资本结构决策方法
3.3资本结构
权益资本成本Kc
加权资本成本 KW
凌性 风应 绮轻 一菡 端萏 。， 稍根 宜本 经是 宿琅 雨玕 ，。 偏夺 觉目 耐霞 春千 寒片 。，
债务资本成本 Kb
B/S
公 司 价 值
公司价值
B/S
凌性 风应 绮轻 一菡 端萏 。， 稍根 宜本 经是 宿琅 雨玕 ，。 偏夺 觉目 耐霞 春千 寒片 。，
筹资方式 长期借款
长期债券
资本金额 50
150
资本成本 6.5 %
8 %
优先股
普通股
100
200
12 %
15 %
合计
500
----
现企业有两个追加筹资方案可供选择 问：企业应采用的最优追加方案？
筹资方式 追加方案 1 追加额 50 20 30 100 成本% 7.0 13.0 16.0 — 追加方案 2 追加额 60 20 20 100 成本% 7.5 13.0 16.0 —
EBIT---EPS分析法
（S–0.6 S–180 - 24）×（1–25%） -----------------------------------10 + 6 = （S–0.6 S–180 - 60）×（1–25%） -----------------------------------10
每股收益无差别点的销售额S = 750 ＜ 800 方案2优于方案1
一、资本结构及其影响因素
（一）资本结构概念 财务结构 资本结构是指企业各种长期资本的构成 及其比例关系。
资本 结构 广义：全部资本的构成及比例 狭义：长期资本的构成及比例
折旧 内部 融资 留存收益 普通股 长期资 金来源 股票 外部 融资 长期 负债 短期资 金来源 优先股 企业债券 债务资本 股权资本 资本 结构
财务成本管理知识点
【本章框架】本章考情分析：本章属于次重点章节。
但近2年也涉及主观题进行考察，主要关注杠杆系数的计算和资本结构决策，历年考试分值不稳定。
第一节资本结构理论资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系，即长期债务资本和权益资本各占多大比例。
一般来说，在资本结构概念中不包括短期负债，其作为营运资本管理。
一、资本结构的MM理论（★★）假设条件：1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类。
2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。
3.完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。
4.借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。
5.全部现金流是永续的，即所有公司预计是零增长率，因此具有“预期不变”的息税前利润，所有债券也是永续的。
（一）无税MM理论命题I基本观点在没有所得税的情况下，有负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即企业的资本结构与企业价值无关表达式式中：V L──表示有负债企业的价值V U──表示无负债企业的价值EBIT──表示企业全部资产的预期收益（永续）──有负债企业的加权资本成本──既定风险等级的无负债企业的权益资本成本推论无论企业是否有负债，加权平均资本成本将保持不变，企业价值仅由预期收益所决定。
企业加权平均资本成本与其资本结构无关，仅取决于公司的经营风险。
有负债企业的加权平均资本成本与无负债企业的资本成本相同。
即命题II基本观点有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆（债务/股东权益）的提高而增加权益资本成本表达式有负债企业的权益资本成本随着负债程度增大而增加【关系】根据命题I：因此：亦为MM命题Ⅱ。
（二）有税MM理论命题I基本观点有负债企业的价值V L＝具有相同风险等级的无负债企业的价值V U＋债务利息抵税收益的现值表达式式中，T为企业所得税税率；D表示企业的债务数量。
第六章_资本结构决策1
P0(1-f)=
例： 某公司发行总面额1000万元，息票利率为10％ 的息票债券，偿还期限4年，发行费率4％，所得税 率为25％的债券，该债券发行价为1032.31万元，则 债券资本成本是多少？
解： 1032.31*(1-4%)=991.02 =1000*10%*(P/A,I,4)+1000*(P/F,I,4) =100*(P/A,I,4)+1000*(P/S,I,4)
•如果按折价50元发行，则其资本成本率为：
例：某公司拟等价发行面值1000元、期限5 年、票面利率8％的债券4000张，每年结 息一次。发行费用为发行价格的5％，公 司所得税率为25％。该债券的资本成本率 测算为多少，如果按溢价15％折价10％发 行，则其资本成本率分别为多少？
解： 如果等价发行，则： K=1000*8%*(1-25%)/[1000*(1-5%)] 如果溢价发行，则： K=1000*8%*(1-25%)/[1000*(1+15%)*(1-5%)] 如果折价发行，则
• 基本公式
D K P f
D K P(1 F )
• 式中，K表示资本成本率，以百分率表示；D表示用资费用 额；P表示筹资额；f表示筹资费用额；F表示筹资费用率， 即筹资费用额与筹资额的比率。 • 注意：凡是一次性的支出应该在分母中减去，余额代表实 际筹集到手的资金。而经常性的利息等都出现在分子里。
• 资本成本在企业经营决策中的作用
– 资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。
三、债务资本成本率的测算
• 1.个别资本成本率的测算原理 • 2.长期借款资本成本率的测算 • 3.长期债券资本成本率的测算
个别资本成本的表示方法有两种，即绝对数表示方法和相对数表示 方法。绝对数表示方法是指为筹集和使用资本到底发生了多少费用。 相对数表示方法则是通过资本成本率指标表示的。
第三章 最优资本结构
第一节 资本筹措
（三）调整性筹资动机 这是企业因调整现有资金结构的需要而产生的筹资动机。随着企业经营情况的变化，需要对 资本结构进行相应的调整。资本结构是指公司各种资本的构成及其比例关系，它是由公司采 用各种筹资方式及其不同的组合而形成的。当资本结构不合理时，可以采用不同的筹资方式 对资本结构进行调整，使之趋于合理。例如，当公司的债务资本较高时，公司通过吸收权益 资本筹集资本，从而达到调整资本结构的目的。 （四）混合性筹资动机
第一节 资本筹措
三、筹资渠道与筹资方式
企业筹资活动需要通过一定的渠道并采用一定的方式来完成。 （一）筹资渠道 筹资渠道是指客观存在的筹措资金的来源方向与通道。认识和了解各筹资渠道及其特点，有 助于企业充分拓宽和正确利用筹资渠道。目前，我国企业的筹资渠道主要包括以下几个方面。 1．银行信贷资金 间接融资是中国企业最主要的融资方式，而在间接融资中，银行信贷资金又是最重要的方式， 因此银行对企业的各种贷款成为我国目前各类企业最为重要的资金来源。 2．其他金融机构资金 其他金融机构主要指信托公司、保险公司、租赁公司、证券公司、财务公司等。它们所提供 的各种金融服务，既包括信贷资金投放，也包括物资的融通，还包括为企业承销证券等金融 服务。
第一节 资本筹措
（三）来源合理原则 资金的来源渠道和资金市场为企业提供了资金的源泉和筹资场所，它反映了资金的分布状况 和供求关系，决定了筹资的难易程度。不同来源的资金，对企业的收益和成本有不同的影响。 因此，企业应该认真研究资金来源渠道和资金市场，合理选择资金来源。 （四）方式经济原则 在确定筹资数量、筹资时间、资金来源的基础上，企业在筹资时还必须认真研究各种筹资方 式。企业筹集资金必然要付出一定的代价，不同筹资方式条件下的资金成本有高有低。为此， 就需要对各种筹资方式进行分析、对比，选择经济、可行的筹资方式。与筹资方式相联系的 问题是资金结构问题，企业应确定合理的资金结构，以便降低成本、减少风险。
上市公司WACC资本结构决策模型设计与应用
2020年23期总第932期一、WACC 资本结构决策模型设计思路本模型基于EXCEL2019版本，从权益资金成本、债务资本成本、产权比率三个方面，对上市公司加权平均资本成本WACC 进行动态管理分析，构建WACC 资本结构决策模型。
主要构建资本资产定价模型、股利折现模型、债务资本成本模型、综合资本成本模型、产权比率与综合资金成本关系模型。
模型搭建流程如图1所示。
图1资本结构决策评价模型构建图1.构建资本资产定价模型构建资本资产定价模型（CAPM ），来测算公司权益资金成本时，公式如下：其中：K c 表示普通股投资的必要报酬率，也即公司权益资金成本；R f 表示市场无风险报酬率，以一年期国债利率来表示，可以根据往年一年期国债的回购利率进行确定；R m 表示资本市场平均风险股票报酬率，以上证综合指数（或深证综合指数）的加权平均数来表示；βi 表示贝塔系数β，是系统性风险的度量，以资本市场的证券回报率与市场回报率来测算。
2.构建股利折现模型构建股利折现模型，来测算公司权益资金成本时，基本测算公式如下：其中：P c 表示公司发行普通股的价格，扣除发行普通股费用后的筹资净额；D t 表示公司普通股第t 年发放的股利额；K c 表示公司普通股投资者要求的必要报酬率，也即公司权益资金成本。
假定公司拟实施固定增长股利政策，测算公司权益资金成本时，公式如下：其中：D 表示公司年分派现金股利额，D 1表示公司第1年分派现金股利额，G 表示公司股利固定增长比率。
3.构建债务资本成本模型构建债务资本成本模型，来测算公司长期资本成本，公式如下：其中：K i 表示公司税后的债务资本成本；R d 表示公司税前长期债务的利息率；T 表示公司所得税税率。
在实务中，如果公司存在已上市的长期债券，可以使用公司到期收益率法，测算公司长期债务的税前资本成本；如上述方法不能实现，可以采取测算行业内可比公司长期债券的到期收益率，视同票面利率，作为公司长期债务的资本成本；如上述两种方法均不能实现，可以采取政府债券的市场回报率，加上公司的信用风险补偿率，来测算公司税前长期债务资本成本。
资本结构决策分析
【例9-3]某企业的长期资本构成均为普通股，无长期债务资本和优先股资本。
股票的账而价值为3000万元。
预il•未来每年EBIT为600万元，所得税税率为25%。
该企业认为目前的资本结构不合理，准备通过发行债券回购部分股票的方式，调整资本结构，提高企业价值。
假设长期债务利率等于债务税前资本成本，债务市场价值等于债务而值。
经咨询，目前的长期债务利率和权益资本成本的情况如表9-6所示。
表9-6根据表9-6的资料，即可汁算岀不同长期债务规模下的企业价值和加权平均资本成本。
il•算结果如表9-7 所示。
表9-7从表9-7可以看出，初始情况下，企业没有长期债务，企业的价值V=S=3515. 63 （万元）：加权平均资本成本r^Fr:=12. 8%o当企业开始发行债务回购股票时，企业的价值上升，加权平均资本成本降低，直到长期债务B二600 （万元），企业价值达到最大，V二3577. 94 （万元）,加权平均资本成本最低，“血二12. 58%。
若企业继续增加负债，企业价值便开始下降，加权平均资本成本上升。
因此，长期债务为600万元时的资本结构为该企业的最佳资本结构。
【手写板】（1）债务市场价值B二而值二600 （万元）权益资本成本=8%+1.4X （12%-8%） =13. 6%股权市场价值S=[600-600X10%X （1-25%） ]/13. 6%=3977. 94 （万元）公司市场总价值V二B+S二3577. 94 （万元）（2）加权平均资本成本=600/3577. 94X10%X （1-25%） +2977. 94/3577. 94X 13. 6%=12. 58%【例题•单选题】企业目标资本结构是使加权平均资本成本最低的资本结构。
假设苴他条件不变，该资本结构也是（）。
（2019年）A.使每股收益最高的资本结构B.使利润最大的资本结构C.使股东财富最大的资本结构D.使股票价格最髙的资本结构【答案】c【解析】公司的最佳资本结构应当是使公司的总价值最高，同时加权平均资本成本也是最低的资本结构，而不一左是每股收益最高或利润最大的资本结构。
EBIT
EBIT-EPS分析方法在调整资本结构中的应用摘要：资本结构是筹资决策的核心问题，不同的资本结构，会带来不同的风险和成本，从而引起股票价格的变动，适当地利用负债资金，可降低资本成本，发挥财务杠杆作用，增加每股收益，促使股价上升，但当负债比率太高时，又会带来较大的财务风险，为此，公司必须权衡财务风险和杠杆利益的关系，合理确定负债数额，运用EBIT－EPS分析法，比较公司价值法，以确定最优资本结构。
一、EBIT-EPS分析方法的含义每股利润分析法（EBIT-EPS分析法）是利用每股利润无差别进行资本结构决策的方法。
所谓每股利润无差异点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点。
根据这一分析方法，可以分析判断在什么样的息税前利润水平下适于采用何种资金结构。
这种方法确定的最佳资金结构亦即每股利润最大的资金结构。
二、EBIT—EPS分析法原理负债的偿还能力是建立在未来盈利能力基础之上的。
研究资本结构，不能脱离企业的盈利能力。
企业的盈利能力，一般用息税前盈余(EBIT)表示。
负债筹资是通过它的杠杆作用来增加财富的。
确定资本结构不能不考虑它对股东财富的影响。
股东财富用每股盈余(EPS)来表示。
将以上两方面联系起来，分析资本结构与每股盈余之间的关系，进而来确定合理的资本结构，这样就产生了EBIT—EPS分析法，也叫做每股盈余无差异点法。
三、EBIT—EPS分析法的具体运用案例：W公司目前拥有长期资本8500万元，其资本结构为：长期债务1000万元，普通股7500万元。
现追加筹资1500万元，有三种筹资方式可供选择：增发普通股、增加债务、发行优先股。
假设利率为9%不变，有关资料如下：W公司目前和追加筹资后的资本结构资料表单位：万元当EBIT为1600万时，所得税税率为40%时，我们利用EBIT-EPS 分析方法做一下筹资决策。
首先，我们利用公式寻找利润无差别点。
其计算公式为：式中,EBIT——每股收益无差别点处的息税前盈余；I1,I2——两种筹资方式下的年利息；D1,D2——两种筹资方式下的年优先股股利；N1,N2——两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。
资本结构影响下企业并购融资方式的决策选择
（ ） 业 经营 状况 的稳定 性和 成 长率 。 一 企 如果 产销 业务
稳定， 企业 可较 多的负 担 固定 的财务 费用 ； 果产 销业 务量 如 和盈余 有周期 性 ， 则要 负担 固定 的财 务费 用 、 承担 较大 的财 务风 险 ； 果产 销业务 量能 够 以较高 的水 平增 长 ， 如 企业 可 以 采用 高负债 的资本结 构 ， 以提 高权益 资本 的报酬 。
方 式 的重要 因素之 一 ， 资 方式 的选择 必 须要 考 虑企 业 现 融
有 资 本结 构 的影 响 ， 以便 保持 最 佳 资 本 结构 ， 资本 成 本 使 最 小 。以下主要 从资 本结 构 的影 响因素 来分 析其 对并 购融
资方式 选择 的影 响 。
融 资具 有 固定 的 利 息 负担 ， 务 风 险 较 大 ； 固定 的到 期 财 有 Ｈ ， 能形 成 企 业 稳 定 的 资本 基 础 ； 贷 款机 构 资本 实 力 不 受 的制约 ， 资 数额 有 限 。权 益 融资 是 指企 业 通过 吸 收直 接 筹
部供 给 的资 金数 额有 限 ， 难满 足企业 并购所 需大额 资金 。 很
（ ） 部 融 资。 部融 资是 指企 业通 过一 定方 式从 企 二 外 外
业外 部 筹集 所需 的 资金 ， 据 资金性 质 可 以分 为 债 务融 资 根 和权 益融 资 。债 务融 资是指 企业 为取 得所 需 资金通 过对 外 举 债方 式 获 得 的资 金 ，包 括 商 业 银 行 贷 款 和发 行 公 司 债 券、 可转 换公 司债 券 。债 务融 资相 对于 权益 融资来 说 ， 资 融 速度 快 ， 弹性 大 ； 资费 用 较低 且 利 息可 以 在税 前 支付 ； 融 不
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资本结构决策方法
资本结构决策是指企业根据经济、金融等因素的影响对自身的资本结构进行选择和调整的决策过程。
资本结构决策的方法可以从以下几个方面进行考虑：
1. 杠杆比率分析法：通过分析企业的财务状况，计算不同资本结构下的利润率、资产回报率等指标，选择能够最大化股东权益收益的资本结构。
2. 成本效益分析法：比较不同资本结构下所产生的资本成本，包括权益成本和负债成本，选择能够最小化资本成本的资本结构。
3. 偿债能力分析法：考虑企业的偿债能力，选择能够确保偿债能力的资本结构，以保证企业的稳定运营。
4. 市场条件分析法：分析市场对不同资本结构的接受程度和反应，选择适应市场需求的资本结构。
5. 具体问题分析法：根据企业当前的资金需求、市场环境、竞争态势等因素，选择适合特定问题的资本结构。
总之，资本结构决策方法需要综合考虑企业自身的财务状况、市场条件、成本效益等多个因素，选择最适合企业的资本结构。