第三章第二三节汇率决定理论.pptx
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第三章 汇率基础理论
第二节 汇率决定的原理（1）
汇率决定的基础 购买力平价理论
利率平价理论 资产市场理论
如何人民币“外升内贬”？
汇率决定的基础（金本位制下 ）
不同货币制度下，汇率的决定基础是不同的。
金本位制下汇率的决定基础是：铸币平价 所谓铸币平价，指两种货币含金量之比。 例：1929年—1931年期间，1GBP的含金量为
P* 对时间t求导数，定义变动率为e e t
e 有e P P *即汇率变动率等于两国通货膨胀之差
例：假设欧盟通胀率是5%，美国是3% 。通胀后，在初始汇率下，欧盟商品价 格比美国同样商品价格高大约2%。美 国居民对相对价格高的欧盟商品进口将
会减少，欧盟对美国价格相对低的商品
进口将会增多。因此，美元需求增加，
一、购买力平价理论（
PPP,purchasing power parity）
基本思想：货币的价值在于其购买力，因此不 同货币之间的兑换率取决于其购买力之比，即 货币汇率与各国的价格水平有直接的联系。
1、理论基础：一价定律 一价定律认为：对于同质的可贸易商品，在不 考虑交易成本的前提下，商品套购活动将使该 商品在不同地区的价格趋于一致。
7.3224克，1美元的含金量为1.504656克，两者 之比为4.8665，则 1GBP=4.8665USD 金本位制下的汇率波动受到黄金输送点的限制
金本位制下的汇率波动受到黄金 输送点的限制
汇率决定的基础（纸币本位制下
）
纸币本位制汇率的决定理论有很多。随 着经济背景和经济学基础理论的演变， 它经历了不同的发展阶段，主要有国际 借贷说（葛逊，1861）、购买力平价说 （卡塞尔，1922）、汇兑心理说（阿夫 塔里昂，1927）、利率平价说（凯恩斯 ，1923；爱因齐格，1931）、国际收支 说（源于国际借贷说，布雷顿森林体系 崩溃以后兴起）和资产市场说（含货币 分析法和资产组合分析法）
（1）在短期内，高于或低于购买力平价的偏差 经常发生，并且偏离幅度较大。
（2）从长期看，没有明显的迹象表明购买力平 价成立。
供给减少。美元相对于欧元升值。美元
将会升值多少？根据相对购买力平价理 论，美元将会升值2%，从而刚好抵消 欧盟相对于美国更高的通胀率，最终使
得美元和欧元之间的相对购买力不发生 变化。
4、对购买力平价理论的分析
（1）购买力平价理论基础是货币数量说。在购 买力平价中，一般假设单位货币的购买力是由货 币的发行数量决定的。在社会可供商品总量已定 的情况下，货币的供应量越多，单位货币的购买 力就越低。因此，货币数量通过决定货币购买力 和物价水平从而决定汇率。
（2）由于汇率完全是一种货币现象，物价的变 动会带来名义汇率在相反方向上的等量调整，所 以名义汇率在剔除货币因素后得到的实际汇率是 始终不变的。
（3）购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者 其本身就是长期均衡汇率。
5、购买力平价理论的检验
购买力平价在计量检验中存在着技术上的 困难，主要包括：物价指数的选择不同， 可以导致不同的购买力平价；商品分类上 的主观性和差异性可以扭曲购买力平价； 在计算相对购买力平价时，基期年的选择 至关重要。
投机（Speculation）是持有物品或证券以希望从 其未来价格的上涨而获得利润的活动。
非贸易物品（Non-traded goods）指区域内的价 格差异不能通过套利消除的物品（一般是劳务）。
2、购买力平价的绝对形式
① 对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立。 ②在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所
中国香港1.31; 波兰1.34; 俄罗斯1.39;
捷克1.47;
巴西1.51; 印尼1.53;
埃及1.63;
新加坡1.85; 哥伦比亚1.87;
中国台湾2.14; 墨西哥2.15; 智利2.19;
土耳其2.37; 韩国2.37; 沙特阿拉伯2.40;
秘鲁2.41;
欧盟国家2.44; 阿根廷2.50;
占的权重相同。
…………..(1 ) …………..(2 )
e P P*
…………..(3)
◆ (3)式是绝对购买力平价的基本公式，它 意味着汇率是以不同货币衡量的可贸易商品 的价格之比。
例：假如在日本花100日元可以买到的商品在美国需 要花1美元，那么购买力平价便为：
USD1 = JPY100
如果此时市场汇率为：USD1 = JPY105
日本2.53;
英国2.99;
以色列3.52
如果该国Big Mac美元价格低于2.55美元, 则该国货币价值相对于美元被低估了.反 之,则被高估了.
对于数据中货币价值不均衡现象,购买力 平价理论并不能很好地解释.
在实证研究中，一般只有在高通胀时期购买力平 价才能成立。而对20世纪70年代以来发达国家 汇率分析得出的一般性结论是：
Big Mac（巨无霸汉堡包）货币指数
《经济学家》杂志每年都公布Big Mac（ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ无 霸汉堡包）货币指数，该指数的基础就是购买 力平价理论。
以下是《经济学家》杂志2001年3月公布的数 据（各国Big Mac 的美元价格）：美国2.55
菲律宾1.06; 南非1.19; 马来西亚1.19;
中国大陆1.20; 匈牙利1.25; 泰国1.28;
那么就会有人在日本买入商品再到美国卖出（套 购），以获取收益，直至使市场汇率恢复到买力平 价水平，套购无利可图，套购就会停止，购买力平 价成立。
3、购买力平价的相对形式
★ 相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变
动，认为汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定，是两国 货币所代表的购买力变动率之比。
e P .，取对数 l n e ln ln P ln P *
P=e·P* （e为直接标价法下的汇率） 在固定汇率制下，套购活动会带来两国物价水 平的调整。而在浮动汇率制下，套购活动引起 的外汇市场供求变化将迅速引起汇率的调整， 从而通过汇率调整而不是价格水平调整实现平 衡。
套利（Arbitrage）即买进或卖出某物以利用差 价而获取无风险利润的过程。
交易成本（Transaction Cost）即与交易相联系 的、超过实际 交换的商品成本的所有成本。
第二节 汇率决定的原理（1）
汇率决定的基础 购买力平价理论
利率平价理论 资产市场理论
如何人民币“外升内贬”？
汇率决定的基础（金本位制下 ）
不同货币制度下，汇率的决定基础是不同的。
金本位制下汇率的决定基础是：铸币平价 所谓铸币平价，指两种货币含金量之比。 例：1929年—1931年期间，1GBP的含金量为
P* 对时间t求导数，定义变动率为e e t
e 有e P P *即汇率变动率等于两国通货膨胀之差
例：假设欧盟通胀率是5%，美国是3% 。通胀后，在初始汇率下，欧盟商品价 格比美国同样商品价格高大约2%。美 国居民对相对价格高的欧盟商品进口将
会减少，欧盟对美国价格相对低的商品
进口将会增多。因此，美元需求增加，
一、购买力平价理论（
PPP,purchasing power parity）
基本思想：货币的价值在于其购买力，因此不 同货币之间的兑换率取决于其购买力之比，即 货币汇率与各国的价格水平有直接的联系。
1、理论基础：一价定律 一价定律认为：对于同质的可贸易商品，在不 考虑交易成本的前提下，商品套购活动将使该 商品在不同地区的价格趋于一致。
7.3224克，1美元的含金量为1.504656克，两者 之比为4.8665，则 1GBP=4.8665USD 金本位制下的汇率波动受到黄金输送点的限制
金本位制下的汇率波动受到黄金 输送点的限制
汇率决定的基础（纸币本位制下
）
纸币本位制汇率的决定理论有很多。随 着经济背景和经济学基础理论的演变， 它经历了不同的发展阶段，主要有国际 借贷说（葛逊，1861）、购买力平价说 （卡塞尔，1922）、汇兑心理说（阿夫 塔里昂，1927）、利率平价说（凯恩斯 ，1923；爱因齐格，1931）、国际收支 说（源于国际借贷说，布雷顿森林体系 崩溃以后兴起）和资产市场说（含货币 分析法和资产组合分析法）
（1）在短期内，高于或低于购买力平价的偏差 经常发生，并且偏离幅度较大。
（2）从长期看，没有明显的迹象表明购买力平 价成立。
供给减少。美元相对于欧元升值。美元
将会升值多少？根据相对购买力平价理 论，美元将会升值2%，从而刚好抵消 欧盟相对于美国更高的通胀率，最终使
得美元和欧元之间的相对购买力不发生 变化。
4、对购买力平价理论的分析
（1）购买力平价理论基础是货币数量说。在购 买力平价中，一般假设单位货币的购买力是由货 币的发行数量决定的。在社会可供商品总量已定 的情况下，货币的供应量越多，单位货币的购买 力就越低。因此，货币数量通过决定货币购买力 和物价水平从而决定汇率。
（2）由于汇率完全是一种货币现象，物价的变 动会带来名义汇率在相反方向上的等量调整，所 以名义汇率在剔除货币因素后得到的实际汇率是 始终不变的。
（3）购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者 其本身就是长期均衡汇率。
5、购买力平价理论的检验
购买力平价在计量检验中存在着技术上的 困难，主要包括：物价指数的选择不同， 可以导致不同的购买力平价；商品分类上 的主观性和差异性可以扭曲购买力平价； 在计算相对购买力平价时，基期年的选择 至关重要。
投机（Speculation）是持有物品或证券以希望从 其未来价格的上涨而获得利润的活动。
非贸易物品（Non-traded goods）指区域内的价 格差异不能通过套利消除的物品（一般是劳务）。
2、购买力平价的绝对形式
① 对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立。 ②在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所
中国香港1.31; 波兰1.34; 俄罗斯1.39;
捷克1.47;
巴西1.51; 印尼1.53;
埃及1.63;
新加坡1.85; 哥伦比亚1.87;
中国台湾2.14; 墨西哥2.15; 智利2.19;
土耳其2.37; 韩国2.37; 沙特阿拉伯2.40;
秘鲁2.41;
欧盟国家2.44; 阿根廷2.50;
占的权重相同。
…………..(1 ) …………..(2 )
e P P*
…………..(3)
◆ (3)式是绝对购买力平价的基本公式，它 意味着汇率是以不同货币衡量的可贸易商品 的价格之比。
例：假如在日本花100日元可以买到的商品在美国需 要花1美元，那么购买力平价便为：
USD1 = JPY100
如果此时市场汇率为：USD1 = JPY105
日本2.53;
英国2.99;
以色列3.52
如果该国Big Mac美元价格低于2.55美元, 则该国货币价值相对于美元被低估了.反 之,则被高估了.
对于数据中货币价值不均衡现象,购买力 平价理论并不能很好地解释.
在实证研究中，一般只有在高通胀时期购买力平 价才能成立。而对20世纪70年代以来发达国家 汇率分析得出的一般性结论是：
Big Mac（巨无霸汉堡包）货币指数
《经济学家》杂志每年都公布Big Mac（ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ无 霸汉堡包）货币指数，该指数的基础就是购买 力平价理论。
以下是《经济学家》杂志2001年3月公布的数 据（各国Big Mac 的美元价格）：美国2.55
菲律宾1.06; 南非1.19; 马来西亚1.19;
中国大陆1.20; 匈牙利1.25; 泰国1.28;
那么就会有人在日本买入商品再到美国卖出（套 购），以获取收益，直至使市场汇率恢复到买力平 价水平，套购无利可图，套购就会停止，购买力平 价成立。
3、购买力平价的相对形式
★ 相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变
动，认为汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定，是两国 货币所代表的购买力变动率之比。
e P .，取对数 l n e ln ln P ln P *
P=e·P* （e为直接标价法下的汇率） 在固定汇率制下，套购活动会带来两国物价水 平的调整。而在浮动汇率制下，套购活动引起 的外汇市场供求变化将迅速引起汇率的调整， 从而通过汇率调整而不是价格水平调整实现平 衡。
套利（Arbitrage）即买进或卖出某物以利用差 价而获取无风险利润的过程。
交易成本（Transaction Cost）即与交易相联系 的、超过实际 交换的商品成本的所有成本。