第十六篇__第十讲_互换交易及其避险功能
郑振龙《金融工程》笔记和课后习题详解-互换概述【圣才出品】
第六章互换概述6.1复习笔记一、互换的定义与种类互换是两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。
在大多数情况下，互换协议的双方通常会约定在未来多次交换现金流，因此互换可以看做是一系列远期的组合。
1．利率互换利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定利率计算。
2．货币互换货币互换是在未来约定期限内将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。
3．其他互换（1）交叉货币利率互换交叉货币利率互换是利率互换和货币互换的结合，它以一种货币的固定利率交换另一种货币的浮动利率。
（2）基点互换在基点互换中，双方都是浮动利率，只是两种浮动利率的参照利率不同，如一方为LIBOR，另一方为1个月期美国商业票据利率。
一个基点互换等同于两个利率互换的组合。
现金流由浮动转为固定，然后再由固定转为浮动，只是依据不同的基准。
（3）增长型互换、减少型互换和滑道型互换在标准的互换中，本金是不变的，而在这三种互换中，名义本金是可变的。
增长型互换的本金在开始时较小，而后随着时间的推移逐渐增大。
减少型互换则正好相反，其本金随时间的推移逐渐变小。
指数化本金互换，其本金的减少幅度取决于利率水平，利率越低，名义本金减少幅度越大。
滑道型互换的本金则在互换期内时而增大，时而变小。
（4）可延长互换和可赎回互换在标准的互换中，期限是固定的。
而可延长互换的一方有权在一定限度内延长互换期限。
可赎回互换的一方则有权提前中止互换。
（5）零息互换零息互换是指固定利息的多次支付流量被一次性的支付所取代，该一次性支付可以在互换期初，也可在期末。
（6）后期确定互换在涉及浮动利率的普通互换中，每次浮动利率都是在计息期开始之前确定的。
后期确定互换的浮动利率则是在每次计息期结束之时确定的。
（7）差额互换差额互换是对两种货币的浮动利率的现金流量进行交换，只是两种利息现金流量均按同种货币的相同名义本金计算。
第3讲(5)互换交易
第五节 互换交易
一、互换的定义及其历史渊源
1、互换的基本定义
交易双方(有时是两个以上的交易者参加同一笔 互换交易)按市场行情预约，在一定时期内互相交 换货币或利率的金融交易。 国际互换交易商协会（ISDA）的定义：“互换交易 意指利率交换或者包括涉及一种、两种或多种货币 的交易在内的互换交易。”因此，互换实际上是双 方当事人同意交换未来一段时期的支付流量的一种 金融交易。 互换交易主要指对相同货币的债务和不同货币的债 务通过金融中介进行互换的一种行为。
中国外汇交易中心
（3）已知 甲货币/乙货币：买入价——卖出价 乙货币/丙货币；买入价——卖出价 求 甲货币/丙货币 买入价—— 卖出价 方法，同边相乘
以上各计算方法同样适用于远期汇率之间的套 算
二、汇率在进出口报价中的应用
1.本币报价改为外币报价时，应按买入价计算。 2.外币报价改为本币报价时，应按卖出价计算。 3.一种外币改为另一种外币报价时,灵活运用以 上方法
投资以后的现金流为日元。
双方公司为防范汇率风险可以进行货币互换交易。协议 汇率为：USD1=JPY121.00 ;
过程如下：
货币互换示意图
期初：
日元（121亿）
A
美元（1亿） 美元（5%）
中介
日元（121亿） 美元（1亿） 美元（5%）
B
期中：
A
日元（7%）
中介
日元（7%）
B
美元（1亿）
美元（1亿） 中介 B 日元（121亿）
例题2 我公司进口商品，三个月付款，单价100瑞 士法郎，如我要求出口商改报美元价格，其 报价为60美元，此时国际市场上： 美元/瑞士法郎：即期 2.0000 三个月 1.95 问我能够接受其美元报价？ 解法：将60美元按远期汇率折算成瑞士法 郎，与原瑞士法郎报价比较。
第八章 互换交易
（一）货币互换的含义 货币互换是指两笔金额相同、期限相同、计 算利率方法相同，但货币不同的债务资金之间的调 换，同时也进行不同利息额的货币调换。
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Hale Waihona Puke 第二节 互换交易的类型例：中国甲银行和日本乙银行在美元市场和瑞士 法郎市场上的相对借款成本如下表：
美元市场 甲银行 乙银行
借款成本差额
瑞士法郎市场 5% 6%
第二节 互换交易的类型
假定甲公司需要一笔浮动利率资金，乙公司需要固定利率 资金。为了降低其筹资成本，可先由甲公司筹措固定利率资 金，成本为11.5%，同时由乙公司筹措浮动利率资金，成本为 LIBOR+0.5%，经过协商，双方互换结果如下表。
支付12%的固定利率 甲公司 支付LIBOR的浮动利率
甲公司得到该笔浮动利率资金的成本是 LIBOR-0.5%，乙 公 司 得 到 该 笔 固 定 利 率 资 金 的 成 本 是 1 2 . 5 % （12%+LIBOR+0.5%-LIBOR）。与双方自己筹资的成本相比， 甲公司节约了0.75%，乙公司节约了0.5%。
第七章 互换交易
第一节 互换交易概述 第二节 货币互换与利率互换
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第一节 互换交易概述
一、互换交易的含义
互换交易是指为避免汇率风险和利率风险、降 低筹资成本，交易双方同意在预先约定的时间内相 互交换货币或利率的金融业务。 互换交易是20世纪80年代后在全球范围内迅速 发展起来的一项金融创新业务。它包括货币互换和 利率互换。
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第一节 互换交易概述
（二）出口信贷机构 出口信贷机构利用互换降低借款成本，使 资金来源多样化。 （三）超国家机构 由一个以上的政府共同所有的法人。 超国家机构往往被机构投资者认为是资本 市场最佳信用之一，由超国家机构代表客户借 款，能按十分优惠的价格筹资，把节省的成本 与客户分摊。
金融互换
金融互换同其他金融工具相结合，可以衍生出许多复杂的互换衍生产品，如与期权结合产生互换期权，互换 与期货结合产生互换期货，与股票指数结合产生股票指数互换等。以互换期权为例，它是指对互换交易中所支付 的固定利率的期权。互换期权合约赋予期权买方在指定的日期或某一指定的日期之前，选择是否按照事先约定的 条件进行互换的权利。这种权利可在规定的期限内行使，也可以放弃。由此可见，互换期权为金融机构与企业进 行资产负债管理提供了很大的灵活性。因为在互换期权没有产生以前，人们只能通过利用支付债券的场内交易期 权交易或场外期权交易进行利率避险。互换期权本身的种类较多，如可赎回互换、可延期互换、可卖出互换、可 取消互换等，它们的交易性质相同，都是在买权和卖权的基础上发展而来。又如股票指数互换，它是指互换双方 达成协议，将与某一股票指数变动挂钩的支付与某一以短期利率指数为基础的支付进行互换。它主要是被用来替 代在股票市场上的直接投资，但使用者同时承担了股票指数变动的风险。
金融互换
金融领域术语
01 功能
03 特点介绍
目录
02 种类
金融互换主要通过场外交易市场进行，交易双方（一般是两个或两个以上当事人）签订互换协议，在未来约 定时期内交换不同内容或不同性质的现金流的合约。
功能
金融互换的主要功能有： 1、通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益， 另一方面促进全球金融市场的一体化。 2、利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。 3、金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。
金融衍生产品的交易不构成有关交易方的资产与负债，属于表外业务。而金融互换是本身就属于金融衍生产 品的一个重要部分，其业务当然具有表外化的特点。也就是说，金融互换在时间和融资方面独立于各种借款或投 资之外，即具体的借款或投资行为与互换中的利率基础和汇率基础无关。这一特点，决定了可利用金融互换逃避 外汇管制、利率管制以及税收限制，不增加负债而获得巨额利润扩充资本，达到提高资本充足率等目的。这一特 点也表明，在金融互换本身存在风险的前提下，若在资产负债表中不对金融互换作适当揭露，将不能充分准确地 反映经济主体的经营行为及风险状况。
互换
第一节 互换概述
第一节
一、定义
互换概述
互换(Swap)顾名思义,就是交换,是两个或两个以上当事人按照商定条
件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。
互换在本质上是一种远期合约，与一般远期合约不同的是这种远期合 约建立在交易双方交换有差别的同类基础资产之上（例如银行贷款币种、 利率支付方式、期限长短等等）。
违约导致另一方遭受损失，那么，另一方有权不偿还它的贷款债务以抵消该损失，
从而使双方的贷款风险降低。 虽然两种贷款的结构和文件不同，但都涉及同样的现金流，因此，其效果是
相同的。
背对背贷款已非常接近现代的货币互换交易。但就本质而言，背对背贷款毕 竟是借贷行为，它在法律上产生新的资产与负债，双方互为对方的债权人和债务
人：而货币互换则是不同货币间负债或资产的交换，是表外业务，不产生新的资
产或负债，因而也就不会改变一个公司原有的资产与负债状况。
图2
虽然早在1977年英国和荷兰的公司就已开始进行货币互换交易，但世界 银行与IBM公司于1981年所进行的互换才真正使货币互换与国际资本市场 融为一体。当时在所罗门兄弟公司的安排下，世界银行发行债券所筹集 的2．9亿美元与IBM公司发行债券所筹集的德国马克和瑞士法郎进行了货
息，按期每半年或一年向对方支付利息，到期各自将借款金额偿还给对方。 由于平行贷款涉及两个单独的贷款合同，并分别具有法律效力，因此，若
一方违约，另一方仍要继续执行合同。于是，为了降低违约风险，背对背
贷款应运而生。
第三方贷款人
第三方贷款人
美国母公司
美 元 贷 款 利 息
英国母公司
英 镑 贷 款 利 息
外汇掉期合约中，终点付出（或接受）的现金流量与起点接受（或付出）的同种现金 流量不等； 第二，外汇掉期交易中没有进行货币互换交易中的一系列利息流量的支付。
5 互换交易
7%
8.5%
1.5%
LIBOR+0.4%
LIBOR+0.7%
0.3%
固定利率
浮动利率
LIBOR-0.2% 甲公司 7% 7%
乙公司
LIBOR+0.7%
固定利率投资者
浮动利率投资者
甲的融资成本：7%+（LIBOR-0.2%）-7%= LIBOR-0.2%。 比直接用浮动利率LIBOR+0.4%节省0.6%。
A融资成本： 9.0%+LIBOR9.45%= LIBOR0.45%，比用浮动 利率LIBOR+0.2% 借美元节省0.65%
B融资成本： LIBOR+9.45%固定利率市场（马克） 浮动利率市场（美元） LIBOR=9.45%， 期末交换本金(以最初汇率) 比用固定利率 美元 10.1%融资同样节 A公司 B公司 马克 省了0.65%
乙的融资成本：LIBOR+0.7%+7%-（LIBOR-0.2%）=7.9%。 比直接用固定利率8.5%融资同样节省了0.6%。
利率互换中介
LIBOR LIBOR-0.2% 甲公司 互换中介 乙公司 7% 7.2% 7% LIBOR+0.7% 固定利率投资者 浮动利率投资者
甲融资成本LIBOR（7%+ LIBOR-7%），比用浮动 利率融资的成本LIBOR+0.4%，节约0.4%。乙融资成本 8.1%[LIBOR+0.7%+7.2%-( LIBOR-0.2%)]，比用固定利 率融资节约0.4%。中介赚取利差LIBOR+7.2%-[7%+ （LIBOR-0.2%）]= 0.4%
货币互换
交易双方相互交换不同币种但 期限相同、金额相等的货币及利 息的业务。
第六讲：互换交易
• 利率互换利息节省在A、B间的分配：取决于A与B之间的 利息支付额： • A---9.95%-B • ---L-- • 是很多中情况之一，只要满足A利息总支出<(L+0.3%) 且B的利息总支出<11.2%即可。 • 思考：A可以接受B支付的最低固定利率？ • 加入中介： • 外--10%--A--9.9%--中介--10%--B--L+1-- 外 • --L-- --L--
第一节 利率互换
• 利率互换（Interest Rate Swap，又称利率掉期） 是交易双方在相同期限内，交换币种一致、名义 本金相同，但付息方式不同的一系列现金流的金 融交易。 • 利率互换可以是固定利率对浮动利率的互换，也 可以是一种计息方式的浮动利率对另一种计息方 式浮动利率的互换，但计息的名义本金的币种必 须是一致的。
第二节货币互换
• 货币互换（Currency Swap）是互换双方交换币 种不同、计息方式相同或不同的一系列现金流的 金融交易。货币互换包括期内的一系列利息交换 和期末的本金交换，可以包括也可以不包括期初 的本金交换。而大多数情况下，双方交换的不同 币种的名义本金按即期汇率折算应当是相等或大 体持平的 • 货币互换最早起源于20世纪70年代开始流行的平 行贷款（Parallel Loan）和对等贷款（Back-toback Loan）。
第六讲：互换交易
互换交易概念 • 互换交易（Swap Transaction）指的是交易双方 （有时是两个以上的交易者参加同一笔互换交易） 按市场行情预约在一定时期内互相交换货币或利 率的金融交易。互换市场是一个飞速发展的市场。 • 它的产生源于利率、汇率波动的风险和金融市场 的不完善性。 • 第一节：利率互换 • 第二节：货币互换
国际金融实务课件6互换交易.
利率互换 货币互换
资料1： 房贷：固定利率与浮动利率互换业务问世
光大银行在国内率先推出固定利率房贷业务后，近日又率先 推出固定利率与浮动利率互相转换业务，并新增固定利率住房贷 款3年期品种。
据光大银行上海分行介绍，该行新增固定利率住房贷款3年期 品种，并对固定利率住房/商用房贷款各期品种实行了利率区间管 理的优化措施。产品优化后，固定利率住房贷款3年期以下(含)品 种优惠利率为5.25%，其他各年期档固定利率住房贷款利率也均有 相应优惠调整。
2）通常两家公司在安排互换时并不直接接触，而分别 同诸如银行这样的金融中介联系，如果金融机构作为
交易方而不是经纪人参与进来，就意味着总收益在A、 B和金融机构之间分配。下图提供了一种可能的结果。
10% 9.9%
10% LIBOR+1%
外部
A
金融中介
B
外部
LIBOR
LIBOR
互换的结果为A公司支付LIBOR+0.1%的利息，比直接借入浮 动利率资金节省了0.2%；B公司支付年率11%的利息，比直接在 固定利率市场借款节省了0.2%的成本；金融机构每年收取0.1% 的利息作为收益，作为它参加交易承担风险的报酬。
1990年4月，投资基金根据自己的预测，将其拥有的5000万美元 的以“3个月基准利率+0.5%”计息的浮动利率债券，与一家银行 达成一项互换协议，投资基金支付银行3个月期基准利率，银行 支付投资基金年率8.75%，互换交易如下图示：
3个月基准利率+0.5%
3个月基准利率
浮息债券发行人
投资基金
LIBOR (London Interbank Offering Rate):
互换概述课件
互换概述课件
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6.2.2 利率互换市场的基本运作机制
（一）互换市场的做市商制度 早期的金融机构通常在互换交易中充当经纪人， 即帮助希望进行互换的客户寻找交易对手并协助 谈判互换协议，赚取佣金。但在短时间内找到完 全匹配的交易对手往往是很困难的，因此许多金 融机构（主要是银行）开始作为做市商参与交易， 同时报出其作为互换多头和空头所愿意支付和接 受的价格，被称为互换交易商，或称互换银行 （Swap Bank）。做市商为互换市场提供了流动 性，成为其发展的重要推动力量。
互换概述课件
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6.2.2 利率互换市场的基本运作机制
具体来看，ISDA主协议主要包括协议主文、附 件（Schedule）和交易确认书（Confirmations） 三部分。下面的表6-1是一个利率互换交易确认 书概要的例子，该例子给出了利率互换交易的主 要条款。从目前看来，ISDA所建立的整套标准 化文件已经成为国际互换市场的基础性制度安排 和互换交易的重要发展平台。
中支付浮动利率时要求收到的固定利率，显然互换卖价应 高于买价。从图（a）和（b）中可以看到买卖价差非常小，
这表明市场具有高度的流动性和竞争性。买价与卖价的算 术平均为中间价（Middle Rate），就是通常所说的互换利 率（Swap Rate）。以图（a）中的5年期利率互换为例，买 价、卖价与中间价分别为4.3250%、4.3650%与4.3450%。 这意味着做市商愿意每半年以4.3250%的年利率支付固定 利息，换取每季度收到3个月期的LIBOR；或者每季度支 付3个月期LIBOR，换取每半年收到年利率为4.3650%的固 定利息。而4.3450%就是支付频率为半年的5年期互换利率。
互换概述课件
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金融工程讲义：互换工具及其配置
第6章互换工具及其配置一、教学目的本章是对互换工具及其配置的总体介绍。
通过本章的教学活动，使学生全面了解互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展，熟悉互换交易的基本种类，理解互换交易的金融合约分析及互换交易的定价原理，在此基础上，掌握互换工具的应用策略及案例分析。
二、教学要求1．了解互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展。
2．熟悉互换交易的基本种类。
3．理解互换交易的金融合约分析及互换交易的定价原理。
4．掌握互换工具的应用策略及案例分析。
三、教学时间安排总课时5学时6.1互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展0.5学时6.2互换交易的基本种类 1.5学时6.3互换交易的其他品种0.5学时6.4互换交易的金融合约分析0.5学时6.5互换交易的定价原理 1.5学时6.6互换工具的应用策略及案例分析0.5学时◆教学内容与方法一、教学要点自20世纪80年代初互换交易产生以来，国际互换交易额以每年约35万亿美元的速度增加。
近年来，互换衍生产品不断被开发，已日益与其他金融衍生交易有机搭配和结合起来，在企业的资产与负债组合管理中的作用越来越大。
本章首先介绍互换交易的产生、发展和种类等基本知识；再进行互换交易合约的分析，从中展示互换交易与其他金融工具之间的配置关系，并以此为基础讲述互换定价原理；最后将结合案例，介绍互换交易的策略应用。
6.1互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展主要教学内容6.1.1互换交易的概念互换(swap,也称掉期)，是指互换双方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、利率基础及其他资产的一种交易。
互换在本质上是一种远期合约。
互换具有这样几个特点：①互换是一种建立在平等基础之上的合约。
②互换所载明的内容是同类商品之间的交换。
③互换是以交易双方互利为目的的。
6.1.2互换交易的产生互换交易是国际贸易理论中的绝对成本说和比较成本说在国际金融市场上的应用，它最早源于20世纪70年代英国与美国企业之间安排的英镑与美元的平行贷款。