美国和中国的货币政策对比分析

2008年美国金融危机以来，美国和中国的货币政策对比分析 ２００７年在美国爆发的次贷危机和金融危机对全球经济造成了巨大、强烈而深远的影响和冲击。中美两国各自根据国情及危机产生的根源的不同分别采取了及时积极的货币政策和财政政策，现从两国货币政策实施的具体操作措施、实施的时间、目标、政策工具和力度、实施效果、经济恢复情况及目前仍存在的经济问题几个方面进行比较和分析。

一、美中应对金融危机的货币政策操作 （一）美联储货币政策 １．利率政策。次贷危机爆发初期，美国出现严重的信贷紧缩现象。为了放松信贷环境，释放流动性，２００７年９月１８日到２００８年５月，美联储连续７次降息，将联邦基金利率从５．２５％降至２％；雷曼兄弟破产以后，联邦基金利率从２％下调至１．５％；在危机开始波及全球致使全球经济有了明显衰退时，美联储又一次将联邦基金利率下调５０个基点至１％，至２００８年１２月１６日，联邦基金利率已降至０－０．２５％的低位，与半个世纪以来美国利率最低水平持平。

２．再贴现政策。利用贴现窗口向金融体系注入流动性是美联储缓解货币市场信贷紧缩的另一举措。美联储向存款性机构提供的贴现贷款有三种方式：一级贷款、二级贷款和季节性贷款。其中，一级贷款最为重要，只提供给健康的存款性机构。在金融危机之前，一级贷款利率是联邦基金利率加１００个基点。金融危机爆发后，２００７年８月１７日，美联储决定下调贴现率０．５个百分点，从６．２５％降至５．７５％，并将贴现期限由通常的隔夜暂时延长到３０天，还可以根据需要展期。至２００８年８月３０日已经先后十余次降低贴现率，贴现贷款余额大幅上升，为银行业提供了大量流动性支持。２００８年３月１６日，把一级贷款利率和联邦基金利率之间的利差降至２５个基点，并将最长期限由过去的３０天延长至９０天。２００８年年底再贴现率降至０．５％的水平。

３．创新货币政策工具。通过一系列价格型货币政策工具的操作之后，暂时性缓解了金融市场的流动性紧张，但是进入２００７年底以来，陆续披露的主要金融机构的损失超过人们的预期，金融机构盈利能力下降，利率政策效应并不非常明显，随着危机的展开和恶化，美联储将应急贷款范围从存款机构拓展到投行，在２００７年１２月之后，为了弥补再贴现窗口的不足，缓解短期借贷市场的压力。相继推出一系列新的货币政策工具以补充市场的流动性。 （１）２００７年１２月１２日，美联储引入了定期标售工具，短期贷款拍卖（Ｔｅｒｍ Ａｕｃｔｉｏｎ Ｆａｃｉｌｉｔｙ，ＴＡＦ），并用这一工具，每周两次向存款类金融机构发放定期贷款。美联储根据市场情况，决定每次向市场提供流动性的额度、最低投资率、最低和最高投标额、资产抵押率等参数。所有参与贴现窗口的存款类金融机构均可符合美联储要求的资产作抵押，通过投标获取贷款。与再贴现窗口相比，这一工具一是扩大了存款类金融机构的可抵押物范围，特别是允许用抵押担保凭证（ＣＤＯ）作抵押。二是利率由拍卖决定，且为固定利率。利率由申请贷款的金融机构根据自身融资成本决定，以使利率更接近金融市场预期。三是延长借款期限。通过这个新工具获取的贷款期限涵盖２８天至８４天。

（２）２００８年３月１１日美联储推出了短期证券借贷工具（Ｔｈｅ Ｔｅｒｍ Ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ Ｌｅｎｄｉｎｇ Ｆａｃｉｌｉｔｙ，ＴＳＬＦ），拟向市场注资２０００亿美元。通过拍卖机制向市场注入流动性，针对一级交易商，但是美联储并不是直接向一级交易商提供贷款，而是用自身高流动性的财政债券交换一级交易商流动性较差的抵押证券，从而缓解资产抵押债券持有者面临的融资困难。 （３）２００８年３月１７日，美联储宣布向一级交易商开放再贴现窗口。这是１９３３年以来美联储第一次向非存款类金融机构开放贴现窗口。一级交易商信贷工具（Ｔｈｅ Ｐｒｉｍａｒｙ Ｄｅａｌｅｒ Ｃｒｅｄｉｔ Ｆａｃｉｌｉｔｙ，ＰＤＣＦ）推出的目的有两个：一是向投资银行提供短期资本，使它们维持必要的清偿力，以遏制倒闭局面；二是活跃市场上抵押贷款支持债券的交易。

（４）受次贷危机影响，包括资产支持商业票据在内的许多货币市场金融工具的流动性都变得很差，导致货币市场基金无法变现，难以满足投资者的赎回要求。为解决这一问题，２００８年９月１９日，创建 “商业票据融资机制”。推出资产支持商业票据货币市场共同基金流动性工具（Ａｓｓｓｅｔ－Ｂａｃｋｅｄ ＣｏｍｍｅｒｃｉａｌＰａｐｅｒ Ｍｏｎｅｙ Ｍａｒｋｅｔ ｍｕｔｕａｌ ｆｕｎｄ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ ｆａｃｉｌｉｔｙ，ＡＭＬＦ），在货币市场共同基金和其他投资者越来越不愿购买商业票据的情况下，ＦＥＤ宣布创建该机制，以便从合格发行人那里直接购买三个月期无担保和资产支持商业票据，提高了二级市场上货币市场共同基金流动性，提高商业支持票据市场和货币市场的流动性。

（５）２００８年１０月７日，美联储创办了商业票据融资工具（ｔｈｅ ｃｏｍｍｅｒｃｉａｌ ｐａｐｅｒ ｆｕｎｄｉｎｇ ｆａｃｉｌｉｔｙ，ＣＰＦＦ），为应对美国信贷市场形势的进一步恶化和流动性压力。面向票据发行机构，通过特殊目的载体（ＳＰＶ）从商业票据发行方购买短期商业票据，为商业银行和大型企业等商业票据发行者提供流动性支持。

（６）为提高货币市场二级市场的流动性，向货币市场投资者提供更多的流动性支持，提高他们对货币市场的信心，并以此提高金融机构向居民和企业发放贷款的积极性，２００８年１０月２１日，美联储创设了货币市场投资者融资工具（ｍｏｎｅｙ ｍａｒｋｅｔ ｉｎｖｅｓｔｏｒｆｕｎｄｉｎｇ ｆａｃｉｌｉｔｙ，ＭＭＩＦＦ），这个创新工具主要是通过减缓货币市场投资者的财务报表压力，降低短期债务工具的利率。

美联储认为，经济金融危机期间，商业银行倾向于紧缩信贷，“信贷宽松”货币政策所要解决的重点问题是，向市场注入大量流动性，提高社会公众的信贷可得性。这些创新的信贷工具有针对性地为金融市场提供了一定程度的流动性。

４．非常规性措施。包括直接救助陷入困境的金融机构和量化宽松政策。２００８年３月，ＦＥＤ提供２９０亿美元的担保支持摩根大通收购贝尔斯登公司。２００８年９月１５日，美国最大保险公司美国国际集团（ＡＩＧ）被下调信用评级，触发流动性危机，１６日，美联储宣布向ＡＩＧ提供８５０亿美元的高息抵押贷款。２００８年１０月８日，美联储向ＡＩＧ提供的８５０亿美元贷款额度已用尽，美联储允许ＡＩＧ以投资级固定收益证券作抵押，再度给予ＡＩＧ ３７８亿美元的贷款额度，以避免这家最大的保险公司陷于破产。②２００８年１０月６日，美联储宣布向商业银行法定存款准备金和超额准备金支付利息。其中，向法定准备金支付的利息比准备金交存期的联邦基金目标利率均值低１０个基点，向超额准备金支付的利息比准备金交存期的最低联邦基金目标利率低７５个基点。美国还推出货币量化宽松政策，一般来说，只有在利率等常规工具不再有效的情况下，货币当局才会采取这种极端的做法。美国第一轮量化宽松货币政策：２００８年１１月２５日，美联储宣布，将购买政府支持企业（简称ＧＳＥ）房利美、房地美、联邦住房贷款银行与房地产有关的直接债务，还将购买由两房、联邦政府国民抵押贷款协会（Ｇｉｎｎｉｅ Ｍａｅ）所担保的抵押贷款支持证券（ＭＢＳ）。２００９年３月１８日，机构抵押贷款支持证券２００９年的采购额最高增至１．２５万亿美元，机构债的采购额最高增至２０００亿美元。自２０１０年４月份美国的经济数据开始令人失望，进入步履蹒跚的复苏以来，美联储一直受压于需要推出另一次的量化宽松：第二次量化宽松（ＱＥ２）。伯南克在２０１０年八月份在杰克逊霍尔的联储官员聚会中为第二次量化宽松打开了大门。美国联邦储备委员会２０１０年１１月３日宣布推出第二轮定量宽松货币政策，到２０１１年６月底以前购买６０００亿美元的美国长期国债，并对资产负债表中的债券资产到期回笼资金进行再投资，同时将联邦基金利率维持在零至０．２５％的水平不变。③

（二）中国人民银行货币政策操作 中国的货币政策工具主要包括公开市场业务、存款准备金、中央银行贷款（再贴现）和利率政策（存贷款基准利率）。为了应对国际金融危机的严重冲击，党中央、国务院从２０００８年第四季度就果断地实施了以“保增长、扩内需”为主要内容的规模高达４万亿元人民币的一揽子经济刺激计划，通过增加政府投资支出、减轻企业和居民税收负担等多方面措施，积极扩大国内需求。调整了宏观经济政策目标：把原来以防止通货膨胀和经济过热为主的目标调整为以促进经济增长和增加就业为主的目标，相应地采取了适度宽松的货币政策。进入２０００９年，国际金融危机仍在蔓延。外部需求继续萎缩，一些行业产能过剩，经济下行压力仍然较大。但总体看，我国正处在工业化和城镇化快速推进阶段，蕴藏着巨大需求和增长潜力。２０００９年中国紧密围绕“保增长、扩内需、调结构”的主要任务，继续贯彻落实适度宽松的货币政策。引导金融机构在控制风险的前提下加大对经济发展的支持力度，保证货币信贷总量满足经济发展。适时适度开展公开市场操作，保持银行体系流动性合理充裕。总体看，在国际金融危机的特殊环境下，我国货币信贷适度较快增长利大于弊，是适度宽松货币政策有效传导的体现，有利于稳定金融市场，提振市场信心，促进经济平稳较快发展。２０１０年中国继续实施适度宽松的货币政策，并着力提高政策的针对性、灵活性和有效性，加强银行体系流动性管理，适时上调存贷基准利率，引导金融机构合理把握信贷投放总量、节奏和结构。２０１１年以来，中国人民银行按照国务院统一部署，围绕保持物价总水平基本稳定这一宏观调控的首要任务，从２００８年至２０１０年的适度宽松货币政策转变成实施稳健的货币政策。

１．利率政策。截止２００８年年底，央行５次下调金融机构存贷款基准利率，一年期存款基准利率累计下调１．８９个百分点，由４．１４％下调至２．２５％。一年期贷款基准利率累计下调２．１６个百分点，由７．４７％下调至５．３１％。同时下调再贷款由４．６８％下调至３．３３％、再贴现利率由４．３２％下调至１．８％；人民银行直接调控的是金融机构对客户的法定存贷款利率，通过下调此项指标以增加流动性，保持经济增长和稳定市场预期的信号。通过下调利率，保证了货币供应量，为扩大投资与消费提供了必备的资金支持。一方面可有效降低企业用资成本，另一方面保证银行体系有充分的流动性，能给全社会提供宽松的货币环境，鼓励企业进行生产经营。

２．存款准备金率政策。在大多数西方国家，准备金政策已很少使用。而在中国，它仍然是一项被频繁使用的政策工具。央行不仅运用它对信用总量实施调控，而且通过制定差别存款准备金率对信用结构进行调节。从２００８年９月２５日至１２月２５日，为保证银行体系流动性充分供应，央行四次下调法定存款准备金率，其中，大型存款类金融机构的存款准备