财务管理 资本结构决策

二、个别资本成本的计算

长期债券资本成本
债券面值×票面利率× （1- 所得税税率） = 发行额× 筹资费用率） （1-
例题：为筹措项目资本，某公司决定 按面值发行票面利率为8%的10年期债券， 面值为1000元。假设筹资费率为3%，公 司所得税税率为25%。该债券每年付息 一次，到期一次还本。现计算资本成本 率。 要求采用折现模式计算。
它不同于一般的产品成本，在实务中可能是实际支付的 利息和股利等实际成本，也可能是机会成本。
它不同于时间价值，资本成本除了包括时间价值因素外， 还包括风险因素、筹资费用等。


（五）资本成本的作用


是选择筹资方式、拟定筹资方案的依据资项目可行性的主要经济标准 是衡量企业经营业绩的最低尺度
A、B公司销量变动对息税前利润的影响比较表
公 项 目 销售量 单价 销售收入 变动成本 固定成本 息税前利润 息税前利润 增长率 司 A公司 销售量增 销售量增长10 长前 ％后 10 000 10 100 000 80 000 —— 20 000 11 000 10 110 000 88 000 —— 22 000 10％ B公司 销售量增 长前 10 000 10 100 000 50 000 30 000 20 000 销售量增长 10％后 11 000 10 110 000 55 000 30 000 25 000 25％

固定成本：是指总额在一定时期和一定业务量范围内不随 业务量发生任何变动的那部分成本。

单位固定成本将随产量的增加而逐渐变小。
杠杆的概念基础

变动成本：是指在一定时期和一定业务 量范围内随着业务量变动而成正比例变 动的那部分成本。直接材料、直接人工等都
属于变动成本，但产品单位成本中的直接材料、 直接人工将保持不变。

营业杠杆利益与风险

营业杠杆的计算—营业杠杆系数（DOL）
营业杠杆系数是指企业息税前利润变动率相 当于销售量的倍数
营业杠杆系数

定义式

EBIT / EBIT 息税前利润变动率 DOL＝ ＝ 销售变动率 S/S
式中 EBIT——基期的息税前利润 △EBIT——息税前利润的增长额 S——基期的销售额 △S——销售额的增长额

二、个别资本成本的计算
普通股资本成本 股利折现模型
二、个别资本成本的计算

固定股利政策

固定增长股利政策
D Kc P(1 f )
D1 Kc G P(1 f )
二、个别资本成本的计算

资本资产定价模型
Kc R f ( Rm R f )
二、个别资本成本的计算

债券收益率加股票投资风险报酬率
Kc Kb RPc
普通股要求更 大的风险溢酬
▲某公司发行面值为1元的普通股1000万股， 发行价格为5元，发行费用为发行所得的5%， 第一年股利率为20%，以后每年以5%的速度 增长。计算普通股资本成本。 ▲某上市公司普通股的 系数为1.12，假定政 府国债的利率为9%，股市平均期望报酬率为 16%。计算该公司普通股的资本成本。 ▲某公司发行信用等级属于AAA级的债券，其 利率为11%，而普通股股东所要求的风险溢 酬率为3%。计算普通股的资本成本。
二、个别资本成本的计算

优先股资本成本
D kp = P× (1- f)
式中： D—优先股股利 P—发行价格 f—筹资费用率
二、个别资本成本的计算
例、某公司发行总面值为150万元的优先 股股票。其实际发行所得为180万元，合 约规定优先股股利率为每年15％，筹资 费用率为发行价的5.5％，计算优先股的 资本成本 （13.23％）
税息前利润
财务杠杆
税后利润
财务杠杆的利益与风险

财务杠杆作用
财务杠杆利益 是指企业利用债务或优先股筹资这个财 务杠杆而给股权资本带来的额外收益 财务风险 是指企业在经营活动中与筹资有关的风 险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠 杆可能导致企业股权资本所有者收益下 降的风险，甚至可能导致企业破产的风 险
计算个别资本成本 个别资本成本比重 加权平均数
三、综合资本成本的计算

个别资本成本比重（权数Wj ）的确定

账面价值法

此法依据企业的账面价值来确定权数。
Wj

市场价值法

此法以股票、债券的现行市场价值确定权数。 优点：能真实反映当前实际资本成本水平，利于企业现实 的筹资决策。缺点：市价随时变动，数据不易取得，且过去 的价格权数对今后的指导意义不大。
得：资本成本率=所采用的折现率
二、个别资本成本的计算
个别资本成本是指每一类资本的提供 者（投资者）所要求的投资回报率。
二、个别资本成本的计算

长期借款资本成本

借款额×年利率× （1- 所得税税率） 借款额× （1- 筹资手续费率）
简化式：K＝I（ 1-T ）
二、个别资本成本的计算

例、某公司向银行取得200万的长期借款， 年利息率为10％，期限为5年，每年付息 一次，到期一次还本。假定筹资费用率 为0.3％，所得税税率为25％，求该长期 借款的资本成本。
注：无论是固定成本还是变动成本都 强调一个相关业务量范围。
杠杆的含义及概念基础


边际贡献：是指销售收入减去变动成本后的差 额。边际贡献是一种利润指标 息税前利润（EBIT）：是指企业支付利息和交 纳所得税之前的利润。 息税前利润＝边际贡献-固定成本 ＝销售收入-变动成本-固定成本 ＝利润总额＋利息费用



资本成本概述 个别资本成本的计算 综合资本成本的计算
一、资本成本概述

（一）资本成本的含义


资本指企业所筹集的长期资本：股权资本和 长期债权资本 资本成本是指企业筹集和使用长期资本而付 出的代价

（二）资本成本的构成

筹资费用（取得成本）：是资金在筹集过程中 支付的各种费用，如银行借款手续费，发行股 票、债券的广告宣传费、印刷费、代理发行费 等 用资费用（占用成本）：是企业为占用资金而 发生的支出，如利息、股利等，是资本成本的 主要内容



若F＝0或业务量无穷大时，DOL＝1，无杠 杆作用 在其他因素不变(如销售收入不变)的情况下， F越大，DOL越大，且经营风险越大 如果F存在且不变，则销售收入越多， DOL 越小，并且经营风险也就越小 盈利能力是抵御风险的保证
财务杠杆的利益与风险

财务杠杆
是指企业在筹资活动中采用债务或优先股筹 资而产生了固定性债务利息或优先股股利等 财务费用，而使得企业的每股收益变动幅度 大于息税前利润变动幅度的现象

Q%:20%,EBIT%:20%

若固定成本F=2000，

EBIT0＝Q（P-V）-F=(2-1.5)×10000-2000=3000 EBIT1＝Q（P-V）-F=(2-1.5)×12000-2000 =4000

Q%:20%,EBIT%:33%
营业杠杆利益与风险

例、A、B公司的其他条件均相同，不同的是A 公司是一劳动密集型企业，无固定资产投资， 而B公司是一技术密集型企业。A公司的变动成 本率为80％，而B公司的变动成本率为50％。 具体信息如下表：

财务管理中涉及的杠杆主要有经营杠杆、财 务杠杆和复合杠杆，并对应着经营风险、财 务风险、企业总风险及有关的收益，财务管 理利用杠杆的目标是：在控制企业总风险的 基础上，以较低的代价获得较高的收益。
杠杆的含义及概念基础

杠杆的概念基础

成本习性：是指成本总额与业务量之间在数量上的 依存关系。根据成本习性的不同，可以把企业的整 个成本分成三类：

项
目
方
案
A
2 000 000 20 000 0 2 000 000
B
1 500 000 15 000 500 000 2 000 000
C
1 000 000 10 000 1 000 000 2 000 000
营业杠杆利益与风险

营业杠杆风险
是指在其它条件不变时，企业销售量 一定幅度的下降会带来息税前利润更 大幅度的下降
公 项
A公司
B公司
销售量下 销售量下降 降前 10％后 10 000 10 100 000 50 000 30 000 20 000 9 000 10 90 000 45 000 30 000 15 000 -25％

（六）资本成本的通用表示法

一般模式：

年使用费用 资本成本（率） ＝ 筹资总额 - 筹资费用 年使用费用 ＝ 筹资总额× （1- 筹资费用率）
筹资净额＝筹资总额-筹资费用
折现模式： 将债务未来还本付息或股权未来股利分 红的折现值与目前筹资净额相等时的折现率 作为资本成本率。即： 由：
筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现值=0
销售收入 减： 变动成本 边际贡献 减： 固定成本 息税前利润 减： 利息 税前利润 减： 所得税 税后净利润 每股收益EPS
营业 杠杆 作用 财务 杠杆 作用
联合杠杆
营业杠杆利益与风险

营业杠杆
由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率 大于产销量变动率的现象
销售收入
营业杠杆
税息前利润
营业杠杆利益与风险
第六章 资本结构决策
第一节 资本结构相关概念
一、资本结构的相关概念 （一）概念 广义：全部资本 狭义：仅指长期资本
一、资本结构相关概念
（二）资本结构的种类 权属结构（按所有权分类） 期限结构（按时间长短分类）
一、资本结构相关概念