中国股市“过度反应”与“规模效应”的实证分析——基于中国上海A股股票市场的检验
中国股市“反向效应”和“动量效应”的实证研究
[摘要]：本文对中国股市的“反向效应”和“动量效应”进行了研究，实证结果显示：中国股市存在显著的短期性“反向效应”和中期性“动量效应”。
依据本文的分析，造成中国股市存在这两种效应的基本原因在于：（1）股市存在对上市公司特质性信息的过度反应；（2）股票收益中存在“带头-滞后结构效应”；而这两个基本因素又是内生于中国股市的特质性。
[关键词]：“反向效应”“动量效应”过度反应“带头-滞后结构效应”一、引言大量的金融研究文献表明，根据股票收益的过去表现可以对未来短期、中期或长期水平的股票收益变化进行预测。
例如Jegadeesh&Lehmann（1990）对美国股票市场所做的分析发现，股票收益在1至6个月的短期水平中会出现逆转现象。
Jegadeesh&Titman（1993）则认为，股票收益在3至12个月的中期水平中会出现连续性变化，即平均来讲，过去“表现好的股票”（past winner）的未来收益将会持续超出过去“表现差的股票”（past loser）。
DeBondt&Thaler（1985，1987）研究后认为，股票收益在3至5年的长期水平中也会出现逆转现象，即过去长期“表现差的股票”的未来收益一定会优于过去长期“表现好的股票”。
基于这些股票收益变动规律的实证研究结论，形成了两种改进的资产组合投资策略：反向策略（contrarian strategies）和动量策略（momentum strategies）。
其中，依据反向策略，投资者应该买进过去“表现差的股票”并卖出过去“表现好的股票”来进行套利；依据动量策略，投资者则应该买进过去“表现好的股票”并卖出过去“表现差的股票”来获取超额收益。
按照现代金融理论的看法，如果一国的股票投资者利用反向策略和动量策略可以在本国股市中获得异常性收益，则认为此一国的股市中存在“反向效应”和“动量效应”。
股市中的“反向效应”和“动量效应”可以在除美国股市之外的其他国家股市中得到确认。
中国股票市场财富效应的实证检验
中国股票市场财富效应的实证检验A n Em piri cal A nalysi s on W ea lt h Effect of Chi na Stock M arket俞静1 徐斌2YU Ji ng XU B i n(1 中国科学院虚拟经济与数据科学研究中心 北京 100090 2 中央财经大学会计学院 北京 100081)[摘 要]本文利用2005年1月至2008年8月的月度数据,综合运用单位根检验、协整检验、格兰杰因果检验和脉冲响应分析等方法对中国股票市场的财富效应进行了实证分析。
研究结果表明:随着我国股票市场的发展,股票市场的财富效应已不断增强。
从长期看,股票市场的财富效应存在,股票价格的上升,将刺激居民消费需求的增加;从短期看,股票市场的财富效应不存在,居民消费需求不随着股票价格的上升而增加。
财富效应要发挥作用,有待于改善股票市场的发展基础,创建一个较长时期内相对繁荣、稳定的股票市场。
[关键词]股票市场 财富效应 股票价格 居民消费需求[中图分类号]F830 91 [文献标识码]A [文章编号]1000-1549(2009)06-0031-06一、引言自2007年以来爆发的美国金融危机愈演愈烈,正在显示出巨大破坏性,许多银行纷纷因亏损而濒临倒闭。
随着美国经济的衰退,美国的国内消费需求会降低,美国人会把消费更多地转向商业投资和更加保守的理财策略。
其对中国的影响主要在于对美国的消费品出口贸易会出现减少,而作为一个外贸依存度高达60%的开放大国,世界第三贸易大国,出口的快速增长一直是拉动我国经济增长的重要动力。
美国是我国的主要贸易伙伴,由于对美国出口贸易降低或者出口贸易增速出现减缓,扩大内需也就成了我国经济 保增长 的主要路径之一。
另一方面,近年来,随着我国股票市场发展的广度与深度得到显著改善,股票市场在国民经济中的地位日益重要。
从广度上看,截止到2007年11月底,投资者开户数约1 36亿户;从深度上看,截止2007年底,沪深流通市值占GDP总值的比例曾高达50%,总市值占GDP的比例则超过120%!即使经历了指数70%的调整后,目前沪深股市的总市值占GDP总值的比例依然占今年预计GDP的70%多。
时间效应与有效性检验——对上海股市A股指数实证分析
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其市场 的股价综 合指 数 为样 本对 收 盘价 序列 ｔ 相关 分析 ， 平 均 收 益 率 ， 进 行 比 较 ， 横 向 反 映“ 份 效 应 ” Ｊ 在 从 月 。
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２ … １ １， … … ） … ２；： ２
基 金分 账 管 理 、 独 运 营 。从 一 开 始 就 要 做 实 农 民 工 养 老 ３ ２ 提 高 农 民 工 养 老 保 险 的 精 算 水 平 单 ． 保 险 的 个 人 帐 户 、 立 财 政 专 户 ， 止 挪 用 。 把 帐 户 的 管 理 建 禁 权 可以交由全国社保基金理事会 进行管理 。
新 付 。根据其个人 帐户 上 的资 金 （ 括个 人 缴 费的投 资 收益 成 较 大 的经 济 和 政 治 风 险 。 因此 ， 建 立 的 农 民工 养 老 保 险 包 和 国家 的转移支 付 ） 月 发 放。 当参加 养 老保 险 的农 民工 制 度 其 缴 费 率 应 当 是 经 过定 期 严 格 精 算 而 得 到或 调 整 的 。 按
摘 要 ： 间 效 应 是 市 场 异 象 的一 种 情 况 ， 时 市场 异 象 即 为 股 市 的 “ 间 效 应 ” “ 模 效 应 ” 也 是 近 几 年 学 者 们 研 究 的 时 和 规 ，
热 点 问题 。通 过 对 上 海 股 市 Ａ 股 指 数 的 实证 分 析 ， 合 市 场 有 效 性 理 论 从 另 外 一 个 视 角 分 析 我 国股 市 存 在 的“ 月效 应 ” 结 八 ， 同 时根 据 幂 比例 变 化 的 趋 势 证 明我 国股 市 效 率 的改 进 情 况 。 关 键 词 ： 场 异 象 ； 份 效 应 ； 比例 市 月 幂 中 图分 类 号 ： １ Ｆ２ 文献标识码 ： Ａ 文章 编 号 ：６ ２３ ９ （ ０ ８ ０— １００ １ ７ —１８ ２０ ）７０ ９．２
对上海证券市场反馈交易行为的实证检验
对上海证券市场反馈交易行为的实证检验摘要：中国股市短期内急剧波动的事件，如2007年的“5.30”事件，说明中国股市蕴含着巨大风险，很多投资者蒙受巨大损失，甚至一夜间损失过百万。
此外，“大盘全线飘红，个股收益不长”的怪现象更说明中国股市大量存在着非理性的反馈交易者。
本文从反馈交易行为的定义和特征入手，通过经典反馈交易理论模型构建实证检验的模型，根据上海证券市场交易数据指标进行拟合分析，从而得出相应结论，并给出政策建议。
关键词：反馈交易行为；TGARCH模型；股票市场1 反馈交易行为的定义与特征反馈交易行为，是资本市场上一种特殊的交易策略。
这种交易行为不是根据对未来价格的预期构建投资组合，而是根据资产过去的价格构建投资组合并进行套利交易。
根据对过去价格的不同反应分为正反馈交易行为和负反馈交易行为：正反馈交易行为是指在证券价格上升时买进，下跌时卖出的一种交易策略，俗称“追涨杀跌”；负反馈交易行为是指在证券价格下跌时买进，上升时卖出的一种交易策略，俗称“低买高卖”。
遵循这种交易策略的交易者称之为反馈交易者。
中国股票交易市场频频出现“追涨杀跌”就说明中国股市中大量存在着“追涨杀跌”的正反馈交易者。
显而易见，反馈交易者是一类非理性的交易者，他们不是根据信息与证券的内在价值进行交易和投资，而完全是根据证券价格的短期表现判断和交易，这同传统理论中认为股票市场中的交易者总是理性的观点存在很大的背离。
传统观点认为，股票市场中的交易者总是理性套利者，股票投机的结果是使股票价值向其内在价值回归，长期的股票市场中因为理性交易行为而不存在套利的机会。
如果市场中同时存在理性套利者和正反馈交易者，由于正反馈交易者的非理性交易策略使其难以在交易中获利，从而将会被市场逐渐淘汰，最终剩下的是理性套利者并将继续理性交易。
尽管传统理论做出了完美的假设和解释，但是现实却出现了背离：股票市场实际交易过程中，正反馈交易随处可见，“追涨杀跌”频频出现，大量的正反馈交易将市场推向一种非理性，交易行为和交易结果不但是非理性的更是不可测的。
论文：中国股市的“规模效应”研究的三阶段分析
论文：中国股市的“规模效应”研究的三阶段分析——基于医药板块面板数据的实证研究摘要：“规模效应”是股票市场上一种重要的异常收益现象, 它反映了股票收益与公司规模之间的反向关系。
本文按1997年6月至2003年6月中国股市的特点将其分为三个阶段，即盘整期、上升期和下跌期；由此对中国资本市场的规模效应进行了检验，结果发现前两阶段规模效应显著，第三阶段以后规模效应不再显著。
通过对三个阶段的比较分析，本文认为，规模效应出现的原因主要是：股市操纵做庄行为、羊群效应和特殊的投资者心理；而相应地，对第三阶段规模效应消失的解释为“相对前景理论”，中国股市的规范化、法制化发展，机构投资者的发展壮大以及投资者对国有股的减持的预期等。
关键词：规模效应、二维分组、fm回归目录一、引言 2二、数据和研究方法 31. 数据来源及样本选择 32. 变量设计 5个股收益率和市场收益率 5β值 6规模因素 6盈利价格比 6净资产价格比7三、三阶段描述性统计分析71、盘整期分析72、上升期分析103、下跌期分析13四、三阶段横截面回归分析161、盘整期面板数据横截面回归分析 172、上升期面板数据横截面回归分析 183、下跌期面板数据横截面回归分析 20五、结论及原因探析21一、对规模效应的存在的解释21二、对规模效应的消失的解释22参考文献23一、引言股票市场的“规模效应”是“市场异象”的一种表现[市场异象的其他表现还有：季节效应、价值效应（b/ m效应）、动量效应等。
]，它是指股票收益率与公司规模呈现负相关的现象；尤其对于那些规模较小的公司，其股票收益率一般都超过由其β值和capm公式决定的“正常收益”，因此“规模效应”也被称为“小公司效应”。
规模效应最早是由banz（1981）提出的：他以1936年到1975年纽约证券交易所的全部股票为样本，按公司的总市值把它们分为五组，结果发现最小规模组合的年平均收益率比最大规模组合的要高出19.8%。
CAPM模型在我国上证A股市场的实证分析
CAPM模型在我国上证A股市场的实证分析摘要：资本资产定价模型(CAPM)是由美国学者夏普和他的同伴在1964年提出，他们将马克维茨的现代投资组合理论基础与资本市场理论相结合。
资本资产定价模型经过多年发展，它已被广泛应用于金融资本资产的投资理论和实践中。
通过对贝塔系数的研究，学者们发现资本资产定价模型的贝塔系数具有一定的不稳定性和波动性，因此资本资产定价模型对于资本资产的实证研究有很大的争议。
自1990年我国沪深两市交易所相继开业，至今2023年，现已有超过3700支股票在沪深两市上市，我国股票市场具有浓厚的中国特色，对投资者和业界学者而言中国股票市场是一个值得投资研究的金融市场，有利于了解金融体系的运转与操作，提高市场价值投资组合策略的能力。
本文通过将不同β系数进行分组，代表不同类型的股票性质，再对分组CAPM模型的模型拟合优度进行讨论，验证CAPM模型在近5年期间，是否适用与中国上证A股市场。
本文由四个部分组成：第一部分为绪论，主要介绍研究背景、研究意义、研究方法等；第二部分阐述文章研究所需要的理论，包括CAPM模型的概念、界定和CAPM 模型在现代经济理论中的地位；第三部分对β系数及资本资产定价模型进行实证分析。
作者用资本资产定价模型计算各个股票的β系数，并根据系数对各支股票进行分组，分别讨论分组和总体的模型拟合优度；第四部分总结归纳了研究结果，同时提出了未来可继续展开的研究方向和角度。
关键词：CAPM模型；上证A股市场；拟合优度；β系数第1章绪论1.1研究背景及意义1.1.1研究背景1964年美国学者威廉·夏普(William Sharpe)等人在现代投资组合理论和资本市场理论的基础上提出资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model即 CAPM)。
资本资产定价模型对所有投资者进行投资的假设条件，即投资者以均值、方差作为资产组合参考和判断标准。
并且，资本市场有借贷率相等的无风险资产存在。
上海A股市场“午间效应”的实证研究
上海A股市场“午间效应”的实证研究摘要：从早些年起，资本市场上出现的许多异象就已经引起了国内外学者的关注，例如：元月效应、周末效应、节日效应等等。
“午间效应”是由我国学者在2012年提出的，由于我国股票市场特有的午间休市制度，“午间效应”在近年引起了人们的广泛关注。
本文选取上证A股指数30分钟收益率数据，使用ARMA-GARCH模型对上海A股市场的“午间效应”进行实证研究，并利用交叠样本滚动检验的方法对估计结果进行稳健性检验。
实证结果显示，上海A股市场存在显著的“午间效应”，并具有一定程度的持续稳定性，同时具有低程度的增强趋势。
本文大胆建议政府或相关机构考虑取消午间休市制度，并建议投资者注意“午间效应”所带来的风险和机遇。
关键词：午间效应；ARMA-GARCH模型；隔夜效应An Empirical research on “Noon-effect” on Shanghai A-share market Abstract: Since the early years, many visions appearing on the capital market had already attracted the attention of domestic and foreign scholars, such as: January effect, the weekend effect, holiday effect, and so on. "Noon effect" proposed by Chinese scholars in 2012, as China's stock market has a midday-closed system, "Noon effect" in recent years has aroused widespread concern. This paper selects 30 minutes yield data of Shanghai A-share Index, using the ARMA-GARCH model to make empirical study of "Noon effect" on Shanghai A-share market, and using the overlapped-sample-scroll-test method to test the robustness of the estimated results. The empirical results show that there is a significant "Noon effect"on Shanghai A-share market ,and the "Noon effect" has some degree of sustained stability, but it also has a low level increasing tendency.This paper boldly suggests that the government or related agencies should consider canceling the noon-closed system, and suggests that investors should pay attention to the risks and opportunities from "Noon effect" .Keywords: Noon-effect;ARMA-GARCH model;over-night effect引言（一）研究背景近些年来，金融市场不断在变革中发展，政策、法规以及改革措施等市场信息进入井喷期，金融市场的非交易时期的信息引起了国内外学者的广泛关注。
上海股票市场有效性的实证分析
一、绪论
（一）上海股票市场概况 上海证券交易所成立于 1990 年 11 月 26 日，20 多年的发展使其拥有主板市场、 地域、上市成本和技术创新等的相对优势， 但自从 2015 年的“6.19 暴跌事件”开始， 一系列的暴跌事件使得沪市一路震荡（如 图 1），2017 年 11 月 23 日创下年内最大 跌 幅 [1]，2018 年 3 月 22 日 美 国 总 统 特 朗 普签署总统备忘录，将对从中国进口的商 品大规模征税，并限制中国企业对美投资 并购，由此产生中美贸易争端，也拉响了 全球资本市场的警报 [2]，然而这场“序幕” 对于投资者们只是一道“开胃菜”。
效 。 [14] 宋 歌 , 李 宁（2009） 随 机 选取 2009 年 3 月我国股票市场进 行“大小非”解禁的 180 只股票， 运用事件研究方法，认为我国股票 市场尚未达到半强式有效 [15]。李东 （2012） 对 上 海 股 票 市 场 A 股 上 市公司定向增发首次信息公布事件 作 考 察， 基 于 2009 年 和 2010 年 的交易数据认为上海股票市场还未 达到半强式有效 [16]。何小倩（2016） 以 2014 年 11 月 21 日 央 行 公 布 降 息为中心事件，选取上海证交所上 市的 30 家公司分析，认为上海股 市目前尚未达到半强式有效 。 [17]
市
续套利“赚大钱”，这就是对市场有效假
说最简单、最直接的证据。
场
Eugene Fama 教 授 于 1970 年 深 化
并 提 出“ 有 效 市 场 假 说（EMH）”， 并 根
有
据有效性程度划分为三个阶段：弱式有效
市场、半强式有效市场、强式有效市场。
效
并且市场的有效性越强，意味着市场的信
投资者情绪、过度交易与中国A股市场波动--基于证券投资者信心指数调查数据的分析
投资者情绪、过度交易与中国A股市场波动--基于证券投资者信心指数调查数据的分析
王道平;范小云;贾昱宁;王业东 【期刊名称】《管理科学学报》 【年(卷),期】2022(25)7 【摘 要】本文采用证券投资者保护基金调查数据的证券投资者信心指数(SICI),运用有向无环图(DAG)以及基于有向无环图结果的递归预测方差分解技术,深入探究了我国投资者情绪、过度交易行为与股市波动间的同期及动态影响,进而为减轻我国A股市场的过度波动现象,防范化解金融系统性风险提供实证支持.实证结果显示:就同期影响而言,我国A股市场的过度波动与投资者情绪变化导致了过度交易行为;就动态影响而言,随着互联网通讯技术与杠杆交易的兴起,我国投资者情绪、市场波动具有较强的“自我实现”机制,尽管近年来我国投资者情绪及交易行为日趋理性,但在市场出现较大波动尤其是牛熊更替暴跌时期,市场波动对我国投资者情绪影响将会变大,投资者情绪波动将导致非理性交易行为显著增加,此时投资者的非理性情绪与交易行为也将对我国A股市场波动产生显著影响,加剧了我国证券市场风险.
【总页数】21页(P85-105) 【作 者】王道平;范小云;贾昱宁;王业东 【作者单位】南开大学金融学院;中国人民银行天津分行 【正文语种】中 文 【中图分类】F831 【相关文献】 1.个人、机构投资者情绪与证券分析师的乐观偏差--来自中国A股市场的证据2.投资者情绪与股价波动溢出效应研究——基于中国证券市场的经验证据3.投资者情绪作用下的市场之谜：基于中国A股市场的实证分析4.我国股票市场投资者情绪SENT指数的构建——基于上证A股公司的面板数据5.机构投资者与市场波动性关系的研究——基于中国A股市场的实证分析
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沪市A股市场金融行业股票数据有效性实证分析-证券投资论文-经济学论文
沪市A股市场金融行业股票数据有效性实证分析-证券投资论文-经济学论文——文章均为WORD文档，下载后可直接编辑使用亦可打印——一、引言1952 年，在Markowitz 的《投资组合选择》一文中，创造性的对投资组合均值方差模型概念进行了相应的论述，这是现代投资理论发展史上的一个重要里程碑式成果，为现代证券投资相关理论的出现和完善提供了基础的理论支持。
以此为基础，Sharp 等人于上世纪首次提出了资本定价模型。
而当前阶段，CAPM 模型已经广泛的应用于现代金融理论研究中来。
上海证券交易所诞生之后，我国的股票市场历经数十年发展而逐步趋于完善，逐渐成为一个有效率的市场，特别是金融行业股票发展势头良好，但是相对于西方发达国家来说，市场的完善程度还有着较大的提升空间，因此我们完全有理由可以认为中国股市仍然处于初期阶段，各方面仍然有着大量的不足之处。
在本文的研究中，主要是通过对国外先进的理论研究成果的借鉴和吸收，以CAPM 模型对沪市A 股市场金融行业股票数据有效性进行实证分析，从而得出有效数据来支撑资产定价理论，为我国股票市场有效性的提升提供支持。
二、文献综述Sharp 等人创造性的提出了CAPM 模型之后，以西方成熟资本市场为主要研究方向的大量成熟实证分析开始大量出现。
Black、Jensen 等人重点分析了纽约证券交易所在1994 年前后的股票数据资料，通过构建统计噪音模型的方式，重点论述了资产定价模型的有效性。
在他们的研究成果中完全意义上的佐证了零资本资产定价模型，实际上其主要的研究成果所提供的值可以有效的为绝大部分投资组合的平均收益率差异提供支持。
但是在他们的研究中同样也证明了非系统风险同样会对最终的资产收益率水平产生客观的影响。
Fama 等人的研究成就主要是通过多元线性回归模型来验证CAPM模型在实际应用过程中的有效性，他们的研究证明了平均收益和呈线性关系，这和该模型的理论是相符合的，而系统风险在这一过程中并不能够得到有效的弥补，也就是说并不能直接的影响平均收益水平。
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象进行了检验 。研究结果发现上 市公 司的投 资报酬率 受到规 模效应 的影 响显 著 ， 规模 上市公 司的超常 报 小 酬率要远高于大公司 ， 同时市场也存在着一定 程度的过度反应现象 ， 因此不支持 市场有效假说 。 ［ 关键词 ］ 有效市场假说 ； 过度反应 ；规模 效应 ［ 中图分类号 ］ １ ３ ． １ ７ ０ ９ ８ ［ 文献标识码］ Ａ ［ 文章编号 ］ １０ ５ ７ （０６）３— ０ ４— ５ ０ ０— ０ ２ ２ ０ ０ ０ ７ ０
资报酬率最低 的公 司。然后 比较两组公 司在 随 后 五年 内的投 资报 酬率 ， 结果发 现投 资于最 差 公 司组合 的报酬率要远高 于投资于最好 公司 的 报酬率 ， 组在 后 ３年 的平均 报酬 率 比盈 利 亏损
［ 收稿 日期］ ２０ － ６－ ４ ０５ ０ １
究方法 ， 对我 国深圳 证券 交易 市场进 行 了检验 同样得 出 了我 国证 券市 场 不存 在过 度反 应 现 象， 并倾 向于接受 市 场有效 的假 说 。而所 有 Ｊ 这些对中国证 券市场有效性 的检验都 只停 留在
冲击 。国外 的财务学家在行 为财务学 的基 础上 通过运用一些新 的检验方法发现 资本市 场存在 许 多与有效市场假说相背离的现象 。其 中德博 特和撒勒 的研究从过度反 应的角度对 市场有效 性进行 了检验 。该 文采用 １２ ９ ６年 １月至 １８ ９２ 年ｌ ２月美 国上市公司的数 据 ， 以三年 为形 成期 组成 了两组不 同的上市公 司 ， 组是 在形成 期 一 中投 资报酬率 最多 的公 司 ， 一组 是在 形成期 投
自 从上个世纪 ７ ０年代法马等学者提 出“ 有
效市场假说 ” ， 后 许多学者利用不 同方法对各 国 证券市场的有效性进行 了检验和研究 。中国证 券市场作 为一 个新 兴 的资本市场 ， 近 十年 来 在 对其是否有效 进行 的实证 检验也 是层 出不穷 。 由于各种研究所采用的检验 方法 以及研 究样本 的不同 ， 而使对 中国资本市场 有效 性检验 的 从 相关 研究得 出了各种不同的结论 。随着行 为财 务学的兴起 ， 市场有效 假说带 来前 所未有 的 对
第２ ８卷
第 ３期
暨南学报 （ 哲学社会科学版）
－ ５・ ７
市场是否存在 着过度 反应 的解 释上 ， 没有对 而 上市公 司的规模效应进行 检验 。还有学者研究 结果表 明中国证券市场存在着规 模效应 ＿ 。在 ５ Ｊ 此背景下本文利用行为财务学 的相关理论 ， 通过 对上海 Ａ股市场的上市公 司进行检验 ， 分析 中国 证券 市场是否存在规模效应和过度反应现象。
二、 样本选择和检验方法
［ 作者简 介］ 宋献中（９５ ， 湖南宁乡人， １６一）男， 暨南大学会计系教授， 博士生导师， 主要从事企业财务管理与资本运营研究；
汤 胜（ ９６ ， ， １７ 一） 男 广东新会人 ， 暨南大学会计系博士生， 主要从事企业融资理论与行为财务学研究 。
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益率作为分组 依据 ， 本文 以上 市公 司的投 资 而 报酬率作为分组 依 据 ， 与德 博特 和撒 勒 的方 这 法相 同。因为根 据有 效市 场假说 ， 司股 价反 公 应 了公司所有 的公 开信息 ， 公 司的净 资产收 而 益率只是公司 过去 的一项盈 利 信息 ， 不能代 表 公司的全部公 开信息 ， 不能代 表公 司 的股 价 也 波动 。
一
、
Hale Waihona Puke 研 究背景及 文献综述 组要高 出 ２ ． ％ 。德 博 特 和撒 勒 的解 释 是投 ４６ 资者存在反应过 度 ， 由于亏损 公 司总是利 空 消 息频传 ， 资者 避 而 远之 ， 司价 值 往 往被 低 投 公
估 ， 以在 今后 一段 时 间 内会 出现反 弹。而盈 所 利公司好消息不 断股 价 已经被 高估 ， 以今 后 所 的收益会逐渐 走低 。其后泽罗温的研 究同样 Ｊ 比较 了亏损公 司和盈 利公 司的未来赢 利情 况 ， 但是他将亏损 公司和赢利公 司进行 了规模 配对 比较 ， 结果发现 投 资于 规模远 小于赢 利公 司 的 亏损公司组的报 酬率 明显 高于赢 利公 司组 ， 而 投资于规模 与赢利公 司相 近的亏损公 司组 则报 酬率与投资于赢 利公 司组 的 区别 不大 ， 因此 泽
罗温不支持 德博 特和 撒勒 的反应 过度假 说 ， 他 认为是公司的规模 影响了公 司的报酬 率 。在 中国上个世 纪末期 开始 引入行为财务学 的理论 研究证券市场的有效性问题 。有学 者对 上海证 券交易所 ４ 家 上市公 司在 １９ 年 ６月一 １９ ８ ９３ ９４
年 ４月间 ７２个 交易 日数据进行实证检验的结 ２ 果认为上海证券 市 场不存 在过度 反应 现象 。 而有别 的学者使用 了与德博 特和撒勒相 同的研
总第 １２期 ２
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中 国股 市 “ 度 反 应 ” “ 过 与 规模 效 应 ＂ 的实 证 分 析
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基 于 中 国上 海 Ａ股 股 票 市场 的检 验 宋献 中 ， 汤 胜
（ 暨南大 学管理 学 院 ， 广东 广州 ５０３ ） １６２
［ 摘
要 ］ 以行为财务学的相关理论为基础对上海 Ａ股 市场上 市公 司是否存 在过度反应和规模 效应 现
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２０ 第 ３期 ０６年
Ｎ ．３ ２ ０ ０ ０６
暨南学报 （ 哲学社 会 科学 版 ）
Ｊｕ ａ ｆ ｉａ ｎｖ ｒｉ （ ｈｌｓｐ ｙａ ｄＳ ｃａ ｃｅ ｃ ｓ ｏ ｒ ｌ ｎ ｎＵ ｉｅｓｙ Ｐ ｉ ｏ ｈ ｎ ｏｉｌ ｉｎ ｅ ） ｎ ｏＪ ｔ ｏ Ｓ