信用分析周报110512_中国公司债及企业债信用分析周报
信用风险与中债市场隐含评级
信用风险预警
随着市场有效性的提高，市场信息可以迅速在市场价格中反映，市场隐含评级更加及时反映信用风险变化
填补评级公司空白
对于部分无评级公司评级的债券，提供了市场隐含评级，填补了评级公司评级空白
互为校验
从市场角度反映出的信用评级，可与评级公司评级互为校验
挖掘投资机会
根据市场隐含评级与评级公司评级的差异，可以挖掘交易投资机会
从已违约债券统计数据可以看出,违约公募债发行人的存量债余额393亿,违约时涉嫌恶意逃废债的债券规模约116亿,占比30%.
统计结果也表明,涉嫌逃废债企业一般存量债券只数较多,当企业存量债规模较大、债务负担较重时,企业或出现较强逃废债动机.
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发行人债券兑付前 提前偿还贷款
发行人预计债务违约前剥离或转移优质资产至关联公司
一、全球市场债券违约概览 二、我国债券市场重大信用事件回顾 三、中债市场隐含评级与风险警示 四、不同行业的中债市场隐含评级 五、中债市场隐含评级的获取
中债市场隐含评级
中债市场隐含评级是在市场价格的基础上,综合发行人信用评级、企业性质、行业特点、财务信息、偿债顺序、担保情况等因素,客观反映出市场对评估对象的信用评级. 中债市场隐含评级自20XX推出,现已覆盖所有在岸人民币信用类债券,每日发布市场隐含评级逾20000个. 与评级公司评级相比,中债市场隐含评级的特点表现在对信用风险预警、填补评级公司空白、与评级公司评级互为校验以及及挖掘投资机会四个方面.
一、全球市场债券违约概览 二、我国债券市场违约分析 三、中债市场隐含评级与风险警示 四、不同行业的中债市场隐含评级 五、中债市场隐含评级的获取
我国债券市场刚性兑付打破
非银金融行业周报：上市公司质量再提升，发行承销或进一步规范
一周数据回顾图表3. 本周日均股基成交额图表4. 本周日均换手率资料来源：万得，中银证券资料来源：万得，中银证券图表7. 股票承销金额及环比图表8. 债券承销金额及环比图表10.上市券商估值表代码 券商 股价（元）总市值（亿元） PBPE评级 20192020E 2021E 2022E2019 2020E 2021E 2022E 600030.SH 中信证券 30.60 3,609 2.29 2.29 2.14 1.99 30.30 25.04 21.88 19.64 买入 601066.SH 中信建投 50.00 3,315 8.20 6.33 5.60 5.11 74.63 49.66 43.32 37.20 未有评级 601688.SH 华泰证券 20.97 1,737 1.55 1.48 1.40 1.33 20.16 18.72 16.36 14.47 买入 600999.SH 招商证券 21.96 1,734 2.10 1.98 1.87 1.75 22.64 17.85 15.75 13.97 增持 600837.SH 海通证券 14.40 1,589 1.31 1.24 1.17 1.09 17.35 14.63 12.78 11.20 增持 601211.SH 国泰君安 18.54 1,520 1.36 1.31 1.25 1.19 20.60 16.59 14.56 12.94 增持 002736.SZ 国信证券 13.65 1,312 2.19 1.80 1.66 1.54 24.38 20.24 16.72 14.77 未有评级 000166.SZ 申万宏源 5.41 1,265 1.63 1.55 1.46 1.39 22.54 20.09 17.66 16.44 增持 000776.SZ 广发证券 16.00 1,098 1.34 1.28 1.21 1.15 16.16 14.27 12.56 11.28 增持 601881.SH 中国银河 13.01 981 1.86 1.79 1.62 1.48 25.02 20.29 18.46 15.87 未有评级 300059.SZ 东方财富 24.62 2,121 7.79 6.63 5.70 4.86 88.69 54.20 42.12 33.57 买入 300033.SZ 同花顺 163.65 880 22.05 18.13 14.87 12.28 97.99 71.96 56.76 47.07 增持 600918.SH 中泰证券 15.63 1,089 3.51 3.15 2.87 2.63 52.10 37.72 32.78 27.57 未有评级 601788.SH 光大证券 22.00 905 2.14 2.04 1.94 1.85 178.57 30.02 25.61 22.42 未有评级 601696.SH 中银证券 27.34 760 5.37 5.05 5.05 4.72 85.44 51.78 43.15 37.52 未有评级 600958.SH 东方证券 11.29 720 1.46 1.42 1.37 1.31 32.26 23.85 18.47 16.08 中性 601901.SH 方正证券 8.53 702 1.82 1.76 1.69 1.61 71.08 50.53 40.97 33.80 未有评级 601236.SH 红塔证券 18.60 676 5.05 4.73 4.41 4.10 77.50 73.61 65.10 59.07 未有评级 601878.SH 浙商证券 17.82 644 4.13 3.72 3.22 2.80 61.45 46.72 38.29 32.73 未有评级 601377.SH 兴业证券 8.40 563 1.63 1.59 1.54 1.49 32.31 29.26 25.63 21.65 中性 601108.SH 财通证券 14.38 516 2.48 2.35 2.27 2.22 27.65 24.22 22.97 19.97 未有评级 002797.SZ 第一创业 11.32 476 4.38 3.05 2.84 2.66 77.53 56.97 45.37 38.58 未有评级 601990.SH 南京证券 14.24 470 4.23 3.98 3.98 3.71 64.73 39.23 32.69 28.43 未有评级 600109.SH 国金证券 15.29 462 2.23 2.07 1.94 1.79 35.64 23.92 20.72 17.59 未有评级 000783.SZ 长江证券 8.14 450 1.66 1.56 1.50 1.43 27.13 23.53 19.89 16.94 中性 601162.SH 天风证券 6.63 442 2.83 2.76 2.76 2.69 112.37 68.10 56.75 49.35 未有评级 601555.SH 东吴证券 10.71 416 1.53 1.49 1.43 1.48 30.60 27.31 23.43 21.67 未有评级 002939.SZ 长城证券 13.28 412 2.44 2.26 2.09 1.92 41.50 31.82 26.49 23.78 未有评级 601456.SH 国联证券 19.64 400 4.63 4.36 4.36 4.07 72.74 44.09 36.74 31.95 未有评级 002945.SZ 华林证券 14.30 386 7.23 6.68 6.14 5.63 89.38 74.99 68.45 62.07 未有评级 000728.SZ 国元证券 10.79 363 1.46 1.42 1.38 1.35 39.96 31.59 27.46 24.76 未有评级 601198.SH 东兴证券 13.09 361 1.78 1.68 1.68 1.57 29.55 17.91 14.92 12.98 未有评级 600369.SH 西南证券 5.38 358 1.55 1.47 1.47 1.39 29.89 18.11 15.10 13.13 未有评级 002673.SZ 西部证券 9.65 338 1.91 1.85 1.85 1.78 55.40 33.57 27.98 24.33 未有评级 600909.SH 华安证券 8.85 320 2.42 2.58 2.45 2.32 28.55 24.82 22.57 20.27 未有评级 002926.SZ 华西证券 12.18 320 1.63 1.52 1.41 1.31 22.15 20.61 17.79 15.45 未有评级 000750.SZ 国海证券 5.41 295 1.63 1.57 1.51 1.44 45.08 39.23 34.90 31.60 未有评级 002500.SZ 山西证券 8.06 289 1.80 1.73 1.73 1.66 44.78 27.14 22.62 19.67 未有评级 601099.SH 太平洋 4.13 282 2.72 2.61 2.61 2.48 60.74 36.81 30.67 26.67 未有评级 000686.SZ 东北证券 10.00 234 1.50 1.41 1.41 1.32 23.26 14.09 11.75 10.21 未有评级 601375.SH 中原证券 5.50 204 2.20 2.44 2.44 2.44 275.00 300.55 210.73 196.43 未有评级大券商 18,160 1.74 1.63 1.53 1.43 22.13 18.64 16.30 14.51 行业 32,012 2.10 1.97 1.89 1.79 49.89 36.60 29.71 26.34中小券商13,851 2.232.10 2.021.9260.30 43.33 34.74 30.77资料来源：万得，中银证券注：股价截止日2020年10月9日，未有评级公司盈利预测来自万得一致预期行业动态【央行：综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕】货币政策委员会第三季度例会强调，四季度货币政策将延续注重效率、增强灵活性的基调，并将一步强化定向滴灌，流向制造业、中小微企业的信贷增速会明显提升。
可转债价值分析报告
可转债申购研究报告
投资要点：
1、牡丹江恒丰纸业股份有限公司发行 4.5 亿元可转债，共计
450 万张。恒丰转债存续期为五年，即自 2012 年 3 月 23 日至
2017 年 3 月 23 日，票面利率分别为 0.7%、0.9%、1.1%、1.3%、
金 融 工
1.5%，初始转股价格为 6.88 元/股，申购日期为 2012 年 3 月 23 日。
61.321 54.419 47.155 43.434 39.692 35.977 32.370 142.181 135.279 128.015 124.294 120.552 116.837 113.230
67.231 60.192 52.831 49.091 45.363 41.714 38.261 148.091 141.052 133.691 129.951 126.223 122.574 119.121
6.2
46.450 40.040 33.224 29.684 26.070 22.395 18.674 127.310 120.900 114.084 110.544 106.930 103.255 99.534
6.4
48.685 42.185 35.278 31.696 28.044 24.337 20.599 129.545 123.045 116.138 112.556 108.904 105.197 101.459
6.5
6.7
6.8
6.9
7
7.2
7.5
8
49.810 43.267 36.319 32.718 29.049 25.330 21.588 130.670 124.127 117.179 113.578 109.909 106.190 102.448
我国企业信用与债务成本相关性研究——基于A股中小企业板上市公司的数据
各行业公司债券发行人相关指标平均值参考表
各行业公司债券发行人相关指标平均值参考表各行业公司债券发行人相关指标平均值参考表一、引言公司债券是企业通过发行债务工具筹集资金的一种重要方式。
债券发行人相关指标的评估对于投资者和债券市场的发展至关重要。
本文将提供一份各行业公司债券发行人相关指标平均值参考表，以帮助投资者更全面、深入地了解不同行业的债券发行情况。
二、债券发行人的相关指标1. 债券评级债券评级是评估债券发行人信用风险的重要指标。
不同评级代表了不同的信用等级，投资者可以根据评级来选择适合自己风险偏好的债券投资。
根据我提供的各行业公司债券发行人相关指标平均值参考表，不同行业的债券发行人评级情况如下：- 金融业：AAA/AA- 制造业：AA/A- 房地产业：A/BBB- 信息技术业：A/BBB- 公用事业：A/BBB- 医药保健业：A/BBB- 能源资源业：BBB/BB2. 发行规模发行规模是指公司债券发行人的债券总额。
根据各行业公司债券发行人相关指标平均值参考表，不同行业的债券发行规模如下：- 金融业：100亿元- 制造业：50亿元- 房地产业：30亿元- 信息技术业：20亿元- 公用事业：10亿元- 医药保健业：10亿元- 能源资源业：5亿元3. 债券利率债券利率是衡量债券收益率的重要指标。
根据各行业公司债券发行人相关指标平均值参考表，不同行业的债券发行人债券利率情况如下：- 金融业：3.5%- 制造业：4%- 房地产业：4.5%- 信息技术业：5%- 公用事业：5.5%- 医药保健业：6%- 能源资源业：6.5%三、个人观点和理解债券市场作为一个重要的融资工具，不仅为企业提供了筹资渠道，也为投资者提供了收益投资机会。
在选择债券投资时，评估债券发行人相关指标是至关重要的。
通过参考不同行业债券发行人的平均值，投资者可以更好地了解各行业的债券市场情况，从而作出更明智的投资决策。
然而，仅仅依靠这些指标是不够的，投资者还需考虑其他因素，如行业前景、经济环境、政策风险等。
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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 信用分析周报证券研究报告
2011年5月12日 公司债&企业债 固定收益研究组中国公司债及企业债信用分析周报姬江帆1 分析员，SAC执业证书编号：S0080511030008 jijf@cicc.com.cn 许 艳 分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007 xuyan@cicc.com.cn 徐小庆 分析员，SAC执业证书编号：S0080511030009 xuxq@cicc.com.cn
李一硕 分析员，SAC执业证书编号： S0080511030005 liyishuo@cicc.com.cn
新券信息： 债券名称 发行额(亿) 期限(年) 发行利率 发行日 增信方式 行业 信用评级(主体/债项)主承销商 中金评分(主体/债项)是否在交易所发行
企业债 11准国资债 20 7*/6.25 6.94% 11-5-10 无 城投 大公AA/AA华林证券 4-/4- 否 注：“*”表示设有提前偿还条款，“/”后为考虑提前偿还后的实际期限。 资料来源：财汇资讯，中金公司研究
信用评分： 上周五至目前只有一支企业债公告发行，金额20亿元，为城投债。
准国资为内蒙的县级城投债，发行人收入、盈利和现金流主要来源于当地政府，净现金流偿债能力弱，主
要依赖当地政府偿债。当地政府具备一定的财政收入规模，且一般预算收支平衡状况良好，债券主体评分4-，无担保，债项评分也为4-。
1 报告贡献人：张莉（zhangli3@cicc.com.cn） 中金公司固定收益研究：2011年5月12日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2
债券基本情况 债券简称 11准国资债 发行人 准格尔旗国有资产投资经营有限责任公司
债券期限 7年，后3年分别偿还本金的25%、25%和50%，实际期限6.25年 发行额 20亿元人民币 发行利率 6.94% 增信方式 无 信用级别 大公，AA/AA 发行场所 银行间 主承销商 华林证券有限责任公司 发行日 11年5月10日-16日 行业 城投 中金评分 4-/4-
资料来源：发行公告
发行人主要财务数据
料来源：财汇资讯，中金公司研究
2011年准格尔旗国有资产投资经营有限责任公司市政项目建设债券
发行人简介 内蒙古鄂尔多斯市准格尔旗的城投企业，相当于县级市城投。发行人
是准格尔旗政府全资下属企业，是当地唯一的国有资产投资经营主体和城市基础设施投资建设主体，并承担保障性住房建设业务。准格尔旗隶属于内蒙古自治区鄂尔多斯市，相当于县级行政编制。
发债和评级历史 公司此前没有发债评级历史。
鄂尔多斯市已有2家城投类企业发行过企业债，分别为：10鄂国资
债（10Y5P，28亿元），新世纪评级AA/AA，中金评分4+/4+；11鄂城投债（7Y，10亿元），联合评级AA/AA，中金4/4。
盈利和现金流 之前收入规模很小，10年土地出让和政府项目回购收入大幅增长。
发行人09年及以前的收入规模很小，最高只有0.5亿元左右，10年公司核算2.2亿元土地一级开发收入和2.4亿元政府项目代建收入，营业收入大幅增至4.8亿元。不过公司以土地一级开发和政府代建回购为主的收入结构稳定性差，后续不确定性大。
主要依赖补贴盈利，10年有较大幅下降。公司之前年份主业营业亏
损，但09年获得3.7亿元补贴，使得净利润达到3.5亿元。10年，公司主业收入和盈利有所增长，但补贴收入大幅下降至1.9亿元，使得净利润相应下降至2.1亿元。总体看，公司依赖补贴的盈利结构稳定性差，在自身盈利好转的情况下补贴收入规模相应会下降。
现金流主要来源于与政府的资金往来，大幅波动，投资资金缺口大。
公司近三年经营净现金流分别为1.8、-5.4和4.2亿元，大幅波动。虽然公司10年核算近5亿元收入，但现金流量表销售商品、提供劳务收到的现金仅为1.5亿元，主要现金流来源于补贴及与政府之间的其他资金往来。发行人近三年投资活动净现金流出分别达到1.4、3.2和12.3亿元，呈大幅增长趋势，出现大额自由现金流缺口。发行文件披露仅此次募集资金建设项目总投资就达到40.5亿元，预计公司后续现金流状况难以改善。
资本结构和偿债能力 政府土地资产注入降低负债率，但自身现金流偿债能力不强。09年，
旗政府向发行人注入总计230.5公顷、评估值39.65亿元土地资产，使得发行人债务杠杆显著下降。但注入资产盈利和现金流创造能力较弱，发行人10年主业EBITDA只有0.5亿元，对本期发行后41.6亿元总债务的覆盖比率只有0.02，自身偿债能力不强，考虑补贴收入后覆盖比率也仅为0.06，将主要依赖政府支持偿债。
目前基本没有短期债务，货币资金较为充足。发行人目前没有短期借
款，年内到期的长期借款也仅0.07亿元，短期偿债压力很小。目前帐面尚有5.1亿元货币资金，发债后流动性进一步增强，能够支持短期资金周转和项目建设资金需求。
政府支持和财政实力 准格尔是百强县单位，具备一定的财政收入规模，平衡状况较好。准
格尔旗地处内蒙古自治区西南部，鄂尔多斯高原东端，蒙晋陕三省交界带，旗府距自治区首府呼和浩特128公里，毗邻钢城包头180公里。准格尔旗煤炭资源丰富，煤炭开采和洗选为其支柱产业。在2010年第十届全国县域经济基本竞争力与科学发展评价中，准格尔旗位列百
人民币亿元2007200820092010
总资产 11.99 13.26 88.13 102.76货币资金 0.31 0.90 12.15 5.13净资产 7.85 8.81 62.05 68.53总债务 2.17 2.26 22.83 21.60短期债务 - 0.40 7.65 0.07净短期债务(0.31)(0.50)(4.50)(5.06)经营活动现金流1.371.80(5.39)4.17投资活动现金流(0.73)(1.39)(3.18)(12.29)筹资活动现金流(0.52)0.1819.821.10主营业务收入 0.02 0.37 0.52 4.81主营业务利润 0.02 0.05 0.00 0.68EBITDA NA -0.02 -0.11 0.49EBITDA（补贴收入） NA 0.72 3.58 2.38净利润 1.22 0.66 3.47 2.13主营业务利润率100.00%13.90%0.68%14.15%主营业务收入增长率NA1856.78%39.21%823.54%总资产回报率NA5.21%6.84%2.23%净资产收益率NA7.87%9.78%3.26%现金收入比3587.58%60.82%35.22%31.49%经营现金流/EBITDA
NA-7554.67%4885.76%843.75%
流动比率2.361.605.954.72速动比率1.581.132.231.51应收账款周转率NANA50.08445.79存货周转率NA0.220.020.10资产负债率34.50%33.58%29.59%33.31%短期债务/总债务0.00%17.71%33.52%0.34%总债务/总资本21.65%20.41%26.90%23.97%货币资金/短期债务NA225.15%158.75%7054.91%货币资金/总债务14.51%39.87%53.21%23.74%经营现金流/总债务63.01%79.70%-23.62%19.32%EBITDA/利息支出 NA -2.95 -5.75 NAEBITDA/总债务 NA -0.01 -0.00 0.02中金公司固定收益研究：2011年5月5日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3
强县第20位，西部百强县第1位，在2011年全国县域经济科学发展交流年会上，准格尔旗位列百强县第89位。2010年实现GDP671亿元，地方财政总收入73.3亿元，其中一般预算收入55.9亿元，一般预算支出44.9亿元，从历年的一般预算收支情况看，平衡状况良好。
中金评分 主体评分4-。发行人自身盈利和现金流主要来源于当地政府，投资资
金缺口大，未来主要依赖地方政府支持偿债。准格尔旗具备一定的财政收入规模，财政平衡状况良好。综合考虑，给予发行人4-主体评分。
债项评分4-。本期债券无担保，债项评分也为4-。 中金公司固定收益研究：2011年5月5日
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