我国外汇储备合理规模的确定

国际金融课堂作业 报 告

书

姓 名 : 诸竹君 学 号： 0963510438 专 业： 09级国贸四班 简析我国外汇储备的合理规模及管理对策 1、引言 自1994年外汇管理体制改革以来，我国外汇储备保持了持续快速增长的态势。特别是自2000年以来，外汇储备的增长尤为迅速，由2000年底的1655.74亿美元增长到了2005年的8189亿美元，增长了近4倍，年均增长率达到37.6%。截止到2006年3月末，我国的外汇储备规模更是达到了8751亿美元，比2005年底增加562亿美元，已升至世界第一位。截至2012年3月末，国家外汇储备余额为33050亿美元，较去年底增加1239亿美元，一改去年四季度净减少局面，再次转为季度正增长。 我国今年来持续的外汇储备增长，固然值得我们高兴，这反映了我国国际清偿能力的持续增长。但是“第一的烦恼”也促使我们思考外汇储备的合理规模，如此之多的外汇储备如果不用好，势必会造成巨大的损失，甚至会阻碍我国经济发展的持续、快速、健康的发展。 2、我国外汇的合理规模 首先要解决的问题是如何确定我国外汇储备的合理规模，即总量管理问题。主要可以从定性和定量两个角度来回答这个问题。 2.1 定性分析 可以从八个方面来阐述这个问题，本文主要从四个方面来做简要的阐述。 首先要考虑的是国际收支的调整速度，国际收支调整的越快，相应的需要的外汇储备就越少。反之，则需要更多的外汇储备。从边际进口倾向来说，限于我国的经济发展水平以及居民的消费能力，我国的边际进口倾向相对较小。这样我国的国际收支调节就相对较慢，需要大量的外汇储备来干预市场。 其次是汇率制度。我国目前实行的是以市场供求为基础的，参考一篮子货币的，有管理的浮动外汇制度。应该说我国的管理浮动外汇政策的浮动范围还不是很大，也就是说我国外汇制度的弹性不是很大。当出现国际收支不平衡的时候通过汇率的变动来调整的能力还是有限的，更多的是需要动用外汇储备来干预。 其次是进出口规模，目前我国的进出口总量很大，长期居世界前列。2011年1-11月，我国外贸出口总额达到3.3万亿。如此之大的进出口规模需要我国有较多的外汇储备来支撑。 第三点是货币是否自由可兑换。目前，人民币在国际市场上还不是自由可流通的货币。我国需要有一定的外汇储备来支撑人民币，使得投资者对于人民币有信心，同时充足的外汇储备对于人民币国际化的推进也是有帮助的。 第四点是货币地位。目前我国正在逐步推进人民币国际化，推进人民币世界货币的进程，应该说这是有一定好处的。但是我国目前还非储备货币发行国，还是需要大量的外汇来满足国际清偿力。 2.2定量分析

2.2.1 拇指法则 根据拇指法则，也就是非黄金储备/进口比例法。美国耶鲁大学教授罗伯特·特里芬(Robert Triffin)提出，一国国际储备应与它的进口额保持一定的比例关系。如果就一国非黄金储备与周平均进口额的比例来看，该指标的经验数据约为9-13周。这样来说这个比例应该是30%左右，就能够满足一国的实际需要。也就是说要满足三个月的进口所需，根据我国商务部的统计，我国2012年一季度的进出口情况如下：

可以看到，2012年一季度的进口总额是4293.6亿美元。按照拇指法则的的规定，我国的合理外汇储备就应该是4000亿—5000亿美元。从这个角度来说，我国目前3.3万亿的外汇储备是大大的超过了这个数字的。 另一个定量的方法是用外汇储备/外债规模，根据这个比例来看的。外债分为短期外债和长期外债。根据目前的研究，第一，外汇储备／全部外债比例法。该比例体现的是一国外汇储备对总体外债的清偿能力。按照国际经验，外汇储备与外债余额之比在正常情况下应在30-50%之间。第二，外汇储备／短期外债比例法。它反映了一国对即期债务的清偿能力。根据国际经验，这一比例不能低于100%。

根据我国外汇管理局的统计，截止到2011年9月末，我国的外债总量为6971.74亿美元，其中短期外债余额为5076.25亿美元。从这个数据来看我国的外汇储备数额不应低于5076.25亿美元。与第一个分析结果是近似的。

通过拇指法则的分析，我们从国际储备偿还国际债务的角度出发认为，目前我国合理的外汇储备规模应该是5000亿美元左右。但是这一数据与我国目前3.3万亿美元的外汇实际储备相差甚远。

2.2.2 需求层次分析 我国需要的外汇储备从需求层次来说，大致可以分为交易性的需求动机、政府干预需求、外债支付的需求以及FDI投资的需求等。如果将这些需求考虑在内得到的外汇需求总量就像对科学一点。

如图所示，该图显示了2001-2009年外汇储备的各种需求总量和实际储备的

对比。如果我们简单地用统计图对实际需求的外汇总量进行回归。得到的数据如下，2004-2008年的数据近似的在一条直线上。根据计算每年实际需求的外汇总量增长2087.5万亿美元。 0200040006000800010000120001400012345678系列1

根据这个结果计算，截止到2011年底我国实际需要的外汇总量为18177.39万亿美元。这么多的外汇储备就能满足我国的实际需求。

2.3政治经济学分析

前面的分析指出我国的外汇储备总量大大超过了合理的范围，这是有经济学

基础的。当然有些学者指出，我国现有的外汇储备规模是根据国内国外的政治经济因素决定的，是带有一定战略意义的。比如说，我国持有大量的美元外汇，其中大部分又是以美国国债和活期存款形式存在的。试想，如果中国在外汇市场抛售美元就会造成美元的暴跌，严重动摇美元国际储备货币的地位。这种带有政治考量的外汇储备对于中国也是有实际意义的。

综合经济、政治的考虑，我认为目前我国的外汇储备总量应该是2万亿美元左右。这样既可以拥有充足的国际清偿能力，对外投资能力，对于国内的突发事件、外汇市场的稳定以及增强人民币的信心都是有保障的。

3.我国外汇的管理对策 基于上述分析，我得出的结论是我国的外汇储备合理规模应该是2万亿美元，那么目前的3.3万亿美元的外汇资产就是不合理的，急需要进行有效的管理和控制。

3.1 外汇结构管理 目前我国的外汇储备中，主要是美元储备，占到了65%。其次是欧元储备占到了26%。但是美国持续以来的双赤字，使得美元大量的输出国外，美国本土的流动性不足。2007年次贷危机以来，美联储实行了量化宽松的货币政策，先后推出了ＱＥ１和ＱＥ２，大量的印发美元。从美国经济下行，货币增发的角度出发，美元对人民币贬值的趋势是必然的。为此，我国必须考虑减少美元储备，适当增持欧元等“硬币”。同时可以考虑，用美元资产购置一部分黄金储备。目前，发达国家都在增持黄金储备。黄金虽然不可以作为货币使用，但是它有商品属性，具备内在的价值，所以可以保值。我国长期以来黄金储备较少，可以考虑增加黄金储备来较少汇率变动的风险。

3.2加强出口产业结构调整，鼓励先进技术设备的进口 进出口顺差是我国外汇储备的最主要来源。虽然近几年来我国持续贸易顺差，但是我国出口的商品大多是加工制成品和农产品等低附加值商品，以劳动密集型产品为主，需求弹性小，而我国加入WTO后，国内市场涌入了大量国外竞争品，国内市场竞争加剧，进口额将会有较大增加，持续的贸易顺差将很难继续。因此，必须利用目前外汇储备比较充足的时机，优化出口产业，大力推进高新技术产品的出口，促进出口产业化结构调整，逐步实现出口商品以一般工业制成品为主向高附加值工业制成品为主的转变，最终实现外贸出口增长方式从数量增长型向质量效益型的飞跃，全面提升我国出口产业的国际竞争力。

3.3放宽资本流出，推进海外投资

在直接投资方面，国家推行“走出去”政策已经数年，但至今企业境外直接投资规模仍然不大，之所以如此，重要原因之一是国家对境外投资的外汇管制极为严格。而目前我国外汇储备充足，人民币升值压力较大，所以可以放宽资本流出，拓宽外资的投资渠道，如放宽境外投资购汇限制，保证境内机构境外投资的合理用汇需求;取消汇回利润保证金，允许对境外投资的企业将利润以及其它收益留在境外自行使用，并放松其它多项管制；允许保险公司购汇进行境外证券投资，并逐步降低保险公司境外证券投资的准入门槛；支持银行办理代客境外理财业务，引导境内机构和个人外汇资金直接或间接进入境外资本市场;实行境内机构投资者制度(QDII)，允许居民通过批准的境内机构投资者投资于海外证券市场;允许符合条件的跨国公司将其自有外汇资金用于境外运作，降低QFII准入门槛，缩短外汇资金汇出锁定期等。还应该从战略角度出发确保我国的能源储备，到国外去购买更多的油气资源也是实现外汇价值的一个方面。 3.4形成更富有弹性的人民币汇率机制 以往为了维持人民币兑美元的固定汇率，在美元大幅贬值的情况下，中央银行频繁入市进行公开市场操作，买进美元，卖出人民币，一方面增加了国家外汇储备，另一方面也扩大了货币供应量。这样一方面会导致我国的通胀压力，一方面也不利于我国货币政策自主性。因此，要想减轻外汇储备过快增长的压力，必须弱化央行干预力度，浮动汇率制度是人民币汇率制度发展的必然趋势。自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础参考一篮子货币进行调节有管理的浮动汇率制度，人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富有弹性的人民币汇率机制。