高盛中航油对赌案例分析--金融理论案例分析
高盛中航油对赌案例分析--金融理论案例分析PPT31页
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高盛中航油对赌案例分析--金融理论案例 分析
31、园日涉以成趣，门虽设而常关。 32、鼓腹无所思。朝起暮归眠。 33、倾壶绝余沥，窥灶不见烟。
34、春秋满四泽，夏云多奇峰，秋月 扬明辉 ，冬岭 秀孤松 。 35、丈夫பைடு நூலகம்四海，我愿不知老。
61、奢侈是舒适的，否则就不是奢侈 。——CocoCha nel 62、少而好学，如日出之阳；壮而好学 ，如日 中之光 ；志而 好学， 如炳烛 之光。 ——刘 向 63、三军可夺帅也，匹夫不可夺志也。 ——孔 丘 64、人生就是学校。在那里，与其说好 的教师 是幸福 ，不如 说好的 教师是 不幸。 ——海 贝尔 65、接受挑战，就可以享受胜利的喜悦 。——杰纳勒 尔·乔治·S·巴顿
高盛中国对赌
分析建议
• 1、中国政府应该加强对国民在金融领域方面教育，提高国 民整体的金融意识。 • 2、加大高等院校在校学生对金融原理的学习，从而培养中 国金融领域的真正操作人才。 • 3、加强政府对国内企业管理层的引导作用，避免中国企业 和国外专业金融炒家的对赌行为。 • 4、改善中国企业的融资环境，政府可以有选择性直接补贴 国内企业，帮助企业解决融资困难的问题。让企业能够通过 正规的融资渠道获得资本而不是通过投机取巧的“对赌 ” 方式来融资或者来赚取利润。 • 5、借鉴其他国家对金融市场的监管经验，努力健全国内有 序的金融法律法规体系 。 • 6、中国企业应该加强自身的能力和实力 ，从根本上解决企 业资金问题。 •
• USA+高盛+索罗斯+罗杰斯+国际金融炒家
分析结论
• 1、高盛公司的金融操作能力以及运用金融手段之高 明在世界首屈一指。 • 2、高盛公司和美国政府关系之暧昧也是你无法想象 的。 • 3、中国金融公司搞不清楚高盛公司进行各类证券、 期权、期货的操纵，打个比喻就是中国企业（03版 的office ）看不了高盛公司（07版office）的操作。 • 4、中国企业做对赌的原因就是只看到短期、表面的 事态发展而看不透事情真正发展的趋势。 • 5、中国如果不加强金融方面的作为将会一直输下去 ！
中航油事件案例分析
05
中航油事件对监管机构的启示
加强市场监管力度
01
建立完善的市场监管机制，加强对能源市场的监测 和预警，及时发现和纠正市场异常行为。
02
加大对违规行为的处罚力度，提高违规成本，形成 有效的威慑力。
03
建立信息披露制度，提高市场透明度，防止信息不 对称导致的市场风险。
完善法律法规体系
制定和完善相关法律法规，明 确监管职责和法律责任，为市
03
时性和有效性。
加强国际合作与交流
01 加强与其他国家和地区的合作与交流，共同维护 国际能源市场的稳定和安全。
02 学习借鉴国际先进的能源监管经验和技术，提高 我国能源监管水平。
03 积极参与国际能源治理和规则制定，提升我国在 国际能源领域的话语权和影响力。
THANKS
感谢观看
风险管理制度不健全
中航油缺乏完善的风险管理制度，未能对衍生品交易进行有效监控和 管理。
内部控制失效
控制环境薄弱
中航油管理层对内部控制的重要 性认识不足，缺乏有效的内部控 制文化，导致内部控制环境薄弱。
缺乏有效监督
中航油内部审计部门未能对衍生 品交易进行有效的监督和审查， 未能及时发现和纠正存在的问题。
加强内部控制建设
控制环境
企业应建立良好的内部控制环境，明确各部门职责权限，规范业务流程，确保内部控制的 有效实施。
控制活动
企业应制定具体的控制措施，对各项业务活动进行制约和监督，防止舞弊和错误的发生。
信息与沟通
企业应建立完善的信息与沟通机制，确保信息的及时传递和处理，以便管理层及时掌握企 业运营状况，做出科学决策。
完善公司治理结构
董事会建设
企业应建立健全董事会制度 ，明确董事会的职责权限和 工作程序，确保董事会能够 对企业重大事项进行科学决
中航油事件案例分析
中航油事件案例分析中航油事件指的是2004年中国国际航空油料公司（简称中航油）因大规模贪污造成的严重经济损失的一起事件。
该案例变得备受关注，创下了中国尤其是国企腐败案例的先河。
下文将从事件的背景、案发经过、原因分析、影响及应对措施等方面进行分析。
首先，中航油是中国最大的航空燃油供应商，由中国国有石油企业中国石油化工集团公司（简称中石化）和中国航空油料公司共同出资组建。
该公司拥有庞大的市场份额和巨额的财政支出，为贪污分子提供了广阔的发展空间。
2004年11月，中航油董事长张汝成涉嫌贪污被捕，接着爆发了一起本质上是资金挪用和贪污的丑闻。
经过调查发现，中航油的员工利用职务之便，采用虚构合同、伪造票据等手段大肆侵占公司财产，据估计累计盗窃金额高达60亿元人民币。
那么，中航油事件的背后原因是什么呢？首先，中航油作为国企，监管不力是造成内部腐败的重要原因。
当时国企的内控制度薄弱，管理层缺乏有效的监管和对违纪违法行为的惩处，给贪污行为提供了便利条件。
其次，贪污分子的腐败思想和贪婪欲望也是事件的重要原因。
这些人追逐金钱、权力，不顾道德和法律的约束，放纵自己，最终导致了巨大的经济损失。
中航油事件的影响是巨大且深远的。
首先，该事件在2004年被揭发后，引发了社会各界的强烈关注和谴责，对中国的国企和反腐倡廉产生了重要影响。
其次，中航油事件也成为了中国国内腐败案例的典型代表，对治理体系和法律法规的完善提出了挑战，迫使政府和监管机构加强对国企的监管和内部治理。
同时，这也使得公司对内控制度的规范变得更加重要。
对于中航油事件，中国政府采取了一系列的应对措施。
首先，对涉案人员进行了逮捕和追责，对涉案公司进行了改组，加强了对国企的监管力度。
其次，中国政府进一步加强了对各类违法犯罪行为的打击，出台了一系列严格的法律法规以防止类似事件再次发生。
最后，政府加强了对国企的监管和内控制度的规范，推动了国企的和整顿。
综上所述，中航油事件是中国国企腐败案例的典型代表。
从行为金融学角度看中航油事件
从⾏为⾦融学⾓度看中航油事件从⾏为⾦融学⾓度看中航油事件1.背景中国航油（新加坡）股份有限公司（以下简称中航油）于1993年成⽴，1997年由陈久霖接任CEO后开始发展壮⼤，到2001年完全垄断了国内进⼝航油市场，并在新加坡成功上市，成为⾸家完全以⾃有资产在海外上市的中资企业。
2004年公司的财务报表显⽰，1997年以来，中航油的营业额和利润以年均三位数的速度增长，股票价格翻升近6倍，净资产增幅⾼达763倍。
⾼速的增长速度，显著的投资回报，使中航油⼀度⼊选新加坡国⽴⼤学MBA课程教学案例，⼊选道·琼斯新加坡蓝筹股，并成为英国⾦融时报全球亚太指数股。
2004年中航油获得中国《国家级企业管理现代化创新成果》⼀等奖，这是唯⼀获选的海外中资企业。
同年，中航油还荣登美国应⽤贸易系统(ATS)机构举办的“⾏业洞察⼒”荣誉榜，并再度获得“成长最快”和“最具独特性”的⽯油公司称号，集团副总裁、中航油总经理陈久霖也随之⾝价倍增，被媒体誉为“打⼯皇帝”。
2.案例介绍从2003年下半年开始，中航油CEO陈久霖擅⾃扩⼤业务范围，进⼊⽯油期权交易市场，从事⽯油期权交易。
因为陈久霖预期⽯油价格下跌，于是中航油开始做卖空交易。
初期因为⽯油价格下降，到2003年底，公司有所盈利。
然⽽，进⼊2004年，⽯油价格⼀路上涨，中航油逐渐由盈利变为亏损。
但是陈久霖并没有改变措施，反⽽不断扩⼤期权盘。
直到2004 年11 ⽉29 ⽇，中航油因从事⽯油期货交易⽽亏损了5.5亿美元。
净资产不过1.45亿美元的中航油因严重资不抵债,向新加坡最⾼法院申请破产保护。
之后，中航油被新加坡政府列⼊刑事调查名单，其CEO陈久霖被停职调查。
3.中航油事件的⾏为⾦融学⾓度思考3.1认知偏差期权是⼀种有显著风险的⾦融衍⽣品，中航油原本借助于期货套期保值的功能来减少企业的风险，陈久霖擅⾃扩⼤交易范围之后，使得中航油陷⼊极⼤的破产风险之中。
因为陈久霖预期⽯油价格会下降，于是操纵中航油在市场上⼤量卖出⽯油看涨期权，看空⽯油价格。
中航油事件案例分析 PPT课件
陈久霖对中国航油未来强烈的企图心、以及多年来他一次次绝 处自救的经验，令他忽略了“一招不慎，满盘皆输”的巨大风险。
2、监管机构监管不力
中国航油集团公司归国资委管理，中航油造成的损失在5.3亿 至5.5亿美元之间，其开展的石油指数期货业务属违规越权炒作行 为。该业务严重违反决策执行程序，这监管漏洞无疑为后事埋下 伏笔。
启示和教训
1
企业的投机心理
2
监管机构监管不力
3
管理层风险意识淡薄
4
风险监控形同虚设
1、企业的投机心理
套期保值是企业用于规避价格风险的一种工具，可以达到减小 公司风险敞口的要求，但很多企业在做套期保值的同时涉及一些投 机交易，将原本用以规避风向的协议变成了加大风险的交易，从此 偏离套保初衷，最后也就酿成了严重的后果。
4、风险控制形同虚设
外部监管 默认许可，大行方便
利用 业绩 倒逼
内部监管 不闻不问，形同虚设
陈久霖 为所欲为
属下员工 沆瀣一气
4
总结
一，提高投资相关人员的业务水平和道德水准。 交易人员必须重视对国内外宏观经济的研究，全面把握市场变化情况，不
断提高对市场变化趋势的判断能力，理性的选择合适公司情况的交易工具；风 险管理人员必须科学合理地运用市场风险计量模型，对金融投资活动的市场风 险实行动态管理。
2004年12月1日
中航油事件的行为金融学分析
中航油事件的行为金融学分析[摘要] 2004年11月30日，在向新加坡高等法院申请了破产保护令之后，中航油事件全面暴光,并引起了国内外理论界与业届的广泛关注。
本文针对该事件分析的着眼点在于，以行为金融学的分析范式为基本框架来讨论投资者在决策过程中的非理性表现。
[关键词] 中航油行为金融学非理性一、引言2004年11月30日，海外国有企业中国航油（新加坡）股份有限公司（以下简称中航油），因其在石油衍生产品交易中亏损5.5亿美元，向新加坡高等法院申请了破产保护令，公司总裁陈久霖被停职。
2005年12月5日，中航油重组协议签订，除原大股东中国航空油料集团公司继续持股51%外，BPAI和ARANDA分别注资，各取得公司重组后股权的20%和4.65%，此外债权人认购重组后股权的10%，剩余14.35%的股权属于小股东。
2006年3月21日，新加坡初级法庭对中航油原总裁陈久霖做出一审判决。
陈久霖涉及的6项指控被处以33.5万新元的罚款，及4年3个月监禁。
至此，被称作中国版“巴林悲剧”的中航油事件从其全面暴光起，历经16个月后，相关事宜的处理及人物命运暂告一段落。
针对中航油事件，国内外学者与业届人士也纷纷从不同角度提出了见解，如中国公司治理结构有待完善，国有企业内部控制的实际执行存在巨大问题，我们应当建立自己的石油期货市场等。
但无论是之前导致老牌银行——巴林倒闭的关键人物，期货经理——里森，还是使中航油陷入重组境地的“打工皇帝”——陈久霖，作为投资决策者，两人在心态与行为模式方面有许多相似之处，且他们的行为用传统的投资者理论已无法做出令人信服的解释。
本文重在探讨投资者的非理性表现，并以行为金融学的分析范式为基本框架，对中航油原总裁陈久霖的投资行为进行分析。
二、对中航油事件的分析，基于行为金融学的分析范式1.行为金融学理论综述行为金融学的兴起和发展，被许多经济学家称为经济学和金融学的“非理性革命”，因为，在行为金融学诞生之前，理性一直是金融学分析毋庸置疑的基本前提假设。
金融衍生交易案例分析——
10月10日：面对严重资金周转问题的中航 油，首次向母公司呈报交易和账面亏损。 为了补加交易商追加的保证金，公司已耗 尽近2600万美元的营运资本、1.2亿美元银 团贷款和6800万元应收账款资金。账面亏 损高达1.8亿美元，另外已支付8000万美元 的额外保5%的股票，将所得 的1.08亿美元资金贷款给中航油。 10月26日和28日：公司因无法补加一些合同的保 证金而遭逼仓，蒙受1.32亿美元实际亏损。 11月8日到25日：公司的衍生商品合同继续遭逼 仓，截至25日的实际亏损达3.81亿美元。 12月1日，在亏损5.5亿美元后，中航油宣布向法 庭申请破产保护令。
总裁陈久霖的贪婪心理导致了公司严重违规操作面临一系 列的法律风险，因为其从事的石油期权投机是我国政府当 时命令禁止的。1999年6月，国务院发布的《期货交易管 理暂行条例》规定：“期货交易必须在期货交易所内进行。 禁止不通过期货交易所的场外期货交易。”；“国有企业 从事期货交易，限于从事套期保值业务，期货交易总量应 当与其同期现货交易量总量相适应。”2001年10月，证 监会发布的《国有企业境外期货套期保值业务管理制度指 导意见》规定：“获得境外期货业务许可证的企业在境外 期货市场只能从事套期保值交易，不得进行投机交易。” 中航油的期权交易远远超过远期套期保值的需要，属于纯 粹的博弈投机行为。
由于中航油(新加坡)公司从事的是场外期权交易 (即OTC交易)，交易双方都必须承担比交易所衍 生品交易更大的信用风险，然而中航油(新加坡) 的交易对手却是在信息收集和分析技术方面占绝 对优势的机构交易者，其必然会充分利用自身的 信息垄断地位来获利，几乎将信用风险全部转嫁 到中航油(新加坡)身上。 加上中航油所雇用的交易员竟全是外籍交易员， 机密全部暴露，营运风险加剧，在这种强势对手 面前，公司无疑处于绝对劣势地位。
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二、亏损真相
一.中航油高盛对赌前背景
中航油方
•垄断性拥有中国国内航空油品市场采购权(贸易),需要购 买期货对冲油价涨跌的风险.
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•早在2003年，不少投行和能源专家均对2004年的国际油 价作出预测：认为来年油价会在20-32美元之间徘徊，有 的认为不会超过38美元
义务：油价涨到36USD以 your site here 上时，以36USD/15万 桶／月出售给高盛
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二、亏损真相
二:三项式合约
3．买入看跌期权:31USD
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20 15 10 高盛盈利：万USD 5 0 -5 -10 -15 -20 标的价格USD 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39
曾加盟中国航空油料集团公司，参加了建设香港新机场供油公司的谈判与组建工作
曾担任华南蓝天航空油料有限公司、天津国际石油储运有限公司等特大型中外合资项目的项目经理和
your family site 中方首席谈判代表
筹建中国航油的前身——中国航空油料运输（新加坡）私人有限公司 1997年亚洲金融危机期间，中国航油母公司委派陈久霖到新加坡接管在当地的子公司——中国航油（ 新加坡）股份有限公司，他先后担任总经理、董事总经理、执行董事兼总裁 2003年，陈久霖被《世界经济论坛》评选为“亚洲新领袖”（即现在的“全球青年领袖”）。同年， your site here 陈久霖还荣膺“北京大学杰出校友”。 2005年6月9日，陈久霖等五名中国航油公司的高官被正式提起控告，陈久霖面临包括未如实发布消息 、涉嫌内幕交易等多项指控 2006年3月21日，新加坡初等法院对陈久霖做出判决，陈久霖必须服刑四年零三个月，同时遭罚款 33.5万新加坡元。 2009年1月20日刑满出狱，在新加坡服刑1035天
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二、亏损真相
二:三项式合约
1. 高盛卖出看跌期权:执行价33USD
•中航油买入期权 支付期权费用, 得到权利：油价 跌到33USD以下 时，以33USD/15万 桶／月出售给高盛 高盛出售看跌期权：33USD/桶
40 30 高盛盈利：万USD 20 10 0 -10 29 -20 -30 -40 标的价格USD 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39
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二、亏损真相
三:高盛的”策略”
展期期权(Extendible Option) 是 “致命武器”
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巴菲特:衍生品=大规模杀伤性武器 展期的执行与否由高盛决定.
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中航油没有对期权的定价能力!
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二、亏损真相
三:高盛的”策略”
•期权的定价:
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套期保值真正所需!
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二、亏损真相
二:三项式合约
2．高盛买入看涨期权:36USD
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高盛买入看涨期权：36USD/桶
•中航油出售看涨期权
高盛盈利：万USD 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 29 -10 -15 -20 标的价格USD 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39
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2004年二季度：油价持续升高，公司再次延迟交割到 2005年和2006年，交易量再次增加。 2004年10月：油价在创新高，公司此时的交易盘口达 5200万桶油，亏损达8000万美元。 2004年10月10日：面对严重的资金周转问题，陈久霖 向母公司呈报交易和账面亏损，公司仍然没有平仓，亏损 达1.8亿美元。
•中航油对国际石油市场价格看跌,有购买“看跌期权”需 要。
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二、亏损真相
一.中航油高盛对赌前背景
高盛方 (Goldman Sachs)
•1869年创立于纽约,作为国际领先的投资银行和证券公司 ,向全球提供广泛的投资,咨询和金融服务.
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陈久霖简介——学历
北京大学 东方学本科 主修越南语 兼修英语
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中国政法大ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ国际私法硕士学位
新加坡国立大学企业管理硕士学位
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清华大学民商法学博士学位
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关于陈久霖和陈九霖
陈久霖简介——工作经历
国家民航管理局局长办公室 翻译 北京飞机维修工程有限公司（中德合资） 外国专家助理
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金融理论实务案例分析 中航油高盛对赌
主讲人：
小组成员：
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内容
1 2
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事件回放 亏损真相 经验教训 深层探因 人才”炼“就
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3
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4 5
一、事件回放
新闻
2004年11月20日晚，一条爆炸式的新闻传 出，震惊了国内外市场：在新加坡上市的 航空燃料供货商中国航油（新加坡）股份 有限有限公司（China Aviation Oil Lid ，以下简称中航油）发布公告表示，该公 司正在寻求法院保护使自己免受债权人起 诉，此前公司出现了5.5亿美元的衍生 金融工具交易亏损。
深南电 卖出看跌期权
执行数量 20万桶 20万桶 20万桶 价值2000万USD 20万桶 20万桶 20万桶
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四、深层探因
风险控制形同虚设 场外交易风险难控制: 合约非标准化,投行更具优势 免费午餐成本昂贵:只需购买对冲风险的产品即可
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套保非投机: 警惕披着套期保值外衣的投机 展期期权风险巨大：没有定价能力别涉足！
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高盛 执行价格 买入看跌期权 62.35 卖出看涨期权 150 买入看涨期权 200 2008年6月签订, 3年 CL = 120
执行数量 1135万桶 300万桶 1135万桶
高盛 执行价格 买入看跌期权 63.5 期权费 1.5 卖出看跌期权 买入看跌期权 62 2008年3月~12 合约期限: your site here 月 展期: 2009.01.01~2009.10.31 卖出看跌期权 买入看跌期权 66.5 期权费 1.7 卖出看跌期权 买入看跌期权 64.5 损失: 高盛索赔5.46亿元
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2004年12月1日：亏损达5.5亿美元，资不抵债，公司 向法院提交破产申请。
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二、亏损真相
（四）越陷越深
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中航油期权的操作过程
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三、经验教训
东方航空 卖出看跌期权 买入看涨期权 卖出看涨期权 合约期限: 损失: 62亿元
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1973年:荣获诺贝尔经济学奖的B-S定价公式,解决欧式期权 定价问题 1979年: 论文<<期权定价: 一种解决方法>>,提出二项式模 型,解决了美式期权定价问题.
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中航油(新加坡)直到破产清算也没能对展期期权定价!
•期权的价格:
期权合约的有效期。 相关期货合约的价格波动。 行权价格。 非风险利息率。机会成本。
高盛盈利
50 40 30
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•油价 >36: 亏损 每涨1USD, 亏损150KUSD/M
20 10 0 -10 29 -20 -30 -40 标的价格USD 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39
预测油价:20~32, max 38
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二、亏损真相
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二、亏损真相
三:高盛的”策略”
•三项式合约本身没有问题 •按目前形势: 中航油赚钱机会 > 亏损机会 your family site •高盛要求附加: 展期期权 交易量：30万桶 your site here 合约期限：12个月(2004年10月至2005年9月) 1.高盛买入看涨期权执行价：36美元/桶 2.高盛卖出看跌期权执行价：33美元/桶 3.高盛买入看跌期权执行价：31美元/桶 杠杆比率： 2
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一、事件回放
• 2005年3月29日，新加坡普华永道会计公司提交针对中航 油石油期权亏损事件所做的第一期调查报告，认为中航油 新加坡公司的巨额亏损由诸多因素造成。 • 2006年3月3日，中航油召开特别股东大会，对重组方案和 your family site 新董事会成员进行投票，中航油的重组方案以99%的赞成 票获得通过。 • 2006年3月21日，新加坡初级法庭对中航油新加坡公司原 your site here 总裁陈久霖做出一审判决。陈久霖因涉嫌6项指控被处以 33.5万新元的罚款、4年3个月监禁。 • 2007年2月6日，国资委宣布：原中航油总经理荚长斌被责 令辞职，原中航油集团副总经理、中航油（新加坡）有限 公司总经理陈久霖被“双开”。
三:高盛的”策略”
•三项式合约本身没有问题! •按目前形势: 中航油赚钱机会 > 亏损机会 your family site •高盛要求附加: 展期期权 交易量：30万桶 your site here 合约期限：12个月(2004年10月至2005年9月) 1.高盛买入看涨期权执行价：36美元/桶 2.高盛卖出看跌期权执行价：33美元/桶 3.高盛买入看跌期权执行价：31美元/桶 杠杆比率： 2