财务管理第四次作业

精品文档 你我共享 腹有诗书气自华 1、某企业全部固定成本和费用为250万元，企业资产总额为5000万元，资产负债率为40％，负债平均利息率为10％，净利润为850万元，公司适用的所得税率为25％。 （1）计算DOL、DFL、DTL。 边际贡献=息税前利润+固定经营成本 DOL=(S-C)/(S-C-F)=边际贡献/(边际贡献-固定经营成本)=边际贡献/息税前利润 税前利润=850/(1-25%)=1133.33 利息=5000*40%*10%=200 息税前利润EBIT=1133.33+200=1333.33 固定成本=250-200=50 边际贡献=1333.33+50=1383.33 DOL=1383.33/1333.33=1.04 DFL=1333.33/1133.33=1.18 DTL=1383.33/1133.33=1.22 （2）预计销售增长30％，公司每股收益增长多少？ 1.22*30%=0.366=36.6% 2、某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的4000万元债务。该公司现在拟投产一个新项目，该项目需要投资5000万元，预期投产后每年可增加营业利润(息税前利润)500万元。该项目备选的筹资方案有三个： （1）按11%的利率平价发行债券； （2）按面值发行股利率为12%的优先股； （3）按22元/股的价格增发普通股。 该公司目前的息税前盈余为1600万元；公司适用的所得税率为25%；证券发行费可忽略不计。 要求： （1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。

项目 发行债券 发行优先股 增发普通股 营业利润（万元） 1600+500=2100 2100 2100 现有债务利息 400 400 400 新增债务利息 5000*11%=550 0 0 税前利润 2100-400-550=1150 1700 1700 所得税 1150*25%=287.5 1700*25%=425 425 税后利润 1150-287.5=862.5 1700-425=1275 1275 优先股红利 0 5000*12%=600 0 普通股收益 862.5 1275-600=675 1275 股数（万股） 800 800 227.27+800=1027.27 每股收益 1.08 0.84 1.24

（2）计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点 增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点 精品文档 你我共享 腹有诗书气自华 {（EBIT-400-5000*11%）*(1-25%)}/800={(EBIT-400)*(1-25%)}/1027.27 {(EBIT-950)*75%}/800={(EBIT-400)*75%}/1027.27 （EBIT-950）*770.4525=(EBIT-400)*600 (770.4525-600)EBIT=731 929.875-240 000 EBIT=2886.02 增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点 {(EBIT-400)*(1-25%)-5000*12%}/800={(EBIT-400)*(1-25%)}/1027.27 (EBIT-400)*770.4525-616 362=(EBIT-400)*600 (770.4525-600)EBIT=-240 000+616 362+ 308 181 EBIT=4016.03 （3）计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。 筹资前的财务杠杆=EBIT/{(EBIT-I-PD)/(1-T)} =1600/(1600-400)=1.33 发行债券筹资的财务杠杆=2100/(2100-400-5000*11%)=2100/1150=1.83 优先股筹资的财务杠杆=2 100/{2100-400-5000*12%/(1-25%)}=2.33 普通股筹资的财务杠杆=2100/(2100-400)=1.24 3、ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下： （1）公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为6%，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元（与市价相同）；每年的息税前利润为600万元。该公司的所得税率为25%。 （2）公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。 （3）为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：①举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为4%；②举借新债务的总额为3000万元，预计利息率5%。 （4）假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为5%。 要求： （1）计算该公司目前的权益资本成本和贝他系数。 注：权益资本成本=股利/市价 由于净利润全部发放股利，所以： 现金股利=净利润=（息税前利润-利息）*（1-税率）=（600-1000*6%）（1-25%）=405 根据股利折现模型： 权益资本成本=股利/市价 权益资本成本=D/P=405/4000=10.13% 由于：权益资本成本=无风险利率+β*风险溢价 所以：β=（报酬率-无风险利率）/风险溢价 10.13%=4%+B*5% B=1.226

（2）计算该公司无负债的贝他系数和无负债的权益资本成本。（提示：根据账面价值的权重调整贝他系数，下同）。 贝他资产=贝他权益/{（1+产权比率*（1-所得税税率））} 精品文档 你我共享 腹有诗书气自华 =1.226/{(1+(1000/4000)*(1-25%))}=1.03 权益成本=4%+1.03*5%=9.15%

（3）计算两种资本结构调整方案的权益贝他系数、权益成本和公司价值。 注：权益资本成本=无风险利率+β×市场风险溢价 β=（权益资本成本-无风险利率）÷市场风险溢价 贝他资产=贝他权益（系数）÷[1+产权比率×（1-所得税率）] ① 举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为4%，权益资本为3000万元 贝他系数=贝他资产*{1+负债/权益*（1-所得税税率）}=1.03*{1+(2000/3000)*(1-25%)}=1.545 权益成本=4%+5%*1.545=11.73% 权益价值=股利/权益成本=（EBIT-I）(1-T)/K(S)={(600-2000*4%)(1-25%)}/11.73%=3324.81(万元) 债券价值=2000万元 公司价值=2000+3324.81=5324.81（万元） ② 举借新债务的总额为3000万元，预计利息率5%。 贝他系数=1.03*{1+(3000/2000)*(1-25%)}=1.03*(17/8)=2.19 权益成本=4%+5%*2.19=14.95% 股权价值={（600-3000*5%）*（1-25%）}/14.95%=2257.53(万元) 债务价值=3000万元 公司价值=3000+2257.53=5257.53（万元）

四． β资产与β权益 《财务成本管理》P223第3题： ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下： （1）公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元（与市价相同）；每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税税率为15%。 （2）公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。 （3）为了提高企业价值，该公司拟改变资产结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部份普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：①举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6%；②举借新债务的总率为3000万元，预计利息率7%。 （4） 假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为5%。 要求： （1）计算该公司目前的权益成本和贝他系数（计算结构均保留小数点后4位）。 （2）计算该公司无负债的贝他系数和无负债的权益成本（提示：根据账面价值的权重调整贝他系数，下同）。 （3）计算两种资本结构调整方案的权益贝他系数、权益成本和实体价值（实体价值计算结果保留整数，以万元为单位）。 精品文档 你我共享 腹有诗书气自华 （4）判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案？（2006年）③ 【答案】 （1）负债1000万元时的权益成本和贝他系数由于净利润全部发放股利： 股利＝净利润＝（息税前利润－利息）×（1－税率）＝（500－1000×5%）×（1－15%）＝382.5（万元） 根据股利折现模型： 权益资本成本＝股利/市价＝382.5/4000＝9.56% 由于：权益资本成本＝无风险利率＋β×风险溢价 所以：β＝（报酬率－无风险利率地）÷风险溢价 β＝（9.56%－4%）÷5%＝1.1120 （2）贝他资产＝贝他权益÷［（1＋产权比率×（1－所得税税率）］＝1.1120÷（1＋1/4×0.85）＝0.9171 权益成本＝4%＋5%×0.9171＝8.59% （3）①负债水平为2000万元的贝他系数、权益成本和实体价值 贝他系数＝贝他资产×［(1+负债/权益×(1－所得税)］＝0.9171×（1＋2/3×0.85）＝1.4386 权益成本＝4%＋5%×1.4386＝11.18% 权益价值＝股利/权益成本＝（500－2000×6%）×（1－15%）/11.18%＝323/11.18%＝2889（万元） 债务价值＝2000（万元） 公司实体价值价值＝2889＋2000＝4889（万元） ②负债为3000万元的贝他系数、权益成本和实体价值 贝他系数＝0.9171×（1＋3/2×0.85）＝2.0864 权益成本＝4%＋5%×2.0864＝14.43% 权益价值＝（500－300×7%）×（1－15%）/14.43%＝246.5/14.43%＝1708（万元） 实体价值＝1708＋3000＝4708（万元） （4）企业不应调整资本结构。企业目前的价值大，加权成本低。

出师表 两汉：诸葛亮 先帝创业未半而中道崩殂，今天下三分，益州疲弊，此诚危急存亡之秋也。然侍卫之臣不懈于内，忠志之士忘身于外者，盖追先帝之殊遇，欲报之于陛下也。诚宜开张圣听，以光先帝遗德，恢弘志士之气，不宜妄自菲薄，引喻失义，以塞忠谏之路也。

宫中府中，俱为一体；陟罚臧否，不宜异同。若有作奸犯科及为忠善者，宜付有司论其刑赏，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使内外异法也。