我国外汇储备规模问题研究文献综述

　第29卷第1期2009年2月惠州学院学报(社会科学版)JOURNALOFHUIZHOUUNIVERSITYVol1291No11Feb12009

收稿日期:2008-11-24

作者简介:管　豪(1974-),男,湖南常德人,教师,主要研究方向为国际贸易与投资、区域经济。

我国外汇储备规模问题研究文献综述管　豪(漳州师范学院　经济系,福建　漳州　363000)

摘　要:伴随着我国外汇储备的快速增长,我国外汇储备是否过多就一直存在着争议。学术界的争议观点主要有三种:不足论、合理论和过多论。应根据我国的实际情况综合地、动态地、合理地考察我国的外汇储备规模。随着外汇储备的继续增长,外汇储备规模的争论也会继续下去,但争论会减弱,更多的关注将放到外汇储备快速增长的应对策略方面。关键词:外汇储备;适度规模;不足论;合理论;过多论中图分类号:F832121 文献标识码:A 文章编号:1671-5934(2009)01-0060-05

改革开放以来,我国外汇储备经历了两次快速增长时期。第一次是在20世纪90年代中期,随着我国社会主义市场经济体系的初步建立和外汇管理体制的改革,外汇储备终于摆脱多年低速徘徊的局面,出现了连续4年的高增长,从1993年末的211199亿美元增加到1997年末的1398190亿美元。第二次是在进入本世纪之后,我国经济已从亚洲金融危机的冲击中恢复,很快步入了快速发展的轨道。与此相伴,外汇储备从2001年始重又快速增长,到2006年2月已达8536172亿美元,超过日本越居世界第一;到2008年9月末,外汇储备更是突破119万亿美元,达到19055185亿美元。随着外汇储备的快速增长,外汇储备问题引起了社会的广泛关注。围绕着我国外汇储备规模的争论,一直没有停歇。本文的目的是就我国外汇储备快速增长过程中,学术界对我国外汇储备规模问题争论的观点做一下梳理。 一、外汇储备适度规模的界定方法一国到底持有多少外汇储备算适度,在理论上和实践中并没有统一的标准。长期以来,国际上学术界对这一问题进行了深入的研究,提出了许多测算思路与方法。目前,关于外汇储备规模的测算方法主要有以下几种:比例分析法、成本———收益分析法、需求函数分析法、定性分析法以及货币需求决定分析法。比例分析法是用国际储备与某种经济活动变量之间的比例关系来确定最适度储备水平的一种方法。该方法最早由美国经济学家特里芬教授提出。特里芬认为,一国外汇储备量应与它的进口贸易额保持一定的比例关系,该比例以40%为上限标准,20%为下限标准,即一国的储备量应满足3—4个月的进口,这一结论称为“特里芬法则”。此方法数据易得、计算简便,曾被国际货币基金组织认可采纳,用以评价成员国的外汇储备规模。后来,这一方法的评估指标又拓展到其他,如外汇储备与短期外债的比例、外汇储备与外债余额的比例、外汇储备与广义货币的比例以及外汇储备与国内生产总值的比例,等等。成本———收益分析法是运用经济学中“边际收益”等于“边际成本”的基本原理来分析国际储备适度规模的一种方法。该方法的基本思想是,一国持有的储备超过国家的需要意味着一部分投资和消费的牺牲,一国的储备需求由其持有储备的边际成本和边际收益来决定,适度储备规模应是其持有储备的边际成本和边际收益达到均衡时的储备要求。该方法由海勒、弗莱明、兰戴尔-米尔斯和阿格沃尔等经济学家提出。其中海勒是从“收益最大化”的角度来定义储备适度规模问题,弗莱明和兰戴尔-米尔斯以“成本最小化”作为确定适度储备规模的依据,阿格沃尔则从“收益最大化和成本最小化的结合点”来衡量　第1期管　豪:我国外汇储备规模问题研究文献综述储备规模的适度化。需求函数分析法是使用经济计量技术,对影响一国储备需求的各种因素进行回归与分析,构造储备需求函数,用以确定一国的储备需求量的一种方法。该方法由弗兰德斯、弗伦克尔和埃尤哈等经济学家提出,他们针对发达国家和发展中国家的不同国情,构造不同的储备需求函数并分别进行分析以确定一国外汇储备的适度规模。定性分析法由卡包尔和范等经济学家提出。该分析法认为,一国外汇储备需求量受一国储备资产质量、各国经济政策的合作态度、一国国际收支调节机制的效力、一国政府采取调节措施的谨慎态度、一国所依赖的国际清偿力的来源及稳定程度和一国国际收支的动向及一国经济状况等六个方面因素的影响,从这些因素出发,对储备需求量作出定性分析。货币需求分析法由货币主义学派经济学家布朗和约翰逊等人提出。该分析法从货币供应角度来分析外汇储备规模适度问题,认为国际收支不平衡本质上是一种货币现象,货币供需的不平衡引起货币国际间流动,外汇储备的需求主要由国内货币供应量增减来决定。 二、我国外汇储备的规模是否适度20世纪90年代中期以前,有关我国外汇储备的规模问题并未引起广泛的关注,原因在于当时外汇储备的规模比较小,积极扩大外汇储备才是全社会的共识。但随着90年代中期我国外汇储备的快速增加,外汇储备的规模问题开始成为人们的热门话题。针对我国外汇储备的规模,争论观点主要有三种———不足论、合理论和过多论。不足论认为,我国外汇储备不足。刘斌认为一国外汇储备的规模应以足够防止汇率冲击为适度标准,在这一前提下,以西方近年来主流国际金融理论———国际收支调节的货币理论为基础,对影响我国经济主体外汇需求的诸因素进行分析,并通过与亚洲金融危机国家和地区的国际比较,提出了衡量我国外汇储备适度性的指标和安全界限值,认为我国外汇储备严重不足,且在可以预见的将来也很难提高到适度的水平。[1]管于华通过建立外汇储备规模的适度模型进行分析,认为我国的外汇储备远在适度规模标准的下限以下,我国“外汇缺口”依然存在,外汇储备不是偏多而是偏少。[2]李石凯认为一个国家的外汇储备减外债就是净债权,直到近几年我国的净债权才由负转正、远离外债风险警戒线,其实我们“脱贫”没多久;我国外汇储备还不可能也不应该停止增长,如果外汇储备停止增长,我国经济的高速增长就会停止。[3]合理论认为,我国外汇储备处于适度规模或者说规模处于合理范围之内。王国林运用IMF衡量国际储备是否充足的3个定量指标(实际储备趋势、总储备与进口的比率以及外汇储备与国际收支综合差额的比率)推算出1991—2000年外汇储备的适度值,认为我国外汇储备是充足的,规模也是适度的。[4]姜旭朝、刘德军等从定性和定量的角度对我国外汇储备的规模进行分析,根据外汇储备率、利润汇出用汇率和偿债用汇率三个指标加总定量计算出1999年我国应有的基本外汇储备额,通过比较发现,我国实际外汇储备数量超过估算规模的20%以上;但从定性分析的角度来看,考虑到困扰发展中国家的其他一些问题会对外汇储备产生相应的影响,如外贸结构、国际融资能力和汇率制度等等,这些制约因素的存在要求我国外汇储备的数额应高于基本储备规模,因而从定量分析和定性分析相结合的角度看,我国外汇储备在基本储备规模基础上上浮20%是处于合理区间以内的,符合我国国情。[5]黄泽民认为,我国外汇储备具有不同于西方国家的两个鲜明特点,一是我国的官方储备中包含部分民间储备,二是来源上具有一定的借入性质,综合考虑这些因素以及我国在国际政治格局中所处的地位,并不能得出我国外汇储备过多的结论。[6]刘莉亚、任若恩运用回归方法和协整方法,建立我国适度外汇储备规模的需求模型,通过实证分析发现,

20世纪80年代以来,我国外汇储备实际规模的运动轨迹与适度规模的运动轨迹基本上是一致和吻合的,

外汇储备的实际规模总是围绕着适度规模进行着较小幅度的波动。[7]刘艺欣认为影响我国外汇储备适度规模的因素主要有非国际化的人民币、相对稳定的国际收支、借入储备的不可靠性、递增的机会成本等,对外汇储备的测算,还要考虑贸易顺差、外债余额、外汇平准基金等可计量因素,在考虑这些因素后,2004

年末我国外汇储备的适度规模与实际规模基本接近,

因而我国外汇储备规模基本是合理的。[8]谢太峰认为外汇储备既是我国经济实力增强的必然结果,又对我

・16・惠州学院学报(社会科学版)2009年第29卷国经济健康发展具有重要的保障作用,没有足够的证据表明我国外汇储备已经过多;只要外汇储备增长的同时,国内经济运行状况良好,就应当认为这种增长是正常、合理和可接受的。[9]过多论认为,我国外汇储备过多。钟伟采用特里芬比率法和阿格沃尔成本-收益法,对我国外汇储备的适度规模进行实证分析,发现我国实际的外汇储备规模过高。[10]吴丽华运用阿格沃尔模型,对持有外汇储备的收益和成本进行了对比分析,测算出我国的适度外汇储备水平,得出我国外汇储备量过多的结论。[11]武剑通过实证分析,指出从经济效率的角度看,1996至1998年我国外汇储备总量明显超过合理水平;考虑各种不确定性因素的存在,暂时维持现有规模是必要的,但若一味追求外汇储备的高速增长,势必对宏观经济运行造成消极影响。[12]周木生、张永鹏以外汇储备的需求为理论依据,构建了一个新的外汇储备合理规模的界定模型,运用该模型对1994-1999年我国外汇储备进行实证分析,分析结果指出我国的外汇储备规模整体上偏多。[13]许承明从支付的角度探讨了一国外汇储备规模和相对适度性,重点分析了与外汇储备有关的若干比例,并将我国外汇储备的各项比例与其他国家进行同期比较,认为我国外汇储备相对规模较大,相对短期外债来说,我国外汇储备有过多之嫌。[14]张克中、者贵昌从外汇需求角度出发,通过测算各因素需要的外汇储备的合理规模,得出我国外汇储备明显偏大的结论。[15-16]陈燕在国际有关外汇储备规模理论和实践的基础上,结合我国的经济实际,考虑几个代表性变量———进口规模、贸易差额的波动幅度、实际利用外资情况、国际收支经常账户变动、国家每年外债规模及汇率变动,分析这些因素对我国的外汇储备规模有何影响、其影响力大小如何,通过建立计量模型进行实证分析,得出结论:2004年我国实际外汇储备远大于模型预测值,说明我国外汇储备的高增长是非正常的,需要作出适当调整。[17]饶华春在分析能较好解释我国外汇储备规模变动的主要影响变量的基础上,利用动态调整模型确定我国的外汇储备需求方程,并依此来判断我国所持有的外汇储备是充足或是超量,结果表明:1996年以来,我国大部分年份的外汇储备供过于求,但外汇储备实际持有量与需求量之间的缺口有63%的部分在年度内得到了调整。[18]叶永刚、熊志刚等从宏观金融视角出发,运用或有权益分析方法和VAR分析方法,

证实既能满足支付性需求、又能满足抵补风险的需求的储备规模就是适度规模;通过对我国2002-2006

年适度外汇储备规模的度量,认为自2002年以来,

我国外汇储备规模的确过高。[19]以上学者对于外汇储备规模的考察,大多是从静态的角度进行的,他们往往以某一年度或较短的时间段范围作为考察对象,得出的结论要么是不足、要么是合理、要么是过多。近两年,也有部分学者从动态的角度对我国外汇储备规模进行了考察,他们考察了20世纪90年代以来我国外汇储备的变动情况,认为我国外汇储备是否过多有阶段划分。比如,北京师范大学金融研究中心课题组在分析比较国内外现存适度储备研究方法的基础上,采用外汇储备需求因素法和信号灯模型考察了我国1990-2005年的外汇储备规模适度性问题,并用ARIMA模型对2006和2007两年的外汇储备进行评价和预测,两种方法得出的结论虽有少许出入,但大体判断相同,即我国1990-2007