【财务成本管理知识点】混合筹资——优先股和认股权证筹资

经典题解

【例题·单选题】下列关于认股权证与股票看涨期权共同点的说法中，正确的是（）。（2015年）

A.两者行权后均会稀释每股价格

B.两者均有固定的行权价格

C.两者行权后均会稀释每股收益

D.两者行权时买入的股票均来自二级市场

【答案】B

【解析】股票看涨期权行权后不会稀释每股收益和每股价格，选项A、C错误。认股权证行权时买入的股票是公司的新发股票，选项D错误。

【例题·多选题】下列关于认股权证与股票看涨期权的共同点的说法中，错误的有（）。

A.都有一个固定的行权价格

B.行权时都能稀释每股收益

C.都能使用布莱克—斯科尔斯模型定价

D.都能作为筹资工具

【答案】BCD

【解析】股票看涨期权行权后不会稀释每股收益，选项B错误。股票看涨期权可以运用布莱克—斯科尔斯期权模型来定价，但股票认股权证不能用布莱克—斯科尔斯模型来定价，选项C错误。认股权证通常是发行公司为改善其债务工具的条件而发行的，因此可以作为筹资工具使用，而股票看涨期权是由投资银行或期权交易所设定的一种衍生金融工具，股份公司自身不能发行股票看涨期权，公司可以通过购买获得股票看涨期权。因此，在资本市场上认股权证可以作为投融资工具使用，而股票看涨期权只能作为投资工具使用，因此，选项D错误。

【例题·多选题】某公司是一家生物制药企业，目前正处于高速成长阶段。公司计划发行10年期限的附认股权债券进行筹资。下列说法中，正确的有（）。

A.认股权证是一种股票看涨期权，可以使用布莱克-斯科尔斯模型对认股权证进行定价

B.使用附认股权债券筹资的主要目的是当认股权证执行时，可以以高于债券发行日股价的执行价格给公司带来新的权益资本

C.使用附认股权债券筹资的缺点是当认股权证执行时，会稀释股价和每股收益

D.为了使附认股权债券顺利发行，其内含报酬率应当介于债务市场利率和普通股税前资本成本之间

【答案】CD

【解析】选项A是错误的：认股权证不能用布莱克—斯科尔斯模型定价。选项B是错误的：附认股权证债券发行的主要目的是发行债券而不是发行股票，是为了发债而附带期权。选项C是正确的：使用附认股权证债券筹资时，债券持有人行权会增加普通股股数，因此，会稀释股价和每股收益。选项D是正确的：使用附认股权证债券筹资时，如果内含报酬率低于债务市场利率，投资人不会购买该项投资组合，如果内含报酬率高于普通股税前资本成本，发行公司不会接受该方案，因此，附认股权证债券其内含报酬率应当介于债务市场利率和普通股税前资本成本之间。

【例题·计算题】甲公司为扩大产能，拟平价发行分离型附认股权证债券进行筹资。方案如下：债券每份面值1000元，期限5年，票面利率5%，每年付息一次；同时附送20张认股权证，认股权证在债券发行3年后到期，到期时每张认股权证可按11元的价格购买1股甲公司普通股票。

甲公司目前有发行在外的普通债券，5年后到期，每份面值1000元，票面利率6%，每年付息一次，每份市价1020元（刚刚支付过最近一期利息）。

公司目前处于生产经营的稳定增长期，可持续增长率5%。普通股每股市价10元。

公司的企业所得税税率25%。

要求：

（1）计算公司普通债券的税前资本成本。

（2）计算该分离型附认股权证债券的税前资本成本。

（3）判断筹资方案是否合理，并说明理由；如果不合理，给出调整建议。（2017年第Ⅱ套）

【答案】

（1）假设公司普通债券的税前资本成本为r d，则：

NPV=1020-1000×6%×（P/A，r d，5）-1000×（P/F，r d，5）

当r d=6%时，NPV=1020-1000×6%×（P/A，6%，5）-1000×（P/F，6%，5）=20（元）

当r d=5%时，NPV=1020-1000×6%×（P/A，5%，5）-1000×（P/F，5%，5）=1020-60×4.3295-1000×0.7835=-23.27（元）

（r d-5%）/（6%-5%）=（0+23.27）/（20+23.27），求得：r d=5.54%。

（2）三年后公司普通股每股市价=10×（1+5%）3=11.58（元）

假设该分离型附认股权证债券的税前资本成本为i，则：

NPV=1000×5%×（P/A，i，5）+（11.58-11）×20×（P/F，i，3）+1000×（P/F，i，5）-1000

当i=5%时，NPV=1000×5%×（P/A，5%，5）+（11.58-11）×20×（P/F，5%，3）+1000×（P/F，5%，5）-1000=50×4.3295+0.58×20×0.8638+1000×0.7835-1000=10（元）

当i=6%时，NPV=1000×5%×（P/A，6%，5）+（11.58-11）×20×（P/F，6%，3）+1000×（P/F，6%，5）-1000=50×4.2124+0.58×20×0.8396+1000×0.7473-1000=-32.34（元）

（i-5%）/（6%-5%）=（0-10）/（-32.34-10），求得：i=5.24%。

（3）因为该分离型附认股权证债券的税前资本成本5.24%小于公司普通债券的税前资本成本5.54%，所以该筹资方案不合理。

调整建议：可以提高票面利率、降低认股价格等。