第9章金融资产定价总结
金融经济学中的资产定价
金融经济学中的资产定价资产定价是金融经济学中的一个重要概念。
它涉及到确定资产的合理价格，以及为投资者提供有效的投资决策依据。
资产定价理论和方法在金融市场中具有广泛的应用，并对实际的金融运作和投资决策产生着重要影响。
本文将介绍资产定价的基本原理和常见方法。
1. 资产定价理论的基础资产定价理论的基础是风险和回报的权衡。
根据投资者所承担的风险不同，他们对预期回报的要求也不同。
理性的投资者会选择那些风险调整后的回报高于预期的资产进行投资。
因此，资产定价理论的关键是确定风险和回报之间的关系。
2. 常见的资产定价模型（1）资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）CAPM是现代金融经济学中最重要的资产定价模型之一。
它认为，资产的期望回报与市场风险相关，通过市场风险的度量来确定资产的预期回报。
CAPM模型考虑了市场风险可以被分散的特点，通过β系数的概念来度量资产相对于市场整体风险的敏感性。
（2）套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，简称APT）APT是CAPM的一个补充和扩展。
与CAPM不同，APT认为资产的回报受到多个因素的影响，而不仅仅是市场风险因素。
APT模型假设市场上存在套利机会，通过多个因素的组合来解释资产的定价和回报。
（3）期权定价模型期权定价模型主要用于衍生品的定价。
其中，最著名的是布莱克-斯科尔斯（Black-Scholes）期权定价模型。
该模型将期权的价值与标的资产的价格、执行价格、无风险利率、期权有效期和标的资产波动率等因素联系在一起。
3. 应用案例：国内股票市场的资产定价研究以国内股票市场为例，许多学者基于CAPM模型进行了资产定价的研究。
他们通过回归分析，计算不同股票的β系数，并据此对各股票的预期回报进行估计。
此外，还有学者将APT模型应用于股票市场，基于多个因素来解释股票的定价和回报。
4. 资产定价的局限性和争议尽管资产定价理论和方法在金融经济学中有着广泛的应用，但也存在一些局限性和争议。
金融资产的定价
P 50 50 50 1050 870 .41 (1 9%)1 (1 9%) 2 (1 9%)3 (1 9%) 4
第五讲 金融资产的定价
价格和资产特征 我们继续用上面的例子来了解金融资产的某些特征对
其价格活资产价值的影响。 首先我们看可逆性对金融资产价格的影响。假定上述
风险、收益和资产定价模型（4）
单支金融工具的风险有系统风险和非系 统风险构成。
Systematic risk=ßσm Unsystematic risk= σε
投资组合的风险= ßp σm Xi=证券i的价值在投资组合中的比例。
n
p X i i i 1
风险、收益和资产定价模型（5）
意愿的收益率
16 14 12 10 8
表5-1
20年期债券价格
￥762.9 ￥867.5 ￥1000 ￥1170.3 ￥1392.7
5年期债券价格
￥869.0 ￥931.3 ￥1000 ￥1075.8 ￥1159.7
第五讲 金融资产的定价
例如当收益率由12%上升200个基本点时，20年起债券的价格 下降13.25%，而五年期债券的价格下降为6.87%。收益率下降， 两种债券的价格均上升，但20年期债券的价格上升17.03%，5 年期债券价格上升7.58%。
债券在买卖时经纪人要收取￥35的手续费，则债券的 价格为： 第一笔手续费没有贴现是因为这是在购买时支付的。 再假定政府对每一笔交易都要收转手税￥20，则债券 的可逆行因为这一税收成本的增加进一步降低，债券 的价格将是： 税收的作用增加了交易成本，因而影响到金融资产的 价格。
第五讲 金融资产的定价
风险、收益和资产定价模型（6）
资本资产定价模型(CAPM)：一价原则 投资组合：风险资产组合和无风险资产构成，分别为：X和
投资学第章资本资产定价模型剖析ppt课件
与指数模型的期望形式：
E(ri ) rf i i[E(rM ) rf ] 可知二者差别在于，CAPM认为所有的i都为0。 市场模型：rf E(ri ) i[rf E(rM )] ei
如果CAPM有效，则市场模型等同于指数模型。
E(Ri ) kE(Ci ) ( L1 L2 L3 )
其中，E(Ci )为期望流动性代价； k为所有资产的调整后的平均持有期
为平均市场流动性的市场风险溢价净值 为系统性市场风险敏感度， L1、 L 2、 L3为流动性 E(RM CM )，CM 表示市场平均流动性溢价。
37
流动性的三要素
25
9.3 CAPM符合实际吗？
CAPM的实用性取决于证券分析。 9.3.1 CAPM能否检验 ▪ 规范方法与实证方法 ▪ 实证检验的两类 错误(数据、统计方法) 9.3.2 实证检验质疑CAPM
26
9.3 CAPM符合实际吗？
9.3.3CAPM的经济性与有效性 ▪ CAPM在公平定价领域的广泛应用 ▪ CAPM被普遍接受的原因 9.3.4 投资行业与CAPM的有效性 投资公司更趋向于支持CAPM
39
27
9.4 计量经济学和期望收益-贝塔关系
▪ 计量经济方法可能是引起CAPM被错误拒 绝的原因
▪ 相关改进
➢ 用广义最小二乘法处理残差相关性 ➢ 时变方差模型ARCH
28
9.5 CAPM的拓展形式
两种思路： ▪ 假定的放宽 ▪ 投资者心理特征的应用
29
9.5.1 零模型
有效前沿的三大性质：
▪ 两种有效前沿上的资产组合组成的任意资产组合仍在有 效前沿上
23
9.2.2 指数模型和已实现收益
现代金融市场学chap9金融市场定价机制
（三）利率与回报率(rate of return)
投资者在持有期内的回报率可以公式化为: (9-8) 到期收益率实际上是基 于投资者持有债券直至到期 日的假定。但是，如果债券 的期限比投资者的持有期要 长，也就是说，投者者选择 在到期前卖出债券，到期收 益率则不能准确衡量投资者 在持有期的回报率。在债券 到期前，如果利率上升，那 么，投资者不仅从债券上获 得了利息支付，还必须承担 债券的资本损失。相应的， 如果利率下降，投资者将获 得资本利得。 式中，R代表回报率， 、 分别代表t和 t+1时债券的价格，C为年利息， 为当期收益 率，g为资本利得率。
汇率是一种货币用另一种货币表示的价格。每一个国家在商品与劳务的生产上都有着其比 较优势。因此国家与国家之间也需要通过贸易提高生活水平。在国与国之间进行贸易时，由于 本国商人往往偏好本国货币，所以一般会伴随着货币的兑换。。各国货币之间的交易就形成了 外汇市场。在这一市场上决定的不同货币之间的兑换比率就是汇率。当然，虽然不同货币的现 钞之间存在着兑换的问题，汇率更主要的是反映不同国家银行存款间的兑换比率。 汇率之所以非常重要，是因为它决定了本国商品与外国商品的相对价格。如果某种商品在 英国的售价是100英镑，汇率是1英镑兑换2美元，那么这种商品在美国的售价应该是200美元。 当汇率发生波动时，如1英镑现在兑换2.5美元，那么这种商品在美国售价就应为250美元。此 时，美国消费者必须为消费同样的英国产品支付更多的美元。同时，英镑的升值会使英国产品 在美国的竞争力下降，打击英国的出口产业。 如果以D代表美元的需求曲线，以S代表美元的供给曲线，E代表美元汇率，即1美元兑换多 少英镑，Q代表数量，如图，外汇的供给曲线和需求曲线的交点，就决定了均衡的外汇汇率和 数量水平。决定美元需求的是英国人，因为他们要购买美元并进而购买以美元标值的商品、劳 务、金融资产或实物资产。如果美元贬值，美国商品的英镑价格就会下跌，因而对美国商品乃 至美元的需求将会增加， 所以需求曲线向下倾斜。供给曲线是由美国 E 人决定的，因为他们同样要购买英国的商品、劳 S 务、金融资产和实物资产，所以需要将美元换成 D 英镑。如果1美元能兑换更多的英镑，就可以在 英国购买更多的物品，所以汇率上升，对美元的 Q 供给就会增加，供给曲线因而向上倾斜。
金融资产定价
金融资产定价金融资产定价是金融领域中非常重要的一环，它指的是根据一定的定价理论和模型来确定金融资产的公允价值或市场价格。
正确的定价可以帮助投资者合理判断资产的价值，并做出相应的投资决策。
金融资产的定价主要依赖于两个基本理论：风险定价理论和市场有效性理论。
风险定价理论认为，资产的价格应该反映出其风险特征，风险越高，价格就应该越低。
市场有效性理论则认为，市场上的所有信息都会被迅速反映在资产价格中，因此价格一旦形成，就会包含全部信息，不会存在任何一种投资策略能够获得超额收益。
在实际应用中，金融资产的定价通常通过使用不同的模型进行。
其中最常用的是资产定价模型（Asset Pricing Model，简称APM）。
APM通过考虑多个因素，如市场风险、利率、财务指标等，来对金融资产的定价进行评估。
其中最经典的模型包括资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）和期权定价模型（Option Pricing Model）。
CAPM是一种基于市场风险来估计资产预期收益率的模型。
它通过测量资产与市场整体波动之间的相关性，来确定资产的风险水平。
通过资产的风险水平和预期市场收益率的关系，可以得出资产的预期收益率。
这个模型的一个重要前提是，市场是有效的，即所有信息都被充分反映在价格中。
期权定价模型主要用于定价金融衍生品，如期权、期货等。
其中最有名的模型是布莱克-斯克尔斯模型（Black-Scholes Model）。
该模型通过考虑标的资产价格、期权行权价、剩余期限、无风险利率和波动率等因素，计算出期权的合理价格。
该模型为衍生品的定价提供了一个相对完备和可靠的方法。
金融资产的定价具有一定的复杂性和不确定性，在实际应用中需要综合考虑多个因素，如市场条件、宏观经济环境、公司财务状况等。
此外，金融市场的不断变化和新的金融产品的出现也对定价模型提出了更高的要求。
总的来说，金融资产定价是金融领域中的基础和核心任务之一，它对于投资者和市场参与者来说具有重要意义。
金融市场中的交易与资产定价
金融市场中的交易与资产定价I. 介绍金融市场中的交易和资产定价是投资银行和股票市场中最重要的方面之一，这是现代经济的核心，旨在确定金融资产的实际价值和投资者对这些资产的决策愿望。
在这篇文章中，我们将深入探讨金融交易和资产定价的背景和概念，以及这些理论如何在实践中用于确定投资策略并实现投资目标。
II. 金融交易概述金融交易是指在金融市场上买卖各种财务资产的过程，包括股票、债券、商品和外汇等。
这些交易是由经纪人或投资银行进行的，并受到当地法规和监管机构的监管。
金融交易可以为公司和个人提供融资机会，也可以帮助投资者获得财务回报。
金融交易的决策基于市场分析和财务数据，以评估投资风险和收益。
III. 金融资产定价概述金融资产定价是指识别和评估各种金融资产的实际价值，包括股票、债券、货币和商品。
资产价值的确定基于多种因素，包括市场需求、供应和竞争因素等。
资产定价的目标是为投资者提供准确的市场预测，以便他们做出投资决策。
IV. 常见的资产定价方法在金融市场中，使用了多种资产定价方法，包括DCF法、市场相对价值法、折现现金流法和技术分析法等。
（一）DCF法DCF法指使用预期现金流量来估计公司的内在价值。
这个过程涉及到计算未来每年的现金流量，并将它们折现回现在的净现值。
DCF法的关键是对未来收益的准确预测。
（二）市场相对价值法市场相对价值法是比较不同公司的P/E、P/BV等市场估值指标来确定不同公司之间的相对价值。
通过比较同一行业中的公司而不是整个市场中的公司，投资者可以更准确地评估公司的价值。
（三）折现现金流法折现现金流法是一种评估投资现金流量对于未来的价值。
要做到这一点，必须确定未来现金流量，并将它们折现回现在的净现值。
这种方法的缺点是必须对未来现金流量进行合理的预测。
（四）技术分析法技术分析法是在比较历史价格变化的基础上预测市场趋势。
这种方法通常涉及使用股票图表来分析价格模式。
它的缺点是忽略了公司的基本面。
金融投资中的资产定价
金融投资中的资产定价在金融投资市场中，资产的定价是一个非常重要的问题。
对于投资者来说，准确地定价可以帮助他们做出更正确的投资决策；而对于整个市场而言，准确的资产定价是保持市场稳定的重要保障之一。
本文将从理论和实践两个方面来探讨资产定价的一些基本原理和方法。
理论基础资产定价的理论基础主要源于资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model, CAPM)。
该模型是一个用来解释资本市场收益率的理论模型，它的基本假设是市场上的投资者都是理性的，在面对风险时会采取最理性的决策。
根据CAPM，市场上每种资产的价格是与它的风险有关的，即每种资产的期望收益率与其风险程度成正比例关系。
期望收益率公式为：r_i = r_f + β_i (r_m - r_f)其中，r_i 表示资产 i 的期望收益率，r_f 表示无风险利率，β_i 表示资产 i 的风险系数，r_m 表示市场的期望收益率。
这个公式说明，一个资产的期望收益率包含两个部分：无风险回报和市场风险溢价。
其中，市场风险溢价的大小取决于资产的风险系数，风险系数越高，市场风险溢价越高，期望收益率也就越高。
实践方法资产定价的实践方法包括多个方面，例如基本面分析、技术分析和市场情绪分析等。
下面我们将针对其中的一些方法来讨论资产定价。
基本面分析基本面分析是通过对公司本身的基本情况进行分析来评估一种资产的价值。
这种方法主要是将公司的财务数据、行业背景、市场领导地位和前景等方面进行分析，以便确定资产的内在价值。
这种分析方法的主要难点在于选择合适的指标和权重，并且对各类指标的理解和分析需要深入到相关领域，才能得出一个合理可靠的判断。
技术分析技术分析是通过对股票历史价格走势来寻找股价的趋势，以便确定资产的价格。
这种方法大多依据各类技术指标图表来辅助判断价格趋势，如支撑位和阻力位等。
这种方法的难点在于寻找恰当的指标和设置合适的参数，以便形成可靠的交易策略。
同时，技术分析往往只能反映历史市场的走势，对未来市场趋势的预测能力不强，需要结合其他方法来进行分析。
金融市场中的资产定价
金融市场中的资产定价随着金融市场的发展和深化，资产定价成为了金融领域中的重要议题之一。
资产定价是指确定金融资产的合理价格，以反映其价值和风险。
准确的资产定价对于投资者、金融机构和市场运行的稳定性具有重要意义。
本文将就金融市场中的资产定价进行探讨，包括资产定价的基本原理、影响资产价格的因素以及常见的资产定价模型。
一、资产定价的基本原理资产定价的基本原理可以归纳为市场效率和风险溢价两个方面。
市场效率是指金融市场中的信息迅速反映在资产价格中，即市场价格能够准确反映资产的价值。
市场效率理论认为，在有效市场中，市场参与者可以充分获取和利用所有的信息，在信息的作用下，资产价格会快速调整至与其价值相匹配的水平。
风险溢价是指市场对于风险的补偿。
根据风险溢价理论，投资者对于风险资产要求更高的收益率，以补偿他们承担的风险。
风险溢价主要是通过资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）来计算。
CAPM将风险分为系统性风险和非系统性风险两部分，系统性风险即市场风险，只能通过分散投资来减少；非系统性风险是资产特有的风险，可以通过多元化投资来消除。
CAPM通过综合考虑资产收益、无风险利率和市场风险溢价来计算资产的合理价格。
二、影响资产价格的因素资产价格受多个因素的综合影响，包括基本面因素、市场因素和心理因素。
基本面因素是指与资产本身相关的因素，如公司的盈利能力、市场需求、竞争态势等。
这些因素会影响市场对于资产的预期收益和风险，进而影响资产的定价。
市场因素包括整体经济环境、行业发展状况、货币政策等。
这些因素会对市场的风险偏好和资金流动性产生影响，从而影响资产价格。
例如，经济增速减缓可能导致市场对于资产收益的预期下降，进而使资产价格下降。
心理因素是指投资者的情绪和行为对于资产价格的影响。
投资者的情绪和行为往往会导致市场出现过度买入或过度卖出的情况，使得资产价格脱离其基本面价值。
例如，在市场繁荣时，投资者可能出现投机心理，推高资产价格；而在市场恐慌时，投资者可能出现恐慌抛售，导致资产价格下跌。
金融市场的资产定价与投资组合
金融市场的资产定价与投资组合一、引言金融市场是现代经济体系中极其重要的一部分，资产定价与投资组合是金融市场中的核心问题。
本文将围绕金融市场的资产定价和投资组合展开论述，旨在探讨资产定价理论和投资组合的原理与方法。
二、资产定价理论1. 风险与收益的权衡资产定价的核心问题是权衡风险和收益。
根据有效市场假说，投资者希望在承担一定风险的前提下获得最大化的收益。
因此，资产的价格应该与其预期收益和风险水平相匹配。
2. 市场均衡与资产定价市场均衡是资产定价的基础。
根据资本资产定价模型（CAPM），资产的预期收益率应该与市场的风险溢价和无风险收益率相联动。
通过使用资金定价模型，投资者可以估计资产的合理价格。
3. 常见的资产定价模型除了CAPM模型外，还有其他常见的资产定价模型，如因子模型、套利定价理论（APT）等。
这些模型通过考虑不同的因素和风险，为投资者提供了一种估计资产价值的方法。
三、投资组合的构建1. 投资组合的目标投资组合是指将多个资产按照一定的比例组合在一起，旨在达到投资目标。
常见的投资目标包括风险最小化、收益最大化、资产配置等。
投资组合的构建需要综合考虑这些目标。
2. 资产配置的重要性资产配置是投资组合构建的重要环节，它涉及到将资产分配到不同的资产类别中。
通过对资产的不同配置，投资者可以实现风险的分散和收益的最大化。
3. 风险管理与投资组合风险管理在投资组合中起到至关重要的作用。
投资者可以通过有效的风险管理方法，如资产多元化、风险交易对冲等，降低投资组合的整体风险水平。
四、资产定价与投资组合的应用1. 资产定价在金融市场中的应用资产定价理论在金融市场中有广泛的应用，如股票、债券、期货等各类金融产品的定价。
投资者可以通过使用资产定价模型，判断市场中各种金融产品的价值。
2. 投资组合在资本市场中的应用投资组合构建是资本市场中的重要环节。
通过科学合理地构建投资组合，投资者可以实现对不同资产类别的配置，降低整体风险并提高收益。
金融工程概论 中央财经大学 9 第九章远期与期货定价 (9.2.1) 9.2.1无收益资产远期合约定价
9.2.1无收益资产的远期合约定价
主讲人：刘向丽
远期合约
构建等价组合
☐远期合约到期时，两种组合都等于一单位标的资产。
因此根据无套利原则，两个组合的现值必须相等。
即：
f+Ke-r(T－t)=S
f=S-Ke-r(T－t)
☐对上式有两种理解：
✓无收益资产远期合约多头的价值，等于标的资产现货价格与交割价格现值的差额。
✓一单位无收益资产远期合约多头，可由一单位标的资产多头和Ke-r（T－t）无风险负债组成。
4
现货-远期平价定理
5
☐远期价格F：
✓F就是使合约价值f为零的交割价格K。
F=Se r（T－t）
☐无收益资产的现货-远期平价定理：对于无收益资产而言，远期价格等于其标的资产现货价格的终值。
谢 谢 聆 听！。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
即Z公司普通股股票的当前的内在价值为8.99元
湖南涉外经济学院金融系
金融学
（三）市盈率股票估值法
含义：按照股票的收益及其所在行业的平均市盈率 对股票内在价值进行估计的股票定价方法。在实际操 作中被广泛用于普通股股票内在价值的粗略估计。 市盈率：在一个考察期（通常为12个月的时间）内， 股票的价格和每股收益的比率。 A股票股价为10元，每年每股收益为0.5元，则其市 盈率为：10元/0.5元＝不同收益阶段
P01表示从现在开始到第三年末股票收益的“价值” P02表示第4-7年末的股票收益在第4年初的“价值”
P03表示第8年初以后股票收益在第8年初的“价值”
然后将3个“价值”折现到当前即得该股票的内在价
值
湖南涉外经济学院金融系
金融学
解答：
1 1 1 P 1.2 1.5 0.8 2 (1 5%) (1 5%) (1 5%)3 3.1945
湖南涉外经济学院金融系
金融学
市盈率估值法的思路：
市盈率估值法是一种相对定价方法 投资者假定同行业上市公司都“类似”，单位资产具 有近似相同的预期收益。 比如，钢铁行业平均市盈率是15倍，那么每15元购买 的股票每年“应该”产生收益是1元。 如果X钢铁公司市场价格15元但每年盈利仅为0.5元， 且X公司未表现出未来盈利有很大的提升潜力，投资者就 会出售X公司股票购买其它钢铁公司的股票，导致X公司股 票的市盈率下跌至行业平均水平。
二
湖南涉外经济学院金融系
金融学
为什么还要考虑确定性？
不确定性是真实世界；确定性非真实世界 有时候不确定性很小，可以忽略 比如借钱给中央政府一年（买一年期国债） 比如借钱给银行半年（定期存款） 有时候需要一个简单、直观而不精确的结果 比如计算某股票的价格，无法获取无风险收 益率rf ，市场收益率E(RM)和该股票贝塔值。
湖南涉外经济学院金融系
金融学
解答：
①已知A＝2.65；i=0.0225；n=4；F=100，
根据公式9-1和9-2：
(1 i) 1 1 P A +F n n i(1 i) (1 i )
n
(1 0.0225) 1 1 =2.65 +100 4 4 0.0225(1 0.0225) (1 0.0225) =101.51(元)
金融学
例题五：分阶段增长股票价值评估 假设上市公司Z公司未来三年的预期发放股息分别 是1.2元、1.5元和0.8元，第四年起稳定在每股每年发 放股息0.5元，到第八年年末变为每股发放股息0.15元
并以每年2.5%的速度递增，试计算，当前Z公司普通
股股票的内在价值是多少（贴现率为5%）？
湖南涉外经济学院金融系
湖南涉外经济学院金融系
金融学
跨期问题需要货币时间价值理论解决 跨期导致了当期和未来“效用可比性”问题 资金时间理论可以解决跨期效用可比问题 不确定性问题需要均值-方差原则解决 不确定导致了金融资产“安全性”问题，改变 了经济学“多比少好”（最大化）的原则 均值-方差原则是考虑了“安全性”的新原则
金融学
（三）影响债券内在价值的因素
直接性因素： 影响n的到期期限 影响A的票面利率
影响i的贴现率
间接性因素： 付息频率和税收优惠 发行主体，流动性，可赎回、可转换与可延期条款
湖南涉外经济学院金融系
金融学
二、股票价值评估
（一）股票价值评估的基本公式
股利贴现模型：
假定某一股票，其当前内在价值为P0，每年的股 息收益为At，第t年末发放股息后的股票价格为Pt ，贴 现率为i，假设公司的盈利全部用来在年末发放股息。
1 0
1 P 0.5 n (1 5%) n 1 1.7722
2 0
4
1 P 0.15 6 0.05 0.025
3 0
湖南涉外经济学院金融系
金融学
将上述三个不同时段的收益贴现，则有：
2 3 P P 1 0 0 P P 0 0 (1 0.05)3 (1 0.05)7 1.7722 6 3.1945 3 (1 0.05) (1 0.05)7 8.99(元)
湖南涉外经济学院金融系
金融学
根据上表，假设当前无风险利率为2.25%，计算 ①在2003年的10月 25日，每一张010214国债的内在价 值是多少？ ②假如在 2003 年 10 月 25 日将市场无风险利率调整为 3.00 ％，那么利率调整后的那一刻，每一张 010214 国
债的内在价值是多少？
湖南涉外经济学院金融系
3
金融学
第一节 金融资产定价概述
一 二 三 四
金融资产定价含义
定价的基本问题 定价的基本工具
相对与绝对定价
湖南涉外经济学院金融系
金融学
一、金融资产定价的含义
金融资产定价是计算一项金融资产内在价值（也 称基本价值）的过程。
关键词： 金融资产
内在价值
湖南涉外经济学院金融系
金融学
湖南涉外经济学院金融系
金融学
一、债券价值评估
（一）债券价值评估的基本公式
1、单笔收益贴现(公式9-1):
1 P F (1 i ) n
P F
0
1
2
3
4
5
n
未来单笔收益的贴现示意图
湖南涉外经济学院金融系
金融学
2、未来等额现金流收益贴现(公式9-2):
(1 i )n 1 P A i(1 i )n
金融学
四、金融资产的绝对定价与相对定价
绝对定价：计算金融资产的“效用”
金融资产的效用是其带来的收益，即内在价值
相对定价：寻求金融资产的参照物
相对定价依据的原理是一价定律 相对定价的实现方式是套利行为
湖南涉外经济学院金融系
金融学
商品市场一价定律
在竞争性的市场上，如果两个商品是同质品， 那么这两个商品的市场价格相同。 金融市场一价定律
是多少？已知该股票贴现率是5%。
湖南涉外经济学院金融系
金融学
解答：
已知At＝ 0.2（1+g）t-1； g=0.025 ； i=0.05；n=∞，根
据公式9-3，该股票的内在价值为：
A(1 g ) P0 lim t n (1 i) t 1
n
t 1
n 1 1 g t A lim ( ) (1 g ) n t 1 1 i
4
湖南涉外经济学院金融系
金融学
②已知A＝2.65；i=0.03；n=4；F=100，
根据公式9-1和9-2：
(1 i ) 1 1 P A +F n i (1 i ) (1 i ) n
n
(1 0.03) 4 1 1 =2.65 +100 4 4 0.03(1 0.03) (1 0.03) =98.70(元)
持有t（t→∞）年的该股票内在价值满足：
At P 0 t t 1 (1 i )
湖南涉外经济学院金融系
(公式9-3)
金融学
（二）股票价值评估示例
例题：零成长股票价值评估： 假设X上市公司业绩非常稳定，其普通股每年每 股的收益是0.2元，并且公司每年年末都会将这些收益 用于发放现金股息，试计算，发放现金股息完毕的那 一时点，X公司普通股股票的内在价值是多少？已知
例题五：分阶段增长股票价值评估
并不是所有的普通股股票收益情况自始至终保持 不变或者保持稳定的增长率，市场上的股票经常会在 一段时间内产生波动，并在波动期过后恢复到稳定状 态。 计算这种分阶段增长股票的股利贴现模型称作分 阶段增长模型，分阶段增长模型中最常见的则是三阶 段增长模型。
湖南涉外经济学院金融系
金融学
第9章 金融资产定价
湖南涉外经济学院金融系
金融学
第九章 金融资产定价
第一节 金融资产定价概述 第二节 确定性条件下的
金融资产定价
不确定性条件下的 第三节 金融资产定价
湖南涉外经济学院金融系
金融学
预习检测与问题讨论
1、什么是金融资产的内在价值？ （答案参见P166 第1段） 2、举例说明什么是一价定律，什么是套利 （ 答案参见P168 第2段） 3、什么是市盈率？ （ 答案参见173） 4、什么是绝对定价法，什么是相对定价法？ （ 答案参见P168 中间部分）
P
A
A
0
1
2
3
4
5
n
等额现金流的贴现示意图
湖南涉外经济学院金融系
金融学
（二）债券价值评估示例
例题：
债券名称 证券代码 02国债(14) 010214 年利率 计息方式 2.65% 每年付息
上市日期
债券发行总额 票面价格
02-11-1
224亿 100元
付息日
到期日 交易市场
每年10月24日
07-10-24 沪市
湖南涉外经济学院金融系
金融学
三、金融资产定价的基本工具
1、货币的时间理论：（详见“利率”章）
通过货币时间价值理论，当期货币和未来货币可 以“折合”到同一时点比较大小。 金融资产的收益（即金融资产带来的“效用”） 有了“跨期可比性”。 用什么“折现率”进行折合，与风险和期限有关， 需要用到利率风险结构和期限结构知识。
根据极限运算法则简化得： P A 1 0 ig
湖南涉外经济学院金融系
金融学
因此如果该公司的股息每年以2.5%的速度递增，那 该股票的内在价值为：
1 P0 0.2 （元） 8 0.05 0.025
思考：该模型需要什么样的限制条件？
湖南涉外经济学院金融系
金融学
（二）股票价值评估示例