人民币贬值对期市的影响

人民币贬值对期市的影响

人民币短期贬值趋势或将形成，但长期贬值不太可能。人民币贬值对商品期货市场的影响是首当其冲。就国内期货市场而言，人民币贬值将直接和间接对国内商品价格形成支撑；人民币贬值对商品期货市场的另一影响是放大内外盘套利空间。

12月22日，央行发布消息下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调央行再贷款、再贴现利率，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是央行4个月来第5次降息。甚至明年央行仍有降息的可能。近期人民币兑美元汇价出现罕见跌停的现象，从上月末起，一直风平浪静的人民币兑美元汇率突然异动，连续两个交易日封于跌停板，即期市场人民币对美元汇率连续3次达到波动区间下限跌停，曾激起了人们对人民币贬值的预期。到12月22日止，人民币兑美元汇率一直维持在6.837左右，走势平稳。但央行如此频繁动用降息工具，全力保增长之心可见一斑，经济形势恶劣，人们对人民币贬值的预期依旧强烈。

在经济危机的大宏观环境下，任何风吹草动都不容忽

视。牵一发而动全身，我国汇率和利率保持联动，如果大幅降息将推高贬值的预期，人民币后期是否贬值瞬间成为包括商品市场在内的各方关注的焦点。在巴西参加国际清算银行时，中国人民银行行长周小川曾称不排除人民币贬值可能，此言论曾引发市场对中国政府可能利用人民币贬值来刺激经济增长的思考。那么后期美元走势如何，人民币是否会真正贬值？将对期货市场产生怎样的影响？这是值得我们思考的。

从美元走势来看人民币走势

实行汇改以来，我国人民币汇率主要是跟着美元走。从长期来看，如果美元走强，人民币对美元将贬值，而人民币对其他欧元、日元等非美元货币将升值，人民币有效汇率水平变动幅度将依赖于人民币对美元汇率变动和人民币对非美元货币汇率变动的加权平均。反之，如果美元走弱，人民币将对美元升值，对其他一些非美元货币贬值。短期内美元仍有走强的可能。欧盟、日本等已经步入衰退，经济前景实在令人堪忧，大量资金可能仍会追逐美国国债；美国也有意支持美元走强，推高国债价格，这样可以减少其发行国债的成本。同时，目前国际股市和油价大幅下滑，已导致资金流向国债市场，也将进一步推高美元。因此，随着美元走强，

短期内人民币贬值有一定的可能。但从长期看，由于美国经济状况并没有完全见底，仍有可能继续下滑，经济基本面形势仍不容乐观；另外，美国采取扩张性的财政政策和货币政策，将会导致国内货币扩张，加大美国财政和贸易赤字；再者，美国利息已经降到历史最低，再降的空间相当小，并且美官员称这一利率水平在美国经济恢复增长之前，还会保持一段时间，即美国还将保持一段时间宽松的货币政策。因此，从经济基本面和美国的宏观经济政策来看，长期美元有走弱趋势。

短期贬值趋势或将形成，但长期贬值不太可能

近期，境内远期交易市场上，人民币对美元1年期贴水幅度在900点左右，暗示未来1年人民币对美元将贬值1.4%，而一直处于升值的人民币兑欧元汇率，近两个月贬值幅度也达15.97%。

目前人民币贬值的因素有两方面：一是从利率的角度看，自今年年中以来，美元指数上涨超过20%，但人民币兑美元汇率基本无变化，人民币出现短期贬值是一种技术性修正，是正常市场反应，而且考虑到明年通缩的预期会增大，在美国降息没有可能的情况下，如果我国再大幅降息，将推高贬值的预期；二是出口形势十分严峻。在出口快速下滑的情况下，政府也很可能通过调节汇率以人民币贬值方式来减缓出口降速。

但从中长期来看，人民币持续贬值可能性不大。当前出口减速确实是由于外部需求下降所导致，这一点可以从今年主要大宗商品如原油、铜、锌等库存消费比不断攀升，无论是期货市场还是现货市场价格都持续下跌看出来，人民币贬值短期可能会刺激出口，但同样也面临很大压力。美国在新总统奥巴马主政下，为应对经济衰退必将采取一切可行的手段，要求中国汇率升值可能就是其中一方面，若中国坚持人民币贬值，则美国贸易保护主义必将升级，届时，将对中国出口反而更加不利。因此，人民币贬值长期来看可能是得不偿失。

商品市场影响几何

目前，商品熊市愈演愈烈，短时间好像还没有结束的意味。目前，由于国际市场上的原材料基本都是以美元为计价单位，如果人民币对美元贬值5％，理论上意味着中国的进口成本将上升5％，这对要靠进口大宗商品的我国很不利；对于我国需要少而国际出口量大的商品，我国必将减少进口，势必对国外的经济造成不良影响，因此，人民币贬值对商品期货市场的影响是首当其冲。

就国内期货市场而言，人民币贬值将直接和间接对国内商品价格形成支撑。其中，直接方面主要体现为，大部分商

品是需要大量进口的大宗原材料商品，比如，大豆、铜、天胶等品种的进口依存度较高，据有关统计数据显示，

2006/2007年度大豆进口量占消费量的1/3左右，铜进口量占消费量的1/3，天胶进口量则达到消费量的2/3以上。如果人民币此时持续贬值，这些大宗商品的跌势或将出现停滞或跌势放缓，到国内以人民币计价，本币贬值将使内外价格比值重心抬升，从而支撑国内商品市场。但像白糖、小麦等基本上可以自给自足的品种来说，内外联动性不强，因此是不会受此影响的。其他需要大量进口的原材料，如原油、铁矿石等，尽管没有直接内外盘期货价格作相应的参考，但在人民币贬值的预期下，走势将与那些出口依存大的商品走势趋于类同，因为在人民币贬值预期下，国内的原材料价格偏高，进而直接影响至下游产成品，最终会拉高通胀水平，如果CPI 指数再次高起，前期政府的宏观调控成果就将徒劳。而间接方面的影响为，人民币贬值将有利于国内加工、制造等出口行业，激活国内商品的消费需求，也能对商品价格形成利多作用。当然，目前全球大宗商品还处于跌势之中，各国CPI 指数也都开始从年中高点回落，部分国家甚至出现通货紧缩的忧虑，所以在商品“熊市”尚未结束的背景下，人民币短期适度贬值并不会对通胀产生太大影响。尽管人民币贬值对进出口贸易会带来较大影响，进而影响商品期货价格，尤其是对进口依存度较大的商品期货价格，不过若人民币贬值短

期仍不能冲抵外部需求减弱的负面影响，并且随着美元的信任危机和各国贸易保护的抬头，全球商品需求可能进一步下降，长期来看，商品价格并不乐观，最终还会按其供求关系来决定趋势的，毕竟这是价格的决定性因素。

人民币贬值对商品期货市场的另一影响是放大内外盘套利空间，当人民币贬值时，进口商品到岸价、船运费等进口成本会升高，从而导致两地价格比值拉大，即跨市套利上边界会升高。但出口商品则正好相反，出口成本会降低，跨市套利下边界会下移，从而导致整个套利空间变大，给投资者机会。

另外，2008年以来，人民币在新兴市场主要货币中取得了对美元的7.8%的最大升值幅度，名义有效汇率和实际有效汇率升幅分别达到13.4%和13.5%，人民币是目前唯一对美元保持升值的新兴市场主要货币。在当前经济危机深化的环境下，市场对许多新兴经济体信心脆弱，如果人民币贬值的话，可能会触发大规模资金外流，动摇国内金融市场稳定，无疑会给当前国内的经济“雪上加霜”。在亚洲地区人民币具有稳定和象征意义，若此时人民币贬值，可能会对整个地区的其他货币产生较大的负面影响，引发其他亚洲货币竞相进一步贬值，形成恶性循环。由于期货市场对国际金融局势的敏感度要高于股市，如果人民币贬值，投资者应当关注大宗商品市场，尤其是那些内外盘联系紧密的、出口量大的大

宗商品，以便及时把握市场走势。