第八章 股票投资组合与风险分析
投资组合优化与风险分析
投资组合优化与风险分析一、投资组合优化投资组合优化是指在风险可控的情况下，通过不同的投资组合策略来获得最大化的收益。
在股票、债券、基金等投资领域，通过构建多样化的投资组合，可以有效地降低投资风险，提高预期收益。
1.1、投资组合构建对于不同的投资者，其所能承受的风险和追求的收益水平是不同的。
投资组合的构建需要根据投资者的风险偏好和收益要求来确定。
当确定了投资者的风险偏好和收益要求后，可以选择不同的投资品种和比例进行投资组合构建。
投资品种的选择需要根据投资者的风险承受能力、收益要求以及宏观经济环境、行业状况、公司财务状况等因素进行综合考虑。
1.2、有效边界理论有效边界理论是现代投资组合理论的基础，认为投资者在不同的投资组合中可以获得预期的收益和风险。
同时，有效边界理论认为通过有效的投资组合构建，可以获得最小的风险和最大的收益。
因此，在构建投资组合时，需要确定有效边界投资组合的线性规划模型，以确定最优解。
1.3、投资组合重构投资组合随着市场变化和投资者的风险偏好和收益要求的变化而变化。
因此，在投资组合管理过程中，需要对投资组合进行定期的重构，以保持优秀的投资组合品质。
对于重构的投资组合，需要对其风险和收益进行重新分析和评估，并进行相应的优化调整。
二、风险分析投资组合优化的核心问题是如何控制风险。
投资者面临的风险主要包括市场风险、信用风险、涨跌幅限制等。
因此，需要对各种风险因素进行风险分析和风险控制，以保证投资组合的安全性和稳健性。
2.1、市场风险市场风险是指由宏观经济、政治、社会等方面因素的变化所导致的投资收益波动风险。
市场风险是投资组合中最为重要的风险之一，需要通过投资组合的多元化、资产配置以及复杂性控制等手段进行管控。
2.2、信用风险信用风险是指在交易过程中，因为交易对手违约或者不能够按期偿付等原因导致的投资收益波动风险。
对于不同的信用等级信贷债务，需要进行相应的风险控制和信用评估。
同时，在投资组合的构建和重构过程中，需要对信贷债务的市场、行业、企业等方面进行多维度综合考虑。
投资组合风险分析
投资组合风险分析投资组合风险分析是投资者在构建投资组合时必须进行的重要步骤之一。
通过对投资组合中各种资产的风险进行评估和分析，投资者可以更好地了解整个投资组合所面临的风险情况，从而制定相应的风险管理策略，降低投资风险，提高投资回报。
本文将从投资组合风险的概念、风险度量方法、风险分散与集中、风险管理策略等方面进行探讨，帮助投资者更好地理解和应对投资组合风险。
一、投资组合风险的概念投资组合风险是指投资者在持有多种资产组成的投资组合时所面临的不确定性和潜在损失的可能性。
投资组合风险包括市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等多种类型的风险。
在构建投资组合时，投资者需要考虑不同资产之间的相关性以及整个投资组合的整体风险水平，以便更好地平衡风险和回报的关系。
二、风险度量方法1. 标准差法标准差是衡量资产或投资组合风险的常用指标之一，它反映了资产或投资组合收益率的波动性。
标准差越大，表明资产或投资组合的风险越高。
投资者可以通过计算各资产的历史收益率数据，然后根据标准差来衡量各资产的风险水平，进而评估整个投资组合的风险。
2. VaR法Value at Risk（VaR）是一种衡量投资组合风险的方法，它通过对投资组合在一定置信水平下的最大可能损失进行估计，来评估投资组合的风险水平。
VaR方法能够帮助投资者更好地了解投资组合在不同市场情况下可能面临的风险，从而制定相应的风险管理策略。
三、风险分散与集中1. 风险分散风险分散是投资者通过将资金分散投资于不同的资产或资产类别，以降低整个投资组合的风险。
通过将资金投资于不同行业、不同地区、不同资产类别等多样化的投资组合中，投资者可以有效降低特定风险对整个投资组合的影响，提高整体投资组合的稳健性。
2. 风险集中风险集中是指投资者将大部分资金集中投资于少数几种资产或资产类别，以追求更高的回报。
虽然风险集中可能带来更高的回报，但也伴随着更高的风险。
投资者在进行风险集中时需要谨慎评估风险和回报的平衡，避免过度集中导致投资组合风险过高。
第八讲 风险管理和证券投资组合理论
风险管理
• 不确定性是指一个人不能确定知道将来会发生什么 • 风险是指能够影响人们福利的不确定性
• 股票价格的上涨下跌，理发时的短一些长一些 • 风险指损失的可能，指结果偏离目标程度的大小
• 风险规避VS风险偏好
• 金融决策者的基本假设：风险规避
• 风险管理
• 权衡减少风险的收益与成本，以确定采取何种方式以降低风险 • 依据当前所能得到的所有信息作出决策时最佳的选择，虽然从事后的结 果看未必是最佳的。
分散风险的三种方法
• 对冲 • 保险 • 分散投资
期望收益与风险的替代关险资产组合 • 将最优风险资产组合与无风险资产再组合
• 单一风险资产与无风险资产的组合
• 步骤一：寻找证券组合期望收益与风险资产投资比例之间的关系 • 步骤二：寻找证券组合标准差与风险资产投资比例之间的关系 • 步骤三：寻找证券组合期望收益与证券组合标准差之间的关系
能力VS运气
• 例如，你认为天会下雨，所以出门时带了把伞。然而并没有下雨， 你不应认为自己做出了错误决策 • 或者，天气预报说有雨，大家都带伞出门，而你并没有带伞，结 果没有下雨。你会认为自己做出了明智的决定吗？你只是运气罢 了。 • 两家制药公司A、B都在研发一种新药，研发新药的成功率为50%， 研发成功收益为投资的四倍，研发失败则血本无归。你有10万元 进行投资，你是投资公司A，还是公司B呢，或者每家公司投资5 万元？哪种投资方法比较好呢，从实际结果来看呢？
• 选择投资组合实现目标期望收益 • 证券投资组合的效率
• 两种风险资产的投资组合 • 两种风险资产的最优组合 • 投资者选择自己偏好的投资组合 • 多种风险资产最优组合的选择
股票市场的投资组合和风险管理
股票市场的投资组合和风险管理股票市场作为一种风险较高的投资方式，一定程度上可以为投资者带来高额的回报。
但是对于大部分投资者来说，单一的股票投资往往存在较大的风险。
因此，投资者需要学会如何进行投资组合和风险管理，以最大化收益并降低风险。
投资组合是指将资金分散投资于多种不同的投资品种，以达到降低整体风险、保障资金安全和提高收益的目的。
试想，如果将全部资金用于购买一只股票，那么一旦该股票出现大幅下跌，投资者就会损失惨重。
但如果将资金投资于多只股票、债券或黄金等不同品种，那么一部分亏损的同时，另一部分也会同步获利，整体上风险会降低且收益会更为平稳。
投资组合需要根据投资者的资金规模、风险承受程度、投资期限等因素进行合理配置。
一般来说，如果资金规模较小，投资者可以考虑选择股票、基金等相对容易入手且流动性较高的品种；如果有更高的风险承受能力，则可以适当追求高收益的小盘股或者新兴行业股票等。
同时，投资者需要时刻关注资产的分布情况，避免资金过于集中于某一种品种，否则会对整体投资造成巨大的风险。
除了投资组合外，风险管理也是股票市场上必不可少的一个环节。
首先，投资者需要正确评估自己的风险承受能力，不要盲目追求高收益而超出自己的风险承受范围。
其次，注意资产分散，避免将全部资金都投入到某一只股票或者行业。
再者，建立风险管理体系，即要有止损的策略。
一旦股票出现大幅下跌，及时平仓或减仓，避免亏损持续扩大。
此外，定期审视自己的投资组合，根据市场情况适当调整资产配置，为下一步投资做好准备。
在股票市场中，要想长期盈利需要具备丰富的投资经验、良好的投资心态和细致的风险管理。
只有正确评估风险、建立合理的投资组合和严格执行风险管理措施，才能在不断变幻的市场环境中保持相对稳定的收益。
因此，投资者在进入股票市场前一定要进行充分的前期准备和调研，准确把握市场情况，以免因缺乏实际操作经验而导致亏损。
投资股票是一种风险与回报相对较为平衡的投资方式，也是实现财富增长的有效途径。
第八章投资组合一-资料.ppt
^
B
(e ，Φ) ≡ {c≥0:c=e+ [- ΦTd；d], RΩ}
因为B（e）={c
^
B（
e：） d= X , RN}，
所以可以说B（e）
^
B（
e）
^
B（ e ） ^ B（ e ）
把预算约束直接代入效用函数（且忽略消费非负 的约束），我们可以把（8.1）重新写成
u e S u e X max ( T)
0
0
( )
1 1
优化条件的一阶条件是
u c S u c X '
0
0
n
'
1
1
,n
u c
1
n
n
1，
N
（8.2）
这也叫做Euler方程。方程的右边是投资
于一单位证券n使得未来消费增加 x
而
n
得到的边际效用。方程左边是由于需要
付出其价格Sn而减少的的当前消费所损 失的边际效用。达到最优时，两者必须
第八章 投资组合（一）
结合前面章节讨论的参与者偏好性质，我们现在 来考虑他们的消费/投资组合问题。
记秩为N的交易证券的支付矩阵为X，记相应的价 格向量为S，则每个消费者的优化问题可以写成
max u0 c0 u c 1 1
1
s.t c0=e0 sT
c1 e1 X
（8.1）
这是（2.6）式的重新描述，只是使用了时间 可加的期望效用函数，这里，为了简化我们 忽略了参与者的下标。（8.1）式的解给出参 与者的最优消费和组合选择。
相等。
也就是说，参与者在今天消费最后1元和
把它用来投资以取得明天消费之间是无
差异的。
第八章 风险资产的定价(非常重要：最优投资组合的选择 )
共同基金定理
如果我们把货币市场基金看做无风险资 产，那么投资者所要做的事情只是根据 自己的风险厌恶系数A，将资金合理地分 配于货币市场基金和指数基金。
有效集
如果我们用M代表市场组合，用Rf代表无风 险利率，从Rf出发画一条经过M的直线，这 条线就是在允许无风险借贷情况下的线性有 效集，在此我们称为资本市场线 RP
M [ X iM X jM ij ]
i 1 j 1
n
n
1/ 2
证券i跟市场组合的协方差等于证券i跟 市场组合中每种证券协方差的加权平均 n 数： X
iM j 1 jM ij
协方差与预期收益率
在考虑市场组合风险时，重要的不是各 种证券自身的整体风险，而是其与市场 组合的协方差。 iM 具有较大 值的证券必须按比例提供 较大的预期收益率以吸引投资者。
RP
D O
T
A
C
P
资本资产定价模型
基本的假定 1．所有投资者的投资期限均相同。 2．投资者根据投资组合在单一投资期内的预期 收益率和标准差来评价这些投资组合。 3．投资者永不满足，当面临其他条件相同的两 种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的 那一种。 4．投资者是厌恶风险的，当面临其他条件相同 的两种选择时，他们X 1 R1 X 2 rf
i 1
n
投资于一种无风险资产和一种风 险资产的情形
该组合的标准差为(8.2) :
p
X
i 1 j 1
n
n
i
X j ij X 1 1
投资于一种无风险资产和一种风 险资产的情形
将（8.2）代入（8.1）得：
证券投资学(第八章_证券组合管理理论)
Z
0.922
2.191
投资者Z的无差异 曲线和投资选择
第二节 证券组合分析
二、证券组合的收益和风险
（一）证券组合的分散原理
为实现收益的最大化和风险的最小化，应实行投资的分散化。
由于各种证券受风险影响而产生的价格变动的幅度和方向不 尽相同，因此存在通过分散投资使风险降低的可能。
投资分散化是投资于互不相关的各种证券，并将它们组成一 个组合。
证券组合目的——在收益一定的条件下，投资者承担的总风 险减少。
证券组合的风险并非组合中各个别证券的简单加总，而是取 决于各个证券风险的相关程度。
这一组合的证券种类以及各种证券在组合中的比重对组合的 风险水平也很重要。
二、证券组合的收益和风险
预期价格变动 A B
时间
二、证券组合的收益和风险
预期价格变动
向相反，风险可以抵消； ✓ 若=0，完全不相关，收益变动方向和程度不同，
分散投资有助于降低风险。
三、证券组合的可行域和有效边界
（一）证券组合的可行域 1、两种证券组合的可行域
A、B的证券组合P的组合线由下述方程确定：
E(rp ) xAE(rA ) (1 xA )E(rB )
2 p
xA2
2 A
(1
第一节 证券组合管理概述
证券组合的含义和类型
✓ 含义：投资学中的证券组合是指个人或机构投资者
所持有的各种有价证券的总称。
✓ 类型：避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、 货币市场型、国际型及指数化型等。
证券组合管理的意义和特点
✓ 意义：通过采取适当的方法，选择多种证券作为投资 对象，可以达到在保证预定收益的前提下使投资风险 最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标， 避免投资过程的随意性。
第8章 证券投资组合理论
第8章 现代投资组合理论
2.现代证券组合理论的基本假设：为了弄清资产是如何 定价的，需要建立一个模型即一种理论，模型应将 注意力集中在最主要的要素上，因此需要通过对环 境作一些假设，来达到一定程度的抽象。 投资者都是以期望收益率和方差（标准差）来评价 资产组合（Portfolio）的效用大小划或风险大小。 投资者是永不满足的和风险厌恶的，即是理性的。 因此，当面临其他条件相同的两种选择时，将选择 具有较高期望收益率或较小标准差的投资组合。 单一资产都是无限可分的，可按一定比例购买一定 数量的资产。 投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。 税收和交易费用成本均忽略不计。
第8章 现代投资组合理论
马柯维茨的资产组合理论
马柯维兹(Harry Markowitz)1952年在 Journal of Finance发表了论文《资产组合的选择》，标志着现代 投资理论发展的开端。 马克维茨1927年8月出生于芝加哥一个店主家庭，大 学在芝大读经济系。在研究生期间，他作为库普曼的助 研，参加了计量经济学会的证券市场研究工作。他的导 师是芝大商学院院长《财务学杂志》主编凯彻姆教授。 凯要马克维茨去读威廉姆斯的《投资价值理论》一书。 马想为什么投资者并不简单地选内在价值最大的股 票，他终于明白，投资者不仅要考虑收益，还担心风险， 分散投资是为了分散风险。同时考虑投资的收益和风险， 马是第一人。当时主流意见是集中投资。
第8章 现代投资组合理论
（1）协方差(covariance)：是测量两个随机变量之间 的相互关系或互动性的统计量。 资产组合的协方差是测度两种资产收益互补程度的 指标。它测度的是两个风险资产收益相互影响的方 向与程度。 协方差为正意味着两种资产的收益同方向变动，为 负则意味着反方向变动。相对小的或0值的协方差表 明：两种证券之间的回报率之间只有很小的互动关 系或没有任何互动关系。 协方差的计算公式为：