投资者情绪对A股市场的影响研究
股票特质波动率、股票收益与投资者情绪
股票特质波动率、股票收益与投资者情绪股票特质波动率、股票收益与投资者情绪引言：股票市场是一个非常复杂和高度不确定的环境。
投资者在买卖股票时受到许多因素的影响。
其中一个重要的因素是股票特质波动率，它与股票收益和投资者情绪密切相关。
本文将探讨股票特质波动率、股票收益和投资者情绪之间的关系，并对这些因素的相互影响进行分析。
一、股票特质波动率的定义和影响因素股票特质波动率是指股票价格波动的程度。
波动率高意味着股票价格变动范围大，而波动率低则意味着股票价格相对稳定。
股票特质波动率受许多因素的影响，例如公司基本面、行业状况、市场情绪等。
公司基本面是指公司财务状况、业绩和前景等因素，对股票特质波动率的影响较大。
行业状况是指特定行业的整体表现，如果整个行业面临不确定性和风险，股票特质波动率通常会上升。
市场情绪是指投资者心理对市场的反应，如果投资者情绪悲观，股票特质波动率往往会增加。
二、股票收益与股票特质波动率的关系股票收益是指投资者从持有股票中获得的回报。
股票特质波动率与股票收益之间存在一定的关系。
一般来说，股票特质波动率越高，股票收益的潜在风险也越大。
高波动率的股票可能出现大幅上涨或大幅下跌，使得投资者在选择买卖时需要更小心。
另一方面，低波动率的股票通常收益较为稳定，但也意味着较低的潜在回报。
因此，投资者可以根据自身的风险偏好来选择具有不同特质波动率的股票进行投资。
三、投资者情绪与股票特质波动率的关系投资者情绪是指投资者对市场的情感和信心。
投资者情绪与股票特质波动率之间有密切的联系。
当投资者情绪悲观时，他们更容易对市场风险做出过度反应，这可能导致股票特质波动率的增加。
因为投资者情绪悲观通常意味着投资者的恐慌情绪，他们倾向于以较低的价格抛售股票，从而加剧了市场的波动。
相反，当投资者情绪乐观时，他们更容易对市场风险漠视，可能忽视了股票的特质波动率，导致过度买入股票，进一步推高股票的特质波动率。
四、股票特质波动率、股票收益与投资者情绪的相互影响股票特质波动率、股票收益和投资者情绪之间存在相互影响的关系。
美股为什么对A股有影响？
美股为什么对A股有影响？美股为什么对A股有影响1、投资者情绪美股作为全球最大的证券市场，也是最为成熟的证券市场，投资者数量是非常庞大的。
美股的剧烈波动，会影响投资者的情绪，从而影响到他们在其他金融市场的投资决策。
因此，一些在A股的外资会因为美股的波动，而调整自己在A股的操作策略。
2、经济关联性美国经济、企业的表现会影响中国企业对美国的出口，美国企业对中国的投资等等。
当苹果、特斯拉等股票下跌时，会造成a股中的苹果概念股、特斯拉概念股跟随下跌，从而影响整个A股的走势。
毕竟，美国经济和中国经济的关联性还是很高的。
3、资金流动在有些时候，并非是美股上涨，A股就会受影响上涨，或美股下跌，A股就会受影响下跌。
在很多时候，美股和A股的涨跌是相反的。
出现这种情况，除了是因为A股具有较强的独立性外，美股的涨跌还会影响到资金的全球化流动，资金会流向机会更大的市场。
股票亏损严重一直放着能回本吗股票亏损严重一直放着能不能回本是要看股票能不能涨回来，如果亏损得很严重，那么回本的难度也是会增加的，举个简单的例子：假设某个投资者去投资股票，购买了1万元的股票，但是因为股票行情不好，所以亏损了50%的资金，也就是说只有5000元的本金了。
那如果按同样的道理，假设股票上涨了50%，可以赚的钱就是5000×50%=2500元，此刻还是亏损了2500元，所以说亏了50%，是需要涨50%以上的涨幅才有可能回本的，而一只股票要短时间内涨50%以上是很难的。
如果股票亏损严重后还在下跌，投资者没有进行止损的话，那么是有可能损失惨重的，股票是不保本的，如果行情不好的时候，是会持续性下跌的，所以在炒股的时候，是要学会止损的。
股票亏损80%了怎么办股票亏损80%了要分析股票是什么原因跌了，后面还有没有上涨的空间，如果这只股票是因为自身的情况而下跌的，并且投资者也不看好这只股票的话，那么就及时止损，卖出股票，避免更大的损失。
那如果这只股票是因为行情不好而导致的下跌，但是已经有反弹的趋势，并且这时候的位置已经跌得比较低了，投资者十分看好这只股票的话，是可以通过加仓的方式来加快回本的速度。
证券市场的市场心理洞悉市场心理对投资者的影响
证券市场的市场心理洞悉市场心理对投资者的影响证券市场作为金融市场中的重要组成部分，扮演着促进经济发展和投资者财富增长的关键角色。
然而，投资者在做出决策时往往受到市场心理的影响。
市场心理是指投资者情绪和预期对股票价格和市场波动的影响力。
了解市场心理并洞悉其对投资者的影响，对于投资者和市场参与者来说都是至关重要的。
本文将探讨证券市场的市场心理以及它对投资者的影响，并提供一些应对策略。
一、了解证券市场的市场心理市场心理是指投资者对市场的情绪和预期。
当市场心理乐观时，投资者倾向于买入或持有股票；而当市场心理悲观时，投资者则更容易抛售股票或保持观望。
市场心理受多种因素影响，包括但不限于经济数据、政治事件、公司业绩、市场走势和媒体报道等。
了解证券市场的市场心理对投资者至关重要。
这意味着投资者需要密切关注市场情绪和预期，并将其作为决策的重要参考因素之一。
投资者可以通过观察市场情绪指标，如恐慌指数和投资者信心指数等，来了解市场心理的走向。
二、市场心理对投资者的影响1. 决策制定市场心理对投资者的决策制定有深远影响。
当市场心理乐观时，投资者往往更容易买入股票，甚至出现投机行为；而当市场心理悲观时，投资者倾向于抛售股票或保持观望。
这种情绪的波动使得投资者在买卖点上做出更多的错误决策。
2. 投资回报市场心理还对投资回报产生影响。
当市场情绪高涨时，投资者倾向于追涨杀跌，盲目追逐热门股票，并将其价格推高；而当市场情绪恶化时，投资者纷纷抛售股票，导致股价下跌。
这种情绪的波动直接影响了投资者的回报率。
3. 风险管理市场心理还对投资者的风险管理能力产生影响。
当市场情绪乐观时，投资者更容易对高风险投资产生过度自信，并丧失谨慎的态度；而当市场情绪悲观时，投资者容易过度担忧并采取保守的投资策略。
正确理解市场心理，可以帮助投资者更好地识别和管理风险。
三、应对策略1. 理性思考投资者应该在决策制定过程中保持冷静和理性的思维。
不受市场情绪的影响，根据个人的投资目标和风险承受能力做出合理的决策。
金融市场中的情绪因素分析及应用研究
金融市场中的情绪因素分析及应用研究在金融市场中，情绪因素一直是一个备受关注的话题。
情绪因素指的是投资者对市场的情绪、信心、情感等非理性因素的影响。
虽然金融市场理论中假设市场是完美的、理性的，但现实中，市场往往受到情绪因素的影响而出现波动。
因此，对情绪因素的分析及应用研究十分重要。
一、情绪因素的表现在金融市场中，情绪因素表现得多种多样，其中最常见的情绪因素有恐惧、贪婪、亢奋、懒惰等。
当市场出现大幅下跌时，投资者会出现恐慌情绪，可能进行抛售操作，导致市场进一步下跌。
相反，当市场处于上涨期时，投资者的贪婪情绪会上升，继续买进，从而推动市场上涨。
此外，亢奋情绪也会出现在激烈的交易环境中，这种情绪往往导致过度交易、冲动交易等不理性行为。
二、情绪因素的分析方法为了更好地理解金融市场中的情绪因素，并将其应用于实际交易中，需要使用一些分析方法。
其中，最常见的情绪因素分析方法为技术分析和基本面分析。
技术分析是根据市场内的价格、成交量等指标，来预测市场未来走势的一种方法。
技术分析认为，市场反应价格内在的基本面因素和投资者情绪因素。
以趋势分析为例，如果市场处于上涨趋势中，那么投资者会感到贪婪，进一步买进，从而推动市场上涨。
但是，如果市场处于下跌趋势中，投资者会感到恐惧，进一步抛售，从而推动市场进一步下跌。
因此，技术分析中，情绪因素被视为一个引导市场的因素。
基本面分析则是基于公司的财务状况、经营状况等因素，来预测其未来走势的一种方法。
在基本面分析中，情绪因素被认为是影响市场价格的重要因素之一。
如果市场对某个公司的前景感到乐观，股价往往上涨，反之则下跌。
因此，投资者需要密切关注市场情绪因素的变化，以预判市场的未来走势。
三、情绪因素的应用研究对情绪因素的研究不仅可以帮助投资者更好地理解市场，而且还可以应用于实际交易中。
其中，最常见的应用是交易系统的设计。
交易系统是一种按照特定规则、方法和策略进行买卖决策的工具。
情绪因素常被集成进交易系统中，并考虑市场情绪因素的影响，从而对交易决策进行优化。
a股的规律
a股的规律摘要：一、引言二、A 股市场的定义与特点三、A 股市场的规律1.政策影响2.经济周期3.市场供求关系4.投资者情绪四、A 股市场规律的应用与建议1.投资策略2.风险管理3.投资者教育五、结论正文：【引言】A 股市场作为我国资本市场的重要组成部分，其发展和运行规律一直是投资者关注的热点。
本文旨在通过对A 股市场规律的研究，帮助投资者更好地理解A 股市场，从而制定合适的投资策略。
【A 股市场的定义与特点】A 股市场是指在中国大陆地区设立的，以人民币计价，供中国大陆投资者参与的股票市场。
A 股市场的特点包括：市场规模大、投资者结构以散户为主、波动性较高、政策影响较大等。
【A 股市场的规律】1.政策影响A 股市场受政策影响较大，政府对市场的调控力度直接影响市场走势。
例如，政府对金融市场的宏观调控、产业政策调整、金融监管政策等都会对市场产生影响。
投资者需要密切关注政策动态，以便及时调整投资策略。
2.经济周期A 股市场的运行与我国经济周期密切相关。
在经济扩张期，企业盈利增长，市场信心增强，股市上涨；而在经济收缩期，企业盈利下滑，市场信心减弱，股市下跌。
投资者需关注经济周期变化，把握市场趋势。
3.市场供求关系A 股市场的供求关系是影响市场走势的重要因素。
市场资金充裕、投资者信心高涨时，股市上涨；而市场资金紧张、投资者信心低落时，股市下跌。
投资者需关注市场资金状况，判断市场趋势。
4.投资者情绪投资者情绪对A 股市场具有显著影响。
市场乐观时，投资者购买意愿增强，股市上涨；市场悲观时，投资者购买意愿减弱，股市下跌。
投资者需关注市场情绪变化，避免盲目跟风。
【A 股市场规律的应用与建议】1.投资策略根据A 股市场的规律，投资者应制定长期投资策略，关注企业基本面，结合政策导向、经济周期、市场供求等因素进行投资。
2.风险管理投资者应加强风险管理，关注市场走势，合理配置资产，避免过度追求短期收益。
3.投资者教育投资者应提高自身素质，学习投资知识，树立正确的投资理念，避免盲目跟风，合理判断市场趋势。
中国股市投资者情绪测量研究_CICSI的构建
中国股市投资者情绪测量研究_CICSI的构建近年来，中国股市的投资者情绪变化巨大，往往对股市波动产生重要影响。
为了准确捕捉中国股市投资者情绪的变化，并对市场走势进行预测，研究人员提出了中国股市投资者情绪指数（China Investor Confidence and Sentiment Index，简称CICSI）。
本文将介绍CICSI指数的构建过程和其在股市中的重要意义。
CICSI指数是基于投资者交易数据、媒体舆情以及市场研究的综合评估指标。
在构建过程中，研究人员将从多个维度入手，以保证指数的全面性和准确性。
首先，研究人员利用投资者交易数据来衡量市场的投资者情绪。
通过统计投资者的买卖行为，可以得出投资者对市场的信心水平。
例如，当投资者积极买入股票时，往往意味着他们对市场的情绪较好，认为股票价格将上涨；而当投资者大量卖出股票时，可能表示他们对市场的情绪较差，预期股票价格将下跌。
通过分析投资者的买卖行为，可以获取其对市场走势的预期和情绪变化。
其次，研究人员考虑到媒体对投资者情绪的影响。
媒体在股市中扮演着重要角色，可以直接或间接地影响投资者的情绪。
通过对媒体新闻报道的情感分析，可以得出股市投资者情绪的整体倾向。
例如，当媒体报道主要集中在股市利好消息时，可能会引起投资者的乐观情绪；而当媒体报道多为负面消息时，投资者的情绪往往会悲观。
最后，研究人员充分利用市场研究的成果。
通过对市场调研数据的分析，可以了解投资者对市场的整体看法和情绪变化。
市场调研可以以问卷调查、访谈等形式进行，以获取投资者的意见和预期。
通过对这些调研数据的分析，可以进一步细化投资者情绪的构建。
通过以上三个维度的数据综合分析，研究人员最终得出了CICSI指数，这是一个全面、准确地反映了中国股市投资者情绪的评估指标。
CICSI指数的构建不仅有助于了解投资者心理和情绪，也为投资者提供了重要的市场参考依据。
投资者可以根据CICSI指数的变化，调整自己的投资策略，以应对市场的波动。
投资者情绪对我国公开增发市场反应的影响_王培
·上海经济研究·
投资者情绪对我国公开 * 增发市场反应的影响
王 培
1
余祖伟
2
侯天娇
1
( 1． 浙江大学宁波理工学院 315100 ; 2． 宁波工程学院 315211 ) 内容摘要： 本文从心理学角度分析了投资 者 情 绪 对 其 决 策的影响 过 程， 得出投资者 情绪会影响公开增发的市场 反应。 如 果 投 资 者 情 绪逐 步 高 涨， 受其 影响， 公 开 增 发 的市 场反应也是由负到正逐步变大。接 着 以 A 股 市 场 2006 年至 2010 年 来 实 施 公 开 增 发 的 上市公司为样本， 利用变系数模型， 实证了在不同 投 资 者 情 绪 下， 公 开 增 发 市 场 反应的 差 异性。 关键词： 投资者情绪
三、 模型的设置与识别
本文采用变系数模型来研究我国 A 股上市公司公开增发对股价的影响 。构建模型如下: Ｒ i = α0 + α1 · T i + α2 · β i + β ( Q ) · D i + u i ( 1) 其中: Ｒ i 表示个股增发的市场价格反应; T i 表示大盘指数的变动情况; B i 表示个股所属板块指 Q i 表示增发新股上市日的大盘成交量 ; D i 为表示是否公开 数的变动情况， 具体定义见上节。另外， 增发的哑变元， 公开增发取值 1 ， 否则取 0 ; u i 表示不可观察的随机扰动项。 这里， β ( · ) 是以大盘成交量为自变量的函数， 该函数的具体表示形式未知， 其函数值即为在 该大盘成交量( 即投资者情绪) 下， 公开增发对个股股价变动的影响程度 。 根据本文第一节的心理 学分析， 我们可以预期 β( ·) 是大盘成交量 Q i 的增函数， β( ·) 的取值由负到 而且随着 Q i 的增长， — 109 —
投资者情绪与超额收益研究
来进行情绪方面 的研究 ，此外 ， 为ｔ 月 的投资者
开 户数 ，股 票市 场 的月 收益率 采 用上 证 Ａ股指 数 月 收 益率 。可 得开 户增 长率 的计 算公 式为 Ｋ ：（ ２ ／ ｈ ｔ Ｈ） － １ ． （ １ ） 无风险利率采用 ３ ０ ｄ 上海 同业拆借利率。宏观 变 量 包 括 通 货 膨 胀 率 、货 币增 长 率 及 消 费 增 长率 。
价 格表 现就 不会 出现 这种 相关 性［ １ ３ ］ 。 笔 者在 众 多学 者研 究 的基 础 上 ，通 过选 取 合适
则更为多元化 。Ｂ ａ ｋ ｅ ｒ 和 Ｗｕ ｒ ｇ ｌ ｅ ｒ（ ２ ０ ０ ６ ）认为投资 者情绪一个可能 的定 义是投机的倾 向。情绪驱动投
机 性 投 资 的相对 需求 的存 在 ，进而 导 致 股 收 益 的
出发 提 出 Ｌ Ｓ Ｔ模 型 ．认 为噪 声交 易 者是 以个 人投 资
者为主 ．而机构投资者一般 比较理性 ，因此在以个
人投 资 者为 主体 的投 资品种 上 ，价 格 变动 会 受 到个
人投资者情绪的影响 ，从而使它们的价格表现出某 种相关性 ：但在 以机构投资者为主的投资 品种上 ，
心与封闭式基金折 价率 间的关系［ ３ １ 。王汝芳和 田业 钧 （ ２ ０ ０ ９ ）研究了消费者信心指数与股票市场 收益 率 ，指出消费者信心指数与股市收益具有较强的相
关性 ，并且 能 预测一 部 分收 益ｆ ７ 】 。 反观 国外 学 者 的研究 ．其研 究 角 度 和研 究 结果
截 面效应［ ８ １ 。他们采用 了封 闭式基金折价率 、换 手 率 、Ｉ Ｐ Ｏ首 日回报率均值 、Ｉ Ｐ Ｏ数 目、新股发行量 和股 利溢 价 等 ６种 测量 指标 构 造 了一 个 综合 情 绪 指 数 。该 指数 可 以较 好 地 衡量 投 资 者情 绪 。Ｂ ｅ ｎ —
证券交易所的投资者心理分析
证券交易所的投资者心理分析近年来，随着证券市场的发展和普及，越来越多的投资者涌入证券交易所进行投资。
然而，投资者的心理状态对于投资决策和交易行为有着重要的影响。
本文将对证券交易所的投资者心理进行分析，并探讨其对投资行为的影响。
一、投资者心理特征1. 贪婪心理：投资者往往因为追求高收益而具有贪婪心理。
贪婪心理使得投资者过度自信，盲目追逐高收益，容易忽视市场风险，在高风险投资中承担过大的风险。
2. 恐惧心理：当市场出现剧烈波动或个股价格下跌时，投资者常常会出现恐惧心理。
恐惧心理让投资者容易惧怕损失，导致过度谨慎和犹豫不决，错过了好的投资机会。
3. 羊群心理：投资者往往容易受到他人的影响，产生羊群心理。
当市场上的大多数人持有相同的观点时，投资者容易追随他人，进行跟风操作，造成市场的投资风险集中。
4. 短期主义：投资者普遍具有短期主义的心态，追求快速的回报。
这种心态使得他们忽视了长期投资的价值，经常因短期波动而频繁交易，增加了交易成本并降低了投资回报。
二、心理对投资行为的影响1. 投资决策偏差：投资者心理特征对投资决策产生重要影响。
贪婪心理使得投资者过度自信，过度看好某些投资品种，从而造成高估；恐惧心理则让投资者过度悲观，低估某些投资品种。
这些心理偏差导致投资决策的不理性，增加了投资风险。
2. 交易行为错位：投资者的心理状态也会影响其交易行为。
贪婪心理让投资者频繁进行买入交易，以追求更高的收益；恐惧心理则让投资者频繁进行卖出交易，以避免损失。
然而，这种错位的交易行为往往导致了交易成本的增加和投资回报的降低。
3. 羊群效应加剧：投资者的羊群心理容易造成市场的投资风险集中。
当市场上的大多数人出现恐慌情绪时，投资者容易被带动情绪，进行集体性的恐慌性卖出，加剧了市场的下跌压力。
4. 忽视长期投资：投资者短期主义的心态也会影响其长期投资决策。
短期主义让投资者忽视了长期投资的重要性，从而容易被短期波动所左右，增加了交易频率，降低了持有大盘投资的回报。
中国股市收益_收益波动与投资者情绪_王美今
中国股市收益、收益波动与投资者情绪*王美今 孙建军(中山大学岭南学院 510275) 内容提要:本文从我国股市的现实情况出发,构造理论模型证明:投资者接受价格信号时表现出来的情绪是影响均衡价格的系统性因子。
这一结论得到实际数据的支持,实证发现投资者情绪的变化不仅显著地影响沪深两市收益,而且显著地反向修正沪深两市收益波动,并通过风险奖励影响收益。
研究结果表明,沪深两市不仅具有相同的投资者行为和风险收益特征,而且均未达到弱式有效,机构投资者是可能的噪声交易者风险源。
关键词:DSSW 模型 收益 收益波动 投资者情绪* 本文为国家自然科学基金课题(批准项目号:70273060)的阶段性研究成果。
在成文过程中,匿名审稿人提出了宝贵的修改建议,在此表示衷心感谢。
当然文责自负。
一、引 言金融风险资产价格对其价值的偏离究竟在多大的程度上能被套利者消除,这一问题是近年来金融研究热点之一。
在此类研究中,De Long et al.(1990)提出的噪声交易者模型(DSSW)具有较大影响力;该模型表明:在有限套利的环境中,如果投资者情绪相互影响,套利者将无法消除非理性行为导致的错误定价,投资者情绪因而会成为影响金融资产均衡价格的系统性风险。
DSSW 模型的意义还在于,它将封闭基金折价现象作为例子运用自身理论进行剖析,从而引发了对/噪声交易者风险影响金融资产均衡价格0这一命题的广泛实证研究。
内容涉及投资者情绪对收益的影响、投资者情绪对收益波动的影响等诸多方面。
Lee et al.(1991)、Swaminatham(1996)与Neal wheatley(1998)认为封闭式基金折价可以作为投资者情绪的代理变量。
Brown(1999)运用美国/个人投资者协会0(AAII)提供的投资者情绪指数,证实投资者情绪与封闭式基金价格的波动紧密相关。
Simon 与Wiggins(1999)考察了短期市场收益预测中封闭式基金折价代理投资者情绪的作用以及投资者情绪调查指数、技术指标的作用。
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第２６卷第１期长沙理工大学学报（社会科学版）Ｖ０１．２６Ｎｏ．１
２Ｏ１１年１月ＪＯＵＲＮＡＬＯＦＣＨＡＮＧＳＨＡＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹＯＦＳＣＩＥＮＣＥ＆ＴＥｃＨＮＯＬｏＧＹ（ｓＯｃｌＡＬＳＣＩＥＮＣＥ）Ｊａｎ．２
０１１
投资者情绪对Ａ股市场的影响研究文凤华１’３，饶贵添１，杨晓光１’２’３（１．长沙理工大学经济与管理学院，湖南长沙４１０００４；２．中国科学院数学与系统科学研究院管理、决策与信息系统重点实验室，北京１０００８０；３．湖南省金融工程与金融管理研究中心，湖南长沙４１０００４）
［摘要］根据开户比纠以及股市收益率的日数据和周数据，通过格兰杰因果关系来研究投资者情绪与股市是否存在因果关系，并建立向量白回归模型来考察投资者情绪变动与沪市和深市之问的影响关系．结果表明：不管是短期内还是长期内，投资者情绪短期内对深市的影响要大于沪市，在长期内投资者情绪对股市的影响要大于短期对股市影响，并且开户比例波动是沪深３００指数收益率波动Ｊ：证Ａ指收益率波动、深证Ａ指收益率波动的Ｇｒａｎｇｅｒ原因，但是反过来要依据期限不同而定．［关键词］投资者情绪ｌ股市收益Ｉ向量自回归［中图分类号］Ｆ８３０［文献标识码］Ａ［文章编号］１６７２－－９３４Ｘ（２０１１）０１一００１６一０６
ＡｎＩｎｖｅｓｔｉｇａｔｉｏｎｏｆｔｈｅＩｎｆｌｎｅｎｃｅｏｆＩｎｖｅｓｔｏｒｓ’ＭｏｏｄｕｐｏｎＣｅｒｔａｉｎＳｔｏｃｋＭａｒｋｅｔ
ＷＥＮＦｅｎｇ－ｈｕａｌ”，ＲＡＯＧｕｉ－ｔｉａｎｌ，ｌ，ＡＮＧＸｉａｏ－ｇｕａｎ９１’。’３
（１。ＳｃｈｏｏｌｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃｓａｎｄＭａｎａｇｅｍｅｎｔ，ＣｈａｎｇｓｈａＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＳｃｉｅｎｃｅａｎｄＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙ，Ｃｈａｎｇｓｈａ，
Ｈｕｎａｎ４１０００４，Ｃｈｉｎａ２．ＲｅｓｅａｒｃｈＣｏｌｌｅｇｅｏｆＭａｔｈｅｍａｔｉｃｓａｎｄＳｙｓｔｅｍａｔｉｃＳｃｉｅｎｃｅ，ＣｈｉｎａＳｃｉｅｎｃｅ
Ａｃａｄｅｍｙ，Ｂｅｉｊｉｎｇ１０００８０，Ｃｈｉｎａ３．ＲｅｓｅａｒｃｈＣｅｎｔｅｒｏｆＨｕｎａｎＰｒｏｖｉｎｃｉａｌＦｉｎａｎｃｉａｌ
ＥｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇａｎｄＭａｎａｇｅｍｅｎｔ，Ｃｈａｎｇｓｈａ，Ｈｕｎａｎ４１０００４，Ｃ＾ｉｎａ）
Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ａｃｃｏｒｄｉｎｇｔｈｅｐｅｒｃｅｎｔａｇｅｏｆｔｈｅｐｅｏｐｌｅｗｈｏｈａｖｅｅｓｔａｂｌｉｓｈｅｄａｎｄｄａｔａｏｆｄａｉｌｙｏｆａｎｄｔｈｅｄａｔａｏｆｗｅｅｋａｙｏｆｏｆｔｈｅｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔ。ｂｙｔｈｅｍｅａｎｓｏｆＧｒａｎｇｅｒＣａｕｓａｌｉｔｙ，ｔｈｉｓａｒｔｉｃｌｅｐｍｂｅｓｉｎｔｏｔｈｅｉｓｓｕｅｗｈｅｔｈｅｒｔｈｅｒｅｅｘｉｓｔｓａｎｄｅｆｆｅｃｔｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐｂｅｔｗｅｅｎｔｈｅｍｏｏｄｏｆｔｈｅｉｎｖｅｓｔｏｒｓａｎｄｔｈｅｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔ，ａｎｄｓｅｅｋｓｅｓｔａｂｌｉｓｈｔｈｅｖｅｃｔｏｒｔｏｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎｍｏｄｅｌｆｏｒｔｈｅｉｎｖｅｓｔｉｇａｔｉｏｎｏｆｔｈｅｃｈａｎｇｅｏｆｍｏｏｄｏｆｔｈｅｉｎｖｅｓｔｏｒｓａｎｄｔｈｅｉｎｔｅｒａｃｔｉｏｎｓｂｅｔｗｅｅｎＳｈａｎｇｈａｉａｎｄＳｈｅｎｚｈｅｎｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔｓ．Ｔｈｅｒｅｓｕｌｔｓｓｈｏｗｔｈａｔｒｅｇａｒｄｌｅｓｓｏｆｔｈｅｓｈｏｒｔｔｅｒｍｌｏｎｇｔｅｒｍｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ．ｔｈｅｍｏｏｄｏｆｔｈｅｉｎｖｅｓｔｏｒｓｉｎｔｈｅｓｈｏｒｔｔｅｒｍｂｉｇｇｅｒｉｎｆｌｕｅｎｃｅｉｎＳｈｅｎｚｈｅｎｔｈａｎｉｎＳｈａｎｇｈａｉ，ｗｈｉｌｅｉｎｔｈｅｌｏｎｇｔｅｒｍｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｉｎｖｅｓｔｏｒｓ’ｍｏｏｄｂｉｇｇｅｒｉｎｆｌｕｅｎｃｅｕｐｏｎ
ｔｈｅｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔｔｈａｎｉｎｔｈｅｓｈｏｒｔｔｅｒｍ，ａｎｄｔｈａｔｔｈｅｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎｏｆｔｈｅｐｒｏｐｏｒｔｉｏｎｏｆｔｈｅｈｏｕｓｅｈｏｌｄｓｈｏｌｄｉｎｇｔｈｅｉｓｔｈｅＧｒａｎｇｅｒ
ｆｏｒｔｈｅｒｉｓｅａｎｄｆａｌｌｏｆｔｈｅｏｆｒｅｔｕｒｎｏｆｔｈｅＳｈａｎｇｈａｉａｎｄＳｈｅｎｚｈｅｎ３００ｉｎｄｅｘ。ｔｈｅｓｕｒｇｉｎｇｏｆＳｈａｎｇｈａｉＳｔｏｃｋＥｘｃｈａｎｇｅＡＩｎ－ｄｅｘ．ａｎｄｔｈｅｃｈａｎｇｅｓｏｆＳｈｅｎｚｈｅｎＳｔｏｃｋＥｘｃｈａｎｇｅＡＩｎｄｅｘ，ｂｕｔｔｈｅｍｕｓｔｂｅｄｅｔｅｒｍｉｎｅｄａｃｃｏｒｄｉｎｇｔｈｅｔｉｍｅｌｉｍｉＬＸｅｙｗｏｒｄｓ：ｍｏｏｄｏｆｉｎｖｅｓｔｏｒｓ；ｉｎｃｏｍｅｏｆｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔ；ｖｅｃｔｏｒａｕｔｏｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ
在Ａ股市场中，投资者根据上市公司的未来盈利或亏损的心理预期，来对投资的股票进行定价，从而确定购买或出售股票的种类和数量。投资者情绪是反映投资者心理以及对应行为特征的一个重要指１６标，是行为金融理论研究的重要问题之一。对投资者情绪的研究虽然起步较晚，但近几年来在国内外的发展还是非常迅速。Ｓｏｈ，Ｓｔａｔｍａｎ【１３和Ｃｌａｒｋｅ，Ｓｔａｔｍａｎ［ｚ］用看涨指
收稿日期：２０１０—１１－－３０基金项目：国家自然科学基金（７０９７１０１３）；国家９７３计划（ＮＯ．２０１０ＣＢ７３１４０５）；湖南省杰出青年基金（０９ＪＪｌＯｌＯ）；湖南省教育厅创新平台项目（０９Ｋ０６４）．作者简介：文风华（１９７２一），男，湖南益阳人。长沙理工大学经济与管理学院教授。主要从事金融工程与行为金融研究．
万方数据２０１１年第１期文风华．等：投资者情绪对Ａ股市场的影响研究数度量牛市指数，用看跌指数度量熊市指数，发现１９６４年以来在预期短期股票收益时，中型投资者情绪会持续，在预期长期股票收益时中型投资者情绪会反转。ＫｅｎｎｅｔｈＦｉｓｈｅｒＭｅｉｒｓｔａｔｍａ［３１利用对投资者的调查数据编制投资者情绪指数，结果发现，战略投资者和个体投资者的情绪均与市场指数的未来收益成负相关关系。ＢａｋｅｒＣ４］和Ｗｕｒｇｌｅｒ［５１，Ｂｒｏｗｎ和Ｃｌｉｆｆｆ叼以及Ｋｕｍａｒ和Ｌｅｅ口］同样证明了投资者情绪能在面板和总体上预测股票收益，发现作为投资者情绪代理变量的封闭式基金折价率可以预测小公司股票的未来收益，以及小公司股票组合与大公司股票组合的收益差。ＭＢＭｉｋｈａｉｌ，ＢＲＷａｌｔｈｅｒ，ＲＨＷｉｌｌｉｓ［８］用消费者预期指数作为情绪的度量，指出证券分析师容易受投资者情绪的影响，而市场会对分析师预测的错误做出反映。ＡｌｅｘａｎｄｅｒＫｕ—ｒｏｙ［叼采用Ｂａｋｅｒ和Ｗｕｒｇｌｅｒ在２００６年提出的六个变量组成的合成指标：封闭式基金折价率、纽约证交所周转率，ＩＰＯｓ数量、ｌＰＯｓ首日收益、股权溢价，指出货币政策对投资者情绪有重要影响，货币信息对情绪的影响依赖于市场状况（牛市或熊市），并且货币政策对熊市的活动对股市的影响要比牛市更大。ＭａｉｋＳｃｈｍｅｌｉｎｇ［１０］用消费者信心指数作为投资者情绪的度量，得出情绪对股市的影响是羊群行为和过度反应，而且情绪与股市收益是可预测的负相关关系。王美今和孙建军［１１］用央视看盘指数度量情绪，对中国股市收益与投资者情绪关系进行的研究，发现投资者情绪的变化不仅显著地影响沪深股市收益，而且显著地反向修正沪深股市的收益波动。张丹，廖士光［１２１利用封闭式基金折价率及认购权证隐含波动率间接反映中国证券市场的投资者情绪，发现投资者情绪变化是影响市场收益的系统性因素，它对未来市场收益与市场收益的波动性均有较强的预测能力。李潇潇，杨春鹏［１３］研究发现投资者的认知风险和认知收益都与投资者的情绪有关并且两者呈现负相关关系，与标准金融理论中风险和收益的正相关关系相反。黄德龙，文风华，杨晓光［１３］针对中国的股票市场挑选出投资者情绪代理变量，并构建我国股市投资者情绪合成指数，用换手率、新开户比例、封闭式基金折价率作为投资者情绪指数的度量。并得出不同市场的投资者情绪对股市收益有显著影响。伍燕然、韩立岩［１们提出用Ａ股和封闭式基金开户数可以作为投资者情绪指标的度量。从以上的国内外研究文献来看，投资者情绪显著影响股市，其影响程度依据所选指标和时期的不同而不同。本文用新开户比例来衡量投资者参与股市的热衷程度，以此来计量投资者情绪。一
一、投资者情绪的测度与样本证券价格是多空双方博弈的结果，而情绪指数正是对投资者看多和看空情绪的量度，反映了投资者对未来价格走势的预期。情绪指数通常有两种编制方式：一是通过市场数据计算得到。比如有换手率、封闭式基金折价率、认购权证溢价率、Ａ股新开户比率和总开户比率。另一种是通过调查投资者对后市的预期计算得到的。如国外编制的多空指数和Ｓｈｉｌｌｅｒ涉及的信心指数以及泡沫指数等，我国的如中央电视台的“央视看盘”数据以及耶鲁一ＣＣＥＲ中国股市投资者信心指数等。本文利用Ａ股新开户比例作为投资者情绪的度量，其中新开Ａ股新开户比例新开Ａ股账户一新销Ａ股账户日末Ａ股账户数
每日新开户数体现了投资者交易的活跃的程度，当投资者情绪高涨或乐观的时候，高投机性需求促使新股民踊跃加入股市，使得开户数激增；当投资者情绪低落或者悲观的时候，市场呈现观望的趋势，使得投机性需求降低，从而抑制了新投资者的投机冲动，最终推迟入市或者改变投资方向。因此每日新开户数反映了投资者投机性需求的强弱。而新销Ａ股账户数表示的是投资者退市的一个热衷程度。新开Ａ股账户与新销Ａ股账户之差为每日净增Ａ股账户，故新开Ａ股账户比例从一定程度上反映了投资者参与股市的意愿，可以作为投资者情绪的度量指标。并用新开Ａ股账户比例作为每日的投资者情绪指标的度量，为了读写方便，以下简称开户比例。自２００８年１月１１日起，中国证券登记结算有限公司就不再提供每日新增Ａ股账户数、每日新销Ａ股账户数、每日日末Ａ股账户总数，改之提供每周新增Ａ股账户数、每周期末Ａ股账户总数，所以本文同时用周数据来度量投资者情绪。Ａ股市场中的收益用上证Ａ指、深证Ａ指、沪深３００指数这三个指数的收益率来度量，日数据有６０３个观测值，其样本区间为：２００５年６月２０日～２００８年１月１１日。周数据有２５０个观测值，其样１７
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