投资决策习题及参考答案.doc

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第3 章资本预算习题

一、计算分析题:

1.某公司拟投资一条新的生产线用于生产产品。生产线的购置成本、运输及安装成本

等共计 1 000 万元。生产线开始投产时需垫支100 万元的流动资金。该生产线预计使用寿命

为5 年,直线法折旧, 5 年后净残值为50 万元。5 年中年产量预计分别为50 000 台、80 000

台、120 000 台、100 000 台和60 000 台,第 1 年产品单位售价为400 元,预计其单位售价

每年增长2%。同时用于制造产品的单位变动成本第 1 年为200 元,预计以后每年增长10%。公司所得税率为25%。试估算该项目各年的现金净流量。

2.某企业经过市场调研,计划投资于新产品A,调研支出40 000 万元。生产 A 产品需购买机器设备,初始投资共计210 000 元,并且占用企业本可以对外出售的土地及房屋,售

价240 000 元(此价格水平至少维持 5 年)。机器设备的使用寿命和折旧年限同为 5 年,预计净残值为10 000 元,直线法折旧。 A 产品投产时垫支营运资金30 000 元,第 5 年投资结

束时,营运资金全部从项目中退出。预计投产后第 1 年的营业收入为200 000 元,以后每年增加10 000 元,营业税率8%,营业成本(含折旧)为100 000 元,每年的财务费用和管理

费用分别为10 000 元,公司所得税率为25%,投资要求的必要收益率为10%,假设所在现

金流量都在年末发生。

要求:(1)估计该项目各年的现金净流量;

(2)计算该项目的投资回收期;

(3)计算该项目的净现值、盈利指数和内部收益率;

(4)根据上述计算结果判断该项目是否应该投资。

3.某公司拟采用新设备取代已使用 3 年的旧设备,旧设备原价14 950 元,当前估计尚

可使用 5 年,每年操作成本 2 150 元,预计最终残值为 1 750 元,目前变现价值为8 500 元,购置新设备需花费13 750 元,预计可使用 6 年,每年操作成本850 元,残值收入为 2 500 元,预计所得税税率为30%,税法规定该类设备应采用直线法折旧,折旧年限为 6 年,残值为原值的10%.

要求:进行是否应该更新设备的分析决策,并列出计算过程。

4. 甲公司想进行一项投资,该项目投资总额为 6 000 元,其中 5 400 元用于设备投资,600 元用流动资金垫支。预期该项目当年投产后可使收入增加为第 1 年3 000 元,第2 年4 500 元,第 3 年6 000 元。每年追加的付现成本为第 1 年1 000 元,第 2 年1 500 元,第 3 年1

000 元。该项目的有效期为 3 年,该公司所得税税率为40%,固定资产无残值,采用直线法

计提折旧,公司要求的最低报酬率为10%.

要求:(1)计算确定该项目各年的税后现金流量;

(2)计算该项目的净现值,并判断该项目是否应该被接受。

5. 已知 A 公司拟于2005 年初用自有资金购置设备一台,需一次性投资100 万元。经

测算,该设备使用寿命为 5 年,税法允许按 5 年计提折旧;设备投入运营后每年可新增利润

20 万元。假定该设备按直线法折旧,预计的净现值率为5%,不考虑建设安装期和公司所得税。

要求:(1)计算使用期内各年净现金流量;

(2)计算设备的投资回收期;

(3)如果企业要求的最低投资报酬率为10%,计算其净现值,并判断是否可接受

该项目。(同学们也可计算该项目的现值指数和内部收益率指标,并以此基础做出决策)

二、案例分析题:

1.Day-Pro 化学公司投资决策案例

自1995 年以成立以来,Day-Pro 化学公司一直设法维持着较高的投资回报率。它成功

的秘密在于具有战略眼光的、适时地开发、生产和销售可供不同工业部门使用的创新型产品。

当前,公司管理者正在考虑生产热固树脂作为电子产品的包装材料。公司的研发小组提出了两个方案:一是环氧树脂,它的开办成本较低。二是合成树脂,它的初始投资成本稍高,但

却具有较高的规模经济效益。最初,两个方案小组的负责人都提交了他们的现金流量预测,

并提供了足够的资料来支持他们各自的方案。然而,由于这两种产品是相互排斥的,公司只能向一个方案提供资金。为了解决这种两难困境,公司委派财务助理Mike Matthews ,一名

刚刚从中西部一所知名大学毕业的MBA ,分析这两个方案的成本和收益,并向董事会提交

他的分析结果。Mike 知道这是一项难度很大的工作,因为并不是所有董事会成员都懂财务

方面的知识。过去,董事会非常倾向于使用收益率作为决策的标准,有时也会使用回收期法进行决策。然而,Mike 认为,净现值法的缺陷最少,而且如果使用正确,将会在最大程度

上增加公司的财富。在对每个方案的现金流量进行预测和估计之后(见表 1 和表2),Mike 意识到这项工作比他原来设想的还要艰难。

表1 合成树脂项目的现金流量单位:美元项目第0 年第1 年第2 年第3 年第4 年第5 年净利润150 000 200 000 300 000 450 000 500 000

折旧(直线法)200 000 200 000 200 000 200 000 200 000

净现金流量-1000 000 350 000 400 000 500 000 650 000 700 000

表2 环氧树脂项目的现金流量单位:美元项目第0 年第1 年第2 年第3 年第4 年第5 年净利润440 000 240 000 140 000 40 000 40 000

折旧(直线法)160 000 160 000 160 000 160 000 160 000

净现金流量-800 000 600 000 400 000 300 000 200 000 200 000

根据Day-Pro 化学公司环氧树脂方案和合成树脂方案的相关资料,分析回答下列问题:

(1)计算每个方案的投资回收期,并解释Mike 应如何证明投资回收期不适合本案例。

(2)按照10%的折现率计算折现的投资回收期。Mike 应否建议董事会采用折现的投资

回收期作为决策标准?解释原因。

(3)如果管理当局期望的会计收益率为40%,应接受哪个方案?这种决策的错误在哪

里?

(4)计算两个方案的内部收益率。Mike 应如何使董事会相信,内部收益率的衡量可能

会产生误导?

(5)计算并画出两个方案的净现值曲线,并解释交叉点的关系。Mike 应如何使董事会

相信净现值法比较合适?

(6)Mike 应该怎样证明,当比较几个互斥方案时,使用修正的内部收益率法是更现实

的度量?

(7)计算每个方案的盈利指数。这种度量能否有助于解决两难困境?解释原因。

(8)通过查阅这两个项目小组准备的文件材料可以看出,合成树脂的工艺在采用前需

要大量的研发,而环氧树脂的工艺是现成可用的。这会对你的分析产生什么影响?

2.联合食品公司的鲜柠檬汁项目

看到了Snapple 在不含可乐的软饮料领域的成功,以及可口可乐公司和百事可乐公司利

润的增加,联合食品公司决定进军果汁饮料行业,新产品为一种鲜柠檬汁。假设最近你最近受聘为该公司资本预算经理的助手,由你来评价项目。柠檬汁将在联合食品公司Fort Myers 工厂附近的一处闲置的建筑物内生产;此建筑物归联合食品公司所有,并且已经提足

折旧。所需设备投资为200 000 美元,另有40 000 美元的运输和安装费用。另外,存货需

增加25 000 美元,应付账款增加 5 000 美元。所有这些支出都在项目开始时支出。该项目

预期经营 4 年,4 年后该项目业务终止。项目开始后第 1 年的现金流量会一直持续到第 4 年。至项目结束的时候,设备的残值预期是25 000 美元。固定资产按直线法折旧。预期每年的

销售数量是100 000 听,销售价格是每听 3.00 美元。该项目的付现经营成本是预期销售价

格的60%。该公司适用的所得税率是40%,加权平均资本成本为10%。假设柠檬汁项目同公

司其他资产的风险相同。

请你评估该项目,并且给出是否应该接受该项目的建议。为了方便你的分析,上司提

供了下面一组问题。

(1)绘出表示净现金流入和流出时点的时间线,并解释如何运用该线构建整个分析的

结构。

(2)联合食品公司的资本预算程序有套标准形式,查看表1。你需要按照下面的步骤

完成此表:

①在t=0 项下填入初始投资支出。

②除了折旧,补齐销售数量、销售价格、总销售收入和经营成本。

③补齐折旧数据。

④填入税后营业利润,然后计算净现金流量。

⑤填入第 4 年的终点现金流量和第 4 年的净现金流量。

(3)联合食品公司在资本结构中使用债务,因此该项目中使用的部分资金是债务。考

虑到这个因素,预计的现金流量是否应该考虑利息费用并加以修正?请予以解释。

(4)假设你了解到联合食品公司去年曾花费50 000 美元修缮厂房。这项成本应否包

括在分析中?请予以解释。

(5)假设你了解到联合食品公司可以以每年25 000 美元的价格将厂房租借给另一家

公司,分析中应否包括该项收入?如果应该,如何包括?

(6)忽略(3)、(4)、(5) 部分的所有假设,现在假设厂房在未来 4 年内没有别的用途。

现在计算该项目的净现值、内部收益率和常规的投资回收期。根据这些指标判断,该项目是可以接受的吗?

表1 联合食品公司柠檬汁生产项目单位:美元

年份0 1 2 3 4

投资支出:

设备成本

安装费用

存货增加

应收账款增加

净投资合计

经营现金流量:

销售数量

销售价格

总销售收入

经营成本(不包括折旧)

折旧

总成本

税前利润

所得税

税后利润

折旧

经营现金流量

终点现金流量:

净营运资本的回收

残值

残值应纳所得税

终点现金流量合计

净现金流量:

净现金流量

结果:

净现值

内部收益率

常规投资回收期

参考答案

一、计算分析题

1、参考答案:(1)初始现金流量:

该项目的初始投资主要是设备购买支出(包括运输费及安装调试费等)1000 万元,应作为现金流出;项目开始投产时垫支100 万元流动资金属于营运资金投资,作为现金流出。

(2)营业现金流量:营业收入=年产量×产品单价、营业成本=年产量×单位成本

由于产品单位售价每年增长2% ,所以第1-5 年的产品单价分别为:400 元/台、408 元/台、416.16 元/台、424.48 元/台、432.97 元/台。则第1-5 年的营业收入分别为:2000

万元、3264 万元、4993.92 万元、4244.80 万元、2597.82 万元。

由于制造产品的单位变动成本每年增长10% ,则第1-5 年的单位成本分别为:200 元/台、220 元/台、242 元/台、266.20 元/台、292.82 元/台。第1-5 年的营业成本分别为:1000

万元、1760 万元、2904 万元、2662 万元、1756.92 万元。

固定资产按直线法折旧, 5 年后的净残值为50 万元,则每年折旧额为190 万元,属于非付现成本。在以上基础上可以计算出各年的现金流量如下表所示:

项目各年的现金流量单位:元年份第0 年第1 年第2 年第3 年第4 年第5 年

初始现金流量:

设备购置支出-1 000

营运资金投资-100

营业现金流量:

年产量(台)50000 80000 120000 100000 60000

产品单价(元/ 台)400 408 416.16 424.48 432.97

营业收入2000 3264 4993.92 4244.80 2597.82

单位成本(元/ 台)200 220 242 266.20 292.82

营业成本-1000 -1760 -2904 -2662 -1756.92

折旧190 190 190 190 190

税前利润810 1314 1899.92 1392.80 650.90

所得税-202.50 -328.50 -474.98 -348.20 -162.73

净利润607.50 985.50 1424.94 1044.60 488.17

营业现金净流量797.50 1175.50 1614.94 1234.60 678.17

终结现金流量:

残值收入50

残值收入纳税-12.50

营运资金收回100

终结现金流量合计137.50

现金净流量- 1100 797.50 1175.50 1614.94 1234.60 815.67

2、参考答案:

(1)估计该项目各年的现金流量

注意调研支出40000 元应作为沉没成本,不予考虑。另外占用企业本可以对外出售土地的售价240000 元应作为机会成本,作为初始现金流量的一部分,当项目结束时,该土地可

以重新出售,其市价可以视为现金流入。

投产时垫支的营运资金,期末时收回。

项目各年的现金流量单位:元年份第0 年第1 年第2 年第3 年第4 年第5 年初始现金流量:

厂房设备投资-210000

机会成本-240000

营运资金投资-30000

营业现金流量:

营业收入200000 210000 220000 230000 240000

营业成本(含折旧)-100000 -100000 -100000 -100000 -100000

折旧40000 40000 40000 40000 40000

营业税-16000 -16800 -17600 -18400 -19200

管理费用-10000 -10000 -10000 -10000 -10000

财务费用-10000 -10000 -10000 -10000 -10000

成本费用合计-136000 -136800 -137600 -138400 -139200

税前利润64000 73200 82400 91600 100800

所得税-16000 -18300 -20600 -22900 -25200

净利润48000 54900 61800 68700 75600

营业现金净流量88000 94900 101800 108700 115600

终结现金流量:

残值收入10000 残值收入纳税-2500 营运资金收回30000 机会成本(重售)240000 终结现金流量合计277500 现金净流量-480000 88000 94900 101800 108700 393100

86600

(2)该项目的投资回收期= 4.22

4 (年)

393100

(3)净现值:

NPV=88000 ×(P/F ,10% ,1)+94900 ×(P/F ,10% ,2)+101800 ×(P/F ,10% ,3)

+108700×(P/F ,10% ,4)+393100×(P/F ,10% ,5)-480000

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