投资学第七章 证券市场与交易机制
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证券投资实务第七章证券投资风险、策略与监管
第三节 证券市场监管
❖ 一、证监管体制的历程
❖ 一、证券市场与证券监管 （一）证券监管概念 （二）我国证券市场监管机构 1．国务院证券监督管理机构 （1）中国证券监督管理委员会
(简称“中国证监会”) （2）中国证券监督管理委员会派出机构 2．自律性管理机构 （1）证券交易所 （2）证券业协会
❖ 二、证券投资的基本原则 （一）价值投资者的投资原则 （二）趋势跟踪者的投资原则 （三）投资者应遵循的基本原则 1．量力而行原则 2．信息充分原则 3．理智充分原则 4．分散风险原则 5．目标适度原则 6．及时止损原则
❖ 三、证券投资对象的选择 （一）价值投资理念下投资对象的选择
1．保守稳健型。 2．稳健成长型。 3．积极成长型。 （二）趋势跟踪投资理念下投资对象的选择
技术分析。 3．培养市场感觉。 （三）风险控制的技巧 1．投资组合计划。 2.利用期货、期权交易，套期保值。
案例7.3 胡立阳的“养羊理论”
第二节 证券投资理念与策略
❖ 一、证券投资理念 ❖ 二、证券投资的基本原则 ❖ 三、证券投资对象的选择 ❖ 四、证券买卖时机的选择 ❖ 五、证券投资策略
❖ 一、证券投资理念
（二）操纵市场 1．操纵市场的行为方式 （1）虚买虚卖。 （2）合谋。 （3）连续交易操纵。 2．操纵市场行为 （1）通过单独或者合谋，集中资金优势、持股优
势联合或者连续买卖，操纵证券交易价格。 （2）与他人串通，以事先约定的时间、价格和方
式相互进行证券交易或者相互买卖并不持有的 证券，影响证券交易价格或者证券交易量。 （3）以自己为交易对象，进行不转移所有权的自 买自卖，影响证券交易价格或者证券交易量。 （4）以其他方式操纵证券交易价格。
第七章 证券投资风险、策略与监管
证券投资学
证券投资学证券投资学是金融学的一个重要分支，研究证券市场的投资理论和投资策略，是指导投资者制定投资决策的重要学科。
本文将从证券投资学的基本概念、证券市场的特点、证券投资的风险和收益等方面进行阐述。
首先，证券投资学是指研究投资者在证券市场上进行证券投资活动的理论和方法。
它研究的对象包括股票、债券、期货、期权等各种证券工具，旨在提高投资者对证券市场的认识和理解，以便能够做出明智的投资决策。
证券投资学主要包括证券市场的机制和运作、证券投资的理论和模型、投资组合的构建和管理等内容。
证券市场是指买卖证券的场所和机构，包括股票市场、债券市场、期货市场等。
证券市场的特点主要有流动性高、信息披露充分、价格波动较大等。
首先，证券市场的流动性高，投资者可以随时买卖证券，方便快捷。
其次，证券市场的信息披露充分，上市公司需要按时公布财务报表和重大事项，投资者可以获得充分的信息来做出投资决策。
再次，证券市场的价格波动较大，股票、债券等证券价格受多种因素影响，容易出现较大的价格波动，投资者需要注意风险控制。
证券投资的风险与收益是讨论证券投资学中的重要内容。
投资者进行证券投资必须承担风险，风险与收益存在着正相关的关系，风险越高，收益也越高。
常见的证券投资风险有市场风险、流动性风险、信用风险等。
市场风险是指由于经济、政治、自然等不可预测因素引起的证券价格波动，投资者需要注意市场状况来选择合适的投资策略。
流动性风险是指投资者在买入或卖出证券时，无法及时以合理价格完成交易，可能导致无法及时变现的风险。
信用风险是指债券发行人或债务人无法按时偿还本金和利息的风险，投资者需要关注债券的信用评级等信息来降低信用风险。
在证券投资学中，投资组合的构建和管理是一个重要的研究内容。
投资组合是指投资者根据自身偏好和风险承受能力，选择不同类型资产构成的投资组合。
投资组合能够分散风险，提高收益。
投资者可以通过选择不同风险、不同收益的证券构建投资组合，实现投资目标。
投资学第七章
• 分离特性又称作两基金分离定理
图 7.13 有效集组合与资本配置线
分散化的威力
• 回忆:
nn
P2
wiwjCov(ri,rj)
i1 j1
• 如果我们定义平均方差和平均协方差为:
2
1 n
n
2 i
i 1
1
nn
Cov n(n 1) j1
Cov(ri , rj )
i 1
ji
分散化的威力
• 假定组合中每个资产是等权重的。我们可以得出 组合的方差:
Co rDv,rE= 基金D和基金E收益率的协方差
两个资产构成的资产组合: 风险
• 组合方差的另一种表达方式:
P 2 w D w D C o v ( r D , r D ) w E w E C o v ( r E , r E ) 2 w D w E C o v ( r D , r E )
• 可以看到，如果协方差为负，那么组合方 差会降低。所以投资负相关的资产是分散 化投资的一个重要原则。比如说中石油和 南方航空就可以认为是负相关(受油价的影 响不同)。
rE E q u i t y R e t u r n 股票的收益率
E (rp)w D E (rD )w E E (rE )
两个资产构成的资产组合: 风险
p 2 w D 2D 2 w E 2E 2 2 w D w E C r D ,o r Ev
2 D
= 基金D的方差
2 E
= 基金E的方差
最小方差对应的最优权重
•
由 2 P
D 2D 2E2E2(122E)D
及
wDD 2E2 E2 2E DED
可以看到：
•
若 1 ，则取
wD
图 7.13 有效集组合与资本配置线
分散化的威力
• 回忆:
nn
P2
wiwjCov(ri,rj)
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• 如果我们定义平均方差和平均协方差为:
2
1 n
n
2 i
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Cov n(n 1) j1
Cov(ri , rj )
i 1
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分散化的威力
• 假定组合中每个资产是等权重的。我们可以得出 组合的方差:
Co rDv,rE= 基金D和基金E收益率的协方差
两个资产构成的资产组合: 风险
• 组合方差的另一种表达方式:
P 2 w D w D C o v ( r D , r D ) w E w E C o v ( r E , r E ) 2 w D w E C o v ( r D , r E )
• 可以看到，如果协方差为负，那么组合方 差会降低。所以投资负相关的资产是分散 化投资的一个重要原则。比如说中石油和 南方航空就可以认为是负相关(受油价的影 响不同)。
rE E q u i t y R e t u r n 股票的收益率
E (rp)w D E (rD )w E E (rE )
两个资产构成的资产组合: 风险
p 2 w D 2D 2 w E 2E 2 2 w D w E C r D ,o r Ev
2 D
= 基金D的方差
2 E
= 基金E的方差
最小方差对应的最优权重
•
由 2 P
D 2D 2E2E2(122E)D
及
wDD 2E2 E2 2E DED
可以看到：
•
若 1 ，则取
wD
第七章_证券投资
（五）过户
对于不记名证券，投资者办完交割手 续之后，交易程序即告结束。 如果投资者购买的是记名证券，则还 需要办理过户手续。投资者只有办理了过 户手续，才能享有证券所有者的权益。
三、证券投资风险
（一）证券投资风险的定义 现代意义的定义由Markovitz等给出：投资收益 率的可能值偏离其期望值的可能性和幅度。
一、证券的分类
证券种类很多，可以按照不同标准进行分类。
（一）按证券期限不同分类
可分为短期证券和中长期证券： 短期证券是指期限短于一年的证券，如短期债 券等。 中长期证券是指期限长于一年的证券，如股票、 中长期债券等。
一般而言，短期证券的风险小，变现能力强，但收 益率相对较低。长期证券的收益一般较高，但时间 长，风险大。
1、债券估价的基本模型
典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。 在此情况下，按复利方式计算的债券价值的基本模型是：
F i F ＋ V= t n =F×i ×PVIFAk,n+F×PVIFk,n (1 k ) t 1 (1 k )
n
式中：Ｖ——债券价值； i——债券的票面利率； F——到期的本金； k——贴现率，一般为市场利率或投资人要求的必要报酬 率； n――债券付息期数。
1、常见的系统性风险
市场风险：证券市场价格波动 利率风险：市场利率变动 货币风险：通货膨胀风险、汇率风险 制度风险：制度性缺陷 政策风险：证券市场监管层的政策变动
2、常见的非系统性风险
经营风险：企业经营活动收益的不确定性 财务风险：企业因财务杠杆带来的收益不确定 性 违约风险：部分或全部初始投资不能收回的不 确定性 流动性风险：投资不能马上变现的不确定性
第七章：证券投资(课堂PPT)
4 5.0757 100 0.7462
20.30 74.62
94.9（2 元）
15
（３）假设等风险证券的市场利率12%，2008 年7月1日该债券的市价是85元，试问该债券是 否值得购买？
2008年7月1日该债券的市价是85元， 该债券 的价值为：
4 (p / A,6%,4) 100 (p / s,6%,4) 4 3.4651 100 0.7921 13.86 79.21 93.0（7 元）
16
3.长期债券收益率的计算 投资收益率一般是指购进债券后一直持有至到
期日可获得的收益率，它是使债券利息的年金 现值和债券到期收回本金的复利现值之和等于 债券购买价格时的贴现率。
V=I·（P/A，K，n）+ F·（P/F，K，n）
17
【例7-5】某公司1998年1月1日用平价购买一张面值为1 000元的债券，其票面利率为8%，每年1月1日计算并支 付一次利息，该债券于2003年1月1日到期，按面值收回 本金，计算其到期收益率。
际年利率和全部利息在2007年7月1日的现值。 （2）假设等风险证券的市场利率为10%，计算2007年7
月1日该债券的价值。 （3）假设等风险证券的市场利率12%，2008年7月1日该
债券的市价是85元，试问该债券当时是否值得购买？
14
（１）假设等风险证券的市场利率为8%ห้องสมุดไป่ตู้计算该债券的 实际年利率和全部利息在2007年7月1日的现值。
2003年4月1日价值：
注意：不 是
（1+10% ÷12） 12
决策原则： 当债券价值高于购买价格，可以购买。
13
【例题】资料：2007年7月1日发行的某债券，面值100元， 期限3年，票面年利率8%，每半年付息一次，付息日为6 月30日和12月31日。
《证券投资学》课件
特点
证券投资学具有综合性、应用性、创新性等特点，它综合运用经济学、金融学 、财务管理、法律等多学科知识，同时注重理论与实践相结合，强调创新思维 和策略分析。
证券投资学的历史与发展
1 2
3
起源
证券投资学起源于19世纪末的欧美国家，随着证券市场的兴 起和发展，人们开始研究证券市场的运行规律和投资策略。
发展历程
证券投资学经历了从简单到复杂、从单一到多元的发展过程 ，随着金融市场的不断扩大和复杂化，证券投资学的研究范 围和深度也不断拓展。
当前趋势
当前，证券投资学正朝着全球化、数理化、规范化的方向发 展，同时新兴技术和金融工具的应用也为证券投资学的发展 带来了新的机遇和挑战。
证券投资学的应用领域
证券市场分析
。
技术分析
通过分析证券的价格和交易量等 数据，预测未来的走势。
市场情绪分析
关注市场的整体情绪和预期，避 免在市场过热时买入或过冷时卖
出。
宏观经济分析
关注国家的宏观经济数据和政策 ，以判断整体市场的走势。
风险管理技巧
止损与止盈
设置明确的卖出点位， 控制亏损的范围。
仓位管理
根据个人的风险承受能 力和投资目标，合理分
详细描述
基本分析法主要关注影响证券价格的基本面因素，如宏观经济状况、行 业发展前景、公司财务状况等。通过深入分析这些因素，投资者可以评 估证券的内在价值，并预测其未来的价格走势。
总结词
通过对证券市场价格、交易量等历史数据的分析，预测未来价格走势的 分析方法。
证券投资分析方法 基本分析法
详细描述
技术分析法主要依据市场走势图和指标，通过研究价格和交易量的变化规律，判断市场的 趋势和转折点。技术分析法重视市场行为，认为价格变动反映了供求关系的变化，能够帮 助投资者做出买卖决策。
证券投资学具有综合性、应用性、创新性等特点，它综合运用经济学、金融学 、财务管理、法律等多学科知识，同时注重理论与实践相结合，强调创新思维 和策略分析。
证券投资学的历史与发展
1 2
3
起源
证券投资学起源于19世纪末的欧美国家，随着证券市场的兴 起和发展，人们开始研究证券市场的运行规律和投资策略。
发展历程
证券投资学经历了从简单到复杂、从单一到多元的发展过程 ，随着金融市场的不断扩大和复杂化，证券投资学的研究范 围和深度也不断拓展。
当前趋势
当前，证券投资学正朝着全球化、数理化、规范化的方向发 展，同时新兴技术和金融工具的应用也为证券投资学的发展 带来了新的机遇和挑战。
证券投资学的应用领域
证券市场分析
。
技术分析
通过分析证券的价格和交易量等 数据，预测未来的走势。
市场情绪分析
关注市场的整体情绪和预期，避 免在市场过热时买入或过冷时卖
出。
宏观经济分析
关注国家的宏观经济数据和政策 ，以判断整体市场的走势。
风险管理技巧
止损与止盈
设置明确的卖出点位， 控制亏损的范围。
仓位管理
根据个人的风险承受能 力和投资目标，合理分
详细描述
基本分析法主要关注影响证券价格的基本面因素，如宏观经济状况、行 业发展前景、公司财务状况等。通过深入分析这些因素，投资者可以评 估证券的内在价值，并预测其未来的价格走势。
总结词
通过对证券市场价格、交易量等历史数据的分析，预测未来价格走势的 分析方法。
证券投资分析方法 基本分析法
详细描述
技术分析法主要依据市场走势图和指标，通过研究价格和交易量的变化规律，判断市场的 趋势和转折点。技术分析法重视市场行为，认为价格变动反映了供求关系的变化，能够帮 助投资者做出买卖决策。
证券投资学第七章 证券投资基本分析
三、影响行业发展的其他因素 （一）科技进步和技术创新 （二）社会倾向和市场需求 （三）政府政策
（四）相关行业变动
第三节 公司分析
一、公司财务分析 二、主要财务指标 1. 每股盈利 每股盈利＝税后利润－优先股股息÷普通股总股数
2. 每股净值
每股净值＝股东权益÷普通股股数
3. 市盈率 市盈率＝每股市价÷每股净值（倍） 4. 纯资产倍率 纯资产倍率＝每股市价÷每股净值（倍）
第七章
证券投资基本分析
第一节 宏观分析
一、经济周期 二、国民生产总值 三、通货膨胀 四、利率水平
五、财政政策
（一）财政政策的基本含义 （二）财政政策的经济效应及对证券市场的影响 六、政治事件
第二节 行业分析
一、行业的市场类型 二、行业的生命周期 （一）初创期 （二）成长期
（三）稳定期
（四）衰退期
5. 股息发放率
股息发放率＝每股股息÷每股盈利×100%
证券投资学七章
▪ 2.货币政策：控制通胀以及稳定人民币汇率为主，货币政 策将不会造成通胀的问题，且仍将使国内经济增长
▪ 3.通胀：物价已经稳定，未来一年的通胀率将在3.5-4.5% ▪ 利率：存在利率上升的预期，但为稳定汇率支持国内经济
增长，利率将不会有多少变化。 ▪ 5.汇率：人民币存在升值的压力，但为了保持经济的增长，
➢ 即使生产工艺、技术水平、原料等相同的同类产品可 能并不是属于一个行业。
➢ 例如：高档时装和服装的原材料可能相同，但二者的 需求者可能完全不同，并不能归到一个行业
行业的生命周期
销售额 迅速增长 稳定增长 慢速增长 低速或负增长
启动阶段 巩固阶段 成熟阶段 相对下降阶段
行业对经济周期的敏感度
人民币将保持与美元的汇率不变，也由此保持利率的不变。
▪ 6.领先经济指标：货币（M2）供应量（万亿） 9月 10月 11月 12月
8.35 8.40 8.47 8.55
M2持续增长，对未来经济成长提供了应有的流动资金 ▪ 7.同步经济指标：零售额（亿元）
9月
10月
11月
12月
1920.75 1903.42 1933.80 1946.63
▪ 烟草行业几乎不随经济周期的变化而变化；事实上，对烟 草的需求根本不会受宏观经济的影响
▪ 汽车生产具有极大的波动性。在经济衰退时期，消费者可 以千方百计地延长旧汽车的使用期，直至他们的收入升高 后购买新车为止
行业的定性分析
▪ 行业的竞争程度 ➢ 波特（Porter）的5种力量模型
▪ 政府的产业政策 ➢ 政府是否对某些行业具有鼓励和限制
➢ 中国获2019年奥运会主办权对北京地产股的影响。
▪ 行业的定义
➢ 所谓行业，是这样的一个企业群体，这个企业群体的 成员由于其产品（包括有形与无形）对于消费者而言 在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联 系的状态，并且由于产品可替代性的差异而与其他企 业群体相区别。
▪ 3.通胀：物价已经稳定，未来一年的通胀率将在3.5-4.5% ▪ 利率：存在利率上升的预期，但为稳定汇率支持国内经济
增长，利率将不会有多少变化。 ▪ 5.汇率：人民币存在升值的压力，但为了保持经济的增长，
➢ 即使生产工艺、技术水平、原料等相同的同类产品可 能并不是属于一个行业。
➢ 例如：高档时装和服装的原材料可能相同，但二者的 需求者可能完全不同，并不能归到一个行业
行业的生命周期
销售额 迅速增长 稳定增长 慢速增长 低速或负增长
启动阶段 巩固阶段 成熟阶段 相对下降阶段
行业对经济周期的敏感度
人民币将保持与美元的汇率不变，也由此保持利率的不变。
▪ 6.领先经济指标：货币（M2）供应量（万亿） 9月 10月 11月 12月
8.35 8.40 8.47 8.55
M2持续增长，对未来经济成长提供了应有的流动资金 ▪ 7.同步经济指标：零售额（亿元）
9月
10月
11月
12月
1920.75 1903.42 1933.80 1946.63
▪ 烟草行业几乎不随经济周期的变化而变化；事实上，对烟 草的需求根本不会受宏观经济的影响
▪ 汽车生产具有极大的波动性。在经济衰退时期，消费者可 以千方百计地延长旧汽车的使用期，直至他们的收入升高 后购买新车为止
行业的定性分析
▪ 行业的竞争程度 ➢ 波特（Porter）的5种力量模型
▪ 政府的产业政策 ➢ 政府是否对某些行业具有鼓励和限制
➢ 中国获2019年奥运会主办权对北京地产股的影响。
▪ 行业的定义
➢ 所谓行业，是这样的一个企业群体，这个企业群体的 成员由于其产品（包括有形与无形）对于消费者而言 在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联 系的状态，并且由于产品可替代性的差异而与其他企 业群体相区别。
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4
2) 直接发行和间接发行
直销：发行人自己向投资者发售证券。 如以网络直销、以股代息 、股票分割、送配
股等
5
间接发行
a) 代销：承销商不承担任何销售风险，其收益 是佣金 。
b) 包销： 销售商将所有证券自己先买下，一次 性付款给发行者，所有的风险由销售商承担
c) 助销：代销+包销：卖不完的部分自己包下 ▪ 中国《证券法》： 应保证发行给认购者，销
12
2. 公司制交易所
公司制交易所由商业银行、证券公司、投资 信托机构及各类工商企业等共同出资入股建 立起来的，是以盈利为目的的公司法人。西 方发达国家和中国香港都是公司制。
1990年代以后，公司制为全球主要证券交易 所采用，交易所的所有权与交易权分离，会 员有权利在交易所交易，但可以不拥有交易 所的所有权
售商不得使用包销方式。
6
7.1.2 证券交易：二级市场
即流通市场，指已发行证券进行买卖 交易的场所
7
7.1.2.1 交易所
• 证券交易所是投资者进行场内证券交易的 场所，是按一定的组织模式和交易规则运 作的。
• 此外，交易所还与政府有关部门如证监会 共同构成监管主体。
8
交易所的组织模式
1. 会员制交易所
混合机制 多伦多 卢森堡 墨西哥 纽约
20
7.2.1 做市商市场特点
• 以集合竞价决定开盘价格，然后采用连续竞价一直 到收市。如中国
• 混合交易机制
– 兼具两类基本交易制度的机制 – 伦敦证交所部分股票由做市商交易，部分股票
由电子竞价交易
19
世界主要证券市场的交易机制
指令驱动 亚洲主板市场 巴黎 东京 香港 伦敦国内板 新西兰 法兰克福
报价驱动 美国NASDAQ 欧洲EASDAQ 日本 JASDAQ 芝加哥
– 定义：由若干证券公司及企业自愿组成，不 以盈利为目的，实行自律型管理的法人组织 （不是企业）。
– 其法律地位相当于一般的社会团体。会员大 会是证券交易所的最高权力机构。大会有权 选举和罢免会员、理事。
– 费用由会员共同承担 – 中国的上海和深圳就是会员制交易所
9
• 优点: （1）不以盈利为目的，交易费用低； （2）不会滋长过度投机； （3）证交所得到政府的支持，没有破产 倒闭的可能。
3
私募
私募又称不公开发行或内部发行，是指 面向少数特定的投资人发行证券的方式。私 募发行的对象大致有两类，一类是个人投资 者，例如公司老股东或发行机构自己的员工; 另一类是机构投资者,如大的金融机构或与 发行人有密切往来关系的企业等。
私募发行有确定的投资人，发行手续简 单，可以节省发行时间和费用。私募利于提高发 行人的社会信誉。
– Market maker：通过提供买卖报价为金融产品 制造市场的证券商。
• 做市商市场竞价特征
– 价格由做市商报价形成，投资者在看到做市商 报价后才下订单！做市商在看到订单前报出卖 价（Bid price）和买价（ Ask price）。
17
2、竞价交易制度（指令驱动）
– 证券买卖双方的订单直接进入交易市场，在市 场的交易中心以买卖价格为基准按照一定的原 则进行撮合
• 价格形成取决于交易者的指令！
– 集合竞价和连续竞价
• 集合竞价：买卖订单不是在收到之后立即予以撮合， 而是由交易中心将在不同时点收到的订单累积起来， 到一定时刻再进行撮合。
• 连续竞价：在交易日的各个时点连续不断地进行， 只要存在两个匹配的订单，交易就会发生。
18
• 亚洲国家：指令驱动电子竞价交易，一般 均结合集合竞价和连续竞价
15
中国证券交易所制度
• 法人会员制，不吸收个人会员 • 《证券交易所管理办法》规定：
– 提供交易场所和设施 – 制定交易规则 – 对会员监督，对上市公司监管 – 设立证券登记结算机构
16
7.2 交易制度
1、做市商制度（报价驱动交易机制）
– 证券交易的买卖价格均由做市商给出，证券买 卖双方并不直接成交
第七章
证券市场与交易机制
7.1 交易市场与机构
一级市场：发行市场
证券市场
二级市场：已发行证券的流通、 交易市场
2
7.1.1 一级市场：证券的发行
1) 公募和私募
公募 公募又称公开发行，是指发行人通过中
介机构向不特定的社会公众广泛地发售证券。 在公募发行情况下，所有合法的社会投资者 都可以参加认购。 为了保障广大投资者的利 益，各国对公募发行都有严格的要求，如发 行人要有较高的信用，并符合证券主管部门 规定的各项发行条件，经批准后方可发行。
3) 服务优质：证交所为了盈利不得不尽力为投 资者提供良好的服务，从而形成较好的信誉、 完善的硬件设施和软件服务。
14
缺点
1) 因受利益驱使，交易越多越好，滋长过度 投机
2) 不排除交易所公司本身倒闭的可能 。交 易所是一个有限责任的企业。
未来的改进——交易所公司上市
为增强和抵御风险的能力，扩大经营实力， 从市场角度激活证券交易所的管理职能， 如纽约证交所现在正在积极准备此项工作。
10
• 缺点： (1)缺乏第三方担保，使得投资者在交易中的
合法权益得不到应有的保障。 （2）会员制交易所的参加者主要是券商，管理 者同时亦是交易的参加者。这不利于市场的规 范管理，有悖于投资的公平原则。 （3）没有履行会员手续的券商是不能进入证交 所的。容易造成垄断，不利于公平的竞争，服 务质量差。
未拥有交易所股份的会员将不参与交易所的 经营决策与管理
注意：公司制交易所也有会员，但会员可以 不拥有股份！
13
优点：
1) 第三方担保：因证交所成员违约而使投资者 遭受损失，证交所将予以赔偿，为此，证交 所设立赔偿基金。
2) 独立管理：券商或股东不得担任证交所高级 行政管理人员，即证交所的交易者、中介商 与管理者相分离，确保证交所保持不偏袒任 何一方。
11
会员与席位
• 只有具有会员资格的才能进场交易，会员 取得交易席位。
• 交易席位（Seat）：赋予券商在交易所执 行交易程序的权力。
– 有形：原指证券交易所大厅的席位，内有通讯 设施。
– 无形：交易所为证券商提供的与撮合主机联网 的用的通讯端口。
– 席位是有价值的资产！不能撤销，可以转让和 租借，临时会员向正式会员租用席位
2) 直接发行和间接发行
直销：发行人自己向投资者发售证券。 如以网络直销、以股代息 、股票分割、送配
股等
5
间接发行
a) 代销：承销商不承担任何销售风险，其收益 是佣金 。
b) 包销： 销售商将所有证券自己先买下，一次 性付款给发行者，所有的风险由销售商承担
c) 助销：代销+包销：卖不完的部分自己包下 ▪ 中国《证券法》： 应保证发行给认购者，销
12
2. 公司制交易所
公司制交易所由商业银行、证券公司、投资 信托机构及各类工商企业等共同出资入股建 立起来的，是以盈利为目的的公司法人。西 方发达国家和中国香港都是公司制。
1990年代以后，公司制为全球主要证券交易 所采用，交易所的所有权与交易权分离，会 员有权利在交易所交易，但可以不拥有交易 所的所有权
售商不得使用包销方式。
6
7.1.2 证券交易：二级市场
即流通市场，指已发行证券进行买卖 交易的场所
7
7.1.2.1 交易所
• 证券交易所是投资者进行场内证券交易的 场所，是按一定的组织模式和交易规则运 作的。
• 此外，交易所还与政府有关部门如证监会 共同构成监管主体。
8
交易所的组织模式
1. 会员制交易所
混合机制 多伦多 卢森堡 墨西哥 纽约
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7.2.1 做市商市场特点
• 以集合竞价决定开盘价格，然后采用连续竞价一直 到收市。如中国
• 混合交易机制
– 兼具两类基本交易制度的机制 – 伦敦证交所部分股票由做市商交易，部分股票
由电子竞价交易
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世界主要证券市场的交易机制
指令驱动 亚洲主板市场 巴黎 东京 香港 伦敦国内板 新西兰 法兰克福
报价驱动 美国NASDAQ 欧洲EASDAQ 日本 JASDAQ 芝加哥
– 定义：由若干证券公司及企业自愿组成，不 以盈利为目的，实行自律型管理的法人组织 （不是企业）。
– 其法律地位相当于一般的社会团体。会员大 会是证券交易所的最高权力机构。大会有权 选举和罢免会员、理事。
– 费用由会员共同承担 – 中国的上海和深圳就是会员制交易所
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• 优点: （1）不以盈利为目的，交易费用低； （2）不会滋长过度投机； （3）证交所得到政府的支持，没有破产 倒闭的可能。
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私募
私募又称不公开发行或内部发行，是指 面向少数特定的投资人发行证券的方式。私 募发行的对象大致有两类，一类是个人投资 者，例如公司老股东或发行机构自己的员工; 另一类是机构投资者,如大的金融机构或与 发行人有密切往来关系的企业等。
私募发行有确定的投资人，发行手续简 单，可以节省发行时间和费用。私募利于提高发 行人的社会信誉。
– Market maker：通过提供买卖报价为金融产品 制造市场的证券商。
• 做市商市场竞价特征
– 价格由做市商报价形成，投资者在看到做市商 报价后才下订单！做市商在看到订单前报出卖 价（Bid price）和买价（ Ask price）。
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2、竞价交易制度（指令驱动）
– 证券买卖双方的订单直接进入交易市场，在市 场的交易中心以买卖价格为基准按照一定的原 则进行撮合
• 价格形成取决于交易者的指令！
– 集合竞价和连续竞价
• 集合竞价：买卖订单不是在收到之后立即予以撮合， 而是由交易中心将在不同时点收到的订单累积起来， 到一定时刻再进行撮合。
• 连续竞价：在交易日的各个时点连续不断地进行， 只要存在两个匹配的订单，交易就会发生。
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• 亚洲国家：指令驱动电子竞价交易，一般 均结合集合竞价和连续竞价
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中国证券交易所制度
• 法人会员制，不吸收个人会员 • 《证券交易所管理办法》规定：
– 提供交易场所和设施 – 制定交易规则 – 对会员监督，对上市公司监管 – 设立证券登记结算机构
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7.2 交易制度
1、做市商制度（报价驱动交易机制）
– 证券交易的买卖价格均由做市商给出，证券买 卖双方并不直接成交
第七章
证券市场与交易机制
7.1 交易市场与机构
一级市场：发行市场
证券市场
二级市场：已发行证券的流通、 交易市场
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7.1.1 一级市场：证券的发行
1) 公募和私募
公募 公募又称公开发行，是指发行人通过中
介机构向不特定的社会公众广泛地发售证券。 在公募发行情况下，所有合法的社会投资者 都可以参加认购。 为了保障广大投资者的利 益，各国对公募发行都有严格的要求，如发 行人要有较高的信用，并符合证券主管部门 规定的各项发行条件，经批准后方可发行。
3) 服务优质：证交所为了盈利不得不尽力为投 资者提供良好的服务，从而形成较好的信誉、 完善的硬件设施和软件服务。
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缺点
1) 因受利益驱使，交易越多越好，滋长过度 投机
2) 不排除交易所公司本身倒闭的可能 。交 易所是一个有限责任的企业。
未来的改进——交易所公司上市
为增强和抵御风险的能力，扩大经营实力， 从市场角度激活证券交易所的管理职能， 如纽约证交所现在正在积极准备此项工作。
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• 缺点： (1)缺乏第三方担保，使得投资者在交易中的
合法权益得不到应有的保障。 （2）会员制交易所的参加者主要是券商，管理 者同时亦是交易的参加者。这不利于市场的规 范管理，有悖于投资的公平原则。 （3）没有履行会员手续的券商是不能进入证交 所的。容易造成垄断，不利于公平的竞争，服 务质量差。
未拥有交易所股份的会员将不参与交易所的 经营决策与管理
注意：公司制交易所也有会员，但会员可以 不拥有股份！
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优点：
1) 第三方担保：因证交所成员违约而使投资者 遭受损失，证交所将予以赔偿，为此，证交 所设立赔偿基金。
2) 独立管理：券商或股东不得担任证交所高级 行政管理人员，即证交所的交易者、中介商 与管理者相分离，确保证交所保持不偏袒任 何一方。
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会员与席位
• 只有具有会员资格的才能进场交易，会员 取得交易席位。
• 交易席位（Seat）：赋予券商在交易所执 行交易程序的权力。
– 有形：原指证券交易所大厅的席位，内有通讯 设施。
– 无形：交易所为证券商提供的与撮合主机联网 的用的通讯端口。
– 席位是有价值的资产！不能撤销，可以转让和 租借，临时会员向正式会员租用席位