综述国内外投资者情绪研究进展
投资者情绪理论的研究进展、现状与展望
的法规 和政 策 的变动 、 庄家 利用其 信息优 势操 控市 场等 现 象
使 得 投 资 者 情 绪 产 生 过 度 波 动 ， 成 股 票 市 场 的 非 理 性 震 造
而 使投 机性需 求产 生萎缩 ， 伴随投 资市 场 中产生 的恐 慌 投 并
资 情绪 ， 随后 很 可 能 出 现 大 量 抛 售 与 市 场 整 体 恐 慌 的 局 面 ， 使 整个 资本 市场变 得不 景气 ， 成 投 资资 产 的价 格下 跌 ， 造 进 而危及 到实 体经济 。 以往研 究 中， 究 者 将投 资 者 情 绪 的测 度 分 为 直接 、 研 间 接和衍 生指标 三种 ， 接指标 一 般有 ： 直 ＡＡＩ 指 标 、 Ｉ ＨＡＤＡＤ Ｙ 指 数 ， 及 我 国 的“ 视 看 盘” 资 者情 绪 指 数 、Ｉ 以 央 投 ＳＮＡ 多 头
动， 同时 违规 、 违法 的市 场 操作 也 使 小 投资 者 产 生较 大 的 经
济 损 失 。另 外 ， 随 我 国股 票 市 场 上 市 制 度 从 审 批 制 变 成 核 伴
准制 ， 举使 对上市 公 司监管 的重点 由行政 审批变 为 强制 披 此 露信 息 。而现状仍 是财 务作假 、 内幕消 息违规 等 现象 屡禁 不 止， 使投 资者 造成经 济 损 失 。而且 ， 随着 内幕交 易而 产 生 伴 的投 资者 间的信 息差异 造成 的投资 的信 息不对 称 ， 而使 市 进 场 交 易信 息呈现 不对 称 的状 态 。 以上 现象 与 古 典金 融 理 论
投资者情绪的研究综述
投资者情绪（investor sentiment）是反映投资者心理的重要因素，是行为金融理论的重要部分，对其研究有助于理解投资者行为与收益、波动性和交易量之间的互动过程，以及有助于完善行为金融理论体系。
本文根据国内外学者对投资者情绪的研究，发现其研究内容大致可以分为三类：一是投资者情绪形成的原因及存在性；二是投资者情绪度量的种类；三是投资者情绪对市场的影响。
1.投资者情绪的存在性对投资者情绪存在性检验的经典案例是封闭式基金折价的研究，Zweig(1973)[1]最早认为基金折价变化是投资者预期的结果。
Lee，Shleifer和Thaler(1991)[2]则认为基金的折价变化反映的是个人投资者情绪的变化。
Swaminathan(1996)[3]实证的结果表明，封闭式基金折价变动对小公司股票收益的预测能力要好于对大公司的预测。
Maik Schmeling（2009）[4]研究发现机构投资者和个人投资者的情绪可以用现金（smart money）和噪声交易风险代表。
在货币市场上，Alexander Kurov（2010）[5]研究发现，货币政策对投资者情绪有明显的影响，且这主要取决于当时的市场状况。
在熊市，对投资者情绪和信贷市场状况变动敏感的市场，货币政策对其有更大的影响。
近年来中国也有部分学者对封闭式基金的市场表现进行了研究。
例如，张俊喜等（2003）[6]也是假定中国封闭式基金和小公司股票主要由散户持有，但他研究的结果是中国小公司股票的收益与基金折价变动呈负相关关系。
这一结果正好与Lee，Shleifer和Thaler(1991)[2]的结论相反。
文章认为事实上，在中国是机构投资者持有大部分的封闭式基金，中国机构投资者持有大部分的封闭式基金，个人投资者持有的比例所剩无几，才导致中国与国外的情况相反。
而刘超(2006)[7]研究发现，投资者情绪和股票市场的活跃度有非常直观的联系和比较一致的运行趋势，有较强的相关性，而且也相互影响。
投资者情绪测量研究综述
投资者情绪测量研究综述投资者情绪测量研究综述引言：近年来，投资者情绪在金融市场中的重要性愈发受到关注。
随着技术的进步和数据的可获得性提高，研究者们开始探索如何测量和理解投资者情绪对资本市场的影响。
本文将对投资者情绪测量领域的研究进行全面综述，旨在深入了解投资者情绪的测量方法以及测量结果对金融市场的影响。
一、投资者情绪的定义与重要性投资者情绪是指投资者对金融市场的情感和心理状态。
它是投资者对市场风险和回报的感受和期望的综合体现。
投资者情绪对金融市场起到重要的影响作用，它可以影响市场的波动性、价格走势以及交易活动。
二、投资者情绪的测量方法1.意见调查法意见调查法是一种常用的投资者情绪测量方法，通过向投资者询问调查问题，获取其对市场走势和大盘形势的看法。
常见的意见调查方法包括问卷调查、面对面采访等。
这种方法可以直接获取投资者的情绪信息。
2.媒体情绪分析法媒体情绪分析法通过分析新闻、社交媒体等渠道上的投资者情绪表达，来间接反映投资者情绪。
这种方法利用了大数据和情绪分析技术，可以大规模获取和分析投资者情绪信息。
3.市场行为法市场行为法是一种基于交易数据的投资者情绪测量方法。
通过分析投资者的交易行为、股票流动性等指标，来推测投资者情绪。
例如，投资者的买入或卖出动作可以反映其情绪状态。
三、投资者情绪的影响机制1.情绪与市场波动性投资者情绪对市场波动性有显著影响。
当投资者情绪处于高度恐慌或极度乐观状态时，市场往往呈现出较大的波动。
这种情绪传染效应可能导致市场异常波动。
2.情绪与股票收益投资者情绪也与股票的收益有关。
研究表明，投资者情绪的消极情绪与股票收益率呈现负相关关系，而积极情绪则与股票收益率呈现正相关关系。
这表明情绪对投资者的投资决策有重要影响。
3.情绪与交易量投资者情绪还与市场的交易量密切相关。
情绪较为积极的时候，投资者往往更加活跃地参与市场交易，市场交易量也相应增加。
相反，投资者情绪较为悲观时，市场交易活动可能减少。
毕业论文文献文献综述国内外研究进展
毕业论文文献文献综述国内外研究进展毕业论文文献综述：国内外研究进展一、引言毕业论文文献综述是毕业论文的重要组成部分，通过对国内外相关研究文献的综合分析和总结，可以为毕业论文的研究提供理论依据和研究思路。
本文将就国内外在某一领域的研究进展进行综述，以期为读者提供全面的研究背景和最新的研究动态。
二、国内研究进展在国内，对于某一领域的研究已经取得了一定的进展。
以某一领域为例，国内学者在该领域的研究主要集中在以下几个方面：第一，对于该领域的理论框架和研究方法进行了探讨和建立，为后续研究提供了基础；第二，针对该领域的热点问题展开了深入的讨论和研究，取得了一定的研究成果；第三，开展了一些具有创新性和前瞻性的研究工作，为该领域的发展指明了方向。
三、国外研究进展在国外，对于某一领域的研究也取得了一定的进展。
国外学者在该领域的研究主要表现在以下几个方面：首先，国外学者在该领域的研究具有较高的学术水平和研究能力，其研究成果在国际上具有一定的影响力；其次，国外学者在该领域的研究方法和技术方面具有一定的优势，为该领域的研究提供了新的思路和方法；再次，国外学者在该领域的研究中还存在一些亟待解决的问题和挑战，需要进一步的研究和探讨。
四、国内外研究比较综合国内外的研究进展可以发现，国内外在某一领域的研究存在一定的差异和互补性。
国内学者在该领域的研究主要集中在某些方面，而国外学者在该领域的研究又有其独特之处。
通过比较国内外的研究成果和方法，可以为该领域的研究提供更多的思路和启示，促进该领域的发展和进步。
五、结论综上所述，国内外在某一领域的研究进展已经取得了一定的成果，但仍存在一些问题和挑战。
通过对国内外研究的综合分析和比较，可以为该领域的研究提供更多的思路和启示，促进该领域的发展和进步。
希望本文的综述能够为读者提供一定的参考价值，激发更多学者对该领域的研究兴趣，推动该领域的发展和进步。
投资者情绪对股票价格影响综述
投资者情绪对股票价格影响综述陈聪;赵玉平【摘要】随着行为金融学的盛行，投资者情绪对股票价格的影响已成为学术界的研究重心，非理性情绪成为重要的资产定价因素。
国内外对此均进行了一系列研究。
但是相对于国外而言，我国的研究起步较晚，且侧重点有所不同：国外研究主要集中于情绪对资产价格产生的总体效应及横截面效应，而我国对此的研究尚未深入。
本文对国内外的研究成果进行梳理，最终进行总结与展望。
%As behavioral finance is becoming popular,the impact of investor sentiment on stock price has been the focus of academic research and irrational sentiment has become an important asset pricing factor. Therefore,scholars at home and abroad have carried out a series of studies. However,compared with foreign studies,domestic researches start late and each has different emphases. Foreign studies mainly focus on the general effects of sentiment on asset price and the cross-sectional effects while China still lacks a further study of this subject. The article makes a review of research results at home and abroad,draws some conclusions and provides outlook for future direction.【期刊名称】《天津商业大学学报》【年(卷),期】2016(036)006【总页数】7页(P54-59,67)【关键词】投资者情绪;股票价格;文献综述【作者】陈聪;赵玉平【作者单位】武汉大学经济与管理学院，武汉430072;天津商业大学经济学院，天津 300134【正文语种】中文【中图分类】F832学术界对金融领域的研究自20世纪80年代就开始转向新的视角，学者试图将人类心理因素引入资产定价模型，研究该因素对资产价格的影响。
国内外内部人交易问题的研究综述
２１ Ｏ ２年 第 １ ４期
益 ， 为 大 股 东 掏 空 中 小 股 东 利 益 提 供 了 有 力 证 据 ， 一 步 这 进
说 明 加 强 大 股 东 行 为 的监 管 和 提 高 中 小 投 资 者 保 护 的 必 要
权 抑 或 足 为 了 向 市 场 传 递 公 司 价 值 被 低 估 的 信 号 。 第 二 ， 性 和 紧 迫 性 。刘 睿 智 、 京 芳 （ ０ ０ 的 研 究 认 为 大 股 东 净 韩 ２ １）
在 证 实 内 部 人 可 以 获 得 超 额 收 益 的 基 础 下 ， 者 们 开 学
始 进 一 步 探讨 内部 人 利 用 何 种 优 先 信 息 获 利 ， 据 内 部 人 交 易 与 股 票市 场 效 率 的 关 系 进 行 探 讨 ： Ｐｏｒ ｓｉ Ｒｏ ｌ 根 如 ｉ ｏｋ ｔ ｕ— 掌 握 的优 先 信 息 类 别 将 其 获 利 途 径 分 为 ： 一 类 途 径 是 利 ｓｏ ｅ ２ ０ ） 他 们 认 为 内部 人 交 易 行 为 往 往 会 减 少 股 票 价 第 ｔｎ （０ ４ ，
作用 ； 此外 ， 部 人 交 易 往 往 会 出 现 在 托 宾 Ｑ 值 较 低 的 公 内 总 体 来 看 ， 内 内 部 人 交 易 的 研 究 还 比 较 少 ， 其 是 随 国 尤
司 ， 市 场 价 值 被 低 估 的 公 司 ， 从 一 个 角 度 说 明 了 内 部 人 着 中 国股 票 市 场 步 入 全 流 通 时 代 ， 股 东 交 易 已 经 成 为 一 即 这 大
对 股 价 的 收 益 率 不 会 有 太 大 影 响 ， 一 步 地 ， 认 为 内部 人 进 他 会 利 用 盈余 预 测 的公 告 进 行 获 利 。 内 部 人 的第 三 类 获 利 方 式 是 利 用 信 息 披 露 时 机 和 盈 余 操 纵 在 股 票 市 场 上 进 行 交
投资者情绪测量方法综述
金融天地269投资者情绪测量方法综述张 旭 哈尔滨商业大学摘要：现代公司金融学通常将投资市场中证券市场短期内证券价格偏离正常基本价值的一种市场倾向的现象称作投资者情绪，并对投资者情绪进行了大量研究。
在学术界，对于如何测量投资者情绪相关文献也十分丰富，总体来说，可以将测量方法分为三类：隐形指标法、显性指标和综合指标法，本文将对这三种方法进行阐述法。
关键词：投资者情绪；指标测量；文献综述中图分类号：F830.91 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2017)004-0269-01一、隐性指标法隐性指标法是一种具用间接性质的投资者情绪测量方法，该方法是使用证券市场的金融数据通过一定的统计学手段加工得到的。
在学术界研究中，主流的隐性指标法是通过采用一定的代理变量构造出投资者情绪，并通过现实证券市场趋势来检验构造指数的正确性。
综观以往的研究结论，主要使用的代理变量是能够表现资本市场活跃程度的指标，比如：新股换手率(首日换手率使用居多)、封闭式基金折价率及共同基金净买量、流动性指标等。
１．共同基金净买量和封闭基金折价Zweig 在1973年的研究中，最早发现了封闭式基金折价率和投资者情绪之间存在一定的相关性，但对于两者之间的相关程度没有更深的研究。
1990年De Long 等学者运用实证研究的方法认为在考虑资产定价系统风险因素的情况下，用基金折价率来描述投资者情绪具有良好的实用性。
Baker 和Wurgler(2006)等的研究指出封基折价能有效的显示出投资者情绪。
国内研究中，伍燕然、韩立岩(2007)的研究中，并认为封闭式基金折价率对投资者情绪尤其是个人投资者情绪较好的代理变量。
２．流动性指标在众多流动性指标中，出于数据的可得性和对投资者情绪的测量准确度的角度，经常使用证券换手率和买卖双方差价比。
证券换手率被多次使用为投资者情绪的代理变量，换手率通过证券市场当期成交数除以市场流通总数得到，在学者们的众多研究中可以发现，通常认为证券换手率在一定程度上对投资者情绪的表现能力十分有效，能够很好的反映投资者情绪的变动。
投资者情绪测量研究综述
情 的预 期 ， 是借助 对相 关统计 数据 的分 析而得 到 ， 后反 映投 资者 的情绪 及行 为 ， 对 比较 客观 而 事 相 和准 确 。 尽管其 中有 些金 融指标 如交 易量 、 市场 流动性 等在 其它研 究领 域也 有应用 ， 本文关 心 的 但
易 志 高等 ： 资 者情 绪 测 量 研 究综 述 投
二 、 观 测 量 指 标 客
该 类指标 主要是 直接 采集 金融 市场 中与情 绪相 关 的公 开交 易 数据 或 通过 特定 的统计 方法 来 构造相 应 的情 绪指 标来 衡量投 资者情 绪 变化 。其特 点是 ， 它们并 不 直接反 映投 资者 对股 市未来 行
金 融 评 论 ２１ ００年第 ３ 期
投 资者情绪测量研究综述
易 志 高 茅 宁 汪 丽
［ 摘 要］ 投资者情绪一直是行为金融学研究的热点 问题 ， 而情绪测量是其首先必须
面对 的 问题 。 当前 有 关投 资者 情 绪测量 的文献 成果 很 多 ， 本研 究基于 测 量 数据 来源 和 构 建方 法 的不 同 。 它们 分 为客观 指标 、 把 主观指 标和 复 合指标 三种 ， 并对 各 种 方法 和指 标体
者很 难 对资 产 未 来 价 值 做 出 准 确 估 计 ， 能 对 其 形 成 一 种 预 期 或 信 念 ， 这 种 预 期 或 信 念 只 而 与 投 资 者 自身 的 教 育 经 历 、 资 经 验和 知 识 、 会 背 景 、 拥 有信 息 、 性 和偏 好 等 密 切 相关 ， 投 社 所 个 是投 资 者对 资产 未来 价值 的一 种 “ 主客 观 ” 合评 估 。 于 同一 资 产不 同 的人会 有不 同的 “ 念 ” 综 对 信 或
波动 的规律 ， 为投 资者 行为 决策 和市 场监 管提 供 强有力 的支持 。而 进 行 投 资 者 情 绪 研 究 ， 先 首 必 须 面 对 的 问题 是 ， 何 准 确 度 量 投 资 者 情 绪 的 变 化 。 前 有 关 投 资 者 情 绪 测 量 方 面 的研 如 当 究 文 献 比较 丰 富 。 主 要 可 分 为 三 种 ： 一 种 是 通 过 采 集 金 融 市 场 中 的 交 易 数 据 进 行 整 理 分 析 ， 侧 面 客 观 反 映 投 资 者 的 情 绪 和 行 为 ， 为 客 观 指 标 ： 一 种 则 是 通 过 问 卷 调 查 形 式 从 即 另 直 接 调 查 投 资 者 对 下 一期 市 场 行情 的预 期 ， 映 了投 资 者 对 市 场未 来 走 势 的 主 观看 法 ． 反 故称 为 主 观指标 。 近 两年来 ， 们 开始采 用新 的能更 为全 面度 量投 资 者情 绪变 化 的指标 ， 但 人 即把 多个 单个 主 观或 客 观指 标综 合 在 一起 ， 称 之为 复合 指 标 。本 文将 主要 对 上 述三 类情 绪 指 标 进 行 研 究 梳 暂
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综述国内外投资者情绪研究进展
摘要：行为金融学已经成为现代金融学研究的一个热点领域，20世纪90年代以来，情绪金融市场，尤其是投资者情绪研究备受行为金融学学者关注。
本文对国内外学者在投资者情绪方面的研究工作惊醒了研究梳理。
比较国内外学者研究成果和主要观点，对目前普遍使用的投资者情绪测度指标做一个简单整理，指出其特点，并对投资者情绪影响金融市场的研究进展方面进行综述，指出更精确的投资者情绪测度指标将是研究未来投资者情绪的一个重点和难点，进而提出进一步的研究方向。
关键词：投资者情绪金融市场行为金融
一、导言
投资者情绪是反映投资者心理等重要因素。
它是反映投资者的投资意愿或预期的市场人气指标。
对证券市场的运行和发展有很大的影响。
对于投资者情绪，西方学者有较多的研究，他们的研究主要在投资者情绪的决定因素和模式，投资者情绪对市场影响机理等方面，一些学者还通过构建投资者情绪指数和证券投资分析师指数对市场预测能力进行研究。
在这些研究中都需要构建投资者情绪指标。
我们对在国内外研究中应用较广泛的投资者情绪指标进行分类整理，并指出将来对投资者情绪需要研究的几个方面，希望对以后进一步的研究提供借鉴作用。
（一）投资者情绪研究的背景与意义
传统金融学继承了微观经济学中的“理性人”基本假设，认为市场参
与者都是理性的，并在此基础上提出了传统金融学的基础理论之一——有效市场理论。
然而，近些年来证券市场的大起大落却对这种理论提出了质疑。
行为金融学正是在对这些问题的研究中萌芽产生的，它认为金融市场上的投资者并不是完全理性的，市场也不是完全有效的，传统金融学研究之外的一个因素——投资者情绪在很大程度上影响着金融市场的波动。
研究投资者情绪主要有两个作用。
其一，它可以告诉我们故事中投资者预期的偏差。
其二，它可以提供我们通过利用这些偏差而获取超额收益的机会。
投资者情绪是行为金融众多分支中的一个研究方向在行为金融的分支中，它属于对投资者群体行为影响的研究；从实践上来看，对投资者情绪进行研究是基于以下两个重要原因：一是情绪会引起投资者在股市收益预测中出现偏差；二是这些价格偏差可以带来获得俄武器收益的机会。
因此，加强投资者情绪研究具有中药店现实意义。
有利于人们更好地理解市场运行及波动的规律，为投资者行为决策和市场监管提供强有力的支持。
（二）投资者情绪研究对象与研究方法
投资者情绪范围很广，本文主要从狭义角度研究投资者情绪，投资者情绪研究最困难的事如何选取投资者情绪变量，如何对选定的投资者情绪进行合理量化。
影响投资者情绪按性质和获取方式不同主要分为以下三类：显性投资者情绪，隐形投资者情绪和情绪代理变量。
1、显性投资者情绪
所谓显性投资者情绪，是指通过调查得到的，可以直接反映投资者对市场的预期，比如看涨、看跌及看平，再以看涨投资者人数占总人数比例作为投资者情绪。
2、隐形投资者情绪
所谓隐性投资者情绪，是指利用那些市场上能够反映投资者对市场预期的金融数据来构建的投资者情绪指标。
3、情绪代理变量
根据心理学和行为金融学的理论，情绪与人类的判断和行为存在着联系，投资者在进行投资决策是情绪很可能会受到影响，从而影响投资决策。
从心理学角度来看，环境和人体生物钟等影响投资者情绪的因素的变化对投资者情绪具有重要影响，并可能通过影响投资者情绪从而影响其行为。
因此，人体生物钟、环境等影响投资者情绪的变量也可视为情绪代理变量。
近年来，西方一些学者对此类变量进行了一些研究，代理变量主要有环境，变量也即天气的变化，还有岳云周期状态等影响人体生物钟的变量。
研究认为西方发达市场存在天气效应、季节性情感障碍效应和月运周期效应。
对于显性投资者情绪、隐形投资者情绪和情绪代理变量，下文将有更进一步的阐述。
此外，我们还需要明确投资者情绪研究的方法。
投资者情绪研究是行为金融学的一个重要方面，行为金融学是以认知心理学对不确定条件下行为人的决策的研究成果为基础的，研究人的心理对资产组合和定价的影响。
但是行为人的心里是什么，以及如何影响资产组合和定价、影响到什么程度等，这些问题都很复杂。
在这个新兴的领域里，没有成熟的成果可以利用，这就给学科的研究和发展带来了困难。
本文就现存有限的研究成果和国内外文献进行简单分析和综合评述。
二、国外对投资者情绪的研究
三、投资者情绪的国内研究
四、情绪金融市场研究的展望
通过前文，我们可知，国外学者对投资者情绪市场效应的研究主要集中在投资者情绪能否对股票收益作出预测、投资者情绪和股票收益以及它的波动性的相关性、投资者情绪的变化是否构成系统性的噪音交易风险等问题上。
国内学者对投资者情绪市场效应的研究则主要集中在封闭式基金折价和IPO折价上。
无论从国外学者，还是从国内学者的研究中，我们都可以看到，投资者情绪是行为金融理论的重要组成部分，其对资产价格有就哦啊为重要的影响，但是对于投资者情绪与整体金融市场之间的相互作用机理却很少涉及，以后的关于投资者情绪可能的研究方向有：第一，探究是投资者情绪高涨金融市场各种产品的价格变动之间的关系；第二，按照一定的规则，探究不同市场态势下，投资者情绪变动与金融资产收益率之间的作用机理；第三，吧投资者情绪引入资本资产定价模型，建立投资者情绪风险测度指标可能是未来研究的重点和难点。
从国内外已有的投资者情绪风险测度指标研究来看，当前有关投资者情绪测量方面的研究文献比较丰富，但目前还缺乏一种对投资者情绪刻画的一个统一的框架模式，为了更为深入的研究投资者情绪对投资者人之风险和人之收益的影响、投资者情绪对证券价格的影响机理和投资者情绪对投资者投资决策的影响，我们还需要对投资者情绪给出一个统一化的数量模型。
这是未来对投资者情绪研究的一个重要方面。
通过国内外文献整理分析，我们还发现国内在投资者情绪风险测量方面的研究相对国外还有不足。
因此，在我国对投资者情绪的研究中，如何获取更加全面、科学的调查指数将是以后构建更为科学、有效的投资者情绪指数的重点。
五、结论
本文就投资者情绪的问题进行了一些浅显的研究，通过整理分析国内外文献资料可知目前研究比较零散，缺乏系统性，主要集中于通过经验数据来实证分析情绪与金融资产收益及其波动性的相关性分析，研究结论还存在较大的争议，尚缺乏一种对投资者情绪刻画的一个统一的框架模式，因此有必要通过更多的数据采集与统计分析，采取更准确和李的情绪测度方法，对投资者情绪给出一个统一化的数量模型以研究其影响效应。
在投资者情绪的形成机理与作用机制方面，如投资者如何甄别信息源进行信念更新和投资决策、情绪的形成与时变过程、投资者情绪对证券价格的影响机理等方面有待深入研究，这些都是后续研究的主要方面。
此外，我们还发现国内在投资者情绪风险测量方面的研究相对国外还有不足。
我国用于研究投资者情绪市场效应指标都从某一方面反映了我国投资者的情绪，但是，也正是因为这样，尽管比较常用，这些指标也都具有其片面局限性。
因此，今后的研究应着力于利用这些指标构建一个能从各个方面吧各种因素综合考虑进去的综合性的投资者情绪指标。
在我国对投资者情绪的研究中，如何获取更加全面、科学的调查指数将是以后构建更为科学、有效的投资者情绪指数的重点。
参考文献。