小组案例分析报告答案

EMBA 研究生精品课程《CEO 财务管理》 小组案例分析报告 1 CDXM 手机公司财务绩效考核、分析与评价

第 组 姓名： 姓名： 姓名： 姓名： 姓名： 姓名： 姓名： 姓名： 姓名： 姓名： 姓名： 学号 学号 学号 学号 学号 学号 学号 学号 学号 学号 学号 签字 签字 签字 签字 签字 签字 签字 签字 签字 签字 签字

2014 年 3 月 14 日 案例 ：CDXM 手机公司总经理的经营业绩考核和评价 CDXM 电子集团公司 1997 年以来开始研发、生产和销售新型的网络信息移动产品，为了扩 大销售，该电信公司成立一家专门的手机制造和销售公司, 已经投入资本 1950 万元，前几年运 营效率和财务效益不错，但 2005 年以来，经营逐年困难，但盈利能力仅仅是略有下滑。2007 年下半年，王先生通过竟聘，被委任为该公司总经理，组建新的管理团队，全面负责公司经营

与管理。2010 年 3 月，集团公司根据 2009 年度该手机制造销售公司提供的《资产负债表》和 《损益表》，对王先生一年来的经营业绩进行考核评价。

总公司的领导层认为：手机公司的业绩一般，虽然销售和利润都增长了 5%，但是行业领导 地位的竞争者的平均增长率高达 10%，是该销售公司的 2 倍。相比之下，本公司落后了！

集团公司的主要领导认为：长期这样下去，新型的手机产品将因销售滞后而被竞争对手取 代，多年的 R&D 投入将付之东流。因此，建议王总经理必须提交新的经营计划，以改变目前落 后状态。

经过一番计划，王先生向集团公司提交了 2010 年度的经营计划，内容要点是：第一，通过 对现有产品实施进攻性的营销战略和再投入一条新的生产线以实现公司的手机销售增长 10%；

第二，严格控制费用，提高公司手机产品的经营边际利润率，增强公司的整体盈利能力。集团 公司经过认真讨论，批准了王先生的经营计划。

一年过去了。2011 年 3 月年度财务审计后，王先生向集团公司提供了如下财务报表，并报 告：“2010 年度，本手机公司的销售增长 10%，净利润增长 12.5%，而同业最好的销售增长率 和净利润增长率分别是 10%和 9%。”(王总提供报告中的具体分析数据见表 1，仅供参考)。 集团公司领导层对王先生的报告表示满意，认为公司的盈利能力提高了，整体财务状况更 好，更加健康。在考核评价王先生的经营业绩时，许多人对王先生能够完成“双增长目标”，实 现了销售和利润同时增长很是赞赏，并建议给予“重奖”，以激励其他分公司的经营班子。 但是，少数人认为，虽然手机公司的销售和利润同步增长，但其投入资本比较多，增长了 20%，高于 2009 年的 10%，也高于 2010 年度同行业竞争者的 12%。其中，营运资本增长高达 30%， 导致手机公司的资产流动性下降。显然，该公司投入资本中，现金的比例减少了；在负债中， 短期负债的比例增加了，由 2009 年的 20%增加到 2010 年的 25%。从同行业资料获悉：若资本投

入投入该行业这样一类风险的项目，其预期的投资回报率可以达到 12%左右。因此，不但要考 核评价手机公司的销售和利润，还要考核其资产使用效率和流动性。

因此，争议的问题在于：2010 年度手机公司的经营业绩到底如何？更具体的问题是：销售 和利润增长是否降低了资产使用效率而导致企业价值减少？为了客观评价手机公司 2010 年度的 经营业绩，总公司高层管理班子请财务部门提供一份经审计后手机公司 2010 年度经营业绩的报 表（见表 2－3）。你认为手机公司的 2010 年度的经营业绩是否显著改善？是否应该给予王总及 其管理团队增加奖励？ 表 1：CDXM 公司的业绩增长指标和行业领导者业绩增长指标的对比分析 业绩增长指标 2009 2010 行业领导者 销售收入增长％ 5％ 10% 9.6%

净利润增长％ 5% 12.5% 10%

营业成本增长％ 6% 7.7% 8%

投入资本增长％ 10% 20% 10%

WCR 增长％ 8% 30% 12%

流动性（现金存款/短期负债） 0.50 0.20 0.65

ROIC=EBIT(1-T)/平均投入资本 8% 7.61% 12%

表 2：2009－2010 年 CDXM 管理资产负债表（百万元）* 投入资本 2009 年 2010 年 占用资本 2009 年 2010 年 现金和存款 200 120 短期负债 400 600

WCR 1200 1560 长期负债 600 600 长期资产 600 720 权益 1000 1200

合计 2000 2400 合计 2000 2400

注：（1）资产负债表的数据数期初与期末的平均数； （2）公司总资产 2009 年平均为 2200 百万元；2010 年平均为 2650 百万元； （3）2008 年公司现金和存款余额为 250 百万元； （4）2008 年公司的营运资本 WCR=950 百万。

表 3：2009－2010 年 CDXM 利润表（百万元） 财务数据 2009 年 2010 年 销售收入 3900 4285

减：营业成本 3600 3930

折旧 120 140

息税前利润（EBIT） 180 215

减：利息（Kd=6.35%） 60 80

税前利润（EBT） 120 135

减：所得税（T=15%） 18 20.25

税后利润（EAT） 102 114.75

案例讨论和分析的问题： 第一， CDXM 公司的财务状况是否变化？更好，还是更差？为什么？请应用财务指标分析结 果加与说明。（注：可以根据指标体系一览表和本案例实际情况，增加指标进行分析）

第二， 是否应该给 CDXM 公司的高管奖励？为什么？请应用财务指标分析结果加与说明。 第三， 应用“ROE 五因素分解分析”，讨论和分析 ROE 的影响因素，并说明公司的经营性竞 争优势和财务性竞争优势是否发生变化？ 案例分析：CDXM 手机公司总经理的经营业绩考核和评价 类别 财务分析和评价指标 2009 年 2010 年

盈利 能力

销售净利润率 2.62% 2.68%

EBIT 利润率 4.62% 5.02% ROA=EBIT(1-T)/总资产 6.95% 6.90% ROA=净利润/总资产 4.64% 4.33% 税后 ROIC=EBIT(1-T)/投入资本 7.65% 7.61% ROE 10.20% 9.56%

流动性 流动比率≈(WCR+现金)/流动负债 3.5 2.8 现金比率 50% 20%

WCR/投入资本 60% 65% WCR/总资产 54.55% 58.87%

资产使用 效率

长期资产周转次数 6.5 5.95

营运资本(WCR)周转次数 3.25 2.75 投入资本周转次数 1.95 1.79

总资产周转次数 1.77 1.62

现金 创造 能力

应得经营净现金 282 334.75

实际经营经营净现金 32 -25.25

现金创造能力＝实际 NCF/应得 NCF 11.35% -7.45% 实际经营净现金/销售 0.82% -0.59% 实际经营净现金/总资产 1.45% -0.95% 实际经营净现金/权益 3.20% -2.10% 实际经营净现金/投入资本 1.60% -1.05%

价值 创造 能力

税后 ROIC 7.65% 7.61% WACC 8.70% 8.70% 投入资本 2000 2400

EVA -21 -26.16 EVA/总资产 -0.95% -0.99% EVA/投入资本 -1.05% -1.09% EVA/权益 -2.10% -2.18% 财 务 状 况 及 绩 效 薪 酬 和 盈 利 模 式 分 析 财 务 状 况 分 析

通过上述指标分析表明： 1、 公司 2010 年整体盈利能力较 2009 年略有下降，总资产利润率，投入资本利润 率均有所下降。ROE 下降。 2、 资产流动性下降，流动比率和现金比率都较 2009 年下降，其中现金比例降低了 2.5 倍，而营运资金的比例则上升； 3、 资产使用效率下降，长期资产周转次数、WCR 周转次数、投入资本周转次数、 总资产周转次数均有所下降； 4、 现金创造能力大幅度降低，利润存在白条利润。 5、 价值创造能力没有提高， EVA 仍为负数，较 2009 年有所下降； 综上所述，CDXM 公司财务状况 2010 年较 2009 年没有变得更好，反而更差。 虽然利润总额增加，但与投入资本相比，增量投资获取利润能力下降。创造现 金能力下降，创造价值能力下降，企业持续增长能力不足，经营风险加大。

高 管 业 绩 和 奖 励 分 析

虽然从表面上看，CDXM 公司 2010 年比 2009 年销售增长 10%，净利润增长 12.5%，但通过上述财务状况分析，五大财务指标均有所下降，特别是现金创造能

力大幅度下滑，公司经营利润没有转化为现金，而是存在所谓的“白条利润”，且 EVA 为负数，说明公司没有实现预期回报。在增加投资、增加负债和营运资金的情

况下，资产利润率在下降，未能贡献超额利润，所以公司不应给予王先生奖励。