2022年招商银行深度研究报告

2022年招商银行深度研究报告2022年3月18日，招商银行发布2021年年报。

整体上看，2021年招行在经营层面有诸多亮点，主 要体现在“大财富管理业务模式”全面启动且成效 突出、核心存款与活期存款占比持续提升、零售客 户与私行客户AUM 继续大幅增长、资产托管与资产 管理业务贡献突出以及大投行与集团联动理念日益O深入等方一、全面启动并打造“大财富管理业务模式”所谓大财富管理模式，其本质是将客户资金端和融资端需求更有效地连接起来，即帮资金找项目、帮项目找资金，在项目与资金之间构建价值循环链。

（一）大财富管理业务模式属于轻型银行转型的一部分1、2018年以来，招行全面进入其轻型银行转型的下半场，迈入数字化时代的 3.0模式（变革业务模式、运营模式与组织模式），业务模式上致力于打造大财富管理体系（运营模式为数字化、组织模式为开放融合）。

因此从这个角度来看，全面启动并打造大财富管理业务模式亦属于轻型银行转型的一部分。

2、实际上，招行在2020年年报中便已旗帜鲜明地提出打造大财富管理价值循环链，对践行大财富管理业务模式的背景进行了剖析。

具体为，（1）大财富管理成为打通供需两端、服务实体经济、助力人民实现美好生活的主要连接器，以招行目前的财富管理体量来看，其几乎已是大财富管理的绝对龙头，且后续优势有望持续强化。

（2）十四五期间，招行将把大财富管理体系作为应对内外部形势变化的战略支点，作为深化轻型银行转型、探索构建3.0经营模式的主要方向。

3、大财富管理业务模式的构建主要从拓展“大客群”、搭建“大平台”（即打造经营朋友圈）、构建“大生态”（使各板块良性循环起来）等维度来着手。

以客群拓展为例，除零售客群、财富管理客群（含金葵花及以上客户和私行客户）以及传统对公客群外，招行还通过App等各类手段将财富管理服务范围扩展至亿级的长尾客群。

再以大生态为例，即从客户端、产品端、资产端、销售端、平台端等各个维度来重新定位各个板块，如客户端旨在拓展客群、设资产，同业端在于通过银行及非银行机构找开销售渠道、实现资产与客群引流等等。

提供并挖掘客群投融资需求, 投行端重在组织或创（二）大财富管理业务模式的本质重在打造循环价值链大财富管理业务模式不再局限于传统的零售条线或财富管理条线，而是从销售导向转向客户价值导向，将零售、财富管理、资产管理、资产托管、投行等各条线充分融合，从客户端、产品端、资产端、销售端、平台端等价值链视角重新定位各板块，以不断增强大财富管理体系下各条线之间的协同效应，打造“财富管理-资产管理-投资银行”循环价值链。

在这条循环价值链上，各条线均有自身定位，要么提供客群，要么提供产品、资产，要么提供平台或中间服务。

具体看，1、零售与批发条线重在实现客户转化，如代发业务拓展、私人客群拓展、私行客户引流对公有效等。

2、财富管理与私行作为大财富管理价值循环链的引擎，由原来聚焦于向财富管理客户、高净值客户提供“个人”服务转变向私行客户及其背后企业提供“个人+企业”综合服务。

3、同业客群在大财富管理价值循环链中则更多承担销售、资产引流和客户服务等职能。

4、投行业务在大财富管理价值循环链中更多承担资产引流和创设的职能，即组织或创设优质资产, 为存量客群与增量客群提供产品与资产支撑。

其中, 投行中的交易撮合业务重在为大财富管理价值循环组织优质资产、引流高效资金。

5、招商体系下各机构在大财富循环价值链中主要提供底层资产项目融资、资金募集及产品托管等服务。

二、存款结构继续优化：管控高成本存款，提升核心存款与活期存款占比存款质量体现着一家银行的核心竞争力，招行对此有深刻认知，并致力于通过多种路径不断提升核心存款与活期存款日均余额与占比，全力管控高成本存款。

（一）核心存款日均余额：占比显著提升至87% 以上，同比大幅增长18.35%1、招行自2020年开始公布核心存款数据，体现出近年其对核心存款的重视。

低成本的核心存款是一家银行最重要的致胜法宝，在存款利率自律上限调整之后，明显能够感觉到招行更加重视低成本核心存款的拓展。

从数据上来看，近年来招行低成本的核心存款增长较为亮眼。

2、核心存款是招行的内部考核指标，主要指剔除大额存单、结构性存款等成本较高的存款。

事实上持续扩大客群规模、压降或对高成本存款或进行量价管控以优化存款结构、应对存款成本刚性上升压力也是招行2020年以来的主要任务。

2021年，招行的核心存款日均余额达到50031.80亿元，同比大幅增长18.92%,占客户存款日均余额的比例更是高达87.26%（较2020年大幅提升5.13个百分点）。

这意味着，对于招行而言，高成本存款占比已不到13%o例如，招行的结构性存款余额已由2019年底的5159.02亿元分别降至2020年底的2670.25亿元和2021年6月底的2626.40亿元。

（二）活期存款日均余额：占比显著提升至65%, 同比大幅增长18.92%2019年以来招行提升了对活期存款的重视程度。

实际上，和大多数银行相比，活期存款占比始终处于高位是招行最为明显的优势。

2021年，招行的活期存款日均余额达到37253.47亿元，同比大幅增长18.92%,占客户存款日均余额的64.98%（较2020 年大幅提升4.11个百分点）。

（三）结构性存款余额：压降至2663.17亿元, 占比降至4.36%与核心存款对应的是大额存单、结构性存款、协议存款等高成本存款。

在各种因素的影响下，招行这两年在明显压降结构性存款，已从2019年的5159.02亿元压降至目前的2663.17亿元，占比亦降至4.36%O（四）推测对公端是核心存款的最主要贡献力量从零售端与对公端活期存款的占比来看，我们推测2021年招行核心存款大幅增长的动力主要源于对公端。

例如，对公端活期存款占比从2020年的64.14%提升至65.36%,而零售端的活期存款占比则出现了一定程度的下降。

再比如，2021年上半年，招行的对公核心存款日均余额达到32713.15亿元、增速高达17.80%,基本是其它存款增速的 2.50倍。

进一步，我们推测招行对公核心存款的增长应源于其客群快速增长的支持。

三、零售端与财富端业务数据非常亮眼零售客户、金葵花及私行客户一直是招行最大的亮点。

近年来招行在这三类客户上一直有非常惊艳的表现，远远超过同业水平。

（一）零售客户AUM：突破10万亿元大关，增量相当于3家中小银行截至2021年底，招行零售客户AUM达到10.76万亿，继2016年突破5万亿、2017年突破6万亿、2019年突破7万亿以及2020年突破8万亿之后,正式突破10万亿大关，且2021年全年私行客户AUM净增1.82万亿，基本相当于3个中小银行的总资产规模。

同时，招行的零售客户数亦达到1.73亿户，这意味着每个零售客户贡献的AUM达到6.22万元。

（二）金葵花及以上客户AUM：接近9万亿元，增量相当于两家中小银行截至2021年底，招行金葵花及以上客户AUM达到8.84万亿，继2016年突破4万亿、2017年突破5万亿、2019年突破6万亿、2020年突破7万亿之后，突破8万亿且较9万亿大关仅差0.16万亿元。

2021年全年，金葵花及以上客户AUM净增 1.49万亿，基本相当于两个中小银行的总资产规模。

同时，招行的金葵花及以上客户数量达到367.20万户，意味着每个金葵花及以上客户（即月日均总资产在50 万元及以上的零售客户）贡献的AUM达到240.64 万元。

（三）私行客户AUM：超过3万亿，增量相当于1家中小银行截至2021年底，招行私行客户AUM达到3.39万亿，继2018年突破2万亿之后，首次突破3万亿大关，且2021年全年私行客户AUM净增0.62万亿，基本相当于1家中小银行的总资产规模。

同时，招行的私行客户数量达到12.21万户，这意味着每个私行客户（指月日均总资产在1000万元及以上的零售客户）贡献的AUM达到2780.43万元。

综上，招行零售客户、金葵花及以上客户、私行客户AUM的2021年全年增量分别相当于3家中小银行、2家中小银行以及1家中小银行的总资产规模。

（四）零售AUM构成：理财占24-28%、存款占21-25%.代销占50-54%零售AUM主要有三部分构成，即理财、存款与代销，即为零售客户提供的所有产品规模合计。

就招行而言，零售理财贡献了全部零售客户AUM的28% 左右，基本稳定在24-28%的区间内；零售存款贡献了全部零售客户AUM的21%左右，基本稳定在21-25% 的区间内；代销则贡献了全部零售客户AUM的50% 以上，基本稳定在50-54%的区间内。

因此，招行零售客户AUM的增长主要靠代销推动。

（五）大财富管理业务对中收贡献较大中收是招行的一大亮点，其中大财富管理业务是主要推动因素。

2021年，招行实现中收944.47亿元，同比大幅增长元.82%,占比达到28.51%。

其中财富管理实现的中收便有358.41亿元，同比大幅增长25.65%O具体看，2021年全年，招行通过代理基金、代理理财、代理信托计划、代理保险以及代理贵金属等分别实现收入达到123.15亿元、67.92亿元、75.42亿元、82.15亿元、1.96亿元，同比分别变动30.54%、19.18%、-1.10%,48.26%和-12.50%。

可以看出，除代理信托与贵金属外，代理基金、代理理财、代理保险等领域的中收增幅均非常明显，均明显高于银行卡、结算与清算带来的中收增幅。

招行对代销业务的重视还可以看另外一个数据,即公募基金的销售保有规模，中基协所公布的基金代销机构公募基金销售保有规模数据显示，招行于2021年四个季度代销的非货币市场公募基金保有规模分别为7079亿元、7961亿元、7810亿元和8701 亿元，其中股票+混合公募基金保有规模分别为6711亿元、7535亿元、7307亿元和7910亿元。

四、招行对重点行业给予特别关注（一）消费信贷质量略有好转，但逾期贷款率却明显上行继2020年消费信贷质量明显下滑后，2021年招行的消费信贷质量有一定好转，但逾期贷款率却明显上升。

截至2021年底，招行消费信贷类业务（含信用卡）的不良率与关注率分别高达1.55%和2.63%,较2020年底分别下降0.05个百分点和0.02个百分点。

不过，2021年底招行的逾期贷款率达到 2.87%,较2020年大幅上升0.36个百分点。

据招行披露，这主要是受逾期时点调整影响。

（二）关于房地产业风险敞口的讨论1、房地产贷款集中度超标：个人住房按揭贷款超过4.68个百分点按照《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》（银发（2020）322号）的要求，招行属于第二档的中资中型银行，房地产贷款和个人住房贷款占比上限分别为27.5%和20%o2021 年，招行对公端与零售端房地产贷款占全部贷款的比例分别为7.21%和24.68%（合计达到31.89%）, 超过监管规定。