所有权结构与公司绩效研究前沿综述
上市公司治理结构与公司绩效关系研究
上市公司治理结构与公司绩效关系研究作者：党晓岚李学军吴念来源：《财会通讯》2013年第09期摘要：公司治理结构是现代市场经济和证券市场运作的微观基础，本文研究得出以下结论：国有股比例与公司绩效并非简单的线性相关；法人股比例公司绩效成正相关关系（线性正相关与递增曲线正相关）；流通股与公司绩效成负相关关系；股权集中度与公司绩效成正相关关系；董事会规模与公司绩效成倒U型曲线关系；独立董事比例、高管持股比例、两职兼任状况与公司绩效的关系并不成明显的规律性联系。
关键词：治理结构公司绩效一、引言公司治理结构（corporate governance），在我国经济学界多被译为公司治理，也有译为公司治理结构、法人治理结构或企业治理机制。
我国法学界多译为公司治理结构。
从经济学研究的角度出发，公司治理的问题包括公司内部治理和外部治理，这里所指的公司治理结构仅指内部治理，其核心内容是公司内部组织结构之间的权利分配与制衡。
公司股权结构与绩效关系的研究始于Berle和Means（1932），他们指出，在公司股权分散的情况下，由于不拥有股权，经理人员与分散的小股东之间存在着潜在的利益冲突；股权的相对集中可以克服经理人员的激励和监督不足问题，因此，股权集中与会计利润率之间存在正相关关系。
孙菊生，李小俊（2006）研究表明，国有股权持股比重与公司绩效呈显著的负相关关系；同时，流通股股东持股比重与公司绩效之间也呈显著的负相关关系；在股权集中程度上，他们得出，股权分散公司的绩效好于股权集中公司。
Demsetz（1983）认为股权结构与企业价值和资源配置效率之间并无内在关系。
江永众与熊平（2006）研究认为流通股比例与公司绩效关系不显著。
在董事会规模方面，Lipton和Lorsch（1992）最早提出限制董事会规模，他们认为，虽然董事会的监督能力随规模扩大而增加，但是协调和组织过程的损失超过人数增加带来的收益，董事会规模扩大降低了他们参与战略形成的能力，合理规模应限制在10人以内，最好是8-9人，否则董事会便不能很好发挥监控作用，公司绩效会受到影响。
股权结构、财务风险与公司绩效的实证研究
公司治理资料 ， 建构财务危机预警模式。 所使用的财务变量 ， 由 财 务报表分析经常使用的五大部分及财务比率构成 ， 非财务比 率则由财务资料 中个 别公司基本 资料 、 会计 师查核意 见 、 股 权
结构 、 董监事持股 等构成 。选 取财务变量 ２ ８ 个， 非财务变量 ８
１ 、 样本资料常 态性检验。由前一 年至前三年的 ３ ６ 个变量
比率发现 ，常态性鉴 定中有 ２ ３个变量在公司发生财 务危机前
督影响力十分有限 。
传统代理理论 （ Ａ ｇ ｅ ｎ ｃ ｙ Ｔ ｈ ｅ ｏ ｒ ｙ ） 探 讨股权结构 与公司绩效 相关性 ， 主要包括利益收敛假设 、 利益掠夺假设。利益收敛假设
率越 高， 与股东 目标越趋于一致 ， 因此将降低权益代理 问题 ， 进 而能提升公司的价值 。部分学者认为 ， 从公司监督 角度而言 ， 给
结构与公司绩效相关性 ， 建构 企业财 务预 警模 式。首先是常态 性检验 （ Ｋ ～检 验 ） 。本研 究 采 用 无 母数 统 计 的 Ｋ— Ｓ （ Ｋ ｏ ｌ －
ｍｏ ｇ ｏ ｒ ｏ ｖ － Ｓ ｍｉ ｍ ｏ ｗ） 检验 法 ， 显著水准 ｏ 【 ： Ｏ ． ０ ５的 假设 下 ， 针对
Ｌ ｏ ｔ 回归模型分析 。
发 生财 务 危机 的机 率 ， 达到 事前 预 警 作 用 。研 究发 现 ： 董监事 实 际持 ／ Ｉ ￣ ＜ １ ０ ％， 且 主 权 分散 影 响公 司 绩 效 主 要 有 财 务 结 构 、 获 利 能 力 与 公 司治 理 指 标 ； 内部 董 监 事 实际 持 股 ＞ １ ０ ％， 内部 董 监 事
上市公司治理结构与公司绩效关系研究
二、 研 究 设 计
（ 一） 研 究假设 根据 以上文献 回顾及我国实际国情 ， 提出以下假设 ：
假 设１ ： 国 有 股 比例 与 公 司 绩 效 成 负 相 关 关 系
国有股 的所有权属于全体人民 ， 通过委托关 系将管理权交给专 门的组织或者机构进行 经营 ， 但不同层级委托 者的意志并不 能影 响直接 的代理经 营者 。 这种 国有资本主体 的缺位状态 ， 使得国有股的实际经营者缺少持续 的动力 和相应 的制 约机制 ， 因为国有 股对
（ １ ９ ８ ５ ） ， Ｍ ｕ ｒ ｐ ｈ ｙ （ １ ９ ８ ６ ） ， Ｇ ｏ ｍ ｅ ｚ － Ｍ ｅ ｊ ｉ ａ （ １ ９ ９ ２ ） 和Ｍ ｅ ｈ ｒ ａ ｎ （ １ ９ ９ ５ ） 的研究均得 出管理者薪酬对公 司价值呈现正向关系 。 我 国学者大部分理论 上都认 为高层经理的报酬 、 持股 比例与上市公 司经营绩效之间存在正相关关 系。 但２ １ 世纪披露 的许 多公司高管 巨额薪酬并没有 与公司
假设３ ： 流 通股 比例 与 公 司 绩 效 成 Ｕ 型 曲线 相 关 关 系
流通股股东大多持股量较低无权参加股东大会 ， 这在一定程度上影响着流通股对公司绩效发挥作用。 近年来 ， 随着我国证券市 场 的不断健全 ， 上 市公 司中流通股 比重不断上升 ， 其 积极作用 开始凸显 ， 表 现为 ： 流通股 比重越大 ， 在争夺上市公 司控制权市场 的斗
与公 司绩效并非简单的线性相 关； 法人股 比例公 司绩效成正相关关 系（ 线性正相关与递增曲线正相 关） ； 流通
股与公 司绩效成 负相 关关 系； 股权 集中度 与公 司绩效成 正相关关 系； 董事会规模 与公 司绩效成倒 ｕ型 曲线 关系； 独立董 事比例 、 高管持股 比例 、 两职 兼任状 况与公 司绩效的关 系并不成明显的规律性联 系。
股权结构对我国上市公司经营绩效的影响研究
股东直接参与公司内部治理的积极性存在不确定性。一方面，由 于相对控股股东拥有相 当数量的股权 ，有参 与公司内部治理的可 能性；另一方面，又由于该相对控股股东所 占的股份比例并不是 很 大 ，使 得 他 参 与 公 司治 理 的积 极 性 就 不会 非 常 高 。相 对 控 股股 东一般在权衡利弊得 失之后才决定是否参与公司治理。在股权适 度集 中时 ，股东对经理人员的监督 问题可以得到较好的解决。总 体来说，股权相对集 中型股权 结构对公司治理机制作用发挥较为 有利 ，能 有 效 促 使经 理 按 股 东利 益 最 大 化原 则 行 事 。较 之 于 其他 类型的股权结构 ，最有利于公司的绩效最大化。 （ ）股 权 高度 分 散 型 ３ 当股权 高度分散时 ，中小股 东参与公司 治理 的成 本和 收益 并 不 对 称 ，股 东 没 有 参 与 公 司 治 理 的 积 极 性 ，他 们 更 关心 的 是 在 股 票 的短 期 收 益 ，不 会 真 正 关 心 企 业 的 长 期 发 展 ，这 种 类 型 的股权结构 的公司 内部治理机制 一般较弱 。在监督方面 ，股 东 主要通过在股 市上 “ 用脚投票 ”来影响经理 的行为 ，以提 升公 司的价值 。公司的股权结构 高度 分散，委托人对代理人 的有 效 监 督程度很低 ，对公司绩效可产生不利影响。 ２ 、股 东身份对公 司绩效产生的影响 国家股最 主要的特 点就是 国家无法直接作为产权人参 与公 司治理 ，只 能委托 自己的代理人代其 行使治理权 。国家股 的代 理人不能 自由支配 所取得 的国家股 的剩余收入 。因此 ，我们很 难期望 国家股 的代 理人会真正关心 国有资产投资 的经营情况 以 及 取 得 的剩 余 收 入 回报 。 法人股股 东持股 目的一般都 是出于经营上的 目的，而且 出 资法 人可 以直接 占有其投资所取得 的剩余收入 ，所 以法人股 东 会 积 极 地 参 与公 司 的 内部 治 理 ， 真 正 关 心企 业 的长 期 发 展 。 流通 股 股 东 一般 持 股 比例 较 低 ，他们 无 动 力和 能力 来监 督 公 司管理者的绩效 ，只在股市获取短期收益而不谋求股利及股票的 长期增值 。由此可见，流通股与上市公司业绩没有显著的关系。 上市 公 司高 级管 理人 员持 股 ，管理 者既 是股 东又 是经营 者 ， 有 动 力 和 能 力 经 营 好 公 司 ，使 其 投 资 收 益 最 大 化 ，所 以管 理 者 持 股 从 理 论 上 讲 是 一 种 高 效 率 的 所 有 权 形 式 ，公 司 的 资源 会 得 到最 有 效 的使 用 ，有 利 于 提 升 企 业 的业 绩 。 三 、 我 国 上 市 公 司股 权 结 构 现 状 我 国 上 市 公 司 股 权 结 构 从 投 资 主 体 的 所 有 制 性 质 角 度 来 看 ，总体呈现 出以下特征： １ 、股权结构较为复杂 。我国上 市公司股权结构异常复杂， 种类繁 多，有 国家股 、法人股、社会流通股，Ａ 、Ｂ 、Ｈ 、 股 股 股 内部职工股 、转配股等等。 ２ 、国有股高度集 中。我国上市公司中，股权高度集中在 国 家股 东手 中，国有 股股东是大多数 公司的第一大股东 ，国有股
股权激励对企业绩效影响研究综述
衡金金
（ 西安工业大学经济管理学院 陕西 西安 710000）
摘 要： 随着企业管理模式的改变，股权激励成为企业实现股东利益最大化的重要激励手段。基于国内外股权激励研究，本 文论述并分析了目前学者关于股权激励对企业绩效影响作用的研究结论以及分歧。通过对国内外研究成果的论述，本文提出股权 激励的未来研究展望。
种是股权激对企业绩效没有显著影响，第三种是股权激励对企业 绩效具有区间效应。
1． 正向显著影响 许多国外学者认为股权激励会正向影响企业绩效，提升企业长 期发展能力。Prevost 等学者 （ 2013） 提出对于首席执行官的股权激 励会促使企业债务成本的降低，从而增加企业的利润空间，促进企 业的绩效提高。Kuo 等学者 （ 2013） 以 1999 年到 2004 年台湾地区 986 家非金融企业的 6583 名高管作为研究对象，探讨对于高管 CEO 的股票奖金与企业绩效之间的联系，发现 CEO 的股票分红与企业绩 效之间存在显著的正向相关关系。Mehran （ 1995 ） 在对 1979 年至 1980 年选取 153 家制造业企业研究企业高管薪酬结构的变化对于企 业绩效的影响，研究结果支持了倡导激励性薪酬的管理者的言论， 结果还表明激励管理者努力工作，从而增加企业价值的是改变企业 的薪酬形式而不是薪酬水平，公司绩效和企业经理人所持股份比例 以及经理人薪酬中的股权比例之间呈正相关关系，这也反映了股权 激励对于企业的重要性。Hanson 和 Song （ 2000） 在研究中指出管理 者拥有较高的股权所有权比例会促使企业的管理者出售具有负面效 应的资产，并保证其为股东谈判出最优价格并充分履行监督者和顾 问的职责，从而使企业股东所获得的收益最大化。 国内学者也对股权激励与企业绩效之间关系进行了大量研究， 很多学 者 认 为 股 权 激 励 会 显 著 提 高 企 业 绩 效。汪 涛 和 胡 敏 杰 （ 2015） 基于 2006 年到 2010 年 5 年的时间的上市公司数据，进行了 实证分析，得出具有股权激励的企业在企业盈利能力方面以及财务 的稳健性方面显著高于没有实施的那些企业，股权激励也是保证企 业的管理者和企业的股东具有相一致利益的重要手段。姚国烜和吴 琼 （ 2014） 对 2009 年至 2011 年 3 年的金融保险行业的企业数据进 行分析探讨，他们提出股权激励的主要作用在于减少代理成本，得 出研究结论是高层管理者的股权激励对于提高企业绩效有显著的正 向影响作用。周军和张钦然 （ 2019） 提出上市公司的股权激励对于 企业绩效的影响作用，同时分析了对于企业高级管理者的股权制衡 程度对于企业绩效以及股权激励的影响作用，企业的股权制衡程度 越高，企业的股权制衡对企业股权激励的作用越小，同样对绩效的 提高作用也相应减少。他们根据研究结论为我国上市企业的股权改 制的实施提供了理论基础和实践指导意见。 2． 没有显著影响 许多学者在研究股权激励对于企业绩效的影响作用时发现股权 激励对于企业绩效的影响作用并不显著。Demsetz 和 Lehn （ 1985 ） 在研究 511 家美国企业的企业规模、利润率水平、企业受到监管的 程度以及企业所处的行业进行研究，结果发现企业股权分配的所有 权制度与企业的会计利润率之间没有显著的正向影响。Himmelberg 等学者对 38 个国家的公司数据结合企业代理理论和内部风险分散
上市公司股权结构与公司绩效关系——基于房地产行业上市公司研究
直是 很多学 者探 究 的焦 点 ， 是 研 究 一直 没 有 得 但
一
发， 分析 股权结 构对 公 司治 理机 制 各 个方 面产 生 的
影 响 ， 而在 理论上 阐述 股 权结 构 对 公 司经 营 绩 效 从
致 的结论 ， 这使 得 股 权 结 构与 公 司业 绩 之 问 的
现代 公 司制 ¨ 的根 本 特 征 是 财 产 的所 有 权 和
１ 上市公 司股权 结构 与经 营绩 效关 系 的实
证 分析
１ １ 样 本 选取和 数据 说明 ．
本 文选 取 了 ２ ０ － ２ ０ ０ ７ ０ ９年 的我 国上 市 公 司 的 房 地产 行业 的 年报 数 据 ， 选 择 时遵 循 以 下 原 则 ： 在 初 始样 本 中 ， 由于 Ｓ Ｔ公 司 中 或处 于 财 务 状 况 异 常 的情况 ， 者 已连续 亏 损 两 年 以上 ， 些 公 司 己经 或 一
资不抵债 ， 如果 将这 些 公 司纳入 样 本 将极 大地 影 响 结 论 的可靠 性 和 一 致 性 ， 此 ， 其 剔 除 。上 市 公 因 将 司中 ， 发行 Ａ股 又发 行 Ｂ股 ， 为上 市 公 司发 行 既 因 的 Ｂ股 在发 行方 式 与 发 行 地 方 面与 Ａ股 有 很 大 的
文研究 的 目的是 对 我 国上 市 公 司股 权 结 构 与 绩 效
２１ ００年 ９月 ２ 日收到 ，０月 １ ６ １ １日修 改
标 就会有 所 不 同 ， 能 会 引起 统计 分 析 的 误 差 ， 可 因
科
学
技
术与工来自程 １ ０卷
此 在选择 样本 时也将其 剔 除 了 Ｂ股 。最终得 到 １ ０ ２
理结构 实质 上 是 在 财 产 的委 托 代 理 制 下 委 托 人 对 代理 人 进行 监 督 和 约 束 的 一 系 列 制 度 安 排 。不
资本结构研究文献综述
资本结构研究文献综述资本结构是指企业通过股权和债务融资所形成的资产和负债的比例关系。
资本结构的构建对企业的经营和发展具有重要影响，对于企业的财务稳健和盈利能力具有重要的意义。
资本结构一直是财务管理领域的研究热点之一。
本文将从国内外学者的研究成果出发，对资本结构研究领域进行一次综述。
1. 资本结构理论研究资本结构理论研究是资本结构研究的基础。
传统的资本结构理论主要包括财务杠杆理论、股权成本理论、税收理论和信号理论等。
财务杠杆理论认为企业通过债务融资可以减少成本，提高企业价值；股权成本理论强调企业融资结构的选择要考虑到股权成本和债务成本的权衡；税收理论认为企业应该倾向于使用债务融资以减少税收负担；信号理论则认为资本结构对于企业的信息披露有着重要的作用。
这些理论为资本结构研究奠定了理论基础，为后续的实证研究提供了理论依据。
资本结构研究关注的焦点是企业融资结构的选择和影响因素。
研究表明，企业融资结构的选择受到多方面因素的影响，包括企业规模、盈利能力、行业特征、所有权结构、股东治理结构、宏观经济环境等。
在国内，一些学者通过实证研究发现，企业规模和盈利能力对资本结构有着显著影响，而所有权结构和股东治理结构也对企业融资结构的选择产生重要影响。
国际经济环境的变化和金融市场的波动也会对企业资本结构的选择产生影响。
资本结构影响因素研究成为了资本结构研究的一个重要方向。
资本结构与企业绩效之间的关系一直是学者们关注的焦点之一。
资本结构对企业绩效的影响是一个复杂的问题，传统的理论认为，适度的财务杠杆可以降低资金成本，提高企业价值和盈利能力。
实际研究发现，企业的资本结构选择与企业绩效之间存在复杂的关系。
一些研究表明，适度的财务杠杆可以提高企业绩效，但是过度的财务杠杆会增加企业的财务风险，降低企业的盈利能力，甚至导致企业的破产。
资本结构与企业绩效之间的关系需要进一步的研究。
资本结构研究一直是财务管理领域的一个重要领域，对企业的经营和发展具有重要的影响。
终极控制权、现金流量权与公司绩效文献综述
是真正掌握上市公 司财务政策的主体 ， 所以从终极控制人 的角度出发来检验其对公司绩效 的影响是非常必要的。 另外 ， 在我 国证券市 场上 ， 由于法制建设 滞后 ， 导致对处于信息劣势的中小投 资者 的利益缺乏有效 的保护 ， 而造成终极控制人侵 占其他 中小股东利益 、 从
“ 掏空” 上市公司的现象屡见不鲜 ， ， 因此 如何有效抑制终极控制人对其他 中小股东的掠夺也成为当前国内讨论 的热点。 纵观 目前 国内学者对于控股股东攫取行为约束机制 的研究 ， 大都是从公司治理机制 的角度进行 ， 从其他方面进行 的研究成果少 见， 本文尝试从 自由现金 流量 约束机制这一新 的视角来进行研究 ， 在一定程 度上深化 对终极控制人 掠夺 的约束机制 的探索 。 将 从实
以后 ， 随着研究 的深入 ， 人们发现在大多数 国家 的公司中股权集 中是一个普遍现象（ａ ｏ ａ １９ ， ｌ ｅｓｎ ，０ ０ ， Ｌｐ ￣ ，９ ９ Ｃａ ｓ ｓ２ ０ ）而且股权集 中是 ｓ ｅ
解决股东和管理层之间代理成本问题 的最有效方法 ， 因为股权集 中使得大股东更关注企业 的利润最大化 ， 从而加强对公司的监督和管
财佘 通讯・ 综合 ２ １ 年第４期（ ０２ 下）
终极控 制权 、 现金流量权与公 司绩效文献综述
徐 晓 煜
（ 台州学 院经 贸管理学院 浙江 台州 ３８ ０ ） １００ 摘要： 股权 结构问题一直是公 司治理研 究的重点 ， 国外关于这一问题的研 究起步较早 ， 经历 了从所有权分 散到所有权集 中的研究范式的转 变， 出有意义的研究结论的文献很 多。而我国对此 问题的研 究起步较晚 ， 得 而 且大 多 数仅停留在大股东层面， 并未真正像 国外学者那样追溯到上 市公司的终极控制人 。 本文对国内外关于终
董事会结构与公司绩效实证研究的回顾与展望——一个内生的视角
董事会结构与公 司绩效实证研究 的回顾 与展望
— — 一
个 内生 的视 角
杜沔 ， 刘振 杰
（ 汕头 大 学 商学 院 ，广 东 汕头 ５５６ ） Ｉ０ ３
摘
要： 自８ 对 ０年 代 以来 关 于 董 事会 结 构 与公 司 绩效 的关 系 理论 与实 证 的文 章 进 行综 述 ， 事 会 的作 用 主 董
刘 振杰 （９ ４ ， ， 东 菏泽 人 ， 头 大 学 商学 院 硕 士生 。 １ ８ 一） 男 山 汕
基金 项 目 ： 东省 自然 科 学 基金 （ １ １ ０ ｌ １０ ０ ４ ； 广 ８ ５ ５ ３ ０ ０ ０ ３ ） 教育 部 人 文社 会 科 学 ・ 划 项 目基 金 （Ｏ Ｊ ６ ０ ２ ） 规 １ Ｙ Ａ ３ ０ ８
力 的 、 竞 争性 的优 势 ， 当今 最 强 有 力 的资 源 有 是 之 一 ， 些伟 大公 司一 定都 有 一个 伟 大 的高层 管 那 理团队， 一个 伟 大 的 高 层 领导 集 体 ， 这就 是 一 个 独立 和有效 的董 事会 ．伟 大 的董 事会 意味着伟 大 ， 的公 司（ ｈ ｈ ， Ｓ ｕ ｚ 董事会 白皮 书 ） 。但是有 人却质 疑
汕 头大学 学报 （ 文社会科 学版 ） 人
第２ 卷 第６ Ｓ Ａ １ ＵＵ ＩＥ ＳＩ Ｕ Ｎ Ｉ（Ｕ Ａ ｒ １ Ｏ ｌ１ ＣＩ Ｉ ＩＯ … ６ 期 Ｉ ＮＯ Ｎｖ ＲＩ Ｊ Ｂ Ａ Ｉ Ｍ Ｎｌ， Ｉ … Ｏ Ｙ Ｉ 、 １ ５＆ＳＣＡ Ｓ Ｉ ￣ ＢＭ ＮＩ ， Ｓ ： Ｍ： Ｉ
是 实证 方法 都 需要 进 一 步研 究 ，
关 键 词 ： 事会 ； 构 特 征 ； 司绩 效 ； 董 结 公 内生 性
中 图分 类号 ：、 ２ ．６ ｌ １２ 文献 标 识码 ： Ａ 文章 编 号 ：Ｏ ｌ ４ ２ （ ０ ０）６ ０ ６ －１ １０ 一 ２ ５ ２ １ ０ —０ ０ （ ）
上市公司绩效影响因素：理论综述及展望
上市公司绩效影响因素：理论综述及展望作者：罗双发欧晓明来源：《财会通讯》2013年第03期摘要：影响我国农业上市公司绩效的因素是多方面的。
本文通过对近年来相关文献的梳理，归纳了农业上市公司绩效影响因素，探讨了企业股权结构、“非农化”经营、管理层激励制度以及政府的扶持政策等因素与农业上市公司绩效的关系。
提出了现有研究的不足，并对今后研究方向进行了展望。
关键词：农业上市公司股权结构“非农化”经营管理层激励政府扶持一、引言农业企业尤其是农业上市公司的发展对于促进我国农业产业化、增加农民收入等方面都有着重要的意义。
对于农业上市公司绩效影响因素的研究，有助于剖析农业企业发展过程中普遍存在的问题，进而为改善农业上市公司的经营管理有着积极意义。
近年来，国内对农业上市公司的研究文献日益丰富，研究发现，我国农业类上市公司的绩效低于我国A股市场总体上市公司的平均水平，但年均绩效呈递增趋势（林乐芬，2004；孟令杰和丁竹2005）。
影响我国农业上市绩效因素是多方面的，现有文献的探讨主要集中在企业股权结构、“非农”化经营、管理层激励制度以及政府的扶持政策等四个方面。
本文对近十年来国内关于农业上市公司的研究文献进行了梳理，从以上四个方面对影响我国农业上市公司绩效的因素进行了归纳，并对农业上市公司未来研究的方向作出展望。
二、上市公司绩效的影响因素：理论综述（一）股权结构与农业上市公司绩效股权结构是公司所有权的安排，决定着公司治理的有效性，进而影响经营业绩。
相对于其他行业的上市公司而言，我国农业类上市公司绝大多数都是由国家控股，股权结构过度集中（许彪等，2003）。
学界对于农业上市公司的这种股权结构与企业绩效的关系所作的研究，得出了两个截然不同的结论。
（1）有害论。
许彪等（2003）认为，在国有农业上市公司中，由于国家控股且股权过渡集中，导致了农业上市公司资源配置功能弱化，同时容易形成事实上的内部人控制，致使同股不同权、同股不同利和同股不同责，使小股东利益受损。
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关键词 ： 所有权 结构； 公司绩效 ； 文献综述
中图分类号 ：４６ Ｆ０ 文献标识码 ： Ａ 文章编 号：０８５３ （０２Ｏ－ＯＯＯ １０－８ １２Ｏ ）６Ｏ９ － ３
Ｔｈ ｅ ａｌＳ ｍ ｍ ａ ｉｉ ｇ ｏ ｈ ｌｔｏ ｓ ｉ ｅＰｒ ｖ ｉ ｕ ｒｚｎ ｎ ｔ ｅ Ｒｅａ ｎ ｈ ｐ ｉ ｂｔ ｅ ｅｗｅ ｎ Ｏｗｎ ｒ ｈ ｐ Ｓ ｒ ｃｕ ｅ ａ ｒ ｏ ａｅ Ｐｅ ｆ ｍ ｍｎ ｅ ｅ ｓ ｔ ｕ ｔ ｒ ｎｄ Ｃｏ ｐ ｒ ｔ ｒｏ ｉ ｃ
Ｓ Ｎ ｅｇ ｉ Ｚ－ Ｎ Ｚｎ－ｉ Ｏ ＧＺｎ－ ， Ｉ Ｇ ｏｇｙ ｊ Ｉ Ａ （ ｏ ｅｅｆＢ ｓ ｅ ｄ ｉ ｓａｉ ， ｈｎｑ ｇＶ￣ ｒｔ， ｈｎｑ ｇ４０ ４ ，Ｃ ｉ ） Ｃｌｇ ｕｉ ｓＡ ｍｎ ｔｔ ｎ Ｃｏｇｉ ， ｓｙ Ｃｏｇｉ Ｏ４ ｈｎ ｌ ｏ ｎｓ ｉｒ ｏ ｎ ｉ ｎ ０ ａ
一
、
关 于所 有 权 结构 与 公 司绩 效 关 系的争 论
说， 实际 中已是价值最大化 的 目的 ， 引导 着使公 司所 有权结 在
自从 Ｂ ｒ 和 Ｍ ａｓ１３） ｅｅ ｌ ｅｎ（９２ 的经典著作《 现代公司与私人财 构的变化 ， 使之变 得更加分 散。Ｄｍ ｅ （９３ 提 出 ： ｅ ｓｔ １ ） ｚ８ 与决定 利 产》 出版以后 ， 有权结 构与 公司绩效 （ 所 或公 司价值 ） 系的研 润水平的其他 因素相 比， 有权 的集 中其 实 与利润 的增加并 关 所
检验了管理层持股与公司绩效 的关 系， 他们用 Ｔｂ ’ Ｑ来 ｏｉ ｓ ｎ 后果。所有权 的控制一放松 ， 随之 而来 的是成本 提高 ， 润降 据 ， 利 低， 但是 ， 如果股东 们的选 择 是分散所 有权 ， 么作为一 种 补 衡量公司绩效 ， 那 将董事会 中持股 比例在 Ｏ２ ．％以上的所有成 员 偿， 换来的是资本兼并 的成本 降低 或者是 在其他 方面 能促 进 持股 比例之和作为管理层持股 的衡量指标 。对二者进行 了回
所 有 权 结 构 与 公 司 绩 效 研 究 前 沿 逑 宋增基 ， 宗益 张
（ 重庆大学 工商管理学院 ， 重庆 ４Ｏ４ ） ＯＯ４
摘要 ： 所有权 结构与公 司绩 效关系的研究是 当代 西方企业理论 的一 个前沿课 题。本文在总 结近 ２ ０年 对这一 问题 重要研 究
成 果 基 础 上 ， 出 了研 究者 应 注 意 的 两 个 问题 。 提
的增加 ， 他们的利益将会与广大股 东趋于一致 ， 其偏离企 业利 与公司绩效之间的关 系做了大量 的实证研究 。Ｄ ｍ ｅ 和 Ｌ ｈ ｅ ｓｚ ｅＩ ｔ ｌ
名经济学家 Ｄ ｍ ｅ ， ｅ ｓｚ对此论断提 出了挑战。 ｔ
结构 由集中变为分散 的决策 ， 应该 是在 充分 了解其后 果基 础
Ａｂ ａ Ｔ ｅ ｒ ｌ ｏ ｓ ｉ ｅｗ ｅ ｗ ｅ ｓｉ ｔ ｃ ｒ ｎ ｏｐ ｒｔ ｅｆ ￣ ａｒ ａ： ｎ ｅａ ｎ ｈｐ ｂ ｔ ｅ ｎ ｏ ｎ ｒ ｐ ｓ ｕ ｔ ｅ ａ ｄ ｃ ｒｏ ａｅｐ ｒ ｉ ｔ ｈ ｒ ｕ ｏ ｉ ａｐ ｅ ａｌ ｅｅ ｒ ｈ ｉ ｕ ． ｈｓｐ ｐ ｒｓ ｓ ｒｖ ｉ ｒｓ ａｃ ｓ ｅ Ｔ ｉ ａ ｅ ￣ ｓ ｚｓｔ ｅｉ ｅ ｈ ｍ— ｐ ｒ ｎ ｃ ｅ ｅ ｎ ｎ ｔ ｉ ｉ ｕ ｎ ｒｅ ｎ ｅ ｒ ． ｕ ｏ ｗ ｒ ｏ ａｇ ｍｅ ｔｔ ｎ ａ ｅ ｒｓ ａｃ ｅｓ ｓ ｏ ｌ ｅ ｄ ｏ ｔ ｔ ｈ ｖ ｍｅ ｔ ｓ ｓ ｅ ｉ ｅ： ｔ ｙ ａ ｓ Ｗｅ ｐ ｔ ｒ ａ ｄ ｔ ｒｕ ｎ ｉ ｓｔ ｔｔ ｅｅ ｒｈ ｒ ｈ ｕｄ ｒ铲ｒ ． ａ ａｉ ｏ ｈ ． ２ ｅ ０ ｆ ｗ ａｏ ｈ ｈ Ｋｅ ｒ ｓ ｏ ｎ ｒｈｐ ｓｒｃｕ ｅ ｃ ｒ ｏａｅ ｐ ｒ ｒ ｎ ｅ； ｔｒｔｒ ｕ ｄ ｅ ｒ ｇ ｙ ｗｏ ｄ ： ｗ ｅ ｉ ｔ ｔｒ ； ｐ ｒｔ ｆ ｍａ ｃ ｌ ｅ ａ ｅ ｓ ｎ ｓ ｕ ｏ ｅ ｏ ｉ ｕ ｉ ｎ
Ｄ ｌ ｅ （９３认 为 ， ｅ ｔ １８ ） 朋 ｚ 公司股东们 做 出的 ， 使其 公 司所有 权 性回归 （ 包括一 系列控 制变量 ） 出结论 ， 得 当所 有权结 构被视 上的决策 ， 这种后果 即是放松 对职 业经 营者 的控制所 产 生 的 Ｍ ｒ ｔ ｌ １９ ） ｏ ｋｅ ａ （９８ 采用 １￣ 年《 ｃ ９０ 财富》０ 家公 司的截 面数 ｏ ５ｏ
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重庆大学学报（ 社会科学版）
Ｊ Ｕ Ａ ＦＣ Ｏ Ｇ ＩＧ Ｏ ＲＮ ＬＯ Ｈ Ｎ Ｑ Ｎ
２Ｏ 年第 ８ Ｏ２ 卷第 ６ 期
Ⅷ ＩｒＹ ８ Ｓｉ ｃｓＥ ｉｏ ）Ｖ １ ｏ６２Ｏ Ｓｒ （ ｌ ｃｅ ｅ ｄｔｎ ｏ． Ｎ ． Ｏ２ ｎ ｉ ８
无关系。
二 、ｏ ２ 年来西方学者 对所有权 结构与公 司绩效 关 系的研
得 出结论 ， 对于所有权分散的公 司， 管理人员 拥有少量 的股权 究 成 果 针对以上两种不 同的 观点 ， 西方学者 对公 司所 有权结 构
（９５ 根据 Ｄ ｍ ｅ （９３的理论 ， １８ ） ｅ ｓｔ １ ） ｚ ８ 提供了公司所有权结构 内生 性的论据 ， 并评估 了 Ｂ ｒ ｅ ｅ和 Ｍ ａｓ ｌ ｅｎ 论文 的有 效性。他们通过 公司会计利润率与公 司最大五家股 东的持股 比例之和进行线 为内生变量时 ， 会计利润率与所有权集 中度没有显著性关系 。