噪声交易与证券市场
我国证券市场信息质量型噪声交易分析
我国证券市场信息质量型噪声交易分析【摘要】在标准金融理论中，噪声交易者最终将被市场所淘汰，但是近年来我国证券市场中的各种异象和投资者的非理性表现均证实我国证券市场长期存在着大量的噪声交易者，因此以投资者有限理性为前提的噪声交易理论被引入到对我国金融市场的研究中来。
本文首先介绍了我国噪声交易存在的必然性，其次阐述了信息质量型噪声交易的内涵和形成原因，并提出相关对策建议。
【关键词】证券市场；信息质量型噪声交易；对策一、引言标准金融学起源于1952年马科维茨的证券组合理论，其模式与范式基本上局限在理性的分析框架之中，理性人假设是标准金融学的第一个理论假设。
标准金融理论是以投资者追求效用最大化为前提的，指出由于投资者的理性而使证券市场至少达到弱势有效，即所有证券应当是被有效定价的，不可能长时间存在异常超额收益。
进入20世纪80年代以来，传统金融理论面临着越来越大的挑战，一方面在理论上，两大理论支柱资本资产定价模型（capm）和有效市场假说（emh）存在着“联合假设”问题，即两个假设互相依赖，使得它们实际上不可检验；另一方面，在实践上，出现了大量传统金融理论所无法解释的市场异象，如股票价格的异常波动与股价泡沫，股价对市场信息的反应不足与反应过度，格罗斯曼-斯蒂格利茨悖论等，这使人们对投资者完全理性的假设产生怀疑。
噪声交易理论表明股票市场的噪声是不可避免的，在我国同样如此，因为噪声产生所依赖的两个基本前提在我国是现实存在的。
首先，噪声及噪声交易者的存在根源于交易者拥有的信息不完全、不对称、信息有成本。
事实上，由于经济运动自身的不确定性，以及不同交易者的资本实力、投资理念、风险厌恶程度都不同，从而付出不同的信息收集成本，导致交易者掌握不同的信息。
所以，噪声交易者总是长期存在的，他们对价格的影响也是始终存在的。
其次，由于我国正处于市场经济体制深化改革的攻艰阶段，长期性经济因素变动的不确定性大，证券市场还很不成熟，不完善，因此众多投资大户常常拆入巨额资金，较少关注基本面，而企图通过内幕交易、人为操纵股市进行短期炒作，以谋求高额利润。
噪声交易理论与我国证券市场异象的博弈分析
作者： 张泉清;崔琳
作者机构： 青岛市住房公积金管理中心;青岛科技大学高职学院
出版物刊名： 中国市场
页码： 78-79页
主题词： 市场异象 有效市场假说 西方经济学界 金融市场运行 市场风险 羊群效应 股票价格效用最大化 信息不对称 支付矩阵
摘要：<正>一、噪声交易理论噪声交易(Noise Trading)理论是80年代以来西方经济学界兴起的一种研究金融市场运行和行为的理论。
1986年,美国当时的金融协会主席布莱克(F. Black)发表了《噪声》一文。
J. B. De Long、A. Ghlefer、H. Summerand R. J. Waldman从1989年起发表了一系列的论文,提出了许多崭新的概念和命题,奠定了噪声交易理论的基本框架。
噪声交易理论是在对有效市场假说(EMH)的批判的基础上建立起来的。
理论认为,金融市场上,金融资产的价值是由众多市场交易者的交易行为所表现出来的,。
我国证券市场噪声交易问题分析
易者的噪声交易行为将会是一个长期的过程 ， 噪声交易者信念引致的风险也将在长期 内无法恢复， 有时
甚 至会 加 强 ， 对损 失 的恐惧 会 限制最 初 的套 利头 寸 。Ｇ ｏ２０ ） ｕ （０ ３ 运用 演 化 经 济学 的观点 、 方法研 究 了存
在噪声交易者条件下 ， 单边报价市场 的资产价格收敛情况。Ｇ ｏ ｕ 认为 ， 市场通过评价所有交易者错误预 测 的分布进行 自然选择 ， 使报价 良好 的交易者获利 ， 报价糟糕 的交易者遭 受损失 ， 这一过程促使准确信 息在资产价格 中的权重增加 ， 噪声的权重不断减少。Ｃ ｃｅ １９ ） 为， ｏｈ （９８ 认 对基本价值 的预期 由三个基本 信息来源组成 ： 基本价值信息来源、 历史价格和噪声。Ｄ ｏｇ １９ ） ｅ ｎ 等（９０ 建立一个简单 资产市场 的跨期 Ｌ 迭代模型 ， 并将噪声交易者的行为引人该模型， 该模型对资产市场的过度波动、 股票 回报的平均归属、 封
一
８ — ４
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长期共存 ， 主要与噪声交易者的定价错觉、 噪声交易者的初始权重等初始条件有关。本文第二部分首先 回顾了 Ｄ Ｓ 模型， ＳＷ 并在 Ｄ Ｓ 模 型的基础上提出了“ ＳＷ 老鼠仓” 型。第三部分总结全文 ， 模 并提 出了针 对 “ 鼠仓 ” 老 的一 些 政策措 施 。
期资产价格等于净现值 ， Ｕ ｓ 则 和 完全替代并在各期 以一个价 格出售。保守投资者记为 ｉ ， 噪声交易者 记为 ｎ 。保守投资者的规模为 ｌ ， 一 噪声交易者的规模为 。在 ｔ ， 期 噪声交易者对风 险资产有一个定
价错觉 Ｐ， 服从均值为 Ｐ 、 。。 Ｐ ’方差为 叮 的正态分布 ：
得 超额 回报 ， 以及 噪声 交易 行 为是否 可 持续 。本 文从 Ｄ Ｓ 模 型 （ ｅＬｎ ， ｔ １，９ ０ 出发 ， 面分 析 ＳＷ Ｄ ｇ ｅ ａ．１９ ） ｏ 全
噪声交易中套利者的作用研究
噪声交易者是错误地相信他们具有风险资产的
未来价格 的特别信 息的投 资者 （ ＳＷ，９０ 。 Ｄ Ｓ １９ ）
行为在理论上具有使价格 回归价值的意义 ， 因为当 噪声交易者的行为使得证券价格低于价值时 ， 套利
者购买； 否则就卖 出（ 包括卖空 ） 这是一种相反投 ，
资策略（ ｏｔ ｒ ｎＩ ｅｔｅｔ ｔｔ ｉ ） Ｃ ｎ ａａ ｖｓ ｎ Ｓ ａ ｇ ｓ 。 ｒｉ ｎ ｍ ｒｅ ｅ
的错误理解而交易还是 主动创造 的噪声交易 ， 都至 少具有个人理性 的意义 。虽然这种个人理性对整个 市场而言并非意味着效率的改善 。
利者的策略得以成功 ， 价格将产生回归。
本文试图在以上文献讨论的基础上进一步细分 投资者及其投资行 为， 并在此基础上建立一个简单
三、 投资者 的分类及博弈
本文的讨论建立在子集内部的交易基础上。交
的模型， 以证 明在与噪声交易者 的博弈 中套利者的
作用。
易者可分为两个子集 ， 即基于信息的交易者子集和 基于噪声的交 易者子集 （ 见表 １ 。这样 的含 义在 ）
于， 我们讨论 的交易在各个子集内部发生 ， 而讨论两
个子集之间的交易并不是出于对同一问题的不同看 法， 他们针对的是不同的问题。或者说 ， 只有子集 内
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２０ ０ ６年 ５月
南京师大学报（ 社会科学版）
Ｊｕｎｌ ｆ ａｊ ｇＮ ｒ ａ Ｕ ｉ ｒ ｔ（ ｏｉ ｃ ｎｅ ｏｒａ ｏ Ｎ ｎｉ ｏｍ ｌ ｎ ｅｓｙ Ｓｃ ｌ ｉ ｃ ） ｎ ｖ ｉ ａＳｅ
Ｍａ ，０ ６ ｙ２０
Ｎｏ ．３
一
、
引言
据此错误信仰在市场进行交 易以调整资产组合。噪 声交易者交易的结果往往使得证券价格中包含了均
噪声交易对我国证券市场影响论文
浅析噪声交易对我国证券市场的影响【摘要】在标准金融理论中，噪声交易不会对证券价格产生影响，但是近年来我国证券市场中的各种异象和投资者的非理性表现均证实非理性交易者行为可对证券市场产生影响，因此以投资者有限理性为前提的噪声交易理论被引入到对我国金融市场的研究中来。
本文首先介绍了噪声交易的涵义，其次阐述了噪声交易会对我国证券市场造成的影响，并提出相关对策建议及展望。
【关键词】噪声交易；证券市场；影响引言噪声是与信息相对应的概念。
信息是证券市场存在的生命线，因为理论上说，除了必要的流动性交易需求以外，所有交易都应该基于信息。
但在证券市场上，有时投资者交易的基础却是扭曲了的信息，或者虚假的信息，这就是噪声，而噪声交易理论是相对于有效市场理论出现的。
有效市场理论认为，如果与基础资产相关的所有信息能够完全充分地反映在价格上，那么该价格基本接近于金融资产的内在价值。
然而在一个真实的金融市场中，信息是异常复杂的，信息的获得也是要花费成本的，不同的交易者由于自身情况的限制，收集、分析信息的能力存在差异，因此，交易者在市场所占有的信息是不完全的，与金融资产的价值存在一定的偏差，这一偏差导致了噪声交易的产生，那么噪声交易对我国的证券市场有什么样的影响呢？一、噪声交易使股票交易成为可能并对市场效率产生影响噪声交易的存在使股票市场得以顺利运行。
这一点可以从反面予以证明。
假定存在一个没有噪声交易而只有理性交易的市场，同时假定参与交易的每一个交易者都拥有同样的信息，且都理性地参与交易。
从旁观者角度来看，他们不可能进行交易。
假如信息有利于卖方，由于己经假定买卖双方信息相同且都是理性交易者，那么就不可能有买方。
假如情况刚好相反，信息有利于买方，那就只有买方而没有卖方。
显然，一个正常运行的股票市场上，除了有理性交易者以外，还必须有噪声交易者的存在。
同时，噪声和噪声交易的存在对股票市场效率也产生很大影响。
一方面，如上所述，股票市场的运行离不开噪声交易，当交易增加时，股票市场上的流动性也会随之增强。
股市噪声交易有效性研究——新农公司股票收益分析
无关 。 就股市 噪声根源而言 ， 息不对称 、 信 投资者非理性 、 以及
投资者结构缺 陷等因素都有可能导致投 资者 出现 噪声交 易行
为而产生噪声 。
鉴 于 目 股市没有任何套利 机制 ，该制度 的延伸 含义就 前 是缺乏价 格回归基本价值 的技术 方法 ，因而无论是短期 还是
异常收益率 ：Ｒ ＝ ｕ ； Ｒ Ａ ｕ Ｒ —ｄ 一Ｂ ・ ｉ
这里的ｔ 为事件当 日的交易 日及事件 日后 的１个交易 日。 Ｏ 在计算估计值 时 ，采用夏普 的资本 资产定价模型 回归样
本的预期收益率（ｘｅ ｅｒｕ ， ｅｐｃ ｄｅ ｍ）同时得到相应期 间的贝塔 系 ｔ ｔ
数 １ 作为后续研究的参考。 ３，
数 据和上证综 合股指 为样本 （ 多加２ ０ ， 多加３ 天 ）采 前 ０天 后 Ｏ ，
＝ ０ｉ ３ ‘ ｍ＋ ８ 【 ｉ ｔ ＋１ Ｒ
Ｒ 表ｉ 代 股票在 第ｔ 收益率 ， 日 Ｉ 代表估计期 ： 件 日前２０ 事 ０个 交易 日 开始至事件前３个交易 日， Ｏ ｓ代表残差 。
以形成期和检验期 的实际收益率减去 预期 收益率 ，为 日
信息 与基本 因素无关 ， 噪声 交易却能影响股价 ， 但 并使股价 产
生非理性波动 。噪声 交易引起 的股价非 理性波动被称作交 易 杂音 。信 息与公 司基本 因素有关 ， 噪声则是与公司基本因素 而
依据 夏普 的资本资产定价模 型 ， 系数定义为个股 （ 贝塔 或
证券 组合 ） 随市场变动 的波动程度 ， 代表股票 的市场风险 ：
长期 ， 贝塔 系数可 以反映个股对市场 的反应 程度 ， 即噪声交易
中国证券市场上的异象与行为金融解释
为， 市场价格充分 而准 确地反 映全部相关 信息 ， 市场是有效 的， 只存在理性 交易者。但有 效市 场假说 在解 释某些 财务
异常现象时 ， 到了 困难 和挑 战。如难 以解释 的 “日历效 遇
应” “ 、 股价过度波动谜团” “ 、 新股谜 团” “ 、 小市值效应 ” 等 ，
间地持有亏损股票而太短 时 间地卖掉 赢利 股票 ， 市时 的 牛 成交量平均高于熊市 时 的 ２倍 以上。其 结 论表 明 ： 些投 这 资者都无条件地愿意变现赢利股票而持有亏损股票。４ － ４ 日历效应
和实际决策行 为对证券 价格 决定 及变动 的重要作 用 ， 为我
们理解中国证 券市场提供 了一个 崭新 的视角 。
方面。宋军 、 冲锋 以 ｉ９ 吴 ９ ８年 １ ０月至 ２０ ０ ０年 ９月这 ８个
冲突显示 了作为传统 金融学基石的 Ｃ Ｐ 可能是无 法验证 ＡＭ
的。Ｅ Ｈ的奠基 人法玛也于 １９ 宣布撤 回对 Ｃ Ｐ 的 Ｍ ９ ２年 ＡＭ
季度期 间中国的基金 为研究 对象 ， 发现 中 国的基金 和股票 同样存 在着羊群行为 ， 而且高增长行业 股 、 价股和小公 司 低 股 比其他类型股票存在更为严重 的羊群 行为。他们通 过研
传统金融理论 是建 立在 有效 市场 假说 （ ＭＨ） Ｅ 和资本
资产定价 模型 （ Ａ Ｍ） 大 基 石上 的。传 统金 融 理论 认 Ｃ Ｐ 两
在 中国的证券 市场上 ， 噪声 交易 明显存 在。杨 胜 刚基 于噪音交易理论 ， 利用数据 比较和行为博弈方 法 ， 描述 了中 国股市 噪音 交易过 度的现象 。他 认为 ， 中国证券 市场 的噪 音交易与西方行为金融学 者所 观察 到的金融市场行为没 有 本质上 的区别 ， 而且在持续时间 、 涉及 范围及 表现程度 上要 比西方发达国家严重 得多 ， 噪音交易 比重显然 已经超过“ 适
我国股票市场噪声交易实证分析
我国股票市场噪声交易实证分析噪声交易是指投资者在股票市场中基于非理性的决策，受到情绪和噪音的影响，而非基于合理的分析和信息。
本文旨在通过实证分析，探讨我国股票市场中存在的噪声交易现象及其对市场的影响。
首先，我国股票市场中普遍存在着大量的散户投资者，他们相对缺乏专业知识和经验，更容易受到市场情绪和噪音的影响。
研究表明，噪声交易者往往会在市场情绪高涨时跟风入市，而在市场情绪低迷时恐慌出局，导致股票市场的波动加剧。
其次，噪声交易也与投资者的信息获取渠道有关。
在我国，股票市场的信息不对称较为普遍，大量的噪音信息通过媒体、社交媒体等渠道传播，引发投资者的情绪波动和决策失误。
由于噪声交易者倾向于根据这些信息进行交易，股票市场中的买卖压力将更加剧烈，市场价格也更容易受到噪音的扭曲。
进一步分析发现，噪声交易可能导致市场价格与股票的基本面脱钩。
由于噪声交易者的交易决策不基于合理的分析和信息，而是受到情绪和噪音的驱动，市场价格可能与公司的真实价值存在较大的偏离。
这将导致市场上出现大量的投机行为，增加了市场的不稳定性和风险。
然而，噪声交易并非完全是负面的影响。
有研究指出，噪声交易者在市场中起到了一定的信息传递作用。
他们的交易行为可能包含一些隐含信息，为其他投资者提供了市场情绪和预期的参考。
这对于市场的流动性和效率有一定的促进作用。
综上所述，我国股票市场中存在着噪声交易现象，并且对市场产生了一定的影响。
噪声交易者的情绪和噪音会加剧市场波动，导致市场价格与基本面偏离，增加市场的不稳定性和风险。
然而，噪声交易也有一定的信息传递作用，对市场的流动性和效率有一定的促进作用。
因此，监管部门和投资者应该加强对噪声交易的认识，通过改善信息披露和教育投资者等措施，减少噪声交易对市场的负面影响，提升市场的稳定性和效率。
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噪声交易与证券市场
摘要由于噪声交易者通常是非知情交易者他们的首要目的是实现手持证券的流动性这在一定程度上提高了市场交易的活跃程度但其对市场有效性的作用有限过多的噪声交易对市场有效性产生负面影响噪声交易是一把双刃剑我国证券市场要谨慎对待发挥其积极作用减少其不利影响20世纪60年代开始有效市场假说成为金融市场主流理论的基础所谓有效市场是指“在一个市场当中如果无法通过利用某一信息集合来形成买卖决策以赚取超过正常水平的利润那么该市场对这组特定的信息集合是有效的”即信息完全反映在价格之中证券的价格和其内在价值相一致有效市场是一种现实无法达到的理想状态为了把理论研究和现实情况相联系经济学家在此基础上根据信息披露的程度把有效市场分为强有效市场、半强有效市场和弱有效市场三类价格中包含的信息越多市场就越有效这样就弥补了完全有效的市场过于理论化的弱点增强了其现实解释能力一、噪声交易理论对有效市场假说的挑战在有效市场假说中证券价格与价值之间存在着一个偏差这个偏差就是噪声由于证券市场中的交易者依靠信息对交易品种的价值作出判断尽管价值是先于价格的产生而客观存在的但在实际交易过程中对价值的判断表现为一种“共识”“价值
发现”就是对价值的“共识”达成一致的行为共识的达成受到众多的投资者行为的影响所以这种一致的认识即价值判断的标准无法实现静态的均衡同时无法先验地判断哪些信息与价值有关哪些信息与价值无关于是价格与价值之间就会出现偏差噪声由此产生噪声交易在有效市场理论中是不存在的噪声只是一个均值为零的随机扰动项随着时间的推移价格会逐渐趋近内在价值噪声会逐渐消失那么非理性交易者会由于“市场选择”而消失最终由理性交易者主导市场市场参与者的理性和追求效用最大化的行为是有效市场假说的假设前提20世纪80年代以来随着信息经济学的广泛应用和行为金融学的兴起噪声交易开始得到广泛关注经济学家开始分析噪声的形成机理由此分析噪声交易对市场的影响、噪声交易者的行为以及对市场价格的影响经济学家发现噪声和噪声交易不仅大量存在而且对市场作用和影响很大由此对一直居于主流地位的有效市场假说形成了巨大的冲击其一在噪声的形成机制上有效市场假说认为噪声是一个均值为零的随机项并会随着信息的传播很快消失而噪声交易理论则认为由于信息不对称和金融市场不确定性的长期存在噪声会长期存在使价格可能长期偏离基础价值噪声是众多因素共同作用的结果其中最主要的因素是金融市场众多交易者存在着严重的信息不对称以及交易者对风险偏好不同其二在噪声交易能否存在方面有效市场假说坚持噪声交易不会存在于金融市场中即使存在必
然会蒙受损失这些损失将成为拥有内幕信息的理性交易者的收益而对于噪声交易理论来说噪声的存在使非理性交易者能够在市场中生存噪声交易将大量存在于市场交易之中并获得一定收益其三在噪声交易对金融市场的作用方面有效市场假说认为噪声交易对证券价格没有影响其惟一作用就是为市场提供流动性；而噪声交易理论虽然也是从噪声交易者为市场提供流动性入手但是通过模型论述了噪声交易者对市场均衡价格形成和证券收益的影响二、噪声交易与市场流动性流动性对一个市场的存在是至关重要的Teweleshe和Bradly认为判断市场持续性的四个标准是（1）市场交易频繁；（2）买入卖出报价价差甚微；（3）执行委托迅速；（4）交易价格波动不大市场流动性具有多重性其定义取决于人们所强调的方面而发生改变很难做出一个准确的定义Hicks对流动性定义为“立即执行一笔交易的可能性”Grossman和Miler认为可以通过“当前报价和时间下执行交易的能力”评价一个市场的流动性Massimb与Phelps把流动性概括为“为进人市场的订单提供立即执行交易的一种市场能力和执行小额市价订单时不会导致市场价格较大幅度变化的能力”因此我们将市场流动性定义为如果交易商在其需要的时候能够以较低的交易成本很快地买或卖大量的股票并对价格产生较小的影向则称市场是流动的根据这一定义流动性集中体现在两个方面——即时性和不变价格前者主要表现在交易的速度上由交易的数量
（包括交易人数和交易次数）与交易机制决定；后者则体现了价格的稳定性流动性的衡量指标主要是市场深度（depth）、宽度（width）和弹性（elasticity）（1）深度是指在一个给定的买卖报价下可以交易的股票数量在实际应用中市场深度由高于目前证券成交价格的订单和低于目前证券成交价格的订单数量之和表示这些订单数量越多市场越有深度流动性越强；反之市场缺乏深度市场流动性较差（2）宽度是指对某一给定数量的股票的买卖价差即它衡量流动性的每股成本买卖价差越大交易的成本越高市场的流动性越差（3）弹性是指由交易引起的价格波动消失的速度或委托单不平衡的调整速度具体而言当临时性的订单不平衡导致价格发生变化后新的订单立即大量进入并使价格很快调整到原先价格时则称市场是具有弹性的；当订单流量对价格变化的调整缓慢则市场缺乏弹性据此定义市场弹性交易前后价格变化比率／交易发生后价差恢复到交易前状态的时间不管是有效市场假说还是噪声交易理论噪声交易的基本作用被假设为活跃市场为市场提供流动性由于噪声交易者通常都是一些非知情交易者他们交易的首要目的是通过迅速变现实现手持证券的流动性而非收益或利润最大化在一定程度上提高了市场交易的活跃程度衡量噪声交易的一个指标就是换手率换手率是指在一定时间内市场中股票转手买卖的频率指当天成交量与公司流通量的比率其计算公式为换手率=（某一段时间内的成交量／流通股数）
×100％由于噪声交易对市场流动性有直接的促进作用换手率的高低又直接体现噪声交易的程度人们常常把换手率当作市场流动性的衡量指标如前所述市场流动性作为反映市场有效性的指标之一有自身的衡量指标不包含价格稳定性的换手率的高低在一定程度上反映了市场的活跃程度但不能完全反映出市场是否具有高流动性所以并不能得出结论换手率越高噪声交易越频繁市场的流动性就越高总的来说由于噪声交易的基本目的是获得变现能力对单只股票和单次交易而言是流动能力但对于整个市场而言是众多股票的交易是众多知情、非知情（噪声）交易者之间反复讨价还价的交易过程其间价格的波动程度不是单纯由噪声交易者完全左右的因此噪声交易对市场流动性的作用有限换手率对市场流动性的反映程度也有限三、噪声交易与市场有效性金融市场微观结构理论告诉我们衡量一个市场是否有效的指标通常有流动性、风险（波动性）、交易成本和市场透明度其中流动性起了决定性和基础性的作用流动性对效率的影响是通过其影响市场价格的不确定性来传递的因为这种不确定性会使价格不能反映所获得的信息或使市场价格暂时偏离市场的均衡价格从而影响到市场效率在证券市场上在现金和证券两者之间进行资产选择的投资者总是会估价流动性的价值并且愿意为流动性付费而流动性的缺乏或丧失都将直接导致市场的动荡一个有效、健康的金融市场必须建立在流动性的基础上从更广
泛的意义上市场流动性不仅保证了证券市场的正常运转而且促进了资源的有效配臵和经济增长噪声交易对市场流动性有一定的推动作用但噪声交易对市场有效性的作用也十分有限噪声交易过多时资产价格中的信息含量会减少这样的噪声交易又会使资产价格变得不太有效过多的噪声交易对市场有效性的负面影响更为突出Froot、Scharfstein和Steinfq认为在短期交易普遍存在的前提下交易者可能聚集在某些信息甚至是与基础价值毫不相关的信息或谣言上进行交易它会在一定程度上引起信息资源的不合理配臵和价格与价值的明显偏离当大量的交易者聚集于某一信息并发生极端反应的时候就会导致“羊群效应”这一效应可能使努力获取新信息的交易者无法得到相应的回报因为他无法保证其他投资者会相信并聚集在这一信息上这就不利于提高交易者搜集信息的积极性如果大量的投机性交易者在某一信息上聚集而忽视了对其他相关的基础信息的搜寻甚至聚集于与基础价值毫无关系的噪声上往往造成与资产基础价值有关的信息不能完全从价格中反映出来从而使资产价格的信息质量降低另外噪声交易者还通过积极反馈信息对知情交易者的行为进行了掩盖知情交易者之所以能够获利是因为其掌握的私人信息还未完全融人到价格之中由于知情交易者和噪声交易者同时进行交易掩盖了知情交易者的行为使价格反映信息的速度放慢知情交易者从而获得超前收益噪声交易的这种“羊群效应”损害了市场的
有效性四、对策建议噪声和噪声交易对市场流动性来说是非常重要的它是提高市场流动性的必要手段但过度噪声的存在又阻碍了信息的披露降低市场效率因此噪声交易是一把双刃剑需要谨慎的对待发挥其积极作用减少其不利影响我国证券市场存在知情交易者为数众多、噪声交易者过分盲从等现象因此我们建议可以采取以下措施（一）提高信息透明度提高信息透明度必须借鉴国际经验走规范化道路信息披露规范化是规范上市公司行为、提高市场透明度、保护和吸引投资者的重要手段也是减少过度的噪声交易、提高市场有效性的首要工作信息披露的规范化需要法律法规的支持和明确规定应借鉴国外成熟的证券市场信息披露的内容与形式加大信息披露的范围与频率尽量减少内幕信息和内幕交易对中小投资者的伤害（二）培育理性的投资者理性的投资者对于发现信息、减少噪声交易的消极影响和提高市场的有效性均有正面作用对于理性投资者的培育一方面要通过宣传和教育增强投资者的风险意识；另一方面要把注意力放在大力发展、规范机构投资者上这是关系到证券市场健康运行的重要举措要用市场化的手段培育理性、成熟的机构投资者营造机构投资者成长的良好外部环境主要是尽快出台《投资基金法》等与之配套的相关法规为改革投资者结构提供制度保障使机构投资者的功能得以充分发挥使市场投资理念得到根本性转变此外还要提高从业人员素质加强对就业人员的培训真正发挥机构投资
者搜寻信息和专家理财的优势（三）强化监管打击违规、违法、操纵市场的行为严格监管是保护在资金和信息上处于劣势的中小噪声投资者的必要手段也是维护市场规范、有序和有效发挥证券市场资源配臵功能的基本前提我国证券市场出现的问题如内幕交易、造假、行政权力介入等严重扰乱市场秩序因此必须强化监管制订严格的反操纵和欺诈措施确保信息的准确、完整和及时发布防止内幕交易保障市场交易的公开性、公平性和公正性控制市场交易风险只有形成严加监管的氛围才能使人人自警对违规问题慎重对待才能在正确发挥噪声交易有利作用的基础上维护公平、公正的市场环境保证市场健康、高效运行实现市场运行目标。