{财务管理财务报表}报表分析基础财务比率

{财务管理财务报表}报表分析基础财务比率

财务分析的结论需要结合其他分析的结果才能得出。比如，只有对企业所处的行业进行了解，才能对某些财务比率进行有价值的评价；而不考虑会计政策的影响就无法进行企业间及同一企业纵向历史比较。然而，财务分析是企业分析的重点，因为其他的分析过程，或是为财务分析提供基础，或是依赖于财务分析的数据。

4.财务比率分析

目前应用最广泛、发展最成熟的报表分析工具是财务比率。运用财务比率能够避免规模因素的影响，使不同企业、同一企业的不同期间可以进行比较，从而作出具有决策价值的评价。从财务报表中抽取不同项目的金额进行比较，可以得到数十个比率，根据这些比率可以对企业的财务状况和经营成果进行评估。不过，由于比率之间具有内在相关性，过多的比率使得同一信息被重复反映，有时还会干扰分析人员的判断。有四类比率经常被引用，包括偿债能力（如资产负债率）、投资收益（如总资产回报率）、经营效率（如销售毛利率）、资产使用效率（如存货周转率）。

二、常用财务比率

1.偿债能力

偿债能力是企业债权人至为关心的问题，债务风险是企业经营面临的主要风险之一，信用评级的主要依据也是偿债能力。偿债能力主要是用企业的资产项目与负债项目及收益项目与债务成本的比率来衡量。

偿债能力又可进一步分为短期偿债能力和长期偿债能力。典型的短期偿债能力指标如流动比率、速动比率、现金比率。流动比率是流动资产与流动负债的比值，是假定流动资产全部能够如期变现，对流动负债的保障程度。由于存货及预

付费用受更多市场及其他外部因素的影响，其变现能力不确定性较大，引入速动比率作为补充，该比率是流动资产扣除存货及预付费用后的部分与流动负债的比率，是相对流动比率更为保守的比率。现金比率是现金、现金等价物、短期投资三者之和与流动负债的比率。该比率的分子相对于速动比率，避免了应收项目发生坏账的风险，是最为保守的比率。以上三个指标都是用特定资产项目与流动负债项目的比率来表示，其含义是在需要偿还时能够即期动用的资产对流动负债的保障程度。

典型的长期偿债能力包括资产负债率、长期负债权益比率、利息保障倍数。资产负债率是总负债与总资产的比率，是企业总负债占总资产的比例，也是企业用总资产对总负债的保障程度。资产负债率与其他含有相同信息的比率如负债权益率、权益乘数等又称“资本结构”或“财务杠杆”比率，因为它们揭示了企业资本的来源构成以及固定融资成本对企业盈利的杠杆作用。长期负债权益比率是长期负债与所有者权益之比，是指资产偿还长期负债后的余量的大小。利息保障倍数是息税前利润与利息费用的比率。利息保障倍数衡量了在资本结构不变的情况下，企业盈利对利息的支付能力。如果企业的财务政策保持稳定，即资本结构不发生太大变化，企业不需要用经营活动获得的利润来偿还本金（本金主要通过举借新债来偿还），则在困难时期，企业只需获得足够的利润支付利息就可维持生存。当然，企业应尽可能获取高额利润使利息保障倍数保持在高水平，这是再融资及其他活动的顺利进行所需要的。

2．投资收益率

投资收益主要用利润表的特定收益项目与资产负债表的资产或资本项目的比率来衡量，典型的指标有总资产回报率、净资产回报率。总资产回报率由净收

益(有时用净收益与经税收影响调整的利息费用之和)比总资产（年初年末平均数或全年加权平均）计算得到。净资产回报率由净利润除以净资产（全年加权平均数）计算得到。总资产衡量企业运用企业所有经济资源获取利润的能力，而净资产收益率衡量企业运用股东投入资本获取回报的能力。净资产收益率不仅与企业运用资源的效率有关，还衡量了企业有效利用财务杠杆的能力。投资收益率指标是综合指标，反映了企业内部经营管理、外部市场环境等整体因素的影响。3．经营效率

经营效率指企业在经营活动中获得的边际收益情况。衡量经营效率的典型指标由来自利润表的特定项目相比获得，主要有销售毛利率、营业利润率、销售净利率。分别是销售毛利（销售收入与销售成本的差额）、营业利润、净利润与销售收入的比值。销售毛利率主要衡量产品生产成本控制及企业的定价情况；营业利润率反映企业包括行政、生产、市场等部门经营活动的效率；销售净利率反映除正常经营活动外，还包括长期资产处置、投资等非正常经营活动的总体效率。

4.资产利用效率

资产利用效率也称周转率指标，用来自利润表的销售收入或销售成本项目与来自资产负债表的特定资产项目的比值表示。典型的比率有应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率。该类比率还包括营运资本周转率、固定资产周转率、流动资产周转率、应收账款收账期、存货库存天数等。应收账款周转率是销售收入（理论上是赊销收入）与应收账款（平均）余额之比，一方面反映应收账款占用的资金在一年内周转的次数，另一方面也反映企业应收账款平均收账期的长短。存货周转率由销售成本与存货平均余额相比计算得到，反映存货所占用的资金在一年内周转的次数，即该部分资金的使用效率，同时也反映存货平均库存天

数。总资产周转率是销售收入与总资产之比，反映总资产的利用效率。一方面得出总资产在一年内的周转次数，另一方面也反映单位资产产生销售收入的能力。

三、正确应用财务比率

1.行业内比较及时间序列比较

由于不同行业的企业有着不同的经营特点，仅仅计算出一系列财务比率，还很难对公司的经营状况作出评价。某个比率值处于什么范围内合理？显然，不同的行业有着不同的标准。如以加乐福、乐购等为代表的连锁超市业，资产负债率都处于较高水平；而通用电气、摩托罗拉等制造业企业的负债率就低得多。但是在同行业企业中，由于面临相似的物流程序及外部市场、法规环境，财务比率具有可比性。美国学者的实证研究也说明了这一点。因此，为得出有意义的结论，将分析对象的财务比率与同行业其他企业进行比较是必要的。

另外，将企业目前的财务比率与本企业历史数据相比较，也能够说明很多问题。比如，利润的增长趋势、各种费用的比例变化以及融资策略的变化等。

一个很好的比较分析工具是共同比报表，包括共同比资产负债表和共同比损益表。共同比资产负债表是把所有的资产负债项目都除以总资产，每个项目都以占总资产的百分比表示。通过共同比资产负债表可以了解企业资产的分布以及企业资金的来源构成，同时可以很方便的将本行业中数个竞争对手的比率列于同一张表上，与本企业数据比较。共同比损益表是把损益表的各项目都除以销售收入，每个项目都以占销售收入的百分比表示。将其他公司的比率数据与本公司的数据列于同一张表上，其间的差异一目了然。通过比较可以获得评价本公司的各项费用构成是否合理的依据。同样，通过共同比报表将公司的多个会计期间的比率数据列于一张表，可以归纳出企业资产结构及费用项目的变化趋势。

2.系统分析比率

由于比率之间存在内在联系，彼此之间可能互相影响，比如资产负债率较高可能是投资收益率较高的原因之一（财务杠杆作用较强），但两者对企业的评价可能具有相反的影响。所以单独的某个比率往往说明不了多少问题，只有将各方面的比率结合起来，系统地加以考虑，才可能得出关于企业总体经营状况的结论。

一个较好的例子是杜邦（DuPont）分析系统。该系统从投资者的角度，将最综合的比率净资产收益率作为出发点进行分解。

即净收益/净资产＝（净收益/销售收入）×（销售收入/总资产）×（总资产/净资产）

上式中销售净利率属于前文所述经营效率指标，总资产周转率属于资产利用效率指标，而总资产与净资产之比是财务杠杆指标(资本结构或长期偿债能力)。杜邦财务分析系统的优点在于它将不同类别的财务比率联系到一起，说明了他们相互之间的联系以及与企业总体目标之间的关系。资本总是追逐高额的回报。因此，从长期来讲即使是不同行业，投资收益率也会趋于一致，相同行业更是如此；另外，相同的投资收益率可能有不同的形成过程，变动性不同，因而其“质量”也不同。所以，有时仅看企业的投资收益率指标可能无法说明实质问题。通过对净资产收益率指标的分解一方面衡量了企业在损益表项目管理能力、利用资产产生收入的能力、债务风险的大小等三方面的状况，另一方面说明了企业的投资收益是如何形成的以及企业总体经营中哪里存在问题（边际利润、周转率还是财务杠杆）。

为获得更多的有关利润形成的信息，杜邦财务分析系统还可进一步分解如下：

净收益/净资产＝（营业利润/销售收入）×（息税前利润/营业利润）×（税前利润/息税前利润）×（净收益/税前利润）×（销售收入/总资产）×（总资产/净资产）

上式的优点有二：一是利润形成过程进一步区分成营业利润率、非经营损益的影响以及利息支出的影响。二是财务杠杆的影响进一步分离，与销售净利率分开。此前因为财务杠杆提高会同时增加利息费用而对销售利润率造成影响，使得两个比率相互耦合，不利于分析。另外，具体的分析不应局限于上述表达式中所列比率，更多指标应用举例如图1。

图1

3.计算比率时的注意点

时需要注意许多问题。

（1）会计分析

由于应计制会计涉及众多的会计政策选择及会计估计，需要会计人员的主观判断，又由于众多相关主体目标的差异及不对称信息的存在，会计报表中存在盈余操纵的问题。另外，经济交易日益复杂也使会计处理中涉及的专业判断增加，影响了会计报表的可比性，增加了报表分析的不确定性。为减少比率分析受到会计政策差异的影响，需要对企业的会计政策进行分析。会计分析的目的在于评价

企业的会计系统对企业经营现状的反映程度以及使企业的数据与其他企业更可比。

为方便财务分析而需进行的会计分析因企业的经营特点而差异很大，但一些重要的会计政策一般需要进行分析。这些政策包括：合并政策、外币折算、收入的确认、所得税核算、存货计价、长期投资的核算、坏帐损失的核算、借款费用、研发费用、广告费用的核算、固定资产折旧、无形资产及其他资产的摊销政策。有些企业会涉及期货期权合约、应收账款出售、担保、或有事项、租赁业务的处理，在分析中应予特别注意，评估其包含的风险。

会计分析的结果应尽量保证用于同其他企业或本企业以前期间相应数据尽可能基于相同的基础或范围。

（2）表外项目

很多企业为使报表看起来更“健康”，以获得更优的信用评级或为避免违反债务契约或其他的原因，往往采用一些表外融资的方法。比如固定资产的经营性租赁、项目融资、产品融资（是指企业承诺在售出产品后一定期限后，客户可按约定的价格售回企业）、设备销售融资（指客户购买本企业设备后，可以向本企业出售该设备生产的产品，而无论本企业是否需要该产品）、养老金计划等，其中产品融资及设备融资实质上是企业以产品作为担保融资。表外融资对财务比率的直接影响是降低了债务比率，提高了以资产作为分母的收益率和周转率指标。

除了表外项目外，还存在所谓的“灰色项目”，如在资产负债表中的递延税款贷项、少数股东权益等，有的公司将他们归入债务部分，另外的公司则把他们归入权益部分。这方面的差异会对资产负债率的计算产生影响。与其他不同公司及本公司历史数据进行比较时，必须要对表外项目及灰色项目予以考虑。

4.充分利用现金流量表信息

应计制是会计的一大进步，它使收入与费用更好地配比，科学地计算利润；通过对未收现或付现地交易进行确认，提高了会计地及时性。然而，应计制系统相对复杂，涉及更多的专业判断，盈余管理问题严重。现金制相对简单，不易进行操纵，但相关性稍差。实际上，应计制与现金制之间的关系是相关性和可靠性之间权衡的关系。美国学者通过实证研究证明，目前依然是应计制下的利润更具有预测性。但另一学者通过研究表明，应计制会计是否与经济现实更相关与特定国家的会计相关法规、市场成熟程度及法规对投资者的保护程度相关。依此，我国会计数据的相关性应差于美国。由此可见，在进行财务比率分析时引入现金流量的信息作为补充至关重要。我国上市公司被要求提供现金流量表，为此项分析提供了数据源。

这里依然按照前文提及的四个类别讨论与现金流量表数据有关的比率。首先是偿债能力比率，如经营活动净现金流与流动负债的比率，其含义是用本年度经营获得的现金偿还下一年度需偿还的负债的能力；到期支出保障倍数，由经营活动净现金流除以上期流动负债、本期利息支出、本期股利支出三者之和得到，衡量本期经营活动产生的现金支付本期需支付的到期债务、利息及股利的能力；现金制基础的利息保障倍数，为经营活动净现金流减去上年流动负债之差与本期利息之比，衡量本期经营净现金偿还到期债务后对本期利息的保障程度；股利保障倍数，由经营活动净现金减去上期流动负债，再减去本期支付的利息，所得的差除以本期支付的股利。其次是投资收益率类比率，如经营现金净流量总资产比率，由经营现金净流量除以总资产获得，衡量企业利用总资产获取现金的能力；经营净现金权益比率，是经营净现金与利息支出之差与所有者权益之比，衡量管理权益资金为股东获取现金的能力。第三类是经营效率比率，如经营净现金销售收入

比率，反映每实现单位销售收入赚取净现金的能力。第四类比率是评价融资及投资活动的比率，如经营性长期资产支出与总资产的比率，由为购置厂房、设备等经营性设备的现金支出加上其他以非现金方式购置的经营性资产再减去处置该类资产取得的现金流入所得的值与总资产相比得到；非经营性长期资产支出与总资产比率，是支出现金或用非现金方式取得的长期投资与总资产的比值。由于长期资产是未来产生现金流量的基础，以上两个比率实际上是衡量企业未来获得现金流量的能力。融资方面的比率还包括债务活动比率和权益活动比率，债务活动比率由债务融资净现金流与非现金流入方式导致的债务增加额之和除以所有者权益和债务总和得到，权益活动比率由权益融资净现金流入与非现金方式导致的权益增加之和与债务、权益总和相除得到。这两个比率详细描述了企业资本结构的变化，从而债务人、投资人风险的变化。

现金流量指标的主要作用在于对应计制基础上的财务比率进行补充和印证。有助于减少盈余管理行为对财务分析的影响并更准确地评估财务危机风险。

5.正确评价财务比率

正确计算出财务比率，还不能解决问题，如何解释、评价财务比率更为重要。注意以下几点有助于正确评价财务比率。

（1）不同主体不同侧重、立场、偏好

如前文所述，不同财务报表分析者有着不同的利益和立场，因而对指标的要求不同。不同报表分析者会对同样的比率产生不同的评价。比如短期债务的债权人无疑希望短期偿债能力指标的值越高越好，因为这预示者短期偿债能力越强，他们的利益受到更多的保障。但是指标过高可能意味者资金的闲置，盈利能力受到影响，因而股东及长期债务的债权人不希望看到太高的比率值，另外股东和长

期债务的债权人对比率的具体值的要求也会有所不同。再如，资产负债率过高会使企业面临较高的债务风险，但较高的财务杠杆可能使股东获得更高的权益收益率。可见，债权人往往将偿债能力指标作为首要考虑因素，股东将企业的长期盈利能力作为标准，而购并者和证券分析师可能需要以企业未来的现金流量及有关企业价值的指标作为评判的依据。财务分析人员应根据自身的立场，对指标作出评价。

（2）选择参照标准

在评价某个指标是否合理时，往往需要选择一个参照值。常用的参照值包括结合行业平均值、竞争对手的比率值、行业最高值、本企业历史水平、预算目标及经验值。其中，跟行业有关的参照值理论上更合理。这是因为每个行业都有自身的特点，无论是企业内的人员构成、成本构成、物流程序还是外部的顾客类型、融资环境、法规环境都具有相似性因而可比性。当然企业仍要根据自身的发展战略和外部市场环境选择合适的参照值。

（3）系统分析

如前文所述，只有将财务比率联系起来看才能更深刻地理解企业地经营状况。运用杜邦财务分析体系，将各类比率放入既定的框架，企业的整个经营状况全貌就会呈现在我们眼前。通过横向和纵向的比较我们可以明确企业哪些指标优于对手，哪些指标存在不足以及总体性投资收益性指标受到具体的哪一方面的指标的有利或不利的影响，说明企业的哪些方面经营活动存在不足，或企业的经营策略如何，面临怎样的风险等。

6.结合非财务信息

由于财务会计系统本身的局限性以及管理当局的蓄意操纵行为，财务报表不

能反映经济活动的全貌，有时甚至歪曲经济现实，对财务报表的分析还要与非财务信息相结合。

（1）产品市场

产品市场的信息包括产品的价格、技术领先程度、市场占有率等。产品市场的信息可由外部调查获得，相对于企业自己提供的财务报表，更加客观。对这些信息的分析可以横向或纵向比较进行。产品市场信息可以与企业财务报表中的重要费用项目（如管理费用、研发费用等）、收入项目等进行印证、比较。

（2）资本市场

资本市场的信息包括本企业股票的市值、每股盈利、市盈率等。由于财务报告基于历史成本编制，受收入确认原则的影响，有许多对企业的经营或企业的价值造成重大影响的事件不能被反映或确认（如预测的未来事件），因而只能反映有关企业活动及企业价值的部分信息。而按照市场有效性理论，市场不受规则的限制，能够反映大量会计不能反因的信息该类信息。所以，对市场信息予以关注，结合考虑，能够增强财务报表分析的准确性。

参考文献：

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