二板市场介绍

二板市场介绍

第一节二板市场介绍

一、建立二板市场的必要性

二、二板市场的特点

三、二板市场的运作模式

四、国际上主要的二板市场

国际上的二板市场主要有：美国全国证券交易商自动报价市场(NASDAQ)，英国另类投资市场(AIM)，法国新兴证券市场(Nouveau Marche)以及在此基础上发展而成的全欧洲范围的欧洲新市场(EURO-NM)，位于比利时、面向全欧洲的EASDAQ市场。亚洲各国和地区也设立了多个服务于新兴高成长性企业的二板市场。除了较早设立的日本JASDAQ市场外，还有我国台湾的场外证券市场(ROSE)、新加坡证券交易及自动报价系统市场(SESDAQ)、马来西亚证券交易及自动报价场外证券市场(MESDAQ)、吉隆坡证券交易所二板市场(KLSE)，香港特别行政区的创业板市场等。

美国NASDAQ证券市场

国际上二板市场的发展是从20世纪70年代开始的。1971年，美国在清理柜台交易市场的基础上，由全美证券商协会建立了一个柜台交易的证券自动报价系统——NASDAQ，开始对超过2500种柜台交易的证券进行报价。1975年，NASDAQ建立了新的上市标准，从而把在NASDAQ挂牌的证券与在柜台交易的其它证券区分开来。NASDAQ市场真正得到迅速发展，是在90年代中期以后。美国NASDAQ市场的迅速发展，为各国股市的发展指出了一个方向，各国政府重视高新技术产业的发展，纷纷推动二板市场的设立。在此背景下，各国开始了设立二板市场的热潮。

1、NASDAQ证券市场的特点:NASDAQ证券市场同传统的证券交易所最大的区别在于做市商和先进的技术。

（一）做市商制度

NASDAQ是一个做市商市场。在NASDAQ做市商制度下，买卖双方无须等待对方的出现，只要有做市商出面承担另一方的责任，交易便算完成。做市商在其注册的一种或多种股票上不断进行连续的双向报价，这有别于传统交易中有买卖双方出价形成的差价。而且做市商作为交易的双方随时同经纪商或自营商进行交易，但做市商在其注册的股票上不从事自营交易。

在这些做市商中，有许多是世界上最大和最优秀的证券公司，如美林、摩根·斯坦利、莱曼兄弟、戈德曼·萨克斯等。美国法律规定做市商必须做到：坚持达到特定的记录保存和

财务责任的标准；不间断地主持买卖两方面的市场和在最佳价格时按限额规定接受并执行命令；发布有效的买卖两种报价；在交易完成后的90秒内报告有关交易情况，以便向公众公布。

做市商制度能使投资者和上市公司获得多种好处，主要表现在：帮助上市公司提高知名度；提高了NASDAQ市场上柜证券的流通性；使交易具有较高的透明度；促进竞争，以确保投资者能获得所能得到的最佳价格；做市商制度造就了一大批机构投资者，并且增进了市场的稳定性。NASDAQ做市商制度也给予了经纪人和交易商极大的动力。如果一个券商研究某只股票，然后说服顾客去交易这只股票，则券商取得经纪费；但如果这是一只NASDAQ股票，经纪人可以将交易单送给与之有关的做市商来实施交易，从中有可能取得买卖价差。有时，这种价差收益要比经纪费高出许多。因此，经纪人交易NASDAQ股票会取得比交易其他市场的股票高出很多的收益。高收益刺激了经纪人和交易商去为NASDAQ股票争取交易量。他们的研究和促销活动让大量投资者认识并交易NASDAQ股票，从而增加了股票的流动性。

（二）电子交易服务

NASDAQ与纽约证券交易所和美国证券交易所相比，显著不同的是，该市场不是一个有形市场，没有一个公开的交易大厅，全部的买卖都是通过连接美国各地的计算机终端进行自动报价和交易，大大地拓展了市场的空间，提高了交易效率。这样，使得NASDAQ在信息披露的公开性、证券交易的公平竞争性、吸引发行者和投资者的广泛性等方面，更加适应现代证券交易市场的要求。

在市场服务方面，NASDAQ具有比较丰富的经验，除了一个完整的网址外，展示会、咨询会和出版物是NASDAQ市场服务的主要内容。NASDAQ每年出版200多种读物，以满足投资者了解市场和相关法规的要求。NASDAQ的电子交易系统为世界各国的股票市场建立了一个榜样。

2、NASDAQ证券市场成功的原因

世界各国（地区）的二板市场有很多成功的经验，但也有不少失败的教训。国际上第二板市场中，以美国NASDAQ最为成功。美国的NASDAQ市场是一个完全采用电子交易、为新兴产业提供融资渠道、自我监督、面向全球的市场。在不到30年内，NASDAQ的上市公司总数和成长速度超过纽约证交所；成交额和市值等指标也与具200多年历史的纽约证券交易所不相上下。许多二板市场正是以NASDAQ为范本建立起来的。NASDAQ已成为美国新经济的标志之一，是全球公认的高科技市场。

（一）NASDAQ市场之所以成为世界上最成功的高科技市场，是与它在上市标准、上市费用、交易制度、市场服务等方面适应高新技术企业的特点，为其营造良好的市场条件分不开的。

（二）其他二板市场失败的原因

1）从制度层面看，与其他地区相比，美国的股市比较发达，企业从股市直接融资的比例高于其他国家。

2）从技术层面看，第一，其他地区许多二板市场仅限于柜台交易OTC，不具备从民间直接和连续融资的功能，而NASDAQ市场1975年已经跨出了这一步，可以直接帮助企业上市，单纯OTC的作用与NASDAQ大不一样。第二，一些地区的二板市场，如新加坡的SESDAQ虽然已超越了OTC阶段，但仍附属主板市场，旨在为主板培养上市公司。二板的上市公司发展成熟后升级到主板市场，从实际操作效果看，成功者只能是类似NASDAQ的“独立型”市场，而“附属型”市场多数交投冷清。从美国ECM市场的失败中我们可以得到某些启示。九十年代初，美国证券交易所建立了一个二板市场ECM，旨在为主板培育后续力量。但ECM除了门槛低之外，与主板市场相差无几，没有独特的投资概念，无法引起投资者关注。加之ECM

上成长起来的好企业纷纷升级到主板上市，因而市场格外冷清，于1995年关闭。同样，英国的USM也於1996年关门。第三，一些地区的二板市场虽然可以独立让企业上市，但其电子交易系统和制度方面的建设没有及时跟上，加上监管不严，对投资者吸引力不够，在经济中的作用不大。

此外，作为风险资本市场体系组成部分的二板市场要获得成功，除了自身的机制外，关键还取决于风险资本市场中高新技术企业私人风险投资市场和风险资本的发育状况。美国NASDAQ市场的成功，不仅是因为本身的机制适应高新技术企业的需求，更重要的是美国经济中存在着大量创新型的高成长性企业，而这些企业是美国政府、科技企业家、私人风险投资者和风险资本家等相互配合长期培育的。可以说，NASDAQ培育了大批高新技术企业，这些企业反过来又促进了NASDAQ市场的繁荣和发展。