两权分离度与A股上市证券公司竞争力的实证研究_基于因子分析的视角_王洪斌
中国传媒业上市公司核心竞争力评价研究——基于财务的视角
中国传媒业上市公司核心竞争力评价研究——基于财务的视角作者：刘小彤来源：《经济研究导刊》2011年第18期摘要: 以评价核心竞争力为目的,将评价核心竞争力的财务绩效单独列出来,结合因子分析法的综合评价优势和聚类分析法的能把具有相似特征的公司归类的优势,重新构建了“因子分析—聚类分析”的模型, 并用该模型对中国18家传媒业上市公司的核心竞争力进行评价。
实证分析表明,该模型可以为企业经营者和投资者评价企业核心竞争力提供借鉴。
关键词: 核心竞争力；财务指标评价；因子分析—聚类分析法中图分类号：F23 文献标志码：A文章编号：1673-291X（2011）18-0063-04引言2009年1月1日开始施行的“114号文件”，吹响了中国文化体制改革的号角，国内出版传媒业迎来快速发展期，随着中国传媒产业的深入发展，传媒业竞争加剧。
那么对于传媒企业来说，发展就不单单是要比其他同行发行量大、比其他同行广告收入高，而是要回归企业成长的原始路径：审视自己有哪些资源是独有的，哪些资源是比竞争对手优秀的以及再进一步思考，哪些算的上是自己让别人无法复制的“核心能力”。
只有在优势资源和核心能力上开发利益增长点，才能真正实现企业的可持续成长。
因此，如何培育和开发传媒核心竞争力日益受到关注。
目前，有学者对如何提高传媒业核心竞争力进行了研究。
如赵勋对“传媒核心竞争力”的概念及内涵进行了界定[1]。
丁和根初步构建了中国传媒竞争力评价的指标体系和分析模型[2]。
《中国传媒产业发展问题研究》课题组的包国强、李良荣等提出了中国传媒业提升核心竞争力的策略[3]。
但这些研究多是基于定性的角度，操作性不容易把握。
如何从定量的角度建立一套有效的评价指标体系帮助企业管理者识别与培育企业核心竞争力是十分必要的。
本文在前人研究的基础上以财务信息为切入口构建一套评价指标体系从定量的角度运用“因子分析—聚类分析”模型对传媒企业的核心竞争力进行综合评价。
一、企业核心竞争力与财务核心竞争力的关系企业核心能力的识别十分困难，主要在于核心能力具有“隐性知识”的特点。
会计稳健性与证券分析师预测——基于我国A股上市公司的实证检验
会计稳健性与证券分析师预测——基于我国A股上市公司的
实证检验
田璇;杨化峰;李冬梅
【期刊名称】《时代金融》
【年(卷),期】2019(0)8
【摘要】选取我国2007—2016年沪、深两市A股上市公司为样本,研究了上市公司会计稳健性对证券分析师跟踪数量和预测质量的影响。
研究发现,上市公司会计稳健性越高,则对其进行跟踪预测的证券分析师数量越少;上市公司会计稳健性越高,证券分析师预测的分析度、误差及乐观倾向越低。
研究结果表明,会计稳健性是影响分析师预测行为的重要因素。
研究结论揭示了会计稳健性水平的提高对资本市场的重要意义,丰富了会计稳健性的经济后果研究。
【总页数】4页(P149-152)
【作者】田璇;杨化峰;李冬梅
【作者单位】山东理工大学计划财务处
【正文语种】中文
【中图分类】F275;F832.51
【相关文献】
1.会计稳健性对企业创新投入的影响r——基于我国A股上市公司的实证检验
2.对我国会计盈余稳健性的实证检验--来自A股上市公司的经验数据
3.新企业会计准则对于资产减值稳健性的影响——基于A股上市公司的实证检验
4."营改增"政策
对上市公司会计稳健性的影响——基于我国沪深A股上市公司样本的实证研究5.异常审计费用与证券分析师盈余预测有效性——基于我国A股上市公司的证据
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中国上市公司控制权特征及其对公司绩效的影响——基于改进的投票概率模型
收 稿 日期 ：０ ０一 ８—２ ２１ Ｏ ５
修 回 日期 ：０ ０—１ ２１ ２—１ ９
基金项 目： 国家发改委项 目（０ ０—２ １ ） 辽宁省社科基金项 目（ ０ Ｄ Ｌ３ ） 辽宁省科 技厅项 目（ ０ ００ ０ ５ ； ２１ ６ ８； Ｌ ７ Ｊ０ １ ； ２ １４ １３ ） 辽宁省教育厅项 目 （ ０ ０２ ） 辽宁省教育厅优秀人才支持计； （０ ９ ２ ） Ｗ２ １ １０ ； ￣ ２ ０ Ｒ １ Ｊ ｌ 作者简 介：李
Ｔｈ ｉ ｍ ｐ ｃｓ ｏ Ｃｏ ｐｏ ａ ｅ Ｐｅ ｆ ｒ ａ ｃ ｅ ｒ Ｉ ａ ｔ ｎ ｒ ｒ ｔ ｒ ｏ ｍ ｎ ｅ
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斌 （９ ０一） 吉林 长春人 ， １６ ， 东北财经大学教授 ， 博士生导师 ， 主要研究方向： 微观经济管理与决策 、 公司治理 。
我国AB股双重上市公司经营业绩变化的实证分析
企业上市后难以维持其上市前的业绩水平, 上市后经营业绩也显著性下降。Loughran 和 Ritter ( Loughran 和 Ritter, 1997) 也发 现, 企业发行新股后经营 业绩下降。国内研究也表明, 企业在
IPO 当年及其后 3 年的经营业绩里现显著下降态势( 朱武祥和张帆, 2000; 卢文彬和朱红军,
一、引 言
所谓双重上市( dually- listing) , 是指一个公司为了扩大融资范围, 满足投资者分散险风险 需要, 在两个证券交易所或者同一交易所两个不同的交易板块上市。随着全球金融市场的一 体化进程和加快, 越来越多的公司实行双重上市, 比如许多非美国本土上市公司采取美国存托 凭证( ADR) 的方式在美国上市, 我国公司发行 A、H 股( 或 A、B 股) 实现双重上市。值得注意的 是, 我国 109 家公司发行 B 股公司中, AB 股双重上市公司已达 88 家。
为了探讨各种股权结构因素( A、B 股、以及法人股、国家股、B 股第一大股东所占股份比
例) 以及公司双重上市顺序与经营业绩变动之间的关系, 我们根据 Li、A i、Bi 、Gi、Fi 和 bi 的中位
数( 为行文方便, 记 L i、A i、Bi、Gi、Fi 和 bi 分别为公司 i 在双重上市当年年末流通股、A 股、B 股、
二、样本数据及研究方法
2. 1 样本数据及分析指标选择
因为 1993 年上市公司开始实施新的企业会计准则, 1992 年前后上市公司财务报表中的财
务数据缺乏可比性。为了会计指标的一致性, 我们只选取 1994 初年到 1998 年底之前在沪、深
两市 AB 股双重上市公司 46 家作为检验样本( 样本组成情况见表 1) 。
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双重股权结构对企业可持续发展的影响——来自美国中概股企业的证据
双重股权结构对企业可持续发展的影响———来自美国中概股企业的证据邱磊（贵州财经大学，贵州贵阳550025）[摘要]以2005-2020年在美国上市的中概股公司为研究样本，通过构建多元回归模型，对比分析单一股权结构与双重股权结构对企业可持续发展的影响，并进一步探究两权分离程度与企业可持续发展的关系。
研究结果表明：与单一股权结构企业相比，双重股权结构企业在一定程度上抑制了企业的可持续发展能力，且随着两权分离程度的增加，企业可持续发展能力受到的抑制作用更严重。
[关键词]双重股权结构；两权分离；企业可持续发展[中图分类号]F830.91[文献标识码]A[文章编号]1009-6043（2022）08-0079-02[作者简介]邱磊(1996-)，女，四川泸州人，硕士研究生，研究方向：资本市场。
[基金项目]国家社会科学基金：基于效应评价的民族地区县级政府隐性债务的风险与治理研究(20XMZ061)。
一、引言双重股权结构是指一家企业发行两种及两种以上类型的股票，即把表决权与现金流权分离，使得普通股拥有收益权的同时可享有不同的表决权，采用该制度的企业，可以保证创始人持有较低股份而拥有较高投票权，以此来维持对企业的控制权。
双重股权制度历史已久，1898年，美国Interna-tional Silver Company 作为第一家实行双重股权结构制度的企业被各大学术界和业界探讨。
20世纪80年代，为避免企业被外部股东敌意收购，众多公司选择以双重股权结构上市[1]。
2005年，中概股企业中百度是第一家以双重股权制度在美国上市的，2019年4月上交所修订《上海证券交易所科创板股票上市规则》，允许科创板实行双重股权制度。
然而，双重股权结构违背同股同权而存在极大争议，鉴于此，以在美国上市中概股为研究对象，着重探讨双重股权结构与企业可持续性发展的关系，并结合我国国情提出相关建议。
二、文献综述与研究假设早期，DeAngelo 等[2]指出，双重股权结构可以理解为是上市与非上市公司在所有权问题上的中间产物，该结构在某种程度上削弱了投资人对管理层的监督能力，引起堑壕效应[3]。
基于因子分析法的互联网上市企业的财务绩效评价
GUANLI20基于因子分析法的互联网上市企业的财务绩效评价汪馨妮安徽财经大学会计学院安徽蚌埠摘要：本文利用25家上市互联网企业2017年的财务数据作为样本，运用因子分析法，从五个方面选取了13个指标构建财务绩效评价体系，得到各个因子和综合财务财务水平的得分与排名。
基于此，给出提高我国上市互联网企业财务绩效水平的参考性意见。
关键词：因子分析；财务绩效；综合评价；SPSS 一、引言随着大数据时代的到来，互联网企业规模迅速扩大。
在互联网技术的日益普及，加上政府出台了一系列利好政策的环境下，互联网企业发展前景广阔。
在激烈的市场竞争中，若想要取得长足发展，努力提高自身财务绩效对于互联网企业来说是至关重要的。
本文将运用因子分析法，对25家不同类型的互联网企业的财务绩效进行综合评价与排序，以透视互联网行业的财务现状与问题，并为互联网企业经济效益的提高提出相关意见。
二、因子分析法的应用原理因子分析法是一种实用的多元统计方法，能够有效地简化数据。
通过建立因子荷载矩阵，计算各因子在各样本上的具体数值，以因子得分替代原始变量，以达到对事物进行分类并且综合评价的目的。
基本数学模型表示形式：X 1=a 11F 1+a 12F 2+...+a 1m F m +a 11X 2=a 21F 1+a 22F 2+...+a 2m F m +a 22X p =a p 1F 1+a p 2F 2+...+a pm F m +a pp上式中，x 1，x 2，x 3，，x p 是p 个标准化后的原有初始变量，F 1，F 2，F 3，，F m 是m 个因子变量。
表示成矩阵形式为：X =AF +其中，A 为因子荷载矩阵，a ij 为因子荷载，即第i 个初始变量在第j 个因子变量上的负荷。
F 为公因子。
为特殊因子，即原有变量不能被因子变量所解释的部分。
三、互联网上市企业财务状况指标体系的构建1.评价指标体系的构建为了全面地对互联网上市企业财务状况进行评价，本文从偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力和每股指标五个方面选取了13个财务指标来构建指标体系。
我国信息技术产业上市公司竞争力实证分析
Ｅｍ ｐ ｉ ｒ ｉ ｃ ａ ｌ Ｓ ｔ ｕ ｄ ｙ ｏ ｎ Ｃｏ ｍｐ ｅ ｔ ｉ ｔ ｉ ｖ ｅ ｎ ｅ ｓ ｓ ｏ ｆ Ｉ ｎ ｆ ｏ ｒ ｍａ ｔ ｉ ｏ ｎ Ｔｅ ｃ ｈ ｎ ｏ ｌ ｏ ｇ ｙ
Ｉ ｎ ｄ ｕ ｓ ｔ ｒ ｙቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ Ｌｉ ｓ ｔ ｅ ｄ Ｃｏ ｍｐ ａ ｎ ｉ ｅ ｓ ｉ ｎ Ｃ ｈ ｉ ｎ ａ
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管理 天地
我 国信 息 技 术 产 业上 市公 司竞 争 力 实证 分 析
董 晓晓 ， 李 斌
（ 陕 西师 范大学 国际商学院 ， 西安 ７ １ ０ ０ ６ ２ ）
摘
要 ：新 时 期 下 ， 创 新驱动发展成为全球共识 ， 作 为 创 新 源 和 创 新 主 体 之 一 的 信 息技 术 企 业 更 应 注 重 自
２ ０ １ ４年第 １期 总第 １ ３ ４期
哈尔滨商业 大学学报（ 社会科学版 ）
Ｊ ＯＵＲＮＡＬ ＯＦ ＨＡＲＢ Ｉ Ｎ ＵＮＩ Ｖ ＥＲＳ Ｉ Ｔ Ｙ ＯＦ Ｃ ＯＭＭＥ ＲＣ Ｅ
Ｎ ｏ ． １ ． ２ ０１ ４ Ｓ ｅ ｒ ｉ ａ ｌ Ｎ ｏ ． １ ３ ４
Ａｂ ｓ ｔ ｒ ａ ｃ ｔ ： Ｉ ｎ ｔ ｈ ｅ ｎ ｅ ｒ ａ ．ｉ ｎ ｎ ｏ ｖ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ—ｄ ｉｖ ｒ ｅ ｎ ｄ ｅ ｖ ｅ ｌ ｏ ｐ ｍｅ ｎ ｔ ｈ ａ ｓ ｂ ｅ ｃ ｏ ｍｅ ａ ｇ ｌ ｏ ｂ ａ ｌ ｃ ｏ ｎ ｓ ｅ ｎ ｓ ｕ ｓ ．Ａｓ ｔ ｈ ｅ ｉ ｎ ｎ ｏ ｖ ａ ｉｏ ｔ ｎ ｈ ｅ ａ ｄ ｓ ｐ ｉｎ ｆ ｇ ａ ｎ ｄ ｉ ｎ ｎ ｏ ｖ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ｂ ｏ ｄ ｙ ，ｉ ｎ —
国有控股上市公司财务竞争力实证研究
中 图分 类 号 ：２ ５ Ｆ７
Hale Waihona Puke 文 献 标 识 码 ： Ａ
文 章 编 号 ：０ ６ ４ １ （０ ０）２ ０ ７ ～ ３ １０ — ３ １２ １ ０ — ０ ７ ０
管理 理论 ，有充分的理 论依据 ；评价指标体系应准确地 反映实际情 目前 ， 界 经 济 一 体 化进 一 步 加 强 ， 际 竞 争 加 剧 ， 国企 业 纷 况 ， 是 多年 实践 经 验 的理 论 概 括 和 抽 象 总 结 ， 企 业 竞 争 实践 中最 世 国 各 应 是 纷谋求 自身在市场上的竞争优势。企业如何培 育并保持持续的竞争 为 本质 、 最 有代 表 性 的 内涵 ；评 价 指 标 体 系 利 用 的 财务 数 据 必 须 真 优 势 ，成 为企 业 家 和 理 论 研 究 者 广 泛 关注 的战 略 问题 。 随着 核 心 竞 实 ， 数据处理 的过程要严谨 ； 评价指标体 系的设置力求与国际惯例接 争力理 论和 实践 的发展 ， 企业核 心竞争力思想正逐步 渗透 到财务 、 营 轨 ， 向国际权威机构 的评价指标体 系过渡， 同时又考虑中国特色。 销、生产及人 力资源等各个职能领域。由于财务优势是构成企业竞 ２１２可操作性原则 ．． 争优势的基础 ， 企业 核心竞争力的提升离 不开企业财务竞 争力的改 评价指标 体系的设计是 一个庞大 的工程 ， 为了节约时间、 提高效 善和提高。因此 ， 心竞争力与财务 的结合研究 ， 核 开始兴起并逐渐得 率 ， 设计 的评价体系应具有实用性和可操作性 。 评价指标 所需要 的数 到人们 的重视 ， 财务竞争力应 运而生。 据易于采集 ，财务指标 选取 的过程要简 明易懂 ，指标体 系要简繁适 改革开放以来 ， 我国国有控股公司在党 的政策领导下 ， 得到 了迅 中， 指标 的量化 、 计算力求具有较 强的可操作性 ， 力争做 到简单明 了、 猛 发 展 ， 国有 经 济 中 占据主 导地 位 。 因此 ， 在 稳定 和 加 快 国有 控 股 公 直 观 清 晰 、 易于 操作 ， 于 分 析 、 核 和 评 价 。 便 考 司 的发 展 ， 于 国计 民 生 具 有 重 大意 义 。 现 阶 段 ， 国正 处于 由计 划 对 我 ２１３ 系统 性 原 则 ．． 经济 向市场经济 转轨 时期 ， 国有控股上市公司应遵循 市场 规律 ， 保持 上 市 公 司 的 财 务 竞 争 力 是所 有要 素组 合 效 应 的 反 映 ，影 Ⅱ财 务 向 在 市 场 上 的核 心 竞争 力。 竞争力 的内部 因素繁多 ，也受企业外部环境 的制约。财务竞争力评 １ 上市公 司财务竞争力评价方 法与数据来源 价指标的构建要全面反映企业财 务竞争力的各个 内涵要素和整体情 因 子 分 析 方 法 起 源 于 ２ 世 纪 初 Ｋ ｒＰａ ｏ 和 Ｃ ａｌ ． 况 ， 备 充 分 的信 息 含 量 ， 且 从 中 抓住 主 要 因素 ， ０ ａ１ ｅｒ ｎ ． ｓ ｈｒｓ ｅ 具 并 以保 证 综 合 评 价 Ｓ ｅｒｌ ｐ ａ／ ｎ等 人 的智 力 测 验 的统 计 分析 ， 为 一 种 常 用 的 多 元 统 计 分 的全 面 性 和 可 信 度 。 ｆ ａ 作 析 方法 ， 过 变量 的相 关 系数 矩 阵 或协 方差 矩 阵 内部 结 构 的研 究 ， 通 可 ２１ 可 比 性原 则 ．． ４ 以从 众 多可 观 测 的 变 量 中 ， 括和 推 断 出 少数 几 个 不 可 观 测 的 “ 变 概 潜 以我 省 国有 控 股 上 市 公 司 为 例 构 建 的 上市 财 务 竞 争 力 的 评价 的 量 ”进 而 寻 找 到 少量 的 能够 起 到 决 定 性 作 用 的 公 因 子 。 这些 公 共 因 ， 指 标 体 系应 能 在 上 市 公 司 问 普 遍 适 用 ， 所 涉 及 的 经济 内容 、 间范 其 空 子 能够反映原始变量 的绝 大部 分信息 ，而且 因子的个数远远 少于原 围、 时间范围、 计算 口径、 计算 方法等在企业间具有可比性， 既有利于 有变量 的个数 ， 能够更加 明确和 真实的反映 问题 的本质特征 。从 而 企业 的横 向对 比又便于企业 的纵 向对 比。 总之 ， 评价指标体系 的设计 使我们 的评价工作变得更加准确 ， 也更有针对性。 水平 直 接 关 系 到企 业 财 务 竞 争 力 评 价 结 论 的确 性 。 本 文 的数据 主 要 来 源于 锐 思 （ Ｅ Ｓ Ｔ） 融研 究 数据 库 ， 数 据 Ｒ ＳＥ 金 此 ２２指 标 评 价 体 系 ＿ 库 的分类标； 隹与证监 会发布 的《 上市公司行业分类指 引》 中的分类标 本文从上市公司的资产质量 、 盈利 能力、 偿债 风险、 企业成 长性 准一致 。 按照此数据库 的统计 ， 本文选取 了截至 ２ ０ 年 １ ０８ ２月 ３ １日， 等 方 面 设计 了 反 映 上市 公司 财 务 竞 争 力 状 况 的 １ 项 指 标 ： 售 利 润 １ 销 山东省沪深两市 Ａ股上市公 司中， Ａ股深市正 常上市的公司 ｌ ２家 ， 率（ ）净资产收益率（ ２）资产 负债 率（ ３ 、 动 比率（ ４）速动 ｘ１ 、 Ｘ 、 Ｘ ）流 Ｘ 、 沪市正常上市的公司 １ ８家 ， 为 了分 析 数 据 的准 确 性 ，本 文 剔 除 了 比率（ ５ 、 收账 款周 转率（ ６）存 货周转率 （ ７ 、 资产周 转率 Ｘ ）应 Ｘ 、 Ｘ ）总 Ｓ ，Ｓ Ｔ ＊ Ｔ和 暂 停 上 市 的部 分 山 东省 国有 控 股 上 市 公 司 。 文 选 取 了 沪 本 （８、 Ｘ ）净利润增长 率（ ９ 、 Ｘ ）资本保值增值率
Fama-French三因子模型和五因子模型对A股钢铁企业的实证检验
Fama-French三因子模型和五因子模型对A股钢铁企业的实证检验郭柱希【摘要】以中国股票市场中16家具有代表性的上市钢铁企业作为研究对象,将这16只个股按规模大小、账面市值比、盈利能力以及投资风格分成12组,使用Fama-French三因子模型和五因子模型对上市钢铁企业进行实证检验和回归分析.实证结论如下:第一,更为新颖的五因子模型在中国股市市场的钢铁板块中,并不奏效,相比三因子模型的回归效果反而更差,盈利能力因子和投资风格因子都冗余.第二,Fama-French三因子模型的四个回归组合,其市场风险系数β值都显著,且数值都接近于1,说明钢铁行业与大盘走势密切相关,呈正相关.第三,在我国上市钢铁股中存在\"小规模效应\",对于投资者来说,中国钢铁行业中风险溢价最高的是规模较小、高账面市值比的企业,S/H型企业是钢铁股里最好的投资对象,适合在大盘上升中持有;而规模较大、低账面市值比的企业在同等条件下表现最差,在投资中应该优先规避.【期刊名称】《河北企业》【年(卷),期】2019(000)006【总页数】4页(P33-36)【关键词】因子模型;钢铁产业;市场投资风格【作者】郭柱希【作者单位】中南财经政法大学金融学院【正文语种】中文【中图分类】TF089资本市场研究一直是现代金融领域的热点，特别是关于资本资产定价，许多相关理论已经出现。
其中，Fama和French（1992）提出的Fama-French三因子模型被学界和实务界广泛接受，具有较大影响力。
Carhart（1997）在三因子模型的基础上增加了动量因子提出了四因子模型，而Fama和French（2015a）基于红利贴现模型和三因子模型的框架提出五因子模型，增加了盈利因子RWM和投资因子CMA。
在国际市场上，五因子模型的适应性已得到检验，而在中国证券市场上，关于特定行业的因子模型研究较少；另外，国内对证券市场的资产定价研究仍以三因子模型为主。
大股东增持对上市公司投资效率的影响研究——基于沪深A股数据的实证分析
第37卷第1期2021年2月吉林工商学院学报JOURNAL OF JILIN BUSINESS AND TECHNOLOGY COLLEGEV ol.37,No.1Feb.2021大股东增持对上市公司投资效率的影响研究——基于沪深A股数据的实证分析贺云龙，康舒怡（长沙理工大学经济与管理学院，湖南长沙410076）[摘要]以2015—2018年发生大股东增持的沪深A股上市公司为样本，对大股东增持与公司投资效率之间的关系进行了实证研究。
研究表明：大股东增持能显著改善公司的投资效率，且增持比例与非效率投资具有显著的负相关关系；非国有企业大股东增持比例与其非效率投资的负相关关系比国有企业更加显著。
[关键词]大股东增持；增持比例；上市公司；投资效率；产权性质[中图分类号]F276.6[文献标识码]A[文章编号]1674-3288（2021）01-0021-07[收稿日期]2020-12-27[作者简介]贺云龙（1971-），男，湖南隆回人，长沙理工大学经济与管理学院教授，硕士生导师，研究方向为资本市场财务与会计、无形资产财务与会计；康舒怡（1997-），女，湖南娄底人，长沙理工大学经济与管理学院硕士研究生，研究方向为财务与会计。
一、引言在降杠杆、产业资本加速套现、场外配资受到严格监管以及打新资金分流等多重因素的共同影响下，中国股市从2015年6月牛市崩盘之后不到一年的时间里，出现了三次大型股灾，大盘指数从5100多点跌至3500多点。
出于救市护盘、稳定股价的目的，中国证监会于2015年7月8日发布《关于上市公司大股东及董事、监事、高级管理人员增持本公司股票相关事项的通知》，极大地提高了上市公司大股东与高管增持上市公司股票的积极性，尤其是大股东的增持行为逐渐成为我国资本市场上的一大现象。
大股东增持公告显示：增持目的是基于公司股价近期发生非理性下跌，且对公司未来持续稳定的发展充满信心，因此增持股票有益于提升投资者对公司发展的信心，稳定公司股价。
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现代商业46两权分离度与A股上市证券公司竞争力的实证研究
王洪斌 武汉轻工大学(武汉工业学院)经济与管理学院 湖北武汉 430023
摘要:以2011年A股上市的证券公司为研究对象,通过获取上市证券公司现金流权、控制权以及相关的财务指标,利用因子分析以及描述性统计、相关分析法来对现金流权与控制权分离度与公司竞争力的实证检验。
结果发现:两权分离度同国内上市证券公司竞争力的相关性并不显著,两者的相关性并不明显。
通过进一步描述分析,得知两者的关系呈现了“倒U型”结构。
关键词:两权分离度;竞争力;因子分析;相关性分析
一、引言
所有权与控制权的分离在中国股权体制改革后越发的凸显,而它也是建立社会主义市场经济的基本前提。
但两权分离度对于公司在行业中的竞争力也存在着一定争议性,尤其在中国的市场经济中,市场不成熟以及没完全开放的条件下,显得更加的模糊。
早于1932年,由Berle和Means 描述的股权高度分散型公司被认为是当时最为流主要的公司形式,而股权分散的股东与经理层之间的委托代理关系也成为公司治理研究的主要方向。
LLSV于1999年研究发现,除了美国、英国等少数发达国家股权分散程度较高外,其余国家大多存在最终控制股东。
在国内市场机制不完善、信息披露也不透明的情况下,国内上市公司普遍存在着现金流权与控制权分离的现象。
二、数据获取与计算方法
(一)数据收集与变量定义
本文以2011年A股上市交易18家证券公司为主要分析对象。
由于数据会涉及到相对于2010年度增长率,因此会提出2011年上市的证券公司,具有两年以上业绩稳定的证券公司;同时将会剔除缺失主要财务数据的样本公司;在进行相关性分析阶段也会剔除不存在两权分离度的证券公司。
经筛选符合上述条件的上市证券公司有15家。
本文的财务数据和市场交易数据主要来源于国泰安、宏源证券大智慧。
本文主要通过六个指标方向来确定证券公司的竞争力:盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力、现金流量能力、安全性指标。
(二)两权分离度计算方法
L a P o r t a 等人提供了计算终极控制者控制权和现金
流权的方法,控制链上最弱的投票权为控制权比例,而所有权比例为各级持股比例之积。
控制权比例与所有权比例之间的差异值作为反映终极控制人的“两权分离度” 大小的指标。
实证研究中常采用三个比率指标来反映“两权分离度”:S E P 1=(控制权比例-所有权比例)/ 控制权比例;S E P 2=所有权比例/ 控制权比例;S E P 3=控制权比例/ 所有权比例。
其中,S E P 1=1-S E P 2,S E P 3=1 / S E P 2,可以看出,SEP1与SEP3的值越大,SEP2的值越小,表示两权分离度越高,即控制权超出现金流权的比例就越大。
三、两权分离度与公司竞争力实证研究
(一)上市证券公司两权分离度
从将18家上市证券公司2011年末的报表及国泰安数据库中获取最终控制权、所有权以及两者比例,计算出上市证券公司的两权分离度。
(二)运用因子分析法评定上市公司竞争力
1、利用S p s s 16.0确定因子变量。
对样本公司相关数据作因子分析后的因子提取和因子旋转,输出结果如表2所示。
从表中可看出,如果提取5个公共因子,可以描述原变量总方差的89.547%,大于80%,一定程度上可以认为这11个因子基本反映了原变量的绝大部分信息。
因此,这里主要采用五个因子反应变量。
2、计算综合实力得分。
在因子分析的基础上,采用经因子分析得到的11个因子变量,以各因子的方差贡献率作为权数,计算上市公司因子分析综合实力得分。
公式如下:
Score=29.29%/89.547%×Fl+24.528%/89.547%×F2+21.88%/89.547%×F3+8.814%/89.547%×F4+5.0345%/89.547%×F5(见表1)
——基于因子分析的视角
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根据上述综合模型即可计算综合实力得分,作为上市公司竞争力评价指标,研究其与董事会治理的相关关系。
其中综合得分实力处于上游的有中信证券、国海证券、国金证券、广发证券、宏源证券、海通证券、光大证券:1.03、0.75、0.64、0.54、0.51、0.06、0.05;招商证券、太平洋、兴业证券、东北证券、华泰证券、长江证券、国元证券、东吴证券、方正证券、山西证券、西南证券:-0.02、-0.04、-0.09、-0.18、-0.23、-0.3、-0.33、-0.48、-0.48、-0.6、-0.8。
1、描述性统计。
对我国上市证券公司两权分离度进行描述性分析,如表3所示。
在此,我们将18家公司以竞争力为标准划分为三组:C p t 1、C p t
2、C p t 3的综合得分分别为1.028~0.507、0.059~-0.095、-0.183~-0.798,即为综合能力强中弱三类。
首先看均值,上游(C p t 1)、中游(Cpt2)、下游(Cpt3)分别为3.62、0、4.71,随着综合能力的逐步上升,公司的平均分离度呈现的是先下降后上升;从三组标准差可以看出,Cpt1、Cpt2、Cpt3分别为7.2447、0、5.4395,综合能力处于上下游的企业其标准差较大,各企业的股权分离度还是有较大差别的,而处于中游的企业则相差不大;而从最大最小值来看,最小值均为0,Cpt1、Cpt2、Cpt3的最大值分别为14.49、0、12.35。
(见表2)
2、相关性分析。
表3是证券公司竞争力与两权分离度的相关性检验。
在此,主要对存在两权分离度进行检验,得到了以下数据:从中我们可以看出两者的相关程度为-0.027,同时“显著性(双侧)结果为0.924,由于0.924>0.01,所以不具备显著性。
我们看出企业竞争力与两权分离度之间的直观联系。
其中,可以看出两者之间呈现的是倒U 型,在C p t 2中,分离度都为0,即5家处于中游的证券公司不存在一家两权分离的;而在Cpt1和Cpt3中,分离度较高,且C p t 1中五家公司只有国金证券存在两权分离的现象,Cpt3中七家公司有六家存在两权分离。
存在两权分离的证券公司竞争力在85.7%的情况下处于行业的下游,而仅有14.3%的情况下能够处于行业的上游。
(见表3)
四、研究结论
本文主要通过因子分析、描述性统计与相关性分析检验
了A股上市证券公司控股股东现金流权和控制权两者的分离度对公司竞争力的影响。
通过实证分析表明:
(一)国内上市证券公司中,控制权与所有权的分离度同公司竞争力弱负相关。
(二)目前国内证券行业并不能很好的掌控所有权与控制权的分离。
(三)对于国内上市证券公司而言,两权分离相对于其竞争力呈现了“倒U型”关系。
参考文献
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