两国蒙代尔弗莱明模型 美联储货币政策
蒙代尔弗莱明模型分析货币政策与财政政策的跨境传导机制
蒙代尔弗莱明模型分析货币政策与财政政策的跨境传导机制蒙代尔弗莱明（Mundell-Fleming）模型是一种宏观经济学模型，用于分析货币政策和财政政策对国际经济的影响和跨境传导机制。
该模型基于外汇市场的平衡条件、货币供应和需求的决定因素，以及财政政策对国内收入和利率的影响，综合分析了经济政策的效果和决策制定者面临的挑战。
以下是蒙代尔弗莱明模型分析货币政策与财政政策的跨境传导机制的主要要点。
1.货币政策的效果：在蒙代尔弗莱明模型中，货币政策主要通过调整利率对经济产生影响。
当货币政策采取紧缩措施，即提高利率时，国内投资收益下降，进而影响国内的投资和消费需求，导致国内收入减少。
货币紧缩同时会使国内货币的相对价值增加，进而导致外汇市场上的本币升值。
2.外汇市场的影响：货币政策的变化会引起外汇市场的波动。
根据蒙代尔弗莱明模型，当国内利率上升，投资回报率降低，外国投资者会将资金流出国内市场寻找更高利率的投资机会，导致本币供给增加。
同时，本币升值会导致出口变得更加昂贵，进口变得更加便宜，从而降低净出口。
这种外汇市场的影响被称为利率效应和汇率效应。
3.财政政策的效果：与货币政策不同的是，财政政策主要通过调整政府支出和税收来影响整体需求和国内收入。
财政刺激政策可以通过增加政府支出或降低税收来增加国内需求，从而提高国内收入和就业。
然而，财政刺激政策也可能导致财政赤字的增加，进一步影响国内利率和汇率。
总结起来，蒙代尔弗莱明模型是一种简化的宏观经济学模型，用于分析货币政策和财政政策对跨境经济的影响。
它强调了货币政策通过利率变化的影响和外汇市场的平衡，财政政策通过调整需求和国内收入的影响。
然而，政策兼顾的问题使得制定合适的政策变得复杂，需要进行更多的经济政策协调和平衡。
两国的蒙代尔—弗莱明模型
两国的蒙代尔—弗莱明模型两国的蒙代尔—弗莱明模型_新编（第四版）一、两国的蒙代尔—弗莱明模型两国的蒙代尔—弗莱明模型是小型开放的蒙代尔—弗莱明模型的拓展，在此我们介绍它的简化形式。
假定只存在着两个相同规模的国家，两国之间互相影响。
这样，小型开放经济条件下，本国无法影响到世界及外国的假定都要取消，而蒙代尔—弗莱明模型的其他假定不变。
当一国经济内部发生骤然冲击时，按照两国的蒙代尔—弗莱明模型，冲击会通过三种传导机制向另一国传递。
第一，收入机制：边际倾向的存在，使得一国国民收入的变动导致该国进口（即另一国出口）发生变动，这通过带来另一国国民收入的变动。
明显，该国经济中边际进口倾向越高，另一国的出口乘数越大，传导的效果就越显著。
因为绝大多数国家之间都存在着商品贸易联系，因此这一机制是十分重要的。
其次，利率机制：当一国利率发生变动时，会带来资金在国家间的流淌，这便会带来相应（例如或）发生变动，从而对另一国经济产生影响。
明显，国际间资金流淌程度越高，传导的效果就越显著。
在资金彻低流淌的状况下，国际资金流淌终于会使得两国利率相同，进而对两国的国内均衡产生影响。
第三，相对。
相对价格机制包含两个方面。
其一是汇率不变但一国国内的价格水平发生变动，其二是本国发生变动。
因为是由名义汇率和价格水平共同打算的，因此，上述任何一种变动都会引起实际汇率的变动，带来两国商品的变幻，从而对别国经济产生冲击。
由于这些机制的存在，与小型开放经济条件的模型相比，两国的蒙代尔—弗莱明模型中的IS曲线会受到外国产出Y＊的影响。
在i－Y平面内，随着外国产出Y＊的增强，外国对本国产品的需求升高，本国需求增强，IS曲线右移。
()在惟独两个国家，且国际资本彻低流淌的状况下，两国利率相等是平衡的充要条件，因此可以省略BP曲线，只要两国终于的利率全都，国际收支就能达到平衡。
两国经济的平衡状态8－1所示。
外国的相应变量都用＊号表示。
两国初始的利率水平为i0，产出水平分离为Y0和图8－1 两国的蒙代尔—弗莱明模型在以下的分析中，我们将指出一国经济调节如何通过上述机制对别国发生影响。
简述蒙代尔—弗莱明模型及其政策结论
简述蒙代尔—弗莱明模型及其政策结论蒙代尔—弗莱明模型是一种国际经济学模型，最早由加拿大经济学家罗伯特·蒙代尔和英国经济学家马歇尔·弗莱明于1964年提出。
该模型基于一系列假设，用以解释国际资本流动对汇率和国际贸易的影响。
蒙代尔—弗莱明模型认为，国际资本流动、固定汇率制度和贸易条件等因素共同作用下，会对国际经济关系产生影响。
蒙代尔—弗莱明模型的基本假设包括：第一，国际金融市场完全竞争，资本流动受到利率和预期汇率变动等因素的影响；第二，价格水平固定，货币政策对实际利率无影响；第三，充分就业条件下，经济总量固定。
根据蒙代尔—弗莱明模型，当一个国家的货币政策采取固定汇率政策时，该国的货币供应量将受到国际市场资本流动的调节。
如果资本外流超过外汇储备，国家央行将不得不卖出更多货币以维持固定汇率，这会导致国内利率上升，从而吸引更多的短期资本流入。
相反，如果资本外流不足以支持固定汇率，国家央行将不得不购买更多货币以保持汇率水平，这会导致国内利率下降，从而减少对短期资本的吸引力。
蒙代尔—弗莱明模型进一步指出，固定汇率政策下，货币政策将失去独立性。
当一个国家采取紧缩货币政策以控制通货膨胀时，其国内利率将上升，从而吸引更多的资本流入，导致本国货币升值。
相反，如果一个国家采取扩张性货币政策以刺激经济增长，其国内利率将下降，从而减少资本流入，导致本国货币贬值。
蒙代尔—弗莱明模型的政策结论是，当一个国家的货币政策追求汇率稳定时，其宏观经济政策将受到限制。
在国际资本流动自由的条件下，固定汇率政策将导致货币政策失去独立性，而贸易政策则需要相应调整以支持汇率政策。
这就意味着，国家政府需要在货币政策、财政政策和贸易政策之间进行权衡，以维持国际收支平衡和经济稳定。
对于发展中国家来说，蒙代尔—弗莱明模型的政策结论具有重要的启示意义。
在开放的国际经济环境下，发展中国家面临着汇率政策与货币政策的挑战。
一方面，发展中国家需要保持汇率的相对稳定，以吸引外国直接投资和促进出口；另一方面，发展中国家还需要通过货币政策来实现内部经济平衡和通货膨胀控制。
美国货币政策冲击对中国经济的动态影响
美国货币政策冲击对中国经济的动态影响摘要基于FAVAR模型和1999年12月至2022年12月共169期的月度数据，本文研究了以市场利率和美元流动性调整所反映的美国货币政策冲击对中国宏观经济的动态影响。
结果显示，美国货币政策表现出了非常明显的溢出效应：美国货币市场利率的正向冲击，会导致中国货币市场利率产生同方向变动，并对中国GDP造成一定的负面影响，但美国利率的正向冲击一定程度上促进了中国出口规模的增加；另一方面，美元流动性的负向冲击会导致中国货币市场利率的下降，同时对中国出口造成一定的负面影响，但它对于中国GDP并未造成明显影响。
综合来看，美国货币政策调整对于中国货币市场造成了显著的冲击效应。
关键词美国货币政策溢出效应FAVAR模型一、引言二、相关文献综述陈晓莉、孙晓红：《美国数量宽松货币政策对中国宏观经济的影响分析》，载《经济科学》，2022年第1期，第12-26页。
金融渠道可以进一步细分为汇率、利率和流动性三种主要传导路径，鉴于中国严格的汇率管制，既有研究主要从利率和流动性传导这两方面展开研究。
具体来看，利率是重要的货币政策工具，但由于国际套利行为的存在，导致其极易受到美国利率变动的影响。
例如，易晓溦等发现美国货币政策变动对中国的利率期限结构造成明显影响，导致中国货币市场的短期利率水平出现下降。
Morgan研究发现美国货币政策不仅在短期内会对中国的利率产生显著冲击，更会影响中国的长期利率。
李成研究发现中美利率之间存在着较为显著的联动机制，但这种联动机制具有显著的非对称效应，中国在利率方面所遭受的冲击更大。
除利率通道外，流动性在不同国家之间可以通过溢出效应进行传递余永定：《理解流动性过剩》，载《国际经济评论》，2007年第4期，第5-7页。
，美元流动性同样也对中国货币市场产生了直接影响。
特别是2022年美国次贷危机以后，美联储通过量化宽松政策注入的美元流动性通过套利、货币投机、资本外逃等方式流向其他国家Hudon，“US‘QuantitativeEaing’IFracturingtheGlobalEconomy，”LevyEcon omicIntituteofBardCollegeWorkingPaper，No.639，2022，pp.1-19.，导致全球的“流动性”激增，对新兴经济体的影响甚至比对其国内的影响更大ChenQ.，D.Filardo，F.Zhu，“InternationalSpilloverofCentralBank BalanceSheetPolicie，”BISP aper，No.66，2022，pp.220-264.，而中国更是美元流动性溢出的首选之地。
第五章 蒙代尔-弗莱明模型 (1)
两国经济的平衡状态：以资本完 全流动为例
资本完全流动情况下，两国利率相等是国际收支平衡的充要条件
固定汇率制下经济政策的国际传导： 货币政策国际传导1
收 入 传 导 机 制
固定汇率制下货币扩张的收入传导机制：本国 货币扩张—本国产出增加—本国进口上升—外 国出口上升—外国IS右移—外国产出上升
国际金融 23
固定汇率制下，由于汇率不变，经济波动 的传导主要通过收入机制和利率机制
浮动汇率制下，经济波动的传导通过收入 机制、利率机制、相对价格机制三条途径 同时进行
两国的蒙代尔—弗莱明模型
前提假定： 1、两个规模相同的国家，它们之间相互影 响（即大国） 2、其它假定不变： 产出完全由总需求水平 确定；物价水平不变
有效
无效
国际金融
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蒙代尔—弗莱明模型的一个应用：三 元悖论
“三元悖论”（Mundellian Trilemma或 Impossible Trinity）
稳定的汇率制度
资金的完全流动
国际金融
独立的货币政策
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如果将资金的完全流动、稳定的汇率制 度、独立的货币政策作为三个独立的目 标，那么经济当局只能选择其中的两个 目标，而必然放弃另外一个目标。
开放经济下两国相互影响的理论分析 ——传导机制
固定汇率 制和浮动 汇率制下 分别具有 哪些传导 机制？
收入机制：通过商品贸易联系发挥 作用 利率机制：通过国际资金流动发挥 作用 相对价格机制：通过名义汇率或物 价水平发挥作用
知识回顾：外部冲击的传递机制
补充：蒙代尔-弗莱明模型
第一节 汇率和对外贸易
二.汇率制度
汇率制度的分类：固定汇率制 & 浮动汇率制 固定汇率制：指一国货币同他国货币的汇率基
本固定，其波动限于在一定的幅度之内。
浮动汇率制：指一国不规定本国货币与他国货
币的官方汇率，而是听任汇率由外汇市场的供
求关系自发地决定。
第一节 汇率和对外贸易
浮动汇率制的分类：自由浮动 & 管理浮动 自由浮动：指中央银行对外汇市场不采取任何
假设外汇市场上只有德国和美国两个国家进行
美元和欧元的兑换活动，从德国人的角度看，
他们感兴趣的是用1欧元兑换多少美元。
第一节 汇率和对外贸易
汇率的决定
第一节 汇率和对外贸易
四.固定汇率制度的运行
在固定汇率制下，一国中央银行随时准备按事
先承诺的价格从事本币与外币的买卖。
当市场汇率不等于某国央行宣布的固定汇率时，
主动练习：参考答案 若1美元值120日元，则美国汽车值120万日元。
此时，美国汽车价格为120万日元，日本汽车价 格为240万日元。
由此得到结论：美国汽车的价格为日本汽车价
格的一半。换言之，可以用2辆美国汽车交换1 辆日本汽车。可以把以上计算归纳为：
（ 120日元 / 美元） （ 1万美元/美国汽车） 实际汇率= =0.5 （日本汽车 / 美国汽车） 240万日元/日本汽车
该国央行就会用本币向套利者购买或出售外币，
从而增加或减少本币的货币供给，直到均衡汇 率下降或上升到固定汇率水平为止。
第一节 汇率和对外贸易
以美国为例，若美联储宣布它将汇率固定在1美元兑换
100日元，但由于某种原因，外汇市场均衡利率是1美 元兑换150日元。
此时，套利者发现有套利机会：他们在外汇市场是用2
蒙代尔弗莱明模型与汇率制度
一、财政政策
假定政府通过增加政府购买或税收的减少刺激国内支出。由 于这种扩张性财政政策增加了计划支出,它使IS*曲线向右移动, 如图12—4所示。结果,汇率上升了,而收入水平保持不变。
注意：在封闭经济的IS—LM模型中,财政扩张提高了收入,而 在浮动汇率的小型开放经济中,财政扩张使收入保持在同一水平。 从机制上来说,这种差异的产生是因为LM*是垂直的,而我们用来 研究封闭经济的LM曲线是向上倾斜的。
资本流入还产生另一个效应:由于国外投资者需要买进本币在 国内进行投资,增加了外汇市场上对本币的需求,抬高本币价值。汇 率升值使国内产品相对于外国产品变得昂贵,从而降低了净出口。 汇率升值的净出口效应正好抵消了扩张性财政政策的收入效应。
考虑描述货币市场的方程: M/P=L(r,Y)
在封闭经济和开放经济中,实际货币余额的供给量M/P被中央银 行(确定M)和黏性价格假设(固定P)固定了。需求量(由r与Y决定)必 须等于这一固定供给。在一个封闭经济中,财政扩张引起均衡利率 提高。利率的这一上升(它减少了货币需求量)意味着均衡收入的增 加(又提高了货币需求量);这两种效应共同维持了货币市场的均衡。
二、 财政政策
现在我们考察经济政策如何影响实行固定汇率的小型开放 经济。假定政府通过增加政府购买或减税刺激国内支出。这种 政策使IS*曲线向右移动,如图12—8所示,对市场汇率产生了 向上的压力。但是,由于中央银行随时准备按固定汇率交易外 币与本币,套利者通过把外汇卖给中央银行来迅速对汇率上升 作出反应,导致自动的货币扩张。货币供给的增加使LM*曲线 向右移动。因此,在固定汇率下财政扩张增加了总收入。
西方经济学(宏观部分)第十九章 开放经济下的短期经济模型 第三节 蒙代尔-弗莱明模型的应用
政策
汇率制度 浮动汇率 固定汇率 对以下各项的影响 收入 汇率 净出口 收入 汇率 净出口 不变 上升 上升 下降 下降 上升 上升 不变 不变 不变 不变 不变
财政扩张 货币扩张 财政紧缩 货币紧缩
2019年2月17日星期日
制作者：聂正彦（西北师范大学）
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第十九章 开放经济下的短期经济模型 第三节 蒙代尔-弗莱明模型的应用
第十九章 开放经济下的短期经济模型 第三节 蒙代尔-弗莱明模型的应用
谢谢各位专家评委！
封闭经济下的财政（货币）扩张
制作者：聂正彦（西北师范大学）
为什么小型开放经济下财政扩张对收入没有影响？ 在封闭经济下:政府支出增加→乘数效应，收入增加→利 率上升→对私人部门产生挤出效应，但一般会带来总 收入的增加； 在一个小型开放经济中，只要国内利率上升到世界利率 以上，国外资本就会自由和迅速的流向国内，从而使 国内利率回到世界利率水平，从而不会产生挤出效应 ，既然这样，为什么财政扩张对收入没有影响呢？ 别忘了资本的流动还有另一个作用：资本流入→增加外 汇市场上对本币的需求→抬高本币价值→净出口减少 →净出口的减少完全抵消了政策对收入的扩张作用。
2019年2月17日星期日
制作者：聂正彦（西北师范大学）
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图19—6 浮动汇率下的财政扩张
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2019年2月17日星期日
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第十九章 开放经济下的短期经济模型 第三节 蒙代尔-弗莱明模型的应用 一、浮动汇率下的财政政策和货币政策
2.浮动汇率下的货币政策 假定中央银行增加了货币供给。由于假定物价水 平是固定的，货币供给的增加意味着实际货币余额 （M/P）的增加，实际货币余额的增加又使LM*曲线 向右移动。因此，货币供给的增加提高了收入并降低 了汇率。
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两国蒙代尔弗莱明模型美联储货币政策
自20世纪80年代起，美联储一共经历了8轮加息周期，每一轮加息周期均会对其他经济体产生溢出效应，其传导路径如下：
根据弗莱明－蒙代尔提出的三元悖论模型，资本自由流动、货币政策独立和汇率稳定三者不可兼得。
当美联储开启加息周期，美债收益率上行，美元走强，将吸引资本从其他经济体回流美国。
全球化背景下，限制资本流动的难度较高，为应对美联储加息的外溢效应，其他经济体要么选择货币政策独立，稳定国内经济，但放弃固定汇率制，要么选择将本国货币政策与美联储绑定，被动加息以固定货币汇率。
当选择前者，若该经济体外债负担较重，在资本大规模外流的时候，本币大幅贬值，可能引发本国的债务危机。
参考80年代初，拉美等新兴市场国家。
当选择后者，（1）若该经济体内部的资产泡沫较大，在被动开启加息周期借短，可能会导致资产泡沫破灭，经济增长下行压力加大。
参考1989年后的日本、2009年的美国次贷危机；（2）若该经济体外储不足，在美联储加息周期，将出现本币名义汇率（固定）实际汇率（因国际利率上升而贬值）分化的情况，带来明确的卖本币换美元套利机会。
一旦外储不足以应对本币抛售，最终可能迫使该经济体最终放弃固定汇率，甚至引
发金融危机。
参考1994年的泰国。
对权益：美联储加息抬升全球无风险收益率水平，权益市场估值承压。
从历史数据看，实际加息后的1个月内，大多数国家股票市场会出现回调，但长期看，如果加息对美国经济增长负面影响有限的话，市场对企业盈利预期向好，权益仍可能保持向上趋势。
对债券：国债收益率与本国货币政策取向息息相关，大部分国家难以在美联储加息周期中长期维持宽松，大概率提前或延后收紧货币政策，从而最终带动债券收益率攀升。
对商品：商品作为美元计价资产，加息预期催生的强势美元往往会对大宗商品价格形成负面影响。
同时，商品受预期影响较大，加息前商品的价格或已开始反映加息预期。
从历史数据上看，加息落地前，伦铜、原油价格走势可能震荡承压。
但加息落地后，长期看，商品走势受经济基本面影响更大。
若加息后美国等经济增长动能依然强劲，商品价格仍可能维持上行趋势。
在货币紧缩周期，假如只使用加息推高效端利率，而未缩表的话，最终可能导致期限利差大幅收窄至过低水平，极端情况下，长短利率可能出现倒挂。
利率曲线扭曲，则会影响金融定价，影响不同经济部门的投资行为，对经济造成负面影响。
美联储90年代以来的加息周期均以期限利差下跌而告终，且出现过
三次收益率曲线倒挂。
当长短倒挂出现，金融机构借短买长的收益将大幅收缩甚至转负，持续时间过长则会迫使其退出某一市场，导致局部流动性恶化。
如2018年美国收益率曲线倒挂，引发海外机构大幅减少美债购买，导致美国国内流动性紧张，推动联邦基金利率突破目标区间。
期限利差被压缩至低位，商业银行信用投放（本质上为借短投长）获利性降低，也会削弱商业银行信用投放动机，导致经济增速放缓。
本轮紧缩周期，美联储资产负债规模创纪录，且对美国经济前景预期较为乐观，因此美联储在12月议息会议上就开始关注并讨论缩表。
鉴于美联储缩表并不一定能成功阻止收益率曲线倒挂，例如2015-2018年加息。
同时，美联储加息目的是为应对国内通胀，通胀变化将决定加息节奏。
对此，美联储缩表启动时间需要综合考虑加息节奏和加息空间（期限利差）。