金融投资风险衡量与评价

金融投资风险衡量与评价 近年来，随着资本市场的快速发展，越来越多的企业纷纷开始从事各 种金融投资活动。在经历了 2008 年股市的大起大落之后，一些上市公 司渐渐地变得更加理性，但仍有约 20%的上市公司交叉持有其他上市公 司的股票。还有一些公司将投资目标转向了创业板市场，据统计，目 前投资于创业板市场的上市公司就有 63家，其中的 57 家上市公司的 主营业务并非金融投资。广义的金融投资是指以金融市场为依托，进 行一切金融资产买卖的投资；狭义的金融投资是指对有价证券进行的 投资，即通过买卖股票和债券进行的投资。金融投资可以使投资者在 未来获得较高的投资收益，同时也要承担较大的投资风险，一旦投资 失误便难以减少其损失。金融投资风险就是指金融投资者在金融投资 活动中遭受损失的可能性，它是伴随着金融交易活动的产生而产生的 一种客观现象。

一、金融投资风险的分类 按照风险的影响范围，可以将金融投资风险分为系统性风险和非系统 性风险。系统性风险是某一投资领域内所有投资者都共同面临的风险， 它是一项难以避免的风险。例如，在股票市场上，由于货币政策、通 货膨胀、政治事件等因素，引起所有股票价格的波动。这类风险对企 业的影响程度不一，但所有的企业都要面对，这是一种不可分散的风 险。非系统性风险是影响某一投资品种收益的某些独特事件的发生， 导致投资者损失的可能性。例如，某家公司由于发生诉讼案件、投资 失误、内部管理者舞弊等事件的公布披露，造成该公司股价大幅下跌 的风险。这种风险只造成企业自己的不确定性，对其他企业不发生影 响，是可分散的风险。因此，企业针对非系统性风险的控制措施就比 较多。

二、金融投资风险评估的作用 （ 一） 是风险管理的重要组成部分 1992年，美国COS（委员会发布了《内部控制 -------- 整合框架》， 2004 年在对该框架修订的基础上，又颁布了全新的《企业风险管理— ——整合框架》。企业风险管理就是识别可能影响企业的潜在事件， 并按企业对待风险的态度管理风险，为企业实现经营目标提供保证。 风险评估是企业风险管理八要素之一，通过对辨识出的风险事件进行 评估，对风险可能带来的影响进行分析，企业以此决定应当采取的应 对策略。随着金融投资数量的增加，企业所面临的风险也不断加大， 为了实现风险管理的目标，对金融投资风险的评估也就显得越来越重 要。

（ 二） 是审计与监管的重要手段 企业越来越多地参与金融投资使得审计与监管的难度加大。金融投资 工具的种类繁多，其操作模式和风险也不尽相同，从而大大加重了金 融审计监督的难度和审计风险。为了降低金融投资工具的审计风险， 实施有效的监督管理，必然要求审计人员合理估计金融工具的风险水 平，运用科学的风险评估方法，实现审计和监管的目标。

（ 三） 可用于业绩评估 从 2006年到 2009年股市经历了前所未有的大起大落，许多企业在金 融投资中也经历了从巨额盈利到巨额亏损的考验。出于稳健经营的需 要，企业必须对具体从事金融投资业务的交易员可能的过度投机行为 进行限制。通过对金融投资资产的风险评估，考核其金融投资的业绩， 抑制其过度投机的内在冲动，使其在最小风险条件下为企业谋取最大 的投资收益。

三、企业金融投资风险的评估方法 风险评估可以采用定量和定性的方法进行。风险衡量和风险评价结合 起来，形成风险评估。风险衡量属于定量分析方法，风险评价是依据 风险衡量的结果对风险及其所造成的损失，进行总体的认识和评价。( 一 ) 金融投资风险的衡量风险衡量是在对过去损失资料分析的基础上， 运用概率论和数理统计的方法对某一特定或者几个风险事故发生的损 失频率和损失程度做出估计。金融投资风险的衡量即运用上述方法对 某一个或者几个金融投资工具发生损失的频率和程度进行估计。

1. 损失频率的估计。损失频率估计的方法主要有两种，一是根据经验 损失资料建立损失概率分布表；二是应用理论概率建立损失概率分布 表。运用第一种方法构造概率分布的前提条件是收集的资料足够多， 并且具有相当的可靠性。例如，在对某只股票损失频率进行估计时， 必须系统地、连续地收集相关的经验损失资料，包括该只股票曾经给 投资者造成损失的时间、造成损失的原因、每次损失的金额等数据。 通过对这些数据的整理和分析，获得经验损失概率分布，并以此预测 将来一定时期内发生损失的情况。在没有足够多的观察资料时，可以 应用理论概率模型建立损失概率分布表。例如，某证券的投资收益率 成正态分布，在利用经验数据拟合出该模型的待定参数后，就可以得 到损失概率分布表，并能够预测出未来一定时期的损失情况。

2. 损失程度的估计。损失程度是指金融投资可能造成的损失值，即风 险价值。衡量金融投资风险损失程度时，主要考虑损失的时间、损失 的金额等因素。一般来说，金融投资的时间越长，损失频率越大，损 失的程度也就越大。而损失金额则会直接显示损失程度的大小，损失 金额越大，损失程度就越大。对于证券投资损失金额的概率分布，很 多经验数据表明可以利用正态分布来进行拟合估计。正态分布的概率 密度曲线是一条对称的钟形曲线，□和C是正态分布的两个重要参数, 分别是正态随机变量的总体平均值和标准差。对称线是 X=a，当X=a

时，正态分布的概率密度值f(x)最大；当时，f(x)的值随着 I X丨的递增而递减。

3. 风险衡量的方法。风险大小取决于不确定性的大小，取决于实际损 失偏离预期损失的程度。不确定性的大小可以通过对发生损失距离期 望的偏差来确定，即风险度。风险度是衡量风险大小的一个数值，该 数值是根据风险所致损失的概率和一定规则的计算得到的。风险度越

大，就意味着对将来越没有把握，风险也就越大；反之，风险越小。 在测量风险度时，可以采用方差和标准差、变异系数等数学指标。对 于随机变量X,如果X1, X2,…Xn是随机变量的n个观测值，实际应 用时往往是某种金融工具的投资收益率， E(X)是随机变量的数学期望, E(X)=ni=1艺XiPi，贝卩Xi-E(X)2 为观测值Xi的平方偏差，X1-E(X)2 , X2-E(X)2，…Xi -E(X)2的算术平均数为这组数据的平均平方偏差，简 称方差。即(T 2=1/nni=1艺Xi-E(X)2方差的算术平方根是标准差。即 (T =1/nni=1艺Xi-E(X)2姨标准差是衡量测量值与平均值离散程度的尺 度,标准差越大,数据就越分散,损失的波动幅度就越大,较大损失 出现的可能性就越大。在平均数相等时可以直接用标准差进行比较。 当两组分布的平均数明显不同时,就应该运用变异系数来比较离散程 度。变异系数是标准差与期望值的比例，即 g /E(X) 一般来说，变异 系数越小,贝偏差就越小,发生重大风险的可能性就越小；反之,变 异系数越大贝风险越大。如果企业为了分散风险而进行证券组合投资, 贝投资风险主要取决于证券之间协方差的大小。协方差衡量的是系统 性风险,它无法通过证券组合加以分散化。即 COV(X, Y)=E{X-E(X)Y-

E(Y)} 除了协方差以外还可以用相关系数来表示证券之间的收益互动性, 即p xy=COV(X Y)/(T x(T y如果两组证券之间的相关系数为负值，则 可能会降低组合后的投资风险，而如果相关系数为正值，贝会加大组 合后的投资风险。如果投资组合由 n 种证券组成，贝投资组合的预期 收益R和投资风险(T 2分别为：式中：Wi为第i种证券在投资组合中 的权重， Ri 为第 i 种证券的预期收益。

( 二) 金融投资风险的评价如果说风险衡量是对风险状况的客观反映， 贝风险评价就是根据风险衡量的结果对风险及其所造成的损失进行总 体的认识和评价，在风险评价中包含了风险评估人员的主观评价，实 务中风险衡量和风险评价经常是同时进行的。对金融投资风险评价的 方法有很多，既可以采用简单的方式，也可以通过数理测算的方式进 行。

1. 风险图评价法。风险图是根据风险的严重性和发生的可能性来绘制 的。严重性是风险对于公司业务的重要性，可能性是风险性事件发生 的可能性有多大。企业在金融投资过程中面临的风险多种多样，经济 因素、政治因素、公司自身因素，甚至自然因素都有可能导致投资风 险的发生。制作风险图应根据主要风险类别来编制，并把风险按顺序 排列，也可以采用统计学方法加以确定，如下图所示。风险图中的第 I区和第H区是“高严重性、高可能性风险”及“高严重性、低可能 性风险”，是企业管理者和监管部门应高度注意的风险。如果对于这 些风险，企业不具备有效的管理手段，就应采取退出战略。风险图中 的第皿区是“低严重性、高可能性风险”，虽然其严重性较低，但由 于存在较高的可能性，往往最终的结果与第H

区的风险一样大。如果 对这些风险不够重视，同样可能会危及企业正常的经营活动。第W区 的风险就是一些不那么重要的风险，其影响程度较小或者与公司业务 不相关，并且通常在目前的水平上可以接受。

2. 风险度评价法。风险度评价法是对不同风险造成损失的频率或严重 程度进行评价，按照风险度评价的分值确定风险的大小，分值越大， 风险越大；反之，风险越小。风险度评价可以分为风险事故发生频率 评价和风险造成损害程度评价。以根据风险造成的损害评价风险为例， 首先将风险细分为几类，见下表。3.风险价值法(VaR)。1993年G30集 团发表了《衍生产品的实践和规则》的报告，提出了度量市场风险的 VaR方法，即风险价值法。不久以后由 JPMorgan推出用于计算VaR 的风险控制模型被许多国内外的大型金融机构所采用。 VaR是 ValueatRisk 的英文缩写，其字面含义是“在险价值”，即在市场正常 波动下，某一金融资产或证券组合的最大可能损失值。在具体应用时 的确切含义是指，在一定概率水平 ( 置信度 ) 下，某一金融资产或证券 组合在未来特定时期内的最大可能损失值。用公式表示为 Prob( △ P>VaR)=1 a式中Prob表示资产价值损失大于可能损失上限的 概率，AP表示某种金融资产在一定持有期At的价值损失额，a为给 定的置信水平，VaR表示在给定置信水平a下的在险价值，即可能的 损失上限。例如，某一投资公司持有的资产组合在未来一天内，置信 水平为95% VaR值为800万元。其含义是指，该公司的资产组合在一 天内，由于市场价格变化而带来的最大损失超过 800 万元的概率为 5%。

持有期和置信水平是VaR定义中的两个重要参数。一般情况下， VaR会 随着持有期的变长或置信水平的提高而增加。因此，选择适当的参数 尤为重要。在选择持有期长度时主要考虑三个方面的因素：一是金融 市场实际的流动性状况。因为持有期是由金融市场的流动性决定的， 如果市场流动性较强，意味着所持头寸可以快速流动，则可以选择较 短的持有期；如果流动性较差，则应适当延长持有期。二是样本规模。 在计算VaR时，往往假定回报率成正态分布，各种实证研究表明，样 本数量越多实际回报分布越接近于正态，越有利于提高 VaR