核电资产证券化:运营模式、成本以及价值评估
核电资产证券化：运营模式、成本以及价值评估
田庆锋;杨清;张银银
【摘要】党的十九大报告提出推进绿色发展、壮大清洁能源产业和对国有企业进行混合所有制改革,这对核电的发展模式提出了新的要求.核电行业发展需要大规模资金投入,如何融资成为行业发展的最大挑战.本文提出资产证券化理念,引进民间资本助力核电行业发展.通过构建政府型SPV模式,识别出了影响融资成本和证券价格的相关因子:政府承诺等级、负荷因子、投资人要求回报率和发行期限.并通过构建数学模型进行定量化分析,研究各因子对证券化融资成本和价格的影响程度.结果表明,通过对影响因子的调整,能够有效地降低企业融资成本并提高证券价格.最后本文提出以下政策建议:设立政府型SPV运营机构、完善信用增级评级制度、加强核电站运营管理、宣传核电知识和选择合适的证券化期限.
【期刊名称】《企业经济》
【年(卷),期】2018(000)002
【总页数】9页(P139-147)
【关键词】核电资产证券化;融资模式;融资成本
【作者】田庆锋;杨清;张银银
【作者单位】西北工业大学管理学院陕西西安710068;西北工业大学管理学院陕西西安710068;西北工业大学管理学院陕西西安710068
【正文语种】中文
【中图分类】F830
一、引言
党的十九大报告明确指出，要推进绿色发展，壮大清洁能源产业，建设美丽中国。要在能源领域加快推进能源生产和消费革命，构造清洁低碳、安全高效的能源体系，核电将发挥必不可少的积极作用。未来10-15年仍然是我国核电发展的重要机遇期，也是建设核电强国的关键阶段。党的十九大报告同时要求深化国有企业改革，发展混合所有制经济，而核电站投资巨大，我国核电站的建设主体全都是国有企业。因此，如何通过创新核电站融资和运营模式，发展混合所有制经济，是亟待研究的重要问题。
截至2017年10月31日，大陆地区在运行核电机组37台，3563万千瓦；在建
核点机组19台，2187万千瓦，在建和拟建核反应堆数目均位于世界第一。根据
我国核电中长期发展规划，到2020年，我国运行核电机组装机容量5800万千瓦，在建3000万千瓦。然而，核电站建设成本非常高，我国三代核电站建设大约需要2亿元/万千瓦，将核电建设规划变成真正的装机容量预计需要5000亿元。
回顾核电现有的融资模式，主要有四种：第一，发行企业债券。该模式的最大缺点就是对企业信用要求较高，发债条件严苛。第二，向国家开发银行贷款。以往核电站建设资金有80%来自于银行贷款，但是5000亿元资金的缺口，仅靠银行贷款
难以满足。第三，上市募集资金。企业出于技术安全等方面的考虑，可用于融资的股份有限。中广核电力上市利用20%的股权募集资金约279.6亿元，不够两台核
电机组的建设成本。第四，与地方政府合资共同建设核电站。此种方式加大了地方政府的债务，无疑要其他产业为核电发展买单。
资产证券化起源于美国住房抵押贷款市场，后广泛应用于实体经济的诸多行业。在中国的发展虽然处于初级阶段，但势头迅猛，其规模从2013年的158亿元到2015年的4056.4亿元，短短两年时间扩大约25倍，银行间各类市场参与者从
5855家发展至9642家，同比增长64.7%[1]。在金融机构强有力的推动下，资产证券化将在中国迎来快速发展的时期[1]。当前，证券化规模较大的资产有住房抵
押贷款、汽车贷款、信用卡、学生贷款等。其他资产证券化进程也在有序的推进和发展当中，如高速公路、军工资产、水电资产、太阳能资产等。而核电领域目前尚未采用资产证券化这一金融工具。
通过分析可知，现有的融资模式难以长期提供大规模的资金支持，核电行业需要探寻新的融资模式。因此，本文将资产证券化的概念引入核电领域，通过引进民间资本来助力核电产业发展，是国企混改背景下的一次尝试，也是全面深化改革的一次具体实践。具体而言，是以核电未来一段时间内的售电收益作为抵押，发行资产支持证券，通过创新融资模式，来解决核电行业发展中遇到的融资难问题。本文着重研究政府承诺水平、核电站运营状况、投资者要求回报率、发行期限等关键影响因子，并构建数学模型，将上述风险指标纳入评估体系，研究核电站的融资成本和融资能力问题。
二、文献综述
资产证券化研究最早开始于房地产领域，早在1955年，Case Fred E.就已经开始关注初级抵押贷款在房地产行业的应用[2]。此后，房地产证券化实践在20世纪
70年代于美国兴起。随着研究的深入，资产证券化的应用范围也得到了极大扩展，资产证券化已经在汽车、信用卡[3]等领域取得了较好成果。近年来，关于资产证
券化在能源方面的研究日益增多，John.Joshi从法律、信用等级和清洁能源投资
等方面，研究可持续发展能源的证券化融资问题 [4]。T.Alafita和J.M.Pearce进
一步研究了资产证券化在太阳能发电领域的应用，建立了太阳能证券化运作模型以及定价方式[5]。在水力发电领域，廖为民，张象瑾探索了澜沧江水域收益凭证证
券化的可行性[6]。但目前既没有核电资产证券化的相关模式设计，也没有定量化
的融资成本分析。与其他基础资产相比，核电资产具有保密性强、事故损失大、公
众认可度低等特点，在进行证券化的过程中，需要专门研究。
除了对基础资产的探索，国内外学者对于资产证券化的运作模式也进行了深入的研究。王磊根据是否设立SPV(Special Purposed Vehicle)以及SPV的设立方式，
将证券化分为三种模式：表外融资模式(将资产真实出售给SPV机构，由其发行证券)、表内融资模式(不设立SPV机构，直接进行证券化)和准表外模式 (发起人成立全资或控股子公司作为SPV，然后将资产出售给SPV机构)[7]。不同的SPV运作
模式会影响到证券化的实际效果，如表内的融资方式由于不能实现完全的风险隔离，会增大融资成本。因此，设计合理的SPV运作模式对核电资产证券化至关重要。SPV运作会涉及到很多利益相关方，Chowdhury等人构建的SPV模式，将供应、生产、销售等各环节联系在一起，通过发放大规模调查问卷，来研究PPP项目中SPV模式的重要影响因素[8]。针对不同基础资产的特性，设计最合适的SPV模式是资产证券化的关键环节。张旭等人在军工资产证券化的研究当中，设计了单一军工企业信托型SPV组织模式、军工集团内联合的公司型SPV组织模式、军工行业内联合的公司型双层SPV组织模式[9]。通过军工资产的证券化，使得资产配置和重组更加便利，促进了产业集中化发展[10]。闫妍等针对高速公路收益权的特点，设计了高速公路收益权ABN(资产支持票据)的基本结构[11]。对于核电站的SPV
模式设计，在中国情境下，既要考虑核电企业的国企背景，又要根据资产特殊性识别影响证券化的关键因素。
在评估影响资产证券化的因素中，信用增级和评级是非常关键的一个环节。信用增级一般分为外部增级和内部增级两种，外部增级以担保和信用互换为主，内部增级主要有风险隔断、超额抵押等。我国的资产证券化主要采用内部的增级方式，这是由于我国的担保体系仍存在缺陷，导致资产证券化市场风险较大[12]。在进行信用增级之后，需要聘请相应的评级机构对证券进行评级，之后向社会公布。信用评级能够对证券的风险进行合理的评估，帮助投资者在信息不对称的市场上了解更多与
决策相关的信息，推动证券市场的发展[13]。Mandel等人研究在证券化过程中增加银行信用的作用，认为信用评级能够提高资产的质量[14]。然而，部分研究却表明，由于中国金融体制的不完善，评级机构缺乏应有的市场公信力，信用评级并不能够降低企业的发债成本[15]。信用增级和评级究竟会在核电资产证券化过程中起到什么样的作用，并以何种方式影响企业的融资成本,将是本文关注的问题。
资产证券化过程中最核心的问题，就是证券化产品的定价，最基本的定价模式是现金流折现模型。现金流折现模型主要是分析资产池预期可产生的现金流，预期未来的利率，最后将现金流进行折现，得到资产支持证券的价值[16]。除此之外，二叉树估计模型和Coupla模型也较为常见。Hürlimann使用简化的二叉树模型对可提前偿还的贷款进行定价[17]。赵亮使用单因子Gaussian Coupla模型对资产证券化产品进行定价，并为市场推广提出建议[18]。核电资产定价以及融资成本评估既是企业非常关注的问题，也是证券化的核心环节。现有研究尚无文献探讨核电资产的定价问题以及融资成本问题。
因此，本文将探索资产证券化在核电行业的应用，构建符合行业特征的SPV运营模式，并通过分析，厘清核电站证券化融资成本和价值评估的影响因素，确定合理的信用增级模式。模型侧重于中国国情下的核电证券化模式探讨，使用参数化方法来评价关键因子的影响度。
三、理论模型
(一)SPV运营模式
核电资产证券化的主要目的是让流动性较差的资产能够变为流动资金，进一步加速核电站建设及核电行业的发展。在资产证券化过程中，SPV模式的选择和应用至关重要，在借鉴国外相关经验的同时，还要结合我国资本市场发展情况以及法律制度，开展进一步设计。
核电行业属于资本密集和技术密集型行业，是关乎国家安全的重要产业。表外融资
可以实现真实资产出售，却容易造成核电技术的泄露和安全事故的发生。表内融资不能很好地实现风险隔离，会提高融资成本。因此，政府型SPV模式(准表外融资模式)成为核电资产证券化的最优选择。在图1的模式中，由核电企业和国家财政
部门共同设立全国性的SPV机构，在最大化隔离风险的同时，又能给投资者最大
的信心，增加了证券化的可行性。集团(公司)可将核电站未来一段时间的售电收益作抵押，卖给政府特设的SPV机构，获得抵押收益。集团仍然对核电站拥有所有权，有权决定除收入外的其他重要事项。原核电运营公司将继续负责核电站的运营工作，只需按规定将债券本息付给受托人，剩余收入交给政府特设的SPV机构。SPV将债券进行增级评级后，出售给投资人，获得投资收入。这种方式虽不能进
行完全的风险隔离，但是在集团公司破产时，投资人可以就该核电站获得优先偿还权。
核电站资产证券化后，核电站就需要对外披露更多的信息，使投资者享有充分的知情权，并受到广大投资者的监督。该模式具有以下优点：(1)由政府和核电公司共
同成立SPV机构，不仅可以针对核电企业的特殊性提供相关的政策支持，还可以
进行有效的监管，确保SPV的独立性。(2)由政府作担保，可以大幅度提升投资者对核电站的投资信心，降低融资成本[19]。具体运作流程如图1所示:
图1 政府型SPV组织模式
(二)现金流折现模型
现金流折现模型是公司财务和投资学领域应用最广泛的模型之一，该模型核心是对未来现金流的预期。对于核电资产的持有者而言，有两种获得现金流的方式：第一种是长期持有，每期获得电价收益；第二种是将核电资产出售给特殊目的的SPV
机构，立刻获得现金收入。折现现金流的价值和出售资产获得收益之间的差额部分，决定了资产持有者的融资成本。
1.原始权益人视角
可供证券化的基础资产数目既是核电资产证券化的关键，也是现金流分析的重要因素。我国目前在建以及运行中的核电机组共56台，以其未来一定时间内的售电收益作为支撑，发行资产支持证券。在此，我们假设满足证券化条件的核电机组m0台。
每台核电机组都有不同的装机容量，装机容量是影响机组发电量的重要因素，而发电量又是影响未来现金流的重要因素，具体关系如下：
本文中，我们使用e0代表核电机组的装机容量。
负荷因子LF(Load Factor)是核电机组实际发电量占额定发电量的比率，可以用来衡量一个核电站的管理水平。从图2可以看出，除了对外供电，核电机组还发生部分电量损失，而提高负荷因子的方法就是降低这种电量损失。
图2 核电电量损失图
额定发电量 REG(Reference energy generation)：一台核电机组在一定的运行期限内所能提供最大的发电量。
实际发电量 EG(Energy generation)：一台核电机组在运行期限内扣除所有的电量损失后所能提供的发电量。
本文采用σ来表示负荷因子，h表示运行期限，所以，核电机组在一定运行期限内的发电量(et)如下：核电电价。中国近年来逐步放松电价管
制，上网电价引入竞争机制。这意味着未来电价将更加市场化，我们可以通过对市场的预期来预测核电的上网价格。
pt表示第t年的电价，p0表示第一年的电价，λ表示电价变动比率。λ的变动基本与通货膨胀率保持一致。
所以，年现金流可以表示为：
对于原始权益人而言，核电机组的价值可以表示如下：
公式(6)中，θ表示无风险利率。
2.投资者视角
在资产证券化环节中，信用增级是一个非常重要的流程，它用来补偿基础资产的风险。在信用增级过程中，一般都会综合使用多种增级方式。通过对资产池的信用增级，既能够有效控制投资人的风险，也能够降低原始权益人的融资成本。
本文考虑到核电企业的特殊性，建立了政府型SPV运营模式，即通过政府担保模
式来提高核电资产的价值。
从公式1可知，在未来现金流的预测中，负荷因子的预测至关重要。从图2可知，影响负荷因子的主要原因是未预期电量损失，它包括难以预测的技术事故或者电力滞销等。一旦发生上述事故，就会使得当年的售电收入大大降低，增加投资人的投资风险，从而影响投资意愿。因此，本文设计政府担保模式来降低投资人的风险。当负荷因子低于βt(政府承诺等级)，政府承诺补偿投资人该部分损失。同时，政府可以建立一个基金，用来运作当年实际负荷因子大于预测负荷因子时所带来的收益。我们通过历史数据来测量负荷因子的变动，由于政府承诺的存在，投资人视角下的负荷因子和实际的负荷因子存在一定的差距，本文用Tt表示投资人视角下的负荷
因子。
其中，σt代表实际预测的负荷因子数值。
βt代表政府承诺等级
年现金流可以表示为：
接下来，从现金流中扣除服务费用。本文中，服务费用是用来支付给证券机构以及其他服务机构的，用年度收入的一定百分比(η)表示，具体如下：
最后，我们需要考虑投资人要求的回报率，通常情况下，投资人要求的回报率，是无风险利率加上一定的风险补偿。
使用投资人要求回报率作为折现率，核电资产未来收益的现值可以被表示为：
其中，r代表投资人要求的回报率。
CABS不仅包括了核电资产证券化过程中的相关费用，还同时涵盖了投资者对于核电资产信用增级的要求，足够涵盖资产证券化过程中的所有支出，最能够代表核电站的价值。因此，这个价值应该等于证券的市场价格。
3.资本成本
本文使用内含收益率来表示原始权益人的融资成本，它可以从以下现金流折现模型计算得出：
其中，IRR为内含收益率。
为了实现证券的有效发行，投资人和原始权益人对于核电资产的价值必须达成一致意见。等式左边代表投资人对于核电证券的价值评估，等式右边是原始权益人对于核电资产价值的评估。投资人和原始权益人对于现金流评估的差别在于信用增级以及整个过程的证券化费用部分。
四、案例检验
根据运营模式分析以及构建的数学模型，本文得出对证券化影响最大的四个关键因
子：(1)βt：政府承诺等级；(2)σ：负荷因子；(3)r：投资人要求的回报率;(4)t：发行期限。在上述模型中，其他的变量全部被定义为固定变量。β，r，σ和t则选择不同的取值范围来评价其对资本成本和证券价值的影响。相关变量取值在表1中
列示。
表1 相关指标汇总表变量定义单位数值e0 核电机组装机容量 MWe 944 h运行期限 h 8760 p核电电价元/kWh 0.43 λ电价增长率% 2 σ 负荷因子(政府承诺水平=0) % 86.14 Tt 投资人视角的负荷因子 %bt 政府承诺水平 % 0-100 r 投资者要求回报率 % 4-12%IRR 内含收益率 %m0 基础资产数目 1 1 h服务费率 % 1 t 发
行期限 year 5，10，20，40
以大亚湾二号机组为例，进行模型的分析，以及相关因素的重要性解释。大亚湾二号核电机组1994年首次并网发电，至今已经运行22年。机型为PWR，装机容
量944MWh，由大亚湾核电运营有限公司负责运营管理，运营业绩良好，平均负荷因子为84.95%。
βt，政府承诺是非常重要的信用担保方式，本文分析中国核电站历年负荷因子数据，最后选择了0，50%，60%，70%，80%，90%，100%这几种担保水平。
负荷因子能够用来衡量一个核反应堆的管理水平。一个正常运行的核电机组的负荷因子基本都能够达到50%以上，目前我国大多数核电机组的负荷因子可以达到80%以上。由于未来预测的不准确性，此处负荷因子的数值我们选择历史数据进行替代。为了简化起见，本文依据历年核电站运行状况，将Tt代入公式(8)运算时，使用平均数进行替代。
目前在核电领域还没有资产证券化的先例，因此，给投资回报率的估计带来了较大的困难。本文借鉴T.Alafita在评估太阳能资产支持证券时所使用的投资回报率取
值范围：6%-12%[5]。
为了能够吸引投资人，核电资产支持证券所承诺的回报，必须能够补偿投资人资金
的时间价值以及特定投资相应的风险。
普通核电站的运行时间为40年，大亚湾核电站目前已经运营了22年，理论上还有18年的运行时间。依据国际惯例，核电站一般是寿命到期前可以进行大修，寿命将延长至60年。因此，本文根据核电站运行年限选择5年、10年、20年以及40年债券到期日作为对象，分析债券到期日对核电资产证券化价值评估以及融资成本的影响。
1.政府承诺水平对证券化绩效的影响
从表3可以看出，在σ、r和t确定的情况下，增加β仅能够使融资成本发生非常小的变化。例如，当r=6%、t=5，政府承诺从60%变动到70%，所带来融资成本的变动仅为0.0214%。当r=12%，政府承诺从90%到100%变动时才带来0.5805%的变动，变化率仅为5.0153%。
政府承诺对证券价值的影响同样较小，当t=5，r=6%时，政府承诺从0变动到80%，其所带来证券价值只上升2.368%。由此可见，政府承诺对核电站支持证券的融资成本和证券价值的影响都比较小。因此，从表面上看增加政府承诺对于提升核电资产价值的影响并不是很重要。但是，这里忽略了一个很重要的问题，就是历史数据并不存在重大核安全事故的影响。在现实中，核安全事故的发生概率虽然比较低，但投资人对该风险的预期却相对较高，因而要求更高的投资回报率。这将导致电站的融资成本上升，证券价值降低。而通过政府承诺则可以增强投资人对核电资产的信心，降低融资成本。
政府承诺水平变动所带来证券价值的变动，也就是政府承诺的成本，政府承诺水平发生较大变动所带来成本的增加较小。因此，政府可以以较小的成本增加，来增强投资人对核电资产的信心，降低风险预期。
2.负荷因子对证券化绩效的影响
本文当中，负荷因子反应了基础资产运营状况。根据国际核电站以及我国核电站的
运营情况，核电站负荷因子变化区间较大；不同国家、不同型号的核电站运行效果也不相同。从图3可以看出，负荷因子与证券价值正相关。当r=6%，t=20年，
负荷因子从50%变化到100%，使得证券价值从236.16亿元变化到472.31亿元，变化率为50%。
从公式9中可以看出，当政府承诺为零时，σ可以从方程的两边约去，从而得出负荷因子的变动对融资成本没有影响。
图3 负荷因子变动对核电资产价值影响图
3.投资人要求的回报率对证券化绩效的影响
投资人要求的回报率对融资成本和证券价值均有一定的影响。当政府承诺等级为零时，即负荷因子均值为86.14%，IRR和r之间的差距非常小，不超过 0.15%。在表 3中，当 t=5，σ=86.14% ，r=6%、IRR=6.04%；r=12%，IRR=12.08%。
但是，当政府承诺的等级发生变化，β=90%，σ=91.85%时，r=6%，
IRR=5.7946%；r=12%，IRR=11.5735%。融资成本的降低主要是由于政府为了增加投资者信心而承担了部分成本。
投资人要求的回报率对证券价值的影响非常大。当投资人要求更高的回报率时，会使证券的价值明显降低。政府承诺水平高时，改变投资回报率对证券化价格产生的影响大于政府承诺水平低时。举例如下：当 t=20，β=0，且r从6%变动到12%时，会使证券价格减少150.32亿元；当β=100%，r从6%变动到12%时，会使证券价格减少174.51亿元(见表4)。
4.证券化年限对证券化绩效的影响
从表3可知，在政府承诺不变的条件下，证券化期限的变动对企业资本成本几乎
毫无影响。当r=6%时，t从5年变动到40年，所带来的资本成本的变动仅为
0.0075%，不超过万分之一。
表2 政府承诺水平与投资人视角负荷因子关系表政府承诺水平(%) 0 50 60 70 80
90 100投资人视角负荷因子(%) 86.14 86.35 86.59 87.05 88.18 91.85 100
当r=6%时，证券化年限从5年到20年，导致证券化价值增加274.21亿元，当证券化年限从20年变化到40年时，证券的价值仅增加188.5亿元。这是由资金时间价值所导致的，未来时间越长，所带来的不确定性就越大，因此造成核电站证券的相对价值也越低。
表3 基于不同指标下的融资成本：β，σ，r，tt=5 投资人视角负荷因子(%)r/σ 86.14 86.35 86.59 87.05 88.18 91.85 100 6% 6.04 6.03 6.02 6.00 5.95 5.79 5.52 7% 7.05 7.04 7.02 7.00 6.94 6.76 6.43 8% 8.06 8.04 8.03 8.00 7.93 7.72 7.35 9% 9.06 9.05 9.03 9.00 8.92 8.69 8.26 10% 10.07 10.02 10.03 10.00 9.91 9.65 9.17 11% 11.08 11.06 11.04 11.00 10.90 10.61 10.08 12% 12.08 12.06 12.04 12.00 11.89 11.57 10.99 t=10年投资人视角负荷因子(%)r/σ 86.14 86.35 86.59 87.05 88.18 91.85 100 6% 6.05 6.04 6.02 6.00 5.94 5.76 5.43 7% 7.06 7.04 7.03 7.00 6.93 6.71 6.33 8% 8.07 8.05 8.03 8.00 7.92 7.67 7.22 9% 9.07 9.06 9.04 9.00 8.90 8.63 8.12 10% 10.08 10.06 10.04 10.00 9.89 9.58 9.02 11% 11.09 11.07 11.04 11.00 10.88 10.54 9.91 12% 12.10 12.08 12.05 12.00 11.87 11.49 10.80 t=20年投资人视角负荷因子(%)r/σ 86.14% 86.35% 86.59% 0.87 88.18% 91.85% 100.00%6% 6.05 6.04 6.02 6.00 5.93 5.74 5.40 7% 7.06 7.05 7.03 7.00 6.92 6.70 6.29 8% 8.07 8.05 8.03 8.00 7.91 7.65 7.18 9% 9.08 9.06 9.04 9.00 8.90 8.61 8.06 10% 10.09 10.07 10.04 10.00 9.89 9.56 8.95 11% 11.10 11.07 11.05 11.00 10.87 10.51 9.83 12% 12.11 12.08 12.05 12.00 11.86 11.46 10.71 t=40年投资人视角负荷因子(%)r/σ 86.14% 86.35% 86.59% 87.05% 88.18% 91.85% 100.00%6% 6.05 6.04 6.02 6 5.94 5.75 5.41 7% 7.06 7.04 7.03 7 6.93 6.71 6.29 8% 8.07 8.05 8.03 8 7.91 7.66 7.18 9% 9.08 9.06 9.04 9 8.9 8.61 8.06 10% 10.08 10.06
10.04 10 9.89 9.56 8.94 11% 11.09 11.07 11.05 11 10.88 10.51 9.82 12%
12.10 12.08 12.05 12 11.86 11.46 10.69
五、结论与政策建议
本文研究表明，采用核电资产证券化这一融资模式，能够有效地解决行业融资难问题，加快产业发展。而核电作为清洁能源，它的快速发展能够有效降低石油、煤炭等传统高污染能源的使用，使核电在保障国家能源安全、应对全球气候变化挑战和服务“一带一路”战略中发挥更加重要的作用。本文构建政府型SPV运作模式，识别出影响核电资产证券化的4个关键影响因子：政府承诺水平、负荷因子、投资回报率以及证券化年限。利用数学模型对四个关键因子进行了详细的分析，最后针对不同因子特征提出相关政策建议，以求推动核电站证券化进程。
(一)设立政府型SPV运营机构，充分发挥政府信用在核电资产证券化中的作用
设立SPV机构的主要目的是为了风险隔离，而核电行业由于资产规模庞大以及风险特殊性等特点，使得社会资本设立的SPV机构的风险隔离效果较弱。而采用政府型SPV模式，一方面可以用政府信用作担保，增强投资者对核电资产的信心；另一方面有利于技术保密，维护国家安全。在该模式下，政府最关键的决策，是选择合适的承诺水平。适当的承诺水平可以帮助政府用最小的成本来获取公众对于核电资产的信任，降低融资成本。
表4 基于不同取值范围的资产价值：β,σ，r，t 单位(亿元)t=5年投资人视角负荷因子(%)CABS 86.14% 86.35% 86.59% 87.05% 88.18% 91.85% 100.00%6% 132.64 132.96 133.34 134.04 135.78 141.45 153.98 7% 129.06 129.39 129.73 130.43 132.12 137.62 149.83 8% 125.63 123.94 126.29 126.37 128.61 133.96 145.85 9% 122.35 122.64 122.98 123.64 125.25 130.46 142.03 10% 119.19 119.48 119.82 120.45 122.02 127.09 138.37 11% 113.26 116.45 116.77 117.4 189.19 123.87 134.86 12% 116.17 113.54 113.86
114.46 115.95 120.77 131.49 t=10年投资人视角负荷因子(%)CABS 86.14% 86.35% 86.59% 87.05% 88.18% 91.85% 100.00%6% 242.08 242.67 243.34 244.63 247.81 258.12 281.03 7% 230.66 231.22 231.86 233.1 236.12 245.95 267.77 8% 220.03 220.57 221.18 222.36 225.25 234.62 255.44 9% 210.14 210.65 211.24 212.36 215.11 217.57 243.95 10% 200.91 201.39 201.95 203.03 205.66 214.22 233.23 11% 192.28 192.75 193.29 194.31 196.84 205.03 223.22 12% 184.22 184.67 185.18 186.17 188.59 196.43 213.86 t=20年投资人视角负荷因子(%)CABS 86.14% 86.35% 86.59% 87.05% 88.18%
91.85% 100.00%6% 406.85 407.84 408.98 411.15 262.60 433.82 472.31 7% 373.59 374.50 375.54 377.54 281.34 398.36 433.70 8% 344.27 345.11
346.07 347.91 302.32 367.09 399.67 9% 318.34 319.12 320.00 321.70
325.88 339.44 369.56 10% 295.33 296.05 300.30 298.45 352.43 314.90 342.84 11% 274.83 275.50 279.46 277.74 382.44 293.05 319.05 12% 256.53 257.15 257.87 259.24 416.49 273.53 297.80 t=40年投资人视角负荷因子(%)CABS 86.14% 86.35% 86.59% 87.05% 88.18% 91.85% 100.00%6%
595.36 596.81 598.47 601.65 609.46 634.82 691.15 7% 517.05 518.31
519.75 522.51 529.30 551.32 600.24 8% 454.03 455.14 456.40 458.83
464.78 484.13 527.08 9% 402.74 403.73 404.85 407.00 412.28 429.44
467.55 10% 360.56 361.43 362.44 364.36 369.09 384.46 418.57 11% 325.49 326.28 327.19 328.93 333.19 347.06 377.86 12% 296.04 296.76 297.59 299.17 303.05 315.67 343.68
(二)完善信用评级和增级制度，为核电资产证券化建立制度保障
金融市场的良好运行是建立在信用制度之上的，而目前中国的信用制度却不够完善，尤其是缺乏与核电资产相关的制度体系，缺乏具有知名度和公信力的信用评级机构。
在信用评级方面，我们国家可以和国际知名的评级机构合作，加强国内信用评级机构的建设。或者直接引进国外知名的国际机构进行评级。在资产增级方面，可以采用政府担保、风险隔断、担保投资基金等多种增级方式，采用内部增级和外部增级模式相结合的方法。与此同时，加强相关法律体系建设，营造良好的金融市场环境，保证核电资产证券化健康发展。
(三)加强核电站运营管理水平，提升核电资产支持证券的价值
从数据分析中可知，提高核电站年负荷因子，能够使证券的价值大幅度提高。目前造成核电站负荷因子发生变动的主要原因有：(1)核电站的定期换料和大修造成的
机组停工；(2)未预期的核电事故而造成的机组检修；(3)由于整个市场的电力分配
不均造成过剩导致机组停工。为了提高核电站负荷因子，针对性地提出以下建议：对核电机组的运营状况进行持续的监控，尽量降低核电安全事故的发生；国家需从宏观上对电力市场的供应进行调控，确保核电机组有效运行，减少设备闲置带来的资源浪费。
(四)宣传核电知识，降低投资人风险预期
以上分析表明，投资人要求的回报率对核电站的融资成本和证券价值的影响都很大，回报率从6%到12%的变动，能够带来证券价值上百亿元的变化。造成投资人要
求回报高的主要原因，是投资人的风险预期。公众认为，与其他技术相比，核电风险具有不熟悉性、有恐惧感、控制能力小等特征，加之一些国家对核电管理和运营的信心不足，使得公众高估了核电风险。而实际上核电事故对人类造成的影响是有限的，很多危害是能够人为控制的。因此，我们可以通过对核安全知识的宣传来降低公众的恐惧，提高公众的可接受度。通过提升公众对核电的认知，能够有效地降低投资人对核电风险的预期，降低核电的融资成本。
(五)选择合适的证券化期限，实现企业利益最大化
将20年和40年期限的核电站支持证券价值进行对比，尤其是当资产回报率接近
12%时，两者之间的价值变化不大，因为期限过长，未来的变化影响因素过大，
使得资金时间价值对证券价值产生了较大的影响。因此，在发行核电支持证券产品时，要根据企业未来的发展战略，合理地选择证券的期限，保证企业的最大化利益。参考文献：
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中国资产证券化的三种实践模式
本文从中国资产证券化的三种实践模式出发，介绍了信贷资产证券化的基本理念与交易结构、增信方式，并探讨了当前中国信贷资产证券化业务存在的问题与完善建议。 一、信贷资产证券化业务概况 1.资产证券化在中国的三种实践模式 资产证券化是将原始权益人/发起人（卖方）不易流通的存量资产或可预见的未来收入“构造”和“转变”成为资本市场可销售和流通的金融产品即资产支持工具的过程，其目的主要在于实现表外融资、优化资本结构、提高资产流动性等。资产证券化中“构造”的过程实际上就是一个资产重组、优化和隔离的过程，即对基础资产重新配置、组合形成资产池，并通过资产池的真实销售实现基础资产与发起人的风险隔离。“转变”的过程则是通过交易结构设计、相关参与机构提供服务而实现的，利用一系列的现金流分割技术和信用增级手段使资产支持证券能够以较高的信用等级发行流通。 目前，我国资产证券化业务主要有三种实践模式：银监会、央行审批监管的信贷资产证券化，证监会监管的证券公司企业资产证券化，中国银行间市场交易商协会注册发行的资产支持票据（ABN)。在这三种资产证券化业务模式中，信贷资产证券化对于基础资产的“构造”和“转变”最为理想，证券公司企业资产证券化与资产支持票据目前还难以在法律层面实现资产池的真实销售，从而无法使基础资产与发起人的风险隔离。因此，证券公司企业资产证券化与资产支持票据目前也很难使得基础资产实现会计意义上的出表。 在这三种实践模式中，我国信托公司目前最主要参与的是信贷资产证券化业务。银行间市场交易商协会推行的资产支持票据（ABN）业务采用的是注册制，除了中融信托，中信信托，粤财信托，外贸信托，华润信托等少数几家信托公司在申请尝试外，目前此类业务主要由证券公司主导。证券公司的企业资产证券化业务由于受证监会监管，在“分业经营，分业监管”的背景下，信托公司直接参与其中仍有一定难度。但是，已有少数信托公司在部分信托项目中尝试前端采用与券商专项资产管理计划相同的交易结构模式，后端发行由银行或其他机构的单一资金对接，从而变相实现了信托公司企业资产证券化业务的开展。例如，中信信托与华侨城地产、工商银行深圳分行合作的“华侨城租赁收益权信托融资项目”就是这
核电资产证券化:运营模式、成本以及价值评估
核电资产证券化：运营模式、成本以及价值评估 田庆锋;杨清;张银银 【摘要】党的十九大报告提出推进绿色发展、壮大清洁能源产业和对国有企业进行混合所有制改革,这对核电的发展模式提出了新的要求.核电行业发展需要大规模资金投入,如何融资成为行业发展的最大挑战.本文提出资产证券化理念,引进民间资本助力核电行业发展.通过构建政府型SPV模式,识别出了影响融资成本和证券价格的相关因子:政府承诺等级、负荷因子、投资人要求回报率和发行期限.并通过构建数学模型进行定量化分析,研究各因子对证券化融资成本和价格的影响程度.结果表明,通过对影响因子的调整,能够有效地降低企业融资成本并提高证券价格.最后本文提出以下政策建议:设立政府型SPV运营机构、完善信用增级评级制度、加强核电站运营管理、宣传核电知识和选择合适的证券化期限. 【期刊名称】《企业经济》 【年(卷),期】2018(000)002 【总页数】9页(P139-147) 【关键词】核电资产证券化;融资模式;融资成本 【作者】田庆锋;杨清;张银银 【作者单位】西北工业大学管理学院陕西西安710068;西北工业大学管理学院陕西西安710068;西北工业大学管理学院陕西西安710068 【正文语种】中文 【中图分类】F830
一、引言 党的十九大报告明确指出，要推进绿色发展，壮大清洁能源产业，建设美丽中国。要在能源领域加快推进能源生产和消费革命，构造清洁低碳、安全高效的能源体系，核电将发挥必不可少的积极作用。未来10-15年仍然是我国核电发展的重要机遇期，也是建设核电强国的关键阶段。党的十九大报告同时要求深化国有企业改革，发展混合所有制经济，而核电站投资巨大，我国核电站的建设主体全都是国有企业。因此，如何通过创新核电站融资和运营模式，发展混合所有制经济，是亟待研究的重要问题。 截至2017年10月31日，大陆地区在运行核电机组37台，3563万千瓦；在建 核点机组19台，2187万千瓦，在建和拟建核反应堆数目均位于世界第一。根据 我国核电中长期发展规划，到2020年，我国运行核电机组装机容量5800万千瓦，在建3000万千瓦。然而，核电站建设成本非常高，我国三代核电站建设大约需要2亿元/万千瓦，将核电建设规划变成真正的装机容量预计需要5000亿元。 回顾核电现有的融资模式，主要有四种：第一，发行企业债券。该模式的最大缺点就是对企业信用要求较高，发债条件严苛。第二，向国家开发银行贷款。以往核电站建设资金有80%来自于银行贷款，但是5000亿元资金的缺口，仅靠银行贷款 难以满足。第三，上市募集资金。企业出于技术安全等方面的考虑，可用于融资的股份有限。中广核电力上市利用20%的股权募集资金约279.6亿元，不够两台核 电机组的建设成本。第四，与地方政府合资共同建设核电站。此种方式加大了地方政府的债务，无疑要其他产业为核电发展买单。 资产证券化起源于美国住房抵押贷款市场，后广泛应用于实体经济的诸多行业。在中国的发展虽然处于初级阶段，但势头迅猛，其规模从2013年的158亿元到2015年的4056.4亿元，短短两年时间扩大约25倍，银行间各类市场参与者从
面向数据证券化的数据价值评估策略研究
面向数据证券化的数据价值评估策略研究 随着大数据和人工智能技术的发展，数据已成为企业最有价值的资产之一。然而，如何准确评估数据的价值并将其变现，一直是企业面临的难题之一。本文将着重探讨面向数据证券化的数据价值评估策略。 一、数据证券化概述 数据证券化是指将数据作为证券化的资产之一，结构化打包、发行、流通和交易，以实现数据变现的过程。数据证券化通常包括数据集的产生、管理、加工、清洗、整合等一系列步骤，以及数据交易平台的建设和运营。 数据证券化的优点在于能够最大化地实现数据的价值，让数据从原本的被动价值转变为主动价值，满足市场对于数据的需求。同时，通过数据证券化，企业可以有效地分散风险，优化资产结构，并减少负债风险。因此，数据证券化被认为是一种新兴的资产证券化方式，引起了越来越多的关注。 二、数据价值评估的方法 数据价值评估是指通过一系列科学的方法来评估数据的经济价值。数据价值评估的方法通常包括市场法、收益法和成本法等。 1.市场法 市场法是指根据市场上各类数据的交易价格来确定数据的价值。市场法的优点在于准确、实时和客观，能够反映市场对于数据的价值。然而，这种方法适用于那些在市场上有交易活跃且有可比性的数据集。 2.收益法 收益法是指根据数据产生的经济效益来评估数据的价值。收益法的优点在于可以综合考虑数据对于企业的影响，同时也可以预测未来数据的价值。然而，这种方法需要对于数据的产生、管理、加工、清洗等过程进行深入了解，同时也需要对于市场趋势与竞争对手等因素有较为准确的预测。 3.成本法 成本法是指根据数据产生过程所涉及的成本来评估数据的价值。成本法的优点在于直观、易懂，同时也能够反映数据的实际成本。但是，这种方法需要对于数据的成本和价值进行准确的估算和计算。 在面向数据证券化的数据价值评估中，需要对于数据集的产生、管理、加工、清洗、整合等一系列步骤进行分析和评估。同时，还需要考虑数据所处的市场环境、竞争对手、数据交易平台的建设和运营等因素。
以资产证券化为突破口盘活存量资产及其管理
以资产证券化为突破口盘活存量资产及其管理 随着金融市场的不断发展和创新，资产证券化已经成为一个备受关注的重要领域。资产证券化是一种将传统的固定资产转化为流动性资产的方法，通过发行证券化产品来将这些资产卖给投资者。这样一来，投资者就可以通过这些证券化产品获得较高的收益，而企业则可以将原本不易出售的固定资产变成流动性资产，大大提升了资产利用率。 在当前经济形势下，由于经济增长放缓以及资本市场风险的增加，很多企业的存量资产难以有效变现。同时，传统的借款融资方式的利率也越来越高，企业整体融资成本逐渐上升。因此，利用资产证券化作为突破口，盘活存量资产，并进行有效管理，可以帮助企业降低融资成本，提高运营效率。 资产证券化的优势在于可以提高资本的流动性，降低资本运作成本，同时也可以减少企业风险。实现这些优势的关键在于合理选择资产，并进行精细化管理。 首先，企业需要优先选择资产证券化的资产种类。如何选择资产类型是影响资产证券化操作效果的重要因素之一。在具体操作中，企业需要将资产按照流动性、公允价值、风险等参数进行综合评估，选取适合的资产作为证券化资产。 其次，企业需要对选定的资产进行精细管理。由于资产证券化所涉及的资产种类往往复杂多样，一旦管理不善，会给企业带来诸多问题和风险。因此，企业需要在资产管理中做好资产的评估、监控和管理。评估部分包括对于资产的定价和估值，监控部分包括对于资产流动性的监测，以及某些关键指标的监测，比如利率变化等；管理部分则包括规划资产证券化计划、确定发行计划、制定回报途径等，并对于证券化产品的销售进行规范化管理。 最后，在实际操作过程中，企业需要与金融机构紧密合作，选择合适的金融产品，共同推进证券化业务。与金融机构的合作可以使企业对于金融市场的情况更好地把握，获取更多的资产证券化信息和金融业务资源。 总之，资产证券化是企业盘活存量资产和进行有效管理的一种有效手段。在具体操作过程中，企业需要选择适合证券化的资产类型，注重资产管理，加强与金融机构的合作，从而实现降低融资成本、提高运营效率等多重效益。
资产评估法 解释 法定评估业务
资产评估法与法定评估业务 1. 引言 资产评估法是一种通过对资产进行评估来确定其价值的方法。在商业和金融领域中，资产评估法被广泛应用于确定企业、个人或其他实体的资产价值。法定评估业务则是指根据法律规定进行的资产评估业务，其评估结果具有法律效力。本文将详细介绍资产评估法和法定评估业务的概念、原理、方法以及在实践中的应用。 2. 资产评估法的概念和原理 资产评估法是一种通过对资产进行评估来确定其价值的方法。它的基本原理是根据一定的评估标准和方法，对资产的各项特性进行综合分析和判断，从而得出资产的价值。资产的价值可以通过市场价值、成本价值、收益价值等多种方式进行评估。 资产评估法的核心思想是市场价值原理，即资产的价值由市场需求和供给的关系来决定。在资产评估过程中，评估师会考虑各种因素，如资产的稀缺性、使用价值、未来收益、市场需求等，从而综合考虑资产的各个方面，确定其价值。 3. 资产评估法的方法 资产评估法有多种方法，常见的方法包括市场比较法、成本法和收益法。 3.1 市场比较法 市场比较法是一种常用的资产评估方法，它通过比较类似资产在市场上的交易价格来确定资产的价值。评估师会收集和分析市场上类似资产的交易数据，然后根据这些数据来确定被评估资产的价值。 市场比较法的优点是简单易行，能够反映市场的供求关系。但是，它也存在一些限制，比如市场交易数据可能不够充分，市场条件可能发生变化等。 3.2 成本法 成本法是一种根据资产的成本来确定其价值的方法。评估师会计算出资产的重建成本或替代成本，然后根据这些成本来确定资产的价值。成本法适用于那些没有市场交易数据或市场交易数据不准确的资产。 成本法的优点是能够提供一个相对准确的资产价值，尤其适用于固定资产等不易交易的资产。然而，成本法也存在一些限制，比如不考虑资产的市场需求和供给关系，只考虑资产的生产成本等。
资产证券化产品的评估标准及其市场风险评估
资产证券化产品的评估标准及其市场风险评 估 第一章：引言 随着金融市场的快速发展，资产证券化在各个国家得到了广泛的应用。资产证券化产品的评估标准与市场风险评估是资产证券化市场能否健康稳定发展的重要因素。本文将对资产证券化产品的评估标准和市场风险进行分析和探讨，以期为进一步完善资产证券化市场提供参考。 第二章：资产证券化产品的评估标准 2.1 资产证券化产品的定义和特征 资产证券化是把资产转化为证券以供投资或交易的金融工具。这些资产可以是各种交易的贷款、催收权、租赁损益权、票据等优质资产，按照特定规则进行组合及转移。通过将资产进行转移和分散，资产证券化有助于缓解债务压力和增加资本流动性。资产证券化的产品特点包括收益稳定性、风险可控性和流动性良好等。 2.2 资产证券化产品的评估标准 在进行资产证券化产品评估时，需要考虑以下几个方面： 2.2.1 产品结构
产品结构是指资产证券化产品的组成方式和发行规则。评估时 需要考虑方案设定是否合理、流程是否顺畅以及抵押物的安全等 问题。 2.2.2 投资收益 评估资产证券化产品的投资收益需要对发行人的信用等级进行 评估，并对产品的收益风险进行测算和分析。 2.3 资产证券化产品评估的方法 资产证券化产品的评估方法主要有现金流量法、市场比较法和 资产价值法等。具体方法的选用需根据产品类型和需求进行选择。 第三章：资产证券化市场风险评估 3.1 资产证券化市场风险定义 资产证券化市场风险，是指由于市场变化、政府管制、资产质量、市场制度等原因引起的市场风险。主要风险包括信用风险、 市场风险、流动性风险和结构风险等。 3.2 资产证券化市场风险评估方法 资产证券化市场风险主要通过财务比率分析、流动性测算、市 场调研等方法进行评估。 3.3 融资工具风险评估
电网企业资产运营平台资产证券化探索研究
电网企业资产运营平台资产证券化探索研究 随着我国经济的不断发展和电力行业的日益壮大，电网企业的资产规模不断扩大，资 产规模庞大，传统融资方式已难以满足资金需求，资产证券化成为电网企业资金融通的新 途径。电网企业资产运营平台的资产证券化，是当前电力行业重要的发展方向之一。本文 将围绕电网企业资产运营平台资产证券化进行探索研究，探讨电网企业资产证券化的背景、意义、发展现状、问题与对策，并提出具体的推动电网企业资产证券化发展的建议。 一、电网企业资产证券化的背景 电网企业作为国家重要的基础设施运营者，其资产规模巨大。以中国国家电网公司为例，其资产总额已超过20万亿元，传统的融资渠道已难以满足其资金需求。由于传统融资方式风险、期限等方面的限制，资产证券化成为电网企业资金融通的新途径。资产证券化 是指通过发行资产支持证券，将企业的资产转化为可交易的证券，由此获得融资的行为。 电网企业资产证券化成为必然选择。 1. 优化资金结构 电网企业通过资产证券化，将固定资产转化为流动资金，有利于优化资金结构，降低 企业的资金成本。 2. 拓宽融资渠道 传统融资模式受到不少限制，资产证券化为电网企业提供了新的融资渠道，能够有效 降低企业融资成本，提高融资效率。 3. 提高企业财务透明度 电网企业资产证券化有助于提高企业的财务透明度，使企业的财务状况更加清晰、公开，提高了投资者的信心。 4. 促进产业升级 电网企业资产证券化有助于推动电力行业的产业升级，加快电力设施建设和运营的速度，提升电力行业整体竞争力。 当前，我国电网企业资产证券化已初具规模。以中国国家电网公司为例，其旗下的上 市公司国家电网有限公司已在境内外成功发行过多期资产支持证券，累计规模超过1000亿元。国家电网资产运营平台也与国内多家金融机构合作成立了多个专项融资计划，推动了 资产证券化的稳步发展。
互联网金融背景下的资产证券化
互联网金融背景下的资产证券化 互联网金融是近年来兴起的金融形态，将互联网技术和传统金融业务结合起来，为投资者提供了多元化的理财途径。而资产证券化则能够将资产优化配置，并分散风险，为投资者带来更多的投资机会。在互联网金融背景下，资产证券化也开始呈现出新的发展模式。 一、互联网金融的发展背景 随着互联网技术的快速发展、人们对于财富管理越来越重视以及传统金融机构 的发展瓶颈，互联网金融开始兴起。传统的金融机构需要承担较多的运营成本，且等候时间长，这给了互联网金融更大的发展机遇。互联网金融通过互联网，将金融产品与客户直接连接起来，省去了很多场地的租金和服务人员的薪水，这也大幅度降低了运营成本。目前互联网金融已发展出海量的金融产品，包括基金、期货、外汇等等。 二、资产证券化简介 资产证券化是将一些具有流动性的资产如按揭贷款、短期债券等打包成证券， 发行到市场上流通，依托证券的流通使得多种资产得以投资。这样的金融工具在目前的经济环境下具有着非常好的投资价值。资产证券化最大的优势是，通过各种结构化工具，可以将一定程度上危险程度相似的资产进行打包，通过证券化的方式，降低资产的风险程度，并将其转化为比较可靠的金融产品。 三、资产证券化的优势 1、分散风险 由于资产证券化将大量具有流动性的资产进行打包，所以可以大大分散投资风险。由于风险被分散后，任何一种安全单独出现的风险指数都是可控的，这使得整个组合风险已经被大大降低。
2、获得低成本资金 资产证券化可以将一些资本占据较高的资产证券化转移出来，以获得低成本资金。对于一些信用较好的企业，可以通过短期债券等方式获得低成本资金，缓解企业的融资难题。 3、流动性提高 由于资产证券化后，证券可以在市场上进行自由流通，因此具备了高流动性。这也便于投资者根据市场环境快速地进行组合调整以及证券交易。 四、互联网金融背景下资产证券化的发展 互联网金融的兴起引领了资产证券化的快速发展。首先，互联网金融可以在与资产证券化结合的同时，又能为其赋予以更多样化且高效的服务。这样可以迅速推出产品，并且能够提高发放效率。其次，互联网金融可以通过数据分析、大数据深度分析等方式，从而进行有效风控，降低金融产品的风险。 在互联网金融的一些平台上，出现了不少资产证券化的产品，这些产品主要基于一些具备较高投资价值的资产打包，发行到市场上。总的来说，互联网金融背景下的资产证券化是有着很大的发展空间的，未来的市场发展前景也非常广阔。五、结论 互联网金融和资产证券化的结合，可以大大地增加金融市场的投资机会，降低风险，获得更多的投资机会。同时投资者可以在互联网平台上方便地获得最新的金融信息，投资的快速响应能力和风险控制能力也更高效。以此为契机，我们可以看出资产证券化市场将会迎来更广阔的发展空间。
资本运作的作用及主要模式
资本运作的作用及主要模式 中扶集团王盛豪 资本运作是指利用市场法则，把企业所拥有的一切有形与无形的存量资产变为可以增值的活化资本，通过流动、整合、优化配置等各种方式进行有效运营，从而达到利益最大化的一种经营方式。资本运作也叫资本经营，就是利用资本市场，通过买卖（经营）企业资产或者其它各种形式的证券、票据，而赚钱的经营活动。 一、资本运作的特征 资本运作和商品经营、资产经营在本质上存在着紧密的联系，但它们之间存在着区别，不能将资产经营、商品经营与资本经营相等同。资本经营具有如下三大特征： 1、资本运作的流动性。资本是能够带来价值增值的价值，资本的闲置就是资本的损失，资本运作的生命在于运动，资本是有时间价值的，一定量的资本在不同时间具有不同价值，今天的一定量资本，比未来的同量资本具有更高的价值。 2、资本运作的增值性。实现资本增值，这是资本运作的本质要求，是资本的内在特征。资本的流动与重组的目的是为了实现资本增值的最大化。企业的资本运动，是资本参与企业再生产过程并不断变换其形式，参与产品价值形成运动，在这种运动中使劳动者的活劳动与生产资料物化劳动相结合，资本作为活劳动的吸收器，实现资本的增值。 3、资本运作的不确定性。资本运作活动，风险的不确定性与利益并存。任何投资活动都是某种风险的资本投入，不存在无风险的投资和收益。这就要求经营者要力争在进行资本经营决策时，必须同时考虑资本的增值和存在的风险，应该从企业的长远发展着想，企业经营者要尽量分散资本的经营风险，把的资本分散出去，同时吸收其他资本参股，实现股权多元化，优化资本结构来增强资本的抗风险的能力，保证风险一定的情况下收益最大。
中国推行资产证券化的难点及对策
中国推行资产证券化的难点及对策 海通证券董事长兼总裁王开国博士
力大为减弱。 4、有关法律法规不健全 资产证券化中交易结构的严谨有效性由相应的法律予以保障，而且资产证券化涉及的市场主体较多，他们之间权利义务的确定也需要以相应的法律为标准，因此，首先应构筑资产证券化所需要的法律框架。随着《证券法》的出台，目前有关证券交易的法律法规（第一层次）基本完成，但针对资产证券化的特殊性所需要的法律法规（第二层次）仍属空白。 中国推行资产证券化的对策建议 1、建立政府主导型的中国资产证券化市场 资产证券化是一项系统工程，涉及经济、金融、证券、法律、会计和税务等各方面，为使资产证券化服务于中国经济建设的长期发展，政府应积极推动、支持、制订优惠政策和有关法律法规监管体系，建立咼效、规范、安全的市场体系与交易规则，吸引中外投资者参与。所以，建议由中国人民银行和中国证监会联合成立中国资产证券化试点管理委员会，负责协调、指导、监管等工作。同时由有关职能部门参照国际惯例和我国国情起草相关法律、法规包括市场准入、市场退出、经营范围、业务品种、市场行为规则、服务对象、财务监管、风险控制、监管主体的职责与权利等，由国务院批准实施，通过政府推动资产证券化的五大运行主体的建立，运用强有力的政府力量完成制度变迁。 2、成立特设载体 特设载体作为发起人与投资者的中介机构，因其特殊性和重要性，建议由政府出面组建特设载体，其资产业务是向贷款出售银行购买信贷资产。可考虑由资信卓著的国家银行及雄厚实力的国家级券商发起设立。在资产证券化交易的整个过程中，投资银行（指券商）充当财务顾问、承销商、协调人、组建特设载体等重要角色。所以，券商是推动资产证券化的主导力量。 3、规范发展我国的资产评估业和资信评级业 与当前资产评估面临的新形势和新任务相比，以往出台的一些规范资产评估行为的措施已不能满足不同组织形式、不同经营方式和不同目的的要求，因此有必要建立一个以评估基本准则为纲、若干应用准则为目的的资产评估标准体系。同时，借鉴国外资信评级业的发展现状，我国的资信评级业应走“少而精”的发展模式，即着重培养几家在国内具有权威性的、在国际具有一定影响力的资信评级机构。资信评级机构树立良好信誉的唯一途径就是让投资者知道公司评级结果的准确性高，值得信赖，而要提高评级结果的准确性，科学的评级方法是必不可少的。 4、逐步向保险资金、养老基金等机构投资者开放资产证券化市场
高新区资产证券化模式
高新区资产证券化模式 随着中国经济的快速发展，高新技术产业在国民经济中的比重越来越大。为了更好地支持高新技术产业的发展，推动科技创新，中国政府积极探索各种金融工具，其中资产证券化模式在高新区的发展中扮演了重要的角色。 资产证券化是指将特定的资产通过法律程序转变为可以交易的证券，以实现资产的再配置和流动性的提高。在高新区，资产证券化模式被广泛应用于高新技术企业的融资和项目投资。通过将高新技术企业的资产转化为证券，投资者可以通过购买这些证券来参与高新技术产业的发展，并从中获取收益。 高新区资产证券化模式的核心是高新技术企业的资产。这些资产包括专利权、技术、知识产权、商标等无形资产，以及设备、房产等有形资产。通过将这些资产进行评估和打包，发行人可以将其转化为证券，以吸引投资者的资金。同时，发行人还可以根据企业的需求，将不同类型的资产进行组合，以满足不同投资者的需求。 高新区资产证券化模式的好处有很多。首先，它可以提高高新技术企业的融资能力。由于高新技术企业的发展周期较长，且存在较高的技术风险，传统的融资方式往往难以满足其融资需求。而通过资产证券化，高新技术企业可以更容易地获得资金支持，推动其创新项目的实施。
高新区资产证券化模式可以提高投资者的投资选择。传统的投资方式往往只能通过购买股票或债券来参与企业的发展，而高新区资产证券化模式可以将不同类型的资产进行分类和打包，以满足不同投资者的需求。投资者可以根据自己的风险偏好和投资目标，选择不同类型的证券进行投资，实现风险的分散和收益的最大化。 高新区资产证券化模式还可以提高资产的流动性。由于高新技术企业的资产通常具有较高的专业性和特殊性，其在二级市场上的流动性较低。而通过将这些资产转化为证券，可以扩大其市场受众，提高资产的流动性，为高新技术企业提供更多的融资渠道。 然而，高新区资产证券化模式也存在一些挑战和风险。首先，高新技术企业的资产评估和打包存在一定的难度。由于高新技术企业的资产具有较高的专业性和特殊性，其价值评估往往存在较大的不确定性。同时，不同类型的资产之间的组合也需要考虑其相互关联性和风险分散效果，以保证证券的投资价值。 高新区资产证券化模式存在监管风险。资产证券化是一种复杂的金融工具，其涉及到多个部门和多个利益相关方的合作。如果监管不到位或管理不当，可能会导致市场风险的出现，影响投资者的利益和市场的稳定。 高新区资产证券化模式在支持高新技术产业的发展和推动科技创新方面发挥着重要作用。通过将高新技术企业的资产转化为证券，可
资产运营一般模式
摘要：本文从整个经济资源配置的角度出发，首先考察了资产的定义、特性和分类，进而分析了资产运营的普通含义，并在此基础上提出了资产运营的普通模式，最后我们对资产运营最为重要的方式——资产证券化的理论体系进行了概括性阐述。 关键词：资产、资产运营、资产证券化 一、资产的定义、特性和分类 1、资产的定义 关于资产(Asset)的定义，国际会计标准委员认为：“一项资产所体现的未来的经济利益是直接或者间接带给企业现金或者现金等价物的潜能。这种潜能可以是企业经营能力中的部分生产能力，也可以采取可转换为现金或者现金等价物的形式，或者减少现金流出的 能力，诸如以良好的加工程序降低生产成本。”这个定义是从企业的角度来考察的，认为只要具备直接或者间接带给企业现金或者现金等价物的潜在能力，便应该称为企业的资产。 一个更普通化的定义是美国财务会计准则委员会给出的，认为：“资产是某一特定主体由于过去的交易或者事项而获得或者控制的可预期的未来经济利益。”这里，资产被看做是可以预期得到的经济利益，这种经济利益是靠过去的交易或者事项获得的，资产的主体不 单局限于企业，而扩展到整个经济中的任何可能的“特定主体”。与此类似的一个定义是 经济学家费雪(Fisher)给出的，他认为所有可导致收入增加的东西都是资产。① 由于资产运营的普通模式是从整个经济的角度来考察的，所以从整个经济的角度来定义资产是必要的。我们给资产的定义是：资产是能够给其所有者带来可预期的未来经济收益的能力。 由此可见，一项资产至少具有如下内涵。第一，资产具有收益性。这是资产的最本质涵义，也是资产对于所有者的最根本意义所在。第二，资产具有风险性。资产的收益是在未来提供，而未来具有许多不确定性，因此资产具有风险性。第三，资产具有产权明确性。资产必须有其明确的所有者，其产权界区必须是清晰的。第四，资产具有非消费性。拥有资产的目的是为了获得未来的经济收益，而不是消费所得的享受收益(效用) ，尽管所有投资的目的最终都是为了消费。第五，资产具有多种形式。确定是否是资产只有惟一的标准：能够给其所有者带来可预期的未来经济收益，而在现实经济中，符合这一标准的物质采取了多种形式。 2、资产的特性 资产的特性大致可以归纳为流动性、可逆性、可分性、价值的可预见性以及收益属性。② 资产的流动性涉及实现资产价值的便利程度和速度。虽然资产在某一特定时刻具有一定的全额价值，但这种价值的实际实现程度则通常取决于出售该资产的决定是在多久以前做出的。具有彻底流动性的资产，无论其出售决定做出得有多迟，该资产都能实现其全额价值。对于不彻底流动性资产，其全额价值的实现取决于是否有充足的时间寻觅买主，在较短的时
资产证券化行业产业链分析
资产证券化行业产业链分析 资产证券化是一种金融创新方式，通过将固定收益证券化，把 收益分担给市场上的投资者，使得一些传统的资产变得更加流动，从而带动了整个金融市场的发展。作为一种金融工具，资产证券 化早已成为了经济发展的新引擎之一。随着国家对于金融市场的 疏导和发展，资产证券化行业在我国迅速崛起，成为了金融市场 的重要组成部分，其产业链也在逐步完善。 一、资产证券化概述 资产证券化是一种将某种资产转为特定品质和期限的证券投资 品的过程，包括原始资产的收集、转移、汇总。以变现指定的资 产作为抵押物和独立的成份，分割成不同等级的证券，售予市场 上的投资者，从而实现全面的风险分担，提高资产流动性和价值。 传统上，尤其是在债券市场中，债券和债务融资工具有着非常 明显的投资关系，而债券投资的好坏主要取决于债券发行人的信 用水平。然而，资产证券化的本质是将债券变成了一种用持有资 产的回报来还债的方式，简而言之，就是债券的发行受到资产资 产的制约，而不是发行人的信用评级。因此，对于债券买家来说，这意味着他们必须足够关注某个资产或资产组合的实际情况，例 如贷款的偿还能力、资产的数量和来源等。 二、资产证券化的前景和机遇
现代金融市场新兴的金融工具，资产证券化不仅有着广阔的前景，也存在着较大的机遇。一方面，随着经济的发展和金融市场 不断创新，国内外金融市场日益完善，资产证券化在理论和实践 上都得到了广泛发展和应用。国内外大量资产证券化的实践表明，这种金融工具可以降低银行和企业的融资成本，扩大实体经济融 资渠道，提高金融市场透明度和流动性。 另一方面，随着金融市场不断深化和发展，国家对于证券市场 的监管日趋严格，大量传统的金融活动已无法得到很好的正常发展，这也为资产证券化打下了很好的基础，成为了新兴的金融市场。 三、资产证券化产业链分析 资产证券化的产业链包括资产整合、评级及交易等环节。资产 整合环节由资产方负责，包括将不动产、租赁权、信贷资产等转 化为可动用的流动资产，同时整合、筛选、过滤、评估和选择资产。评级环节由评级机构负责，包括对资产所包含的风险进行评 估和判断，然后评定资产的信用风险，从而分级不同的证券。投 资环节由机构投资者和个人投资者共同完成，他们的投资资金可 以投入不同等级的证券。 四、价值评估与增值路径
资产证券化的弊端
资产证券化的弊端 ——以美国次贷危机为例 摘要:资产证券化无疑是过去20多年来最重要的金融创新,但它在分散风险的同时，也加剧了信息不对称，累积了金融风险。本文结合美国次级贷款市场危机,对资产证券化的弊端进行了分析。 关键词:资产证券化;次贷危机 一、资产证券化的含义 资产证券化是指把流动性较差的资产通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，以这些资产作抵押来发行证券，实现相关债券的流动化。资产证券化最早起源于美国。起初是储蓄银行、储蓄贷款协会等机构的住宅抵押贷款的证券化，接着商业银行业纷纷效仿，对其债券实行证券化，以增强资产的流动性和市场性。 二、资产证券化的功能 (一)转移和分散风险 资产证券化转移和分散贷款风险的功能，主要是以证券化的方式实现银行等金融机构贷款资产的安全性，通过向证券化产品的投资者发行证券，银行可以及时收回贷款债权，而将抵押贷款等基础资产的信用风险(不能按期还款)转移和分散给投资者微观主体可以利用资产证券化将其面临的风险转移出去。如果金融市场是一个有效的，则风险在转移的过程中可以在具有不同风险偏好的投资者之间进行分担。虽然风险在转移的过程中不可能被消除掉，但通过在投资者之间来分担被资产证券化转移的风险，不仅可以大大的减少每位投资者承担的风险量，还可以使具有不同风险偏好的投资者来分担自己所愿意承担的风险水平，这样风险可以实现最优的分配。 (二)扩大流动性
资产证券化扩大银行资产流动性的功能就是以债券的形式把具有未来现金流收入和缺乏流动性的资产进行打包和重组，将其转变为可以在金融市场上流通的债券，由此解决银行“存短贷长”的矛盾，实现银行贷款机构流动性的增加。资产证券化这种金融创新产品在诞生的时候就是为了解决金融机构的流动性问题，同时当经济形势下滑的时候，扩大流动性的基本功能也可以和扩张性的货币政策相配合，因此可以看出，资产证券化扩大流动性的基本功能也可以对整体金融体系的运行产生影响。 三、资产证券化的意义 资产证券化可以使储蓄者与借款者通过金融市场得以有效匹配，开放的市场信誉取代了由银行或其他金融机构提供的封闭市场信誉。将已经存在的信贷资产集中起来并重新分割为证券进而转卖给市场上的投资者，通过向市场发行资产将贷款资产进行处理与交易，最终实现融资，资产证券化这种资金融通方式，能够有效地分散金融风险，降低交易的成本，提高市场的效率。对于完善和促进我国资本市场健康发展有着现实意义。同时，资产证券化可使贷款成为具有证券流动性的贷款，有利于改善资产质量，扩大资金来源，分散信用风险，缓解资本充足压力。资产证券化这一金融工具的迅速发展，使得商业银行等金融机构增加了资产负债的流动性，并提供了新的资金来源。资产证券化显然具有信用风险转移创新、提高流动性创新和信用创造创新的作用。资产的证券化是直接以资产为基础，通过提供资产本身信用和衍生信用两个层次的信用来构造的。 四、资产证券化功能的弊端 (一)转移分散风险功能的弊端 1.风险转移分散功能加剧了金融体系中的道德风险。从次贷危机的爆发和演变过程中可以看出，各微观主体显示出了极强的道德风险，归根结底就是因为他们认为初始借款人的信用风险可以通过不断的证券化给转移出去，只要基础资产的价格
资产证券化成功案例
资产证券化成功案例 作为一种结构性融资方式，资产证券化自20世纪70年代在美国诞生以来，就得到迅速发展，并很快被其它许多国家借鉴。以下是小编为大家整理的关于资产证券化成功案例，给大家作为参考，欢迎阅读! 资产证券化成功案例篇1： 目前，我国在商业地产(专题阅读)资产证券化(专题阅读)领域已开展了一些探索。在已有案例中，大致可分为三类： 一是标准REITs，如开元REITs和春泉REITs，均在香港上市; 二是准REITs，以中信启航专项资产管理计划和高和资本的中华企业大厦案例为代表; 三是其他通过专项资产管理计划形式实现的资产证券化，如欢乐谷主题公园入园凭证收入专项资管计划、海印股份专项资管计划等。如开元REITs和春泉REITs，以国内酒店、写字楼为基础资产，通过REITs打包在香港上市。 开元REITs。20xx年7月在香港上市，基础资产为浙江开元集团旗下4家五星级酒店和1家四星级酒店。实际发行25%的基金份额，发行价为3。5港元，募集资金6。75亿港元，预期回报率为7。8%，由开元集团做担保，如达不到预期收益率，则由开元集团补足。从投资人的结构来看，公众持有人比例为32。42%、凯雷28。39%、浩丰国际39。20%。 春泉REITs。20xx年11月在香港发售，管理人为春泉资产管理有限公司，基础资产为北京华贸中心两座写字楼及地下停车位，发售定价为每单位基金份额3。81港元，募集资金规模为16。74亿港元，预计年化收益率为4。94%-5。23%。 2、准REITs 典型案例包括高和资本的中华企业大厦案例和中信启航资管计划，其在部分运作环节上所呈现的方式已与私募REITs非常接近。 高和资本中华企业大厦案例。中华企业大厦系位于上海南京西路
第七章第一节资金成本分析及第三节资产证券化方案分析43
【考纲】七、融资方案分析(一)资金成本分析(二)资金结构优化比选(三)资产证券化方案分析(四)PPP 项目物有所值(VFM)分析和财政承受能力论证。 第七章 融资方案分析 融资方案研究是在已确定建设方案并完成投资估算的基础上，结合项目实施组织和建设进度计划，构造融资方案，进行融资结构、融资成本和融资风险分析，优化融资方案，并作为融资后财务分析的基础。 第一节 资金成本分析 一、资金成本的构成 资金成本——指项目使用资金所付出的代价，即： 资金成本＝资金占用费＋资金筹集费 ……(7-1) 资金占用费——指项目向资金提供者支付的费用。如借款利息。 资金筹集费——指资金筹集过程中所发生的其它各种费用。如担保费。 资金成本通常以资金成本率来表示。 资金成本率——指筹得的资金(F t )同筹资期间与资金使用期间发生的各种费用(包括向资金提供者支付的各种代价)(C t )等值时的收益率或贴现率。公式为： ( )010=+-∑=n t t t t i C F ……(7-2)(*) ()()()()011122 211 100 =⎪ ⎪⎭ ⎫ ⎝⎛+-+⋅⋅⋅+⎪⎪ ⎭⎫ ⎝⎛+-+⎪⎪⎭⎫ ⎝⎛+-+-n n n i C F i C F i C F C F …(*/) 式中：F t ——各年实际筹措资金流入额。 C t ——各年实际资金筹集费和对资金提供者的各种付款，包括贷款、债券等本金的偿还。 i ——资金成本率。 n ——资金占用期限。 【注】(7-2)式的含义：各年()t t C F -(n t ≤≤0)的现值之和为零。 二、权益资金成本分析 (一)优先股资金成本
优先股有固定的股息，股息用税后净利润支付；股票一般是不还本的，故可将它视为永续年金。 优先股资金成本＝优先股股息/(优先股发行价格－发行成本) ……(7-3) 具体计算参考【例7-1】。 (二)普通股资金成本——必考点 普通股资金成本可以按照股东要求的投资收益率确定。如果股东要求项目评价人员提出建议，普通股资金成本可以采用①资本资产定价模型法、②税前债务成本加风险溢价法、③股利增长模型法等方法进行估算，也可④参照既有法人的净资产收益率。 (1)采用资本资产定价模型法。(2008、2013年考点)——必考点 计算公式为： ()f m f s R R R K -+=β ……(7-4) 式中：K s ——普通股资金成本； R f ——社会无风险投资收益率； β——项目的投资风险系数； R m ——市场投资组合预期收益率。 具体计算参考【例7-2】。 (2)采用税前债务成本加风险溢价法。计算公式为： c b s RP K K += ……(7-5) 式中：K s ——普通股资金成本； K b ——税前债务资金成本； RP c ——投资者比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。 一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价较低，在3%左右；当市场利率处于历史性低点时，风险溢价较高，在5%左右；通常情况下，一般采用4%的平均风险溢价(特殊情况除外)。 (3)采用股利增长模型法。(2009年考点)——必考点 计算公式为： ……(7-6) 式中：K s ——普通股资金成本； D 1——预期年股利额； P 0——普通股市价； G ——股利期望增长率。 具体计算参考【例7-3】。
2023年高级会计师之高级会计实务题库练习试卷B卷附答案
2023年高级会计师之高级会计实务题库练习试卷B 卷附答案 大题（共10题） 一、甲公司是一家从事汽车零配件生产、销售的公司，在创业板上市。近年来，受到顾客个性化发展趋势和“互联网＋”模式的深度影响，公司董事会于2015年初提出，要从公司战略高度加快构建“线上＋线下”营销渠道，重点推进线上营销渠道项目。项目主要由信息系统开发、供应链及物流配送系统建设等组成，预计总投资为2亿元。经营部经理认为，在项目财务决策中，为完整反映项目运营的预期效益，应将项目预期带来的销售收入全部作为增量收入处理。要求：根据资料，经营部经理的观点是否存在不当之处；对存在不当之处的，说明理由。 【答案】经营部经理的观点存在不当之处。理由：公司在预测新项目的预期销售收入时，必须考虑新项目对现有业务潜在产生的有利或不利影响。因此，不能将其销售收入全部作为增量收入处理。 二、A公司是一家大型金融上市公司，主营保险业务。根据公司中长期发展战略，公司需要尽快进入并做大做强银行业务。2014年初，A公司在进行并购目标选择后，将目标锁定为一家专营银行业务的B公司(非上市公司)。经并购各参与方反复磋商沟通，拟定了本次并购方案如下：(1)A公司收购B公司100%股权，成为其全资子公司。B公司股权账面价值20亿元，价值评估参考可比企业的估值水平(P/B=1.5倍)，经协商后最终确定此次并购对价为32亿元。(2)A公司收购B公司的大股东甲公司所持B公司的全部股份，共计8亿股，占80%。并购对价的支付方式为A公司定向增发股份。(3)A公司收购B公司其他股东剩余股份(持股比例非常分散)，合计2亿股，占20%。并购对价的支付方式为现金。此次并购，A公司发生尽职调查、审计、法律、财务顾问等相关费用共计0.5亿元。根据A公司管理层的规划，如果此次并购整合成功，至少会带来两方面的直接协同价值：一是通过客户资源共享和交叉销售，提高营业收入，新增价值3亿元；二是通过管理流程的再造和信息化系统的升级，提高运营效率，降低运营成本，新增价值1亿元。此外，通过资源的优化配置和资本充足率的提高，公司整体抗风险能力得到提高，这些因素虽然无法定量估计，但所产生的战略性协同价值也是不可忽视的。要求： 【答案】此次并购的类型属于：(1)收购控股。理由：通过股权收购实现控制，被收购企业继续存续。(2)混合并购。理由：并购双方既非竞争对手又非现实或潜在的客户或供应商关系。(3)善意并购。理由：并购前及并购过程中取得被并购企业管理层及股东的同意。(4)协议收购。理由：并购过程中各参与方经过协商共同签订并购协议。(5)混合支付方式并购。理由：支付对价包括股份和现金。
资产证券化介绍及案例分析
资产证券化资料汇总 一、资产证券化简介 资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式传统的证券发行是以企业为基础，而资产证券化则是以特定的资产池为基础发行证券。 在资产证券化过程中发行的以资产池为基础的证券就称为证券化产品. 资产证券化（aｓseｔ－baｃｋed securｉｔizatｉon)是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性. (一)资产证券化的概括 1、广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，它包括以下四类： 1 ）资产证券化实体资产证券化:即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。 2 ）信贷资产证券化：是指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产（如银行的贷款、企业的应收帐款等）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。 3 )证券资产证券化:即证券资产的再证券化过程,就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。 4 ）现金资产证券化:是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。 2、狭义的资产证券化是指信贷资产证券化。按照被证券化资产种类的不同，信贷资产证券化可分为住房抵押贷款支持的证券化（Mortｇagｅ－Baｃｋed Secｕriｔiｚａtion,MBS ）和资产支持的证券化（Ａsｓeｔ－Backｅd Secｕritｉｚation, ABS ）。 概括地讲，一次完整的证券化融资的基本流程是：发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构(Sｐecial Ｐuｒｐosｅ Veｈicｌe, SPV) ,或者由SＰＶ主动购买可证券化的资产，然后SPV 将这些资产汇集成资产池(Asｓets Pｏｏl )，再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。 （二)资产证券化通俗解释： Ａ：资产证券化在未来能够产生现金流的资产 B：上述资产的原始所有者；信用等级太低,没有更好的融资途径 Ｃ:枢纽（受托机构）SＰV D:投资者 资产证券化--Ｂ把Ａ转移给C，Ｃ以证券的方式销售给D。 B低成本地（不用付息）拿到了现金;Ｄ在购买以后可能会获得投资回报;C获得了能产生可见现金流的优质资产。 投资者D之所以可能获得收益，是因为Ａ不是垃圾,而是被认定为在将来的日子里能够稳妥地变成钱的好东西。 SＰV是个中枢，主要是负责持有A并实现A与破产等麻烦隔离开来，并为投资者的利益说话做事.