汇率决定理论
汇率决定理论
汇率决定理论第三章汇率决定理论汇率是⼀种⾦融资产价格，它是⼀种货币⽤另⼀种货币表⽰的价格。
汇率的定义给我们这样的直觉，即可以通过考察每种货币的供求来分析某⼀汇率⽔平的达到和变动。
本章对均衡汇率的决定及其变动的分析就是主要通过分析两国货币供求的变动进⾏的。
但这样做绝不意味着其他因素对汇率的影响⽆⾜轻重，事实上，货币供求对汇率的影响往往通过其他因素作为中间环节起作⽤。
这种将汇率作为⼀种资产价格进⾏分析的⽅法始于20世纪70年代。
在此之前，国际贸易余额被视为汇率决定中的最主要因素。
那时，⼈们通常强调汇率变动在消除国际贸易失衡中的作⽤。
根据这⼀思路，我们可以预期，贸易盈余国的货币会升值，⽽贸易⾚字国的货币会贬值。
这样，汇率变动导致国际相对价格的变动从⽽消除贸易失衡。
但现实世界远⾮如此简单。
贸易盈余国货币贬值、⾚字国货币升值的现象时有发⽣。
这促使经济学家从新的⾓度来考察汇率的决定和变动。
将汇率作为资产价格的分析⽅法有两种复杂程度不同的形式。
较简单的是汇率决定的货币分析法，它假定了国内和国外债券完全可替代。
它认为汇率调整使国内和国外的货币市场达到均衡。
影响国内和国外货币供求的因素，如政府货币政策、国与国相对经济增长率的差异等，会对货币市场均衡产⽣扰动并进⽽影响汇率。
较为复杂的是汇率决定的资产组合分析法。
与货币分析法不同，它假定国内和国外资产不完全可替代⼀假定意味着，在考虑货币市场均衡外，我们必须注意汇率⾏为与国内和国外债券的供给、需求变动的关系。
例如，使对国内债券相对需求改变的因素会破坏投资者在国内、外资产组合上的平衡从⽽影响汇率。
本章的分析从对货币市场均衡的分析开始。
3.1外汇市场均衡—利率平价理论⼀种资产的均衡价格是使这种资产供求相等的市场出清价格，因此，资产价格决定理论⾸先需阐明决定⼀种资产的市场供给和市场需求的因素。
对外汇资产⽽⾔，外汇市场上⼀种货币的供给就相当于对其他货币的需求，因此，汇率决定理论⾸先只需理解对外汇的需求。
汇率决定理论
王燕 13100250
是什么？
• 汇率决定理论(Exchange Rate Determination Theory) 主要分析汇率受什么因素决定和影响， 是国际金融理论的核心内容之一。
历史发展
1、古典汇率决定理论
国际借贷学说 购买力平价学说 利率平价学说 国际收支学说 弹性价格模型 粘性价格模型 资产组合模型 新闻模型
资产组合模型
• 该理论的一个主要特征在于假定本币资产与外币资产是不 完全替代物，需要对本币资产和外币资产的供求平衡在两 个独立的市场上进行考察。 • 资产组合模型来源于宏观经济学中托宾的“资产组合选 择理论”，认为理性的投资者会将其拥有的财富按照风险 与收益的比较，配置于可供选择的各种资产上。 • 资产组合理论较之以前各种汇率模型更加完整和全面。在 分析中引入了风险收益、经常项目差额和财富等重要因素。 这使得该理论更具现实意义。但是对它的实证检验却较为 困难，原因之一是模型中的变量难以度量，某些变量的粗 略估计有可能扭曲了其它变量对汇率决定所起的真实作用。 另外，变量之间的自相关也是影响检验结果的重要原因。
国际收支学说
• 主要观点： • 通过说明影响国际收支的主要因素，进而分析了 这些因素如何通过国际收支作用到汇率上。 • 优点： • 指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系，有 利于全面分析短期内汇率的变动和决定。 • 缺点： • 没有对影响国际收支的众多变量之间的关系，及 其与汇率之间的关系进行深入分析，并得出具有 明确因果关系的结论。
•
•
汇率决定理论的新发展
• 1、理论发展的主要原因： • 1）外汇交易性质和规模发生了巨大的变化。 • 2)外汇市场不是一个有效的市场（完全、瞬即地）。 • 3)现有汇率理论中有关投资者预期的指标无法观察到， 而且，所选的代理变量又造成不能忽视的估计误差。 • 4)现有理论无法说明汇率过度波动、交易量放大等问 题。 • 2、理论发展的模型 •
国际经济学汇率决定理论
国际借贷：
由国家之间的商品、劳动进出口及资
本流动所形成的国际债权债务关系。
按其是否进入实际支付阶段分为固定 借贷和流动借贷，只有流动借贷才会对外 汇供给产生影响。
作用机制：
一国流动债权＜债务
外汇供给＜外汇需求
外汇汇率上升
2、购买力平价说
瑞典卡塞尔（Cassel）1922年发表
《1914年以后的货币与外汇理论》。
两种货币间的汇率决定于两国货币各自
所具有的购买力之比（绝对购买力平价）， 汇率的变动取决于两国货币购买力的变动 （相对购买力平价）。
3、利率平价理论
英国凯恩斯（Keynes）1923提出，是一个有 关货币市场与外汇市场均衡ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ理论。
两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国 的利率有密切的联系。如果两国利率之差引起投资 收益的差异，投资者就会进行套利活动，其结果使 远期汇率固定在某一特定的均衡水平。同即期汇率 相比，利率低的国家的远期汇率会下跌，而利率高 的国家的远期汇率会上升。远期汇率同即期汇率的 差价约等于两国间的利率差。
立。
一价定律：
同一商品在不同国家，以同一种货币所
表示的价格相等。
在充分竞争市场上，一价定律是使绝对
购买力平价得以实现或维持的经济机制。
2、绝对购买力平价
汇率由两国货币在其本国所具有的购买力决
定，而货币的购买力主要体现在价格水平上。以P 、
P*分别表示本国和外国的物价水平， e表示直接标
价法下的汇率，则有：
汇率决定理论的新发展
固定汇率制下汇率理论的新发展主要体现在把
汇率调整融入到政府政策优化分析的框架中进行研
究。浮动汇率制下汇率理论的新发展主要体现在将
黄卫平《国际经济学教程》笔记和课后习题详解(汇率决定理论)【圣才出品】
十万种考研考证电子书、题库、视频学习平台第8章汇率决定理论8.1 复习笔记一、外汇与汇率1．外汇定义及其作用（1）外汇定义外汇是货币行政当局（中央银行、货币机构、外汇平准基金组织以及财政部）以银行存款、财政部库券、长短期政府证券等形式保有的在国际收支逆差时可以使用的国际支付手段或债权。
①外汇是静态意义的外汇，并未涉及债权、债务的转让与支付，而只是支付的手段。
②外汇必须具有国际性。
③外汇必须具有可偿性。
④外汇必须具有可兑换性。
⑤该种货币的发行国要具有相当规模的经济与实力，使其他国家的人们愿意接受该种货币，同时该种货币要能够自由地兑换成其他国家的货币，而可以自由兑换的货币也只有在发行国之外才能算作外汇。
（2）外汇的作用①外汇作为价值尺度，用来衡量不同国家的商品、劳务、金融产品的价值（价格）。
②外汇作为国际购买手段进行国际间的货物、服务及金融资产等产出的买卖。
③外汇可以作为国际支付手段为国际商品、国际金融、国际劳务、国际资金等方面债权、十万种考研考证电子书、题库、视频学习平台债务的清偿。
④外汇作为国际储备手段，支付一国必须偿付的债务，维持本币汇率稳定，促进经济发展与增长，同时可以作为国际财富的象征。
（3）国际储备与最佳外汇储备规模①储备资产的定义储备资产是一国货币当局随时可以利用并控制的外币资产。
它的作用是为国际收支失衡提供融资，通过干预外汇市场影响汇率间接地调整收支失衡以及达到其他各种目的。
②最佳外汇储备规模适度的储备资产规模是受到若干因素控制的，一般要求保持三个月的进口支付水平的外汇；10%的国内生产总值，即国内生产总值中有10%的沉淀作为应付外部失衡时调整之用；另外外汇储备应该为外债余额的30%，即可以应付支付外债的需要。
储备资产少了经济安全受到影响，多了影响资金的经济效益，但随着国际融资的难易度的变化，国际储备的数量具有一定的灵活性。
③储备资产的来源a．国际收支的顺差是外汇储备的主要和直接来源。
第十二章 汇率决定理论
第九章 汇率决定理论一、名词解释1．一价定律（the Law of One Price ）是指当贸易是开放的，并且交易费用为零时，同样的货物无论在何地销售，其价格必然相同。
2. 开放经济条件中的一价定律：是指在自由贸易条件下，同一种商品在世界各国以同一货币表示，其价格是一样的。
简言之，就是同一种商品在世界范围内卖同样的价格。
用公式表示为：i a P =e i b P3．购买力平价：是两国货币的购买力之比。
4．绝对购买力平价是指在某一时点上，两国的一般价格水平之比决定两国货币的交换比率，又称绝对购买力平价。
5．相对购买力平价：购买力平价的相对形式说明的汇率变动的根据。
它将汇率在一段时期内的变动归因于两个国家在这一段时期中的物价水平或货币购买力的变化。
换言之，在一段时期内，汇率的变化是与同一时期两国物价水平的相对变化成正比的。
6．资本套利：当各国利率存在差异时，投资者为了获取较高的收益，愿意将低利率货币投向利率较高的国家，以套取利差收益，这就是国际间的资本套利。
很显然，这种由于套利而引起的资本流动必然会对汇率产生影响。
7．抛补套利：在套利活动中，如果投资者为了避免汇率对自己的不利变动，利用远期外汇合同进行套期保值，这就是所谓的抛补套利。
8．非抛补套利：如果投资者在套利活动中相信汇率的变动会对自己有利，不采取套期保值措施，这就是所谓的非抛补套利。
9．固定借贷和流动借贷：国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种，前者指借贷关系已形成，但未进入实际支付阶段的借贷，后者指已进入支付阶段的借贷。
10．粘性价格（Sticky-Price ）是指短期内商品价格粘住不动，但随着时间的推移，价格水平会逐渐发生变化直至达到其新的长期均衡值。
11．汇率超调：汇率对外部冲击做出的过度调整，即汇率预期变动偏离了在价格完全弹性情况下调整到位后的购买力平价汇率，这种现象称之为汇率超调。
二、填空题1．购买力平价理论是以 一价 定律为基础的。
汇率的决定理论
3.远期汇率平价（forward rate parity）
远期汇率平价是指在时间0报价的在时间t交割的远期汇率等于 预期的在时间t的即期汇率，即远期汇率是未来即期汇率的无偏预 测。可以写做：
当F0,t>E0,t 时，投资者在外汇市场上以F0,t的汇率卖出远期外币合约，到期 时，投资者能够以E0,t的汇率将本币兑换成外币以交割，则投资者投入一单位本 币获得的预期收益，以本币表示： (F0,t-E0,t)/F0,t>0.投资者继续卖出远期外币合约F0,t会不断减小。
1. 国际收支说的早期形式:国际借贷说
1861年,英国学者葛逊(G L.Goschen)较为完整地阐述了汇率与国 际收支的关系,他的理论被称为国际借贷说(Theory of International Indebtedness)。
第一，汇率作为外汇市场的价格，是由外汇市场上的供求关系决定的，而 外汇的供求量取决于国际收支引起的收支的流量。
套补套利交易的一个实例
如果汇率的远期贴水没有完全被利率差异所抵消，就仍然存在通过套利获取利润的可能。
操作 拥有100万人民币 即期卖出人民币 将人民币兑换成美元（即期汇价6.3） 远期卖出16.746万美元 美元存款一年的利息为（美元存款利率为5.5%） 交割远期美元 收回人民币（美元一年远期汇价为6.2） 将人民币存在中国的本利之和 套利净获利
非套补套利交易的一个实例
如果汇率的预期贴水没有完全被利率差异所抵消，或者预期远期汇率会升水，就可以通 过非套补套利获取利润。
操作
现金流量
拥有100万人民币
+100万人民币
即期卖出人民币
-100万人民币
将人民币兑换成美元（即期汇价6.3）
+15.873万美元
汇率决定理论
1、购买力平价理论购买力平价理论：人们对外国货币的需求是由于用它可以购买外国的商品和劳务，外国人需要其本国货币也是因为用它可以购买其国内的商品和劳务。
因此，本国货币与外国货币相交换，就等于本国与外国购买力的交换。
所以，用本国货币表示的外国货币的价格也就是汇率，决定于两种货币的购买力比率。
由于购买力实际上是一般物价水平的倒数，因此两国之间的货币汇率可由两国物价水平之比表示。
这就是购买力平价说。
一国物价水平的整体变动是一个长期的过程，购买力平价理论对于短期汇率变动的解释能力是有限的。
但是，购买力平价理论对于预测汇率变动的长期趋势还是有其合理性的。
就我国而言，改革开放30多年来，经济发展速度始终处于世界前列，劳动生产率不断提高，单位商品价值下降，而且我国的通货膨胀率基本上处于一个较低的可控水平，使得人民币始终保持较强的购买力。
所以，从长期来看，人民币升值是在所难免的。
2、费雪效应费雪效应揭示了通货膨胀率预期与利率之间的关系，它指出当通货膨胀率预期上升时，利率也将上升。
费雪效应表明：物价水平上升时，利率一般有增高的倾向；物价水平下降时，利率一般有下降的倾向。
国际费雪效应所表达的是两国货币的汇率与两国资本市场利率之间的关系。
它认为，即期汇率的变动幅度与两国利率之差相等，但方向相反。
考虑到我国目前的实际情况，通过实证分析，无论长期还是短期，我国都存在一定费雪效应；而国际费雪效用在长短期都非常弱。
这是因为以下几个原因：首先，我国利率市场化程度低，严格意义上讲，我国还处于名义利率的市场管制阶段，名义利率和通货膨胀率之间不存在长期的均衡关系其次,我国对于预期通货膨胀率的估算时滞变化大。
再次,金融资产自有的流动性。
由于预期通货膨胀率的上升会增加持现成本,使得可借资金增加,从而实际贷款利率有下降的趋势。
最后,由于税收的影响,特别是我国对外商直接投资大量的税收优惠政策。
我国为了鼓励外商直接投资,给优惠政策,而国内市场上名义借贷利率不变,从而外商在中国的实际收益率上升,导致大量资金从国外流人中国。
汇率决定的一般理论
汇率决定的一般理论引言汇率是指两个国家之间的货币交换比率。
在全球化时代，汇率变动对于国际贸易、国际投资以及宏观经济政策的制定都有重要影响。
因此，研究汇率决定的理论非常重要。
本文将介绍汇率决定的一般理论，并通过分析几个主要的理论模型，说明汇率决定的主要因素和机制。
经济基本面理论经济基本面理论是汇率决定的一般理论中比较经典的一个。
它基于经济基本面，即宏观经济指标的变化，来解释汇率的波动。
根据经济基本面理论，汇率的变动取决于国家的经济状况、经济政策以及国际贸易状况等因素。
例如，当一个国家的经济增长速度快于其他国家时，该国的货币价值通常会上升，因为其他国家对该国的商品和服务的需求增加。
此外，货币政策的改变、贸易政策的变化以及国际投资流动等都会对汇率产生影响。
资产定价方法资产定价方法是另一种汇率决定的一般理论。
这种方法基于资产市场的运行机制，通过分析资产价格的变化来解释汇率的波动。
根据资产定价方法，汇率的变动与国家之间的资产价格的变动有关。
例如，当一个国家的股票市场上的股价上涨时，该国的货币价值通常会下降，因为投资者将更倾向于购买该国的股票，而不是持有该国的货币。
同样地，当国际投资者对一个国家的债券市场感兴趣时，该国的货币价值也会上升。
资本流动理论资本流动理论是汇率决定的一般理论中的另一个重要理论。
这种理论基于资本在国家之间的流动，通过分析资本流动的规模和方向来解释汇率的波动。
根据资本流动理论，汇率的变动与国际资本流动的规模和方向有关。
当一个国家的资本流入超过资本流出时，该国的货币价值通常会上升，因为国外投资者需求该国的货币以购买该国的资产。
相反，当一个国家的资本流出超过资本流入时，该国的货币价值会下降。
存在压力的平衡理论存在压力的平衡理论是针对汇率决定的一般理论中的短期波动的解释。
该理论认为，汇率在短期内会受到各种因素的压力影响而发生变动，但是最终会趋于某种平衡状态。
根据存在压力的平衡理论，汇率的变动受到许多因素的影响，包括贸易平衡、资本流动、经济政策以及市场预期等。
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流量与存量
流量：一定时期的量，决定流量价格
存量：一定时点的量，决定存量价格
货币、金融资产、 国际储备为存量
存量理论：
1.古典汇率模型 2.凯恩斯主义汇率模型 3.资产组合汇率模型
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流量理论：
国民收支、国际收支、 1.国际借贷学说，
储蓄、投资、经常收
2.国际收支汇率说
支、资本流动、物价、 3.购买力平价学说
价格决定模型可以是微观层面的，也可以是 宏观层面的。像一般物价水平、一般工资水 平、利率、债券和股票价格指数、汇率水平 等模型都属于宏观层面。
预测均衡汇率水平的意义主要在宏观层面。 先看两个问题及答案。
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先看两个问题及答案
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是贬值好还是升值好？ （浮动汇率）
• 在商品（服务）领域，货币贬值好。可以拉动需求。 • 在金融领域，货币升值好。可以吸引资本流入。 • 对货币地位而言，货币升值好。硬货币有利国际持有。
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汇率决定理论的两种方法
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古典（新）学派和凯恩斯（新）学派对宏观经济变
量有着不同的认识。古典学派认为经济能自动实现
充分就业，而凯恩斯学派否认此点。新古典学派认
为价格充分弹性可实现充分就业均衡，而新凯恩斯
学派则认为价格粘性使得经济出现失业均衡。
物价（工资）充分弹性、实际利率充分弹性，总供 给垂直是新古典学派的看法，而物价（工资）、实
• 减少或消除贸易摩擦。 • 避免遭到国际资本投机攻击而造成货币危机。 12
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三、汇率决定理论的两个视角和两种方法
汇率决定理论的两个视角
任何一种价格决定模型都由供给因素和需求因素 共同构建，而影响供给和需求的变量可能来自经 济实体方面，也可能来自经济虚体（金融）方面 的。汇率决定模型也不例外。
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风险偏好
相同收益下偏好风险。两种金融资产，A的收益率5%，B 的收益5%，但B的风险大于A。投资者选择B。
赌徒，彩购，投机等。
彩票收益率=（中奖金额-投注金额）/投注金额 =投注金额（中奖概率-1）/投注金额
强调主观概率和主观收益率， 忽视客观概率和客观收益率。
彩票收益率-x% ≡ 银行存款利率r % ≡ 股票收益率y%
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政策汇率和市场汇率主要是指即期汇率。
政策汇率
2013.11.21各国货币比价
资料来源：文华财经浙江大Leabharlann 经济学院政策汇率市
场
19
汇
率
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2001.3-2012.9欧元美元汇率（月线） 资料来源：文华财经
市场汇率
20
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2010.1-2012.10美元日元汇率（月线） 资料来源：文华财经
• 督促汇率低估国按均衡水平纠正汇率。 • 跟随贬值，打汇率战。
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有利于两国达成均衡汇率共识
• 汇率是两国共同变量，通过协调将汇率稳定在 均衡水平上，可获双赢。而汇率水平决定理论 是两国协调的共同基础。
• 两国都实行固定汇率制，双方经协调都按均衡 水平确定并维持政策汇率。一方实行固定汇率 制，另方实行浮动汇率制，前者经协调按均衡 水平确定并维持政策汇率。
际利率和产出粘性是新恩斯主义的观点。
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两大学派分歧的焦点是货币量变动对宏观经 济有无真实影响，前者认为对实体经济无影 响。后者认为有影响。
货币属于金融市场变量，由此，两大学派关 于汇率水平决定的不同认识主要体现在金融 市场或者说存量市场上。新凯恩斯学派是古 典学派和凯恩斯学派之后的事，这也决定了 两大学派关于汇率水平决定的不同认识主要 体现在存量市场上。
两个市场完 全不独立
一个市场均衡，意味 着另一个市场也均衡。
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部分放松，资 本不完全流动
美国提高利率，中
国有反应，两者利 率呈非线性关系
两个市场不 完全独立、 有一定联系
一个市场均衡，并不意 味着另一个市场也均衡。
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风险
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风险厌恶
银行利率5% ≡ （等价于） 公司债券收益率15%=公司债券无风险收益5%+风险收益10%
• 稳定的政策汇率水平可以回避汇率风险（缺乏有效风险回
避机制下），或替代汇率风险回避成本（外汇远期和掉期、
外汇期货和期权市场运行具有一定成本）。
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有利于形成政策汇率－－政策汇率 ≠均衡汇率
• 实际汇率变动可带来其它实际经济变量发生相应 的变动，一国可以通过管理而改变中心汇率或在 固定汇率制下直接调整汇率钉住水平以影响进出 口和总需求进而影响产出与就业。
主要观点
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中国家通常选择高估。当经济总量达到一定程度，均衡汇率最好。
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意义之几个方面
有利于微观主体稳定预期
• 如果没有投机交易，汇率完全由实体经济决定，即 近似由进出口决定，那么汇率的短期波动是有限的。 在投机交易下，汇率波动变得频繁而大幅。
• 汇率频繁与大幅波动对于进出口厂商不利于形成生 产与销售的稳定预期，影响经济效率。获得一个均 衡的汇率水平并形成政策汇率有利于微观主体对汇 率形成稳定预期。某货货币币进均行衡结汇算率，水其平它确货定币汇后率，通盯过住该该基货准币并汇以率该进 8
研究汇率决定是为了构建理论模型以便预测均衡 汇率水平。
价格决定模型有两种：一是价格水平分析模型， 一是价格水平决定模型。前者无需具体的函数关
系，只需给出各解释变量对解释变量的符号。后
者则需具体的函数关系。一般物价、利率、债券
和股票价格、工资等模型主要属于前者。而汇率
决定模型则主要属于后者。
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1999.12.31-2014.8.20 美元港币牌价（年线）资料来源：文华财经
政策汇率
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1999.12.31-2014.8.20 美元港币牌价（月线）资料来源：文华财经
政策汇率
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2006.3.31-2014.8.20 港币牌价（月线） 资料来源：文华财经
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四、几个概念的再认识
市场汇率、政策汇率、理论汇率、即期汇率 及其关系
• 市场汇率是由市场供求自由决定的汇率。供大于求，汇率下 跌；求大于供，汇率上升。
• 政策汇率是一国政策调控与管理的汇率。或是严格盯住，或 是允许一 定弹性。
• 理论汇率是模型预测的汇率。预测好坏取决于模型。 • 即期汇率是两个营业日内交割的汇率。 • 理论汇率决定政策汇率，政策汇率管控市场汇率。理论汇率、
行套算。微观主体借以对汇率形成稳定预期。
有利于形成政策汇率－－政策汇率＝均 衡汇率
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• 均衡汇率水平一旦确定便可形成政策汇率。
• 通过资本管制、进出口管制以及结售汇制度等手段达 到外汇供求平衡以将汇率持续固定在某一水平上。也 可通过央行干预（冲销或非冲销干预）一方面使汇率保持一 定弹性另一方面使汇率维持在某一长期均衡水平上。
货币价值稳定最好
• 本国不可能同时得到货币贬值的好处和货币升值的好处，只能选 择其一。
• 本国和他国不可能同时得到货币贬值和货币升值的好处。两国是
零和博弈，只有货币价值稳定才会双赢。
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是低估好还是高估好？ （固定汇率）
• 低估是指货币对外名义价值低于实际价值。在直接标价法下，就 是汇率水平（名义）定的过高。低估与贬值倾向相联系。通过低 估，可以得到贬值的好处——拉动需求。
银行利率5% =公司债券无风险收益率5%=公司债券收益率15%套保对冲成本10%
相同收益下，选择风险小的。相同风险下，选择收益率大的。
风险由收益来抵补，或消除风险的成本由收益来抵补。风险的
存在，使得金融资产不完全替代，从而使得一价定律不能实现。
大多数投资者属于风险厌恶型。
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风险中立
只关心收益，无视风险的存在。两种金融资产，A的收 益率5%，B的收益8%，但B的风险远远大于A。投资者 选择B。
• 高估是指货币对外名义价值高于实际价值。在直接标价法下，就 是汇率水平（名义）定的过低。低估与升值倾向相联系。通过高 估，可以得到高估的好处——有利进口，实现工业化。
适合本国经济最好
• 在不会遭受国际投机资本严重冲击（高估与低估）和汇率国政府 严重报复（主要是低估）下，根据国情，选择低估或高估。发展
经济虚体其实就是金融市场。货币、与货币相联系 的利率，包括货币、股票和债券等在内的金融财富 等都属于金融市场变量。与国内和国外金融市场变 量相联系的汇率水平自然也属于金融市场变量。
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流量和存量是比实体（商品市场）和虚体（金融市场）更 为抽象的两个视角。但流量、存量之内容与实 体、虚体之内容两者基本等同。商品市场上的 宏观变量基本上属于流量概念，而金融市场上 的宏观变量基本上属于存量概念。在宏观经济 研究上，商品市场属于流量市场，而金融市场 属于存量市场。
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利率等为流量。
4.利率平价学说
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替代/商品（资本）流动
完全不能替代：边际替代率为0，没有价格关联。
品质完全不同，或相同但商品（资本）完全不流动（封闭和分割）
完全替代：边际替代率为非零常量，价格关联为常数。
完全相同的替代率。由地理位置（运费、通讯费）、税收、信息成 本和风险等障碍引起。这些市场不完善性因素的存在导致商品（资 本）不完全流动。而这些因素的消除，可使商品（资本）完全流动， 并可保证一价定律实现。
汇率决定模型可以从经济实体层面找变量来构建， 也可以从经济虚体（金融）层面找变量来构建。 13