投资决策习题及参考答案.doc
第3 章资本预算习题
一、计算分析题:
1.某公司拟投资一条新的生产线用于生产产品。生产线的购置成本、运输及安装成本
等共计 1 000 万元。生产线开始投产时需垫支100 万元的流动资金。该生产线预计使用寿命
为5 年,直线法折旧, 5 年后净残值为50 万元。5 年中年产量预计分别为50 000 台、80 000
台、120 000 台、100 000 台和60 000 台,第 1 年产品单位售价为400 元,预计其单位售价
每年增长2%。同时用于制造产品的单位变动成本第 1 年为200 元,预计以后每年增长10%。公司所得税率为25%。试估算该项目各年的现金净流量。
2.某企业经过市场调研,计划投资于新产品A,调研支出40 000 万元。生产 A 产品需购买机器设备,初始投资共计210 000 元,并且占用企业本可以对外出售的土地及房屋,售
价240 000 元(此价格水平至少维持 5 年)。机器设备的使用寿命和折旧年限同为 5 年,预计净残值为10 000 元,直线法折旧。 A 产品投产时垫支营运资金30 000 元,第 5 年投资结
束时,营运资金全部从项目中退出。预计投产后第 1 年的营业收入为200 000 元,以后每年增加10 000 元,营业税率8%,营业成本(含折旧)为100 000 元,每年的财务费用和管理
费用分别为10 000 元,公司所得税率为25%,投资要求的必要收益率为10%,假设所在现
金流量都在年末发生。
要求:(1)估计该项目各年的现金净流量;
(2)计算该项目的投资回收期;
(3)计算该项目的净现值、盈利指数和内部收益率;
(4)根据上述计算结果判断该项目是否应该投资。
3.某公司拟采用新设备取代已使用 3 年的旧设备,旧设备原价14 950 元,当前估计尚
可使用 5 年,每年操作成本 2 150 元,预计最终残值为 1 750 元,目前变现价值为8 500 元,购置新设备需花费13 750 元,预计可使用 6 年,每年操作成本850 元,残值收入为 2 500 元,预计所得税税率为30%,税法规定该类设备应采用直线法折旧,折旧年限为 6 年,残值为原值的10%.
要求:进行是否应该更新设备的分析决策,并列出计算过程。
4. 甲公司想进行一项投资,该项目投资总额为 6 000 元,其中 5 400 元用于设备投资,600 元用流动资金垫支。预期该项目当年投产后可使收入增加为第 1 年3 000 元,第2 年4 500 元,第 3 年6 000 元。每年追加的付现成本为第 1 年1 000 元,第 2 年1 500 元,第 3 年1
000 元。该项目的有效期为 3 年,该公司所得税税率为40%,固定资产无残值,采用直线法
计提折旧,公司要求的最低报酬率为10%.
要求:(1)计算确定该项目各年的税后现金流量;
(2)计算该项目的净现值,并判断该项目是否应该被接受。
5. 已知 A 公司拟于2005 年初用自有资金购置设备一台,需一次性投资100 万元。经
测算,该设备使用寿命为 5 年,税法允许按 5 年计提折旧;设备投入运营后每年可新增利润
20 万元。假定该设备按直线法折旧,预计的净现值率为5%,不考虑建设安装期和公司所得税。
要求:(1)计算使用期内各年净现金流量;
(2)计算设备的投资回收期;
(3)如果企业要求的最低投资报酬率为10%,计算其净现值,并判断是否可接受
该项目。(同学们也可计算该项目的现值指数和内部收益率指标,并以此基础做出决策)
二、案例分析题:
1.Day-Pro 化学公司投资决策案例
自1995 年以成立以来,Day-Pro 化学公司一直设法维持着较高的投资回报率。它成功
的秘密在于具有战略眼光的、适时地开发、生产和销售可供不同工业部门使用的创新型产品。
当前,公司管理者正在考虑生产热固树脂作为电子产品的包装材料。公司的研发小组提出了两个方案:一是环氧树脂,它的开办成本较低。二是合成树脂,它的初始投资成本稍高,但
却具有较高的规模经济效益。最初,两个方案小组的负责人都提交了他们的现金流量预测,
并提供了足够的资料来支持他们各自的方案。然而,由于这两种产品是相互排斥的,公司只能向一个方案提供资金。为了解决这种两难困境,公司委派财务助理Mike Matthews ,一名
刚刚从中西部一所知名大学毕业的MBA ,分析这两个方案的成本和收益,并向董事会提交
他的分析结果。Mike 知道这是一项难度很大的工作,因为并不是所有董事会成员都懂财务
方面的知识。过去,董事会非常倾向于使用收益率作为决策的标准,有时也会使用回收期法进行决策。然而,Mike 认为,净现值法的缺陷最少,而且如果使用正确,将会在最大程度
上增加公司的财富。在对每个方案的现金流量进行预测和估计之后(见表 1 和表2),Mike 意识到这项工作比他原来设想的还要艰难。
表1 合成树脂项目的现金流量单位:美元项目第0 年第1 年第2 年第3 年第4 年第5 年净利润150 000 200 000 300 000 450 000 500 000
折旧(直线法)200 000 200 000 200 000 200 000 200 000
净现金流量-1000 000 350 000 400 000 500 000 650 000 700 000
表2 环氧树脂项目的现金流量单位:美元项目第0 年第1 年第2 年第3 年第4 年第5 年净利润440 000 240 000 140 000 40 000 40 000
折旧(直线法)160 000 160 000 160 000 160 000 160 000
净现金流量-800 000 600 000 400 000 300 000 200 000 200 000
根据Day-Pro 化学公司环氧树脂方案和合成树脂方案的相关资料,分析回答下列问题:
(1)计算每个方案的投资回收期,并解释Mike 应如何证明投资回收期不适合本案例。
(2)按照10%的折现率计算折现的投资回收期。Mike 应否建议董事会采用折现的投资
回收期作为决策标准?解释原因。
(3)如果管理当局期望的会计收益率为40%,应接受哪个方案?这种决策的错误在哪
里?
(4)计算两个方案的内部收益率。Mike 应如何使董事会相信,内部收益率的衡量可能
会产生误导?
(5)计算并画出两个方案的净现值曲线,并解释交叉点的关系。Mike 应如何使董事会
相信净现值法比较合适?
(6)Mike 应该怎样证明,当比较几个互斥方案时,使用修正的内部收益率法是更现实
的度量?
(7)计算每个方案的盈利指数。这种度量能否有助于解决两难困境?解释原因。
(8)通过查阅这两个项目小组准备的文件材料可以看出,合成树脂的工艺在采用前需
要大量的研发,而环氧树脂的工艺是现成可用的。这会对你的分析产生什么影响?
2.联合食品公司的鲜柠檬汁项目
看到了Snapple 在不含可乐的软饮料领域的成功,以及可口可乐公司和百事可乐公司利
润的增加,联合食品公司决定进军果汁饮料行业,新产品为一种鲜柠檬汁。假设最近你最近受聘为该公司资本预算经理的助手,由你来评价项目。柠檬汁将在联合食品公司Fort Myers 工厂附近的一处闲置的建筑物内生产;此建筑物归联合食品公司所有,并且已经提足
折旧。所需设备投资为200 000 美元,另有40 000 美元的运输和安装费用。另外,存货需
增加25 000 美元,应付账款增加 5 000 美元。所有这些支出都在项目开始时支出。该项目
预期经营 4 年,4 年后该项目业务终止。项目开始后第 1 年的现金流量会一直持续到第 4 年。至项目结束的时候,设备的残值预期是25 000 美元。固定资产按直线法折旧。预期每年的
销售数量是100 000 听,销售价格是每听 3.00 美元。该项目的付现经营成本是预期销售价
格的60%。该公司适用的所得税率是40%,加权平均资本成本为10%。假设柠檬汁项目同公
司其他资产的风险相同。
请你评估该项目,并且给出是否应该接受该项目的建议。为了方便你的分析,上司提
供了下面一组问题。
(1)绘出表示净现金流入和流出时点的时间线,并解释如何运用该线构建整个分析的
结构。
(2)联合食品公司的资本预算程序有套标准形式,查看表1。你需要按照下面的步骤
完成此表:
①在t=0 项下填入初始投资支出。
②除了折旧,补齐销售数量、销售价格、总销售收入和经营成本。
③补齐折旧数据。
④填入税后营业利润,然后计算净现金流量。
⑤填入第 4 年的终点现金流量和第 4 年的净现金流量。
(3)联合食品公司在资本结构中使用债务,因此该项目中使用的部分资金是债务。考
虑到这个因素,预计的现金流量是否应该考虑利息费用并加以修正?请予以解释。
(4)假设你了解到联合食品公司去年曾花费50 000 美元修缮厂房。这项成本应否包
括在分析中?请予以解释。
(5)假设你了解到联合食品公司可以以每年25 000 美元的价格将厂房租借给另一家
公司,分析中应否包括该项收入?如果应该,如何包括?
(6)忽略(3)、(4)、(5) 部分的所有假设,现在假设厂房在未来 4 年内没有别的用途。
现在计算该项目的净现值、内部收益率和常规的投资回收期。根据这些指标判断,该项目是可以接受的吗?
表1 联合食品公司柠檬汁生产项目单位:美元
年份0 1 2 3 4
投资支出:
设备成本
安装费用
存货增加
应收账款增加
净投资合计
经营现金流量:
销售数量
销售价格
总销售收入
经营成本(不包括折旧)
折旧
总成本
税前利润
所得税
税后利润
折旧
经营现金流量
终点现金流量:
净营运资本的回收
残值
残值应纳所得税
终点现金流量合计
净现金流量:
净现金流量
结果:
净现值
内部收益率
常规投资回收期
参考答案
一、计算分析题
1、参考答案:(1)初始现金流量:
该项目的初始投资主要是设备购买支出(包括运输费及安装调试费等)1000 万元,应作为现金流出;项目开始投产时垫支100 万元流动资金属于营运资金投资,作为现金流出。
(2)营业现金流量:营业收入=年产量×产品单价、营业成本=年产量×单位成本
由于产品单位售价每年增长2% ,所以第1-5 年的产品单价分别为:400 元/台、408 元/台、416.16 元/台、424.48 元/台、432.97 元/台。则第1-5 年的营业收入分别为:2000
万元、3264 万元、4993.92 万元、4244.80 万元、2597.82 万元。
由于制造产品的单位变动成本每年增长10% ,则第1-5 年的单位成本分别为:200 元/台、220 元/台、242 元/台、266.20 元/台、292.82 元/台。第1-5 年的营业成本分别为:1000
万元、1760 万元、2904 万元、2662 万元、1756.92 万元。
固定资产按直线法折旧, 5 年后的净残值为50 万元,则每年折旧额为190 万元,属于非付现成本。在以上基础上可以计算出各年的现金流量如下表所示:
项目各年的现金流量单位:元年份第0 年第1 年第2 年第3 年第4 年第5 年
初始现金流量:
设备购置支出-1 000
营运资金投资-100
营业现金流量:
年产量(台)50000 80000 120000 100000 60000
产品单价(元/ 台)400 408 416.16 424.48 432.97
营业收入2000 3264 4993.92 4244.80 2597.82
单位成本(元/ 台)200 220 242 266.20 292.82
营业成本-1000 -1760 -2904 -2662 -1756.92
折旧190 190 190 190 190
税前利润810 1314 1899.92 1392.80 650.90
所得税-202.50 -328.50 -474.98 -348.20 -162.73
净利润607.50 985.50 1424.94 1044.60 488.17
营业现金净流量797.50 1175.50 1614.94 1234.60 678.17
终结现金流量:
残值收入50
残值收入纳税-12.50
营运资金收回100
终结现金流量合计137.50
现金净流量- 1100 797.50 1175.50 1614.94 1234.60 815.67
2、参考答案:
(1)估计该项目各年的现金流量
注意调研支出40000 元应作为沉没成本,不予考虑。另外占用企业本可以对外出售土地的售价240000 元应作为机会成本,作为初始现金流量的一部分,当项目结束时,该土地可
以重新出售,其市价可以视为现金流入。
投产时垫支的营运资金,期末时收回。
项目各年的现金流量单位:元年份第0 年第1 年第2 年第3 年第4 年第5 年初始现金流量:
厂房设备投资-210000
机会成本-240000
营运资金投资-30000
营业现金流量:
营业收入200000 210000 220000 230000 240000
营业成本(含折旧)-100000 -100000 -100000 -100000 -100000
折旧40000 40000 40000 40000 40000
营业税-16000 -16800 -17600 -18400 -19200
管理费用-10000 -10000 -10000 -10000 -10000
财务费用-10000 -10000 -10000 -10000 -10000
成本费用合计-136000 -136800 -137600 -138400 -139200
税前利润64000 73200 82400 91600 100800
所得税-16000 -18300 -20600 -22900 -25200
净利润48000 54900 61800 68700 75600
营业现金净流量88000 94900 101800 108700 115600
终结现金流量:
残值收入10000 残值收入纳税-2500 营运资金收回30000 机会成本(重售)240000 终结现金流量合计277500 现金净流量-480000 88000 94900 101800 108700 393100
86600
(2)该项目的投资回收期= 4.22
4 (年)
393100
(3)净现值:
NPV=88000 ×(P/F ,10% ,1)+94900 ×(P/F ,10% ,2)+101800 ×(P/F ,10% ,3)
+108700×(P/F ,10% ,4)+393100×(P/F ,10% ,5)-480000