第一次并购浪潮
第一次并购浪潮
—美国若干历史发展因素对并购影响的分析一、历史背景及特征
第一次并购浪潮发生在1893年经济大萧条之后，时间跨度为1897年到1904年，并在1898年到1902年达到顶峰。此次并购几乎影响了所有的矿业和制造业，主要集中在钢铁、食品加工、化工、交通设备、石化、金属制造产品、机械、煤矿八个行业。这些行业的并购约占这一时期并购的2/3。
这次并购浪潮以横向并购为主要特征，占所有并购数量的78.3%，纵向并购占总并购数量的12%，混合并购占9.7%，使美国工业集中度有了显著提高，形成了垄断的市场结构。这次并购浪潮使大部分行业集中度大幅提升，重复建设和低水平竞争迅速减少，产生了大批企业巨头，如杜邦公司、标准石油、通用电器、柯达公司、全美烟草、国际收割机公司等，加快了美国重工业化进程，彻底改变了美国经济结构，提升了美国国际竞争力，并为日后美国公司的全球扩张奠定了基础。
二、历史上若干发展因素对并购影响的分析
对于第一次并购浪潮的推动因素，存在着很多解释，其中主要的几个影响因素有：美国资本市场的发展、交通运输系统的扩张、规模效率、市场掌控意愿的增加、工业增速的放缓。下面我们将对这些因素对美国第一次并购浪潮的影响进行一些分析。
(一)资本市场的发展
在1897—1904年间美国第一次并购浪潮时期，美国的资本市场已经发展到一个充
分完善的阶段，在并购重组活动中发挥了重要的推动作用。
1.美国资本市场的发展历程
美国资本市场最早起源于1792年纽约华尔街的“梧桐树协议”，内战后至1890
年中期，上市发行的股票量持续上升，日益增加的公司（尤其是铁路公司）通
过在公开市场发行证券以获取广泛的资金来源。在1870年以后，以股份公司
为代表的大企业已经成为美国社会生产的主导力量。在1897年到1904年美国
第一次并购浪潮期间，纽约证券交易所、波士顿股票交易所、费城股票交易所、
巴尔的摩股票交易所等为企业并购提供了配臵资源的高效率平台，其间有60％
的并购案通过证券市场进行，而以JP摩根为代表的华尔街投资银行则提供了
大量融资和并购服务，有力地推动了企业并购重组活动。
2.资本市场在并购中的作用
资本市场所具有的融资、定价、交易、信息流通、奖惩等功能，使其在并购的
各个环节都发挥独特的作用
1)融资功能：企业并购中的融资安排十分重要，通过合理的融资安排可以保
证并购的顺利进行和降低资金成本。企业为并购而进行的直接融资，主要
是利用各种金融工具来完成，不同的融资工具组合体现了企业不同的意图。
并购规模的大小取决于企业融资能力的大小，成熟高效的资本市场所具有
的多样化的金融工具，为融资并购提供了广阔的操作空间。
2)市场定价的功能：并购中的核心问题是对目标企业的定价问题，确定目标
企业的价值需要考虑多种因素，其中资本市场对企业的评价应该是首先考
虑的因素。企业的市场评价涵盖了来自各方面的信息，综合了市场所有参
与者对企业的评价，从而是较为真实的企业价值反映，资本市场的有效性
越高，对企业的评价则越真实，据此而形成的并购价格也越容易被双方认
可。
3)并购目标的寻找功能：充分有效的资本市场，能将进入市场的所有企业的
有关信息和预期都反映在对企业的市场评价中，准备参与并购的企业，能
够很方便的从中获得目标企业的价值信息，并相应地作出并购决策。
4)效应生成的功能：通过资本市场进行并购有助于并购效应的生成。资本市
场的信息公开性使得可以获得相对准确的目标公司的信息，从而可以判断
并购后协同效应的大小及生成程度；通过资本市场融资可以降低融资成本，
有助于增值效应的生成。另外，资本市场可以直接生成部分的转移效应，
如溢价效应和市场重新评估目标企业的升值效应。
3.资本市场发展对美国第一次并购浪潮影响的几个方面的检验
我们将从一下几个方面检验资本市场在美国第一次并购中的作用
1)为了分析资本市场在并购过程中的参与程度，我们研究了第一次并购浪潮
期间，为并购所发行股票在证券交易所交易的，占所有并购交易的比例。
具体而言，我们统计了1897—1902年间进行并购的的企业发行的股票，
在并购后的三年，出现在纽约证券交易所交易列表中的数量，占所有并购
数量的比例。
图4中的数据显示，：并购后的三年出现在纽交所交易列表中的股票大约
占1897—1902年间所有并购数量的1/5，占总消失公司数的1/3，占法定
资本总额的3/5；若把除纽交所以外的费城、波士顿、巴尔的摩等股票交
易所的统计数据也加进来，则参与交易的股票占所有并购案的比例，从
19.65%上升到23.2% ，占消失公司的比例，从30.5%上升到32.4%，占法
定资本总额的比例，从64.3%上升到68.4%。
以上数据表明，在1897—1902年间，有相当大比例的并购案，通过有组
织的证券市场发行股票，并直接或间接的受益于资本市场；而且高资本额、
大规模的并购案，在资本市场发行证券，要比小规模的并购更为常见。
2)在并购所发行的股票中，有用来交换被并购方资产或股票的，也有用来出
售给公众以获取现金的。我们对1898—1902并购活跃时期，销售工业股
给公众以获取现金的重要性进行了检验，这将为研究证券市场在销售新发
行股票中的作用，进而在销售并购所发行股票中的作用，提供一个间接的
线索。
我们的分析思路是，在并购活跃时期，我们应预期用来交换其他公司股票
或资产的股票价值增加幅度，应远大于用来出售给公众以获取现金的股票
价值的增加程度，如果观察到相反的现象，则可以认为出售股票以获取现
金，以及有组织的证券交易所，在促进并购的繁荣中起到更重要的作用。
图表12的数据表明：随着并购的增长，出售给公众以获取现金的股票价值增长比率，相对于用于交换资产或证券的股票价值增长比率大；同样，当并购活动衰退时，前者下降的幅度也相对较大。因此，我们可以得到结论，证券市场在销售并购所发行股票给公众以获取现金方面，起到了重要的作用。
3)并购活动与股价变化
工业活动水平是影响并购的一个重要因素，若工业活动对并购的影响与股价对并购的影响的差异变现出来，则可能揭示出股价变化的影响，所以，我们以工业活动水平为控制变量，通过比较并购活动和股价的变化，来检验资本市场在并购中的作用。
图6的数据表明，并购活动的变化与股价变化，在引入生产水平变化前后，都显示出一定程度的正相关性，在衡量并购的两个指标方面，大致相关程度相同；研究相关性的数据为非平滑数据，若应用平滑数据，则相关性会更高。并购与工业生产变化的相关性，要小于与股价变化的相关性；正的单相关系数与负的偏相关系数显示，股价变化是并购与工业生产变化之间正的单相关性的原因；当股价变化的影响被去除之后，并购与工业生产变化之间的“纯”相关性，显示出轻微的负相关性。以工业生产为控制变量，对并购活动与股价变化进行相关性分析显示，尽管在长期并购与工业生产正相关，但在这一时期，股价变化对并购的影响超过工业生产变化的影响。
4)并购后普通股股价和分红的表现
相对于优先股，普通股的表现能更精确的表明，并购组织者树立良好财务结构、成功获得对市场有利控制的程度。
图表7给出了一个对1899—1902年间13个大的并购发行的普通股股价以及分红9年来表现的记录，数据显示，若一个投资者向13只股票投资以相同的资金，则9年的年平均回报率为5.9%，若按每只股票占13只股票的比例投资，则9年的平均回报率为7.4%，相对铁路债1899年3.9%和1901年3.7%的回报率要好；其中在13只股票里有7只支付了分红，7只有正的回报率，考虑到这9年经历了两次股市危机和一次主要的经济衰退，表明并购活动至少部分达到了增加股东价值的目标；然而，我们的分析发现，也有几乎相等的反面意见，认为并购主要是出于发起者对快速周转的高利润的渴望，相当大部分的并购没有实现增加股东价值的承诺。
通过对以上因素的分析表明，1897—1902年间，相当大一部分并购通过有组织的证券市场发行和交易股票；并且出售给公众以获取现金的工业股发行数量有了大幅增加；以工业生产为控制变量，对并购活动与股价变化进行相关性分析显示，尽管在长期并购与工业生产正相关，但在这一时期，股价变化对并购的影响超过工业生产变化的影响；并购时期股票市场表现不能断定，并购发行的普通股是一种成功的投资，还仅是剥削易受骗投资者的工具。有组织的证券市场在19世纪最后15年经历了重要且大幅度的增长，并伴随着全国经济的普遍增
长，从而大到足以支持世纪之交巨大的并购浪潮。
(二)交通运输系统的扩张
1.并购浪潮前交通运输系统的增长趋势
由于美国铁路系统的数据是唯一可获取并且有效的数据，所以我们对美国交通
运输系统的发展研究选取美国铁路系统的数据进行分析。图8给出了美国1882
—19016年美国铁路系统的发展数据，其中轨道英里数从114 400上升到193 000，
即上升69%；货运英里吨数从39 300 000上升到141 600 000，增长260%；运费成
本从1882年的1.236美分/英里吨，下降到1900年的0.729美分/英里吨，降低41%；
1882—1900与1900—1916年间数据相比较显示，交通运输系统在1882—1900年
间具有更高的增长率；然而考虑到有重复轨道连接情况的存在，在轨道使用强
度的增长率上，1882—1900年间事实上只比1900—1916年间稍大一点，从而两
个时间段的铁路系统增长率大致相当。
以每英里吨数收入表示的货运成本，在1900年之前的18年里，平均每年下降
3.7% ，在1900年之后的16年里保持稳定；在绝对值方面1900年前后的变化有
差异，但相对于商品批发价格水平，铁路货运成本在1882—1900与1900—1916
年间以相同速率下降；1882—1900货运收入显著下降，批发价格温和下降，1900
—1916，货运收入稳定，而批发价格大幅上升，两个时期每英里吨数收入变化
率低于批发价格变化率2.8%。
2.交通运输系统发展对并购的影响
南北战争以后，主要铁路系统的建成使地理上各自分隔的本地市场统一成全国
性的市场。横贯大陆的铁路，将美国西部和其它地区连接了起来。全国交通运
输系统的发展使企业可以方便地以较低的成本向远方的市场提供产品和服务。
1882年至1900年，铁路运输成本平均每年下降3.7%。20世纪初叶，尽管运输服务需求不断增长，但运输成本几乎没有上升。许多公司认识到全国是一个完整的大市场，它们希望通过大幅扩张以充分利用现在更为广阔的市场。而面对来自远方竞争对手的挑战，当地公司选择与同地区的竞争对手合并以维持市场份额。
3.对这一理论的检验
1)首先分析并购活动与运输成本的关系
在给定并购前交通运输业已经得到发展的基础上，衡量每英里运输成本相
对于产品价格高的行业所发生并购案，占总并购案的比例，若比例小，则
运输业发展对并购浪潮只起到贡献左右，而不是主导作用。
图9给出了运输成本相对商品价格高的行业发生的并购案，与并购浪潮总
并购总数量的关系。经研究表明，运输成本重要和相对不很重要的行业发
生并购案的比例，大体相当，从而并不能确定运输成本对并购活动的影响。
2)其次分析并购活动与地理集中度的关系
确定每英里运输成本相对产品价格高的行业，是否有广泛分布的生产中心，
若这类行业的厂商都集中于一地，则运输成本下降不会改变彼此相关公司
的有效市场区域。
图10的数据显示：高运输成本的行业表现出更高的地理集中度。
图11显示了并购活动与其地理集中度具有适度的正相关性，从而表明，生产中
心广泛分布的行业的并购活动并不密集。
图12将具有高运输成本行业与低运输成本行业分开分析表明：具有高运输成本
行业与并购活动的平均相关度（0.620和0.528）比低运输成本行业的低（0.721
和0.574) ; 更进一步，并购与地理集中的秩相关性在运输成本高的行业（0.571
和0.327)要高于低运输成本行业（0.357和0.286 ）；所以，研究结果不支持假
说的观点。
3)检验的结论
对以上两个因素的检验表明，在1895—1904年间所发生并购中，有相当大
一部分发生在运费相对产品价格较高的行业，如制造业、矿业等；但并购
活动与地理集中度程正相关，与前面所提观点相反，且运输成本越高，正
相关度越高；大量并购存在于高运输成本行业可能只是偶然，对英国并购
运动的分析也表明，运输业的发展不太可能是影响并购浪潮的重要因素；
然而，但也有其他研究表明，美国交通运输系统的发展，是世纪之交并购
浪潮的一大推动原因。
(三)工业增速放缓
1.关于第一次并购浪潮产生的原因，其中一个流行的解释是，当经济增长放缓时，厂
商会把并购作为一种维持其市场地位和利润的工具，从而导致大量的并购发生。其观点叙述如下，早期开拓新市场的先驱成本导致生产商密切合作，然而，当市场已经被打开时，就会吸引很多聪明而富有野心的生产商参与到市场份额的争夺当中，竞争加剧，成功的代价变得更高。随着参与者越来越多，市场竞争继续加剧，市场将达到它的扩张极限，其消费的数量和特征也已固定，这时，原本市场开拓者的首创精神和独特性已不足以使其保持独立发展，当经济增长放缓时，厂商意识到，需要相互联合以壮大自己，以应付整体经济下滑的冲击。
2.作为对以上理论的检验，我们提出以下问题，首先，在并购浪潮发生前的一段时期，
美国经济的增长是否出现显著放缓的迹象？其次，存在活跃并购行业，是否经历增速放缓？若经济增速减缓是世纪之交并购浪潮的一个原因，则在并购前的一个时期内，整体经济和行业都应当显示出持续的增速放缓，若放缓速度突然增加，将能更有力的证明上文提出“增速放缓—并购”观点。
1)检验并购浪潮前是否出现经济放缓现象
图13提供了农业、渔业、矿业、制造业、建筑业、运输业、贸易等行业的
增长数据。
数据显示，在紧接着并购浪潮之前的两个相互重叠的十年中，1890—1900年
间显示了10%及以上增速的产品系列所占比例，与以前年代相比较为稳定，
1895—1905年代10%及以上增速的产品系列所占比例，与以前相比，则显示
了相当大的一个增幅；观察1900—1910、1905—1915、1910—1920三个十年
间，高增长产品系列部分的数据可知，至少在并购浪潮结束的1905年之前，
经济一直保持着高速增长。
2)检验存在活跃并购的行业，是否曾经历了增速放缓
图14的数据表明，1885—1895，1890—1900，1895—1905三个相互重叠的
十年期间，经历10%及以上增长的产品系列所占比重，从9.1%上升到31.9%；
经历5.0—9.9%增长的产品系列所占比重，从43.2%上升到47.8%；经历低
于5.0%增长的产品系列所占比重，从47.8%下降到20.5%。从而得到结论，
存在活跃并购的行业，在1898年开始的密集并购之前的时期里，经历着加
速的增长。
3.对“增速放缓—并购”观点的实证检验表明，并没有实证基础支持世纪之交的并购
浪潮是由普遍的行业增速放缓引起；对各行业进行的分析表明，增速放缓不存在于并购浪潮前的十年期间，更多的研究表明，并购活动通常和经济周期正相关。(四)市场掌控意愿及规模经济
推动19世纪末20世纪初并购浪潮的因素还有，某些行业的领导者出于对整个市场掌控的意愿，以及对扩大经营规模后会产生的规模经济的追求，而发起并购。
1.当时许多大公司的领导者认为，行业内有很多规模小又无效率的公司，无序竞
争是行业整体业绩不良的重要原因。于是他们发起多次并购扩，以大企业规模，
吞并小企业，减少同行的竞争，改善行业经营秩序及公司业绩。图15通过分析
并购浪潮中达到市场控制程度的并购案所占比例，来间接反映这种掌控意愿的
影响。在1895—1904年间，相当大比例的并购导致了对市场的领导和控制；几
乎一半的公司消失了，获得市场领导地位的并购占总并购资本额的7/10，鉴于
是最小估计，可能实际消失的公司比例达到2/3 ，获得领导地位并购占并购总
额为3/4或4/5。
2.随着19世纪科学技术的进步，使得大规模工厂化生产能够有效利用资源，节约
成本，从而产生规模经济。因此，厂商多数通过并购进行低成本扩张，以期望
获得规模经济。然而，由于缺乏相关数据，并不能对规模经济在世纪之交的这
次并购浪潮中的作用加以检验。
三、总结和结论
我们对1897—1904年美国发生的第一次并购浪潮的研究表明，资本市场的发展对世纪之交的并购活动的大量开展有着重要意义，大量的并购直接或间的接受益于股市。交通运输系统的发展对并购浪潮的影响很难衡量，然而，它却确实使地理上分隔的公司参与更直接的竞争。并购活动通常与经济周期程正相关的关系。一些并购发起者掌控市场的意愿，确实在并购浪潮中起到了某种作用。
并购重组-并购浪潮下的民族品牌 精品
摘要： (1) 第一部分引言................................... 错误!未定义书签。第二部分品牌、民族品牌的含义及品牌的作用. (2) （一）品牌的含义 (2) （二）民族品牌的含义 (3) （三）品牌的作用 (3) 第三部分民族品牌的发展现状及存在的问题 (5) （一）民族品牌发展现状 (5) （二）民族品牌发展中存在的问题 (8) ⑴品牌意识淡漠，“短视”“急功近利”现象严重。 (8) ⑵过度迷信广告，追求品牌知名度却忽视美誉度、忠诚度。 (9) ⑶品牌缺乏战略管理。 (9) ⑷品牌缺乏创新精神。与时俱进地不断创新，是品牌永葆青春活力的秘诀。 (10) ⑸品牌缺乏文化内涵。 (10) ⑹品牌缺乏有效保护。 (11) 第四部分建设民族品牌的策略 (11) （一）树立品牌意识 (11) （二）提高产品质量，增加品牌美誉度、忠诚度 (12) （三）做好品牌战略管理 (13) （四）加强品牌创新 (16) （五）加强品牌文化建设 (17) （六）增强品牌保护意识，利用国际国内法律法规保护民族品牌 (19) 第五部分结语 (21) 【】 (21)
并购狂潮下的民族品牌 摘要： 在中国步入改革开放而立之年的语境下看，中国的投资环境日趋完善，巨大的市场吸引着大批外资涌入，民族品牌在对接和碰撞中收获多多，教训也不少。但让外资和平融入中国，公平参与竞争，当是中国经济自信迎接全球竞争的良性趋势。纵观走出国门的外国品牌，资方换了一次又一次，始终不变却是产地、品质、商标以及蕴涵的文化。这正是在中国在Made in China时代所缺乏的品牌价值认知。在产品同质化的今天，光靠产品本身或是价格竞争已经不能取得优势了，只有具有强势品牌才有能力占领市场，品牌还意味着更高的溢价能力，因此，品牌建设成为中国企业必然的选择。品牌建设更是企业发展的关键所在，有了品牌还要加强品牌建设，否则企业就有可能面临昙花一现的危机，企业只有进行品牌建设，创建具有国际竞争力的知名品牌，才能在国际市场竞争的浪潮中取得足够的影响力和征服力。但是，一些外资企业在与中国企业合作时却试图控制中国企业，以收购或并购的方式垄断中国市场，使得我国的民族品牌日渐萎缩。因此，中国企业在与外企合作时一定要十分警惕，加强企业品牌建设，保护好我们的民族品牌。 关键词：并购；品牌；民族品牌；民族品牌建设
全球银行业并购浪潮原因分析
全球银行业并购浪潮原因分析 !钟滨 !"世纪#"年代以来，全球金融并购风起云涌，仅$##%年至今，全球金融并购就出现了几大手笔，如$##%年&月’日，美国花旗公司和旅行者公司宣布合并，合并后的新集团定名为花旗集团，价值()"亿美元，拥有遍布世界$""多个国家的$亿家公司及零售客户。能够提供包括商业银行、保险、基金管理、证券交易等业务在内的全方位的金融服务。$###年!月$日，法国排名第二的兴业银行和排名第五的巴黎银行宣布合并，组成法国第一、欧洲第三、世界第四大银行。在亚洲，金融机构之间的合并正在作为解决金融危机所暴露出来的金融体系深层次问题的良方而得到人们的青睐。这些并购活动大大改变了国际金融业的格局，也成为当今国际金融界的一个热点，是什么原因促使这股浪潮席卷全球并且持久不衰？我们如何看待这股浪潮？这都是值得深入探讨的问题。 一、全球金融业并购的动机 $*价值最大化动机 一般而言，公司的价值取决于预期未来利润的贴现值。而并购能从两个方面来增加未来利润，即通过降低预期的成本以及通过增加预期的收入。而金融业的并购对预期成果的影响重要体现在： !实现规模经济和范围经济。通过并购，不仅可以节省大量的技术费用和网点建设费用，取消某些重复的业务设置并相应地裁减员工，更为重要的是，银行可能获得管理上的协同效应（管理资源的充分利用）与财务上的协同效应，（现金流量的充分利用），使成本收入率降低，资产回报率提高。据所罗门兄弟对美国+"家大银行调查，从$##!,$##(年，合并后银行的平均资产回报率从$-提高$*!#-，股东收益率从$)*’-提高到$+*#-，在获取规模效应的同时，并购也使一些相关金融产品的交叉销售成为可能。商业银行成为“金融超市”创造了更多销售机会，提高了经营效率与盈利能力，达到了范围经济的效果。 "降低市场进入成本。竞争的加剧使商业银行的传统业务规模萎缩，利润下降，迫使其积极寻求新的投资机会。业务开拓有两条途径：一是内部发展，二是并购。除了创新业务之外，银行一般都不愿意采用内部发展的办法。因为一方面市场容量有限，作为后发者难以获得优势；另一方面，银行业务对技术与经验的要求甚高，而积累这种技术和经验往往需要较长时间。因此，收购一家经营目标业务的老牌金融机构更易认人接受，成本相对降低，成功的可能性更大。例如，德意志银行收购摩根?建富，荷兰./0集团收购1234567银行都是为了向投资银行领域扩张。 #增加市场力量。一般来说，并购导致的金融机构规模增大，使得企业市场（垄断）力量增强，企业对金融产品价格的控制程度增加（如提高贷款利率，降低存款利率）；更进一步，通过并购形成巨型的金融企业，使其在整个金融体系中的地位显著增强“太大所以不能倒闭”的情形，令企业能够从政府那里取得更多的支持。 $追求竞争优势的转移。当银行试图获得另一家金融机构在某一方面竞争优势时，单纯地学习与模仿常常是徒劳的。因为这种优势往往产生于这家机构几十年乃至上百年经营积累组织资本和组织经验，外部竞争者难以复制。这时，并购的动机就在于通过与目标机构的融合，达到转移竞争优势的目的。而且这种转移可能是双向的，会创造出新的竞争优势。例如，日本三菱银行擅长于日本本土和零售业务，而东京银行作为外汇专业银行其国际业务和批发业务居日本各银行之首，两者的合并可以相得益彰，形成更强大的竞争力。 !*非价值最大化动机 !经理的角色。金融机构经理人员的行动与决策并非总是和公司价值最大化的目标一致。尤其是经理人员与其所有者的身份不同。而且资本市场不完善时更是如此，在并购决策中，经理人员可能主要为了实现自身的目标。例如，为了通过管理更大的公司而获得满足感或是更多的报酬，这样的话就有可能仅仅是为了扩大公司规模而进行并购。虽然这样并不能增加公司价值；另一种情形是为了保护自身的位置而进行保护性收购，从而避免被别人收购，虽然这不利于公司价值的最大化。 "政府的角色。政府在金融机构的并购中发挥着直接的作用，能够便利或阻碍并购的发生。例如，在金融危机期间，政府通过鼓励并购的办法来解决陷入困境的金融机构遇到的麻烦。 二、促进并购的外部环境力量 并购作为金融机构一项重要的经营战略决策，应该被认为是企业对外部市场竞争环境变化的一种战略反应和战略调整。而对 行业透析
美国公司并购五次浪潮
了解有100多年历史的美国公司并购的各方面情况，显然对中国公司并购各方面的改进与完善有很强的启示作用。从历史上看，公司并购具有周期性，即每隔一些年会出现一次大规模的并购高峰。美国历史上共出现过五次并购高峰，人们常称之为五次并购浪潮。前四次并购浪潮的区间为1897—1904年，1916—1929年，1965—1969年和1984—1989年，第五次浪潮的区间大体上为上个世纪90年代的1991—2000年。各个并购高峰都有不同的特征，通过对美国五次并购浪潮的回顾，我们希望从中能得到一些对中国经济发展和中国公司并购有益的借鉴。 (一)第一次并购浪潮的基本情况 美国的第一次并购浪潮从1897年开始，到1904年结束，共经历了8年。这8年间，共发生了2943起并购，平均每年368起。这一时期的美国并购浪潮经历了一个由低到高，又由高到低的过程，期间在1898—1902年间并购的数量达到了高峰。 美国第一次并购浪潮的公司合并或收购的数量，通过并购大公司形成的情况，以及在一些主要行业中并购后大公司的产品在市场中的占用率情况是我们关注的重点，首先来观察在第一次并购浪潮中各个年度发生的公司并购数量，见表1： 第一次并购浪潮几乎涉及了美国的所有行业，但是，经历了最多并购的是金属、食品、石化产品、化工、交通设备、金属制造产品、机械、煤碳等八个行业，这些行业的并购约占该时期所有并购的三分之二。制造业部门在此期间的并购数量的情况见表2：第一次并购浪潮的最主要特征是同行业之间的并购，即横向并购。在此间的全部并购中有78.3%的并购为横向并购，12％的并购为纵向并购，其余9.7％的并购为混合并购。横向并购的结果是垄断的形成。美国许多垄断巨头是在这一时期通过大规模并购获得垄断地位的。譬如，J.P.摩根创建的美国钢铁公司收购了安德鲁·卡内基创办的卡内基钢铁公司以及其它784家独立公司，最后形成钢铁巨人——美国钢铁集团，它的产量曾一度占美国钢铁行业生产总量的75%。另外，今日仍然作为巨型跨国公司活跃在世界市场的杜邦公司、标准石油、通用电器、柯达公司、全美烟草公司以及国际收割机公司等等都是在第一次并购浪潮结束时就已在业界领先。 第一次并购浪潮彻底改变了美国的经济结构，3000家公司的消失，使一些大公司控制了美国许多产品的生产。美国烟草公司当时已占有90%的市场份额，洛克菲勒的标准石油公司当时占有美国市场份额的85%，它仅通过三个炼油厂就控制了世界石油产量的40%。美国经济史学家拉穆鲁统计，在当时有72家大公司分别控制了各自市场份额的40%，42家大公司至少控制了市场的70%，尽管许多大公司很快失去了支配地位，但包括美国钢铁公司、杜邦
中国企业跨国并购的历史演进及现状.
中国企业跨国并购的历史演进及现状 1982年诺贝尔经济学奖获得者乔治·J ·斯蒂格勒曾说过：“几乎没有一家美国的大公司，不是通过某种方式、某种程度的兼并与收购成长起来的，几乎没有一家大公司能主要依靠内部扩张成长起来”。的确，纵观全球企业的经营史，从某种意义上来讲就是一部兼并收购史。从19世纪末20世纪初萌发第一次大规模的并购浪潮至今，全球已经历了六次大规模的并购浪潮。全球跨国并购开始于20世纪50年左右的第三次并购浪潮，而对于中国企业而言，一个值得注意的现象是国内并购和跨国并购基本上是同步的。分别以1984年保定纺织厂兼并保定市针织器材厂、1984年中银集团和华润集团联合收购香港康力投资有限公司为标志，中国企业的国内并购和跨国并购已走过了近30年的历史。 为了对本文的研究对象中国企业跨国并购有更系统和深入的认识，本章将对中国企业跨国并购的历史进行系统的梳理，从中找出成功的经验以及存在的问题，以便更好的引导中国企业跨国并购，也为下文的研究打下坚实的实践基础。 2.1 中国企业跨国并购的历史演进 国内学者对中国企业跨国并购的历史进行了不同的研究和阶段划分。吴茜茜（2011）[1]综合跨国并购历史和周期性特点，将中国企业跨国并购历史划分为四个阶段：第一阶段（20世纪80年代~1996年）启航阶段、第二阶段（1997~1999年）回归效应阶段、第三阶段（2001~2007年）国际化效应阶段、第四阶段（2007年至今）金融危机后阶段。马建威（2011）[2]根据我国改革开放进程中的关键年份，将中国企业跨国并购历程划分为四个阶段：萌芽阶段（1984-1992）、准备阶段（1993-2001）、起步阶段（2002-2006）、增长阶段（2007-）。在已有研究的基础上，笔者将中国企业跨国并购的历程划分为三个阶段：萌芽准备阶段（1984-2001）、蹒跚起步阶段（2001-2007）、积极增长阶段（2007至今），主要考虑到：1、虽然1984年中国企业就出现了第一例跨国并购案例，但由于中国市场经济体制的缓慢转型、国企改革、产权不清等历史遗留问题，直到2001年中国企业的跨国并购还处于一个萌芽阶段；2、2001年，随着中国成为WTO 第143个成员
中资银行海外扩张的历史和现状
第一章：银行业海外扩张的历史与现状 一．西方商业银行海外扩张的特点分析 20世纪90年代以来，国际间的银行并购浪潮此起彼伏，“航母”式的金融集团不断出现。1997年美国银行兼并了美国国民银行；1998年德意志银行收购了美国信孚银行，花旗银行和旅行者集团合并成为花旗集团，成为当时全球最大的金融机构；1999年汇丰集团收购美国利宝集团；2000年JP摩根和大通曼哈顿合并成为美国第二大金融机构摩根大通；2004年摩根大通收购美国第六大银行美一银行，苏格兰皇家银行收购美国第一宪章银行，西班牙桑坦德中央银行收购英国阿比国民银行一举成为欧元区市值最大的银行。2007年以来，仅法国银行业用于并购的资金就达到252亿欧元，触及当时的历史最高水平，其中仅巴黎银行和法国农业信贷银行的并购资金就达到了100亿欧元。 从整个国际银行业并购的发展演变历程来看，主要呈现如下特点： （一）本国强大的经济实力。 经济实力是银行海外扩张的基础，脱离了它，银行扩张只能是一句空话。西方发达国家经过上百年的发展，在经济各方面都有着比较完善的体系。近代美国的银行业之所以能够独步天下，也是凭借其强大的经济实力做后盾。日本银行业在20世纪80年代中独领风骚也是其经济、贸易迅速发展的结果。 （二）完善的金融体系。 首先，外汇市场有着大规模的外汇交易。其次，货币市场健全，外汇交易过程中剩余的或不足的资金可以通过货币市场调剂。外国银行在本国普遍开设货币账户，各国外汇银行之间的交易和借贷关系的清算，就可以通过本国银行进行。 （三）适当的金融改革与创新。 美国银行业近几十年的发展历史是在不断实行金融改革的过程中推进的。美国银行在20世纪80年代由于自身经营的问题和激烈的竞争，一度导致银行业国际排位下降和国内外金融市场份额减少。面对这种局面，美联储打破限制，允许美国银行在各州开展国际银行业务。这一举措使美国本土银行和海外分行享受同等待遇，都可以办理境外美元业务。这使得大量资金进入美国．改善了美国的国际收支状况，巩固了纽约作为国际金融中心的地位。 （四）银行海外扩张形式的多样化。 经过了几十年的开拓，西方商业银行已经具备了根据国内外经济发展趋势以及经济环境的变化，考虑自身实力选择最符合自身发展的方式的能力，根据国情的不同，开展海外业务特色化。银行海外扩张形式的多样化使得银行国际化经营有更多选择。 （五）业务范围广。 过去资本主义国家的殖民统治使国际贸易，海外投资都遍布世界各地，从而伴随而发展的银行业的国际业务也具有范围广的特点。 二．中资银行海外扩张的历史 新中国成立初期，中国银行的海外机构共有22个。到1953年，海外机构增加至45个，总资产约6000万港元，业务量比1950年增加了一倍。1953年后，由于各种原因的影响，银行业海外发展缓慢。在较长的一段时间内，机构数量增长缓慢，不论是业务量还是人员效益均没有大的进展。在我国实行改革开放政策后，中国银行业的海外经营才开始进入了迅速发展时期。1979年3月，经国务院批准，中国银行从中国人民银行中分设出来，成为国家外汇外贸专业银行，独立行使职权和开展业务活动。1979年以后是中国银行海外机构发展
企业并购与兼并 菲利普哈斯普斯劳格
并购浪潮的历史和现状 1．并购浪潮的历史 商业社会中经常有公司并购发生，有时，公司并购甚至会席卷整个产业。例如标准石油、美国钢铁和通用电气公司这些巨头们，在20世纪初期就通过一系列的收购兼并行为成为行业内的准垄断寡头。在20世纪20年代和30年代，美国许多公司联合组成西屋电气、伯利恒钢铁公司（ＢｅｔｈｌｅｈｅｍＳｔｅｅｌ），向那些准垄断寡头发起挑战。 20世纪60年代美国的企业集团，如ＩＴＴ、海湾与西方公司（ＧｕｌｆａｎｄＷｅｓｔｅｒｎ）、施乐等巨头，通常以换股的形式收购与其企业毫不相关的公司，在同一时期，美国公司通过收购无数欧洲公司而大举进入欧洲市场。 2．并购浪潮的现状 目前正在发生着的并购浪潮更具有多元化的特征。一个全新的“并购产业”即将产生，这个产业中，已经出现了大批投资银行家和专业律师，这些专业人士通过起草并促成大量的并购交易而赚取巨额的利润。令人注目地是，在资本市场中流动着巨额资金，这些资金时刻寻找着有利可图的并购和杠杆收购融资机会，但是，导致这次并购浪潮的还有更深层次的原因。 新一轮并购浪潮产生的深层次原因及特征 新一轮并购浪潮产生的深层次原因 1．国际性的竞争愈演愈烈 国际性的竞争愈演愈烈，所有行业经历着频繁的、范围广泛的重组。例如在汽车行业中，只有两家公司始终保持着原来的名字：固特异（Ｇｏｏｄｙｅａｒ）和米其林（Ｍｉｃｈｅｌｉｎ），其他所有的公司都和别的公司进行了联合重组，例如：凡世通/普林斯通（Ｂｒｉｄｇｅｓｔｏｎｅ/Ｆｉｒｅｓｔｏｒｅ）、大陆/通用、固特奇/优耐陆（Ｇｏｏｄｒｉｃｈ/Ｕｎｉｒｏｙａｌ）以及住友/邓录普（Ｓｕｍｉｔｏｍｏ/Ｄｕｎｌｏｐ）等等，这反映了公司间为了保持竞争地位而进行重组的残酷状况。还有一些产业，例如银行和保险业，也已走上了与汽车工业相同的道路。
美国五次并购浪潮
美国五次并购浪潮 一、第一次并购浪潮 美国的第一次并购浪潮从1897年开始，到1904年结束，共经历了8年。这8年间，共发生了2943起并购，平均每年368起。这一时期的美国并购浪潮经历了一个由低到高，又由高到低的过程，期间在1898—1902年间并购的数量达到了高峰。 第一次并购浪潮的最主要特征是同行业之间的并购，即横向并购。 横向并购的结果是垄断的形成。美国许多垄断巨头是在这一时期通过大规模并购获得垄断地位的。它伴随着经济基础设施和生产技术的重大变革发生的。而且它是紧随着横亘大陆的铁路系统的建成、电力的出现、煤炭用途的广泛扩展而出现的。铁路系统的修建促进了全国市场的发育，因此，兼并活动在一定程度上代表了地区性企业向全国性企业的转变。 第一次并购浪潮产生的原因是多方面的。首先是由于当时的经济衰退，众多企业业绩不佳。许多大公司认为，行业内有很多小又无效率的公司是行业整体业绩不良的重要原因。它们发起成立信托公司，接受公司股东的委托，运用手中掌握的投票权作出了许许多多的并购的决策。它们希望通过并购扩大企业规模，减少同行的竞争，获得规模效应，改善公司业绩。 造成第一次并购浪潮的另一个原因是美国一些州的公司法逐渐放宽。公司在获得资本、持有其它公司股票、扩大商业运作范围等方面变得更方便、更简易。资本的易于获使得公司在进行并购时更容易筹集到必要的资金，公司控股行为规定的放宽，允许企业为并购目的而收购其它公司的股票。这些都为公司实施并购创造了良好的条件。 第三个原因是美国交通运输系统的发展。南北战争后，主要铁路系统的建成使公司能为全国市场而不是地区市场服务。横贯大陆的铁路，例如1869年完工的联合太平洋—中央太平洋铁路，将美国西部和其它地区连接了起来。全国交通运输系统的发展使企业可以方便地以较低的成本向远方市场提供产品和服务。 当然，还有一些其他的原因对形成并购浪潮很重要，譬如现代工业的发展，现代化工厂大量替代传统的作坊式的工场，技术的革新和大机器的运用等。但是以上三个原因是比较主要的。 (二)美国的第二次并购浪潮 第二次兼并浪潮也始于1922年商业活动的上升阶段，而终结于1929年严重的经济衰退的初期。这段时间内内，因兼并而从美国经济中消失的企业数目近12000家。范围涉及公用事业、采矿业、银行和制造业。大约60%的兼并发生在仍然分裂着的食品加工、化学和采矿部门。20世纪20年代的大部分兼并既包括IBM、通用食品、联合化学兼并案中
企业并购的动机与历程
更多资料请访问.(.....) 提纲： 近年来,部分国外跨国公司通过并购方式进入国内市场,国内并购市场日益活跃,我国企业界将面临激烈的并购竞争。但目前我国企业并购在理论研究、方法策略和操作程序上与国外相比有很大差距,而财务问题是企业并购中各种问题的核心和焦点。因此,研究我国企业并购中的财务问题,对引导我国企业并购行为持续健康发展具有重大的理论意义和现实意义。 一、企业并购的概念 （一）合并 （二）并购 二、企业并购的动机 (一)并购能给企业带来规模经济效应 (二)并购能给企业带来市场权力效应 (三)并购能给企业带来交易费用的节约 三、企业并购的发展历程 四、企业并购在我国的发展 五、我国企业并购的主要问题 (一)企业并购动机失误 (二)忽略并购的财务风险 (三)忽略并购整合或执行失误，无法产生协同效益 六、我国企业并购的应对策略 (一)企业应树立以价值创造为目的理性的并购动机 (二)强化企业的价值管理
(三)建立价值链分析体系 (四)实施有效措施防范和控制财务风险 (五)实施有效的整合 (六)重视并购绩效控制 七、对我国企业并购的思考
企业并购问题研究 【摘要】： 在市场竞争中适者生存、优胜劣汰是企业成长的基本规律。企业要想生存下去,就必须不断发展壮大。企业的发展壮大一般有两条主要途径:一是企业的自我滚动式发展;二是外部扩张式发展,即实施并购。当一家企业用其货币资本来购买比他自己直接投资兴建的成本更低时,购买企业就显得十分必要且经济可行。企业并购是一项高风险与高收益并存的商业行为,许多企业希望通过并购达到转嫁产业危机,规避投资风险,化解企业债务,降低劳动力成本,扩张企业规模的目的。然而,尽管当今企业并购浪潮汹涌,但与振奋人心的高并购金额和数量巨大的并购案例相比,企业并购的成功率并不高。并购失败的重要原因是忽视并购中的管理整合。对一个行将实施并购战略的公司来说,培养管理整合能力比培养资本实力更为重要,不具备优秀的管理整合能力却热衷于进行并购的公司,将付出高昂的没有回报的代价。本文针对我国企业并购整合的实践现状和存在问题的进行研究;最后,提出了解决企业并购整合现有问题的对策。 【关键词】企业并购、财务风险、并购动机 【正文】： 公司并购问题，在国外也有百余年的历史，而在我国则是行之时间不久，很多问题在学习和探索之中，国情不同，一些思路和财务问题则不相同。在我国现阶段，企业改革的呼声渐高，政府对企业放开管理，以适应经济市场化，以经济建设为中心，鼓励企业自主化良性发展。在当代，股份有限公司渐渐增多，与有限责任公司一起成为企业形式的主导。许多企业集团，甚至跨国集团的出现，使企业的并购问题显的更加突出。 一、企业并购的概念 公司并购是指企业并购是指公司兼并和公司收购，一个公司以持有股票或股份等方式，取得另一个公司的控制权或管理权。公司收购的结果有两种，第一是收购公司拥有目标公司的全部的股票或股份，从而将其吞并，第二是只获得目标公司较大部分的股票或股份，从而过到控制目标公司的目的，还可以是仅拥有目标公司少部分股票或股份，只成为目标公司的股东之一。 （一）兼并 指通过产权的有偿转让，把其他企业并入本企业或企业集团中，使被兼并的企业失去法人资格或改变法人实体的经济行为。通常是指一家企业以现金、证券或其他形式购买取得其他企业的产权、使其他企业丧失法人资格或改变法人实体，并取得对这些企业决策控制权的经济行为。兼并是合并的形式之一，等同于我国《公司法》中的吸收合并，指一个公司吸收其他公司而存续，被吸收公司解散。 （二）收购 收购是指买方企业从卖方企业购入资产或股票以获得对卖方企业的控制权。 收购是企业资本经营的一种形式，既有经济意义，又有法律意义。收购的经济意义是指一家企业的经营控制权易手，原来的投资者丧失了对该企业的经营控制权，实质是取得控制权。从法律意义上讲，我国《证券法》的规定，收购是指持有一家上市公司
谈美国五次并购浪潮
美国五次并购浪潮 在美国工业发展的早期阶段就已频频出现企业收购行为。在以私人业主企业、家族企业占统治地位的19世纪前期，美国的企业并购活动还不激烈。从19世纪60年代开始，随着美国工业化进程的深入发展，企业形式逐渐从私人业主和家族企业形式演变为更先进，更合理，也更具有生命力的股份制。此后，包括资产转让、股票交易、协议组建新公司及兼并等系统的企业收购愈演愈烈，在美国近代的产业发展史上，掀起了一次又一次的浪潮。 1、第一次公司并购浪潮 第一次并购浪潮发生在世纪之交，这一时期是一个经济迅速扩展的时期。在1893-1903年间达到高潮。在1898-1902年间，被并购的企业总家数达2653家，并购的资本总额达63亿多美元。其中1899年一年内因收购而消失的企业家数就达1028家。1901年一些兼并未能实现其预期效果，并购活动就已经开始衰退了，只是在1903年衰退的更厉害。至1904年联邦最高法院对北方证券案的判决则促进了这次兼并浪潮的终结。该项判决中，法院决定兼并必须能经受住《谢尔曼法》第一节的检验。（该法禁止以托拉斯或其他形式进行的能够阻止贸易的合并） 此次并购运动主要是横向兼并，其结果导致了许多行业的高度集中。它伴随着经济基础设施和生产技术的重大变革发生的。而且它是紧随着横亘大陆的铁路系统的建成、电力的出现、煤炭用途的广泛扩展而出现的。铁路系统的修建促进了全国市场的发育，因此，兼并活动在一定程度上代表了地区性企业向全国性企业的转变。 美国企业在这次并购浪潮中，虽然先发端于石油工业中，但其高潮却出现在铁路公司中。随着铁路网的扩张，铁路经营受到不断压力必须设法与其他铁路抢生意。最初是相互削价，并积极开展强有力的促销活动，但结果导致成本的大增，利润的下降。于是铁路经营者们又转而进行各种合作，建立各种正式的和非正式的联盟。在这一过程中，铁路系统吞并较小的铁路线。为争夺主要铁路的控制权，许多金融家们操纵起了股票市场，利用铁路破产和出现危机的有利时机，对铁路建立起牢固的控制权。铁路是经济发展的命脉，铁路公司之间的兼并使铁路运输畅通无阻。这对其他运输和通讯事业都是异常巨大的革命。铁路的兼并和集中使许多中小企业能够进入全国性的竞争市场，而且，通过铁路的发展而导致的电讯事业及邮电体系的发展，使原来在地理上分
第一次并购浪潮
第一次并购浪潮 —美国若干历史发展因素对并购影响的分析一、历史背景及特征 第一次并购浪潮发生在1893年经济大萧条之后，时间跨度为1897年到1904年，并在1898年到1902年达到顶峰。此次并购几乎影响了所有的矿业和制造业，主要集中在钢铁、食品加工、化工、交通设备、石化、金属制造产品、机械、煤矿八个行业。这些行业的并购约占这一时期并购的2/3。 这次并购浪潮以横向并购为主要特征，占所有并购数量的78.3%，纵向并购占总并购数量的12%，混合并购占9.7%，使美国工业集中度有了显著提高，形成了垄断的市场结构。这次并购浪潮使大部分行业集中度大幅提升，重复建设和低水平竞争迅速减少，产生了大批企业巨头，如杜邦公司、标准石油、通用电器、柯达公司、全美烟草、国际收割机公司等，加快了美国重工业化进程，彻底改变了美国经济结构，提升了美国国际竞争力，并为日后美国公司的全球扩张奠定了基础。
二、历史上若干发展因素对并购影响的分析 对于第一次并购浪潮的推动因素，存在着很多解释，其中主要的几个影响因素有：美国资本市场的发展、交通运输系统的扩张、规模效率、市场掌控意愿的增加、工业增速的放缓。下面我们将对这些因素对美国第一次并购浪潮的影响进行一些分析。 (一)资本市场的发展 在1897—1904年间美国第一次并购浪潮时期，美国的资本市场已经发展到一个充 分完善的阶段，在并购重组活动中发挥了重要的推动作用。 1.美国资本市场的发展历程 美国资本市场最早起源于1792年纽约华尔街的“梧桐树协议”，内战后至1890 年中期，上市发行的股票量持续上升，日益增加的公司（尤其是铁路公司）通 过在公开市场发行证券以获取广泛的资金来源。在1870年以后，以股份公司 为代表的大企业已经成为美国社会生产的主导力量。在1897年到1904年美国 第一次并购浪潮期间，纽约证券交易所、波士顿股票交易所、费城股票交易所、 巴尔的摩股票交易所等为企业并购提供了配臵资源的高效率平台，其间有60％ 的并购案通过证券市场进行，而以JP摩根为代表的华尔街投资银行则提供了 大量融资和并购服务，有力地推动了企业并购重组活动。 2.资本市场在并购中的作用 资本市场所具有的融资、定价、交易、信息流通、奖惩等功能，使其在并购的 各个环节都发挥独特的作用 1)融资功能：企业并购中的融资安排十分重要，通过合理的融资安排可以保 证并购的顺利进行和降低资金成本。企业为并购而进行的直接融资，主要 是利用各种金融工具来完成，不同的融资工具组合体现了企业不同的意图。 并购规模的大小取决于企业融资能力的大小，成熟高效的资本市场所具有 的多样化的金融工具，为融资并购提供了广阔的操作空间。 2)市场定价的功能：并购中的核心问题是对目标企业的定价问题，确定目标 企业的价值需要考虑多种因素，其中资本市场对企业的评价应该是首先考 虑的因素。企业的市场评价涵盖了来自各方面的信息，综合了市场所有参 与者对企业的评价，从而是较为真实的企业价值反映，资本市场的有效性 越高，对企业的评价则越真实，据此而形成的并购价格也越容易被双方认 可。 3)并购目标的寻找功能：充分有效的资本市场，能将进入市场的所有企业的 有关信息和预期都反映在对企业的市场评价中，准备参与并购的企业，能 够很方便的从中获得目标企业的价值信息，并相应地作出并购决策。 4)效应生成的功能：通过资本市场进行并购有助于并购效应的生成。资本市
西方国家的五次企业并购浪潮
西方国家的五次企业并购浪潮 发布时间:2007-12-12 从19世纪末开始，以美国为代表的西方国家在其证券市场发展的历程中，共经历了五次比较大规模的并购浪潮。 第一次浪潮 第一次浪潮发生在19世纪末的最后10年到20世纪的第一个10年之间，也就是1893年美国第一次经济危机之后。其主要主要并购模式是横向并购，目的是扩大企业经营规模，提高市场占有率，防御经济危机。第一次浪潮期间,通过并购最直接的结果：一是企业数量的急剧减少，二是单个企业规模的迅速膨胀，同时产生了一大批垄断性的企业集团（托拉斯）。第一次并购浪潮的高峰在1898年到1903年之间，在这五年中，以横向并购为主的浪潮推动了美国工业化的发展，并为企业产生了巨大的垄断利润。根据Nelson（1959）的估计，被并购的企业达3000多家，300家最大的公司规模增长了400％，并控制了全美产业资本的40％。1863年设立的纽约证券交易所及其后设立的波士顿证券交易所和费城股票交易所为企业并购重组提供了方便，应当说股票市场的建立推动了第一次浪潮的发展。据统计，在此次并购重组的高峰时段，有60％的并购是在证券交易所中进行的。 后期由于美国经济衰退及反托拉斯运动等因素影响，最终导致第一次并购浪潮的终结。 第二次浪潮 第二次并购浪潮发生在20世纪20年代。与第一次浪潮相比，尽管横向并购模式仍占重头戏，但纵向并购也暂露头角。本次并购浪潮导致产权结构发生了微妙的变化，出现了产权多元化的结构，确立了现代企业管理的基本模式，即企业所有权与经营权的分
离。随着1929年经济危机的爆发，这次浪潮随之衰退。 第三次浪潮 第三次并购浪潮发生在20世纪50至60年代，由于全球经济一体化的萌芽，此次并购浪潮的明显特点有二：一是混合并购超过横向并购居于主体地位，二是跨国并购异军突起。至70年代初,美国企业的总数比50年代初增长了80％以上。本次浪潮因石油危机而走向衰落。 第四次浪潮 第四次并购浪潮发生在20世纪80年代。由于杠杆收购策略和金融衍生工具的运用，出现了以小博大、小鱼吃大鱼的现象。到1990年，随着经济的再次衰退，证券市场价格大幅下挫，这次浪潮逐步衰退下来了。 第五次浪潮 第五次并购浪潮在90年代初紧随第四次浪潮的衰落而飞速掀起。本次并购浪潮在总规模上创造了历史纪录，且呈现连续八年递增态势。这次浪潮有以下新的特点：一是大多数企业放弃了杠杆收购式的风险投机行为，改以投资银行为主操作；；二是相当一部分并购发生在巨型的跨国公司之间,出现了明显的强强联合趋向；三是金融业的并购明显加剧。但从2000年下半年开始，因为股市动荡、IT行业缩水、尤其是2001年“9.11”事件的影响，严重影响了美国经济的进程，第五次浪潮正在趋缓。 剖析西方国家企业并购的五大浪潮（上） 所属栏目：专家论坛作者：宋养琰本文浏览次数：1368 美国著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者乔治·施蒂格勒曾经说过：“没有一个美国的大公司不是通过某种程度、某种方式的并购而成长起来的，几乎没有一家大公司是靠内部扩张成长起来的。”他的意思是说，企业并购是资本扩张的重要手段。通过并购实现资源的优化配置是资本经营的重要功能之一，也是实现资本的低成本、高效率扩张，形成强大规模效应的手段，这是近一个多世纪以来世界市场经济迅速发展的重要特点。 乔治·施蒂格勒说的是当今资本主义世界的现实，但却揭示了一个重要规律，即任何企业要实现资本扩张，仅靠自己的力量，通过自身的积累是不行的。有效的途径就是通过市场，把别人现成的东西巧妙地转移过来，为自己的不断扩张服务。世界上许多企业
我国并购业务发展的历程
我国并购业务发展的历程、现状和问题分析 刘帅金融1201 201230206066 一、投资银行并购业务的含义 通常所说的“投资银行”有双重含义：作为一种业务，投资银行是指区别于商业银行的存贷款等间接金融业务的、实现资本市场上资本总量增加和存量调整的一系列收费的金融中介业务；作为一类机构的总称，投资银行是指以投资银行业务为主业的金融中介企业。并购M&A）是企业合并（Mergers）与企业收购（Acquisitions）的简称，是企业着眼于优化资源配置、提高生产要素的占用、支配和使用效率而采取的一种转移企业产权的行为。现代意义的并购内涵已经扩大到“包括接管（Takeover）和与之相关的公司重组问题、公司控制问题、企业所有权结构变更等”。投资银行的并购业务（以下简称并购业务）是投资银行为并购主体所提供的服务。广义的并购业务还包括企业资产重组、企业分拆、国有企业私有化等内容。具体分为两类：一类是并购策划和财务顾问业务，投资银行仅充当中介人，为并购交易的主体提供策划、顾问及相应的融资服务；另一类是产权投资商业务，投资银行既是交易的中间人，又亲自投入资金成为目标企业的全部或部分的产权所有者，然后通过转让、分拆卖出或是包装上市来套现并赚取差价。在并购活动中，投资银行“既可以被指定为收购方或目标企业的代表，也可以为资产重组或资产出售提供顾问服务”。作为收购方的顾问，投资银行的服务涵盖了从筹备阶段的搜寻服务到并购结束后的整合服务之间的全部内容；作为目标公司的顾问，投资银行的服务主要集中在对恶意并购的防御方面，其任务是以最佳的价格出让股权或者以最低的成本实施反收购，以维护股东的权益不受或少受损失。 二、我国并购业务发展的历程 我国的投资银行始于1979年，到80年代中期大量投资银行和信托投资公司大量涌现。80年代中期中国开始出现企业并购，但是这一时期的并购数量少，规模小。企业的并购活动多在政府的控制下进行，且多在同行业、同地区之间开展。在1992年邓小平南巡讲话之后，党中央确立了建立社会主义市场经济的基本方向后，中国开始出现一波并购浪潮，投资银行的并购业务开展起来。这一时期的上市公司并购比较活跃，且市场化程度比提高，协议收购为上市公司的并购的主要收购形式。2000年后至今，我国的企业并购高速发展。并购的规模大，数量多。并购范围不断寻求跨区域、跨国界。并购的市场化程度较高，政府干预较少。 投资银行的并购业务也随着中国社会主义市场经济的发展而发展，投资银行并购业务的规模越来越大，涉及金额越来越多，投资银行作为并购重组财务顾问的作用越来越大，发展迅速。但是与西方相比，我国的投资银行并购业务起步较晚，起点较低，在投资银行的业务中所占比重还不大高。 三、我国并购业务的现状 2006 年，证监会出台了《上市公司收购管理办法》，标志着我国投资银行财务顾问发展的新时代。2008 年，证监会出台了《办法》的修订版。无论原《办法》还是新《办法》中，都对收购人主体资格、目标公司的控股股东、实际控制人的特殊职责、目标公司董事会的立场、并购方式、支付方式、中介机构职责以及监管体系等多方面都做了规定。特别是对投资银行及财务顾问业务内容采用专门的章节来规范，新增了财务顾问对收购交易的审慎调查和合适义务，充分发挥其持续督导的作用，以保证收购交易的合法有效执行，保护上市公司和中小投资者的合法权益，促进证劵市场资源得到优化配置。我国投资银行的财务顾问发展，随着我国《上市公司收购管理办法》（以下简称《办法》）的出台与修订，而逐渐规范起来。各大投资银行的并购业务收入也越来多，投资银行的并购业务竞争越来越激烈。2014年并购业务中超过10万元的有64家。其业务收入的中位数为957万元（见附表1）。64家并购业务总收入20亿9570万元，其中前十
企业并购现状分析
企业并购现状分析 Analysis the Current Situation of Mergers and Acquisitions 姓名：钟慧学号：0969020580 班级：09英语（国际商务）5班 【摘要】 随着经济全球化的加强与我国市场经济的逐步完善发展，我国企业间的并购以及与海外的并购活动日益频繁。并购是扩大企业规模的重要途径，有助于提升企业的核心竞争力。因此，这一方式正逐渐成为中国企业自我发展和扩大的战略之一。本文通过了解并购的涵义，对我国并购的现状和近年来并购案例的分析，提出提升企业并购效果的初步措施。 【Abstract】 With the strengthening of economic globalization and improvement of our country's market economy,the mergers and acquisitions of our own country and foreign enterprises contacts frequently.Mergers and acquisitions is an important way to expand enterprise scale,it contributes to enhance the core competitiveness of enterprises.Thus，this approach is gradually becoming one of the strategies to enterprises' development and expansion.Through the understanding of the connotation of mergers and acquisitions,this article analyses the current situation and cases of our country's mergers and acquisitions,put forward a preliminary measure to promote the effect of mergers and acquisitions. 【关键字】并购；发展；动因；案例；提升 【Keywords】mergers and acquisitions ；development ； cause ； cases ；promote 一、企业并购的涵义、动因、发展史 （一）企业并购的涵义 企业并购,就是指企业间的兼并与收购。 企业兼并是指两家或两家以上的企业，在相互自愿的基础上，依当事人所制定的契约关系，并根据法律所规定的法律程序及权利义务关系而归并为一家企业的行为。兼并通常由一家占优势的公司吸收一家或者多家企业，以实现生产要素的优化组合。
企业并购浪潮理论及动因
企业并购浪潮理论及动因 自19世纪末开始在西方主要市场经济家兴起并购以来,已先后经历了 五次大的浪潮,使得企业并购一直是西方学术界注重的重点1。每次并 购浪潮中，企业的并购动因各不相同。西方经济学者通过对并购浪潮 的研究提出了一些并购浪潮理论，通过企业的并购行为与其他经济因 素相结合来解释并购浪潮的发生。主要包括新古典综合理论、协同效 应理论、托付代理理论、交易费用理论。 该理论认为并购是企业应对外部冲击和实行调整的一种手段。西方学 者经过研究还发现公司治理也是企业并购的驱动因素之一，认为随着 机构持股比重的增加以及资本市场的进展使得企业的并购的防碍减少，这些因素都为企业实行并购提供了有利因素。新古典综合理论主要包 括规模经济理论、追求市场力假说及税赋效应理论。规模经济理论认 为企业通过并购其他企业来来扩大自己的生产规模，从而降低自己的 生产成本，获得经济利益。企业获得规模经济的原因在于通过横向并 购来实现生产要素的重新组合，如使用新的技术、新的分工与协作等等。通过纵向并购实现企业相关人员的综合利用、营销成本的节约、 融资成本的节约等途径来实现。市场势力理论认为企业通过并购能使 得资源向该企业集中，使企业获得市场份额，提升了市场集中度从而 获得了相对应的市场势力，以此来提升产品价格，获得垄断利润。同 时企业的并购能够实现企业跨地区经营，突破本地市场规模的限制占 据另一市场地区达到垄断的目的。税负效应理论认为猎取税负减免是 企业实行并购的重要动因，一些亏损的企业因为亏损能够在若干年内 补充，所以有一些大的企业想并购一些亏损企业以此达到减少纳税的 目的。同时该理论还认为通过实行并购还能够为资金充裕的企业找到 出路。 该理论认为并购后企业的经济效益要大于两个企业分产出之和。其主 要体现在治理的协同效应、财务协同效应、经营的协同效应等。治理 的协同效应理论认为当两个企业治理水平有差异时通过企业之间的并购，将会表现出治理水平的综合大于两个单个企业治理水平之和。该
19寡头之路：西方企业的六次并购浪潮
寡头之路：西方企业的六次并购浪潮 西方经济和企业发展史深刻地揭示了行业集中度不断上升是企业发展的必然趋势。从19世纪60年代的工业化过程开始至今，西方企业已在世界范围内先后产生了六次大的并购浪潮，使得大部分行业形成了几家寡头企业垄断局面，他们处于行业绝对垄断地位，这是企业在市场经济环境充分竞争条件下形成的必然结果。 第一次并购浪潮发生在19世纪与20世纪之交，集中资源、做大企业是这个时代的鲜明特征。以扩大经营规模、降低竞争激烈程度为主要目的横向并购成为这次并购浪潮的主导形式，大量的横向并购增大了企业规模和部分企业的市场份额，美国100家最大的公司规模增长了400％，控制了全国工业资本的40％。此次并购主要涉及了铁路、电力、煤炭、钢铁、石油等行业，约有40%的美国公司加入、3000个公司消失了，而随之产生的则是几十个控制各个行业的企业巨头，一些著名的大型公司，例如杜邦公司、美国烟草公司、美孚公司等就是这次并购浪潮的产物。 第二次并购浪潮始于1922年商业活动的上升时期，终结于1929年严重的经济衰退初期。这次并购浪潮以加工制造业与它的上游企业或下游企业的纵向并购为主要特征，提升了企业管理水平的协同效应。此次并购浪潮的主要动因是寡头垄断、追求经济的规模效益、借助并购垄断与行业相关的各种资源(包括原材料供应以及运输与销售服务)。 第三次并购发生于二战后的整个50—60年代，在60年代后期达到高潮，这次并购浪潮以混合并购为主要形式，涉及范围非常广泛，而且在很大程度上改变了企业的组织结构。并购的动因主要在以多元化经营分散风险，提高企业经营的稳定性，熨平企业收益的波动。在1968年经济衰退之前，美国200个大公司事实上控制了60%的国民经济，旨在发挥资本规模经济的多元并购成为第三次浪潮的特点。 第四次浪潮自20世纪70年代中期延续到90年代初期，在1985年达到高潮。这次并购浪潮相对稳定，主要以实施多元化的经营战略为具体形式，并购规模较大。大型并购频繁，跨国并购明显增加。以“垃圾债券”为代表的新型融资工具推动了这次战略驱动型资产重组，一批活跃在华尔街的金融专家是这次并购的主要推动者，并购的最终目的不是管理公司，而是在企业的买卖中获利。以买卖企业获利的融资并购成为第四次浪潮的表征。 第五次并购浪潮从20世纪90年代中期开始，截止于本世纪初。并购的规模空前巨大，并购成功率与融资能力高度相关。与第一次并购浪潮相仿，这次并购浪潮以加强核心业务能