三角套汇的简单方法
第五章，套汇，套利和掉期
第五章，套汇，套利和掉期第一节套汇(一)套汇交易概念及种类全世界的外汇市场如纽约、伦敦、东京、法兰克福、香港等都有密切的联系。
在一般情况下，由于电讯联系的发达，信息传递的迅速，资金调拨的通畅，各外汇市场的汇率是非常接近的。
但有时，不同外汇市场的汇率，在很短的时间内，会发生较大的差异，从而引起套汇。
1.定义：利用不同市场的汇率差异，在汇率低的市场大量买进，同时在汇率高的市场卖出，利用贱买贵卖，套取投机利润的外汇业务2.套汇交易的种类主要有地点套汇、时间套汇和利息套汇。
时间套汇就是掉期交易；利息套汇又叫套利交易。
通常所说的套汇是指地点套汇，它是利用同一货币在不同外汇市场上汇率差异而进行的一种外汇买卖行为。
(二)地点套汇1.直接套汇：又叫两角(地)套汇，是银行利用两个外汇市场之间货币汇率的差异，在一个市场上卖出货币，又在另一个市场买入同样货币，通过这种买卖赚取差价，规避风险。
假定某一时期纽约外汇市场：1美元=128.40/50日元东京外汇市场：1美元=128.70/90日元2.间接套汇：称三角套汇或多角套汇。
是银行利用三个或三个以上外汇市场之间货币汇率差异，在多个市场间调拨资金，贱买贵卖，赚取汇率差价的一种外汇买卖业务。
例如：纽约外汇市场USD/CAD 1.4985/93伦敦外汇市场GBP/USD 1.6096/05多伦多市场GBP/CAD 2.4074/00问：三个地点之间能否进行套汇？美国银行如何进行套汇呢（不考虑通讯费、手续费等）？间接套汇解析1)确定标价法和买卖价纽约外汇市场USD/CAD 1.4985/93 (卖)间标伦敦外汇市场GBP/USD 1.6096/105 (卖)间标多伦多市场GBP/CAD 2.4074(卖）/100 直标2)套算出伦敦和多伦多市场USD/CAD卖出汇率，与纽约USD/CAD卖出汇率1.4993进行比较: USD/CAD 2.4100÷1.6096=1.4973 < 纽约外汇市场USD/CAD 1.4993，说明美元在纽约市场比在伦敦和多伦多市场更值钱，套汇可进行。
第四讲 掉期交易
从事套汇业务的大多数是资金雄厚的银行和设有专门的外汇交易部的 公司。它们往往能在很短的时间内动用大笔资金，尽管汇率在不同的 市场差异较小，但由于买卖的外汇数量很大，也可以获得相当丰厚的 利润。 一般说来，要进行套汇必须具备以下三个条件：（1）不同外汇市场 的汇率存在差异；（2）套汇者必须具备一定的专业知识和技术经验 ，能够判断各外汇市场汇率变动及趋势，并根据预测采取行动；（ 3 ）套汇者必须拥有足够数量的资金，且在主要外汇市场拥有分支机构 或代理行。 当今社会,通信信息和网络技术高度发达,可供套汇的时间也是转瞬即 逝,套汇会使世界范围内的汇率趋向一致.不同外汇市场的汇率差异很 快就会消失,套汇将无利可图.套汇者能否抓住宝贵的时机进行套汇， 取决于套汇者的业务水平、工作经验以及反应的灵敏程度
如，在同一时刻，有下述三个外汇市场的汇率，并决定用英镑套汇。 伦敦市场 GBP1=CHF1.65 苏黎世市场 CHF1=SGD3.52 新加坡市场 GBP1=SGD5.66 将这三个外汇市场的汇率值的标价都换算成直接标价法，三地外汇市场汇率 值的乘积是： 1/1.65×1/3.52×5.66=0.975 这表明在这三个外汇市场间存在着套汇机会。 (2)判明汇率差异 在苏黎世市场英镑对瑞士法郎的价格为：GBP1=CHF5.66/3.52=CHF1.61(通 过苏黎世市场和新加坡市场套算得到，因为可以通过这两个市场进行 英镑的套汇)，而伦敦市场 GBP1=CHF1.65，这表明伦敦市场的英 镑价格高于苏黎世市场。 另外，在苏黎世市场英镑对新加坡元的价格是 GBP1=SGD1.65×3.52=SGD5.808，故苏黎世市场英镑的汇价高于新加 坡市场，这样这三个外汇市场的英镑价格差异情况便是：伦敦市场﹥ 苏黎世市场﹥新加坡市场。
套汇、套利与外汇调整交易培训讲义
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3、非抛补套利(Uncovered Interest Arbitrage) 是指单纯把资金从利率低的货币转向利率高的
货币，从中谋取利率差额收入。这种交易不同时进 行反方向交易，要承担高利率货币贬值的风险。高 利率货币的贬值对非抛补套利影响极大。
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套利是外汇市场上重要的交易活动。 由于目前各国外汇市场联系十分密切，一有套利机
时间套汇(Time Arbitrage)是指套汇者利用不同 交割期限所造成的汇率差异，以获得盈利的套汇方 式。它常被称为防止汇率风险的保值手段。
地点套汇(Space Arbitrage)，是指套汇者利用 不同外汇市场之间的汇率差异，同时在不同的地点 进行外汇买卖，以赚取汇率差额的一种套汇方式。
地点套汇又分为直接套汇和间接套汇两种。
目的的套汇活动。 非积极性套汇，是指因自身资金国际转移的需
要或以此为主要目的而利用两地不平衡的市场汇率， 客观上套汇获利，在一定程度上降低汇兑成本。
⑶直接套汇的交易准则 在汇率较低的市场买进，同时在汇率较高的市
场卖出，亦称“贱买贵卖”。
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3、间接套汇(Indirect Arbitrage) ⑴间接套汇的涵义 又叫三角套汇(Three Point Arbitrage)和多角套 汇(Multiple Point Arbitrage)，是指利用三个或三个 以上不同地点的外汇市场中三种或多种不同货币之 间汇率的差异，赚取外汇差额的一种套汇交易。
会，机构便会迅速投入大量资金，最终促使各国货 币利差与货币远期贴水率趋于一致，使套利无利可 图。 套利活动使各国货币利率和汇率形成了一种有机的 联系，两者互相影响制约，推动国际金融市场的一 体化。
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§3.2 套汇与套利交易举例
第3章 套汇、套利与外汇调整交易 《国际金融实务》PPT课件
寸，将会因遭受汇率变动的风险而蒙受损失，或者因
外汇资金与本国货币过多或不足而影响外汇业务的发
展。为避免这两个问题，外汇银行必须对银行的外汇
交易进行调整。为规避汇率变动风险所做的调整交易
称为外汇头寸调整交易；为避免资金不足或过多所做
的调整交易称为资金调交易。
3.3 外汇调整交易
• 3.3.1外汇头寸调整交易 • 外汇头寸（Exchange Position）是指一外
货币市场与外汇市场之间的均衡关系又会重新得到恢复。 ⑤ 抛补套利也涉及一些交易成本，如佣金、手续费、管理费、杂费等。
因此，不必等到利差与远期升（贴）水率完全一致，抛补套利就会 停止。 ⑥ 由于去国外投资会冒巨大的“政治风险”或“国家风险”，投资者 一般对抛补套利持谨慎态度，特别是在最佳资产组合已经形成的情 况下，除非抛补套利有足够大的收益来补偿资产组合的重新调整所 带来的损失，投资者一般是不轻易进行抛补套利的。
3.1套汇与套利交易
• 3.1.1套汇交易 • 1）直接套汇 • 积极型直接套汇属于一种完全以赚取汇率差
额为目的的套汇活动。 • 非积极型套汇是因自身资金国际转移的需要
或以此为主要目的而利用两地不平衡的市场 汇率，客观上套汇获利，在一定程度上降低 汇兑成本。
3.1套汇与套利交易
• 3.1.1套汇交易 • 2）间接套汇 • 间接套汇（Indirect Arbitrage），又叫三角
3.1套汇与套利交易
• 3.1.1套汇交易
① 套利活动须以有关国家对货币的兑换和资金的转移不加任何限制为 前提。
② 所谓两国货币市场上利率的差异，是就同一性质或同一种类金融工 具的名义利率而言，否则不具有可比性。
③ 套利活动涉及的投资是短期性质的，期限一般都不超过1年。 ④ 抛补套利是市场不均衡的产物，然而随着抛补套利活动的不断进行，
第五讲：套汇、套利交易和进出口报价
• 思考： 如果计算顺序是（GBP/USD）÷ （GBP /HKD）×（USD/HKD）=1 • 判断套汇机会和路径：
• 答案：
• （）×（USD/HKD）>1说明纽约外汇市场上的 USD贵（需要卖出USD，买入HKD），由此可以 判断应该在另一个有HKD交易的外汇市场上卖出 HKD（香港外汇市场上卖出HKD，买入GBP）， 下同。
第五讲：套汇、套利交易和进出 口报价
• 第一节 套汇交易 • 第二节 套利交易 • 第三节 进出口报价
第一节 套汇交易
套汇，是指套汇人利用两个或两个以上外汇市场在 同一时刻货币的汇率差异进行外汇交易，从中赚 取差价利润的活动。 一、直接套汇 二、间接套汇
一、直接套汇（两角套汇、两地套汇）：
• 套汇者利用两个外汇市场之间在同一时间的汇率 差异，同时在两个市场上买卖该货币，赚取汇差 利润的外汇交易。 • 直接套汇机会判断：直观可以判断；也可以用下 面的间接套汇机会判断方法
二、 抵补套利（常用）
套利者在套利的同时，通过远期外汇交 易进行保值的套利交易。（套利＋套期， 避免汇率波动风险）
例子2：抵补套利
即期汇率GBP/USD=1.5000，6个月远期汇率为 GBP/USD=1.5096。USD年利率8％，GBP年利率6 ％。某套利者以100万GBP进行为期6个月的套利。 抵补套利： GBP——USD——GBP（远期合约汇率） 100GBP×1.5000（1+4％）÷1.5096－103＝0.34 GBP（万）（本利都抵补） 套利交易：论理基础――利率评价理论（利率差＝ 升（贴）水率） 如果利率差><升（贴）水率，存在套利机会 升（贴）水率——不抵补套利是预期值，抵补套利 是计算值。
一、无抵补套利
第3章套汇套利与外汇调整交易
地的汇率换算成同一标价法下的汇率，然后将三个 汇率连乘起来，若乘积等于1，不存在汇率差异；若 乘积不等于1，则存在汇率差异，这时可以从事套汇 交易。
第3章套汇套利与外汇调整交易
例，某日，香港：GBP/HKD=12.5 伦敦：GBP/DEM=2.5 法兰克福：HKD/DEM=0.2
是否存在套汇机会？ 换算成同一标价法：香港：HKD/GBP=0.08
伦敦：GBP/DEM=2.5 法兰克福：DEM/HKD=5 因为，0.08*2.5*5=1 所以，不存在套汇机会。
第3章套汇套利与外汇调整交易
⑶套汇交易的结果 会造成汇率低的货币求大于供，原本较贱的货
币汇率上涨；而汇率高的货币供大于求，原本较贵 的货币汇率下跌，从而使不同外汇市场的汇率差异 很快趋于消失。
⑶直接套汇的交易准则 在汇率较低的市场买进，同时在汇率较高的市
场卖出，亦称“贱买贵卖”。
第3章套汇套利与外汇调整交易
3、间接套汇(Indirect Arbitrage) ⑴间接套汇的涵义 又叫三角套汇(Three Point Arbitrage)和多角套 汇(Multiple Point Arbitrage)，是指利用三个或三个 以上不同地点的外汇市场中三种或多种不同货币之 间汇率的差异，赚取外汇差额的一种套汇交易。
第3章套汇套利与外汇调整交易
100 100
-100 +100
-100
11580
第3章套汇套利与外汇调整交易
（3）外汇交易记录表 综上所述，银行在进行外汇买卖时，只要金额或时间
不匹配，就存在汇率风险，对于这种风险，可以用外汇交 易记录表的方法进行分析。
外汇交易记录表按货币划分，以到期日为顺序，记录 每一次买入和卖出的数额。通过这个记录表，可以清楚地 分析银行外汇头寸的汇率风险。
套汇交易(地点、时间、利息套汇)
时间套汇
远期外汇交易的类型 固定交割外汇进期交易 择期交割外汇进期交易
部分择期交易 完全择期交易
时间套汇
外汇掉期 掉期交易指买进或卖出某种货币的同时，卖出或买进相同 金额，但交割期限不同的同种货币的外汇交易。 目的：轧平外汇头寸，避免汇率变动的风险； 利用不同交割期限汇率的差异，贱买贵卖赚取 利润 特点：1.掉期交易改变的是交易者手中持有的外币的期限 ，而非数额，因此不会有汇率波动的风险； 2.掉期交易强调买进和卖出的同时性； 3.绝大部分是针对同一对手进行的；
时间套汇
掉期交易的形式（交割日不同） 1、即期对远期的掉期：即在买进或卖出一笔即期外汇的 同时，卖出或买进同一种货币、同等金额的远期外汇，这 是最常见的形式。 (1).即期对次日掉期；(2).即期对一周掉期；(3).即期 对整数月掉期 若即期买进A货币，远期卖出A货币，简称买/卖A 货币掉期；即期卖出A货币，远期买进A货币，简称卖/买A 货币掉期。 例：美国A公司准备在法国证券市场投资1000万欧元， 预计3个月收回，该公司可以在即期买入1000万欧元的同 时卖出1000万欧元3月期远期欧元以规避风险。
时间套汇
例1：GBP/USD即期汇率 1.9279/89 3个月 30/50 3月远期汇率 1.9309/39 而掉期汇率为： 1.客户在即期买入/3个月远期卖出英镑的汇率 即期买入英镑 1.9279 3个月远期卖出英镑 1.9329（1.9279＋0.0050） 2.客户在即期卖出/3个月远期买入英镑的汇率 即期卖出英镑 1.9289 3个月远期买入英镑 1.9319（1.9289＋0.0030）
远期外汇交易的类型固定交割外汇进期交易择期交割外汇进期交易部分择期交易完全择期交易时间套汇外汇掉期掉期交易指买进或卖出某种货币的同时卖出或买进相同金额但交割期限不同的同种货币的外汇交易
02金融学 套汇
升水率/贴水率＝｜（f－s）/s×100%｜
6个月贴水率：｜（7.7860－7.8160）/7.8160｜ ≈0.38% 两种货币6个月的利差： （5%－3%）×6/12＝1%>0.38％
即贴水率小于利率差，因此存在套汇机会。
（2）该香港套汇者如何进行利息套汇？
该香港套汇者可以用港币（低利率货币）兑换成100 万美元（高利率货币）存入美国银行，存期为6个 月，同时卖出6个月金额为本利和的远期美元（高 利率货币）， 6个月后履行远期合约卖出美元换回 港币。
二、时间套汇பைடு நூலகம்time arbitrage）
时间套汇是指套汇者利用不同交割期限货币的汇差和 利差，在买入或卖出即期货币的同时，卖出或买入 远期货币，从而获取收益的套汇行为。 时间套汇分为利息套汇和汇水套汇两种。
（一）利息套汇
利息套汇是指套汇者利用不同货币的利差和汇差，用 低利率货币购买高利率货币，同时在远期市场上卖 出高利率货币，从而赚取利差的套汇行为。
例：在伦敦外汇市场上，即期汇率GBP/USD＝ 1.5440/50；在纽约外汇市场上，即期汇率 GBP/USD＝1.5460/70 思考：（1）是否存在套汇机会？为什么？ （2）美国套汇者如何进行地点套汇？赚取汇差多少？ （1）存在套汇机会。因为两地汇率不同。 （2）我们发现英镑在纽约市场的价格高于伦敦市场 价格，因此套汇者可以在伦敦市场买入GBP （1.5450），而后立即在纽约市场卖出GBP （1.5460），即可赚取汇差。 1.5460－1.5450＝0.001，如果套汇者购入100万英镑 进行套汇的话，将可赚取1000000×0.001＝1000 美元
02 套汇交易
套汇交易（arbitrage deals）是指套汇者利用不同外 汇市场汇率在某一时点的差异，从低市场买入外汇， 在高市场卖出外汇，从中套取汇差或利差的行为。 套汇交易的结果将使各国外汇市场的汇率趋于一致。 套汇投机的成功，必须具备三个条件： 1、不同外汇市场上的汇率有差异 2、套汇者应该具有一定的专业知识和技术经验，从 而准确的捕捉汇率走势。 3、套汇者拥有一定数量的资本金。
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三角套汇的简单方法：乘积判断法
对于“已知投资者手持一定数量的货币a，要求套汇的
策略及利润率”一类的问题，更简单的方法是乘积判断法。
对于三点或多点套汇机会的判断，可依据下述原则：将
三个或更多个市场的汇率（如果有买入价、卖出价两个汇率，
先计算出各个市场的中间汇率）转换为同一标价法（间接标
价法或直接标价法）表示，并将被表示货币的单位都统一为
1。然后将得到的各个汇率值相乘。如果乘积为1，说明没有
套汇的机会，如果乘积不为1，则存在套汇的机会。若以
/ab
表示1单位A国货币以B国货币表示的汇率，/bc表示1单
位B国货币以C国货币表示的汇率„„/mn表示M国货币
以N国货币表示的汇率，那么对于n点套汇机会存在的条件
为：
////1abbcmnna
定理：如果三点套利不再有利可图，那么四点、五点以
至n点的套汇也不再有利可图。
具体说来，有：
1.如果三个市场的汇率都统一为间接标价法（即A，B，
C市场的汇率表示分别为/ab，/bc，/ca）。
（1）如果///1abbcca，套汇者的策略是：在标价
为/ab的A市场上卖a 买b，依次类推（接着在标价为
/bc
的B市场上卖b 买c，在标价为/ca的C市场上卖c 买a）
（或者可以理解为按照间接标价法的顺序进行交易，即按照
乘的方向进行交易）；
（2）如果///1abbcca，套汇者的策略是：在标价
为/ca的C市场上卖a买c，依次类推（接着在标价为/bc的
B市场上卖c 买b，在标价为/ab的A市场上卖b买a（或
者可以理解按照直接标价法的顺序进行交易，即按除的方向
进行交易）。
简单地说，就是三个市场间接标价法的汇率乘积如果大
于1，则在三个市场上卖本币（高卖）买外币（贱买）；如果
乘积小于1，则卖外币买本币。
2.如果三个市场的汇率都统一为直接标价法（即A，B，
C市场的汇率表示分别为/ba，/cb，/ac），则与间接标
价法的情况完全相反。
简单地说，就是三个市场直接标价法的汇率乘积如果小
于1，则在三个市场上卖本币（高卖）买外币（贱买）；如果
乘积大于1，则卖外币买本币。
巧记：判断操作策略的四象限方法。
小结：三角套汇的“3+3”步骤（两个“三步走”）
最有价值的结论
第一个“三步走”：判断是否可以套汇（以统一为间接
标价法为例）：
第一步.计算三个外汇市场的中间汇率；
第二步.将三个市场的汇率标价统一成同一种标价方法
（具体是选择直接标价法还是间接标价法的原则：“少数
服从多数”这样最简单）。
第三步.计算统一标价方法后的汇率乘积，判断乘积与1
的关系，如果乘积不等于则立即判断出可以套汇。
第二个“三步走”：求出套汇策略及套汇利润（以统一
为间接标价法为例）：
第一步.确定操作策略：按照“乘积大于1（在直接标价法
下的汇率乘积则是乘积小于1），在一国市场上卖出本币买进
外币（按间接标价法进行交易）；乘积小于1（在直接标价法
下的汇率乘积则是大于1），在一国市场上买进本币卖出外币
（按直接标价法进行交易）；乘积等于1，不进行交易”的策
略操作。其中，交易的次序是从手持的货币币种的国家开始，
一个个市场进行套算；
第二步.选择汇率计算的符号（乘号还是除号）和选择汇
率数字：卖基准货币（即单位货币）选乘号，确定符号为
乘号应该选用小的数字；卖标价货币选除号，确定是除号
选大的数字（原因：客户只能是次优选择的结果）。
巧记：乘小除大（卖单位货币乘小的数字，卖标价货币除
以大的数字；原因：银行总是要赚取手续费的，所以投资
者客户换算后在手中的资金总是少的）
第三步：计算。
例题1：用乘积判断法来求解教材p180例题。
解：第一步：求中间汇率价格（同方法一），统一标价方
法。
香港：US$/ HK$= 7.83185；
纽约：GBP/ US$= 1.33535；
伦敦：GBP/ HK$＝10.66785。
统一标价方法
在纽约和香港都是直接标价法，只有伦敦采取间接标
价法，按照“少数服从多数”的原则，将标价方法统一为
直接标价法。
伦敦：HK$ / GBP＝1/10.66785=0.0937396。
第二步：计算乘积。
7.83185×1.33535×0.0937396＝0.980353≠1，所以存
在套利空间。
第三步：根据汇率比较，发现港元在香港贵，美元在纽约贵，
英镑在伦敦贵。
（为了说明这一点，可以增加一步说明：
利用纽约和伦敦两个外汇市场可以套算出美元对港元的套
算汇率：
GBP/ HK$10.66785
US$/ HK$=7.9888GBP/ US$1.33535
可知高于在香港市场的基本汇率：US$/ HK$= 7.83185，因此
可知港元在香港贵。）
因此投资者可以采取的套汇路线是香港→纽约→伦敦。
套汇的利润率是：
11
110.614617.85141.3387100%0.98881%1
因此1000万港元的套汇利润是1000×0.98881%=9.8881
万港元。
（建议：第四步也可以按照方法1的第四步那样进行分
步计算，这样即使最后结果算错还会有步骤分）
例题2、一投机者持有1000GBP，欲在国际外汇市场上进
行套汇。他所掌握的外汇市场同一时刻的外汇牌价是：
伦敦市场 GBP1=USD1.859
纽约市场 1USD=EURO0.749
法兰克福市场 GBP1=EURO1.435
请问，如果想获得套汇利益的话，该投机者该如何进行
套汇？请写出分析及计算过程。
解：套汇分析过程如下：
第一步，将伦敦、纽约、法兰克福市场的汇率都采用间
接标价法来表示，于是有：
伦敦市场 GBP1=USD1.859
纽约市场 1USD=EURO0.749
法兰克福市场 EURO1= GBP0.697
将此三个汇率相乘，就有：
1.859×0.759×0.679=0.971<1，说明存在套汇机会。
第二步，算出伦敦、纽约两个外汇市场的套算汇率为：
GBP1=EURO1.392
可知其低于法兰克福市场上的汇率GBP1=EURO1.435
第三步，在法兰克福外汇市场上卖出英镑买进欧元；然
后在纽约市场上卖出欧元买进美元；最后，在伦敦市场上卖
出美元买进英镑。通过这种套汇，1000英镑可获得利润：
1.435
1000100030.6010.7491.859英镑