经济增长中金融体系作用的功能分析【陈平、李广众,中大学报(2000) 】

2000年第5期 中山大学学报(社会科学版)N o152000第40卷 JOURNA L OF S UN Y ATSE N UNI VERSITY V ol140 (总167期) (S OCI A L SCIE NCE E DITI ON)G eneral N o1167

经济增长中金融体系作用的功能分析Ξ

陈　平,李广众

(中山大学岭南学院,广东广州510275)

摘　要:该文通过在内生经济增长模型中引入金融体系的作用,并通过对中国经济的实证研究说明:金融体系对经济增长的作用主要源自于金融体系提高了居民的储蓄率以及资本的效

率,进而促进了经济的增长;而金融体系在储蓄-投资转换机制中的作用对经济增长的作用并

不明显。提出我国金融体制改革的重心应放在规范各项贷款制度,尽快提高贷款的质量。

关键词:金融体系;内生经济增长;储蓄率

中图分类号:F83211 文献标识码:A 文章编号:1000-9639(2000)05-0006-10

一、金融体系与长期经济增长

本文的分析将构建在具有收敛性的内生经济增长模型基础之上,采用如下形式的生产函数描述经济中的投入-产出关系:

Y=F(K,K)=A K=B KαL1-α

(A>0,B>0,1>α>0)(1)

生产函数(1)由A K生产函数与C obb2D ouglas生产函数组成。这一生产函数具有规模报酬不变以及对劳动和资本的边际报酬递减的性质。将之改写成人均资本的形式为: y=f(k)=Ak+Bkα(2)为了分析的简便,我们假定经济的储蓄为产出的一固定比例s,资本以固定的比例δ折旧,劳动力以固定速率n增长。此时,人均资本的平均产出为:

f(k)/k=A+Bk-(1-α)(3)采用该生产函数的增长模型的基本微分方程为:

γ

k =

k

k

=sf(k)/k-(n+δ)=sA+sBk-(1-α)-(n+δ)(4)

从公式(3)中,我们可以得出f(k)/k是k的减函数。经济为了在长期中始终保持内生的经济增长,必须满足当k→∞时,资本的平均产出水平保持在(n+δ)之上。也就是说,经济只有满足sA>n+δ,才能够实现稳定的长期的增长。这一条件的经济意义在于:我们

Ξ收稿日期:2000-05-23

作者简介:陈平(1965-),男,福建南平人,中山大学岭南学院副教授,经济学博士。

李广众(1976-),男,福建武平人,中山大学岭南学院博士生。

允许资本具有边际报酬递减的趋势,但资本边际产出的下降必须有下限。

考虑到金融体系在经济中的重要作用,我们在以上模型中加入反映金融体系作用的参数μ(0≤μ≤1)。μ=0表示储蓄-投资中完全的金融非中介化,在缺乏其他的储蓄-投资转换机制的条件下,经济将丧失进一步增长的动力;μ=1表示完全的金融中介化。

此时资本存量的增加就不再是sF(k,L)-δK,而是sμF(k,L)-μK。1-μ表示由于金融非中介活动作用(financial disintermediation activities)导致的储蓄漏出。考虑了金融体系作用后,模型的基本微分方程为

γ

k =

k

k

sf(k)/k-(n+δ)=sμA+sBk-(1-α)-(n+δ)(5)

此时,经济能否保持长期的内生经济增长就取决与sμA和n+δ的大小。根据μ的取值不同,我们可以得到以下结论:第一,当μ∈[0,(n+δ)/sA]时,经济将无法实现长期的内生经济增长,经济最终将收敛于该经济唯一的稳定状态的人均资本水平k3以及人均产出水平y3以及人均消费水平c3。第二,当μ∈[0,(n+δ)/sA]时,具有较高μ值的经济最终将达到较高水平的稳定状态的人均资本水平k3以及人均产出水平y3以及人均消费水平c3。第三,当μ∈[(n+δ)/sA,1]时,经济能够实现长期的内生经济增长。达到稳定状态时,经济将实现平衡路径的经济增长,其中人均收入、人均资本、人均消费将以sμA-(n+δ)的增速率长期增长。

现有大量的研究以及结论3都强调了金融体系影响经济长期增长的三个方面功能。具体包括:

1.动员储蓄,提高储蓄率

动员储蓄意味着要从分散的储户那里得到聚集资本用于投资,然而动员储蓄是需要交易成本和信息成本的,金融体系作用的增强能够减少由于成本引起的摩擦,便利聚集资金。由于金融体系在分散和分担风险,监督和实施联合控制方面的功能,数以万计的投资将其财富委托给金融体系,再由金融体系进行投资。其外在的表现就为金融体系在动员储蓄,提高储蓄率方面具有正作用。

与早期的发展经济学强调金融体系活动对储蓄率的正作用不一致的是,在新增长理论中,二者之间的关系是不确定的。金融体系运行效率的提高,进而整体金融体系的发展,都具有降低全面利息率水平的倾向,同时会通过降低贷款利率与存款利率之间的差距,进而改变利率的结构。而利率水平以及结构的变动对储蓄的影响是不确定的。它主要取决于银行与资产组合者对风险的态度,以及消费者的时间偏好。Bencivengn与Smith(1991)的研究结果说明,银行活动的出现虽然有可能直接导致储蓄率的下降,但如果把它对资本效率以及投资效率的作用考虑进去,则金融体系活动对经济增长的正作用是显而易见的。

2.提高资本配置的效率(A),影响经济的长期增长

金融体系提高资本配置的效率进而影响经济的长期增长主要通过两条途径实现,一是如G reew ood与Jovanovich(1990)强调的那样,金融体系通过信息的收集以及对不同投资项目的有关信息的专业化评估,更有效地配置资源,提高资本效率,促进经济的长期增长。二是Pagano(1993)证明了通过金融体系可以累积风险。这种累积风险的作用主要源于金融体系可以为投资者分担流动性冲击,并分散不同资产具有不同收益而产生的风险。如果没有这种中介活动,投资者只能将资金投资与易变现生产性资产,以抵御流动性冲击。而Bencivengn

与Smith (1991)的分析说明了银行的这种作用可以引导资金流向流动性较低的、高收益的技术以及降低为保证流动性而造成的投资浪费,进而促进经济的增长。

3.通过管道效应(conduit effect ),影响μ,促进经济的增长

由于金融体系吸收了一部分私人储蓄,因此在预算约束的驱使下,金融体系具有一种增长导向(growth 2deterring )的效应。然而,在许多发展中国家,由于存在着金融抑制(如规定较高的准备金率等),金融体系对资源的吸收也因此受到一定的限制。通过金融体制的改革,与中介活动相关联的成本最终会下降,金融体系活动的效率因此得到提高,结果导致了经济的增长。

二、金融体系与经济增长关系的实证分析

目前,许多国内外学者对金融体系与经济增长之间的关系的普遍看法是:金融体系活动可以通过许多作用机制促进经济增长,同时金融体系又是伴随着经济的发展而发展的。谈儒勇(1999)也利用中国的季度数据对金融体系与经济增长之间的关系进行了实证分析。然而从目前的研究来看,人们对于金融体系促进经济增长的各个作用机制的相对重要性的研究仍是实证研究的一个空白。因此笔者将就此进行进一步的研究。

首先在下文中,将用到的变量的定义有:第一,金融体系发展指标。1973年发展经济学家麦金农和肖提出所谓的“金融深化论”,指出解决发展中国家的资本短缺与经济发展与资金配置效率低下的矛盾,应从金融下手,加强社会资产的金融化和国民财富的货币化,并提出相应的麦氏指标M2/G NP 。笔者认为:由于国有企业贷款软约束通过贷款创造存款机制、以及我国货币当局逆经济周期的政策操作势必造成我国麦氏指标制度性畸高。在1994～1995年间,M2/G NP 值,美国为57%,德国为70%,韩国为44%,马来西亚为89%,泰

国为70%,日本为114%,而中国则为106%。

①中国的这一比率远大于许多金融发达的西方国家(除日本外)及周边发展中国家,但并不反映中国的真实的金融深化程度。采用这一

指标来反映金融体系程度会造成回归结果与预期的一定偏差。

②因此根据上文的分析,本文从金融体系的功能分析入手,主要采用一整套的指标体系来反映金融体系的作用。具体而言,采用居民储蓄增长率(gs )来反映金融体系在提高储蓄主体储蓄动力方面的作用;采用银行贷款-存款比例(ls )以及证券发行额增长率(fi )来反映金融体系在促进储蓄-投资转换机制中的作用;采用投资-产出比例(ly )来反映金融体系在提高资本配置效率方面的作用。数据主要来自历年的《中国统计年鉴》、《中国金融年鉴》、《中国证券统计年报》。第二,经济增长率(G y )。G y =Ln (rgdpt/rgdp t -1);其中rgdp 为以不变价格计算的人均gdp ,数据来自《中国统计年鉴》。第三,差分。即Δ,例如Δrgdp =rgdp -rgdp (-1)等等。

1.单位根检验

从近年来计量经济学对时间序列方面的研究的成果来看,宏观变量大多不是平稳的。例

如,Nels on 和Plosser 发现G NP 和其它的宏观经济变量看来是在做随机游动(Random walk )。

③①②③参见C.R.Nels on and C.I.Plosser.Trends and kandom Walks in Macroeconomics Time Series :some Evidence and Implications ,Journal o f Monetary E wnomics.V ol.10,pp.139～163,1982.

谈儒勇(1999)的研究结果也表明,采用M2/G DP 作为反映金融体系程度的指标,将得出金融体系程度上升不利于经济增长的结论。

数据来自国际货币基金组织1996年年报。

传统的O LS模型的前提是解释变量必须是非随机(nonstochastic)变量,这一点常常被人们所忽略。如果一个变量遵循随机游动,那么传统的O LS将由于变量本身的随机性而导致错误的回归结果。例如,对一阶的自回归AR(1),一个已经被广泛证明过的结论是,方程y t=ρy

t-1

+εt在ρ趋于1时的回归结果是向下有偏的。因此我们有必要对我们即将用到的变量进行平稳性的检查。

平稳性的检查,目前基本上使用单位根检验,分析变量序列是否存在单位根。如果存在单位根,则变量序列为非平稳序列,否则为平稳序列。单位根检验可以采取如下形式:

(a)Δy=t=μ+γt+ρy t-1+εt

其中Δy t=y t-y t-1。

显著性检验与传统的t检验方法一样,只是临界值上有差异。此处单位根检验利用的是Dickey2Fuller提供的临界值。不过由于Dickey2Fuller提供的临界值表中缺乏观察样本数目25以下的临界值,为此我们用样本数目为25的临界值近似代替,从实际的结果来看,这不会影响我们的结论。

检验我国金融体系指标以及经济增长率的单位根时可以通过模型(a)描述。具体结果如右表:

变量(μ、t、y t-1)临界值3 D W值

Δgs-21672319511753

Δls-01915319511340

Δfi-21926319521039

ΔIY-21099319511632

ΔG y-21138319511564

3临界值取样本量为25、显著性水平为215%的临界值。

资料来源: D. A.Dickey and W. A.Fuller, Distribution o f the E stimator s for Autoregressive Time2 Series with a Unit Root,Journal o f American Statistical Association,V ol74,1979.

从上述结果说明,经济增长率、储蓄增长量、证券发行额增长率、贷款-存款比例以及投资产出比例存在单位根,它们是一阶积分过程I(1)。一阶积分过程是非平稳的过程,意味着上述变量如果受到冲击,则冲击是是持久的。政策对冲击的抵消作用是有限的。

2.协整分析

由于单位根的存在,上述变量在作为回归的解释变量时要十分小心,因为它非常容易导致误导性结论。为此我们对G y与各解释变量的协整关系检验首先进行静态回归,结果(3)表明回归方程与方程中的解释变量均较为显著。

G y=-01188+01473GY(-1)+01403ΔG S(-1)-01215LS(-1)+01190IY(-1)-01019Fi(-1)=

(-1178)(3123)(3167)(-3176)(4121)(-2103)

R2值=01852 D-W统计值=11733 F统计值=91201

———(6)对静态回归结果(6)的残差的单位根检验如下:

Δε

=-81897E-05-01874ε0(-1)

(-01017)(-41259)

R2值=01438 D-W统计值=11878 F统计值=101623

ε

i

表示回归方程(6)的残差。结果表明的协整关系可以通过5%的显著性水平1这表明我国的经济增长与我国的金融体系发展存在着一定的长期稳定关系。从中,我们发现本文的回归结果基本符合经济理论与现有一些研究的结果。储蓄增长率的变动上升1个百分点,经济增长率上升01403个百分点。投资-产出比例上升1个百分点,经济增长率上升01190个百分点。与谈儒勇(1999)的研究结果相印证,证券市场的发展不利于经济增长。其中证券发行额

增长率上升1个百分点,经济增长率下降01019个百分点。本文的研究结果还显示,贷款-存款比例上升1个百分点,经济增长率下降01215个个百分点。这主要反映了由于在贷款过程中的行政干扰以及其其他干扰因素的存在,我国金融体系贷款造成了一定的资源浪费,不利于经济增长。

三、结束语

本文的研究表明,我国金融体系对经济增长的作用主要源自金融体系的发展能够提高居民的储蓄动力以及提高投资的效率。而金融体系的存款-贷款转换机制促进经济增长中的作用则显得并不明显,即使存在也倾向于不利于经济增长。

据此,笔者认为为了更好地发挥金融体系的作用,我国的金融体制改革应将改革的重心放在规范各项贷款制度,尽快提高贷款的质量。从促进经济增长的角度出发,在当前的情况下,我们不应该过分强调证券市场的发展。

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[4]　Pindyck R.Econometric Models and Economic Forecast[J].Mcgraw Hill C om pany,1998.

[5]　谈儒勇.中国的金融发展与经济增长关系的实证研究[J].经济研究,1999(10).

(责任编辑　许玉兰)

The Function of Finance System in Long2run Economic G rowth:

With China as a Case

CHEN Ping,LI Guang2zhong

Abstract:By introducing the function of finance system into the endogenous growth m odel,this paper analyzes its role in the long2run economic growth.According to the result,the finance system prom otes the economic growth by raising the saving rate and im proving the efficiency of the capital,but not by im2 pulsive saving turned into investment.

K eyw ords:financial system;endogenous economic growth;functional analysis