可转换公司债券的价值分析.doc
财务管理可转债PPT课件
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• 发行债券的一般条件: • （1）股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有
限责任公司的净资产不低于人民币六千万元；
• （2）累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十； • （3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的
利息；
• （4）筹集的资金投向符合国家产业政策； • （5）债券的利率不超过国务院限定的利率水平； • （6）国务院规定的其他条件。
业发行可转换债券可以降低筹资成本。
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（4）双重选择性 一方面，投资者可自行选择是否转股，并为 此承担转债利率较低的机会成本；另一方面，转债 发行人拥有是否实施赎回条款的选择权，并为此要 支付比没有赎回条款的转债更高的利率。
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2、可转债的基本要素
一、票面利率 与普通债券一样，可转换公司债券也设有票面 利率.可转换公司债券的票面利率通常要比普通债券 的低，有时甚至还低于同期银行存款利率，根据我 国“暂行办法规定”，可转换公司债券的利率不超 过银行同期存款的利率水平。可转换公司债券的票 面利率之所以这样低是因为可转换公司债券的价值 除了利息之外还有股票买权这一部分，一般情况下 ，该部分的价值可以弥补股票红利的损失，这也正
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可转债的发行
• 可转换债券的发行有两种会计方法： • （1）一种认为转换权有价值，并将此价值作为资本公积
处理；
• （2）另一种方法不确认转换权价值，而将全部发行收入
作为发行债券所得，其理由，一是转换权价值极难确定 ，二是转换权和债券不可分割，要保留转换权必须持有 债券，行使转换权则必须放弃债券。
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二、公司资产负债率、流动比率、速动比率
债券发行与承销
可转换公司债券的发行
股市熊市：利息及回售条款，保本并有收益 股市牛市：转股收益、转债资本利得 （3）可转换公司债券的价值由债券价值和 期权价值组成
（三）可转换公司债券的 发行条件及条款
依据证监会2006年发布的《上市公司 证券发行管理办法》、《证券法》的要 求，具体见《财务管理》教材。
例1：财政部发行250亿5年期附息国债，利率 已定，实行荷兰式价格招标，投标情况如下：
投标人 （承销商） A B C （ 投标标位 元/百元面值） 98元 97元 96元最低中标价 投标量 （亿元） 100 100 50价格为当期国债发行 价，各中标机构按发行价承销。 全场最低中标价格为96元，各中标机构按中标价承销， A、B、C都按96元承销
本次国债发行价97.2元，承销价A 98元、B 97元、C 96元
例4：财政部发行250亿5年期附息国债，实行 美国式利率招标，投标情况如下：
投标人 （承销商） A B C D 投标标位（%利率） 投标量 （亿元） 100 100 50 50
4% 5%
6% 最低中标利率 7%
美国式利率招标：全场加权平均中标利率为当期国债票面利率， 中标机构按各自中标标位利率与票面利率折算的价格承销； 全场加权平 均中标利率 100×4%+ 100×5%+ 50×6% =4.8% 250 当期国债票面利率为4.8%
（二）国债的公开招标发行
2、意义 招标发行将市场竞争机制引入国债发行过程， 从而能反映出承销商对利率走势的预期和社 会资金的供求状况，推动了国债发行利率及 整个利率体系的市场化进程。 此外，招标发行还有利于缩短发行时间，促 进国债一、二级市场之间的衔接，招标发行 已成为我国国债发行体制改革的主要方向。
可转债的计算公式
可转债的计算公式可转债是一种介于债券和股票之间的金融产品，其计算公式相对较为复杂。
下面将详细介绍可转债的计算公式，包括转股价、转股比例、转股溢价等重要指标。
1.转股价(转股价=可转债的面值÷转股比例):转股价是指每股可转债的转换价格，也是可转债发行时约定的初始转股价格。
可转债的面值是指可转债的发行价格，转股比例是指每一张可转债可以转换成多少股普通股。
转股价的计算公式为：转股价=可转债的面值÷转股比例。
例如，可转债的面值为100元，转股比例为1:10，则转股价为100÷10=10元。
2.转股溢价(转股溢价=可转债的发行价-转股价):转股溢价指的是可转债的发行价格与转股价之间的差额，也可以理解为可转债价格高于其转股价的程度。
转股溢价的计算公式为：转股溢价=可转债的发行价-转股价。
例如，可转债的发行价为105元，转股价为10元，则转股溢价为105-10=95元。
3.转股权(转股权=可转债的每股价格÷转股价):转股权是指每股可转债的内在价值与可转债的转股价格之间的比值，也是衡量可转债的转股权益的重要指标。
转股权的计算公式为：转股权=可转债的每股价格÷转股价。
例如，可转债的每股价格为105元，转股价为10元，则转股权为105÷10=10股。
4.正股价(正股价=可转债的市场价格÷转股比例):正股价是指可转债对应的上市公司普通股的市场价格，用于计算可转债与正股之间的溢价率。
正股价的计算公式为：正股价=可转债的市场价格÷转股比例。
例如，可转债的市场价格为115元，转股比例为1:10，则正股价为115÷10=11.5元。
5.正股溢价率(正股溢价率=正股价-转股价÷转股价):正股溢价率是指正股价与转股价之间的差额与转股价之比，用于衡量可转债对应的上市公司普通股的溢价程度。
正股溢价率的计算公式为：正股溢价率=(正股价-转股价)÷转股价。
可转债的定价模型及数值解法
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引言
可转换公司债券 ( 简称可转债 ) 是指发行人依照法定程
V>K(t)S(t) ；LV=0
若持有人终止持有 ， 而选择转股 ， 则
V=K(t)S(t) ；LV≥0
表述为线性互补问题 (Linear Complementary Problem) 为
≥ ≥ ≥ ≥ ≥ ≥ ≥ ≥ ≥
序发行 、 在一定时间内依据约定的条件可以转换成股份的公 司债券 。 可转债是普通公司债券和认股权证的组合 ， 兼具债 权 和 股 权 双 重 属 性 ，是 国 际 资 本 市 场 上 世 纪 七 、八 十 年 代 兴 起的一种混合金融产品 (Hybrid Bonds) 。 我国在 1992 年首 次试点 ( 宝安转券 ) ， 截止目前 ， 已经发行约 50 多只可转债 ， 且有十多家公司拟发行可转债 。 因此 ， 对我国可转债的定价 研究具有重要的理论和现实意义 。 本文在不考虑信用风险和 回售条款条件下 ， 给出简化后的 Ayache Forsyth and Vetzal 模 型 ( 简 称 为 AFV 模 型 ) 。 以 海 化 转 债 ( 转 债 代 码 ：125822) 为 例 ， 用 Monte-Carlo 方 法 模 拟 股 价 运 动 ， 通 过 Crank-
n V -Vj σ2 2 Vj+1 -2Vj +Vj-1 V -V - j - Sj -rSj j+1 j-1 +rVj =0 2 2 △t n 2 △Sj +△Sj+1 △Sj +△Sj+1 2 2 n+1 n n+1 n+1 n+1 n
利率条款 ： 年利率依次为 1.5% 、1.8% 、2.1% 、2.4% 、2.7% ；
可转债知识入门
可转债的全名叫做“可转换公司债券”，通常情况下，可转债是上市公司发行的，在一定条件下可以被转换为公司股票的债券。
可转债熊市亏损少，牛市赚的多。
既想获取高收益，又想低风险，还不想花太多的时间分析，鱼和熊掌可以兼得的投资品——可转债可转债的三大重点：重点一：可转债大部分是上市公司发行的。
上市公司的快速发展需要更多的资金，单靠股票融资不够，银行贷款利息又比较高，因此许多上市公司选择了可转债。
另外，一些非上市公司也可以发行可转债，不过是非公开发行，我们一般买不到，所以作为了解就好，不必纠结。
重点二：可转债本质上是一张债券。
可转债面值为100元，利息每年0.3-2%不等，逐年递增，平均下来1%-2%左右，公司到期还本付息。
重点三：可转债在一定条件下可以被转换为公司股票。
可转债一般的转股期为发行6个月以后，具体需集思录中查看。
重点二、三概括来说就是下有保底，上不封顶。
持有可转债到期时，每一张可转债公司要还给你的钱，加上利息再扣掉税。
到期价值=到期赎回价（包含第六年的利息）+除最后一年利息外所有未付利息之和*80%可转债低风险的两个原因可转债的特点：安全有保底，一旦上升就利润丰厚；低风险是坚如磐石的盾，高收益是无坚不摧的矛。
如何保证可转债的低风险：1.上市公司的审批流程很难，一家公司能上市已经就是优质公司。
2.证监会对上市公司发行可转债会有相当严格的考察和审批流程，这确保了发行可转债的公司资质良好，有足够的还债能力。
这是可转债低风险的首要原因。
其中包括：a.发行可转债的公司，三年内的盈利状况必须一直很好。
b.发行可转债的公司，算上这次发行的可转债，公司借钱没还的总额要少于公司净资产的40%。
c.证监会会考核公司近三年的运营状态：公司每年可以自由支配的利润，要高于可转债需要付的利息。
d.如果准备发行可转债的公司净资产小于15亿，除了要满足自己公司资质好的条件外，还要拉一个资质很好甚至更好的公司做担保。
一旦此公司还不上钱，就有作担保的公司来还钱。
可转换债券二叉树定价模型
可转换债券二叉树定价模型可转换债券是一种具备债券和股票特征的金融工具，可以根据持有人的选择在到期时兑换为发行公司的股票。
为了对这种复杂的金融工具进行定价，人们采用了可转换债券二叉树定价模型。
可转换债券二叉树定价模型是一种应用二叉树算法的定价模型，用于估算可转换债券的公允价值。
该模型假设债券价格在每个节点上都有两种可能的状态，即债券价格上涨或下跌。
在每个节点上，价格上涨的概率和价格下跌的概率是已知的，通常使用市场波动率和无风险利率来计算。
在这个模型中，我们从可转换债券到期日开始构建二叉树。
每个节点表示到期日以后的时间点，根节点表示到期日，叶节点表示当前时间点。
树的根节点或者叶节点上的债券价格即为可转换债券的公允价值。
在构建二叉树的过程中，我们需要考虑可转换债券的几个关键因素。
首先是债券的市场价格，可以通过市场报价或交易数据来确定。
其次是可转换债券兑换为股票的转股价和转股比例，这是债券持有人决定是否转股的关键因素。
最后是无风险利率和市场波动率，它们用于计算价格上涨和下跌的概率。
在构建二叉树的过程中，我们将根据每个节点的上涨和下跌概率以及对应的价格变动，计算出子节点的价格。
从根节点向叶节点遍历，一直到当前时间点，得到最终的公允价值。
需要注意的是，可转换债券在到期之前是可以转股的，因此在计算公允价值时，我们需要考虑债券持有人是否会选择转股。
如果股票价格高于转股价，债券持有人将选择转股；如果股票价格低于转股价，则债券持有人将保持持有债券。
在每个节点上，我们需要根据股票价格和转股价的关系，确定是否转股以及相应的价格变动。
可转换债券二叉树定价模型不仅可以用于估算可转换债券的公允价值，还可以通过对比债券价格和公允价值的差异，判断市场上可转换债券的市场溢价或折价情况。
通过该模型的定价结果，投资者可以更好地了解投资可转换债券的风险和回报，并根据市场条件做出相应的投资决策。
总的来说，可转换债券二叉树定价模型是一种应用二叉树算法的金融工具定价模型，通过构建二叉树来估算可转换债券的公允价值。
可转债平价底价溢价率
可转债平价底价溢价率可转债评价：低价溢价率的重要性一、可转债概述可转换债券（简称可转债）是一种特殊类型的债券，投资者可以按照特定条件在一定时期内将其转换为发行公司的股票。
这种债券具有债务和股权的双重属性，是连接债券市场和股票市场的桥梁。
可转债具有低风险、高收益的特性，适合风险承受能力较低的投资者。
然而，可转债也具有一定的风险，如市场风险、利率风险等。
二、低价溢价率及其计算方法低价溢价率是指可转债的转换价值与市场价格的差额占市场价格的比重。
计算公式为：低价溢价率=（转换价值-市场价格）/市场价格×100%。
其中，转换价值是指可转债按照转换比例转换为股票后的价值，市场价格是指可转债的当前市场价格。
低价溢价率反映了投资者以当前价格买入可转债并转换为股票后的收益情况。
当低价溢价率较高时，意味着投资者以较低的价格获得较高的收益，具有较高的投资价值。
因此，低价溢价率是可转债评价的重要指标之一。
三、历史市场表现与案例分析过去几年中，一些可转债品种的低价溢价率表现出了较大的波动。
例如，某只可转债在一段时间内，当市场价格下跌时，低价溢价率上升，投资者可以以较低的价格获得较高的收益。
而在市场价格上涨时，低价溢价率下降，投资者需要支付更高的价格才能获得相同的收益。
具体案例显示，某只可转债在一段时间内市场价格从100元跌至95元，而转换价值却保持在90元左右，导致低价溢价率迅速上升。
投资者如果在这个时候买入该可转债并持有至到期转换，可以获得较高的收益。
相反，如果市场价格上涨时投资者才考虑购买，则需要支付更高的价格，降低了投资价值。
四、影响因素探讨影响低价溢价率的主要因素包括市场行情、利率波动和发行公司情况等。
市场行情对低价溢价率的影响较大，当市场行情较好时，投资者对可转债的需求增加，推高了可转债的市场价格和低价溢价率。
相反，市场行情较差时，投资者对可转债的需求减少，导致市场价格下跌和低价溢价率下降。
利率波动也会影响可转债的价格和低价溢价率。
第二章 证券的投资价值分析
（2）投资回收额 i 公式为： A = P 1 − (1 + i) 资本回收系数与年金现值系数互为倒数。 例题：假设你计划购买一辆价格为100000元的新车，首次支付30000元， 余下的在今后5年年末等额支付，年利率9%，每年应支付的款项为多少？ • A=P·1/（P/A,i，n） • • • •
• （1）普通年金现值 • 公式为： = A 1 − (1 + i) P i • 例题：假设某人在今后的10年内，每年末需要支付保险费660元，银行 年利率10%，则他现在应一次性存入银行的现金为多少？ • P=A（P/A，i, n ）=660×(P/A,10%,10)=660×6.145=4055.7元
单利计息：终值与现值
• • • • • （1）终值的计算：F=P+I=P(1+in) 将100元存入银行五年，年利率为5%，五年后其本利和： • F=P(1+in)=100×（1+5%×5）=125（元） （2）现值的计算：P=F/(1+in) 5年后的125元，按5%的贴现率（折现率），其单利现值为： • P=F/（1+in）=125÷ (1+5%×5）=100 练一练 某人三年钱存入银行一笔钱，现在可取出本息合计2400元，银行按4%的年利 率单利计算，问此人三年前存入多少钱？ P=F/（1+in）=2400÷(1+4%×3)=2400÷1.12=2142.86
• （三）持有期收益率：从买入债券到卖出 债券期间所获得的年平均收益（包括当期 发生的利息收益和资本利得）与买入债券 实际价格的比率。(Y：持有期收益率；C： 每年利息收益； ：债券卖出价格； :债券买 入价格；N：持有年限) • （四）赎回收益率
四、债券转让价格的近似计算 • • • • • • • • 限 • • 2、一次还本付息债券卖出价格近似计算为： 卖出价格＝购买价*（1＋持有期间收益率）持有年限 （一）贴现债券的转让价格 1、贴现债券买入价格的近似计算公式为： 购买价格＝面额╱(1+最终收益率)待偿年限 2、贴现债券的卖出价格的近似计算公式为： 卖出价格＝购买价*（1＋持有期间收益率）持有年限 （二）一次还本付息债券的转让价格 1、一次还本付息债券买入价格近似计算为： 购买价格＝面额＋利息总额╱(1+最终收益率)待偿年
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可转换公司债券的价值分析-
中国证监会发布《上市公司发行可转换公司债券实施办法》以来，已有多家上市公司宣布将发行可转换公司债券（以下简称转债）。
转债不同于普通公司债券之处在于，转债的持有者有权选择在特定时间内，按特定条件，将其所持有的债券转换为普通股股票。
正是因为这个选择期权的存在，使转债成为一种兼具债券和股票特性的混合性衍生证券。
转债中包含投资者买入期权和卖出期权，发行人赎回期权及强制换股权，以及各种形式的转股价特别修正条款等复杂的期权。
所有这些期权因素都会影响转债的价值。
在此，本文从两个方面对转债的价值进行分析。
一、从发行者的角度来看
对于那些无法进行股权融资（如不久前才完成股权融资）或者是绩优成长型上市公司来说，转债融资是一个低成本的优化选择。
由于转债往往将转股价设得比当前股价高一些，因此如果股价上升超过了转股价，转债最终将被转成股票，融资额因而高于以当前股价进行股权融资的金额。
这对于业绩优良的成长型上市公司是有利的。
即使股价表现不佳，转债最终还本付息，由于转债的利息低于普通公司债券的利息，上市公司也因此节省了利息成本。
另外，国际市场上的转债发行往往给上市公司带来了某些税收方面的好处，进一步降低了融资成本。
除此以外，转债融资的积极因素还包括：①给股票市场发出正面的信号，因为上市公司
是希望股价上升使得转债可以顺利转股的；②转债使得上市公司可以面向更多类别的投资群体，比如一些原来无法投资公司股票的债券投资者可以通过转债进入；③有些上市公司有意以债券融资，却遭到市场的冷遇，此时转债相对来讲更具吸引力；④由于转债的期限较长，对公司股票的利空影响不像发售新股那样明显和剧烈；⑤转股后，原来的债务因转为股权而消失或减少，降低了资产负债率，增强了上市公司的举债能力。
二、从投资者的角度来看
在定量分析方面，转债定价的一个比较粗略的方法是：首先计算纯债券的价值，然后将转股期权作为普通的认股权证，用Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ期权模型来估计其价值，两者相加得出转债的价值。
然而，由于转债是一种非常复杂的混合性衍生证券，转债中隐含的期权条款远较普通期权复杂，因而将简单的Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ期权模型运用在转债的定价发行与二级市场交易、风险管理方面是不合适的。
国际转债市场最为常用的定价模型是单变量模型。
该模型假设决定转债价值的所有变量中只有股价Ｓ的变动是随机的，而利率曲线是一条水平线，其值为常数ｒ。
实际上，转债投资者往往用单变量模型定价，然后用敏感分析方法来确定利率的变化可能对转债的影响，并作出相应的对冲措施。
另外，由于转债期权条款繁多，因此实际中要运用数值方法如有限差分法或著名的二叉树方法等。
虽然计算机技术的飞速发展使得各种复杂衍生证券的定价求解问题可以很快解决，但对于普通投资者而言，很难独立进行定量分析，但可以粗略的定量分
析结合定性分析来分析转债的价值。
其对转债的投资价值分析包括以下三个方面：
１．风险性方面。
由于转债是一种仅凭发行人信用而发行的无担保、无追索权的债券，其信用等级较低，因而当上市公司破产时，其对资产的索赔权一般都后于其他债券，仅先于优先股。
因此，投资者购买时要充分考虑发行公司的信用等级和偿债能力，以防范违约风险。
另外，转债的市场价格波动也远大于普通债券，往往与公司股票有联动效应，投资者的持有风险也较普通债券要高。
然而，与购买上市公司增发的新股相比，转债的风险又小得多。
特别是在市场即将转弱时，转债由于有期满赎回条款，投资者可获得最低收益权，可以说投资者购买的转债是有保证本金的股票。
２．收益性方面。
由于转债的期权特性，投资转债的收益具有下有保底、上有封顶的中性特征。
其收益包括债券利息和资本利得两部分。
具体影响转债收益的因素有：发行公司的经营业绩和成长潜力，市场利率水平，有关的赎回条件、回售条件，期限，股票的波动性和发行时机等。
一般说来，上市公司经营业绩和成长潜力对其股价有很大的影响，从而对转债收益具有最本质的影响力，成长潜力越大的上市公司，其转债的收益会越高；市场利率水平往往与转债收益成反比；赎回条件限制了转债的收益上限，回售条件则决定了转债的收益下限；转债期限越长，债券利息越高，看涨期权的转换机会也越多，因此转债的收益也越大；股票的系数越大，股价波动幅度越大，转换的机会就越多，有利于提高转债的收益。
在熊市中发行的转债，由于发行时的股价
低，因此转债的转股价也较低，赋予未来价格上涨的空间就较大，套期获利的机会就多；反之，在牛市中发行的转债，一方面转股价较高，另一方面牛市利率较大，转债投资价值则相对较低。
３．流动性方面。
虽然转债发行后不久即可上市流通，然而由于部分市场参与者尤其是个人投资者对转债的了解和转债定价方法的认同程度并不高，再加上已发行的转债数量有限，因此目前转债的参与者大多为机构投资者，其二级市场在流通性方面稍显不足。