美联储缩表
缩表启程，全球央行政策分化
专题文/本刊记者 寇佳丽北京时间2017年9月21日凌晨2点，美国联邦储备委员会宣布今年10月份启动渐进式被动缩表，成为16年来首次。
消息甫出，美元兑日元短线拉升，黄金跳水，美国10年期国债收益率上扬，美股三大指数（标普500、道琼斯工业平均指数、纳斯达克指数）全线走低。
尽管此番美国联邦储备系统（以下简称“美联储”）的决定早在市场预料之中，外界仍给予其很多关注。
相比之下，加拿大央行在同月早些时间的公开表态并未引起足够重视。
9月14日，该央行确认，将对修改通货膨胀目标持开放态度，可能下调甚至彻底废除坚持已久的2%目标。
美联储：缩表可慢可停美联储如今决定缩减资产负债表，一个不可缺少的前提是此前扩表太多。
9年暴涨了4倍多资产负债表（the Balance Sheet）又称财务状况表，是表示企业在一定日期的财务状况的主要会计报表，包括资产、负债和业主权益等状况，其基本等式为资产=负债+所有者权益。
举例说明，一家有限责任公司A，成立时自有资金100万元人民币，后来从银行贷款200万元人民币，A的资产负债表就表示为全部资产（300万）=所有者权益（100万）+负债（200万）。
美联储的资产负债表与公司类似，但更为复杂，表现为全部资产=全部负债+资本金，等号左边为资产端，右边为负债端。
资产端包括证券持仓、正回购、外汇资产等，负债端包括联邦储备券、逆回购、资本金等。
简单说，美联储欠别人的钱就是它的负债，别人欠美联储的钱就是它的资产。
自从2008年年底实施量化宽松（QE）以来，美联储为增加流动性向市场大量注水。
9年时间里，该央行通过购买美国财政部发行的国债以及抵押贷款证券，将资产负债表从8000亿美元扩张至如今的4.5万亿美元，增加了4倍多，创近百年新高。
“量化宽松本身就属于非常规的货币政策，美联储不断向市场注入流动性，利率被压得很低，也带出了各种问题，比如房地产市场容易出现泡沫，热钱不断从美国流出，通胀水平一直难以达标等。
2024年10月货币当局资产负债表
2024年10月货币当局资产负债表一、资产总额货币当局资产10月环比下降7693亿，2024年下降9587亿，到目前为止，货币当局资产还是紧盯美联储，美联储缩表，我们也缩表。
分项增长中，10月对中央政府的债券增长2022亿，2024年增长9395亿，对其他存款性公司债券减少8701亿，2024年减少20009亿，基本上，央行收缩实体企业的流动性，给中央政府流动性。
重点：其他金融性公司债权这个指标基本上就是央行对国家队的支持，10月减少300亿，就是国家队还掉了399亿，那卖掉的股票肯定远超399亿，不过大头还在，国家队应该是在控制节奏，不至于割韭菜跑路，大家还是要有信心。
二、负债总额负债总额项目中，货币发行今年增长8461亿，这个就是基础货币，影响M0，也影响M1改善，10月M1有所改善，但货币发行只增加148亿，因此主要影响M1的应该还是企业活期存款，说明企业端有改善，可能是出口高增带来的变化。
其他存款性公司存款即商业银行和政策性银行上缴准备金账户存款，这一块下降明显，10月减少16932亿，全年减少34636亿，在货币乘数影响下，这一块对社会经济影响巨大，也是通缩之根源。
结合10月贷款情况来看，10月环比减少10900亿，其中企事业单位减少13600亿，住户减少3400亿，短期贷款及票据融资减少7702亿，主要都还是企业融资下降。
结合今年进口与出口的背离，10月进口原油大幅下降，原油是我们工业生产的主要原料，猜测供应链转移的企业是清仓式出口，然后不再生产了，生产转移了。
三、对未来的预判中美对抗是世界经济主流，货币当局紧盯美联储，美联储要推动美国GDP上行，推动美元指数和标普500上行，抽水全世界，货币当局腾挪空间缩小，只能跟着紧缩，财政收缩大时代开启，以地产铁公基为主的投资拉动淡出历史舞台，过剩产能只能选择市场化出清。
两国蒙代尔弗莱明模型 美联储货币政策
两国蒙代尔弗莱明模型美联储货币政策自20世纪80年代起，美联储一共经历了8轮加息周期，每一轮加息周期均会对其他经济体产生溢出效应，其传导路径如下：根据弗莱明－蒙代尔提出的三元悖论模型，资本自由流动、货币政策独立和汇率稳定三者不可兼得。
当美联储开启加息周期，美债收益率上行，美元走强，将吸引资本从其他经济体回流美国。
全球化背景下，限制资本流动的难度较高，为应对美联储加息的外溢效应，其他经济体要么选择货币政策独立，稳定国内经济，但放弃固定汇率制，要么选择将本国货币政策与美联储绑定，被动加息以固定货币汇率。
当选择前者，若该经济体外债负担较重，在资本大规模外流的时候，本币大幅贬值，可能引发本国的债务危机。
参考80年代初，拉美等新兴市场国家。
当选择后者，（1）若该经济体内部的资产泡沫较大，在被动开启加息周期借短，可能会导致资产泡沫破灭，经济增长下行压力加大。
参考1989年后的日本、2009年的美国次贷危机；（2）若该经济体外储不足，在美联储加息周期，将出现本币名义汇率（固定）实际汇率（因国际利率上升而贬值）分化的情况，带来明确的卖本币换美元套利机会。
一旦外储不足以应对本币抛售，最终可能迫使该经济体最终放弃固定汇率，甚至引发金融危机。
参考1994年的泰国。
对权益：美联储加息抬升全球无风险收益率水平，权益市场估值承压。
从历史数据看，实际加息后的1个月内，大多数国家股票市场会出现回调，但长期看，如果加息对美国经济增长负面影响有限的话，市场对企业盈利预期向好，权益仍可能保持向上趋势。
对债券：国债收益率与本国货币政策取向息息相关，大部分国家难以在美联储加息周期中长期维持宽松，大概率提前或延后收紧货币政策，从而最终带动债券收益率攀升。
对商品：商品作为美元计价资产，加息预期催生的强势美元往往会对大宗商品价格形成负面影响。
同时，商品受预期影响较大，加息前商品的价格或已开始反映加息预期。
从历史数据上看，加息落地前，伦铜、原油价格走势可能震荡承压。
银行缩表对中国有什么影响
银行缩表对中国有什么影响导语：在4月中国金融数据陆续发布之后，机构意外的发现：真正开始缩表的不是央行，而是银行!这引发市场恐慌的缩表到底是什么?又对中国有着怎样的影响?什么是“缩表”?简单来说，缩表就是指中央银行减少资产负债表规模的行为。
在资产负债表中，负债+所有者权益=全部资产。
举个例子，某掌柜耗资纹银1万两开了一家钱庄，某日有客官存银一千两，掌柜给开出一张等值银票。
此时，钱庄的资产就是1.1万两纹银;而持票者手里的银票，即钱庄的负债。
次日，持票者去钱庄兑现白银，银库里白银减少、银票销毁，即资产和负债同时减少，这就叫缩表。
中国央行参事、央行调查统计司原司长盛松成最新表示，央行缩表不等于紧缩，扩表也不意味着货币放松;中国央行如果缩表也不是主动的，而且不存在大量缩表的问题，当前中国仍保持稳健中性的货币政策。
美联储缩表与中国缩表中国央行资产负债表和美国中央银行资产负债表有很大的区别，美国是主动缩表，中国央行如果缩表也不是主动的，而且不存在大量缩表的问题。
1.美缩表的基本逻辑美联储运行的大致逻辑与我国央行都是一样的，即运用各种手段调节基础货币，从而调节货币市场利率。
但有一点不同，我们央行吸收外汇资产成为储备资产，美国央行中此项很小。
美联储现在的缩表，源于之前数轮主动“扩表”行为，也就是我们常说的量化宽松(QE)政策。
量化宽松是指央行在面临利率零下界但仍希望实行扩张性货币政策时，采用购买国债等中长期债券的方式来增加基础货币供给，类似于公开市场操作。
购买的债券形成了央行的资产，同时在央行资产负债表右边形成基础货币，从而“扩表”。
2.中国并无缩表压力美国之所以要采用“缩表”，是因为此前实行QE政策积累起了庞大的资产。
但中国并未实施相应政策，能够拿去缩表的资产也十分有限。
美联储的债权一项长期占其总资产的90%以上，这其中又主要是国债(55.3%)和MBS(39.1%)，也就是缩表所针对的目标。
而中国央行各项债权仅占总资产的30%，其中，国债仅占总资产的4.4%。
国际银行学
二、名词解释1.银行的银行l中央银行是银行的银行，是指：（1）中央银行的业务对象不是一般企业和个人，而是商业银行和其他金融机构及特定的政府部门；（2）中央银行与其他业务对象之间的业务往来仍具有银行固有的办理“存、贷、汇”业务的特征；（3）中央银行行为商业银行和其他金融机构提供支持、服务，同时也是商业银行和其他金融机构的管理者。
2.存款准备金制度所谓存款准备金制度，是指中央银行依据法律所赋予的权力，根据宏观货币管理的需要，控制金融体系信贷额度的需要，以及维持金融机构资产流动性的需要，来规定商业银行等金融机构交存中央银行存款准备金的比率和结构，并根据货币正常的变动对既定比率和结构进行调整，借以间接地对社会货币供应量进行控制的制度。
3.货币政策的作用时滞西方宏观经济政策理论认为不宜用货币政策为主去维持经济增长的一个重要理由，是货币政策效果的滞后。
货币政策的滞后效应，简言之，就是从需要采取某种政策，到这一政策最终发生作用，其中每一个环节都需要占用一定的时间，常被称之为“货币政策的作用时滞”。
4.货币政策的有效性宏观经济学理论就是货币政策有效性问题的讨论，是以货币对产出影响与否为基础，侧重点在于货币政策对抗波动效应的分析。
换言之，货币政策的有效性，并非仅在于其增加就业、刺激经济增长或抑制通货膨胀的效应，而主要在于其抵御经济波动的能力。
5.中央银行债券中央银行债券是为调节金融机构多余的流动性，而向金融机构发行的债务凭证。
1.政府的银行中央银行是政府的银行，是指：（1）中央银行根据法律授权制定和实施货币政策，对金融业实施监督管理，负有保持货币币值稳定和保障金融业稳健运行的责任；（2）中央银行代表国家政府参加国际金融组织、签订国际金融协定，参加国际金融事务与活动；（3）中央银行为政府代理国库，办理政府所需要的银行业务，提供各种金融服务。
2.货币政策、货币政策，是指中央银行为实现一定的经济目标，运用各种工具调节和控制货币供给量和利率等指标，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。
中美政策大分化
M acro-Economics宏观CAPITALWEEK11本刊记者 廖宗魁 /文中美经济与政策在经历了短暂的同步后，正在逐步走向大分化。
中国政策正在为经济下行而担忧，央行通过连续采取降准、降息来稳增长；而美国的货币政策则主要瞄准了高企的通胀，紧缩的步伐在提速，美联储加息可能大幅提前。
12月15日，美联储在年内最后一次议息会议上决定加快Taper 的速度，宣布从2022年1月开始，每月将减少300亿美元的购债规模。
这比此前的退出速度加快了一倍，意味着到2022年3月美联储的Taper 就会实施完毕，加息和缩表有可能会大幅提前。
与此同时，英国央行则意外地进行了疫情后的首次加息，成为G7中最先加息的国家。
像俄罗斯、巴西、墨西哥等新兴市场国家也早已开启了紧缩的步伐，他们都感受到了通胀的威胁。
市场对全球紧缩提速似乎并不担心，标普500指数在美联储会议后反而大涨1.63%，美元指数不升反贬，美国国债走势也是风平浪静。
12月20日，1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.8%，较上月下调5个bp，为时隔20个月后LPR 利率的首次下调；5年期LPR利率维持4.65%不变。
美国面临通胀高企的挑战，而中国则面临较大的经济下行压力，不同的矛盾使得中美的政策走向了大分化。
美联储正在加快紧缩的步伐，很可能最早于2022年3月加息；中国货币政策宽松在加码，央行降准之后很快又迎来了“降息”。
中美政策大分化此次降息并没有得到市场太多的正面回应，当天上证指数跌超1%。
为何市场对货币政策的宽松仍不买账呢？市场短期的反应并不一定就是对的，历史上美联储的加息周期会对全球金融市场产生什么冲击，而国内历次稳增长发力后对市场又有哪些影响，可能会更有借鉴意义。
美联储2022年3月可能加息12月份的美联储会议透露了关于未来紧缩的几个重要的决定和信号：其一，决定加速Taper，并放弃了对通胀是“暂时的”表述。
此次美联储会议宣布，2022年1月开始，每月Taper 的规模由原来的150亿美元上升到300亿美元，这意味着将在2022年3月就可以结束Taper。
美国利率政策
明者因时而变，知者随事而制。
随着美国经济复苏的日趋稳固和通胀预期的日渐抬升，美联储加速退出货币宽松已成为大势所趋。
在这一进程中，如何择时削减资产负债表规模，并使之与常规利率工具合理搭配，将是亟待解决的政策难题。
我们认为，对于退出货币宽松，加息和缩表遵循着两种截然不同的作用机制。
虽然两者一定程度上可以相互替代，但是缩表会降低美国自然利率，进而产生多重政策风险，其政策收益也具有更强的不确定性。
为了有效抑制通胀和提振增长潜力，分阶段的政策搭配将成为合意选择。
当基准利率低于温和通胀率时，美联储将坚持加速加息，缩表仅进行初步尝试；当基准利率到达温和通胀率时，美联储才会大规模削减资产负债表规模。
有鉴于此，我们判断，2017年美联储仍将以加息作为退出宽松的主要途径，年底可能的缩表行动仅是尝试性的，2018年才是大规模缩表的正式开始。
加息与缩表，政策影响差异何在？分析美联储加息和缩表的合意政策搭配，首先需要理清这两个政策工具的区别与联系。
作为非常规货币政策工具，削减资产负债表规模的作用机制迥异于加息。
因此，对于退出宽松、抑制通胀的政策目标，缩表与加息既具有一定的相互替代性，同时又在政策成本和政策收益上存在显著差异。
退出宽松的两条路径。
根据学理，货币政策的宽松程度不取决于基准利率的绝对水平，而是取决于实际基准利率与自然利率的相对位置。
实际基准利率低于自然利率，即为货币宽松，向下偏离的程度即为货币宽松的程度。
基于这一原理，常规利率工具主要进行“自下而上”的退出宽松。
美联储通过逐步提高联邦基金利率，推动实际基准利率向上趋近于自然利率，从而降低货币宽松的程度。
另一方面，不同于传统的加息，削减资产负债表则实现了“自上而下”的退出宽松。
根据美联储的研究，缩表能够抬升期限溢价，进而降低自然利率。
而自然利率的走低，向下收窄了其与实际基准利率的差值，产生了类似于加息的作用。
据研究测算，如果美联储资产负债表缩减6750亿美元，相当于将联邦基金利率上调25个基点（详见附图）。
缩表对于我们普通人有什么影响呢？
缩表对于我们普通人有什么影响呢？缩表对于我们普通人有什么影响呢？一般情况下，对于美联储或者央行这样的机构来说，他们的一举一动其实对于我们的日常生活是影响不大，借用《春秋左传》中曹刿论战的一句话“肉食者谋之”，我们根本没必要去管。
但是，美联储不一样，我们之前在文章里面都已经反复提到了，美联储是美国的央行，但是同样由于美元是世界的货币，所以美元的变多变少都会集中体现到我们每个人的日常生活当中。
所以，我们是不得不防，那么我们不妨来看看，美联储缩表到底对我们有什么影响吧！一是之前换美元吃亏的朋友终于好点了。
去年年底，今年年初的时候，由于人民币的一路下跌，让很多人都赶快将手上的钱换成了美元，然而今年以来，人民币又出乎意料的一路上涨，人民币这种快速升值的行为让很多之前换美元的人都始料不及，就这么短短几个月的时间亏了一大笔钱，现在美联储缩表了，美元的颓势也该告一段落了，换了美元的人终于不用担心再继续亏损下去了，人民币企稳应该是大概率事件了。
二是中国炒股的股民们要注意了。
美联储缩表正常情况下对中国的资本市场不会有什么太大的影响，但是有一个问题不得不防，这就是美联储缩表之后，美国的资产变得更加值钱，市场上由于美元变少了，所以要借美元你就要支付更多的成本，所以美元计价的利率就会上升，这样将全球的热钱向美国回流，这样虽然不是大问题，但是之前也有过美国热钱回流引爆个别国家股市雪崩的之前案例，虽然这种事情在中国不太可能发生，但是做好一定的警惕也是必须的。
三是房地产市场的利空进一步加剧。
从去年的房地产调控新政以来，房地产市场一直处于一个稳步调整的状态之中，无论是最近商业银行对于房地产市场的限贷以及上调房贷利率的政策，还是之前各种租售并举政策的影响对于房地产市场都是利空的。
美联储缩表带动的最明显的问题是商业银行利率的进一步上升，有可能今年年中出现的钱荒在美联储缩表之后再次出现，如果出现的房产商的融资会更加困难，对于房地产市场的利空作用是不能忽视的。
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美联储缩表
美联储缩表是指美国联邦储备系统逐步减少其资产负债
表上的债券持仓规模的一种政策措施。
2017年12月，美联储宣布启动缩表计划。
此前，自
2008年金融危机爆发以来，美联储实施了大规模资产购买计划，即量化宽松政策，以刺激经济复苏，促进就业增长。
此政策促使美联储资产负债表规模从2008年的约8000亿美元扩张至2014年的约45000亿美元，其中大部分是由国债和住房贷
款抵押券构成的。
缩表计划旨在逐步、有序地减少资产负债表规模，以缓解量化宽松政策对市场的影响。
缩表计划的操作方式是通过到期无新增。
也就是说，当
美联储持有的债券到期时，不再购买新的债券来取代，从而减少其债券持仓规模。
不过，在债券到期的同时，美联储也会再投资回购期限相同的债券，以维持市场的流动性。
缩表计划的步伐较为缓慢，最初每月缩表规模仅为100亿美元，逐渐增加至每月500亿美元，直到达到相对平稳的状态。
缩表计划的主要目的是稳定市场预期，防止量化宽松政
策的退出对市场的冲击。
首先，通过缩表，美联储可以渐进地减少其债券持仓，避免对市场造成剧烈的影响，降低市场的不确定性。
其次，缩表可以减少市场对美联储流动性的依赖，促使市场更加独立和稳定。
此外，通过缩表，美联储也可以释放市场上的资金，增加借贷成本，控制通胀水平。
然而，缩表计划也存在潜在风险和挑战。
首先，缩表可
能导致市场利率上升，从而影响企业和居民的借贷成本。
其次，
缩表可能引发债券市场的价格调整和市场流动性的挤兑。
最后，缩表可能对全球金融市场产生波及，特别是新兴市场和发展中国家，因为这些国家对外国投资者的资本流动具有依赖性。
总的来说，美联储缩表是一项重要的货币政策工具，旨
在逐步退出量化宽松政策，稳定市场并控制通胀。
然而，缩表计划仍然面临着挑战和风险，需要美联储密切监测和应对市场变化，以保持金融稳定和经济增长。