工商银行 (601398)

与公司有关的信息披露
本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 compliance@ 。
股票投资评级说明
证券的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
买入（Buy）
：相对强于市场表现 20％以上；
增持（outperform）
3.13
0.22
建行 A
3.89
0.30
交行 A
4.61
0.42
招商 A
12.14
1.04
中信 A
4.09
0.21
浦发 A
12.14
1.26
民生 A
4.13
0.44
兴业 A
12.80
1.72
华夏 A
7.34
0.50
深发展 A
12.03
1.16
南京 A
8.30
0.50
宁波 A
6.60
0.38
北京 A
7.93
6.07
5.20
7.20
6.92
6.31
4.96
4.59
4.12
9.79
9.04
8.20
7.04
6.40
5.51
10.16
9.00
7.97
11.19
10.28
9.27
8.94
7.99
6.95
8.68
7.92
7.02
10.39
9.59
8.69
7.75
7.05
6.17
10.10
9.09
8.06
2007 年 1.61 1.67 1.80 2.62 4.62 2.16 6.50 3.47 7.78 3.11 5.67 5.41 3.21 4.28
EPS
2008 年 E 2009 年 E 2010 年 E
0.34
0.36
0.40
0.31
0.35
0.39
0.46
0.49
0.53
0.61
0.67
0.76
1.49
1.75
2.32
0.39
0.42
0.47
1.79
2.00
2.33
0.57
0.54
0.54
2.58
2.79
3.11
0.75
0.81
0.90
1.71
本研究报告仅通过邮件提供给 长江证券有限责任公司 长江证券有限责任公司(cjsc@) 使用。1
2008 年 10 月
公司研究
图 1：工商银行业绩增长逐步放缓
90.00%
80.00%
70.00%
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
04
05
9.00/3.13 1840/6159
市净率
2.2
息率%（分红/股价） 流通 A 股市值（百万元）
3.59 55315
注：“息率”以最近一年已公布分红计算
基础数据: 每股净资产（元）
资本充足率% 总股本/流通 A 股(百万) 流通 B 股/H 股（百万）
2008 年 9 月 30 日 1.74
12.62 334019/14950
增长依然快于利息收入，从而净利息收入依然小幅下滑（环比-1.1%）；2）手
续费及佣金业务方面收入开始出现明显下降（环比-14.5%），同时成本却快速
上升，本季度的支出是前两个季度总和的近一倍；3）资产减值准备计提达到
了 155.8 亿元，环比增加了近 60%。除了贷款方面依然保持比较高的拨备计提
力度外，本季度公司为海外证券投资计提了约 6.9 亿美元的减值准备。
申万研究·拓展您的价值
2008 年 10 月
公司研究
信息披露
分析师承诺
姚晨曦、励雅敏：金融房地产。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间 接收到任何形式的补偿。
投资要点：
z 季报业绩略低于预期。前 3 季度公司实现净利润 927.3 亿元，同比增长 46.5 ％，实现全面摊薄年化 ROE21.3%，EPS0.28 元，略低于我们 EPS0.29 元的预期。 业绩低于预期的主要原因是手续费支出以及资产减值准备计提的大幅增加。
一年内股价与大盘对比走势：
z 3 季度利润环比下降 10%。3 季度工商银行的业绩延续了 2 季度的下滑态势， 环比出现了 10%的负增长，其主要原因包括：1）利差的缩小导致利息支出的
相关研究
《工商银行定期报告点评各期》
2006 年至 2008 年
分析师 姚晨曦
yaochenxi@
励雅敏
liyamin@
联系人 杨艳
(8621)63295888×348 yangyan@ 地址：上海市南京东路 99 号 电话：（8621）63295888 上海申银万国证券研究所有限公司
2007 年 2.29 1.87 2.16 1.76 2.63 1.90 2.77 1.55 1.65 2.81 2.22 1.53 2.06 1.85 2.07 2.08 2.16 1.81
每股净资产
2008 年 E 2009 年 E 2010 年 E
1.82
2.00
2.19
1.89
2.11
2.36
-/83057
主营净 增长率 净利润 收入
2005
158539 15.9 37405
2006
179886 13.5 48819
2007
258849 43.9 81256
2008E
304187 17.5 114138
2009E
3145市盈率”是指目前股价除以各年业绩
增长率
如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。
本报告采用的基准指数 ：沪深300指数
法律声明
本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见 及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 网站刊载 的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资 收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所 指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、 财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾 问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本 报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公 司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给 任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服 务标记及标记。

z 资产质量保持稳定，不良贷款维持双降。期末工行的不良贷款余额为 1049 亿 元，比中期小幅减少 2 亿多元，不良贷款率为 2.37%，较中期下降 0.04 个百 分点。预计 4 季度公司的不良贷款余额很有可能会出现反弹，不良率要继续下 降也会有一定困难。目前公司的拨备覆盖率为 121.2%。
请参阅最后一页的信息披露和法律声明
1
本研究报告仅通过邮件提供给 长江证券有限责任公司 长江证券有限责任公司(cjsc@) 使用。2
申万研究·拓展您的价值
2008 年 10 月
公司研究
表 2：上市银行估值比较表
收盘价
2008-10-24 2007 年
工行 A
3.70
0.24
中行 A
2.19
2.50
2.83
3.08
3.53
4.04
5.83
7.14
8.94
2.49
2.80
3.14
7.41
8.97
10.80
3.01
3.34
3.79
10.04
12.18
14.60
5.59
6.21
6.91
7.96
9.84
12.02
5.93
6.66
7.46
3.60
4.09
4.63
5.05
5.82
6.68
市净率
2008 年 E 2009 年 E 2010 年 E
2.03
1.85
1.69
1.66
1.48
1.33
1.77
1.56
1.37
1.50
1.31
1.14
2.08