Chap05_国际证券投资理论
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第八章 国际证券投资实务 《国际投资学理论与实训教程》PPT课件
国证券市场发行股票时，为了避免发行股票所在国证券 管理机构的管制，而把股票寄存在发行股票所在国的某 保管银行（Custodian）手中，然后，由保管银行通知 外国的存托银行以发行人的股票作抵押，在外国发行代 表该股份的一种有价证券。 ●三、欧洲股权 (European Equity) ● 是80年代产生于欧洲的特殊的国际股票形式，指在面 值货币所属国以外的国家或国际金融市场上发行并流通 的股票。
● （一）证券交易所 ➢会员制 ➢公司制 ● （二）柜台交易 ● （三）第三市场 ● 是非交易所会员在交易所以外从事大笔的在交易所上市的股票交易而形成
的市场。 ● （四）第四市场 ● 许多机构大投资者，进行上市股票和其他证券的交易，完全撇开经纪商和
交易所，直接与对方联系，采用这种方式进行证债券投资
●一、国际债券分级和评级 ●（一）外国债券 ●（二）欧洲债券 ●（三）国际债券的评级 ●二、国际债券的价格、收益和风险 ●（一）债券的定价原理 ●1、影响债券定价的内部因素 ➢待偿期 ➢票面利率 ➢转让时的收益率
● 2、影响债券定价的外部因素 ➢基础利率 ➢市场利率 ➢通货膨胀水平 ➢外汇汇单风险 ● 3、债券的定价原理 ● （二）收益率曲线与利率的期限结构 ● 1、利率的收益率曲线 ● 2、利率期限结构 ● 3、利率期限结构理论 ➢市场预期理论 ➢流动性偏好理论 ➢市场分割理论 ● （三）债券的基本价值评估 ➢现值 ➢未来值
二、 股票的种类
● （一）普通股 ● 1、普通股的定义 ● 2、普通股股东的权利 ➢（1）股票证书权利 ➢（2）投票权 ➢（3）买卖权 ➢（4）优先认股权 ➢（5）知情权 ➢（6）现金股息分配权 ● 3、普通股股息 ➢（1）现金股息 ➢（2）股票股息 ➢（3）财产股息 ➢（4）负债股息 ➢（5）建业股息
● （一）证券交易所 ➢会员制 ➢公司制 ● （二）柜台交易 ● （三）第三市场 ● 是非交易所会员在交易所以外从事大笔的在交易所上市的股票交易而形成
的市场。 ● （四）第四市场 ● 许多机构大投资者，进行上市股票和其他证券的交易，完全撇开经纪商和
交易所，直接与对方联系，采用这种方式进行证债券投资
●一、国际债券分级和评级 ●（一）外国债券 ●（二）欧洲债券 ●（三）国际债券的评级 ●二、国际债券的价格、收益和风险 ●（一）债券的定价原理 ●1、影响债券定价的内部因素 ➢待偿期 ➢票面利率 ➢转让时的收益率
● 2、影响债券定价的外部因素 ➢基础利率 ➢市场利率 ➢通货膨胀水平 ➢外汇汇单风险 ● 3、债券的定价原理 ● （二）收益率曲线与利率的期限结构 ● 1、利率的收益率曲线 ● 2、利率期限结构 ● 3、利率期限结构理论 ➢市场预期理论 ➢流动性偏好理论 ➢市场分割理论 ● （三）债券的基本价值评估 ➢现值 ➢未来值
二、 股票的种类
● （一）普通股 ● 1、普通股的定义 ● 2、普通股股东的权利 ➢（1）股票证书权利 ➢（2）投票权 ➢（3）买卖权 ➢（4）优先认股权 ➢（5）知情权 ➢（6）现金股息分配权 ● 3、普通股股息 ➢（1）现金股息 ➢（2）股票股息 ➢（3）财产股息 ➢（4）负债股息 ➢（5）建业股息
证券投资学第5讲-投资组合理论
投资组合理论概述
Ř 均值-方差模型 Š 有效边界(efficient frontier) Ť 一个理性的投资者在选择最佳投资组合时，总是选 择： -风险相同时预期收益最高的投资组合，以及 -预期收益相同时风险最小的投资组合。 Ť 符合这两个条件的投资组合的集合叫做有效边界。
投资组合理论概述
Ř 均值-方差模型：可行区域和有效边界
efficient frontier
feasible set
投资组合理论概述
Ř 均值-方差模型： Š 最优投资组合的选择 Š 无差异曲线与有效边界的切点所表示的投资组合是投 资者满意程度最高的投资组合，即最优投资组合。 Š 无差异曲线：是给投资者带来相同满足程度的收益率 和风险组合形成的轨迹。
2
( ri ri ) 2 N-1
ri 表示证券i的预期收益，N为收益观 察值的数量，通常是一个时间变量。
证券收益和风险的衡量
Ř 单个证券的收益和风险 Š 风险的计算 Š 在实际生活中,随机变量发生的概率往往是 不可知的，股票的收益尤其如此,这就需要 用样本来估计未来收益和风险,计算样本平 均值和样本方差。 Š 在计算资产未来收益的样本平均值和样本 方差时，我们以先前的收益为样本，并假 设资产收益分布的概率是不变。
投资组合理论概述
Ř CAPM Š βim＝1时， 代表该证券的系统风险和大盘整体系统风 险相等； Š βim >1 时，代表该证券的系统风险高于大盘，一般是 易受经济周期影响的股票，例如：地产股、耐用消费 品股等； Š βim <1时，代表该证券系统风险低于大盘，一般是不易 受经济周期影响的，如食品零售业股、 公共事业股等。
证券收益和风险的衡量
Ř 单个证券的收益和风险 Š 除权价的计算： Px —— 除权日的除权价； Pt-1—— 除权日前一天的收盘价； RS —— 送股率； RP —— 配股率； PP —— 配股价； e —— 每股派发的利息。
第3章 国际投资理论
代表人物：（英）巴克雷（Peter
J. Bukley）
主要回答了为什么和在怎样的情况下，到国外
12
内部化理论的要点
跨国公司是市场内部化过程的产物，而中间产品市 场的不完全则是导致企业内部化的根本原因。 由于市场的不完全性，若厂商将“中间产品”通过 外部市场来组织交易，会面临很多障碍，从而提高 了交易成本，难以保证获得最大限度的利润。 于是，将中间产品臵于共同的所有权的控制之下， 使各种交易不通过外部市场，而在公司所属的企业 间的内部市场中进行，以内部市场来替代原来的外 部市场组织交易，从而可以弥补外部市场机制的障 碍。 当这种内部化跨越国界，跨国公司和国际直接投资 就产生了。 因此，内部化动机是企业进行国际直接投资的主 要原因。
产品向发展中国家转移，建立子公司或分支机构。
产品生命周期理论的贡献在于它不仅为企业跨国经
营的动因找到一种独特的视角，而且也是战后企业 跨国经营战略的一种总结。
但是，也有不少学者对这一理论提出了质疑。有人
认为，这一理论不能很好地解释美国以外其他国家 的对外直接投资。还有人认为，这种理论可以用来 解释公司初始的对外投资行为，但对于解释已经成 为国际生产与销售体系的跨国公司的投资却是无能 为力的。
国同类企业有利的垄断优势，从而在国外进行生 产可以赚取更多的利润。而跨国企业的垄断优势 又源于市场的不完全性。
这种垄断优势可以划分为两类：
知识资产优势——生产技术、管理与组织技能、
销售技能等一切无形资产
规模经济优势——由于企业规模达到一定程度而
产生的
4
后经其导师金德尔伯格 (C.Kindleberger) 及其凯夫
第三章
第十一章-国际证券投资
长期证券的报酬率一般较高，但时间长，风险大。
3）按证券的报酬状况分为：固定报酬证券、 变动报酬证券；
固定报酬的证券：债券、优先股。普通股 票是最典型的变动报酬证券。固定报酬证 券风险较小，报酬不高；变动报酬证券风 险大，报酬较高。
4）按证券体现的权益关系分为：所有权证券、 债权证券。
股票是典型的所有权证券
2、国际股票投资 （1）目的及管理对策 目的：①获取股利收入及股票买卖差价；
②控制企业。 ▲（2）股票的估价 正常情况下的估价模型
n
V
dt
Vn
t1(1K)t (1K)n
股利收入稳定、持有期间非常长股票模型
Vd K
不断成长股票的估价模型（设K大于g）
Vd0(1g) d1 (Kg) Kg
▲（3 ）股票投资优缺点 优点：（1）报酬高；（2）购买力风险低；
用β系数表示。
整体股票市场的β系数为1。
某种股票的风险大于整个股票市场的风险，β 系数大于1；股票的风险小于整个股票市场的 风险，β系数小于1.
证券组合β系数公式：
n
p xi i
i
3、证券组合方法
选择足够数量的证券进行组合
把投资报酬呈负相关的证券放在一起进行组合。
4、证券组合的报酬 证券组合投资要求补偿的风险只是不可分
证券组合风险按性质分为：可分散风险和 不可分散风险。
1、可分散风险
可分散风险（非系统性风险／公司特别风 险）：指某些因素对单个证券造成经济损 失的可能性。可通过证券持有的多样化来 抵销。如个别公司工人的罢工、公司在市 场竞争中的失败。（选择）
2、不可分散风险
（系统性风险／市场风险）：指由于某 些因素，给市场上所有的证券都带来经 济损失的可能性。不能通过证券组合分 散掉。如宏观经济状况的变化、国家税 法的变化、国家财政政策和货币政策变 化、世界能源状况的改变。（选择）。
3）按证券的报酬状况分为：固定报酬证券、 变动报酬证券；
固定报酬的证券：债券、优先股。普通股 票是最典型的变动报酬证券。固定报酬证 券风险较小，报酬不高；变动报酬证券风 险大，报酬较高。
4）按证券体现的权益关系分为：所有权证券、 债权证券。
股票是典型的所有权证券
2、国际股票投资 （1）目的及管理对策 目的：①获取股利收入及股票买卖差价；
②控制企业。 ▲（2）股票的估价 正常情况下的估价模型
n
V
dt
Vn
t1(1K)t (1K)n
股利收入稳定、持有期间非常长股票模型
Vd K
不断成长股票的估价模型（设K大于g）
Vd0(1g) d1 (Kg) Kg
▲（3 ）股票投资优缺点 优点：（1）报酬高；（2）购买力风险低；
用β系数表示。
整体股票市场的β系数为1。
某种股票的风险大于整个股票市场的风险，β 系数大于1；股票的风险小于整个股票市场的 风险，β系数小于1.
证券组合β系数公式：
n
p xi i
i
3、证券组合方法
选择足够数量的证券进行组合
把投资报酬呈负相关的证券放在一起进行组合。
4、证券组合的报酬 证券组合投资要求补偿的风险只是不可分
证券组合风险按性质分为：可分散风险和 不可分散风险。
1、可分散风险
可分散风险（非系统性风险／公司特别风 险）：指某些因素对单个证券造成经济损 失的可能性。可通过证券持有的多样化来 抵销。如个别公司工人的罢工、公司在市 场竞争中的失败。（选择）
2、不可分散风险
（系统性风险／市场风险）：指由于某 些因素，给市场上所有的证券都带来经 济损失的可能性。不能通过证券组合分 散掉。如宏观经济状况的变化、国家税 法的变化、国家财政政策和货币政策变 化、世界能源状况的改变。（选择）。
Chpt05 投资学课件
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非均衡的例子
E(r) SML
15%
Rm=11%
rf=3% ß 1.0 1.25
24
5.2因子模型
市场模型实际上是一个统计模型，表示所有证 券的回报都与市场指数的回报有关。
因子模型
Rit i i RIt eit
只要能找出影响这些证券价格的因子， 就可以构造因子模型来估计每个证券的 预期回报。因子涉及到GNP、利率、通 货膨胀率等宏观、微观、行业以及基本 的证券分析。
21
图解
E(r) SML Rx=13% RM=11% Ry=7.8% 3% 0.08
ß
0.6 1.0 1.25 ß ß ß y M x
22
例2 非均衡的例子
假设某证券的 为 1.25 ，其期望收益为 15% 根据 SML, 它的期望收益应为 13% 价格低估：价格低于均衡价格，存在超 额收益的机会。
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市场风险与独有风险
个别证券的风险为：
2 i 2 2 i M
2 i
2 ei
2 M
i
市场风险= 2 独有风险= e
20
例1
E(RM) = 0.125 RF =0 .05 i = 1.5 E(Ri) = 0.05 + 1.5(0.075) = 0.1625 or 16.25% i =0 .6 E(Ri) = 0.05 + 0.6(0.075) = 0.095 or 9.5%
证券i和j的协方差
2 ei
ij bib j
2 F
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单因子模型用于多样化
单因子模型可用于多样化证券组合。
如果证券组合由n个证券组成，则有：
证券投资学第5章 资本资产定价(CAPM)理论
– 例子：
• 证券C的现时价格是62元，期末的期望价格是 76.145元，我们算出其期望回报率为22.8%。现 在假使C的现时价格是72元而不是62元，其期望 回报率变为5.8%。此时，因为与A、B比较起来， C的期望回报率相对太小，而风险相对太大，所 以，所有的投资者都会购买A、B两种证券而不 会选择C。在这种情况下，切点证券组合T由A、 B两种证券按0.90:0.10的比例构成，而有效集由T 和无风险证券线性生成。
1 CAPM理论的基本假设
– CAPM模型是建立在一系列假设基础之上的。设定 假设的原因在于：由于实际的经济环境过于复杂， 以至我们无法描述所有影响该环境的因素，而只能 集中于最重要的因素，而这又只能通过对经济环境 作出的一系列假设来达到。
– 设定假设的标准是：所作的假设应该充分的简单， 以使得我们有足够的自由度来抽象我们的问题，从 而达到建模的目的。我们关心的并不是所作的假设 是否与实际的经济环境相符合，相反，检验一个模 型好坏的标准在于它帮助我们理解和预测被模拟过
– CAPM的这一特性称为分离定理： 我们不需 要知道投资者对风险和回报的偏好，就能够 确定其风险资产的最优组合。
– 分离定理成立的原因在于，有效集是线性的。
– 例子：考虑A、B、C三种证券，市场的无 风险利率为4%，我们证明了切点证券组合T 由A、B、C三种证券按0.12，0.19，0.69的 比例组成。如果假设1-10成立，则，第一个 投资者把一半的资金投资在无风险资产上， 把另一半投资在T上，而第二个投资者以无 风险利率借到相当于他一半初始财富的资金， 再把所有的资金投资在T上。这两个投资者 投资在A、B、C三种证券上的比例分别为：
市场证券组合和切点证券组合
– 所有投资者的风险证券组合为切点证券组合，
证券投资学5-资本资产定价理论
im
im i 2 m
整个可行集中，G点为最左边的点，具有最小标准差。 从G点沿可行集右上方的边界直到整个可行集的最高点S （具有最大期望收益率），这一边界线GS即是有效集。
最优风险资产组合
1. 由于假设投资者是风险厌恶的，因此，最优投 资组合必定位于有效集边界上，其他非有效的 组合可以首先被排除。 2. 虽然投资者都是风险厌恶的，但程度有所不同， 因此，最终从有效边界上挑选那一个资产组合， 则取决于投资者的风险规避程度。
投资组合理论的发展（二）
Harry Markowiz（1952）：Portfolio Selection，标志着现代 投资组合理论（the modern portfolio theory，MPT）的开端。 William Sharpe（1963）提出了均值-方差模型的简化方法----单指数模型（single-index model）。 William Sharpe（1964）、John Lintner及（1965）Jan Mossin（1966）提出了市场处于均衡状态条件下的定价模 型—CAPM。 Fama（1970）提出了有效市场假说。 Richard Roll（1976）对CAPM提出了批评，认为这一模型 永远无法实证检验。 Stephen Ross（1976）突破了CAPM，提出了套利定价模 型（arbitrage pricing model , APT ）。
市场组合
若市场处在均衡状态，即供给＝需求，且每一 位投资者都购买相同的风险基金，则该风险基金应 该是何种基金呢？ 风险基金＝市场组合（Market portfolio）： 所有现存证券按照市场价值加权计算所得到的组合 （market-value-weighted portfolio of all existing securities）。 对股票市场而言，就是构造一个包括所有上 市公司股票，且结构相同的基金（如指数基金）。
国际投资理论国际投资理论课件 (一)
国际投资理论国际投资理论课件 (一)
国际投资理论是指关于海外直接投资的经济学理论。
在全球化的今天，国际投资理论已经成为了一个极为重要的经济学分支。
随着国际投资
的不断增加和多样化，许多学者和企业家提出了许多关于国际投资理
论的观点，形成了丰富多彩的国际投资理论体系。
国际投资理论可以分为两大类：宏观理论和微观理论。
宏观理论着重
探讨国际投资对整个经济体系的影响，而微观理论则关注海外直接投
资公司如何做出决策以及其影响因素等具体问题。
在国际投资理论中，外汇风险管理是非常重要的一部分。
外汇风险是
指在国际投资过程中，由于汇率变动导致投资者风险的一种风险。
为
了最大限度地降低外汇风险对国际投资的影响，投资者必须采取有效
措施来管理外汇风险。
例如，使用外汇期权或合约来保护投资者不受
外汇波动损失的侵害。
另外，跨国公司的投资决策也是国际投资理论中探讨的重点。
在跨国
公司进行国际投资前，其必须认真考虑投资的成本、收益和风险，并
做出明智的投资决策。
在此过程中，利用财务分析方法进行风险评估
和投资决策分析也是非常重要的。
总之，国际投资理论不仅是研究海外直接投资的重要理论基础，更是
企业出海和国际化的重要依据。
对于研究海外直接投资和投资决策的
学者和企业家而言，学习和了解国际投资理论是必要的。
国际证券投资组合(国际财务管理,JosephF.Greco)
精选课件
26
III.最 佳国际资产配置
473
-a diversified combination of stocks and
bonds
A. Offered better risk-return tradeoff B. Weighting options flexible
精选课件
27
IV.度量外国证券组合投资的总 收益474
beta
market
x for. mkt. std dev U.S. mkt.
精选课件
8
I. 国际权益投资的好处
2. 过去的研究结果表明国际多元化投资可 以在很大程度上降低组合收益的风险. 462-463
精选课件
9
I. 国际权益投资的好处
3. 结论464 国际多元化投资将有效边界向外推移,允许投
精选课件
15
I. 国际权益投资的好处
F. 多元化投资的方法471
1. Trade in American Depository Receipts (ADRs)
2. Trade in American shares 3. Trade internationally diversified
mutual funds: a. Global b. International c. Single-country
精选课件
24
II. 国际债券投资472
-internationally diversified bond portfolios offer superior performance
精选课件
25
II. 国际债券投资
A. Empirical Evidence 1. Foreign bonds provide higher returns 2. Foreign portfolios outperform purely domestic