股份回购对中国上市公司的影响分析
简述股份回购对资本市场的功能
简述股份回购对资本市场的功能
股份回购是指上市公司通过购买自己的股份来减少公司的股本总额的行为。
股份回购在资本市场中具有多种功能。
首先，股份回购可以提升上市公司的股价。
当公司宣布回购股份时，市场会对公司表达出信心，认为公司有能力使用现金来购买自己的股份，这种信心会提升股价。
回购股份的行为相当于减少了公司的股本总额，从而提高每股盈利和每股净资产指标，进一步推动股价上涨。
其次，股份回购可以优化公司的资本结构。
通过回购股份，公司可以将多余的现金用于购买低估值股份，从而提高每股盈利和每股净资产指标。
回购股份还可以减少公司的股本总额，提高每股股权价值。
这有助于提高公司的资本效率，优化公司的资本结构。
此外，股份回购还可以提高公司的股东回报率。
通过回购股份，公司可以将利润返回给股东，提高股东的收益。
相比于发放股息，股份回购具有更大的灵活性。
公司可以根据自身的情况和市场条件决定回购的规模和时间，灵活地调整回购计划，从而更好地回报股东。
最后，股份回购还可以用于防御潜在的敌意收购。
当公司认为自身的股价被低估时，可以通过回购股份来增加自己的持股比例，从而提高公司的控制力。
此外，回购股份还可以减少公司的流通股份，增加市场供应的稀缺性，使敌意收购者面
临更大的困难。
总的来说，股份回购对资本市场具有积极的影响。
它可以提升股价，优化资本结构，提高股东回报率，并用于防御敌意收购。
然而，股份回购也存在潜在的风险，如过度回购可能导致资本不足，限制了公司的发展。
因此，公司在回购股份时需要充分考虑市场环境和自身的财务状况。
上市公司股票回购动因及财务效应分析论文
上市公司股票回购动因及财务效应分析摘要：从上世纪50年代以来，股份回购就受到了研究者们的关注。
股份的回购在美国的市场中受到热烈的反应，在80年代中期开始弥漫。
由于纽约股市开盘后大幅猛跌，投资者抛售自己的股票。
超过600家上市公司选择回购股票，提升投资者们的信心与稳定股价。
因此回购股票成为上市公司采取的有效措施。
我国证券市场发展相对比较缓慢。
上世纪90年代，证券市场已经出现了好多案例。
但都是国有股分，其目的是解决相同股分不同权利。
上市公司很少会进行股票的回购，因为对于他们来说，这没有吸引力，世界的经济联系越来越紧密，国内市场也在改善，因此旧法已处于无用之地。
2005年政府颁布了新的。
方法来放松对股票回购的。
限制。
允许企业在回购股票，上市公司采用这这个办法来释放公司未来的发展信号。
以及调节资本结构。
这种行为已经。
非常普遍了。
但是我们可以考虑到，上市公司处于各种理由回购股票，造成各种影响，因而需要更深程度上探讨上市公司回购股票的动因和影响。
在写本篇论文之前，已博览众多文献，分析各类案例。
股票回购，回购产生的影响财务效应是本文主要分析的对象。
在一五年，严重的大跌的发生，使得很多上市公司选择回购股票的措施，伊利集团也顺势回购股票，伊利集团通过不断的发展和优质的品质，成为了我国乳脂行业的巨头之一。
此外，这个公司在国际上的影响也比较深远。
他连续四次与荷兰进行合作，在全国的乳业排名上前十，所以选伊利集团具有比较高的代表性。
关键词：股份回购；财务效应；回购动因目录目录 (2)一、引言 (3)（一）研究背景和意义 (3)（1）研究背景 (3)（2）研究意义 (3)（3）文献综述 (3)二、股票回收的动因 (3)（一）提升公司股价 (3)（二）实施股权计划 (4)（三）提高资金效率 (4)三、伊利集团基本情况 (4)（一）公司概况 (4)（二）股份回购前的经营状况 (5)（1）营业收入 (5)（2）净利润 (5)（3）营业活动产生的现金流 (5)四、伊利集团股份回购的动因 (6)（一）优化资本结构 (6)（二）降低代理成本 (6)五、伊利集团回购的财务效应分析 (6)（一）回购对公司价值的影响 (6)（二）对财务效绩的影响 (6)（1）营运能力 (6)（2）盈利能力 (7)参考文献 (8)致谢 (9)一、引言（一）研究背景和意义1、研究背景一直以来，股份回购引起了学者们的注意，到了80年代经济的大萧条。
关于我国上市公司股份回购的思考
１６ ７
１９ 年 ｌ ９４ ０月，陆家嘴实施国家股减资回购，由６ 亿减为４ ｌ ４ ｌ ４
亿，公司股本总额从 ７ ３ ． 亿减至 ５ ３ ３ ． 亿，网家股占 ８． ３ １ ％。由此成 ６
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不缴纳个人所得税，而公司实行股份回购，具有流动性偏好的股东 可转让股份以获取现金形态的资本利得，具有现金股利偏好的股东 可继续保留自己的股份。股份回购使得股东能够以较低的资本利得
１９ 年小豫园并入大豫园的回购， ９２ 是迄今为止唯一以合并为目 一 的而实施股份回购的成功个案。大豫园把小豫园的所有股票 （ 包括
Ｓｅ ２ ０６ ｐ．０
关于我 国上市公司股份 回购 的思考
胡岸炜
（ 永州 职 业 技 术 学 院 理 工 电子 学 院 ，湖 南 永州 ４５０ ） ２ ０６
摘 要 ：股份回购是西方发 达国家常见的资本运作 方式和非常股利政策。新 公 司法》对我 国上市公司股份 回购的限案 一
有所放松。本文对我 国上市公 司股份回购的动机进行 了分析，并论 述了股份回购对于我国的现 实意义。 关键词：上市公 司；股份回购；动机； 国有股 中图分类号 ：Ｆ ３ ８２ 文献标识码：Ａ 文章编号：１７ —２ ２０ ）０— １ ６０ ３２１ ６ ９（０ ６ ９ ０－ — ２ ／ 税取代现金股利必须缴纳的较高的个人所得税。因此基于避税的考 虑，公司常以股份回购替代现金红利的分配。
（ ） 三 防御外来收购
股份回购是指股份公司出资将其发行流通在外的股票以一定的 价格购回予以注销或作为库藏股的一种资本运作方式。在资本市场
相对成熟的西方国家，股份回购经常被采用。起初，股份回购产生
金融危机后上市公司股份回购趋热现象浅析
金融危机后上市公司股份回购趋热现象浅析摘要：2008年金融危机爆发后，股份回购作为一种重要的资本运作手段，在证券市场上扮演着越来越重要的角色。
本文基于股份回购的作用和适用性两个方面，结合我国具体案例，对金融危机后上市公司股份回购趋热现象进行分析，以指导我国上市公司股份回购实践。
关键词：金融危机，股份回购，作用，适用条件一、问题的提出股份回购，是指股份公司通过公开市场收购、要约收购以及其他方式购买公司发行在外的股份，作为库藏股或加以注销的行为。
股份回购是一种通过减少公司实收资本来调节资本结构的重要手段，它与股份扩张一样，都是股份公司在公司发展的不同阶段和不同环境下采取的经营策略。
自2008 年金融危机爆发以来，美国、我国香港等地均采取股票回购的方式，有效地阻止了公司股价的下跌，维持了恒指稳定，提高了投资者的信心。
在此轮经济危机中，我国政府积极鼓励上市公司利用股票回购的手段来遏制股价不理性下跌，无论是中国证监会发布《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》（征求意见稿）为上市公司回购股份”松绑”，还是国资委鼓励有实力的央企在二级市场进行回购操作，回购一时成为资本市场最热门的话题之一。
因此，我们有必要对金融危机后上市公司股份回购趋热这一现象进行考察和分析，以指导我国上市公司股份回购实践。
二、股份回购的作用金融危机后，股份回购受到上市公司青睐，究其原因，与其所发挥的重要作用离不开。
股份回购的作用主要表现在以下方面：1、可提高公司股价，实现股价的价值回归。
股票回购可减少该股票流通量从而支撑股价，同时也向市场传递了公司股价被低估的信号，反映出公司对自身发展前景的看好，可提升投资者持股信心，尤其在宏观经济不景气时，股市进入低迷状态，这时上市公司在本公司股价严重下跌时进行股票回购，一方面可以传递公司价值的信号，另一方面也可以在盈利增长或不变情况下提升每股收益和股票价值，从而减轻经营压力。
以丽珠b股回购案为例，2008年6月，丽珠集团公告，拟通过深圳证券交易所以集中竞价交易方式回购丽珠b股，回购的直接动因是因为丽珠b股股价受金融危机影响持续下跌，已接近每股净资产，公司认为股价被严重低估。
我国上市公司实施股票回购的背景及效应分析
【 摘 要 】股票 回购作为 一种有效 的资本运作工具，不管在成熟资本市场还是在新兴资本市场规律性是相通的，本文在对美国证券市场股票回购的背景及产生的 效应进行分析 的基础上 ， 详细阐述 我国两种不同类型股票 回购，并对产生的市场效应进行了具体分析，以促使股票回购的功能在我国证券市场得以全方位的发挥 。 【 关键词 】股票回购；国有股；流通股
Ｅｃ ｎ ｍｉ ｏ ｏ ｃ＆ Ｔ ａ ｅ Ｕ ａ ｅＳ ｍ． ｒ ｄ ｐｄ ｔ ｕ ＮＯ． ２ Ｄｅ ｅ ｅ ２ １ ２ 市 公 司 实 施 股 票 回 购 的 背 景 及 效 应 分 析
刘小平 吴海新 祝美红
广州 ５ ００ ） １８ ０ （ 广东 行 政职 业 学 院， 广东
股 票 回 购 是 指 上 市 公 司 利 用 现 金 、债 券 等 从 股 票 市 场 上 购 回本 公 司 一 定 数 额 发行 在 外 的股 票 ， 作 为 库藏 股 或 加 以注 销 的 行 为 。股 票 回 购 作 为 成 熟 资本 市 场 上 常 见 的 理财 工具 可 以为 上 市 公 司带 来很 多显 著 的效 果 ： 第 一 ， 抵 制 恶 意 收 购 。 回 购 本 身 将 有 利 于 提 高 本 公 司 的 股 价 ，给 收 购 方 造 成 更大 的收 购 难 度 ， 同时 减少 在 外 流 通 的股 份 ， 使 原 控股 股 东 的持股 比例相 对 上升 ，控制 权得 到 加 强 。 第 二 ，改 善 资 本 结构 。在 公 司 资 产 负债 比例 相 对 较 低 的 情 况 下 ，减 少 公 司 注 册 资本 可 以相 对 的提 高 资 产 负债 比例 ，能 够 更 充 分 地 发挥 财 务杠 杆 效应 。 第 三 ，稳 定 股 价 。如 果 公 司 股 价 过 度低 估 ，上 市 公 司 通 过 股 票 回 购 ，可 以减 少 发行 在 外 的股票 数 量 ，从而 提高 每 股 收益 。 第 四 ，股 权激 励 计 划 的实 施 。上 市 公 司可 以将 股 票 市 场 回 购 回的 股票 交给 公司相 关 员 工 ，使 员工 的个 人利 益 与 公司 相挂 钩 。 美 国股票 回 购 的背景 及 效应 分 析 在 发 达 国家 和 地 区 的 资本 市 场 上 股 份 回购 是一 种 比较 常 见 的 种 资本 运 作方 式 ，特 别 是美 国 。 ７ 年 代的美 国经济 出现 滞胀 ，为挽救下滑 的美 国经济 ，当时的美 Ｏ 国总统尼 克松提 出了八 项主张 ，其 中一 条即为 限制上市 公司发放 现金 股 利 ，这 种对公 司支付现 金股利 严加管 制的措施 ，导致许 多现金 流充 足 ，又无很 好投资渠道 的公司采取股 票回购 的变 相形式分配 股利 。 ８ 年 代 ，由于里根 总统推行放 开市场 管制的措施 ，公司 间敌意收 Ｏ 购 活动大 幅增加 ，为 了应对 日益盛行 的敌意收购 ，股票 回购 的规 模和 金额也越 来越大 。 比较 典型 的有： １８ 年菲利普 石油 公司动用８ 亿美 ９５ １ 元回购８ ０ 万股 本公 司股票 ；１ ８ 年和 １ ９ 年 ，埃克森 石油 公司分别 １０ ９９ ９４ 动用 １０ ５ 亿美元 和１ ０ 美元 回购本公 司股票 ，都很好地 抵制 了外 公司 ７亿 的收购 。 １８ 年ｌ 月，纽约股 票市场 出现股价暴 跌 ，股 市处于动 荡之 中， ９７ Ｏ 为稳 定股价 和增 强市 场信 心 ，花 旗集 团宣布 回购 公 司２ ５ 美元 的股 ．亿 票 ，随后两 周之 内就 有６ ０ 公司发 布大 量回购 本公 司股 票计划 ，重 ５家 振整个股 市 。 股 票回购 作为一种 资本收缩 的方式 ，涉及公 司的资本 结构和股利 分配政 策 ，如 果运用 与当时 的经济条件 和市场 环境相 适应 的话 ，股票 回购对于 抵制恶意 收购 、提升股 票 内在价值 等有着相 当不错 的效 果。 二 、我 国上 市公 司 股票 回 购的 背景 及 效应 分析 股票 回购 在 我 国 尚属 起 步 阶段 ， 由于 我 国的特 殊 国情 ，股 份 回 购 在 我 国 呈现 两 种 类 型 ，一 种 是股 权 分 置 改 革 背 景下 的 国有 股 回 购 ， 其 上 市 公 司 的主 要 目的 是 优化 上 市 公 司 资 本 结 构 ，实 现 国 有 股 减 持 方 案 ，如 ： 申能 股 份 、 云天 化 、长 春 高 新 等 回购 案 例 。 第 二 种 与 国 际情 况 类 似 ，在 股 市 持续 低 迷 的影 响 下 ，上 市 公 司 以 回 购 社 会 公众 股 的形 式 ， 以提 升 被低 估 的股 票 价 值 ， 目的是 稳 定 和 维护 公 司股 价 ，如 ：邯 郸 钢铁 、华海 药 业等 股票 回购 案 例 。 （ ）第一 种 情况 － 众所 周 知有 效 的公 司治 理结 构 是 以完 善 的股 权 为基础 的，但 是 中国境 内上 市公 司的股权 结构相 当复杂 ，存在 国有 股 、法 人股和社 会 公众 股 ，而且 由于历史遗 留 问题和 股票计 划额度管 理 的原 因，我 国上 市 公司 的股权结 构中 国有 股过度集 中且不 能流通 ，这些都 是影 响中国 股 市健康 发展和 上市公 司治理结构 优化 的重要障碍 。 国有 股 减 持 的 方 式 很 多 ， 比如 发 行 可 转 换 公 司债 、 国有 股 配 售 、 国有股 的协议转 让等 等 。 目前 国 内证 券市 场 上 实 际真 正运 作 过 的 国有 股 减 持 方 案 只 有 两类 ，一 类 是 向二 级 市 场 的股 东 直 接 配 售 国 有股 的方 式 ，如 中 国嘉 陵 和黔 轮 胎 ；另 一 类 是上 市公 司 回购 国 有股 的 方 式 ，如云 天化 、 申能股 份等 。 第一 种方 式 由于 当 时的配 售价 格偏 高 等各 种 原 因，实 际运 作 并 不 是很 成 功 ，对 于 第二 种 方式 申能股份 或 云天 化从 某种 意 义讲 具有 定 的成 功性 。 比如 申能股 份 以每 股２ ５ 元 的价 格 回购 申能集 团持 ．１ 有 的 国有 法 人股 为 １ 亿 股 ， 占公 司总 股 本 占公 司 总股 本２ ． ３ 兀 Ｏ ６３亿 的３ ． ８ ，回购注 销 后公 司总股 本为 １ ． ３ ７９ ％ ６ ３ 亿元 ，其 中国有法 人股 占
上市公司股份回购原因及资金来源财务效应分析
摘要:上市公司在一定的情况下会回购自身二级市场上的流通股，这会使上市公司的资本结构发生变化，并产生一定的财务效应。
使用自有资金、债务资金或者权益资金等3种不同资金来源进行股份回购时，对公司资本结构的影响和产生的财务杠杆效应是有差异的，上市公司在制定回购筹资决策时要充分考虑差异，防止不可控财务风险发生。
关键词:上市公司股份回购资金结构财务效应1上市公司股份回购的概念界定及原因分析1.1股份回购的概念界定。
一般来讲，股份回购又称之为股票回购，主要是股份公司通过对其发行在二级市场的流通股进行注销或回购，以减少公司普通股数的一种财务运作方式。
股份回购减少了公司的实际流通股数，也是对投资者权益资本的返还，这种情况一般是发生在公司规模收缩阶段。
1.2上市公司股份回购的相关原因分析。
①稳定二级市场股票价格，提升公司形象。
在二级市场股票价格大幅下挫，公司高层管理团队认为股票价格不能反映公司的实际经营情况，偏离公司的合理价值时，就会通过回购股票的方式向外界传递公司高层对未来发展前景看好的信息，通常情况下，公司高管或股东回购股份都会被二级市场当做利好消息来解读，促使股价合理回升，增强投资者对公司未来发展的信心。
②通过回购股份可以提高资金的使用效率。
回购公司流通在二级市场上的普通股，可以减少分红，提高每股收益，整体上提升净资产的投资收益。
在公司有充沛的现金流而二级市场股票价格比较低时，回购公司股份不仅可以提高每股收益，还可以实现对公司流动资金的再投资，也是一种比较合理的理财手段。
③公司用回购回来的股份，实行股权激励。
公司对员工的长期激励计划，可以通过分配给员工股票期权的形式进行，员工持有自身所在公司的股票期权后，可以调动员工的工作热情，在公司实施股权激励时，一般不会发行新股，因为发行新股会稀释老股东的收益，更多的是通过回购二级市场的股票，用回购回来的股票当做股权激励股票的来源。
这样既不会稀释老股东的收益，也能够保证有足够的股票来实行股权激励。
上市公司股份回购的法律规制
上市公司股份回购的法律规制股份回购是指上市公司为了提高自身的股价、改善财务状况、减轻税收负担等目的，使用自有资金或者借款等方式回购公司股份。
股份回购是一种灵活、快速的财务工具，可以有效地影响公司的股价和股东权益，对于公司和股东来说都有一定的利益。
股份回购也存在一定的风险，如果不受到有效的法律监管和规制，可能会导致公司财务状况恶化，以及对其他股东的权益造成损害。
为了规范和监管上市公司股份回购行为，保护投资者的利益，我国相关法律法规对股份回购进行了明确的规定。
下面将从《公司法》、《证券法》、《上市公司收购管理办法》等法律法规角度对上市公司股份回购的法律规制进行分析。
《公司法》第一百三十五条规定：“上市公司不得以自己或者其控股股东的名义购买其股份。
法律、行政法规规定可以购买的除外。
”这一规定对上市公司进行了股份回购的禁止，但是也规定了法律、行政法规可以购买的例外情况。
根据这一规定，上市公司在股份回购时应当严格按照法律、行政法规的规定进行，不能以自己或者其控股股东的名义进行股份回购。
《公司法》第一百三十七条规定：“公司购买其股份，应当依法审议并公告，发生效力后即视为公司减少注册资本。
”这一规定对公司进行股份回购的程序进行了要求，要求公司应当依法审议并公告，在发生效力后即视为公司减少注册资本。
这一规定在一定程度上保护了公司的股东利益，避免了公司通过自己或者其控股股东的名义进行股份回购而对其他股东权益造成损害。
《证券法》第一百零七条规定：“上市公司购买其股份，应当报经股东大会通过，并依照国务院证券监督管理机构的规定公告。
上市公司购买其股份不得影响公开发行的股份上市流通。
”这一规定对上市公司进行股份回购的程序和公告进行了要求，要求上市公司购买其股份应当报经股东大会通过，并依照国务院证券监督管理机构的规定公告，同时也规定了上市公司购买其股份不得影响公开发行的股份上市流通。
这一规定在一定程度上保护了投资者的利益，避免了上市公司股份回购对公开发行的股份上市流通造成不利影响。
上市公司回购股份的议案
上市公司回购股份的议案一、回购目的和用途本次回购股份的主要目的是为了提升公司股票的长期投资价值，提高公司的资本运作效率和财务表现，以及满足公司未来发展的战略需求。
回购的股份将主要用于以下用途：1. 实施股权激励计划，以激励公司管理层和核心员工，提高团队凝聚力和工作效率；2. 用于转换可转换债券，以降低公司的负债率，优化资本结构；3. 用于员工福利计划，以回馈员工，提高员工忠诚度和满意度；4. 用于公司并购和资产重组等战略性投资，以推动公司的业务发展和创新。
二、回购的股份数量和比例本次回购的股份数量将根据公司的实际情况和市场状况确定，预计占公司总股本的比例约为XX%。
回购的股份数量和比例将根据公司的资本需求和市场情况做出合理安排。
三、回购的价格和定价原则本次回购的价格将根据市场价格和公司的财务状况确定，原则上不应低于公司最近一期经审计的每股净资产价格。
具体回购价格将根据市场情况和公司的实际需求进行协商确定。
四、回购的期限和时间安排本次回购的期限为自股东大会审议通过之日起至XX个月止。
公司将根据市场情况和财务状况，在期限内合理安排回购的时间和节奏。
五、回购的资金来源和支付方式本次回购的资金来源为公司自有资金和银行贷款。
公司将根据资金情况和市场状况，选择合适的支付方式，包括但不限于现金支付、银行转账等方式。
六、回购后股份的处理和注销本次回购的股份将根据具体情况进行处理，包括但不限于注销、转换可转换债券等。
公司将按照相关法律法规和公司章程的规定，履行必要的审批程序和信息披露义务。
七、回购的风险和对策本次回购存在市场风险、资金风险、操作风险等风险因素。
为应对这些风险因素，公司将采取以下措施：1. 对市场情况进行密切关注和分析，及时调整回购策略；2. 加强资金管理，确保公司财务状况稳定；3. 完善操作流程和内部控制制度，防范操作风险。
八、回购对上市公司的影响和效应本次回购对上市公司的影响和效应将根据回购的实际情况而定。
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精心整理
2019年－9月
股份回购对中国上市公司的影响分析
天道并购 俞铁成
一、股份回购的积极作用
1、有利于国有股减持历史性任务的完成
中共中央十五届四中全会通过的《中共中央关于国有企业改革和发展重大问题的决定》中已明确：选择一些信誉好、发展潜力大
的国有控股上市公司，在不影响国有控股的前提下，适当减持部分国有股，所得资金由国家用于国有企业的改革和发展。目前我国
沪深两市总股本大约在2600亿股至2800亿股之间，其中国家股和法人股占70%左右，约1900亿股，按其减持后仍绝对控股（占
50%以上）计，可以有约540亿股的减持空间；按相对控股（约占30%）计，约有1080亿股的空间。有相当多的上市公司国有股占
总股本的比重过大，国有股减持越来越被关注。在众多减持和配售方案中，以下三种方案具有一定的操作性：定向转让给公众股老
股东；国有控股公司发行可转股债券；回购国有股。其中股份回购是可操作性较强的一种减持方式。上市公司回购掌握在国有资产
控股公司或集团公司手中的股份，既可以使国有股东起初的投入获得一定的回报，实现国有资产的保值增值，还可以将获得的宝贵
资金用于其他投向，例如国家可以利用股份回购所得的部分资金收购置换上市公司的非经营性资产，为公司培植新的利润增长点。
目前国内上市公司越来越频繁的股份回购交易已经向我们展现了其对国有股减持的重要意义。
2、 有利于改善不规范的股权结构
中国许多上市公司存在严重的股权结构不合理的现象，集中表现为国家股或法人股在总股本中所占比重过大(常在70%以上)，而流
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2019年－9月
通股在总股本中所占比重过低(常低于30%)。尤其是一些国有大型上市公司，这种股权结构的不合理表现的尤为特出。国家股或法
人股所占比例过高直接带来诸如法人治理结构不健全、投资决策机制不透明、大股东配股压力过高使其在几年后被迫放弃配股权等
较为严重的问题。在目前上市公司增发新股受到严格限制的情况下对国家股和法人股进行适当回购则可直接提高公众股东的持股比
例、有利于形成完善的公司决策从而保护中小股东的合法利益、可以明显缓解大股东的配股压力等。这对于许多背靠集团公司实力
不是很强的上市公司来说无疑减轻了大股东的配股压力，从市场上募集的资金比重会明显提高。
3、 是解决国家股和法人股问题的一种有益尝试
中国证券市场上存在的许多问题直接来源于上市公司特殊的股份设置类型。纵观世界各国资本市场，只有中国上市公司的股份划
分最为特别(分为国家股、国有法人股、社会法人股、流通股)，每种股份的形成方式和获取成本差异极大。其中最主要的问题在于
国家股东和法人股东以远低于公众股东的价格获得股份但不能上市流通。这种特殊的股份设置使中国上市公司的许多运作方式和监
管方法都得考虑到协调各种股份和合类股东的利益问题，从而与世界流行做法有许多差异。对国家股和法人股进行回购则是现有背
景下解决国家股和法人股的一种值得尝试的方法之一。它的长处在于充分利用中国现有法律对股份回购规定的运作空间部分或全部
消除国家股或法人股来使上市公司的股份类别清楚、干净。
4、 为上市公司资本运营增添了得力“工具”
目前中国上市公司在进行资产重组和资本运作时，流行的重组方式只有收购兼并、资产置换、托管、资产剥离等几种，与国外丰
富多彩的资本运营方法相比，中国急需学习借鉴引进一些国外成熟的资本运营工具。股份回购在国外是上市公司运用的最多的资本
运营方式之一，中国资本市场发展到现在，市场平均理论和实践水平均有迅速提高，尤其是市场监管体系正迅速完善，在中国正式
引入股份回购的时机已经成熟，它使许多上市公司在建立最优股本规模、设置最优股本结构方面增加了一个非常有效的资本运营方
式。
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二、在中国上市公司中推行股份回购容易引发的问题
1、 社会法人股东的利益保障问题
国有股(包括国家股和国有法人股)与社会法人股属于同一类型的股票，拥有非常相似的获取成本和股东权利。如果目前云天化能
采用这种只对国有股进行回购的回购方式，社会法人股为什么不可以享有同样的权利。当然社会法人股东可以在最终的股东大会表
决时投反对票，但中国股东大会的不真实性问题已很严重，这时社会法人股东特别是持有法人股不多的股东利益就容易受到侵犯。
2、 公众股东的利益受损问题
对国家股和法人股进行股份回购一般是以每股净资产为基础，价格会远低于二级市场价格，这对于中小股东来说是一件好事(可以
减少国家股、法人股和流通股在利润分配时的不公平性)。但由于股份回购一般是以现金回购的方式进行，这会造成上市公司现金
紧缺；如果通过举债来解决回购资金则会提高公司资产负债率。因此股份回购如果不在事先考虑处理好回购后将出现的现金流量严
重不足、资产负债率明显上升、流动资产迅速减少、营运资产明显减少等对公司业绩下降有直接影响的关键性问题时，股份回购后
公司的资产质量和盈利能力将可能明显降低。与此同时，公司的大股东们原来持有的流动性极低的资产变成宝贵的现金或高流动性
流动资产。如果出现这种局面，公众股东的利益就受到严重侵害。而在目前中国国家股和法人股普遍占绝对控股地位、公众股东对
公司决策几乎没有影响的情况下，国家股东和法人股东能在多大程度上为公众股东的长远利益着想则是一个问题。
3、债权人的利益保障问题
从理论上讲，只要上市公司能按照贷款协议按期还本付息，债权人对上市公司的经营行为不应过多干预。股份回购主要是股东之
间利益的协调问题，与债权人利益看似关系不大。但只要深入研究就会发现，股份回购与债权人的利益有极大关系。首先，股份回
购直接耗用了公司的大量现金或其它可变现资产使公司流动比率明显降低，这会直接降低公司的偿债能力，增加债权人的风险。其
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2019年－9月
次，股份回购如果主要是通过增加负债来进行，这会直接使公司的资产负债率上升，对老债权人来说其所放出贷款的风险系数也因
此增加。最后，从公平性来分析，当初债权人对公司进行贷款的最主要依据就是其存在能够长期维持不变和值得信赖的实收资本，
现在公司突然要对这一重要贷款基础进行大改动无疑对是对债权人当初贷款行为的一种变相“欺骗”。在国外公司进行股份回购时
对债权人利益均会有较为周到的安排。中国《公司法》是在减少注册资本的相关条款中对债权人利益有所保障，但这一规定过于原
则，强调的是公司充分信息披露的义务并对如果公司不执行这一条的情况制定相应处罚办法。
4、信息披露、内幕交易及市场扰乱的问题
股份回购在中国还是刚刚开始尝试的新事物，对二级市场相关公司股价的影响会非常之大，这从近期云天化及其它类似个股的走
势中就可以看出。从国外经验看，由于股份回购是上市公司董事会最先讨论并作出决定，因此在法律上对公司高层管理人员和相关
参与中介机构在股份回购时的信息泄露和内幕交易等问题有严格的规定。中国尽管有一些制约内幕交易和扰乱市场的规定，但由于
种种原因，上市公司的内幕交易问题一直没有很好的解决办法。股份回购在国外被证明可以提升公司股价，活跃市场，但这种股价
的提升是有限度的(如在10%--20%之间)，中国市场的高投机性会使这一效应扩大多倍，甚使公司股价翻几倍。因此在中国推行股
份回购必须加大监管力度，减少内幕交易和市场扰乱行为的发生。
不妨来看“云天化”股价的二级市场表现，从中可以看出股份回购对股价的拉高作用：首次公告日前30天（1999年3月2日）
的收盘价为9.2元，公司发布公告当日的收盘价分别为4月1日12.1元，较3月2日上涨31.5％（同期上证指数上涨6.1％），4
月8日13.17元，较3月2日上涨43.2％（上证指数上涨9.2％），5月12日11.76元，较3月2日上涨27.8％（上证指数下跌
0.08％），期间最高价为14.4元，较3月2日上涨56.5％（同期上证指数最高涨幅为9.9％）。
5、利润操纵问题
我国上市公司为达到配股目的而操纵利润已到了相当严重的程度，这一点已被香港和内地的某些学者证明。配股新通知的发布在
一定程度上提高了上市公司运作的透明度，减少了内部人控制，但是却没有从根本上杜绝上市公司虚假包装和操纵利润的动机。目
前，上市公司往往通过资产置换等方式调整线下项目来达到配股要求，要防止回购成为上市公司操纵利润的另外一种方式。因为无
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2019年－9月
论是通过负债还是通过利用本公司现金回购股份，都会减少公司净资产，在全年利润不变的情况下，净资产收益率就会大大提高，
所以，通过股份回购操纵利润比资产置换方式更为简单。对于净资产收益率不高，又没有合适的资产进行置换的公司来讲，股份回
购无疑是一条很好的途径。在我国现有的证券法体系中，还没有对操纵利润（或净资产收益率）骗取配股资格的公司和当事人作出
处罚的规定，这就给利润（或净资产收益率）操纵以可乘之机。可见，在法律不完善的情况下，靠注册会计师来发挥监督作用显的
尤为重要。