体系 (7)2.2 ESG评价指标体系 (9)2.2.1 企业价值视角的ESG指标 (10)2.2.2 融资成本视角的ESG指标 (11)2.2.3 财务绩效视角的ESG指标 (12)2.3 ESG评价方法 (13)3. ESG表现与企业价值 (15)3.1 ESG表现对企业价值的影响 (16)3.1.1 理论框架分析 (18)3.1.2 案例研究及实证分析 (19)3.2 不同ESG维度与企业价值关系 (21)3.3 影响ESG表现与企业价值关系的因素 (22)4. ESG表现与融资成本 (24)4.1 ESG表现对融资成本的影响 (25)4.1.1 理论框架分析 (27)4.1.2 案例研究及实证分析 (28)4.2 不同ESG维度与融资成本关系 (30)4.3 影响ESG表现与融资成本关系的因素 (31)5. ESG表现与财务绩效 (32)5.1 ESG表现对财务绩效的影响 (33)5.1.1 理论框架分析 (35)5.1.2 案例研究及实证分析 (36)5.2 不同ESG维度与财务绩效关系 (38)5.3 影响ESG表现与财务绩效关系的因素 (40)6. 结论及展望 (41)6.1 研究结论 (42)6.2 未来研究方向 (44)1. 内容概要企业社会责任（ESG）在现代商业运营中的重要性日益凸显，其范围广泛涵盖了环境（E）可持续性、社会（S）责任以及公司治理（G）等多方面因素。
一个企业的ESG业绩直接关联到其价值创造能力、融资成本及财务绩效的关键指标。
本文献综述旨在深入探讨ESG绩效对企业价值的影响。
分析首先聚焦于投资者和市场参与者如何解读ESG表现，以及这种解读如何影响企业的品牌价值、市场估值和投资吸引力。
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---------------------------- 精选资料 1绪论 研究背景 近年来,伴随着市场经济与资本市场的逐步发展与日趋完善,越来越多的企业选择通过并购进行资本扩张,增强市场影响力。特别是我国加入WTO后,带来了国民经济体制的深入改革,各级政府也相应地出台了许多规范资本市场的法规政策及其配套指引,这些都促使资本市场中的并购历程向着更深更远的方向发展。
企业并购活动在我国起步较晚,但发展速度较快。1984年7月,保定市纺织机械厂以承担兼并企业全部债权债务的形式,并购了保定市针织器材厂,该厂已处于连年亏损,几乎面临倒闭状态的企业,这是发生在中国的首例并购案例,它开创了中国国有企业间并购活动的先河。过去的几十年里又相继发生了许许多多类似的并购活动,掀起了一股股来势凶猛的企业并购浪潮。但由于企业并购在我国的起步时间比西方国家晚了整整几十年,加之我国目前经济体制改革正处于转轨时期,资本运营的体系不完善,许多制约企业并购的根本问题尚未解决,我国资本市场中的并购活动与并购价值评估方法的应用现状具有以下几个特点:
第一,我国企业的并购动力主要是来自政府方面的推动,尤其体现在一些国有企业之间的并购活动当中。但随着我国建立现代企业制度的进程不断推进,许多企业越来越倾向于出于自身发展战略的角度,主动进行并购活动。
第二,并购价值的评估方法陈旧。虽然我国资本市场中的并购活动还处于初步发展时期,配套的法律法规的不完善和股权结构的不合理在一定程度上限制了企业并购的良性发展。从技术角度来看,目前我国企业并购价值的评估最常用的方法是重置成本法和收益法,它们被盲目地广泛使用,而没有考虑到不是所有的并购类型都适用这两种方法。重置成本法主要侧重于对当前企业资产价值的静态度量,而没有考虑到企业资本未来的收益能力。重置成本其实评估的并不是企业的价值而是当前资产的价值。同时,收益法在我国某些并购案例中也并不适用,因为使用收益法所需的部分行业参数中目前市场条件下很难获得,这也在一定程度上限制了企业并购中的评估方法应用。
第三,我国企业间的并购活动大多是通过并购双方直接接触完成的,投资银行等市场中介机构的作用未得到应有的发挥。在西方发达国家,从并购发动、融资安排到价格确定等各个环节,中介机构都起到推动作用。但我国尚处于缺位状态的中介机构,不得不使我国的企业并购仍处于初级阶段,很难市场化、规范化。
.2研究意义 资本市场中并购事件无一不牵涉企业部分或全部资产产权的转移,能否成功转移都需要合理的定价来支撑,这使并购资产的定价机制也面临考验。能否合理地评估并购资产的价值,决定了交易价格对资产真实价值的反映程度,也就决定了企业间并购交易能否顺利实现,同时它还影响着资本市场能否朝着积极的方向发展。
纵观资本市场中层出不究的并购案例,其并购的方式各不相同,参与并购的主体也各不相同,那么目标企业定价所适用的评估方法也不尽相同,其中所体现的评估方法特点也就不同,因此,在并购资产的评估过程中,评估方法的选择和评估方法的运用对资产交易---------------------------- 精选资料 价格的形成具有重要的指导意义。文章以中国资本市场中企业间的并购活动为切入点,立足于不同的并购类型,着眼于研究以并购为目的的价值评估方法研究,分析不同的并购类型下价值评估方法的选择和应用,试图在资产定价的合理性和适用性上提出一些有用之策,从而体现了以并购为目的的价值评估方法研究对于今后并购活动中的资产定价,具有一定的理论指导意义和实践意义。
文献综述 并购中的资产定价问题一直是资本市场中各界学者所热切关注的问题。能否合理地确定并购中的资产价格,选择适当的资产评估方法至关重要。国内外许多学者也针对并购中资产评估方法的应用作出了许多理论成果,并不断在实践中加以验证。
3.1国外研究现状 西方国家的许多学者在过去的并购历史长河中,通过探索研究,得出了多种关于并购活动中目标企业的价值评估方法,按照评估的方法途径不同,主要分为资产价值法、现金流折现法、市场比较法、实物期权法和经济增加值法等等。目前被广泛应用的方法是现金流折现法,实物期权法和经济增加值是两种比较新的方法。
艾尔文·费雪(1906)首次从收入与资本的关系角度出发,提出了资本价值理论,这是最早的企业价值评估和增长理论。他认为资本的本质价值来源是其未来带来的现金流 量的现值,由此看来,并购中目标企业的价值应该取决于该企业未来所产生的现金流的折现值。这一理论成为后来的企业价值评估理论的起点,为其进一步完善和发展奠定 了坚实的基础。但是费雪的价值评估理论是在确定性的前提条件下才成立,即未来的现金流量和风险折现率都被假设是己知的,很明显这一点与现实条件严重不符,现实是一个充满未知数的集合,因此,费雪的价值理论仍具有其自身的局限性和不完善性,但不容忽视的是它对价值理论研究的理论指导作用。
莫迪利亚尼和米勒(20世纪50年代至60年代)共同创立著名的MM模型,揭示资本结构对企业价值的影响。他们认为在不考虑企业所得税的条件下,处于同一风险等级的企业,其资本结构不管如何变化,都不会对企业的整体价值有任何影响,也就是影响深远的无关论。后来,他们都对MM模型进行了拓展,将企业所得税的影响考虑进去,由于企业负债经营,利息会给其还来一定避税效应,因此企业价值就等于不考虑税收情况下的价值再加上利息税盾所带来的价值增加值。这一经典模型在解决目前资本市场的资产定价问题上也得到了广泛使用。
威廉·夏普(1964)等人先后分别提出了自己的资产定价模型,后来理论界学统一将之称为资本资产定价模型(Capital asset pricing model, CAPM)。资本资产定价模型是在马科维茨教授的证券组论的基础上,集中考虑了资本市场中所有投资者的决策行为后得出的，它揭示了证券风险与收益之间的本质经济关系，经过了实践的检验，说明---------------------------- 精选资料 了该模型无论在理论上还是在实践中都有其不可替代的作用。但是CAPM模型的前提条件是仅限于单期的资产定价，这一点也制约了模型本身的灵活性。
费雪·布莱克、梅隆·斯科尔斯及默顾(1973)共同提出了首个期权定价模型,即布莱克一斯科尔斯期权定价公式,它首次将期权的概念引入价值评估理论,在某种程度上引起了定价决策研究的又一次革命。但是模型成立需满足一系列假设前提件,现实中的客观条件很难满足。
梅耶斯·C·斯图尔特(1977)首次在价值评估方法研究中应用了实物期权的思想,他认为投资于实物资产,经常可以增加投资人的选择权,这种未来可以选择采取某种行动的权利而非义务是有价值的,也就是实物期权的价值。由于未来的不确定性,投资人所拥有的实物期权会给其带来价值的增加,而不是被动地接爱既定方案。实物期权的方法大大提高了价值评估方法的灵活性,也是传统企业价值评估方法的主要缺陷。因此,实物期权方法的开拓,极大程度地推动了企业价值评估理论的向前发展。
阿斯跃思·达蒙德理(2003)在《价值评估》一书中对价值评估中的各种实用方法,包括相对估价法、现金流量折现法和期权法等进行了详细的比较分析,特别是对各方法的理论推导和实践应用问题进行了深入分析。这种企业价值评估方法的讨论具有典型的代表性,对实践中应用评估方法具有极强的指导作用。
从20世纪90年代开始,伴随着第五次并购浪潮的崛起,国外的学者开始从企业控制权的角度进行企业整体价值的评估。因为如果并购一家上市公司的控制权,也就等同于该企业的资源配置及盈利能力都由整个公司控制。Stem Stewart & Co.① (1991) 等提出了经济增加值价值评估模型,他们认为经济增加值应该是企业经营得到的息前税后利润扣除所有资本成本后的剩余值。该模型是在考虑企业所有的资本成本的基础上来对企业整体进行价值评估,是目前最新的企业价值评估方面的理论研究,再一次拓宽了理论研究的视角。目前己经有部分企业在应用该模型进行价值评估工作。
3.2国内研究现状 随着我国经济逐步与世界接轨,资本市场不断完善,企业间的并购事件也频频发生,国内学者也开始重视企业价值评估理论方面的研究,借鉴西方理论成果的同时,结合我国的具体国情,在以并购为目的资产评估方法研究方面也取得一些成果,但总体上不能满足实践的需要。目前,我国企业并购中部分资产或全部资产产权的定价大多采用重置成本法,以相对价值法和贴现现金流量法为辅。由于我国特殊的国民经济体制,国内学者的理论研究成果主要体现在两个方面,即国有股转让定价研究和上市公司并购定价研究。
对国有股转让定价方面的研究如下文所述: ---------------------------- 精选资料 游达明、肖革非(2002)认为以市场、净资产、市盈率和内在价值等为依据的国有股定价方法各有利弊,他们将四种方法进行系统全面的分析比较,指出其各自的适用范围,极大地推动了国有股定价研究的发展,同时他们得出结论认为国有资产在保值增值的前提下其定价应宜低不宜高。
周其仁(2002)认为资产的账面价值只能代表其形成所花费的成本,与资产现在的价值不是完全相符,因此对国有股权转让的定价应该围绕市场竞争形成的价格来进行。
巴曙松(2003)提出现行的国有股权转让按净资产定价存在诸多缺陷,资产的价值应该取决于其未来带来的收益,取决于资产自身的盈利能力,而净资产值作为一种静态的表现,它只能代表资产形成时的历史成本,并不能真正反映影响资产价值的因素,因此利用净资产价格来为国有股权转让定价是不合理的。
赵永伟(2003)对我国上市公司1997后到2002年6月间发生的股权转让定价进行了系统的实证分析,发现我国国有股权转让大多是在每股净资产的基础上,增加一定幅度的溢价成交的。通过对有关数据进行回归分析,他发现净资产收益率与每股转让价格间的相关性并不显著,而与总资产的收益率的相关性较高,另外,每股收益与转让价格呈负相关,在一定程度上说明国有股权转让定价围绕每股净资产这种方法的合理性是值得进一步证实的。
周子康、杨春鹏、吴冲锋(2004)共同提出一个国有股减持的期权定价模型,该模型中给出了九个影响国有股减持价格的相关因素,但是在对该模型进行实证分析的过程中,发现无论以净资产价值还是以市场价格确定国有股减持定价都存在一定的局限性。
朱金福(2007)肯定了国有股转让按市价进行,同时他也对其表示担忧。由于我国资本市场的发展还不健全,导致市价有很大程度的失真现象,市价并不能如实体现企业的真实价值,而且上市公司国有股转让一般都有涉及到控制权的变化,如果单纯地按市价转让国有股权,控股权的变化可能会造成国有资产的流失,这一问题关系重大,它不仅影响到国有股权转让的定价问题,更关系到国有资产的安全问题。