【文献综述】投资项目评价的不确定性分析方法

文献综述

金融学

投资项目评价的不确定性分析方法

一、不确定性分析方法的产生

1、项目评估的产生和发展

随着社会生产力的发展，投资已经成为一项十分重要的经济活动，投资决策的正确与否，不仅对投资者至关重要，而且对于提供贷款的银行业举足轻重。客观上需要建立一套科学的理论和方法体系对投资项目进行分析、论证，项目评估应运而生。

最早意义的投资项目评估方法是1844年由法国工程师杜比首创的“成本-效益系统分析法”，提出了公共工程的社会效益概念（周春喜，2008）。20世纪30年代，世界大萧条之后，各国政府纷纷实行新经济政策，兴办各项公共工程项目。美国《全国洪水控制法》（1936）规定，当时投资项目评价的原则就是，“一个项目，不论受益者是谁，只有当其产生的收益大于其投入的成本时才认为是可行的”。自此投资项目评估进入主要依靠财务分析方法来判断项目的优劣。直到20世纪五六十年代，一些具有实用价值的项目经济评价的理论才逐渐建立起来。美国《内河流域项目经济分析的实用方法》（1950）规定了测算费用效益比率的原则性程序；1958年，荷兰计量经济学家丁伯根首次提出了在经济分析中使用影子价格的主张；1968年，英国牛津大学经济学教授里特尔和数学教授米尔里斯在《发展中国家工业项目分析手册》中第一次系统的阐述了项目评估的基本理论和基本方法。

2、投资项目的概述

投资是指的一年内一国的建筑物、设备和库存等资本货物的增加部分（萨缪尔森、诺德豪斯，1948），这里的投资仅指的是项目投资而不包括金融投资。《简明不列颠百科全书》指出，投资是指在一定时期内期望未来能产生收益而将收益变换成资产的过程，据此投资可分为生产资料投资和纯金融投资，而这里的生产资料投资即可认为是直接投资，纯金融投资因并不改变实际生产能力，作为间接投资。在项目评估中的投资指的是直接投资，简称项目投资。本文所讨论的投资项目也主要指的是直接投资项目。

3、不确定性分析方法产生的原因

关于不确定性分析的产生，理论界并无太大分歧。投资项目评价中可行性研究是基于不确定的环境条件，需要解决的问题都是未来的问题，而在未来所要考虑的因素会随着时间的推移、地点的转换以及条件的变更而不断发生变化（朱献忠，2006）。另外这种评估往往是在资料、手段不完善的情况下进行，用于计算投资项目经济指标的各项基础数据多来自预计和估算，因此项目评估和

项目实际会存在一定的偏差，在此基础上的投资决策也具有明显的风险（王来福，2005）。

不确定性分析就是针对这种状况，专门讨论未来诸多不确定性因素的变化对投资项目所产生的影响，以便预测投资项目需要承担的风险，为投资决策提供依据（王军,2005）。

二、不确定性分析的基本内容和主要方法

1、不确定性分析的基本内容

不确定性分析所要关注的集中主要不确定性因素包括物价变动、技术装备和生产工艺革新、生产能力变化、建设资金不足和建设时间延长、政府政策和规定的变化以及难以控制和预测的政治经济风险（段世霞、2009）。对于不同类型的投资项目，其要关注的主要不确定性因素有所不同。

不确定性分析的基本内容，应该按照投资项目的类型和特点的不同来确定不确定性分析的具体内容和方法，在大中型项目的评估中只做盈亏平衡分析，而敏感性分析和概率风险分析则可同时用于财务分析和国民经济评估（吴静，2008）。

2、不确定性分析方法的主要方法

投资项目评价的不确定性分析方法主要包括两种，盈亏平衡分析法和敏感性分析法。

2.1 盈亏平衡分析

所谓盈亏平衡分析就是指在一定的市场、生产能力以及经营管理能力条件下，研究项目成本与收益平衡关系的方法（易树平，2003）。盈亏平衡分析是根据项目正常年份产品产量、固定成本、变动成本、税金等，研究项目产量、成本、利润之间变化和平衡关系的方法（陈立文，2006）。

盈亏平衡分析有几点基本假设，分别为：1、所采取的数据是投资项目在正常年份内所达到的设计生产能力时的数据，不考虑资金的时间价值和其他因素，2、产品品种结构稳定，一般按照单一产品计算，3、假定生产量等于销售量，即产销平衡。按照前提假设中产品价格是否因市场供求关系变化，可以将盈亏平衡分析分为线性盈亏平衡分析和非线性盈亏平衡分析（王军,2005）。

2.2 敏感性分析

所谓敏感性分析是指从众多不确定因素中找出对投资项目经济效益指标有重要影响的敏感性因素，并分析、测算其对项目经济效益指标的影响程度和敏感性程度，进而判断项目承受风险能力的一种不确定性分析方法（吴立范、周天芸，2010），是考察项目涉及的各种不确定性因素对项目基本方案经济评价指标的影响，找出敏感因素，估计因素敏感度（计算敏感度系数、临界点），汇总敏感性分析表，绘制敏感性分析图（吴静，2008）。

关于敏感性分析的分类，可以分为单因素敏感性分析和多因素敏感性分析（Borgonovo、Peccati，2006）。单因素敏感性分析就是假定只有一个因素发生变化，其他因素不变，这样就可以分析出这个因素的变化对指标的影响大小（马俊海，2008）；多因素敏感性分析是考察多个因素同

时变化对项目的影响程度，通过分析可以判断项目队不确定性因素的承受能力，从而对项目风险的大小进行评估，为投资决策提供依据（杨文旺，2005）。

三、不确定性分析方法的局限性探究

不确定性分析方法同样存在其局限性，不同分析方法都具有不同的考察角度和重点，同时分

析方法的假设前提或者实际操作方法也导致了不同程度的局限性。

盈亏平衡分析主要有以下两个缺点：一是它建立在生产量等于销售量的基础上，级产品能全

部销售而无积压，与现实状况不符；二是它所使用的数据是以类似工厂正常年份的历史数据修正得来的，精确度不高（陈立文、陈敬武，2006）。因此，盈亏平衡分析法最适合用于现有项目的短期

分析。

敏感性分析方法也存在不足。敏感性分析隐含着两个基本假设，一是每计算某特定因素变动

对经济效益的影响时，都假定其他因素固定不变，二是各个不确定性因素变动的概率相同，而实际上许多因素的变动存在关联性（高俊强，2010）。

不确定性分析方法已经形成十分完善的理论和实务体系，尽管各种方法存在不同程度的不

足，但是其在投资项目评价中的应用程度仍然不断加深。

在我的毕业论文《投资项目评价中的不确定性分析方法的应用》中，将详细介绍两种不确定

性分析方法的具体步骤和流程，并且在比较研究和实例分析的基础上深入剖析盈亏平衡分析和敏感性分析的异同点和局限性，寻找各自适用的项目类型和实际条件，这也是此论文写作的主要目的和意义。

主要参考文献：

[1] 高俊强. 投资项目决策不确定性评价方法分析[J].时代经贸，2010（8）：35-38.

[2] 朱献忠. 投资项目经济评价中不确定性分析方法研究[J].沿海企业与科技，2006（3）：66-68.

[3] 易树平. 投资项目经济评价不确定性分析方法极其应用[J].重庆大学学报，2003,26（5）：10-13.

[4] Wenyi,L. Uncertainty Study of Financial Evaluation of Project Investment [J]. Management and Industrial Engineering，2008，105(3)：285-289.

[5] Borgonovo,E.＆Peccati,L. Uncertainty and Global Sensitivity Analysis in the Evaluation of Investment Projects[J].International Journal of Production Ecnomics，2006，104（1）：62-73.

[6] 吴静. 项目决策分析与评价[M]. 北京：中国计划出版社，2008：245-267.

[7] 段世霞. 项目投资与融资[M]. 郑州：郑州大学出版社，2009：38-46.